【PPT】华泰|图说周期第二期:联储“诚意降息”后的混沌期与确定性

（以下内容从华泰证券《【PPT】华泰|图说周期第二期:联储“诚意降息”后的混沌期与确定性》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 本期要点 1.关于降息：联储短期降息的速度应该不会低于市场预期 美联储以50个基点开启了本次降息周期，略高于市场预期。点阵图指引的今年降息此处从7月的一次，跳升到了4次，调整幅度较大。然而，本次降息后联储的前瞻指引总体而言是较为开放（data dependent）的，甚至一些市场人士认为，联储后续降息指引不及预期。我们认为，点阵图有关今年仍有50个基点降息这一指引可以作为参考。然而，考虑到目前联储的政策重心已经比较坚定的转移到防止就业市场过快降温、经济增长过快减速上来，我们预计联储年内剩余的降息幅度不应该低于市场的预期，所以，联储可能在11-12月再降息50-75个基点。 2.降息后应该关注什么？ 降息后，市场关注会重回增长。回顾1980年来的每次降息周期，市场在降息开启后会经过一个“混沌期”，在此期间，金融条件可能不会很快宽松，因为如果降息的影响传导过慢、而实体经济的现金流仍在此前名义增长减速的趋势下快速收紧，那么，信用利差会走阔、且股市可能震荡、甚至下跌，抵消降息带来的宽松。降息后，即使事后证明经济不衰退，金融条件不立即宽松体现降息效果的“混沌期”也可能持续1-2个月。混沌期，大宗商品走势可能有所分化。而如果经济实现“软着陆”，则股市、大宗商品价格、甚至美元指数都可能再创高点。 3.美国降息后，中国政策走势也至关重要 中国政策进入窗口期——9月最后一周、和十月下半月是稳增长政策出台的概率较高。中国目前逆转周期方向需要较快、力度较大的政策宽松；然而，边际宽松对增长的“二阶导数”企稳仍有帮助。此外，中国稳增长政策出台有助于全球制造业周期边际企稳。毕竟，过去20年间，美国经济增长加速往往伴随着中国增长回升、甚或至少“企稳”。 4.混沌期有哪些“确定性”？ 我们认为美国这次衰退的概率不高。但市场对此仍需验证。在验证这一预测的“混沌期”，生产型大宗商品的走势可能仍会随着需求变化波动。 然而，降息的一些影响却是实实在在的：比如，降低囤积/投资大宗商品机会成本，降低部分商品生产成本，以及提升有较稳定股息率的公司的相对吸引力等。此外，值得注意的是，美元降息会直接引发香港基础货币发行的增加和香港资金流入。所以，大幅度降息落定后，我们持续看好此前供给稀缺，需求稳健的品种（如黄金、铀）；供给快速收缩的品种也继续维持较好韧性（如猪肉等）；同时，价格稳定且股息较高的周期品公司在降息环境下吸引力会进一步上升。值得注意的是，无论美国是否衰退，黄金都可能长时间维持其“进可攻、退可守”的特殊有优势。 目录 1、本期要点 2、9 月 23日-10月13日国内外关键宏观数据及事件一览 3、海外宏观:联储首次降息50基点后，关注重回增长 4、中国宏观: LPR暂未跟随，但政策调整仍然可期 5、美元、利率及资金流向:曲线陡峭化，新兴市场流动性边际好转 6、海内外大宗商品价格走势一览：降息提振vs.增长不确定性 带来分化 7、黑色及有色金属：价格回归基本面，修复开启 8、石油：原油疲弱未解 9、化工: 化工内需淡季关注出口 10、煤矿及绿色能源：电力增长再超预期，价格区域分化 11、建筑材料：旺季不旺，待供给变量 12、农产品：猪价短期疲弱，全球玉米产量下修 主要内容 风险提示 美联储降息幅度低于预期；国内稳增长政策力度不及预期。 文章来源 《9月LPR按兵不动、但降息仍有空间》，2024/9/20 《日央行暂时按兵不动，但未来仍有可能加息》，2024/9/20 《联储降息提振香港流动性的宏观机制》，2024/9/19 《广义财政支出增长有所减速》，2024/9/21 《9月FOMC：联储以50bp开启降息周期》，2024/9/19 《中秋出行消费：高频次+高性价比》，2024/9/17 《8月经济活动数据点评》，2024/9/14 《8月社融:政府债和票据仍为主要支撑》，2024/9/14 易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 | SFC AMH263 李斌 研究员 SAC No.S0570517050001 | SFC BPN269 庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 | SFC BQZ933 刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 | SFC AVM464 方晏荷 研究员 SAC No.S0570517080007 | SFC BPW811 熊承慧 研究员 SAC No.S0570522120004 | SFC BPK020 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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