市场大涨快评:如何看金融支持高质量发展【广发策略】

（以下内容从天风证券《市场大涨快评:如何看金融支持高质量发展【广发策略】》研报附件原文摘录）
　　本文作者：刘晨明/郑恺 扫描下图二维码，可进入今晚7点30的路演链接： 报告正文 事件：9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展举行新闻发布会 发布会上多项政策宣布推出，包括降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等。对此，我们对政策要点梳理如下—— 1.货币政策基调明确：上周LPR按兵不动，今日发布会宣布降准50BP、调降7天逆回购利率20BP（幅度超过7月调整幅度）；更重要的是，预告年内将“视情况”、可能进一步降准25-50BP，且明确展望本次调整之后将带动MLF、LPR、存款利率的随之下行。至此货币政策的基调基本明确。 2. 地产政策落地，有望作用于居民部门资产负债表：降低存量房贷利率、下调二套首付比例、保障性住房再贷款央行资金支持比例提升等。据广发地产组测算，本轮周期从21年3月至24年6月，中国居民购房总负担率从97%降至59%，处于2006年以来新低，其中按揭负担率即居民加杠杆意愿持续下降。当前降低存量房贷利率将减少居民按揭负担、减少居民利息支出、有助于平稳居民部门的资产负债表，但路径的传导仍需时间。 3.据早盘的市场表现，“央行首次创设结构性货币政策工具支持资本市场”宣布后股指涨幅走阔，相较于实操层面，该举措的信号意义更强： 其一，“互换便利”除了给出加杠杆的操作方式、带动增量资金之外，政策以央行作为置换方，隐含表明了这个位置上央行对于沪深300等资产中长期配置价值的认可度，也提供了直接投放流动性至非银金融机构的渠道； 其二，“股票回购、增持再贷款”则指明了定点宽信用，作用于上市公司/大股东回购和增持股票，若用于注销式回购、则有利于企业通过降低净资产的模式实现ROE的稳定性，若用于增持、则为认可企业内在价值的公司主体提供了增量资金； 其三，给出了上述两项创设工具的操作规模（5000亿+3000亿），并认可未来可视情况扩大规模。 4.关于鼓励并购的表述变化。相较于6月陆家嘴论坛吴清主席关于并购提到“鼓励加强产业链上下游的并购重组”（纵向并购），本次放宽至“跨行业并购”（横向并购），以及“补链强链、提升关键核心技术水平的“未盈利资产收购”，提供了有利于新质力相关领域、补链强链等科创产业的并购环境。 目前全A ERP处于历史极值位置（+2X），今日政策主要作用于流动性、风险偏好，政策率先驱动分母端修复，分子端的变化仍需等待后续信号。截止9月23日，全A股权风险溢价ERP 4.63%处于均值+2X标准差附近，也是2008年以来历史次高点的极值位置（仅次于12年12月、13年6月的4.7%）。政策信号第一步驱动流动性与风险偏好修复，市场进入反弹窗口。 参考12-14年的ERP运行形态，政策变化可以驱动ERP从+2X修复至+1X附近，但如果+1X向均值及以下位置突破，还需要等待盈利改善的基本面信号，如房贷利率调整到消费的传导作用、降成本对企业宽信用的作用、后续财政能否跟进扩张以带动PPI和ROE，等等。 此外，11月的海外大选格局及12月会议基调仍是年末“炒预期”的重要变量。 配置建议： 1. 考虑到央行创设工具的融资成本，股息率占优的红利资产在经历了一段时间的估值调整后、有望重新受益于增量资金。 2. 并购支持补链强链、风偏修复带动、反应度模型已有显著消化的科技成长产业（半导体国产替代、算力链、苹果链）。 3. 24年动态估值合理、三季报景气确定性较高的“亚非拉”出口链（客车、摩托车、逆变器、电表、风电整机、注塑机）。 4. 而对于分子端更敏感的经济周期类资产，建议继续观察11-12月海外大选、国内会议定调的格局。 风险提示 地缘政治风险超预期；全球经济下行幅度及时长超预期；美联储降息节奏及幅度存在不确定性；美国大选结果存在不确定性；中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定；盈利环境发生超预期波动；人民币汇率发生超预期波动。 本报告信息 对外发布日期：2024年9月24日 分析师： 刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001 郑 恺：SAC 执证号：S0260515090004 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感谢您的关注！

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