热点关注 | 9月MLF操作简评

（以下内容从东方金诚《热点关注 | 9月MLF操作简评》研报附件原文摘录）
　　事件 2024年9月25日，人民银行开展3000亿元中期借贷便利(MLF)操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。 基本观点 主要受高温多雨天气带动蔬菜价格快速上涨影响，7月CPI同比上涨0.5%，涨幅比上个月扩大0.3个百分点，超出市场普遍预期，显示通缩风险进一步弱化。不过，7月猪肉价格上涨动能放缓，汽车“价格战”持续，上年高基数下旅游等服务价格同比涨幅收窄，核心CPI同比低位下行，低通胀局面还在延续。背后的主要原因是在各类商品和服务供应稳定的背景下，居民消费需求不振。预计8月CPI同比将在0.4%左右，下半年CPI同比会持续运行在1.0%以下的低位区间。这意味着在7月安排1500亿超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新之后，下一步宏观政策在促消费方面还有较大空间。 7月PPI环比延续跌势，主因水泥、煤炭、钢铁等国内定价商品价格持续回落，以及海外定价的铜、铝等有色金属价格加快下行。尽管当月翘尾因素有所回升，但受新涨价动能减弱拖累，7月PPI同比降幅结束此前三个月连续较快收窄过程，与上月持平。综合国内外大宗商品和工业品价格走势，预计8月PPI环比将继续下跌，加之去年同期基数抬升，同比跌幅将有所扩大，且短期内跌幅扩大过程还会延续，年内PPI同比转正的可能性已经很小。 要点解读如下 一 9月MLF操作利率为2.0%，较8月下行0.3个百分点。主要原因有两个： 一是9月24日央行宣布下调主要政策利率20个基点（0.2个百分点），并“预计本次政策利率调整之后，将会带动中期借贷便利（MLF）利率下调大概在0.3个百分点”。由此，今日MLF操作利率下调0.3个百分点，符合市场预期。 二是当前银行存单到期收益率较低，也是推动MLF操作利率下调的一个重要动力。受前期银行信贷发放规模较为温和，政府债券发行节奏偏缓等影响，当前银行体系流动性较为充裕，8月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率为1.92%，明显低于此次调整前的MLF操作利率。由于银行通过同业存单在货币市场融资和银行通过MLF向央行融资之间存在一定替代性，加之当前MLF操作实行固定数量、利率招标，8月操作利率出现较大幅度下调，也是利率市场化的体现。 二 8月MLF操作规模为3000亿，当月到期规模5910亿，这意味着本月MLF缩量操作2910亿。 主要原因是央行在9月24日宣布，“近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。央行超预期降准，将向银行大规模注入长期流动性，这会导致银行对MLF操作的需求相应下降。 在当前银行体系资金面仍相对充裕的背景下，央行在宣布降准的同时，继续较大额度续作MLF，或主要出于以下原因：一是当前处于政府债券发行高峰期，央行较大额度续作MLF，能够有力支持政府债券发行。二是保持银行体系中长期流支性处于较为充裕状态，会对四季度银行加大信贷投放提供支持。这有望扭转1-8月新增人民币贷款较大幅度同比少增的状况，也是当前稳增长的一个重要发力点。 最后，本月起MLF与公开市场操作分开发布。我们分析，这主要是为了淡化MLF操作利率的政策利率色彩，凸显7天期逆回购利率的主要政策利率地位。这也意味着MLF操作利率将“随行就市”，MLF明确定位为银行体系中期流动性调节工具。 总体上看，MLF较大幅度“降息”，将直接降低银行资金成本，并向贷款利率传导，进而推动企业和居民融资成本下行。这是当前提振内需的一个重要发力点。 注： [1]不含绿色资产支持证券 本文作者 | 研究发展部 王青 冯琳 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

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