【中银宏观:货币政策点评】千呼万唤始出来

（以下内容从中银证券《【中银宏观:货币政策点评】千呼万唤始出来》研报附件原文摘录）
　　事件：9月24日，国新办举行新闻发布会，内容关于金融支持经济高质量发展情况。具体内容主要包括降准降息、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等。 如何理解本次降准降息。本次降准降息幅度超出以往货币政策力度，整体沿袭了7月份以来的货币政策方向，其中降准幅度包含近期50bp及年内可能存在的另外25-50bp，超过年初的50bp，7天期逆回购操作利率降息幅度为20bp，超过7月份的10bp，将会带动中期借贷便利利率下调大概在0.3个百分点，超过7月份的20bp。 再次启动较大规模降准，主要是出于流动性对冲和降低金融机构长期资金成本的考虑，具体来看：一是年末中期借贷便利到期量较高，相对于央行购债，降准用以置换中期借贷便利更为灵活；二是中期借贷便利操作已由当月15日调整为25日，从8月至9月的资金价格表现也可以看出每逢这一时段，受到中期借贷便利资金回笼叠加缴税等影响，流动性压力会有所加大，需要更稳定的资金予以对冲；三是如发布会所说，配合其他货币政策工具一起给银行提供低成本的长期资金，与财政政策的实施形成合力。 降息与2023年模式类似，同样是在下半年稳增长压力加大后，进行的三个月内连续降息。大幅降息20bp，我们认为主要是出于加大逆周期调节力度的考虑，首先稳增长压力加大，实施降息仍有必要，其次引导全社会广谱利率中枢下行，包括银行存贷款利率等。在人民币汇率外部压力明显减轻的情况下，国内政策利率仍有空间。 存量房贷利率调整影响与去年类似。本次调整为“引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右……预计这一项政策将惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元左右”，其中调整幅度略低于去年（73bp），影响人群与去年相同，减少利息支出与去年（1700亿元）相近，对于缓解提前还贷压力影响可能也与去年效果相近，一定程度上减缓居民中长期贷款同比少增的趋势。 存量房贷调整对消费具有一定提振作用。按照家庭利息支出减少1500亿元、今年二季度70%的平均消费倾向（人均消费支出／人均可支配收入）来看，大约能增加消费支出1050亿元，按2023年社零47.15万亿计算，或将提振消费0.2个百分点。 创设新的货币政策工具。本次还提及“第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。第二项是创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票”，其中第一项的影响在于央行与非银机构之间的沟通加强，提供了缓解非银机构流动性的方式，更好地平衡市场流动性和价格体系，使得利率走廊机制可以更好发挥其政策指示和规范的作用。第二项的影响在于进一步推动中长期资金入市，更有利于提振市场信心。 从市场表现来看，政策对于股市的提振效果较好，债市则是呈现出利多出尽的走势。整体看我们认为本轮政策出台是7月份货币政策之后的跟进。对应到央行货币政策而言，国内基本面仍是最为主要的影响因素，利率中枢下行仍是中长期趋势。对应到房贷政策而言，存量房贷利率调整实际力度较去年有所收缩，对房地产市场影响可能有限。 风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

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