浙商重大推荐||稳健成长股第5弹:赛腾股份

（以下内容从浙商证券《浙商重大推荐||稳健成长股第5弹:赛腾股份》研报附件原文摘录）
　　稳健资产 浙商研究所认为稳健资产为王！稳健资产不是下半场的开始，而是长周期的开始！浙商研究全行业、多方位为投资者挖掘两类稳健资产，即稳健价值股和稳健成长股，特推出全新系列，助力机构投资者掘金。 重大推荐 大制造中观策略——赛腾股份（603283.SH） 推荐起始日期：2024年9月24日 推荐首席 机械、国防、汽车领域10次新财富最佳分析师（2次第一名、4次前三名）。 2年卖方研究经验，4年华为研发/市场工作经验，专注大制造科技成长方向。 浙商证券大制造中观策略团队 团队特色：把握出海机遇，紧跟科技创新。 标签推荐：罗博特科，赛腾股份，上海沿浦，巨星科技，雅迪控股，爱玛科技 团队成员：邱世梁，王华君，周艺轩，王家艺，陈红，徐渊，戴枢柠，顾淳晖 推荐理由 果链+HBM双轮驱动，预计本轮AI大创新将带来组装/检测设备需求超预期，带动公司未来业务持续高增长。 超预期点 市场认为：公司成长存在不确定性，主要基于以下原因：苹果手机销量于2015年见顶，2015-2023年销量并无较大增长；且2010-2015年智能手机渗透率高速增长时代已过，产业链相关公司难获较大增长机会。 我们认为：公司未来三年净利润复合增速有望保持23%以上，AI大创新将带来组装/检测设备需求超预期，带来公司业绩超预期。公司业绩的超预期增长驱动机理如下： 1、AI终端创新推动设备需求增长： AI开启苹果新一轮创新周期，据Counterpoint数据，2027年AI手机全球出货量有望达到5.2亿部，2023-2027年CAGR=83%。IT之家披露，苹果17或将在前摄、光圈、主摄等摄像头模组进行迭代，改款创新或将带来组装测试设备的升级需求。苹果作为手机龙头，销量有望提升叠加机型改款，预期能够大幅拉动模组及整机的组装测试设备需求，公司消费电子业务业绩增长有望超预期。 2、产业链纵向延伸打开成长空间：据公司公告，公司的智能制造设备不仅应用于终端产品整机的组装、检测环节，纵向已延伸至前端模组段、零组件的组装、检测等环节，并深度参与客户新产品及零组件的研发，获得了领先的技术地位，有望打开更大的成长空间。 3、HBM国产替代需求强烈：根据半导体行业观察披露，近期三星表示，2024年公司HBM CAPEX增加了2.5倍以上，2025年仍将保持这个增速水平，HBM上游设备产业链发展空间巨大。赛腾股份是国内少数具备HBM检测设备量产能力的公司，已经拿到国际头部客户的批量订单。随着国产HBM产能建设逐渐拉开序幕，HBM检测设备国产替代空间巨大，公司HBM相关业务有望显著受益。 驱动因素 市场认为消费电子终端销量已无明显增长，相关上游设备公司同样将迎来“增长困境”，我们认为公司增长核心驱动是客户的创新（研发支出）。公司2016-2023年消费电子业务营收增长CAGR=39%，同期下游苹果销量基本没有增长，但苹果研发支出2016年-2023年由670亿元增长至2148亿元，CAGR=18%，可见公司业绩增长核心驱动为客户的研发支出。以创新为核心的苹果，研发支出有望保持增长态势，公司业绩有望得到持续增长。 检验与催化 检验指标：苹果改款确认情况、公司新签订单情况等。 催化剂：苹果新机型销量超预期、公司新签订单超预期等。 当前股价位置 当前股价处于历史底部，PE估值对应25年利润仅11倍，安全边际充足，并未反映该预期。公司基本面仍优秀，但估值下行至历史底部区间。 盈利预测 1、据公司今年3月员工持股计划公告，2024年业绩考核目标为扣非净利润同比需大于等于15%，即今年扣非净利润需达到7.7亿及以上。我们认为，在AI终端和HBM驱动下，公司今年归母净利润有望达8亿以上，下半年业绩增长可期。 2、我们预计公司2024-2026年营收分别为52.1、62.7、75.6亿元，同比增速分别为17.2%、20.4%、20.5%；归母净利润分别为8.5、10.5、13.0亿元，同比增速分别为23.6%、24.1%、23.7%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 目标价与空间 考虑到公司涉及消费电子及半导体相关业务，我们选取博众精工、华兴源创、芯碁微装作为可比公司，截至2024年9月24日，3家可比公司2025年平均PE为18倍，结合赛腾股份2025年预期归母净利润10.5亿元，赛腾股份目标市值为189亿元，距离当前市值(115亿)有64%的上涨空间。 风险提示 苹果改款确认情况不及预期；公司新签订单不及预期；苹果新机销量不及预期；HBM国产化建设不及预期等。 相关报告： 《浙商大制造中观策略 || 赛腾股份：果链+HBM双轮驱动，创新大周期下增长预期强烈》 路演详情： 《浙商重大推荐||稳健成长股第5弹：赛腾股份（大制造中观策略邱世梁/周艺轩）》 关于浙商重大推荐/重点推荐 产品级别：AAA（最高） 产品亮点：研究员最强信心推荐，研究所最严格把关，全所最高标准的推荐。 认准【浙商重大推荐/重点推荐】标识。 产品定义： 「重大推荐」①逻辑特别清晰；②股价位置合适，一般底部推荐。 「重点推荐」①逻辑特别清晰；②上涨趋势明朗，一般右侧推荐。 稳健资产系列往期回顾 《浙商重大推荐‖稳健成长股第4弹：诺瓦星云》 《浙商重点推荐‖稳健成长股第3弹：匠心家居》 《浙商重大推荐‖稳健价值股第12弹：金禾实业》 《浙商深度白马‖稳健价值股第11弹：华测检测》 《浙商深度白马‖稳健价值股第10弹：中联重科》 《浙商深度白马‖稳健价值股第9弹：中国海油》 《浙商重点推荐‖稳健价值股第8弹：招商蛇口》 《浙商重点推荐‖稳健价值股第7弹：南京银行》 《浙商深度白马‖稳健成长股第2弹：金山办公》 《浙商重点推荐‖稳健价值股第6弹：保利发展》 《浙商深度白马‖稳健价值股第5弹：中船防务》 《浙商深度白马‖稳健价值股第4弹：中国船舶》 《浙商重点推荐‖稳健价值股第3弹：同仁堂》 《浙商深度白马‖稳健成长股第1弹：中直股份》 《浙商深度白马‖稳健价值股第2弹：徐工机械》 《浙商深度白马‖稳健价值股第1弹：五粮液》 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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