南华期货丨期市早餐2024.09.24
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.09.24》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：美欧制造业PMI低迷 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0587，较上一交易日跌35个基点，夜盘收报7.0525。人民币对美元中间价报7.0531，调升113个基点。 【重要资讯】1）央行9月23日开展1601亿元7天期和745亿元14天期逆回购操作，操作利率分别为1.70%、1.85%。当日有1387亿元逆回购到期，实现净投放959亿元。2）美国9月标普全球制造业PMI初值意外下降至47，连续第三个月萎缩并创下15个月新低，预期和前值分别为48.6和47.9。服务业PMI初值小幅下滑至55.4，略超预期的55.3。综合PMI初值为54.4，前值54.6。3）欧元区9月制造业PMI初值录得44.8，创年内新低，预期为45.6；服务业PMI初值大幅下滑至50.5，为7个月来低位，预期为52.1；综合PMI初值录得48.9，为8个月来低位。德国制造业PMI、法国服务业PMI均大幅下滑。 【核心逻辑】当前美元兑人民币即期汇率的升值压力已显著降低，这主要得益于外部条件的积极变化以及市场积累的结汇需求的逐步释放。我们认为，在美国大选结果落地之前，美元兑人民币即期汇率的整体运行环境为易跌难涨，但在国内经本面大盘未企稳前，尚不能确定这一趋势是否会形成长期下降的周期性特征。为了更准确地理解这一判断，我们需要明确两个重要的逻辑关系：“美联储降息≠人民币必定升值”和“9月 LPR 不变≠宽货币窗口关闭”。预计美元兑人民币即期汇率短期内下行破7的情形，大概率发生在结汇力量的集中出现，或是美元指数跌破100。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：上下空间皆有限 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，大盘股指表现好于中小盘股指，以沪深300为例，收盘上涨0.37%。从资金面来看，两市成交额减少237.46亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC放量下跌，IM缩量下跌。 【重要资讯】 1、美国9月Markit制造业PMI创15个月新低，服务业扩张速度放缓，价格压力重现。 2、欧洲央行降息预期升温，欧元区9月制造业PMI创年内新低，德法双双加速萎缩。 今日重点关注：国新办新闻发布会 【核心逻辑】 本周国内经济数据方面消息平淡，当前一方面国内仍存在政策预期支撑，另一方面，增量政策落地时间及力度存在不确定性，因此短期进一步下行的概率和空间都较小，但也难以形成指数的趋势性上行。因此综合来看，指数面临支撑，但上行动能似乎也并不充足。重点关注关注央行MLF操作。预计股市延续结构性走势，指数层面延续宽幅震荡格局。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：曲线继续扁平化 【行情回顾】：周一期债早盘高开低走，午后窄幅震荡，最终走势分化，涨跌互现。超长端继续补涨，TL主力涨幅0.33元，其余品种下跌，中短端跌幅明显。公开市场开展7逆回购1601亿、14天逆回购745亿，到期1387亿逆回购，日内净投放959亿。资金面保持平稳，银行间资金利率明显回落。 【重要资讯】：1.央行今日进行745亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.85%，此前为1.95%；进行1601亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.70%，与此前持平。 2.中国汽车流通协会收到大量会员企业反映，持续的“价格战”等因素所带来的汽车市场剧烈变化，使得汽车经销商深陷泥潭，面临着资金流动性极度紧张的突出问题。协会也据此向政府有关部门正式递交了《关于当前汽车经销商面临资金困境和关停风险相关情况的紧急报告》，为政府部门决策提供有效依据。 【核心逻辑】：央行重启14天OMO，上一次做14天是2月，所以补降10bp，对市场影响不大。近期对于货币政策的乐观预期还在，市场对于25号MLF以及降准都有一定期待，但MLF由于政策地位下调，如果是单纯的MLF补降并不足以对行情形成实质的支撑，需要警惕诱多。 在美联储转向后国内风险资产有所企稳，近两个交易日受股票反弹的影响，国债期货在盘中均有一定程度的走弱，同时这与收益率临近压力位也有一定关系。或者说，正是由于利率曲线整体下行后继乏力，风险偏好的影响才会被边际放大。风险资产与曲线扁平化同时出现，观察其延续性。 对于后续的政策加码我们认为依旧有可以预期的空间，因为目前表态依旧偏积极，央行行长潘功胜今日在澳门参加中国一葡语国家中央银行及金融家会议指出：“中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，为中国经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。”从落地时点来看，四季度初可能性更大。关注明天国新办央行政策吹风会。 【投资策略】：保持配置定力，逢低布局 【风险提示】：宽松超前落地 集运：黎以战况升级，EC期价回升 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘大涨，至盘中有所回落。截至收盘，各月合约价格均上涨。EC2412合约价格增幅为4.86%，收于1800.7点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2506合约，价格增幅为13.10%，收于1387.4点；主力合约持仓量为39549手，较前值有所回升。 【重要资讯】：战争升级！真主党深入打击以色列，以色列被指使用巨型神秘炸弹。 【核心逻辑】黎以战况，中东局势愈加混乱，不利于红海复航，利多市场情绪，使得昨日期价大幅上涨。但值得注意的是，最新一期期货标的仍呈现较大跌幅——SCFIS欧线结算运价指数报于3285.46点，环比下降13.86%，且船公司仍在降价当中——马士基10月中上旬欧线20GP/40GP报价分别较前值下降350/500美元，利空因素犹在，不宜重仓追多。 【南华观点】期价短期内走势可能更偏震荡，偶有反弹，后续走向还要看黎以冲突是否失控。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：金震银调 【行情回顾】周一贵金属市场金震银跌，美指与10Y美债收益率震荡，欧美股市震荡微涨，南华有色金属指数回落，随着上周美联储利率决议落地，以及国庆节假临近，多头获利回吐压力有所增大，最终COMEX黄金2412合约收报2653.4美元/盎司，+0.27%；美白银2412合约收报于31.01美元/盎司，-1.57%。SHFE黄金2412主力合约收报595.14元/克，+1.39%；SHFE白银2412合约收报7483元/千克，-0.19%。 【关注焦点】数据方面，本周主要关注周五晚间美PCE数据。事件方面：周二中午12:30澳洲联储将公布利率决议；周四晚间美联储主席鲍威尔将为一场活动致开幕词；周四晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话，理事巴尔将发表讲话；之后美财长耶伦将发表讲话；周五凌晨美联储26年票委卡什卡利与美联储理事巴尔进行炉边谈话；晚间美联储25年票委柯林斯与美联储理事库格勒发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储11月8日降息概率100%，其中降息25BP概率45.2%，降息50BP概率54.8%；12月降息50BP概率50.2%，75BP概率26.5%，降息25BP概率23.4%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金ETF持仓最新维持在875.39吨；iShares白银ETF持仓增加289.42吨至14528.45吨。 【南华观点】中长线或偏多，短线贵金属预计高位震荡，到白银或受有色板块影响相对承压，考虑中秋节及国庆长假临近，操作上多单建议轻仓过节，警惕多头进一步获利回吐压力，后续回调仍可视为中长期分步布多机会。 铜：短期或见顶 【盘面回顾】沪铜指数在周一小幅下滑，报收在7.52万元每吨，持仓小幅增加，上海有色现货升水115元每吨。 【产业表现】外媒9月23日消息，Amman Mineral公司（Amman Mineral Internasional）旗下14亿美元铜冶炼厂9月23日在西努沙登加拉省举行开工仪式。该冶炼厂的铜精矿加工能力为90万吨/年，预计该冶炼厂在今年年底料开始生产阴极铜。该新建铜冶炼厂能每年产阴极铜22万吨、18吨黄金、55吨银和85万吨硫酸，但没有给出时间表。Amman Mineral公司于7月获得了出口铜精矿的许可证，配额为53.4万吨，有效期至今年12月31日。 【核心逻辑】受美联储降息影响，铜价在近期小幅上升。短期来看，铜价或遇见阶段性顶点。首先，本次美联储降息，投资者对此已经有充足的时间对此进行调整。此次降息对于铜价的影响并不剧烈。其次，国庆假期前，投资者的补库需求或在节前的最后一周进行，届时现货市场会比较活跃。然后，市场并无太多其他干扰因素，宏观和基本面均保持相对稳定。因此铜价或保持震荡，短期见顶。 【南华观点】震荡见顶。 铝产业链：节前偏强，警惕回调风险 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19740元/吨，环比-1.64%，伦铝收于2486美元/吨，环比+0%。氧化铝主力收于4038元/吨，环比-1.67%。 【宏观环境】上周美联储预防式降息50BP下，市场对美联储防衰退信心有所增强，市场风险偏好改善。本周建议关注周五晚间美PCE数据。 【产业表现】截至2024年9月24日，SMM统计电解铝锭社会总库存73.5万吨，国内可流通电解铝库存60.9万吨，较中秋节后（上周三）继续去库0.8万吨。据SMM统计，截至9月23日，国内铝棒社会库存为12.33万吨，较中秋节后（上周三）累库0.20万吨，较去年同期仍高出4.11万吨 【核心逻辑】铝：国内双节补库叠加降息交易，海外库存持续去库，供应端突发扰动，短期偏强。中长期供应充裕，需求增速放缓，上行缺乏基本面支撑。氧化铝：强现实弱预期格局维持。矿石供应仍紧，铝厂对氧化铝补库需求较高，流通现货短缺问题出现显著好转前，正套机会仍有出现可能，价格维持高位震荡的概率较大。 【南华观点】铝：关注1.99-2.05w附近阻力。氧化铝：关注4000-4100附近阻力。 锌：宏观利多存余温，基本面驱动不强 【盘面回顾】沪锌2411合约收于23480元/吨，下跌2.13%，夜盘收于23610元/吨，冲高回落。LME收于2885美元/吨。 【宏观环境】美联储9月降息50bp落地，将联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，点阵图中位数显示年内美联储还将降息总计50BP。25bp预期向50bp修正带来短期偏暖情绪，于周内基本消化，国庆假期期间有较多海外经济数据公布。 【产业表现】1、8月锌精矿进口量35.78万吨，同比减少16.4%。累计同比减少21%，环比减少4.7%。8月产量+进口量总计53.29万金属吨，同比减少0.3%，累计同比减少7.3%，环比减2.7%。2、8月精炼锌进口量24600吨，同比降15.43%，环比增56.44%，在进口窗口上修后，进口货源到货改善，预计9月进口量环比有增。1-8月累计进口25.63吨，累计同比增28.66%。8月产量+进口量总计51.09万吨，环比增1.1%。产量保持低位，进口补充增加改善总供给。3、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，环比持平；锌冶炼利润-2137元/吨，环比基本持平。4、社库周一录得11.56万吨，较上周四增0.11万吨。 【核心观点】美联储降息50bp带来的宏观偏多余温接近尾声，基本面比重阶段性上升。国内节前补库对于价格有一定支撑，但锌锭前期补库较多，24000附近需求支撑能力有限，LME加仓增加额外压力，短期预计维持22500-24000宽幅震荡，长假注意风险管理。 锡：短期高位恐回调 【盘面回顾】沪锡指数在周一小幅回落，报收在25.8万元每吨下方。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】受美联储降息影响，锡价近期小幅走强。短期来看，锡价或遇见短期阻力位。宏观事件的发酵或基本告一段落，锡在国庆假期前的补库需求会为消费提供一定的支撑。短期在26.5万元每吨附近的阻力位会对于现在的基本面来说要跨过比较困难。 【南华观点】小幅回调。 碳酸锂：节前多空僵持 【盘面回顾】LC2411收于74850元/吨，下跌0.53%，减产消息和旺季补库提供价格支撑，中长期套保压力在价格上方施加强压，碳酸锂价格区间震荡。SMM电碳均价74000元/吨，工碳均价69850元/吨，环比下跌200元/吨。 【产业表现】1、SMM澳大利亚锂辉石CIF价格录得747美元/吨，周环比上涨3美元/吨，2-2.5%锂云母价格1333元/吨，周环比上涨53元/吨。2、SMM周度碳酸锂产量12975吨，周度环比降697吨，减产有假期影响存在，周度库存126690吨，周环比降1614吨，其中冶炼厂去库3415吨，下游库存增1942吨，旺季期间锂盐库存由上游向下游转移。3、锂辉石8月进口49.04万吨，同比增加114.78%，累计同比增52.75%。4、8月碳酸锂净进口量17685吨，环比降26.78%，同比增86.78%，累计同比增63.1%；8月进口减量主要来自智利。8月产量+进口总计79万吨，环比ian11.33%，减产叠加进口减少带来总供给环比缩量。 【核心观点】减产消息和旺季补库提供价格支撑，中长期套保压力在价格上方施加强压，碳酸锂价格区间震荡，预计国庆前维持僵持局面。 工业硅：偏弱震荡 【盘面回顾】周一工业硅主力11合约收于9440元/吨，环比-1.1%。现货方面，截至周一SMM现货华东553报11700元/吨，环比-50元/吨，SMM华东421报12100元/吨，环比+0元/吨。 【产业表现】供给方面，据百川盈孚，工业硅上周产量9.52万吨，环比+630吨。其中，新疆4.43万吨，环比+680吨；云南1.81万吨，环比+0吨；四川0.97万吨，环比-50吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.20万吨，环比+50吨。有机硅：上周DMC产量4.29万吨，环比-600吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率54%，环比+0pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至9月20日，工业硅厂内库存13.80万吨，环比+1000吨；工厂+港口库存26.10万吨，环比+3000吨。据广期所数据，交易所仓单折30.19万吨，周环比-0.75万吨。 【核心逻辑】短期受减产以及双节与旺季影响或有支撑，低位震荡概率较大。中长期过剩矛盾仍存，价格上方压力较为显著。下游多晶需求面过剩矛盾亦未解决，工业硅价格承压格局尚未改变。此外，由于仓单存在注销压力，近月合约上方限制更为显著。 【南华观点】震荡偏弱。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：全球制造业pmi不及预期 【盘面回顾】昨日日盘长阴线下行，夜盘震荡盘整 【信息整理】1.国庆佳节将至，建材补库的时间节点即将到来，据钢联，在节前备库意愿方面，58.82%的下游企业有节前备库意愿，41.18%的下游企业没有节前备库意愿，过半企业有节前备库意愿，表明国庆节前下游施工企业依旧有弱补库预期。在节前备库时间方面，节前1-4天备库时间的下游企业占比75.76%，节前5-8天备库时间的下游企业占比18.18%，节前备货时间在9天以上的下游企业占比6.06%，表明下游企业备库时间较晚。 2. 美国9月标普全球制造业PMI初值录得47，不及预期的48.5，为15个月以来新低，且连续第三个月萎缩。 【南华观点】从基本面来看，短期钢材仍存在阶段性供需错配，国庆小长假即将来临，节前下游补库需求或会增加，随着钢厂利润修复其复产范围将会进一步扩大，对原料也有一定补库需求，节前成材具备成本支撑；中长期来看，钢材需求韧性不强，基建端由于各地政府化债压力大资金紧张，制造业需求从近几月海内外pmi走弱可看出亦出现下滑倾向，而原料供应偏宽松，钢铁产能过剩问题仍存，致使钢材供应弹性较高，中长期呈现供大于求的弱势格局。从宏观来看，上周五lpr未调整，市场预期落空，宏观乐观情绪回落，但是考虑到国庆节前后是政策出台的重要窗口，市场仍有一定宏观预期。综合来看，短期在钢材仍存有阶段性供需缺口，节前补库，宏观政策预期并未完全走弱的局面下，钢材或呈现震荡盘整，中长期仍是偏空看待，关注螺纹主力合约3200-3250附近压力位，热卷3250-3300附近压力位。 铁矿石：继续向下探底 【盘面信息】01合约增仓破位下跌，创新低。掉期跌破90美元。 【信息整理】2024年9月16日-9月22日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2785.9万吨，环比减少116.6万吨。澳洲发运量1941.9万吨，环比减少121.7万吨，其中澳洲发往中国的量1613.6万吨，环比减少202.0万吨。巴西发运量844.0万吨，环比增加5.1万吨。本期全球铁矿石发运总量3273.9万吨，环比增加37.2万吨。 【南华观点】铁矿石价格大跌，向下寻找底部。今日铁矿石价格大跌，主要原因在于市场宏观情绪偏弱。短期铁矿石基本面边际好转，但中长期过剩的基本面不变。供应端，受到台风的影响，到港减少。但中长期看，非主流发运仍偏多，目前价位并没有使得高成本非主流矿显著减产。需求端，铁水产量继续回升，钢厂复产。库存端，短期供需错配，加上钢厂长假期刚需补库，使得库存有望去化。短期铁矿石基本面有望边际好转，价格有望小幅反弹。终端需求上，短期钢材仍在去库，基本面好转，螺纹的库存快速去化，目前总库存已经到了500万吨以下，螺纹总库存已经近10年最低，已经出现部分地区现货缺规格的情况。因此短期黑色产业链处于需求回暖，钢材去库，钢厂复产补库，铁矿石库存下降的正反馈循环之中。但中长期看，黑色产业链仍处于供过于求的格局，产能未出清，下跌趋势不变。短期改善的基本面预期下，预计铁矿石价格短期有望反弹，但中长期偏空的基本面不变。 焦煤焦炭：二轮提涨开启 【盘面回顾】夜盘双焦低位震荡 【信息整理】1.根据掌上煤焦，上周（9.16-9.21）甘其毛都口岸煤炭平均日通关车数778车，周环比增加70车。其中，AGV日平均通关75车。 2.Mysteel煤焦：随着陕西省韩城市4.3米淘汰产能焦炉拆除工作的推进，Mysteel煤焦调研截止今日，涉及到拆除文件中的三家焦化企业已进入停产阶段，分别将于近两日着手停止装煤及焦炉推空相关作业，根据各企业上报统计设计焦化产能共290万吨，影响焦炭日产约0.79万吨/日，关停后陕西省焦化产能共计1340万吨，后续炉体拆除工作仍需等待进一步通知后进行。 3.9月23日介休市场入炉煤价格上调20元/吨，现准一级湿熄焦入炉煤A≤9.5、S≤0.75、V≤28、G≥65、CSR≥60、MT≤8出厂价现金含税1340元/吨。 4.Mysteel煤焦：23日山东市场焦炭价格计划同步提涨，湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨。调整后准一干熄主流报价1870-1930元/吨，自9月24日0时起执行。 【南华观点】焦煤：国内矿山开工率小幅下滑，内煤供应相对稳定。澳煤报价上调，海内外焦煤价差回落。蒙煤通关车数小幅增加，但低于上月均值。焦炭二轮提涨开启，山西，部分地区入炉煤价格调涨，焦化利润稳中有涨，叠加国庆节前补库需求支撑，焦煤需求边际好转，短期内盘面有一定反弹驱动。但地产周期下行、钢材相关产品出口风险因素均是远月需求的利空因素，旺季需求和节前补库阶段性释放后，钢厂盈利率或再度承压，铁水增产空间不大，焦煤过剩问题难以得到有效解决，因此中长期价格难言乐观。 焦炭：焦企联合挺价，焦炭二轮提涨开启，入炉煤价格同步上涨，焦化利润稳中有涨。陕西韩城4.3m焦炉淘汰推进，焦炭供应有收缩预期，但总体影响不大。铁水产量继续小幅回升，虽然增幅不大，但钢厂盈利加快修复，叠加国庆节前下游补库，焦炭市场情绪好转，短期内焦炭现货价格偏强运行。但从中长期来看，钢厂亏损现状难以扭转，远月铁水复产高度受限，焦炭需求端缺乏想象空间，且焦煤供应过剩问题难以得到有效解决，焦炭成本支撑力度不足，反弹空间不大。 铁合金：锰矿矿山下调报价 【盘面回顾】周一双硅震荡下跌 【信息整理】1.Jupiter公布2024年10月对华锰矿装船价：半碳酸块3.7美元/吨度（降0.2美元/吨度）。 2.本周Mysteel统计天津港进口锰矿库存：天津港496.9增19.4，天津港分矿种变化：南非323.1增3.7（其中南非高铁52.5增5.7，中铁39.1减1.8），澳矿45.9增8.7，马来13.3减0.8，巴西11.3增7.2，加蓬64.8增1.7，加纳21.3减3，科特迪瓦14.6减0.4，其他2.6增2.3。 【南华观点】硅锰：锰矿矿山下调报价，港口锰矿弱势震荡，硅锰即期现货成本下降。现货跟随盘面阴跌，硅锰企业扩利艰难，生产积极性不佳。需求端，近期钢厂盈利修复，国庆节前下游补库增多，部分铁水回流螺纹钢，硅锰炼钢需求环比改善，价格下方有一定支撑。但目前铁水增速偏慢，黑色系炉料情绪低迷，硅锰厂库尚未出现去库迹象，盘面缺乏向上强驱动，预计盘面维持底部震荡运行，后续关注仓单及库存去化情况。 硅铁：近期电煤市场情绪好转，兰炭原料支撑增强，周初陕西部分企业上调兰炭报价，硅铁成本较为坚挺。现货端，除陕西和山西地区75硅铁上调报价外，其他产区硅铁报价暂无变化，硅铁现货亏损仍在加深，企业生产积极性不高，硅铁存在减产预期。需求端，钢厂铁水陆续增产，但增速低于市场预期，硅铁炼钢需求边际改善但无法对价格起到拉动作用。非钢需求整体表现良好，金属镁、不锈钢和出口需求均表现出一定韧性。总的来说，硅铁供减需增，基本面边际改善，成本端兰炭价格坚挺，对盘面形成有力支撑，预计硅铁小幅向上震荡，后续关注钢厂复产节奏变化情况。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：市场依然对需求端担忧，油价回落 【原油收盘】截至9月23日收盘，NYMEX原油期货换月11合约70.37跌0.63美元/桶或0.89%；ICE布油期货11合约73.90跌0.59美元/桶或0.79%。中国INE原油期货主力合约2411跌1.6至522.7元/桶，夜盘跌1.9至520.8元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国9月标普全球制造业PMI初值录得47，不及预期的48.5，为15个月以来新低，且连续第三个月萎缩。美国9月标普全球服务业PMI初值录得55.4，略超预期，但显示增长放缓。二是，以色列军方23日对黎巴嫩发动上千次空袭；黎卫生部门表示，以军空袭已致492死1645伤；伊朗警告以色列空袭黎巴嫩将带来“危险后果”；以防长：摧毁了真主党几十年来建造的基础设施；以色列全国进入紧急状态，预计将持续至9月30日。三是，美联储FOMC声明将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。美联储点阵图上调今年降息预期至四次，明年再降四次。在考虑进一步调整利率时将评估新数据、前景及风险平衡。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分。将逐次召开会议来做出决策；若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态。 【核心逻辑】OPEC+延长减产至11月份，9月份因利比亚出口中断、伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产，供给端有缩量驱动，在需求端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、美炼化利润回暖，给需求带来一定提振，中国炼厂利润进一步下滑，进料需求依然偏弱，全球原油需求有所好转，库存端上周全球库存上涨，上周美联储降息50BP，拉开降息周期的序幕，市场交易重心在短期供应是否紧张与需求疲软之间的权衡，短期油价震荡盘整 【南华观点】观望 LPG:现货回落，期货偏弱 【盘面动态】10月FEI至638美元/吨，PDH利润继续偏弱。9月沙特CP丙烷605美元/吨，较上月涨15美元/吨，折合人民币到岸成本5230元/吨附近。至9月19日国内PDH开工率至70.2%，环比上周-1.3%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至33美元/吨和82美元/吨。民用气价格继续回落，华南和山东民用气价格下跌，宁波民用气至4760元/吨，10合约基差一度收窄至0附近，民用气现货价格锚定近月期货价格上限，推动内外价差持续走弱。 【南华观点】PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率重心或继续回落至70%下方，化工需求边际减弱在持续，FEI与布油比价或继续回落。原油方面，布油接近上方强阻力75美元/桶附近，观察继续反弹动能，预期持续反弹空间有限。民用气现货价格偏弱，其价格锚定期货上限；在近月基差回落至0附近后，内盘期货再度面临压力，PG2411上方阻力4700-4750附近。 MEG：需求改善空间有限，价格维持震荡整理 【盘面动态】周一EG01收于4365（-31），下周01基差走强+35（+6），1-5月差走强-33（+15）。 【库存】华东港口库至55万吨，环比上期减少4.7万吨。 【装置】北方化学20w近日因故停车；通辽金煤30w近日停车检修；河南永城两套共40w8月中旬起停车，近日重启出料；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车，重启推后至月底。海外装置方面，马来西亚石油75w近日停车，重启运行中；沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置8月中旬因故停车检修，本周已重启。 【观点】近期乙二醇价格整体维持低位震荡态势，主要受宏观情绪不振影响。基本面方面，供应端部分煤制停车装置重启，带动煤制负荷和总负荷上调。周内成本端动力煤价格表现强势，原油价格反弹上行，乙二醇煤制利润继续压缩。库存方面，周内发货较少，但部分船只受天气影响延后，周内实际到港偏少，总体库存小幅去化；后续延期到港仍偏少，库存预计继续去化。需求端，聚酯部分装置受天气影响停车，聚酯负荷小幅下调；其中，受原料价格反弹影响，长丝各产品利润小幅压缩；而短纤和瓶片周内负荷下调，现货表现偏紧，加工费小幅走强。终端方面，需求基本持稳，织机和纱厂负荷维持，部分厂家受天气影响短停，预计后续小幅上调；但总体订单表现较差，需求悲观预期影响下上调空间有限。 总体而言，近期乙二醇价格随成本端与宏观影响下低位震荡，经济衰退逻辑下市场需求预期偏悲观；但基本面方面供需结构尚可，库存难有大幅累积。短期预计传统旺季下需求仍有改善空间，但总体缺乏核心驱动，预计价格跟随成本端与宏观波动为主。中期乙二醇供需结构尚可，关注需求超预期变化与供给端装置动态，库存低位下或有流动性行情可能。主要风险点仍为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。 甲醇：对冲策略维持 【盘面动态】:周一甲醇01收于2349 【现货反馈】:周一远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01+30 【库存】: 上周甲醇港口库存大幅去库，主因在受台风影响使得卸货速度缓慢，周期内外轮显性卸货仅计入4.78万吨。江苏地区主流库区提货正常，外加个别转口船货发出，在卸货大减的影响下大幅去库;浙江地区烯烃负荷略升，台风天气同样影响进船及卸货速度，因此同步大幅去库。华南广东地区受中秋假期影响主流库存提货量虽稍有减少，但货源抵港水平不高，库存窄幅去库;福建地区尽管假期提货受限，但船货抵港同样有限，个别进口在卸船只尚未计入库存，库存亦有镠减少。 【南华观点】：上周甲醇走势反弹后回落，最近行情受宏观影响较大，走势较为震荡，操作难度加大。从自身基本面来看，甲醇有几个点需要注意，一是内地氛围偏弱，金九的预期基本落空，内地开工已处于历史高位，传统下游在中秋前经历一波采购增量后，近期无明显增量，而今年上游开工高于去年，整体下游开工一般。二是伊朗装船加速，虽然中欧价差持续拉大，后续非伊进口量或不足30，但整体进口预期仍维115左右。目前来看内地受整体宏观影响，下游开工一般，港口偏强而内地较弱格局逐渐明确。内地走弱使得港口与内地的价差拉大，这部分价差或将在港口基差上得以表达。成本端方面，动力煤9月以来维持缓慢上涨态势，下游电厂积极补库，叠加国庆假期即将来临电厂备煤，短期内煤价仍偏强。综上，近期价格走势较为震荡，操作难度加大，但甲醇绝对价值低位，对冲策略维持不变，继续保持对宏观走势关注。 燃料油：小幅盘整 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报2906元/吨，升水新加坡380燃料油11月纸货报价12美元/吨 【产业表现】供给端：9月份，伊朗高硫出口-66万吨，伊拉克供应+70万吨，俄罗斯+47万吨，墨西哥33万吨，供给端整体增加；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+3万吨，印度+50万吨，美国+56万吨，进料需求大涨；在发电需求方面，沙特+19万吨，阿联酋+8万吨，进入9月份发电需求依然旺盛；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 【核心逻辑】9月份全球高硫出口供应依然上涨，加注利润稳定，发电需求依然高于预期，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面好转，上周裂解有所回升，建议暂时观望 【南华观点】观望 低硫燃料油：内外价差小幅回落 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU11报价4195元/吨升水新加坡11月份纸货53美元/吨 【产业表现】供给端：9月份中东地区，科威特出口+4.7万吨，但阿联酋进口-10万吨，中东地区溢出+15万吨,9月份非洲地区，阿尔及利亚-7万吨，尼日利亚-59万吨，9月份非洲净出口-55万吨，9月份巴西出口-17万吨，西北欧出口-94万吨。整体来看，9月份低硫供应有所明显缩量。需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，9月份中国进口+12万吨，提升低硫需求，新加坡进口也有所回升，大多数货集中在10月左右，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存+169万桶；舟山-2万吨； 【核心逻辑】9月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，中国和日韩进口增加提振了短期对低硫的需求，但上周新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，库存端上周新加坡累库但舟山库存小幅下降，估值上新加坡低硫裂解已经超过柴油，属于明显高估， LU溢价明显，等待驱动机会择机空配低硫 【南华观点】观望 沥青：小幅回升 【盘面回顾】BU11报价3128 【现货表现】山东地炼沥青价格3510元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，原油回升，成本端有所提振；山东开工率-0.1%至24.6%，华东+2.2%至32.2%，中国沥青总的开工率+1.6%至25.9%，产量+2.1万吨至44.6万吨。需求端，中国沥青出货量-3.22万吨至22.3万吨，山东出货-0.8万吨至6.65万吨。库存端，山东社会库存-2.1万吨至15.2万吨和山东炼厂库存-5.1万吨至25.5万吨，中国社会库存-4.9万吨至45.8万吨，中国企业库存-3.4万吨至63.8万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货再次转弱，需求端提振有限，但仍难见有效去库，原油回升，成本推动沥青价格回升，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 【南华观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17460（-415），1-5价差走扩-175（-20）。主力NR2411合约收盘价13585（-330），RU2501-NR2411价差走缩3875（-85）。 主力BR2411合约收盘15355（-515），10-11合约转c -10（-20），BR2411-RU2501价差-2105（-100），BR2411-NR2410价差1770（-185）。 【现货反馈】供给端：上一交易日交易日国内产区海南原料胶水制浓乳17.1（0），制全乳14.4（-0.4）；云南原料胶水制浓乳16（0），制全乳15.8（0）。上一交易日泰国胶水价格73.5（1），杯胶价格58.2（-1.25）。需求端：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.92%，环比+0.02个百分点，同比+0.84个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.08%，环比+0.22个百分点，同比-3.19个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年9月22日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量42.25万吨，环比上期减少0.76万吨，降幅1.77%。保税区库存5.86万吨，降幅4.25%；一般贸易库存36.39万吨，降幅1.36%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少5.8个百分点；出库率持平；一般贸易仓库入库率减少2.76个百分点，出库率减少4.85个百分点。 【南华观点】 美国9月标普全球制造业PMI初值为47，预期48.5；9月标普全球服务业PMI初值为55.4，预期55.3。昨日文华商品指数跌幅1.11%，夜盘反弹。贵金属、铜、原油震荡，美指略涨。橡胶产区受近期台风影响供应偏低，国内原料保持高位，昨日泰国杯胶跟跌盘面，现货偏紧b结构，基差走缩，市场看涨氛围浓厚；合成胶上下游近期价格涨幅均较大，顺丁加工仍亏损，昨日丁二烯一套装置临时停车检修一周，上下游供应偏紧支撑仍存。价差方面，RU-NR价差走缩，BR-RU价差走扩，BR-NR价差走缩，20号胶月差持稳，合成胶近月b结构夜盘走扩。目前天胶基本面偏强，短期供应扰动仍存，国内仍在去库，关注原料价格、库存拐点、宏观氛围。 观测：单边观点偏多，套利暂时观望 尿素：盘面震荡 【盘面动态】：周一尿素01收盘1765 【现货反馈】：周一国内尿素行情僵持整理，局部涨跌互现，调整幅度10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1700-1800元/吨。市场交投氛围偏弱，大颗粒成交情况略好于小颗粒。近阶段国内尿素供需弱势格局难改，贸易商存一定抄底心态，但多在等待尿素工厂预收国庆假期订单时价格下调。 【库存】：截至2024年9月18日，中国国内尿素企业库存量 85.28 万吨，环比+10.29 万吨，中国主要港口尿素库存统计 21.3 万吨，环比持平。 【南华观点】：尿素日度供应重回19万吨以上，本周国内尿素日产预期在 19-19.5 万吨附近，日均产量继续高位波动。需求面来看，复合肥开工率稳中下降，刚需对尿素支撑有限，板材工业需求继续不温不火，工业对尿素需求偏弱，农业则逢低适当补仓为主，整体需求缓慢推进。预计尿素现货价格继续向下寻找支撑，期货盘面震荡运行，01合约基差不断缩小，承储对尿素价格或有上行驱动， 01 合约的终点价格有较强预期，盘面或升水现货。 玻璃：冷修预期增加 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1062，+2.31% 【基本面信息】截止到20240919，全国浮法玻璃样本企业总库存7478.9万重箱，环比+239.1万重箱，环比+3.3%，同比+79.6%。折库存天数32.7天，较上期+1.3天；本期正逢中秋假期，日度平均产销率环比下滑，行业累库力度环比增加。华北地区中秋假期加工企业普遍放假，厂家出货减弱，库存主流仍延续增长趋势。华东市场中下游延续刚需采买，叠加假期因素影响，多数企业库存较上期增加。华中市场原片企业为促进成交，多延续让利操作，但中下游采买积极性偏弱，原片企业维持累库趋势。华南区域假期下游普遍放假2-3天，企业出货整体较弱，区域库存增加明显。西南区域深加工中秋假期多数放假2天，期间对于玻璃原片采购积极性有限，导致节后西南整体累库相对明显。 【南华观点】目前玻璃产业情绪维持悲观，现货仍处于跌价趋势中，沙河地区降幅较大，整体产销偏好。价格下跌后，玻璃产线冷修预期和传言开始增加，后续关注供给挤出的速度。当下玻璃供应端日熔仍位于16.4万吨左右的高位，虽然已有有部分产线陆续开启冷修，但幅度远远不够解决当下产业过剩的矛盾。从下游订单到地产终端数据看，需求也没有看到实质性改善的信号甚至表现更差。今年玻璃深加工原料库存持续创新低，也显示出产业的悲观预期。库存看，累库速度有所加快，库存压力持续增加。目前玻璃价格已跌破天然气产线成本，触及煤制气成本，但石油焦略有利润，价格低位博弈将加剧。 纯碱：市场信息交织，盘面波动增加 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1361，+1.49% 【基本面信息】本周一纯碱库存143.63万吨，环比上周四+3.75万吨；其中，轻碱库存67.45万吨，环比上周四+3.12万吨；重碱库存76.18万吨，环比上周四+0.63万吨。 【南华观点】市场消息有所发酵，供应扰动预期增加，盘面有所反弹。供应端，前期检修陆续回归，当前日产缓慢回升至9.4-9.5万吨附近，阿碱日产小幅波动，暂不稳定，供应的减量正在恢复中，但随时价格持续下降，不确定和扰动也在增加。刚需进一步下滑，静态平衡持续走向过剩。轻碱端，从表需看，同样走弱明显。光伏玻璃，亏损叠加高库存，减产和冷修陆续落实，堵窑口产能持续增加，光伏日熔回落至10万吨以下。需求的负反馈还在持续，纯碱正在探寻成本支撑。价格低位，盘面波动增加。 纸浆：盘面动能减弱 【盘面回顾】截至9月23日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘下跌38元至5762元/吨。夜盘下跌4元至5758元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6150元/吨，河北俄针报5700元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4750元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡下调，持仓量减少，以多头减仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，底部有下影线，多空动能犹豫。布林带上下沿收窄，中轨向上倾斜，短线价格重心上移。昨日进口针叶浆市场交投清淡，周初市场成交较少，江浙沪地区乌针、布针市场价格小幅上涨50元/吨，与业者出货意向存差异有关；阔叶浆现货市场高价成交不畅，下游纸厂谨慎观望，刚需采买原料。近日纸浆仓单量持续减少，昨日仓单注销量相对较大，部分纸厂节前增加原料补库意愿，库存端压力有所缓解。下游部分原纸价格下跌，需求跟进有限。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 油料：跟随反弹 【盘面回顾】美豆出口好转支撑外盘走强，国内豆粕调整过后跟随反弹。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西与美豆近月由于国内驳船运输受限而使得运费上涨，叠加近月船期由于美豆较国内走势偏弱，榨利不断转好，需求提振下近月船期报价走强；而远月在9月USDA报告公布后确认未缓解的供应压力下，船期报价未出现明显涨幅。到港方面看，9月从船期看大概有850万吨到港，10月由于前期美西不断发船，预估到港至800万吨左右。11-12月买船仍存缺口，但近月榨利在不断转好过程中，预计后续四季度买船缺口将逐步回补。总量上来看，四季度仍然是去库周期，但由于三季度结转以及四季度到港，油厂原料库存去化程度较产成品偏慢。 对于国内豆粕，近期国际贸易端消息扰动不断，对于国内粕类后续供需格局形成较大影响，但在实际政策落地前仍以谨慎为主，仍需关注基本面逻辑指引。目前豆粕已经逐步进入降库周期，虽现实压力仍存，但在边际好转的过程中粕类难再破位深跌。国内港口与油厂大豆库存随着到港压力减弱同时表现降库。在保持当前高压榨背景下，叠加市场节前备货成交小幅放量，油厂豆粕库存延续季节性回落趋势，但市场总体仍保持催提状态。需求端看，在本轮豆菜粕价差走缩下，豆粕性价比不断恢复，10月预计仍将存在合同补库动作。养殖端今年节前生猪二育入场情绪偏弱，肉蛋禽存栏维持豆粕消费刚性，仍以按需补库为主。 【后市展望】国际端来看，美豆出口短期内虽有所加速但总体仍偏慢；巴西产区南部降雨转好，中西部仍偏干，但存降雨预期。从01豆粕自身基本面上看，供应端现实压力正在缓解，需求端部分地区备货渐起，在此降库过程中预计基差将小幅走强，盘面来看近月01合约将较远月合约偏强。 【南华观点】豆粕1-5近强远弱。 油脂：震荡走强 【盘面回顾】三大油脂隔夜震荡走强，外盘情绪带动内盘价格。 【供需分析】棕榈油：供给端由于国内供给依旧相对紧张，且进口利润不佳买船进度较慢，进口到港偏紧，短期在消费刚需支撑的情况下表现相对坚挺。但预期消费端，较豆油更差的性价比，令棕榈油消费始终表现疲弱，且后续随着中秋后天气逐渐转冷，华北率先退出棕榈油消费的情况下，国内棕榈油消费预期进一步回落。而远月国内棕榈油买船相对积极，因此预期双节过后国内棕榈油库存有修复增长的预期。 豆油：供给端，进入9月，虽然进口买船数量小幅回落，但考虑大豆库存依旧偏高，因此预期国内大豆压榨率依旧维持，且随着天气转凉，养殖采食量增加令豆粕消费增加的情况下，豆油被动供给考虑依旧维持较高水平。预期在10月后，随着大豆买船到港逐步走低，库存压力释放，国内豆油原材料成本可能有走高预期。消费端，由于当前最具性价比油脂的加持，豆油当前提货消费表现良好，后续随着天气转凉，尤其华北市场棕榈油消费的退出，豆油的消费存在边际继续增长的空间。在当前及未来豆菜价差存在持续扩大预期的情况下，豆油消费预期始终维持偏强状态。总体来看，豆油库存预期考虑短期继续维持，直到10月后，豆油压榨逐步下降的情况下，其库存才有压力减弱的可能。 菜油：由于我国对加拿大菜籽的反倾销审查，预期导致国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧。仅靠俄罗斯菜油和迪拜菜油对国内菜油进行供给补充，量级相对有限。按照我国进口菜油月均20万吨消费来计算，加菜籽供给的退出将会明显消耗我国当前菜油商业库存。虽然当前菜油库存依旧高企，但未来菜籽偏紧的供给预期会对国内菜油造成远期预期的紧张，短期菜油月间或将维持反套格局。 【后市展望】后续随着棕榈油产地报价有向下的可能且消费可能边际转弱，国内棕榈油价格上方压力持续；豆油短期因进口到港和压榨均维持高位而暂时压力不改，但预期进入秋冬季节豆油消费增加而供给边际下滑，豆棕价差因此存在回归的预期。菜油由于政策审查缘故，可能存在原料端供给转紧的预期，价格在消息冲击下振幅放大且考虑维持相对强势，同时菜油对其他油脂间也会因为供给的明显收紧而导致价差有所走强。 【南华观点】由于三大油脂整体供给依旧充沛，因此油脂间更多考虑结构性机会，趋势性行情还需等待。 国产大豆：弱势延续 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周一升至近七周新高，因巴西播种天气和美国收成的不确定性引发一轮基金推动的空头回补。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：2.36元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.44元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.44元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆价格仍偏弱运行，目前上市的大豆以低蛋白货源为主，走货不畅。豫鲁皖新豆上市量有限，预计本月底或有零星上市 【技术分析】主力合约30日均线承压回落后走出新低，下跌趋势不变，估值继续下沉，下方依旧有一定空间。 玉米&淀粉：新粮上市，供应压力增大 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周一收盘上涨，大豆期货创下近七周高点，刺激这两个市场在月底前出现一轮空头回补。 大连玉米、淀粉弱势下行。 【现货报价】玉米：锦州港：2230元/吨，-30元/吨；蛇口港：2290元/吨，-30元/吨；哈尔滨报价2140元/吨，-40元/吨。淀粉：黑龙江报价2730元/吨，-30元/吨；山东报价2870元/吨，-30元/吨。 【市场分析】东北玉米价格普遍下跌，新粮陆续上市冲击市场，价格不断下跌。市场看空情绪浓厚，饲企采购心态更趋谨慎，随用随采为主。华北地区玉米价格延续下跌趋势，深加工门前新粮到货量明显增加，企业持续压价收购。基层贸易商收购积极性不强，市场心态持续偏弱。销区玉米市场疲软运行，企业均不同程度的下调报价，下游饲料企业目前心态谨慎，观望为主。 淀粉方面：华北地区受原料加速下跌影响，玉米淀粉跌幅加大，下游刚需采购，行业利润可观。华南地区玉米淀粉下游行业刚需签单拿货为主，临近国庆造纸企业有检修计划，短期内销区价格偏弱调整。 棉花：节前轻仓操作 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅下跌，截至9月22日当周美棉优良率为37%，周环比小幅下滑，收割率为14%，进度同比偏快。昨夜郑棉小幅收涨。 【外棉信息】截至9月15日，巴基斯坦籽棉上市量折皮棉约为22.2万吨，同比减少约63.5%，从已上市新花流向来看，巴基斯坦国内纱厂皮棉采购量约20.9万吨，而出口仅62吨，剩余轧花厂未售出库存约1.3吨。 【郑棉信息】目前新疆新棉都已处于吐絮盛期，生长期进入尾声，受温度变化及降雨影响，新棉倒伏现象偏多且出现僵瓣棉，单产或不及预期，但棉桃数量增加，同比增产预期仍较强，预计新疆机采棉开秤或于九月底。目前下游传统旺季已过一半，整体订单好转有限，持续性欠佳，纱布厂走货放缓，随着负荷的提升，成品库存重新累积，原料采购积极性不高。 【南华观点】近期宏观影响较大且新棉收购期在即，棉价有所反弹，但当前消费支撑不足，仍缺乏足够的上涨驱动，且棉价上方将存在新棉套保压力，随着国庆假期逐渐临近，建议轻仓参与，关注节后新疆机采棉收购情况。 白糖：外强内弱格局难改 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周一小幅收跌，上周上涨近20%。 昨日夜盘，郑糖高开低走，走势远弱于外盘。 【现货报价】南宁中间商站台报价6340元/吨，上涨20元/吨。昆明中间商报价6090-6140元/吨，上涨10-40元/吨。 【市场信息】1、巴西9月前三周出口糖270.92万吨，日均出口18.06万吨，较去年同期增加13%。 2、丰益国际预估巴西中南部糖产量将从最初估计的4200万吨降至3880-4080万吨。 【南华观点】近期外盘强势上行，内盘受国内增产预期影响，整体走势弱于外盘。 苹果：承压回落 【期货动态】苹果期货昨日继续小幅回落。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.4元/斤，一二级片3元/斤，统货1.6元/斤。洛川70#以上客商半商品4元/斤。栖霞红将军75#以上3元/斤，洛川80#以上客好货嘎啦3.75元/斤。 【现货动态】近期山东库存富士节后走货一般，目前产区余货以客商货源为主，整体价格持稳。西部早富士交易基本结束，晚富士摘袋工作集中展开，洛川采青富士个别订货。广东批发市场昨日早间到车变化不大，槎龙批发市场早间到车24车左右，苹果走货速度偏慢，部分箱装货源价格下调，市场中转库存有一定积压。 【南华观点】短期市场关注采青富士价格，及晚富士开秤价，关注晚富士脱袋情况。 红枣：偏弱运行 【产区动态】新疆新季红枣坐果情况同比普遍改善且个头较大，部分枣园因前期降雨出现裂口情况。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场和广州如意坊市场到货量均较少，近期下游客商维持按需采购为主，销区价格稳中有降。 【库存动态】9月23日郑商所红枣期货仓单录得5784张，环比减少128张。据统计截至9月19日，36家样本点物理库存在4630吨，周环比减少98吨，同比减少48.21%。 【南华观点】新年度红枣增产预期较强，供强需弱格局暂难改变，红枣价格或维持偏弱运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
金融期货早评 人民币汇率：美欧制造业PMI低迷 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0587，较上一交易日跌35个基点，夜盘收报7.0525。人民币对美元中间价报7.0531，调升113个基点。 【重要资讯】1）央行9月23日开展1601亿元7天期和745亿元14天期逆回购操作，操作利率分别为1.70%、1.85%。当日有1387亿元逆回购到期，实现净投放959亿元。2）美国9月标普全球制造业PMI初值意外下降至47，连续第三个月萎缩并创下15个月新低，预期和前值分别为48.6和47.9。服务业PMI初值小幅下滑至55.4，略超预期的55.3。综合PMI初值为54.4，前值54.6。3）欧元区9月制造业PMI初值录得44.8，创年内新低，预期为45.6；服务业PMI初值大幅下滑至50.5，为7个月来低位，预期为52.1；综合PMI初值录得48.9，为8个月来低位。德国制造业PMI、法国服务业PMI均大幅下滑。 【核心逻辑】当前美元兑人民币即期汇率的升值压力已显著降低，这主要得益于外部条件的积极变化以及市场积累的结汇需求的逐步释放。我们认为，在美国大选结果落地之前，美元兑人民币即期汇率的整体运行环境为易跌难涨，但在国内经本面大盘未企稳前，尚不能确定这一趋势是否会形成长期下降的周期性特征。为了更准确地理解这一判断，我们需要明确两个重要的逻辑关系：“美联储降息≠人民币必定升值”和“9月 LPR 不变≠宽货币窗口关闭”。预计美元兑人民币即期汇率短期内下行破7的情形，大概率发生在结汇力量的集中出现，或是美元指数跌破100。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：上下空间皆有限 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，大盘股指表现好于中小盘股指，以沪深300为例，收盘上涨0.37%。从资金面来看，两市成交额减少237.46亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC放量下跌，IM缩量下跌。 【重要资讯】 1、美国9月Markit制造业PMI创15个月新低，服务业扩张速度放缓，价格压力重现。 2、欧洲央行降息预期升温，欧元区9月制造业PMI创年内新低，德法双双加速萎缩。 今日重点关注：国新办新闻发布会 【核心逻辑】 本周国内经济数据方面消息平淡，当前一方面国内仍存在政策预期支撑，另一方面，增量政策落地时间及力度存在不确定性，因此短期进一步下行的概率和空间都较小，但也难以形成指数的趋势性上行。因此综合来看，指数面临支撑，但上行动能似乎也并不充足。重点关注关注央行MLF操作。预计股市延续结构性走势，指数层面延续宽幅震荡格局。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：曲线继续扁平化 【行情回顾】：周一期债早盘高开低走，午后窄幅震荡，最终走势分化，涨跌互现。超长端继续补涨，TL主力涨幅0.33元，其余品种下跌，中短端跌幅明显。公开市场开展7逆回购1601亿、14天逆回购745亿，到期1387亿逆回购，日内净投放959亿。资金面保持平稳，银行间资金利率明显回落。 【重要资讯】：1.央行今日进行745亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.85%，此前为1.95%；进行1601亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.70%，与此前持平。 2.中国汽车流通协会收到大量会员企业反映，持续的“价格战”等因素所带来的汽车市场剧烈变化，使得汽车经销商深陷泥潭，面临着资金流动性极度紧张的突出问题。协会也据此向政府有关部门正式递交了《关于当前汽车经销商面临资金困境和关停风险相关情况的紧急报告》，为政府部门决策提供有效依据。 【核心逻辑】：央行重启14天OMO，上一次做14天是2月，所以补降10bp，对市场影响不大。近期对于货币政策的乐观预期还在，市场对于25号MLF以及降准都有一定期待，但MLF由于政策地位下调，如果是单纯的MLF补降并不足以对行情形成实质的支撑，需要警惕诱多。 在美联储转向后国内风险资产有所企稳，近两个交易日受股票反弹的影响，国债期货在盘中均有一定程度的走弱，同时这与收益率临近压力位也有一定关系。或者说，正是由于利率曲线整体下行后继乏力，风险偏好的影响才会被边际放大。风险资产与曲线扁平化同时出现，观察其延续性。 对于后续的政策加码我们认为依旧有可以预期的空间，因为目前表态依旧偏积极，央行行长潘功胜今日在澳门参加中国一葡语国家中央银行及金融家会议指出：“中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，为中国经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。”从落地时点来看，四季度初可能性更大。关注明天国新办央行政策吹风会。 【投资策略】：保持配置定力，逢低布局 【风险提示】：宽松超前落地 集运：黎以战况升级，EC期价回升 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘大涨，至盘中有所回落。截至收盘，各月合约价格均上涨。EC2412合约价格增幅为4.86%，收于1800.7点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2506合约，价格增幅为13.10%，收于1387.4点；主力合约持仓量为39549手，较前值有所回升。 【重要资讯】：战争升级！真主党深入打击以色列，以色列被指使用巨型神秘炸弹。 【核心逻辑】黎以战况，中东局势愈加混乱，不利于红海复航，利多市场情绪，使得昨日期价大幅上涨。但值得注意的是，最新一期期货标的仍呈现较大跌幅——SCFIS欧线结算运价指数报于3285.46点，环比下降13.86%，且船公司仍在降价当中——马士基10月中上旬欧线20GP/40GP报价分别较前值下降350/500美元，利空因素犹在，不宜重仓追多。 【南华观点】期价短期内走势可能更偏震荡，偶有反弹，后续走向还要看黎以冲突是否失控。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：金震银调 【行情回顾】周一贵金属市场金震银跌，美指与10Y美债收益率震荡，欧美股市震荡微涨，南华有色金属指数回落，随着上周美联储利率决议落地，以及国庆节假临近，多头获利回吐压力有所增大，最终COMEX黄金2412合约收报2653.4美元/盎司，+0.27%；美白银2412合约收报于31.01美元/盎司，-1.57%。SHFE黄金2412主力合约收报595.14元/克，+1.39%；SHFE白银2412合约收报7483元/千克，-0.19%。 【关注焦点】数据方面，本周主要关注周五晚间美PCE数据。事件方面：周二中午12:30澳洲联储将公布利率决议；周四晚间美联储主席鲍威尔将为一场活动致开幕词；周四晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话，理事巴尔将发表讲话；之后美财长耶伦将发表讲话；周五凌晨美联储26年票委卡什卡利与美联储理事巴尔进行炉边谈话；晚间美联储25年票委柯林斯与美联储理事库格勒发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储11月8日降息概率100%，其中降息25BP概率45.2%，降息50BP概率54.8%；12月降息50BP概率50.2%，75BP概率26.5%，降息25BP概率23.4%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金ETF持仓最新维持在875.39吨；iShares白银ETF持仓增加289.42吨至14528.45吨。 【南华观点】中长线或偏多，短线贵金属预计高位震荡，到白银或受有色板块影响相对承压，考虑中秋节及国庆长假临近，操作上多单建议轻仓过节，警惕多头进一步获利回吐压力，后续回调仍可视为中长期分步布多机会。 铜：短期或见顶 【盘面回顾】沪铜指数在周一小幅下滑，报收在7.52万元每吨，持仓小幅增加，上海有色现货升水115元每吨。 【产业表现】外媒9月23日消息，Amman Mineral公司（Amman Mineral Internasional）旗下14亿美元铜冶炼厂9月23日在西努沙登加拉省举行开工仪式。该冶炼厂的铜精矿加工能力为90万吨/年，预计该冶炼厂在今年年底料开始生产阴极铜。该新建铜冶炼厂能每年产阴极铜22万吨、18吨黄金、55吨银和85万吨硫酸，但没有给出时间表。Amman Mineral公司于7月获得了出口铜精矿的许可证，配额为53.4万吨，有效期至今年12月31日。 【核心逻辑】受美联储降息影响，铜价在近期小幅上升。短期来看，铜价或遇见阶段性顶点。首先，本次美联储降息，投资者对此已经有充足的时间对此进行调整。此次降息对于铜价的影响并不剧烈。其次，国庆假期前，投资者的补库需求或在节前的最后一周进行，届时现货市场会比较活跃。然后，市场并无太多其他干扰因素，宏观和基本面均保持相对稳定。因此铜价或保持震荡，短期见顶。 【南华观点】震荡见顶。 铝产业链：节前偏强，警惕回调风险 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19740元/吨，环比-1.64%，伦铝收于2486美元/吨，环比+0%。氧化铝主力收于4038元/吨，环比-1.67%。 【宏观环境】上周美联储预防式降息50BP下，市场对美联储防衰退信心有所增强，市场风险偏好改善。本周建议关注周五晚间美PCE数据。 【产业表现】截至2024年9月24日，SMM统计电解铝锭社会总库存73.5万吨，国内可流通电解铝库存60.9万吨，较中秋节后（上周三）继续去库0.8万吨。据SMM统计，截至9月23日，国内铝棒社会库存为12.33万吨，较中秋节后（上周三）累库0.20万吨，较去年同期仍高出4.11万吨 【核心逻辑】铝：国内双节补库叠加降息交易，海外库存持续去库，供应端突发扰动，短期偏强。中长期供应充裕，需求增速放缓，上行缺乏基本面支撑。氧化铝：强现实弱预期格局维持。矿石供应仍紧，铝厂对氧化铝补库需求较高，流通现货短缺问题出现显著好转前，正套机会仍有出现可能，价格维持高位震荡的概率较大。 【南华观点】铝：关注1.99-2.05w附近阻力。氧化铝：关注4000-4100附近阻力。 锌：宏观利多存余温，基本面驱动不强 【盘面回顾】沪锌2411合约收于23480元/吨，下跌2.13%，夜盘收于23610元/吨，冲高回落。LME收于2885美元/吨。 【宏观环境】美联储9月降息50bp落地，将联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，点阵图中位数显示年内美联储还将降息总计50BP。25bp预期向50bp修正带来短期偏暖情绪，于周内基本消化，国庆假期期间有较多海外经济数据公布。 【产业表现】1、8月锌精矿进口量35.78万吨，同比减少16.4%。累计同比减少21%，环比减少4.7%。8月产量+进口量总计53.29万金属吨，同比减少0.3%，累计同比减少7.3%，环比减2.7%。2、8月精炼锌进口量24600吨，同比降15.43%，环比增56.44%，在进口窗口上修后，进口货源到货改善，预计9月进口量环比有增。1-8月累计进口25.63吨，累计同比增28.66%。8月产量+进口量总计51.09万吨，环比增1.1%。产量保持低位，进口补充增加改善总供给。3、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，环比持平；锌冶炼利润-2137元/吨，环比基本持平。4、社库周一录得11.56万吨，较上周四增0.11万吨。 【核心观点】美联储降息50bp带来的宏观偏多余温接近尾声，基本面比重阶段性上升。国内节前补库对于价格有一定支撑，但锌锭前期补库较多，24000附近需求支撑能力有限，LME加仓增加额外压力，短期预计维持22500-24000宽幅震荡，长假注意风险管理。 锡：短期高位恐回调 【盘面回顾】沪锡指数在周一小幅回落，报收在25.8万元每吨下方。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】受美联储降息影响，锡价近期小幅走强。短期来看，锡价或遇见短期阻力位。宏观事件的发酵或基本告一段落，锡在国庆假期前的补库需求会为消费提供一定的支撑。短期在26.5万元每吨附近的阻力位会对于现在的基本面来说要跨过比较困难。 【南华观点】小幅回调。 碳酸锂：节前多空僵持 【盘面回顾】LC2411收于74850元/吨，下跌0.53%，减产消息和旺季补库提供价格支撑，中长期套保压力在价格上方施加强压，碳酸锂价格区间震荡。SMM电碳均价74000元/吨，工碳均价69850元/吨，环比下跌200元/吨。 【产业表现】1、SMM澳大利亚锂辉石CIF价格录得747美元/吨，周环比上涨3美元/吨，2-2.5%锂云母价格1333元/吨，周环比上涨53元/吨。2、SMM周度碳酸锂产量12975吨，周度环比降697吨，减产有假期影响存在，周度库存126690吨，周环比降1614吨，其中冶炼厂去库3415吨，下游库存增1942吨，旺季期间锂盐库存由上游向下游转移。3、锂辉石8月进口49.04万吨，同比增加114.78%，累计同比增52.75%。4、8月碳酸锂净进口量17685吨，环比降26.78%，同比增86.78%，累计同比增63.1%；8月进口减量主要来自智利。8月产量+进口总计79万吨，环比ian11.33%，减产叠加进口减少带来总供给环比缩量。 【核心观点】减产消息和旺季补库提供价格支撑，中长期套保压力在价格上方施加强压，碳酸锂价格区间震荡，预计国庆前维持僵持局面。 工业硅：偏弱震荡 【盘面回顾】周一工业硅主力11合约收于9440元/吨，环比-1.1%。现货方面，截至周一SMM现货华东553报11700元/吨，环比-50元/吨，SMM华东421报12100元/吨，环比+0元/吨。 【产业表现】供给方面，据百川盈孚，工业硅上周产量9.52万吨，环比+630吨。其中，新疆4.43万吨，环比+680吨；云南1.81万吨，环比+0吨；四川0.97万吨，环比-50吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.20万吨，环比+50吨。有机硅：上周DMC产量4.29万吨，环比-600吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率54%，环比+0pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至9月20日，工业硅厂内库存13.80万吨，环比+1000吨；工厂+港口库存26.10万吨，环比+3000吨。据广期所数据，交易所仓单折30.19万吨，周环比-0.75万吨。 【核心逻辑】短期受减产以及双节与旺季影响或有支撑，低位震荡概率较大。中长期过剩矛盾仍存，价格上方压力较为显著。下游多晶需求面过剩矛盾亦未解决，工业硅价格承压格局尚未改变。此外，由于仓单存在注销压力，近月合约上方限制更为显著。 【南华观点】震荡偏弱。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：全球制造业pmi不及预期 【盘面回顾】昨日日盘长阴线下行，夜盘震荡盘整 【信息整理】1.国庆佳节将至，建材补库的时间节点即将到来，据钢联，在节前备库意愿方面，58.82%的下游企业有节前备库意愿，41.18%的下游企业没有节前备库意愿，过半企业有节前备库意愿，表明国庆节前下游施工企业依旧有弱补库预期。在节前备库时间方面，节前1-4天备库时间的下游企业占比75.76%，节前5-8天备库时间的下游企业占比18.18%，节前备货时间在9天以上的下游企业占比6.06%，表明下游企业备库时间较晚。 2. 美国9月标普全球制造业PMI初值录得47，不及预期的48.5，为15个月以来新低，且连续第三个月萎缩。 【南华观点】从基本面来看，短期钢材仍存在阶段性供需错配，国庆小长假即将来临，节前下游补库需求或会增加，随着钢厂利润修复其复产范围将会进一步扩大，对原料也有一定补库需求，节前成材具备成本支撑；中长期来看，钢材需求韧性不强，基建端由于各地政府化债压力大资金紧张，制造业需求从近几月海内外pmi走弱可看出亦出现下滑倾向，而原料供应偏宽松，钢铁产能过剩问题仍存，致使钢材供应弹性较高，中长期呈现供大于求的弱势格局。从宏观来看，上周五lpr未调整，市场预期落空，宏观乐观情绪回落，但是考虑到国庆节前后是政策出台的重要窗口，市场仍有一定宏观预期。综合来看，短期在钢材仍存有阶段性供需缺口，节前补库，宏观政策预期并未完全走弱的局面下，钢材或呈现震荡盘整，中长期仍是偏空看待，关注螺纹主力合约3200-3250附近压力位，热卷3250-3300附近压力位。 铁矿石：继续向下探底 【盘面信息】01合约增仓破位下跌，创新低。掉期跌破90美元。 【信息整理】2024年9月16日-9月22日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2785.9万吨，环比减少116.6万吨。澳洲发运量1941.9万吨，环比减少121.7万吨，其中澳洲发往中国的量1613.6万吨，环比减少202.0万吨。巴西发运量844.0万吨，环比增加5.1万吨。本期全球铁矿石发运总量3273.9万吨，环比增加37.2万吨。 【南华观点】铁矿石价格大跌，向下寻找底部。今日铁矿石价格大跌，主要原因在于市场宏观情绪偏弱。短期铁矿石基本面边际好转，但中长期过剩的基本面不变。供应端，受到台风的影响，到港减少。但中长期看，非主流发运仍偏多，目前价位并没有使得高成本非主流矿显著减产。需求端，铁水产量继续回升，钢厂复产。库存端，短期供需错配，加上钢厂长假期刚需补库，使得库存有望去化。短期铁矿石基本面有望边际好转，价格有望小幅反弹。终端需求上，短期钢材仍在去库，基本面好转，螺纹的库存快速去化，目前总库存已经到了500万吨以下，螺纹总库存已经近10年最低，已经出现部分地区现货缺规格的情况。因此短期黑色产业链处于需求回暖，钢材去库，钢厂复产补库，铁矿石库存下降的正反馈循环之中。但中长期看，黑色产业链仍处于供过于求的格局，产能未出清，下跌趋势不变。短期改善的基本面预期下，预计铁矿石价格短期有望反弹，但中长期偏空的基本面不变。 焦煤焦炭：二轮提涨开启 【盘面回顾】夜盘双焦低位震荡 【信息整理】1.根据掌上煤焦，上周（9.16-9.21）甘其毛都口岸煤炭平均日通关车数778车，周环比增加70车。其中，AGV日平均通关75车。 2.Mysteel煤焦：随着陕西省韩城市4.3米淘汰产能焦炉拆除工作的推进，Mysteel煤焦调研截止今日，涉及到拆除文件中的三家焦化企业已进入停产阶段，分别将于近两日着手停止装煤及焦炉推空相关作业，根据各企业上报统计设计焦化产能共290万吨，影响焦炭日产约0.79万吨/日，关停后陕西省焦化产能共计1340万吨，后续炉体拆除工作仍需等待进一步通知后进行。 3.9月23日介休市场入炉煤价格上调20元/吨，现准一级湿熄焦入炉煤A≤9.5、S≤0.75、V≤28、G≥65、CSR≥60、MT≤8出厂价现金含税1340元/吨。 4.Mysteel煤焦：23日山东市场焦炭价格计划同步提涨，湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨。调整后准一干熄主流报价1870-1930元/吨，自9月24日0时起执行。 【南华观点】焦煤：国内矿山开工率小幅下滑，内煤供应相对稳定。澳煤报价上调，海内外焦煤价差回落。蒙煤通关车数小幅增加，但低于上月均值。焦炭二轮提涨开启，山西，部分地区入炉煤价格调涨，焦化利润稳中有涨，叠加国庆节前补库需求支撑，焦煤需求边际好转，短期内盘面有一定反弹驱动。但地产周期下行、钢材相关产品出口风险因素均是远月需求的利空因素，旺季需求和节前补库阶段性释放后，钢厂盈利率或再度承压，铁水增产空间不大，焦煤过剩问题难以得到有效解决，因此中长期价格难言乐观。 焦炭：焦企联合挺价，焦炭二轮提涨开启，入炉煤价格同步上涨，焦化利润稳中有涨。陕西韩城4.3m焦炉淘汰推进，焦炭供应有收缩预期，但总体影响不大。铁水产量继续小幅回升，虽然增幅不大，但钢厂盈利加快修复，叠加国庆节前下游补库，焦炭市场情绪好转，短期内焦炭现货价格偏强运行。但从中长期来看，钢厂亏损现状难以扭转，远月铁水复产高度受限，焦炭需求端缺乏想象空间，且焦煤供应过剩问题难以得到有效解决，焦炭成本支撑力度不足，反弹空间不大。 铁合金：锰矿矿山下调报价 【盘面回顾】周一双硅震荡下跌 【信息整理】1.Jupiter公布2024年10月对华锰矿装船价：半碳酸块3.7美元/吨度（降0.2美元/吨度）。 2.本周Mysteel统计天津港进口锰矿库存：天津港496.9增19.4，天津港分矿种变化：南非323.1增3.7（其中南非高铁52.5增5.7，中铁39.1减1.8），澳矿45.9增8.7，马来13.3减0.8，巴西11.3增7.2，加蓬64.8增1.7，加纳21.3减3，科特迪瓦14.6减0.4，其他2.6增2.3。 【南华观点】硅锰：锰矿矿山下调报价，港口锰矿弱势震荡，硅锰即期现货成本下降。现货跟随盘面阴跌，硅锰企业扩利艰难，生产积极性不佳。需求端，近期钢厂盈利修复，国庆节前下游补库增多，部分铁水回流螺纹钢，硅锰炼钢需求环比改善，价格下方有一定支撑。但目前铁水增速偏慢，黑色系炉料情绪低迷，硅锰厂库尚未出现去库迹象，盘面缺乏向上强驱动，预计盘面维持底部震荡运行，后续关注仓单及库存去化情况。 硅铁：近期电煤市场情绪好转，兰炭原料支撑增强，周初陕西部分企业上调兰炭报价，硅铁成本较为坚挺。现货端，除陕西和山西地区75硅铁上调报价外，其他产区硅铁报价暂无变化，硅铁现货亏损仍在加深，企业生产积极性不高，硅铁存在减产预期。需求端，钢厂铁水陆续增产，但增速低于市场预期，硅铁炼钢需求边际改善但无法对价格起到拉动作用。非钢需求整体表现良好，金属镁、不锈钢和出口需求均表现出一定韧性。总的来说，硅铁供减需增，基本面边际改善，成本端兰炭价格坚挺，对盘面形成有力支撑，预计硅铁小幅向上震荡，后续关注钢厂复产节奏变化情况。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：市场依然对需求端担忧，油价回落 【原油收盘】截至9月23日收盘，NYMEX原油期货换月11合约70.37跌0.63美元/桶或0.89%；ICE布油期货11合约73.90跌0.59美元/桶或0.79%。中国INE原油期货主力合约2411跌1.6至522.7元/桶，夜盘跌1.9至520.8元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国9月标普全球制造业PMI初值录得47，不及预期的48.5，为15个月以来新低，且连续第三个月萎缩。美国9月标普全球服务业PMI初值录得55.4，略超预期，但显示增长放缓。二是，以色列军方23日对黎巴嫩发动上千次空袭；黎卫生部门表示，以军空袭已致492死1645伤；伊朗警告以色列空袭黎巴嫩将带来“危险后果”；以防长：摧毁了真主党几十年来建造的基础设施；以色列全国进入紧急状态，预计将持续至9月30日。三是，美联储FOMC声明将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。美联储点阵图上调今年降息预期至四次，明年再降四次。在考虑进一步调整利率时将评估新数据、前景及风险平衡。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分。将逐次召开会议来做出决策；若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态。 【核心逻辑】OPEC+延长减产至11月份，9月份因利比亚出口中断、伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产，供给端有缩量驱动，在需求端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、美炼化利润回暖，给需求带来一定提振，中国炼厂利润进一步下滑，进料需求依然偏弱，全球原油需求有所好转，库存端上周全球库存上涨，上周美联储降息50BP，拉开降息周期的序幕，市场交易重心在短期供应是否紧张与需求疲软之间的权衡，短期油价震荡盘整 【南华观点】观望 LPG:现货回落，期货偏弱 【盘面动态】10月FEI至638美元/吨，PDH利润继续偏弱。9月沙特CP丙烷605美元/吨，较上月涨15美元/吨，折合人民币到岸成本5230元/吨附近。至9月19日国内PDH开工率至70.2%，环比上周-1.3%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至33美元/吨和82美元/吨。民用气价格继续回落，华南和山东民用气价格下跌，宁波民用气至4760元/吨，10合约基差一度收窄至0附近，民用气现货价格锚定近月期货价格上限，推动内外价差持续走弱。 【南华观点】PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率重心或继续回落至70%下方，化工需求边际减弱在持续，FEI与布油比价或继续回落。原油方面，布油接近上方强阻力75美元/桶附近，观察继续反弹动能，预期持续反弹空间有限。民用气现货价格偏弱，其价格锚定期货上限；在近月基差回落至0附近后，内盘期货再度面临压力，PG2411上方阻力4700-4750附近。 MEG：需求改善空间有限，价格维持震荡整理 【盘面动态】周一EG01收于4365（-31），下周01基差走强+35（+6），1-5月差走强-33（+15）。 【库存】华东港口库至55万吨，环比上期减少4.7万吨。 【装置】北方化学20w近日因故停车；通辽金煤30w近日停车检修；河南永城两套共40w8月中旬起停车，近日重启出料；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车，重启推后至月底。海外装置方面，马来西亚石油75w近日停车，重启运行中；沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置8月中旬因故停车检修，本周已重启。 【观点】近期乙二醇价格整体维持低位震荡态势，主要受宏观情绪不振影响。基本面方面，供应端部分煤制停车装置重启，带动煤制负荷和总负荷上调。周内成本端动力煤价格表现强势，原油价格反弹上行，乙二醇煤制利润继续压缩。库存方面，周内发货较少，但部分船只受天气影响延后，周内实际到港偏少，总体库存小幅去化；后续延期到港仍偏少，库存预计继续去化。需求端，聚酯部分装置受天气影响停车，聚酯负荷小幅下调；其中，受原料价格反弹影响，长丝各产品利润小幅压缩；而短纤和瓶片周内负荷下调，现货表现偏紧，加工费小幅走强。终端方面，需求基本持稳，织机和纱厂负荷维持，部分厂家受天气影响短停，预计后续小幅上调；但总体订单表现较差，需求悲观预期影响下上调空间有限。 总体而言，近期乙二醇价格随成本端与宏观影响下低位震荡，经济衰退逻辑下市场需求预期偏悲观；但基本面方面供需结构尚可，库存难有大幅累积。短期预计传统旺季下需求仍有改善空间，但总体缺乏核心驱动，预计价格跟随成本端与宏观波动为主。中期乙二醇供需结构尚可，关注需求超预期变化与供给端装置动态，库存低位下或有流动性行情可能。主要风险点仍为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。 甲醇：对冲策略维持 【盘面动态】:周一甲醇01收于2349 【现货反馈】:周一远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01+30 【库存】: 上周甲醇港口库存大幅去库，主因在受台风影响使得卸货速度缓慢，周期内外轮显性卸货仅计入4.78万吨。江苏地区主流库区提货正常，外加个别转口船货发出，在卸货大减的影响下大幅去库;浙江地区烯烃负荷略升，台风天气同样影响进船及卸货速度，因此同步大幅去库。华南广东地区受中秋假期影响主流库存提货量虽稍有减少，但货源抵港水平不高，库存窄幅去库;福建地区尽管假期提货受限，但船货抵港同样有限，个别进口在卸船只尚未计入库存，库存亦有镠减少。 【南华观点】：上周甲醇走势反弹后回落，最近行情受宏观影响较大，走势较为震荡，操作难度加大。从自身基本面来看，甲醇有几个点需要注意，一是内地氛围偏弱，金九的预期基本落空，内地开工已处于历史高位，传统下游在中秋前经历一波采购增量后，近期无明显增量，而今年上游开工高于去年，整体下游开工一般。二是伊朗装船加速，虽然中欧价差持续拉大，后续非伊进口量或不足30，但整体进口预期仍维115左右。目前来看内地受整体宏观影响，下游开工一般，港口偏强而内地较弱格局逐渐明确。内地走弱使得港口与内地的价差拉大，这部分价差或将在港口基差上得以表达。成本端方面，动力煤9月以来维持缓慢上涨态势，下游电厂积极补库，叠加国庆假期即将来临电厂备煤，短期内煤价仍偏强。综上，近期价格走势较为震荡，操作难度加大，但甲醇绝对价值低位，对冲策略维持不变，继续保持对宏观走势关注。 燃料油：小幅盘整 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报2906元/吨，升水新加坡380燃料油11月纸货报价12美元/吨 【产业表现】供给端：9月份，伊朗高硫出口-66万吨，伊拉克供应+70万吨，俄罗斯+47万吨，墨西哥33万吨，供给端整体增加；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+3万吨，印度+50万吨，美国+56万吨，进料需求大涨；在发电需求方面，沙特+19万吨，阿联酋+8万吨，进入9月份发电需求依然旺盛；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 【核心逻辑】9月份全球高硫出口供应依然上涨，加注利润稳定，发电需求依然高于预期，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面好转，上周裂解有所回升，建议暂时观望 【南华观点】观望 低硫燃料油：内外价差小幅回落 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU11报价4195元/吨升水新加坡11月份纸货53美元/吨 【产业表现】供给端：9月份中东地区，科威特出口+4.7万吨，但阿联酋进口-10万吨，中东地区溢出+15万吨,9月份非洲地区，阿尔及利亚-7万吨，尼日利亚-59万吨，9月份非洲净出口-55万吨，9月份巴西出口-17万吨，西北欧出口-94万吨。整体来看，9月份低硫供应有所明显缩量。需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，9月份中国进口+12万吨，提升低硫需求，新加坡进口也有所回升，大多数货集中在10月左右，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存+169万桶；舟山-2万吨； 【核心逻辑】9月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，中国和日韩进口增加提振了短期对低硫的需求，但上周新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，库存端上周新加坡累库但舟山库存小幅下降，估值上新加坡低硫裂解已经超过柴油，属于明显高估， LU溢价明显，等待驱动机会择机空配低硫 【南华观点】观望 沥青：小幅回升 【盘面回顾】BU11报价3128 【现货表现】山东地炼沥青价格3510元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，原油回升，成本端有所提振；山东开工率-0.1%至24.6%，华东+2.2%至32.2%，中国沥青总的开工率+1.6%至25.9%，产量+2.1万吨至44.6万吨。需求端，中国沥青出货量-3.22万吨至22.3万吨，山东出货-0.8万吨至6.65万吨。库存端，山东社会库存-2.1万吨至15.2万吨和山东炼厂库存-5.1万吨至25.5万吨，中国社会库存-4.9万吨至45.8万吨，中国企业库存-3.4万吨至63.8万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货再次转弱，需求端提振有限，但仍难见有效去库，原油回升，成本推动沥青价格回升，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 【南华观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17460（-415），1-5价差走扩-175（-20）。主力NR2411合约收盘价13585（-330），RU2501-NR2411价差走缩3875（-85）。 主力BR2411合约收盘15355（-515），10-11合约转c -10（-20），BR2411-RU2501价差-2105（-100），BR2411-NR2410价差1770（-185）。 【现货反馈】供给端：上一交易日交易日国内产区海南原料胶水制浓乳17.1（0），制全乳14.4（-0.4）；云南原料胶水制浓乳16（0），制全乳15.8（0）。上一交易日泰国胶水价格73.5（1），杯胶价格58.2（-1.25）。需求端：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.92%，环比+0.02个百分点，同比+0.84个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.08%，环比+0.22个百分点，同比-3.19个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年9月22日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量42.25万吨，环比上期减少0.76万吨，降幅1.77%。保税区库存5.86万吨，降幅4.25%；一般贸易库存36.39万吨，降幅1.36%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少5.8个百分点；出库率持平；一般贸易仓库入库率减少2.76个百分点，出库率减少4.85个百分点。 【南华观点】 美国9月标普全球制造业PMI初值为47，预期48.5；9月标普全球服务业PMI初值为55.4，预期55.3。昨日文华商品指数跌幅1.11%，夜盘反弹。贵金属、铜、原油震荡，美指略涨。橡胶产区受近期台风影响供应偏低，国内原料保持高位，昨日泰国杯胶跟跌盘面，现货偏紧b结构，基差走缩，市场看涨氛围浓厚；合成胶上下游近期价格涨幅均较大，顺丁加工仍亏损，昨日丁二烯一套装置临时停车检修一周，上下游供应偏紧支撑仍存。价差方面，RU-NR价差走缩，BR-RU价差走扩，BR-NR价差走缩，20号胶月差持稳，合成胶近月b结构夜盘走扩。目前天胶基本面偏强，短期供应扰动仍存，国内仍在去库，关注原料价格、库存拐点、宏观氛围。 观测：单边观点偏多，套利暂时观望 尿素：盘面震荡 【盘面动态】：周一尿素01收盘1765 【现货反馈】：周一国内尿素行情僵持整理，局部涨跌互现，调整幅度10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1700-1800元/吨。市场交投氛围偏弱，大颗粒成交情况略好于小颗粒。近阶段国内尿素供需弱势格局难改，贸易商存一定抄底心态，但多在等待尿素工厂预收国庆假期订单时价格下调。 【库存】：截至2024年9月18日，中国国内尿素企业库存量 85.28 万吨，环比+10.29 万吨，中国主要港口尿素库存统计 21.3 万吨，环比持平。 【南华观点】：尿素日度供应重回19万吨以上，本周国内尿素日产预期在 19-19.5 万吨附近，日均产量继续高位波动。需求面来看，复合肥开工率稳中下降，刚需对尿素支撑有限，板材工业需求继续不温不火，工业对尿素需求偏弱，农业则逢低适当补仓为主，整体需求缓慢推进。预计尿素现货价格继续向下寻找支撑，期货盘面震荡运行，01合约基差不断缩小，承储对尿素价格或有上行驱动， 01 合约的终点价格有较强预期，盘面或升水现货。 玻璃：冷修预期增加 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1062，+2.31% 【基本面信息】截止到20240919，全国浮法玻璃样本企业总库存7478.9万重箱，环比+239.1万重箱，环比+3.3%，同比+79.6%。折库存天数32.7天，较上期+1.3天；本期正逢中秋假期，日度平均产销率环比下滑，行业累库力度环比增加。华北地区中秋假期加工企业普遍放假，厂家出货减弱，库存主流仍延续增长趋势。华东市场中下游延续刚需采买，叠加假期因素影响，多数企业库存较上期增加。华中市场原片企业为促进成交，多延续让利操作，但中下游采买积极性偏弱，原片企业维持累库趋势。华南区域假期下游普遍放假2-3天，企业出货整体较弱，区域库存增加明显。西南区域深加工中秋假期多数放假2天，期间对于玻璃原片采购积极性有限，导致节后西南整体累库相对明显。 【南华观点】目前玻璃产业情绪维持悲观，现货仍处于跌价趋势中，沙河地区降幅较大，整体产销偏好。价格下跌后，玻璃产线冷修预期和传言开始增加，后续关注供给挤出的速度。当下玻璃供应端日熔仍位于16.4万吨左右的高位，虽然已有有部分产线陆续开启冷修，但幅度远远不够解决当下产业过剩的矛盾。从下游订单到地产终端数据看，需求也没有看到实质性改善的信号甚至表现更差。今年玻璃深加工原料库存持续创新低，也显示出产业的悲观预期。库存看，累库速度有所加快，库存压力持续增加。目前玻璃价格已跌破天然气产线成本，触及煤制气成本，但石油焦略有利润，价格低位博弈将加剧。 纯碱：市场信息交织，盘面波动增加 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1361，+1.49% 【基本面信息】本周一纯碱库存143.63万吨，环比上周四+3.75万吨；其中，轻碱库存67.45万吨，环比上周四+3.12万吨；重碱库存76.18万吨，环比上周四+0.63万吨。 【南华观点】市场消息有所发酵，供应扰动预期增加，盘面有所反弹。供应端，前期检修陆续回归，当前日产缓慢回升至9.4-9.5万吨附近，阿碱日产小幅波动，暂不稳定，供应的减量正在恢复中，但随时价格持续下降，不确定和扰动也在增加。刚需进一步下滑，静态平衡持续走向过剩。轻碱端，从表需看，同样走弱明显。光伏玻璃，亏损叠加高库存，减产和冷修陆续落实，堵窑口产能持续增加，光伏日熔回落至10万吨以下。需求的负反馈还在持续，纯碱正在探寻成本支撑。价格低位，盘面波动增加。 纸浆：盘面动能减弱 【盘面回顾】截至9月23日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘下跌38元至5762元/吨。夜盘下跌4元至5758元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6150元/吨，河北俄针报5700元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4750元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡下调，持仓量减少，以多头减仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，底部有下影线，多空动能犹豫。布林带上下沿收窄，中轨向上倾斜，短线价格重心上移。昨日进口针叶浆市场交投清淡，周初市场成交较少，江浙沪地区乌针、布针市场价格小幅上涨50元/吨，与业者出货意向存差异有关；阔叶浆现货市场高价成交不畅，下游纸厂谨慎观望，刚需采买原料。近日纸浆仓单量持续减少，昨日仓单注销量相对较大，部分纸厂节前增加原料补库意愿，库存端压力有所缓解。下游部分原纸价格下跌，需求跟进有限。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 油料：跟随反弹 【盘面回顾】美豆出口好转支撑外盘走强，国内豆粕调整过后跟随反弹。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西与美豆近月由于国内驳船运输受限而使得运费上涨，叠加近月船期由于美豆较国内走势偏弱，榨利不断转好，需求提振下近月船期报价走强；而远月在9月USDA报告公布后确认未缓解的供应压力下，船期报价未出现明显涨幅。到港方面看，9月从船期看大概有850万吨到港，10月由于前期美西不断发船，预估到港至800万吨左右。11-12月买船仍存缺口，但近月榨利在不断转好过程中，预计后续四季度买船缺口将逐步回补。总量上来看，四季度仍然是去库周期，但由于三季度结转以及四季度到港，油厂原料库存去化程度较产成品偏慢。 对于国内豆粕，近期国际贸易端消息扰动不断，对于国内粕类后续供需格局形成较大影响，但在实际政策落地前仍以谨慎为主，仍需关注基本面逻辑指引。目前豆粕已经逐步进入降库周期，虽现实压力仍存，但在边际好转的过程中粕类难再破位深跌。国内港口与油厂大豆库存随着到港压力减弱同时表现降库。在保持当前高压榨背景下，叠加市场节前备货成交小幅放量，油厂豆粕库存延续季节性回落趋势，但市场总体仍保持催提状态。需求端看，在本轮豆菜粕价差走缩下，豆粕性价比不断恢复，10月预计仍将存在合同补库动作。养殖端今年节前生猪二育入场情绪偏弱，肉蛋禽存栏维持豆粕消费刚性，仍以按需补库为主。 【后市展望】国际端来看，美豆出口短期内虽有所加速但总体仍偏慢；巴西产区南部降雨转好，中西部仍偏干，但存降雨预期。从01豆粕自身基本面上看，供应端现实压力正在缓解，需求端部分地区备货渐起，在此降库过程中预计基差将小幅走强，盘面来看近月01合约将较远月合约偏强。 【南华观点】豆粕1-5近强远弱。 油脂：震荡走强 【盘面回顾】三大油脂隔夜震荡走强，外盘情绪带动内盘价格。 【供需分析】棕榈油：供给端由于国内供给依旧相对紧张，且进口利润不佳买船进度较慢，进口到港偏紧，短期在消费刚需支撑的情况下表现相对坚挺。但预期消费端，较豆油更差的性价比，令棕榈油消费始终表现疲弱，且后续随着中秋后天气逐渐转冷，华北率先退出棕榈油消费的情况下，国内棕榈油消费预期进一步回落。而远月国内棕榈油买船相对积极，因此预期双节过后国内棕榈油库存有修复增长的预期。 豆油：供给端，进入9月，虽然进口买船数量小幅回落，但考虑大豆库存依旧偏高，因此预期国内大豆压榨率依旧维持，且随着天气转凉，养殖采食量增加令豆粕消费增加的情况下，豆油被动供给考虑依旧维持较高水平。预期在10月后，随着大豆买船到港逐步走低，库存压力释放，国内豆油原材料成本可能有走高预期。消费端，由于当前最具性价比油脂的加持，豆油当前提货消费表现良好，后续随着天气转凉，尤其华北市场棕榈油消费的退出，豆油的消费存在边际继续增长的空间。在当前及未来豆菜价差存在持续扩大预期的情况下，豆油消费预期始终维持偏强状态。总体来看，豆油库存预期考虑短期继续维持，直到10月后，豆油压榨逐步下降的情况下，其库存才有压力减弱的可能。 菜油：由于我国对加拿大菜籽的反倾销审查，预期导致国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧。仅靠俄罗斯菜油和迪拜菜油对国内菜油进行供给补充，量级相对有限。按照我国进口菜油月均20万吨消费来计算，加菜籽供给的退出将会明显消耗我国当前菜油商业库存。虽然当前菜油库存依旧高企，但未来菜籽偏紧的供给预期会对国内菜油造成远期预期的紧张，短期菜油月间或将维持反套格局。 【后市展望】后续随着棕榈油产地报价有向下的可能且消费可能边际转弱，国内棕榈油价格上方压力持续；豆油短期因进口到港和压榨均维持高位而暂时压力不改，但预期进入秋冬季节豆油消费增加而供给边际下滑，豆棕价差因此存在回归的预期。菜油由于政策审查缘故，可能存在原料端供给转紧的预期，价格在消息冲击下振幅放大且考虑维持相对强势，同时菜油对其他油脂间也会因为供给的明显收紧而导致价差有所走强。 【南华观点】由于三大油脂整体供给依旧充沛，因此油脂间更多考虑结构性机会，趋势性行情还需等待。 国产大豆：弱势延续 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周一升至近七周新高，因巴西播种天气和美国收成的不确定性引发一轮基金推动的空头回补。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：2.36元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.44元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.44元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆价格仍偏弱运行，目前上市的大豆以低蛋白货源为主，走货不畅。豫鲁皖新豆上市量有限，预计本月底或有零星上市 【技术分析】主力合约30日均线承压回落后走出新低，下跌趋势不变，估值继续下沉，下方依旧有一定空间。 玉米&淀粉：新粮上市，供应压力增大 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周一收盘上涨，大豆期货创下近七周高点，刺激这两个市场在月底前出现一轮空头回补。 大连玉米、淀粉弱势下行。 【现货报价】玉米：锦州港：2230元/吨，-30元/吨；蛇口港：2290元/吨，-30元/吨；哈尔滨报价2140元/吨，-40元/吨。淀粉：黑龙江报价2730元/吨，-30元/吨；山东报价2870元/吨，-30元/吨。 【市场分析】东北玉米价格普遍下跌，新粮陆续上市冲击市场，价格不断下跌。市场看空情绪浓厚，饲企采购心态更趋谨慎，随用随采为主。华北地区玉米价格延续下跌趋势，深加工门前新粮到货量明显增加，企业持续压价收购。基层贸易商收购积极性不强，市场心态持续偏弱。销区玉米市场疲软运行，企业均不同程度的下调报价，下游饲料企业目前心态谨慎，观望为主。 淀粉方面：华北地区受原料加速下跌影响，玉米淀粉跌幅加大，下游刚需采购，行业利润可观。华南地区玉米淀粉下游行业刚需签单拿货为主，临近国庆造纸企业有检修计划，短期内销区价格偏弱调整。 棉花：节前轻仓操作 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅下跌，截至9月22日当周美棉优良率为37%，周环比小幅下滑，收割率为14%，进度同比偏快。昨夜郑棉小幅收涨。 【外棉信息】截至9月15日，巴基斯坦籽棉上市量折皮棉约为22.2万吨，同比减少约63.5%，从已上市新花流向来看，巴基斯坦国内纱厂皮棉采购量约20.9万吨，而出口仅62吨，剩余轧花厂未售出库存约1.3吨。 【郑棉信息】目前新疆新棉都已处于吐絮盛期，生长期进入尾声，受温度变化及降雨影响，新棉倒伏现象偏多且出现僵瓣棉，单产或不及预期，但棉桃数量增加，同比增产预期仍较强，预计新疆机采棉开秤或于九月底。目前下游传统旺季已过一半，整体订单好转有限，持续性欠佳，纱布厂走货放缓，随着负荷的提升，成品库存重新累积，原料采购积极性不高。 【南华观点】近期宏观影响较大且新棉收购期在即，棉价有所反弹，但当前消费支撑不足，仍缺乏足够的上涨驱动，且棉价上方将存在新棉套保压力，随着国庆假期逐渐临近，建议轻仓参与，关注节后新疆机采棉收购情况。 白糖：外强内弱格局难改 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周一小幅收跌，上周上涨近20%。 昨日夜盘，郑糖高开低走，走势远弱于外盘。 【现货报价】南宁中间商站台报价6340元/吨，上涨20元/吨。昆明中间商报价6090-6140元/吨，上涨10-40元/吨。 【市场信息】1、巴西9月前三周出口糖270.92万吨，日均出口18.06万吨，较去年同期增加13%。 2、丰益国际预估巴西中南部糖产量将从最初估计的4200万吨降至3880-4080万吨。 【南华观点】近期外盘强势上行，内盘受国内增产预期影响，整体走势弱于外盘。 苹果：承压回落 【期货动态】苹果期货昨日继续小幅回落。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.4元/斤，一二级片3元/斤，统货1.6元/斤。洛川70#以上客商半商品4元/斤。栖霞红将军75#以上3元/斤，洛川80#以上客好货嘎啦3.75元/斤。 【现货动态】近期山东库存富士节后走货一般，目前产区余货以客商货源为主，整体价格持稳。西部早富士交易基本结束，晚富士摘袋工作集中展开，洛川采青富士个别订货。广东批发市场昨日早间到车变化不大，槎龙批发市场早间到车24车左右，苹果走货速度偏慢，部分箱装货源价格下调，市场中转库存有一定积压。 【南华观点】短期市场关注采青富士价格，及晚富士开秤价，关注晚富士脱袋情况。 红枣：偏弱运行 【产区动态】新疆新季红枣坐果情况同比普遍改善且个头较大，部分枣园因前期降雨出现裂口情况。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场和广州如意坊市场到货量均较少，近期下游客商维持按需采购为主，销区价格稳中有降。 【库存动态】9月23日郑商所红枣期货仓单录得5784张，环比减少128张。据统计截至9月19日，36家样本点物理库存在4630吨，周环比减少98吨，同比减少48.21%。 【南华观点】新年度红枣增产预期较强，供强需弱格局暂难改变，红枣价格或维持偏弱运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
