【郭明錤電子研究】洋華可望因Tonal、Peloton與Tesla等領導品牌訂單而在2021年顯著成長

（以下内容从天风证券《【郭明錤電子研究】洋華可望因Tonal、Peloton與Tesla等領導品牌訂單而在2021年顯著成長》研报附件原文摘录）
　　报告标题： 【郭明錤电子研究】洋华可望因Tonal、Peloton与Tesla等领导品牌订单而在2021年显著成长 预测更新：洋华2021年营收、EPS与关键订单 主要公司： 洋华 (3622.TW) 我们预期洋华2021年营收可望显著成长100% YoY以上至NT$18–22亿元 (vs. 2020年的NT$9-9.5亿元)，2021年光电与机电业务营收分别成长250% YoY与15% YoY至NT$12–14亿元与NT$6–6.6亿元 (vs. 2020年的NT$3.6–3.8亿元与NT$5–5.5亿元)。2021年EPS可望创近10年新高至NT$3–4元 (vs. 2020年的NT$1.4–1.6元)。成长驱动主要来自於光电业务的关键订单，包括健身设备领导品牌Tonal与Peloton、以及电动车领导品牌Tesla与Rivian。另一成长驱动为高毛利率的机电业务订单，2021年营收将显著受益於台电稳定维护需求、电缆地下化与风力发电需求，预期将成长15% YoY。受益於多样化成长驱动，我们预期洋华的营收自2021年1月便开始显著YoY成长，我们预测2021年1月与1Q21营收均可望成长80–100% YoY。 洋华的光电业务在非消费性电子多年耕耘有成，预期2021年营收与EPS将显著受益於各种领导品牌特定应用，包括健身设备的Tonal与Peloton、电动车的Tesla与Rivian、电子纸的元太与美国政府的投票机等。我们预测洋华的光电业务营收在2021年将成长250% YoY至NT$12–14亿元 (vs. 2020年的3.6–3.8亿元)。 1. Tonal (健身设备)：洋华独家供应触控面板，此订单对2021年洋华营收贡献NT$6–8亿元。我们预测Tonal是是洋华2021年最重要的成长驱动，Tonal与Peloton/大部分的健身设备不同，Tonal可提供无氧运动/重量训练，而Peloton/大部分的健身设备仅提供有氧运动。Tonal的供应链流程为：友达 (面板) —> 洋华 (贴合与触控面板模组) —> 联德控股-KY (组装面板与机构件) —> 仁宝 (成品组装) —> Tonal (品牌)，洋华为Tonal触控面板模组独家供应商且ASP约为US$200，自4Q20末期开始小量出货。Tonal目前设计方案为24寸萤幕与联发科处理器，预计2021年出货约10–12万台且贡献洋华营收约NT$6亿元。展望未来，若采27–30寸萤幕与Qualcomm处理器设计方案的新高阶机种开发顺利，则预计将在3Q21出货且2021年出货量约3–5万台并再额外贡献洋华营收约NT$2亿元。 2. Peloton (健身设备)：洋华提供触控面板贴合服务，此订单对2021年洋华营收贡献NT$1–1.5亿元。Peloton是2020年最受注目的健身设备品牌，当中最受欢迎的产品是21.5寸的Peloton Bike (飞轮脚踏车)，我们估算此产品在2020与2021出货量分别约110万与150万部。洋华将自2021年开始负责21.5寸Peloton Bike的触控面板贴合，订单比重约25–30%，供应流程为：友达 (面板) —> 洋华 (贴合) —> 开元科技 (萤幕主机组装) —> Peloton (品牌)。虽因洋华仅负责贴合程序故ASP较低为US$15–20，但因21.5寸Peloton Bike是最受欢迎的产品，故营收仍可显著受益於高出货量。展望未来，若目前的认证流程顺利，我们预期洋华可能在2021年取得21.5寸Peloton Bike、23.8寸Peloton Bike+/Peloton Tread (跑步机) 或32寸Peloton Tread+的触控模组订单，ASP将显著提升至US$40–120。 3. Tesla (电动车)：洋华提供车顶灯 (Car ceiling light) 触控开关。我们预测洋华将自2021年进入Tesla供应链且自2Q21开始出货。虽初期营收贡献有限，但我们正向看待未来洋华能取得更多Tesla订单，包括高单价的触控萤幕。 4. Rivian (电动车)：洋华提供触控开关。Rivian为Amazon合作客制化电动货车的供应商。我们预测洋华将在2021年进入Rivian供应链且自3Q21开始出货。虽初期营收贡献有限，但我们正向看待未来洋华能取得更多Rivian订单，包括高单价的触控萤幕。 5. 电子纸：洋华提供贴合与触控面板，此订单对2021年洋华营收贡献约NT$1亿元。我们预测洋华将在2021年与元太 (电子纸) 与安勤 (工业电脑) 合作，提供42寸与65寸的电子纸触控显示器。因大尺寸电子纸单价高，故将对洋华营收有明显贡献。 6. 美国政府投票机：洋华提供触控触控模组，此订单对2021年洋华营收贡献约NT$5,000万元–1亿元。我们预测31.5寸美国政府投票机的触控模组与萤幕分别由洋华与友达供应。美国政府投票机为每年固定订单，稳定贡献洋华营运动能。 洋华的机电业务主要产品为高压 (HV) 接头、特高压 (EHV) 接头与超高压 (UHV) 接头，我们推估2021年此业务营收将成长约15% YoY至NT$6–6.5亿元 (vs. 2020年的NT$5–5.5亿元)，显著贡献洋华2021年营收与EPS。 1. 我们预测2021年成长驱动主要来自台电的稳定维护需求、电缆地下化与风力发电。 2. 机电业务毛利率显著高於光电业务，我们估算机电业务毛利率至少有40–50%以上。 3. 展望未来，若台电与古河电气同意洋华将高压/特高压/超高压接头卖至东南亚海外市场，则机电业务营收可望成长50–100%并显著贡献EPS。 投资建议： 洋华2021年营收与EPS可望因Tonal、Peloton与Tesla等领导品牌订单，以及再生能源而显著成长。 风险提示： 新产品生产递延、因美中贸易战与新冠肺炎导致需求低於预期。 免责声明 分析师声明 本出版物署名分析师在此声明：本报告所表述的所有观点均准确地反映了分析师对目标证券和发行人的个人看法。分析师所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。分析师所得报酬的任何部分也不与天风证券股份有限公司（“天风证券”）或其下属公司开展的任何投资银行业务有联系。 一般声明 本出版物内出现的名词“天风集团”意指天风证券有限公司及其全球范围内的附属公司和分支公司，包括天风国际资产管理公司。本出版物及其内含的所有材料是由天风集团以及（如适用）在第一页或本出版物其他地方注明了的工作人员所属的一个或多个天风集团旗下公司准备的。 本出版物的所有内容均属机密仅供天风集团的客户使用，天风集团不因收件人收到本出版物而视其为天风集团的客户。本报告中的信息均来源自我们认为可靠的已公开数据，但天风集团对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供天风集团的客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。天风集团的客户应当对本出版物中的信息和意见进行独立评估，并应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风集团及/或其关联人员均不承担任何法律责任。鉴于本报告可能开放于任何受众，本报告仅提供于有能力独立判断投资风险,能对自己投资决策有独立判断能力，并能根据自己对潜在投资、市场因素和其他投资考虑标准的独立判断来做出投资决策的收件人。 本出版物所载的意见、评估及预测仅为本出版物发布日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风集团可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告中不含任何对预测收益的一定可以实现的表达或保证。在分析当中有决定收益的相关假设。这些假设的改变可能对本报告预测的收益产生重大影响。 天风集团的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本出版物意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风集团没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风集团的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本出版物中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 天风集团对于在研究业务当中可能产生的利益冲突有着完备的辨识和管理章程。天风集团的分析师以及其他参与本研究出版物撰写和宣传的员工有着独立于天风集团投资银行业务线的管理体系。投资银行、自营交易以及研究业务各自之间有着信息壁垒，确保任何机密以及/或者价格敏感信息被妥善处置。 本报告中所示分析师可能不时与我们的客户（包括天风集团销售员、交易员和其他专家）讨论各种交易策略，其中提及的交易策略可能会对本报告讨论的股票证券价格市场价格产生短期影响的助动因素或事件。这些可能与分析师对股票的预期价格产生抵触。但是任何此类的交易策略不同于也不会影响分析师对股票的基本评级。 在适用法律许可的情况下，天风集团可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风集团及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本出版物视为投资或其他决定的唯一参考依据。 中国：本出版物在中华人民共和国（除开香港、澳门和台湾地区）由天风证券有限公司发布。天风证券股份有限公司根据中国证券监督管理委员会合法的经营业务许可运营， 当中含证券投资咨询业务。 香港：本出版物在香港由天风国际资产管理有限公司发布。天风资产管理有限公司是受香港证券及期货事务监察委员会监管并在其核准下开展证券及期货条例第571章内的受管4号牌业务（证券咨询服务），5号牌业务（期货咨询服务）以及9号牌业务（资产管理服务）。香港地区读者有任何关于本出版物的疑义可以直接咨询本公司香港销售代表。 其他司法管辖地区：研究出版物在其他司法管辖地区下的发布可能会受限于当地适用之法规，但在合规于特定司法管辖下的法律法规后会变得可行。本研究出版物不针对或旨在分发于任何属于或位于任何分布，出版，供应或使用此类研究出版物属违法之地区，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民的任何个人或实体。 评级定义 投资评级 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 在报告发布日期后的6个月内，相对同期该股票的司法管辖区之指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%到20% 中立 预期股价相对收益-10%到10% 持有 预期股价相对收益-10% 行业投资评级 在报告发布日期后的6个月内，相对同期该行业的司法管辖区之指数的涨跌幅 强于大市 预期行业指数涨幅5% 中性 预期行业指数涨幅 -5%到5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5% 管辖区 用于定义评级的指数 中国大陆 沪深300指数 中国-香港 恒生指数 中国-澳门 恒生指数 美国 标准普尔500指数 本出版物版权归天风集团所有。任何未经天风集团书面允许的发布、复制、出版以及引用均属未授权行为。

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