【铜季报】瑟瑟秋风起 铜市多晚凉

（以下内容从国元期货《【铜季报】瑟瑟秋风起 铜市多晚凉》研报附件原文摘录）
　　策略观点 美联储9月降息落定，忧虑情绪将有明显缓和，通胀数据的变化或对降息预期形成影响。 基本面来看，矿山供应依然偏紧，废铜新税政有利空风险，冶炼厂并无明显生产收缩需求。需求方面，废铜杆供应回升，空调行业用铜需求将有回升，汽车行业整体表现平稳。 综上，四季度铜价震荡偏弱。 一、行情回顾 三季度铜价如我们预期走出了下跌行情，具体走势分为两个比较清晰的阶段：7月铜价开始下跌，铜价仅用一个月时间便快速下跌至最低70590元；后市场忧虑情绪缓和， 8月中旬起铜价开始震荡走势。 二、金融属性增强 影响铜价有限 三季度海外宏观市场的关注焦点不断转换。 2.1衰退忧虑升温 美降息周期开启 7月美联储议息会议维持按兵不动，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，但随之公布的美国7月宏观数据表现不佳，美国7月通胀和就业数据均不及预期，并引发美股连续大跌三日，并拖累整个资本市场。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会重磅发声，明确指出降息是未来的政策方向，一改此前谨慎言论，美元在经济衰退担忧和降息预期作用下持续走弱，并在8月末最低降至100.4点。市场认为鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的发言等同于提前“官宣”9月降息，CME 利率期货反馈市场预期9月降息概率100%，但仅短暂压制市场对于美国经济衰退的担忧。8月美国制造业数据、非农就业数据等再度提示经济风险，不过由于9月议息会议临近，对市场的影响弱于此前。9月美联储议息会议降息50BP。 三、貌是情非 废铜主导 3.1矿石供应偏紧 加工费低位运行 南方铜业7月1日重启秘鲁Tia Maria矿项目，最终预计每年生产12万吨铜，但8月中旬，BHP旗下Escondida铜矿工人短暂罢工、Lundin矿业表示将逐步削减Caserones铜矿的生产活动，三季度全球铜精矿维持偏紧格局。 SMM报出的周度进口铜精矿加工费虽然自7月初开始由负转正，但回升速度非常缓慢，截至9月中旬，依然徘徊在6美元/吨附近，与7月初CSPT小组谈定的三季度现货铜精矿采购指导加工费30美元/吨的水平相差甚远。 3.2等待再生政策明朗 利空风险仍在 三季度国内精废价差先扬后抑，8月初最高曾达到2800元/吨以上水平，后价差有所收窄。根据“783号文”附则，《公平竞争审查条例》于8月1日正式实施，条例旨在取消再生铜税收洼地。 四季度废铜环节的关注焦点依然在于阳极板企业动态。 3.3 库存压力仍在 关注炼厂检修动态 根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，三季度国内冶炼厂涉及检修较少， 7-8月间LME铜库存出现了持续快速累加过程，一度引发市场对于库存的担忧。 从全球交易所库存情况来看：LME铜库存在7-8月快速累加14万吨以上，亚洲仓库存多次出现单日大增情况，截至8月中下旬，虽然库存趋于平稳，但LME库存压力已经非常明显；上期所铜库存虽然较6月初的库存高位回落近8万吨，但库存压力依然存在；COMEX铜库存也在三季度增加3万吨以上。全球交易所显性库存压力明显。 根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，四季度国内冶炼厂检修力度将较三季度有所加大。 四、终端消费回升 拉动效果有限 4.1 线缆需求平淡 废铜或有拖累效果 7月起，伴随铜价再度回落，线缆企业开工率连续修复。地产行业延续以往的平淡态势，基建各端口中，电源工程建设依季节性回落，不过整体表现仍然优于往年。 铜杆行业目前对于四季度的消费预期比较谨慎，如果废铜供应增加，则会对线缆用铜表现带来些许拖累效果。 4.2 空调旺季将至 消费拉动提升 三季度是空调行业的传统淡季，空调生产延续从5月以来的下降趋势，销量也持续走低。 据产业在线9月排产数据显示，空调内销排产较去年同期实际下滑14.4%，外销出口排产较去年同期实际增长31.8%，空调总体排产较去年同期实际增长8.8%。 4.3 汽车产销回升 需求表现平稳 今年以来国内汽车行业产销表现整体平稳，并未过多受到铜价波动的影响。 目前国内汽车行业产销持续处于季节性回升进程当中。 五、后市展望 美联储9月降息落定，忧虑情绪将有明显缓和，通胀数据的变化或对降息预期形成影响。 基本面来看，矿山供应依然偏紧，废铜新税政有利空风险，冶炼厂并无明显生产收缩需求。需求方面，废铜杆供应回升，空调行业用铜需求将有回升，汽车行业整体表现平稳。 综上，四季度铜价震荡偏弱。 写作日期：2024年9月25日 作者：范芮 高级分析师 期货从业资格号：F3055660 投资咨询资格号：Z0014442 联系电话：010-84555195 公司投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 免责声明： 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 国元期货 微信账号｜guoyuanqh 新浪微博｜国元期货有限公司

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