【股指季报】莫道前路多坎坷,时光流转总向好

（以下内容从国元期货《【股指季报】莫道前路多坎坷,时光流转总向好》研报附件原文摘录）
　　策略观点 三季度，我国资本市场整体呈现缩量下跌走势。沪指大概率将连续5个月下跌。市场持续缩量阴跌，三季度两市日均成交额在6000亿元附近，市场交投活跃度较低。总体看，目前宏观经济数据弱于预期，且未有大规模刺激政策发布。房地产以及资本市场下行，持续给宏观环境带来压力。目前居民以及企业端信心不足，消费以及投资风格皆偏保守。信心的恢复仍需一定的时间。 四季度，需求的恢复仍是重中之重。目前上市公司业绩承压，主因也是当前内需不足。不少上市公司无论是营收还是利润都面临着增长乏力的困境。而内需的好转还需等待房地产、资本市场触底以及居民就业端的好转。市场彻底的由熊转牛或仍需等待。若四季度市场继续下行，投资者可考虑参与做多市场反弹。股指期货交易方面，建议投资者短期维持空仓，暂不参与市场单边交易。套利可考虑做多IH、做空IM。期权方面，同样建议投资者暂时维持空仓。 一、行情回顾 1.1 市场行情数据 2024年三季度市场整体呈现单边下行走势。沪指大概率将连续5个月下跌。大盘股较中小盘股跌幅较小，中证500指数跌幅超9%。市场持续缩量阴跌，3季度两市日均成交额在6000亿元附近，市场交投活跃度较低。股指估值普遍跌至近10年低位，但当前上市公司业绩增长较慢，个股普遍被杀估值。当前市场信心不足，缩量阴跌走势还未出现逆转。反弹时机还有待观察。 1.2 板块涨跌幅 三季度，多数行业下跌，综合、非银金融以及房地产板块逆势上涨。低估值、高分红板块表现相对较好。美容护理、煤炭、农林牧渔、食品饮料等板块则跌幅超过10%。 二、基本面分析 2.1 PMI走势 采购经理指数（PMI），是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。官方制造业PMI三季度整体在低位震荡。8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点。其中生产指数和新订单指数分别为49.8%和48.9%，较上月分别下降0.3和0.4个百分点，表明制造业企业生产和市场需求均有所放缓。当前有效内需仍然不足，叠加局部地区高温多雨影响，制造业PMI创近半年新低。 发达国家三季度PMI较为稳定。欧洲PMI从历史低位走出后，并未能继续上行，目前仍不足46。日本制造业PMI目前在50附近。美国制造业PMI则有所下降，8月制造业PMI录得47.2。美国经济景气度三季度有所下滑。 2.2 上半年宏观经济数据 三季度以来的宏观经济数据整体弱于市场预期。经济增速预期较二季度有一定的下滑。8月工业增加值同比增速4.5%。分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长3.7%，制造业增长4.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%。工业增加值同比增速下滑与PMI走低相呼应，偏弱的需求端逐渐传导至供给端。固定资产投资以及社会消费品零售总额都不及市场预期。当前居民端预期较弱，对于消费以及投资态度皆偏谨慎。居民端信心修复还需等待资产价格走稳以及就业市场回暖，短期修复难度较大。8月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.6%，虽有所上涨但仍保持在低位。CPI回升主要是因为受夏季高温和局部强降雨等因素影响，蔬菜价格走高，能否持续还有待观察。美国方面，CPI同比增速回落，8月份CPI同比增长2.5%。美联储9月已降息50bp。当前市场预期美联储还将在11月以及12月接连降息。 2.3 上半年市场流动性数据 7月1年期和5年期以上LPR均下调10个基点。下调幅度一定程度上弱于市场预期。目前实际利率仍然偏高，预期下半年仍有降息空间。 8月M2同比增长6.3%。M1-M2剪刀差来到新高。企业预期在3季度未有改善，进而导致实体经济融资需求偏弱，企业资金活化效率很低。同时，当前定期存款增长速度相对较快，反映目前居民和企业端偏向于储蓄而非投资。 9月份美联储降息50bp，符合市场预期。美国通胀已大幅度下降同时就业市场开始出现衰退迹象，失业率有所上升且经济增速放缓。总体看，美联储降息属于预防性降息，目前美国经济衰退还缺乏证据，美联储降息对于全球风险资产较为有利。 三、股指期货数据分析 3.1 股指期货基差 三季度为股票分红季，股指期货贴水随着分红季结束近期也有所缩小。目前股指期货贴水幅度较小，市场虽然情绪偏悲观但并不恐慌。市场预期较为稳定，目前期现套利空间较小。 3.2 股指期货年化升贴水率 3.3 主力股指期货价格比值 中小盘股今年跌幅普遍大于大盘蓝筹股。投资者情绪偏谨慎，更偏好盈利分红稳定的蓝筹股。中小盘股/蓝筹股在8月底跌至极值，近期有所反弹但仍处在相对低位。但目前投资者预期以及政策端皆更利于大盘蓝筹股。 四、期权数据分析 4.1 期权PCR 随着市场持续走低，期权持仓PCR跌至低位。当前期权卖方普遍不看涨。期权成交PCR则整体窄幅震荡。期权卖方当前情绪偏空。 4.2期权波动率分析 期权隐含波动率可以较好的反映当前市场的情绪。三季度期权隐含波动率整体在低位震荡。虽然市场在三季度持续走低，但市场未出现恐慌情绪。投资者情绪稳定，且当前没有市场未来将快速大幅波动的预期。 五、后市展望 三季度，我国资本市场整体呈现缩量下跌走势。沪指大概率将连续5个月下跌。市场持续缩量阴跌，三季度两市日均成交额在6000亿元附近，市场交投活跃度较低。总体看，目前宏观经济数据弱于预期，且未有大规模刺激政策发布。房地产以及资本市场下行，持续给宏观环境带来压力。目前居民以及企业端信心不足，消费以及投资风格皆偏保守。信心的恢复仍需一定的时间。 四季度，需求的恢复仍是重中之重。目前上市公司业绩承压，主因也是当前内需不足。不少上市公司无论是营收还是利润都面临着增长乏力的困境。而内需的好转还需等待房地产、资本市场触底以及居民就业端的好转。市场彻底的由熊转牛或仍需等待。若四季度市场继续下行，投资者可考虑参与做多市场反弹。股指期货交易方面，建议投资者短期维持空仓，暂不参与市场单边交易。套利可考虑做多IH、做空IM。期权方面，同样建议投资者暂时维持空仓。 写作日期：2024年9月23日 作者： 吴菁琛 研究咨询部经理 期货从业资格号：F3051432 投资咨询资格号：Z0013764 联系电话：010-84555056 王兆玮 助理分析师 期货从业资格号：F03113608 联系电话：010-84555101 公司投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 免责声明： 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 国元期货 微信账号｜guoyuanqh 新浪微博｜国元期货有限公司

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