【晨会纪要】(2024.09.24)

（以下内容从宝城期货《【晨会纪要】(2024.09.24)》研报附件原文摘录）
　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.黄金-AU 日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨 参考观点：长线看强 核心逻辑：短期，美联储降息50个基点，超出了市场预期，无论是交易降息加速还是交易经济衰退逻辑均利好金价，海外金价突破2600美元，沪金突破580元，上行动能较强。中长线角度看，在美联储降息周期开启的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持多头思路。随着美联储开启降息周期，美元指数波动加剧，人民币兑美元的汇率波动也随之上升，这很大程度上将使内外金价波动幅度差距较大。具体表现为美元指数下挫时人民币升值，利空沪金；美元指数上涨时人民币贬值，利好沪金，内盘金价波动将小于外盘金价。此外，短期汇率大幅波动时，内外黄金价差中往往还会包含对汇率走势的预期。 2.螺纹钢-RB 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：关注MA5一线压力 核心逻辑：螺纹钢供需两端有所变化，建筑钢厂持续复产，周产量环比增6.31万吨，连续五周增加并至年内相对高位，考虑旺季钢厂转产持续，后续仍有增量空间，低供应格局在变，关注后续增幅情况。与此同时，假期因素扰动下螺纹需求有所走弱，周度表需环比下降27.52万吨，高频成交同样缩量，而目前建筑工地项目资金到位情况改善有限，旺季需求成色存疑，相对利好的是国内政策预期。综上，海外宏观利好兑现，钢市运行逻辑回归产业端，而螺纹低供应格局在变，旺季需求改善有限，基本面并未实质性好转，钢价仍易承压运行，相对利好则是低库存与政策利好预期，预期现实博弈下螺纹延续低位震荡运行态势，关注下游需求表现情况。 3.铁矿石-I 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：关注MA5一线压力 核心逻辑：铁矿石供需格局延续弱势态势，钢厂复产带来矿石终端消耗持续回升，上周样本钢厂日均铁水产量和进口矿环比增加，但增幅依旧有限，而钢厂盈利局面虽在好转，但大面积亏损局面也未变，且钢市难以承接大幅提产，因而矿石需求改善力度受限。与此同时，国内港口铁矿石到货环比如期回升，相应的海外矿商发运延续回升态势，而按船期推算国内港口到货量延续高位，叠加国内矿山生产持续恢复，铁矿石供应维持高位。目前来看，海外宏观利好兑现，市场情绪趋弱，而矿石需求虽在回升但力度有限，供应维持高位，叠加高库存压力，供需格局依旧偏弱，矿价继续承压运行，相对利好则是长假临近存补库需求，多空因素博弈下预计矿价低位震荡运行，重点关注钢厂节前补库情况。 4.沪胶-RU 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏强思路 核心逻辑：由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。9月美联储议息会议超预期降息50个基点，宏观面乐观情绪显著回升，提振全球大宗商品做多热情。在乐观情绪刺激下，海外日本东京胶维持上涨势头。与此同时，9月6日，超强台风“摩羯”登陆海南，造成当地橡胶种植园大面积毁坏。据上市公司海南橡胶发布的统计数据显示，此次台风导致该公司橡胶种植园报废面积约23万亩，预计全年干胶减产约1.8万吨。2023年我国海南省橡胶产量34.79万吨，预估减产占比约5.17%，整体影响较为明显。目前台风因素令沪胶2501合约累计涨幅达6.07%。2014年超强台风“威马逊”侵袭海南，造成当年干胶减产1万吨，占全年产胶比重2.38%，直接提振盘面沪胶期价累计最大涨幅达13.42%。由于中秋节后，沪胶期货2501合约短线涨幅过大。昨日国内沪胶期货2501合约出现高位调整走势，不过期价回调空间较为有限。本周一夜盘胶价略微收涨0.49%至17585元/吨，预计本周二国内沪胶期货2501合约或维持震荡偏强的走势。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 黄金2412 上涨 上涨 震荡偏强 长线看强 降息周期到来叠加海外地缘政治加剧 螺纹2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线压力 现实担忧发酵，钢价承压运行 铁矿2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线压力 弱势基本面未变，矿价低位震荡 沪胶2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡偏强思路 多空分歧出现，沪胶震荡偏强 IH2410 震荡 震荡 震荡偏强 区间震荡 政策托底预期，低估值水平 镍2410 上涨 震荡 上涨 短线看强 内外宏观回暖，关注超跌反弹机会 焦煤2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡 多空因素交织，焦煤震荡调整 焦炭2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡 现货二轮提涨，焦炭低位震荡 动力煤现货 震荡 下游补库需求释放，动力煤维持偏强运行 合成胶 2411 震荡 震荡 震荡偏强 震荡偏强思路 多空分歧出现，合成胶震荡偏强 甲醇2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 煤炭价格走弱，甲醇震荡偏弱 原油2411 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 多空分歧出现，原油震荡偏弱 豆粕2501 偏强 偏强 震荡偏强 偏强 中加贸易，中美贸易，南美产区天气扰动，南北美出口，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 豆油2501 偏强 偏强 震荡偏弱 偏强 美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 棕榈2501 偏强 偏强 震荡偏弱 偏强 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日各股指均小幅上涨，沪深两市成交金额为5500亿元左右，仍然处于偏低的历史水平。海外美联储降息，美元走弱，人民币汇率回升，带动人民币资产风险偏好回升。不过随着海外货币因素利好兑现，而国内货币政策保持定力，股指未来走势回归至国内宏观修复情况以及增量资金流入情况，这两方面来看目前股指的上行动能较弱。目前居民部门收入增速放缓，国内消费增速放缓，存量需求的竞争制约了企业的提价和扩产预期，“居民就业-居民消费-企业营收-员工薪资”的传导链条形成负面影响，企业盈利仍处于筑底阶段。另外，股市增量资金偏少，股市成交量能较低，市场风险偏好偏低难以推动股票估值抬升预期。不过目前股指的估值水平位于历史低位，加上政策托底预期较为明确，股指继续下行的动能也相对较弱。总体而言，预计短期内股指延续震荡筑底。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 镍（NI） 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考观点：短线看强 核心逻辑：上周四开始国内市场氛围较好主因美联储超预期降息。目前市场美联储降息50个基点，这一方面可能代表着降息节奏可能会比市场预期的快，但另一方面也可能代表着美联储对美国经济衰退的担忧。长期估值角度，镍价在经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近大半年，具备底部超跌反弹的潜力，但缺乏基本面驱动。基本面上，矿端偏紧但下游需求表现疲软，基本面驱动不强，长期纯镍过剩利空期价，短期基本面中性。镍矿价格坚挺；硫酸镍需求一般；下游不锈钢库存去化放缓。短期期价跌破近1年内的低点后开始回抽，整体市场情绪有所回暖，无论是国内的黑色板块还是海外的有色板块均呈现触底反弹态势，在这种背景下，可关注镍价短期超跌反弹的机会。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 焦煤（JM） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：随着美国进入降息周期，国内货币政策压力放缓，后续经济支持措施的空间或有所打开，叠加金九银十旺季到来，黑色系整体氛围迎来一定好转。现货市场方面，本周国产炼焦煤竞拍氛围有所好转，流拍比例较上周明显下滑，但成交价暂未上涨，国内焦煤价格企稳运行。蒙煤方面，蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行，ER公司蒙3精煤仍在流拍，国内煤价的弱势对蒙煤进口量产生一定阻碍。供应方面，本周主产区煤矿基本维持正常产销，山西省在经历上半年安监升级后，下半年产量逐渐恢复，且年内再度大幅减产的可能性较小，国内焦煤产量持稳运行，截至9月20日，全国523家炼焦煤矿精煤日产79.4万吨，周环比增0.6万吨，同比偏低0.2万吨。进口方面，上周甘其毛度口岸蒙煤通关车数4061车，折合日均通关677车，较8月份有明显下滑，另外澳煤当前较蒙煤和山西煤具备良好的价格优势，关注澳煤后续进口情况。需求方面，本周焦炭首轮提涨落地，但焦企亏损依旧严重，生成积极性偏低，截至9月20日，全样本焦化厂焦炭日均产量109.8万吨，周环比下降0.16万吨。综上，焦煤基本面变化不大，但宏观氛围迎来一定好转，带动期货低位反弹，后续能否持续走强，关键仍在于旺季需求成色以及支持政策力度。 焦炭（J） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：美国降息后，国内9月份LPR暂维持不变，短期市场情绪有所降温，黑色系商品大多维持震荡运行。不过，政策预期并未彻底消退，叠加金九银十到来，此前已被市场透支的“旺季不旺”预期有待验证，短期内焦炭期货下行存在一定阻力。现货市场方面，中秋节后，焦炭首轮提涨50元/吨落地，于9月19日开始执行，但现阶段焦企亏损依然较重，本轮涨价落地后预计焦炭产量仍将低位运行。截至最新报价，港口准一级湿熄焦平仓价1690元/吨，折合仓单成本约1850元/吨。供需方面，9月以来部分钢厂陆续有复产计划，但由于利润修复不佳，钢厂复产幅度也较为有限，旺季黑色系需求改善情况仍待数据验证。根据钢联统计，截至9月20日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量109.8万吨，周环比下降0.16万吨；全国247家钢厂铁水日均产量223.83万吨，周环比增加0.45万吨。整体来看，长周期需求拖累逻辑未变，但短期内强预期和弱现实博弈，带动焦炭期价阶段性反弹，后续能否持续走强，关键仍在于旺季需求成色以及支持政策力度。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本周，动力煤价格继续反弹，截至9月18日，秦皇岛港5500K报价855元/吨，月环比上涨20元，较去年同期偏低80元。从供应端来看，9月以来，主产区煤矿继续维持正常产销，内蒙、陕西有个别煤矿因倒工作面和安全检查而阶段性停产，但整体煤矿产量基本平稳。进口方面，8月份我国进口煤及褐煤4584万吨，同比增3.4%，维持年内高位。9月前两周，我国海运煤炭到港1358.1万吨，折合日均到港97万吨，略低于8月日均到港105万吨的水平。不过整体来看，9月动力煤供应端变化不大，需求端仍是后市关注的重心。需求方面，出伏以后，9月份我国沿海城市气温依然偏高，截至9月12日，杭州今年超35℃的高温天数达到60天，刷新历史最高纪录，沿海8省电厂煤炭日耗表现也超出市场预期，表现出了良好的韧性。截至9月12日，沿海8省电厂日耗为239.2万吨，较上周下降1.6万吨/日，但较去年同期大幅偏高25.2万吨/天；内陆17省电厂日耗为365.7万吨，较上周下降9.9万吨/日，同样小幅高于去年同期水平。电煤需求季节性走弱的幅度不及预期，终端电厂库存迎来去化，对港口煤价形成一定支撑。另外，水力发电自7月见顶后持续转弱，截止到9月18日，三峡水库出库流量为7730立方米/秒，同比偏低47.4%，水电替代效应不足增加了火电的负担。库存方面，根据iFind统计，截至9月18日，环渤海9港总库存为2277.8万吨，月环比去库156.4万吨，较去年同期偏高164.3万吨。沿海8省电厂煤炭总库存3409.7万吨，可用天数14.3天，较去年同期偏低264.3万吨和2.9天。库存端的变化反映出了9月沿海城市需求表现良好，中下游环节煤炭库存淡季去库。综上所述，9月份动力煤供应高位企稳，同时淡季需求也超出市场预期，叠加多条运煤铁路秋检，造成港口煤炭供需阶段性收紧，但后续动力煤终将面临电煤需求走弱的压力考验，加之现阶段仍未看到非电行业大规模增产的驱动，预计动力煤本轮上涨空间有限。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏强思路 核心逻辑：由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。9月美联储议息会议超预期降息50个基点，宏观面乐观情绪显著回升，提振全球大宗商品做多热情。从成本角度来看，近期国内外原油期货价格暂时止跌企稳，宏观情绪回暖鼓舞能化板块商品做多信心。不过从原油供需面来看，眼下全球原油供应端正悄然发生变化。“OPEC+”产油国改变限产保价策略，开始规划提高石油产量。而随着北半球夏季用油旺季结束，9-10月份步入原油消费淡季，需求驱动力量减弱。从长远来看，原油需求因世界经济增长前景黯淡而出现萎缩。在油市多空因素分歧加剧的背景下，预计后市国内外原油期货价格料维持震荡筑底的走势。在乐观情绪刺激下，市场做多热情回暖，风险偏好增强。由于中秋节后，合成胶期货2411合约短线涨幅过大。昨日国内合成胶期货2411合约出现高位调整走势，期价大幅收低4.09%至15355元/吨。经历短期回调以后，获利盘消化完毕，本周一夜盘胶价止跌企稳，略微收低0.74%至15350元/吨。预计本周二国内合成胶期货2411合约或维持震荡偏强的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。9月美联储议息会议超预期降息50个基点，宏观面乐观情绪显著回升，提振全球大宗商品做多热情。在乐观情绪刺激下，中秋小长假期间，外围大宗商品期货价格维持偏强走势，市场做多热情回暖，风险偏好增强。从甲醇基本面来看，目前国内外甲醇供应压力依然较大，内陆和港口库存累库趋势尚未转变，高供应和高库存的特征较为明显。与此同时，甲醇下游需求仍旧偏弱，烯烃低利润引发低开工负荷限制了甲醇需求改善的可能。受益中秋小长假期间，外围大宗商品期货价格维持偏强走势，市场做多热情回暖，风险偏好增强。随着宏观面利多因素兑现，本周一夜盘国内煤炭期货价格再度承压走弱，导致甲醇期货2501合约略微收低0.47%至2347元/吨，预计本周二国内甲醇期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 原油（SC） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。9月美联储议息会议超预期降息50个基点，宏观面乐观情绪显著回升，提振全球大宗商品做多热情。在乐观情绪刺激下，中秋小长假期间，外围大宗商品期货价格维持偏强走势，市场做多热情回暖，风险偏好增强。从产业角度来看，近期OPEC原油月度报告再度调降年内原油需求预期，预测2024年全球石油需求将增长203万桶/日，2025年将增长174万桶/日，低于此前预计211万桶/日和178万桶/日；这是OPEC两个月内第二次下调需求预测。与此同时，今天凌晨，EIA公布短期能源展望报告，也将2024年全球原油需求增速预期下调至100万桶/日，将2025年全球原油需求增速预期下调至150万桶/日。随着北半球夏季用油旺季结束，9-10月份步入原油消费淡季，需求驱动力量减弱。叠加原油市场对于OPEC产油国延长减产措施出现“审美疲劳”，利多效应降低。受益于短期美联储降息预期大增，且降息幅度或强于25个基点。随着宏观面利多因素兑现，在利多出尽的背景下，本周一夜盘国内原油期货2411合约呈现震荡偏弱的走势，期价略微收低0.36%至520.8元/桶，预计本周二国内原油期货2411合约或维持震荡偏弱的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 豆粕（M） 日内观点：震荡偏强 中期观点：偏强 参考观点：偏强 核心逻辑：目前，菜系市场波动对油籽市场带来的波动风险仍在继续，尤其是在豆粕-菜粕价差持续走缩的背景下，豆粕消费能否受到菜粕的带动从而出现增长备受关注。现阶段国内各工厂豆粕成交情绪总体疲软，下游以刚需采购为主，提货节奏良好，国内油厂虽然开机率较高，但豆粕库存呈现出连续去化态势。目前国内四季度进口大豆买船节奏相对偏慢，仍需继续关注下游备货意愿、油厂远月买船方向等。第四季度国内外市场焦点将从北美大豆供应转向市场出口需求格局以及南美大豆播种生长天气。短期豆粕期价区间内震荡偏强。 棕榈油(P) 日内观点：震荡偏弱 中期观点：偏强 参考观点：偏强 核心逻辑：国内天气逐渐转凉的背景下，棕榈油消费也将面临季节性转淡的格局，在国内进口利润倒挂的背景下，后续的采购和到港量也将呈现出季节性的下滑趋势。截至9月17日当周，国内棕榈油港口库存持续徘徊在52.8万吨，在经历了连续6周的高位缓慢去化之后，10月份以后将再次面临库存累积的风险。关注渠道及终端的备货情况。短期在国内棕榈油期价难有自身驱动的背景下，主要表现为跟随国际棕榈油期价的走势，短期偏强运行，外强内弱持续。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 宝城期货武汉营业部：武汉市武昌区昙华林路202号泛悦中心写字楼7层07单元 电话：027-88221981 宝城期货沈阳营业部：沈阳市和平区南五马路3号中驰国际大厦21层2104、2105、2106 电话：024-31257633 宝城期货邯郸营业部：邯郸市丛台区人民路408号锦林大厦十八层1805室 电话:0310-2076686 宝城期货郑州营业部：河南省郑州市金水区未来路街道未来大厦1201室 电话：0371-65612648 宝城期货昆明营业部：昆明市盘龙区联盟街道办事处瀚文云鼎商务大厦5层S508、S509 电话：0871-65732801 宝城期货青岛营业部：中国（山东）自由贸易试验区青岛片区前湾保税港区鹏湾路68号 首农东风大厦1406室（B） 电话：0532-81111856 宝城期货长沙营业部：长沙市芙蓉区五一大道618号银华大酒店22楼2222室 电话：0731-85239858 宝城期货大连营业部：大连市沙河口区会展路129号期货大厦2010室 电话：0411-84807260 宝城期货投资咨询部成员介绍 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274 投资咨询证号：Z0018163 电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 姓名：徐红美 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3079066 投资咨询证号：Z0017033 电话：0571-87006873 邮箱：xuhongmei@bcqhgs.com 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 投资咨询证号：Z0011311 电话：0411-84807248 邮箱：bihui@bcqhgs.com 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793 投资咨询证号：Z0001617 电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。 感谢关注

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