晨会聚焦240924

（以下内容从国信证券《晨会聚焦240924》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【宏观与策略】 宏观周报:货币政策与流动性观察-税期资金面均衡偏紧 点击查看 固定收益周报:超长债周报：交易活跃度继续缓慢恢复 点击查看 策略专题:策略周思考-筑底反弹后，该关注什么？ 点击查看 【行业与公司】 传媒互联网周报：国产AI 3D模型Tripo发布更新，国庆档已有10部影片定档 点击查看 公用环保行业周报:公用环保202409第4期-1-8月全社会用电量同比+7.9%，国内开启SAF应用试点 点击查看 食品饮料周报（24年第39周）：中秋节后需求回落，茅台首次注销式回购提振信心 点击查看 社会服务行业双周报（第90期）：中秋出游人次恢复至2019年106%，中公教育宣布战略升级 点击查看 家电行业周报（24年第38周）：8月空冰出口延续高景气，10月空调排产量增长23% 点击查看 医药行业专题:CXO 行业2024年中报总结----一体化龙头增长稳健，关注海外需求持续恢复 点击查看 医药行业专题:海外药企2024Q2业绩回顾——关注国内创新出海及国产品种商业化 点击查看 海外市场专题:港股互联网板块的机遇：开启新一轮上涨 点击查看 互联网行业周报:人工智能周报（24年第38周）-OpenAI发布ChatGPT新版本，中国政府明确《人工智能伦理规范》 点击查看 海外市场专题:美元债双周报（24年第39周）-美联储正式降息，利率曲线陡峭化持续 点击查看 房地产行业2024年10月投资策略暨中报总结：基本面难言好转，博弈机会仍需观察 点击查看 汽车行业周报（24年第37周）：以旧换新政策有望拉动汽车销量，关注新车发布及三季报行情 点击查看 今世缘(603369.SH) 公司快评:2万吨产能开酿赋能品质升级，千元价位推新完善产品布局 点击查看 贵州茅台(600519.SH) 公司快评:实施注销式回购，提振市场信心 点击查看 世华科技(688093.SH) 财报点评:电子复合材料国产替代领先企业，光电材料进入高速成长期 点击查看 【金融工程】 金融工程日报:沪指缩量收涨，银行、煤炭持续回升 点击查看 宏观与策略 宏观周报:货币政策与流动性观察-税期资金面均衡偏紧 点击查看 税期资金面均衡偏紧 海外方面，欧央行9月议息会议宣布降息25个基点至3.65%。9月18日，美联储FOMC大幅降息50bp，将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%。日央行于9月20日宣布将短期利率维持在0.25%不变。 国内流动性方面，上周随着税期到来，央行显著加大资金投放力度，呵护意图明显。但是在税期和MLF到期续作错位的双重影响下，资金面呈现均衡偏紧状态，资金利率显著上行，明显高于政策利率锚。国信货币政策力度指数较前一周（9月9日-9月15日）下降0.13，位于101.81。其中价格指标贡献137.96%，数量指标贡献-37.96%。价格指数下降（收紧）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R001利率上行拖累，同业存单加权利率偏离度（相较MLF）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成支撑。 央行公开市场操作：上周（9月16日-9月22日），央行净投放流动性7792.0亿元。其中：7天逆回购净投放7792.0亿元（到期8845.0亿元，投放16637.0亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放-5,910.0亿元。本周（9月23日-9月29日），央行逆回购将到期18024.0亿元，其中7天逆回购到期18024.0亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（9月23日）央行7天逆回购净投放-1387.0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为16637.0亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交6.34万亿，较前一周（9月9日-9月15日）增加0.02万亿。隔夜回购占比为81.9%，较前一周（76.4%）上升5.5pct。 债券发行：上周政府债净融资1693.9亿元，本周计划发行9523.5亿元，净融资额预计为8358.1亿元；上周同业存单净融资-4122.0亿元，本周计划发行2451.7亿元，净融资额预计为-4194.3亿元；上周政策银行债净融资930.0亿元，本周计划发行210.0亿元，净融资额预计为-611.2亿元；上周商业银行次级债券净融资-705.0亿元，本周计划发行273.5亿元，净融资额预计为-696.5亿元；上周企业债券净融资-612.0亿元（其中城投债融资贡献约85.12%），本周计划发行1567.7 亿元，净融资额预计为-2409.6亿元。 汇率：上周五（9月20日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（9月13日）上行0.19至97.96，同期美元指数下行0.38，位于100.73。9月20日，美元兑人民币在岸汇率较9月13日下行0.03，位于7.06；离岸汇率位于7.06。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 证券分析师：田地（S0980524090003）； 董德志（S0980513100001） 固定收益周报:超长债周报：交易活跃度继续缓慢恢复 点击查看 超长债复盘：上周美联储时隔四年首次降息，而且降息50BP幅度略超预期，但是9月我国LPR持平，国内降息落空，债市继续上涨，30年国债收益率回落至2.15%。成交方面，上周超长债交投活跃度继续修复，但交投仍较不活跃。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差也收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至9月20日，30年国债和10年国债利差为11BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。8月经济数据依然疲弱，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，30年国债收益率继续创新低，预计近期债市波动上涨为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至9月20日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。8月经济数据依然疲弱，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，20年国开债收益率也继续创新低，预计近期债市波动上涨为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量处于较高水平。和上上周相比，超长债总发行量大幅提升。 成交量：上周超长债交投较不活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅回升。 收益率：上周美联储时隔四年首次降息，而且降息50BP幅度略超预期，但是9月我国LPR持平，国内降息落空，债市继续上涨，30年国债收益率回落至2.15%。 利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平极低。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）； 董德志（S0980513100001）； 季家辉（S0980522010002） 策略专题:策略周思考-筑底反弹后，该关注什么？ 点击查看 如何定义当前市场：赚钱效应企稳，但情绪未出现明显改善 赚钱效应类似估值修复普涨段初期，战略资金加仓提振风险偏好。9月18日-9月20日，市场呈现一定的反弹特征。涨跌家数比方面，9月19日沪深两市上涨企业数近 4800 家，涨跌家数比突破 10:1，全周涨跌家数比达到 1.82，市场赚钱效应整体较强。成交额视角下，三季度以来的缩量博弈格局仍在延续，但9月20日单日战略资金加仓成交额突破190亿，剔除沪深300ETF份额合并影响后的宽基份额边际变化回升至7月中旬来的最高水平，战略资金加仓意愿出现积极变化。 红利资产补跌结束，后续怎么看？ 红利为基，底仓配置，精选现金奶牛，重视前向股息预测。红利资产近一周企稳，拥挤度回归至年内平均水平附近，抛压最大时刻已过。分子端固然存在ROE下降与盈利增速低于季节性的瑕疵。在银行板块充分交易“存量房贷利率下行挤压息差”的前景，负债前置型现金奶牛回吐6月以来涨幅后，红利资产前向股息率吸引力重新显现，四季度仍具备底仓配置价值。行业层面基于现金流视角布局红利扩散(通信、农业、有色、食品、公用)，个股组合层面沿“现金奶牛模型”“前向股息预测模型”精选个股。 如何理解本轮降息周期，后续关注哪些重点？ 美联储降息 50bps，但后续决策仍有弹性。美联储在 9 月 FOMC 会议选择降息50bps，联邦基金利率目标区间下调至 4.75%-5.00%，点阵图指引今、明年各 4 次降息。从会议后至今市场对后续降息路径预期边际变化看，11 月再降 50bps 的概率在近半周内提升10%以上。本次降息更接近衰退式降息，但不排除 7-8 月劳务市场走弱的数据后续出现大幅校准，大选亦将左右后续降息路径。Powell对于本次降息决策的表述定性为“基于通胀与就业现状的recalibration”，后续降息幅度与速率将根据未来经济数据“亦步亦趋”，50bps 并非后续降息幅度的直接外推指引。 降息周期的 A 股风格中，成长存在动能，资金偏好大盘，利率敏感+基本面提振的科技行业或占优。本轮市场随着本轮海外流动性的逐步宽松和新一轮科技周期的开启，前期中小成长完成估值修复后，大盘成长或成为本轮降息周期优势风格。行业方面，分子端，考虑中报高增速行业和基本面逻辑；分母端，考虑贴现率变化敏感行业；资金面，考虑外资偏好行业。取基本面、折现模型、资金面最大公约数，本轮降息周期内收益最大者或为景气度较高的板块，如电子等行业。 风险提示：海外选举结果和政治博弈的不确定性；海外地缘冲突加剧；指数、个股梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐。 证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）； 王开（S0980521030001） 行业与公司 传媒互联网周报：国产AI 3D模型Tripo发布更新，国庆档已有10部影片定档 点击查看 传媒板块本周表现：行业下跌0.07%，跑输沪深300，跑赢创业板指。本周（9.13-9.20）传媒行业下跌0.07%，跑输沪深300（+0.90%），跑赢创业板指（-0.98%）。其中涨幅靠前的分别为果麦文化、智度股份、新华传媒、旗天科技等，跌幅靠前的分别为ST惠程、ST凯文、华扬联众等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第21位。 重点关注：国产3D模型Tripo发布更新，国庆档目前定档影片已有10部。1）9月20日，国内3D大模型头部玩家VAST更新了旗下的大模型Tripo，是基于千万级高质量原生自有数据库训出来的那种超强版本；2）截至9月21日，国庆档定档影片已有10部，为《志愿军：存亡之战》、《浴火之路》、《749局》和《危机航线》等。 本周重要数据跟踪：9月电影票房突破11亿元，中秋档期电影票房3.89亿元。1）本周（9月14日-9月20日）电影票房5.26亿元。票房前三名分别为《野孩子》（146,145.80万，票房占比30.60%）、《一雪前耻》（6,389.24万，票房占比12.10%）和《出走的决心》（5,502.19万，票房占比10.40%）。单看中秋档期，电影票房为3.89亿元；2）综艺节目方面，《中餐厅第八季》、《喜剧之王单口季》、《花儿与少年第六季》、《YES OR NO第三季》和《心动的信号第七季》排名居前；3）游戏方面，2024年7月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG MOBILE》和动视暴雪 & 腾讯《使命召唤手游》。 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）； 陈瑶蓉（S0980523100001） 公用环保行业周报:公用环保202409第4期-1-8月全社会用电量同比+7.9%，国内开启SAF应用试点 点击查看 市场回顾：本周沪深300指数上涨1.32%，公用事业指数上涨0.64%，环保指数下跌0.14%，周相对收益率分别为-0.69%和-1.46%。分板块看，环保板块下跌0.31%，电力板块子板块中，火电上涨1.94%；水电上涨0.93%，新能源发电上涨1.43%；水务板块上涨1.14%；燃气板块下跌0.15%。 重要事件：国家能源局发布8月全社会用电量数据，8月全社会用电量9649亿千瓦时，同比增长8.9%。1-8月，全社会用电量累计65619亿千瓦时，同比增长7.9%。国家发改委与中国民航局启动可持续航空燃料（SAF）应用试点，自9月19日起，国航、东航和南航将在多条航线试点使用可持续航空燃料（SAF）。 专题研究：中电联发布《2024年上半年电化学储能电站行业统计数据》显示，2024年1-6月，新增投运电化学储能电站142座、总装机10.37GW/24.18GWh，同比+40%。截至2024年6月，国内电化学储能电站的主要储能市场为1-2小时，总能量为55.09GWh，占比73.40%；2024年上半年，电化学储能运行情况有所改善，日均运行小时由4.17小时提升至4.27小时，平均利用率指数由34%提升至42%。 投资策略：公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核；电力体制改革“源网荷储”相关标的广西能源、三峡水利、南网能源、芯能科技；推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力及福建优质风电运营商中闽能源。环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）； 郑汉林（S0980522090003）； 联系人：崔佳诚 食品饮料周报（24年第39周）：中秋节后需求回落，茅台首次注销式回购提振信心 点击查看 本周（2024年9月16日至9月22日）食品饮料板块+0.08%，跑输上证指数1.13pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为品渥食品、*ST莫高、皇台酒业、加加食品和惠发食品。 白酒：节后飞天价盘走弱，茅台首次注销式回购、提振信心。贵州茅台9月20日晚间发布回购公告，回购股份总金额为30-60亿元（含），回购股份价格不超过1795.78 元/股（含），资金来源为公司自有资金，回购股份用于注销并减少公司注册资本，按照回购金额和价格上限计算，预计本次回购股份数量不低于167.06-334.12万股，约占总股本不低于0.13-0.27%；此次为公司上市23年以来首次实施注销式回购，继8月8日发布3年现金分红规划后，多措并举加强股东回报，公司EPS将略有增厚，也进一步维护集团和投资者利益，增强市场信心。今世缘9月19日召开2万吨酿酒项目开酿仪式，随着2万吨浓香白酒投产，公司年总产量将达到6万吨，预计明年另有2万吨清雅酱香产能投产；我们认为存量竞争背景下行业龙头更加重视产品品质提升，公司产能扩张解决了长期产品结构升级和短期大众价位放量间的平衡问题；同时活动期间公司推出千元价位战略新品“国缘2049”，有望进一步拉升国缘品牌形象，打开V系列发展空间。本周飞天茅台批价继续下跌，普五、国窖批价持平。上周白酒指数下跌0.8%，美联储降息落地资金流动性有所改善，但板块基本面仍有压力。基本面看，中秋节后消费需求回落，国庆前婚宴场景预订量有所回补但幅度不大，叠加茅台飞天批价环比回落，行业景气度和板块基本面表现仍有压力。个股推荐方面，优选业绩确定性较强、品牌力突出、长期商业模式优秀的五粮液，品牌势能向上、基地市场份额提升的迎驾贡酒、今世缘等，以及改革成效逐步显现、股息率性价比较高的口子窖。 大众品：餐饮需求疲软，行业延续分化。啤酒：8月全国啤酒产量降幅收窄，啤酒消费需求仍待改善。速冻食品：二季度企业报表表现平淡，建议关注经销商备货状况。休闲食品：洽洽拟推出股权激励计划，锚定2024-2026年收入双位数增长、利润更快增长的目标。调味品：二季度行业需求疲软，建议关注旺季动销改善。乳制品：龙头乳企压力最大时刻或已过去，去库后动销环比改善。软饮料：需求景气竞争加剧，费投主导饮料企业报表分化明显。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）； 杨苑（S0980523090003）； 柴苏苏（S0980524080003）； 联系人：张未艾 社会服务行业双周报（第90期）：中秋出游人次恢复至2019年106%，中公教育宣布战略升级 点击查看 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌2.77%，跑输大盘1.83pct。报告期内（9月9日-9月22日），国信社服板块涨幅居前的股票为金沙中国有限公司（11.61%）、澳博控股（7.69%）、银河娱乐（7.03%）、百胜中国（4.20%）、九毛九、携程集团-s、中教控股、华住集团-S、西安旅游、美高梅中国；国信社服板块跌幅居前的股票为希教国际控股（-32%）、呷哺呷哺（-21%）、同道猎聘（-17%）、天立国际控股（-13.38%）、君亭酒店、科德教育、云南旅游、广州酒家、三特索道、峨眉山A。 行业新闻：国家发展改革委9月19日召开新闻发布会，后续将进一步促进文旅、教育、医疗、养老、育幼、家政等服务消费提质扩容。9月10日，解放日报刊文《聚焦核心竞争力深化国资国企改革》。中秋节假期期间，全国国内出游1.07亿人次，按可比口径较2019年同期增长6.3%；总花费510.47亿元，较2019年同期增长8.0%。海底捞旗下烤肉品牌焰请8月底已于杭州开出首店，后续已规划在厦门、苏州、绍兴等城市开店。9月9日，中公教育并正式宣布公司战略升级，将由大型的多品类职业教育机构调整为“就业与再就业服务提供商”。学大教育中标江西机电职业技术学院电信专业群产教融合课改项目。当地时间9月9日，美团外卖海外版Keeta在沙特阿拉伯上线，开启首次国际扩张。 港股通持股比例：九毛九、海伦司、奈雪的茶、天立国际控股获增持。报告期内（9月9日-9月22日），海底捞持股比例持平为15.80%，九毛九持股比例增1.06pct至30.72%，海伦司持股比例增0.42pct至37.24%，奈雪的茶持股比例增1.54pct至41.13%，天立国际控股持股比例增2.16pct至27.59%。 证券分析师：曾光（S0980511040003）； 钟潇（S0980513100003）； 张鲁（S0980521120002） 家电行业周报（24年第38周）：8月空冰出口延续高景气，10月空调排产量增长23% 点击查看 本周研究跟踪与投资思考：8月家电内销复苏，外销延续良好增长。8月我国家电出口额同比增长12%，其中空调、冰箱增长超20%。8月国内空调零售量同比增长22%；10月空调排产表现积极，内外销排产分别增长8%/39%。 8月家电出口额同比增长12%，空冰外销持续高景气。根据海关总署发布的数据，8月我国家电出口额达到644亿元，同比增长11.9%，增速环比有所放缓，但在去年同期较高的基数下依然增长较快，显示出我国家电出口强大的竞争实力。分品类看，空调、冰箱延续较快增长趋势，8月空调出口额同比增长36.6%，冰箱出口额同比增长22.4%；洗衣机出口额同比增长0.9%，在同期较高的基数（+31.1%）下增速放缓；电视机同比增长13.3%，微波炉出口额同比增长13.9%，增长相对良好。在海外高温天气带动下，叠加我国企业大力推动出海发展，新兴市场出口表现强劲，空冰出口持续增长较快。 10月空调排产增长超20%，内销复苏外销高景气。据奥维云网数据，10月我国空调总排产量达到1033万台，同比增长23.1%；其中内销排产量478万台，同比增长8.4%，外销排产量555万台，同比增长39.2%。8月受益于家电以旧换新政策及部分省份的高温天气，空调零售需求迎来强劲反弹。奥维云网数据显示，8月我国线上/线下空调零售额同比分别+15.9%/+29.0%，增速环比实现明显改善。出口端，海外地区天气较热，随着新兴市场经济的稳步增长和消费水平的提升，空调需求日益增长，叠加我国企业加大出海发展力度，我国空调外销持续强劲增长。 8月空调内销出货好转，外销出货依然强劲。8月空调销量增长7%，内销降幅明显收窄、外销量增长超30%。产业在线数据显示，8月我国空调总销量1306万台，同比增长7.3%；空调生产1177万台，同比增长3.4%；8月末空调企业端库存同比降低13%。其中内销754.3万台，同比下滑5.4%；外销551.7万台，同比增长31.5%。由于内销渠道库存偏大，8月我国空调零售需求虽然有所好转，但出货端依然有所下降，但降幅环比明显收窄。后续随着以旧换新在全国各省市逐步开展，空调内销有望延续改善趋势。空调外销则延续较快增长趋势，国内空调企业在海外市场高歌猛进。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+2.98%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+3.6%、+3.4%至9530/2504美元/吨；本周冷轧价格周环比+3.2%至3600元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-0.12%/-6.57%/-7.15%。海外天然气价格：周环比持平。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）； 王兆康（S0980520120004）； 邹会阳（S0980523020001）； 联系人：李晶 医药行业专题:CXO 行业2024年中报总结----一体化龙头增长稳健，关注海外需求持续恢复 点击查看 2024上半年CXO板块收入端、利润端承压。2024上半年CXO板块（25家样本标的）收入475亿元（-9.0%），归母净利润78亿元（-34.2%），扣非归母净利润72亿元（-30.5%）。相较前几年业绩的高速增长，进入2023年以来，在全球医药生物投融资遇冷的大环境下，CXO板块营收增速明显放缓，叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响，利润端有所承压。随着海外投融资的逐季度恢复，美联储开启降息周期，部分CXO板块公司的收入及利润有望呈现逐季度环比改善趋势，海外业务占比大的公司有望改善更加明显。 CDMO：剔除新冠大订单标的，板块收入微增，龙头标的收入稳健。剔除药明康德、博腾股份、凯莱英3家新冠大订单基数较高的企业，A股CDMO板块24H1/24Q1/24Q2营收分别同比+3.1%/+0.4%/+5.9%，归母净利润分别同比-8.1%/-9.4%/-7.0%。剔除新冠大订单影响后，药明康德、药明生物、凯莱英24H1收入增速分别约为-1%、+8%、+1%，龙头CDMO标的收入依旧稳健。 临床前CRO：仿制药CRO业绩、订单均保持稳健增长。2024上半年临床前CRO板块（9家样本标的）收入92亿元（-3.6%），归母净利润11亿元（-12.8%），扣非归母净利润4亿元（-65.9%）。分季度看，24Q1/24Q2 收入43/49亿元（-4.2%/-3.1%），归母净利润1/11亿元（-92.0%/+79.3%），扣非归母净利润-0.2/4亿元（-102.5%/-20.0%）。其中：1）创新药业务为主的临床前CRO利润端承压，如昭衍新药、美迪西等，新签订单同比下降，其中昭衍新药还面临生物资产减值带来的亏损，而一体化龙头康龙化成可较好消化这方面的影响，后续需关注投融资回暖节奏及企业订单改善情况。2）仿制药CRO业绩、订单均保持稳健增长，仿制药CRO受投融资影响小，阳光诺和、百诚医药24H1业绩和新签订单增长相对稳健。 临床CRO：订单价格承压，2024年上半年临床CRO板块收入、利润双双下滑。2024上半年临床CRO板块（4家样本标的）收入45亿元（-3.9%），归母净利润6亿元（-59.0%），扣非归母净利润8亿元（-17.6%）。分季度看，24Q1/24Q2 收入22/23亿元（-1.6%/-5.9%），归母净利润3/3亿元（-53.1%/-63.1%），扣非归母净利润4/4亿元（-17.1%/-18.0%）。受竞争加剧影响，订单价格承压。 风险提示：订单获取与执行不及预期；竞争加剧风险；生物资产减值风险；药物研发失败风险；医药监管政策风险；地缘政治风险。 证券分析师：彭思宇（S0980521060003）； 张佳博（S0980523050001） 医药行业专题:海外药企2024Q2业绩回顾——关注国内创新出海及国产品种商业化 点击查看 从海外MNC药企2024Q2业绩表现来看，创新品种放量依然是增长的主要驱动力。其中，礼来及诺和诺德在GLP-1类药物驱动下，收入端分别 +36%/+25%；阿斯利康肿瘤、心血管、呼吸、罕见病等板块协同发力，收入端+17%；辉瑞及安进分别受到收购并表Seagen及Horizon Therapeutics 影响，收入端+14%（剔除新冠药物/疫苗）/+20%；赛诺菲、诺华、GSK分别依靠达必妥、诺欣妥/可善挺、吸入制剂/HIV产品组合等核心产品驱 动，收入端实现+13%/+11%/+10%双位数增长。 · 肿瘤：2024H1 K药销售额稳居第一，实现销售142亿美元（+18%），同靶点O药销售44.7亿美元排名第三，以PD-1为代表的IO疗法依然是肿瘤 治疗的基石疗法；ADC药物研发热度极高，目前已经有15款ADC药物成功上市销售，第一三共和阿斯利康共同开发的Enhertu（HER2 ADC）在 2024H1以17.7亿美元销售额位居第一，预计全年销售额将达到35亿美元。 ·代谢：诺和诺德Ozempic+Wegovy+Rybelsus Q2合计销售~67亿美元（同比+35%，环比+9%），礼来Mounjaro+Zepbound合计销售~43亿美元 （同比>3.4x，环比+86%）；美国市场GLP-1总处方量增速>10%，截至Q2末Ozempic/Rybelsus市场份额分别为48.4%/6.6%，Tirzepatide市场 份额快速上升至27.9%。 自免：银屑病领域Skyrizi（利生奇珠单抗）上半年继续维持45%+增速，其他传统靶点/药物基本趋于成熟，销售额增长主要由炎症性肠病、化脓 性汗腺炎等其他适应症驱动；特应性皮炎靶向疗法在欧美患者渗透率仍处于低位，Dupixent上半年销售61亿欧元（+27%），全年指引~130亿欧元；风湿免疫领域传 统TNF-α抑制剂受到biosimilar冲击，乌帕替尼为代表的新靶点快速增长。 风险提示：市场竞争加剧，产品临床失败或有效性低于预期，产品商业化不达预期，技术升级迭代的风险。 证券分析师：张佳博（S0980523050001）； 陈益凌（S0980519010002）； 马千里（S0980521070001） 海外市场专题:港股互联网板块的机遇：开启新一轮上涨 点击查看 今年初以来，我们判断港股互联网板块迎来明显筑底，新阶段巨头的经营特点整体呈现：1）更加聚焦主业、发展高毛利业务；2）通过组织架构整合提升经营效率；3）同时增加回购和分红力度，股东回报强于多数板块。 从24年中报来看，互联网巨头整体中报利润释放优于其他板块。由于港股互联网板块从21年初以来，已调整超过3年，目前港股互联网公司多数交易在24年经调整净利润 15-20x水平，相比较美股纳斯达克科技巨头多数交易在24年PE25-30x，整体估值较低，投资价值凸显。 由于板块估值回落，年初以来互联网板块逐步吸引长期价值型资金配置，因此个股中期的业绩确定性和清晰度成为投资者选股的核心思路。此外，复盘互联网个股历史股价表现，常呈现为边际竞争格局发生明显变化时，估值容易发生剧烈波动。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）； 陈淑媛（S0980524030003）； 联系人：王颖婕、刘子谭 互联网行业周报:人工智能周报（24年第38周）-OpenAI发布ChatGPT新版本，中国政府明确《人工智能伦理规范》 点击查看 人工智能动态：1）产品应用：微软推出AI驱动的编程助手Copilot X；亚马逊推出AI驱动的虚拟购物助手；百度发布全新AI翻译工具支持实时语音翻译；Meta发布新一代AI图像生成模型Make-A-Scene；谷歌推出AI助手Bard的升级版支持多模态输入；OpenAI发布ChatGPT的新版本；IBM推出AI驱动的商业智能平台，助力企业决策。 2）底层技术：OpenAI发布新一代GPT-4 Turbo模型；Meta推出开源AI模型LLaMA 3；微软发布Azure OpenAI Service的新功能支持多模态输入；NVIDIA推出新的深度学习框架TensorRT 9优化推理性能。 3）行业政策：美国白宫发布AI安全指南；中国发布《人工智能伦理规范》；欧盟推动人工智能监管框架强化跨国合作；英国发布《人工智能战略》鼓励创新与投资。 投资建议：如我们一季报总结所展望，上半年港股互联网各龙头公司已表现出微观基本面筑底回升的特征，在宏观承压的背景下，互联网企业通过聚焦优势业务发展和调整组织架构提效，整体中报利润释放优于其他板块。典型案例包括腾讯中报收入增速虽在个位数增长，但过去两年公司通过聚焦高毛利业务发展（视频号广告等），利润端保持在双位数增长。此外，美团也是本次中报季表现非常亮眼的公司，年初以来公司通过整合到店到家两大事业群，有效实现资源和流量的互补，带动外卖和到店业务的盈利能力提升，同时后续有望通过神会员等策略，持续拉动核心本地业务增长。我们认为互联网板块处于长期企业经营效率回升的起点，互联网龙头企业的经营可持续性将推动板块开启长期基本面修复行情。此外，各家互联网公司今年以来陆续推出大额回购计划，整个上半年腾讯、美团、阿里的回购金额换算分别为476亿/139亿/767亿元人民币。目前港股互联网公司多数交易在24年经调整净利润 15-20x水平，相比较美股纳斯达克科技巨头多数交易在24年PE25-30x，整体估值较低，投资价值凸显。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）； 陈淑媛（S0980524030003）； 联系人：王颖婕、刘子谭 海外市场专题:美元债双周报（24年第39周）-美联储正式降息，利率曲线陡峭化持续 点击查看 美联储9月宣布降息50bp。9月18日，美联储宣布降息50个基点至4.75%-5.00%，标志着新一轮降息周期的开始。尽管这是自新冠疫情以来首次降息，但美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的态度仍显鹰派，强调此次超常规降息50bp为预防性措施以保持经济现状并防范失业率上升的风险。在季度经济展望（SEP）中，FOMC官员调整了对美国未来经济和通胀的预期，下调了2024年的GDP增长（由6月的2.1%下调至2.0%）及PCE预期（从2.6%下调至2.3%），并上调了未来两年的失业率预期（对2024年失业率的预期从4.0%大幅上调至4.4%、对2025年失业率的预期从4.2%上调至4.4%）。 11月仍有降息50bp可能。本次美联储以50bp开启降息进程，符合衍生品市场隐含的主流预期。对于年内剩余两次FOMC会议的政策路径，市场当前预期仍有75bp的降息空间，其中11月降息25和50bp的概率各为50%，12月大概率继续降息25bp，而在11月会议之前将有9月的通胀和就业数据以及10月的就业数据相继公布，这将作为美联储的重要决策依据。 美债利率曲线延续陡峭化趋势，长债利率反弹，中短端利率震荡下行。在美联储降息落地的影响下，美债利率延续陡峭化趋势，中短端利率维持下行，长端利率有所反弹，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别变动-18/-11/-8/-2/+1/0/+4bp，10Y-2Y利差由6bp升至18bp。回报方面，美国综合债、投资级和高收益级企业债分别上涨0.3%、0.7%和1.2%，新兴市场高收益级和投资级分别上涨1.9%和0.6%，中资投资级和高收益美元债上涨0.3%。 人民币兑美元汇率升至2023年5月以来新高，银行代客结售汇顺差转正。上在外部环境宽松、美元指数下行的影响下，人民币兑美元汇率升至去年5月以来新高，9月20日USDCNY录得7.05，较年内高点下行23bp。但从反映人民币兑一揽子货币汇率的CFETS人民币汇率指数来看，自8月初以来下跌了1.3%，表明人民币兑其他主要货币并未出现明显升值。此外，近期人民币汇率的变化导致持有大量美元的出口企业结汇意愿上升，从银行代客结售汇顺差数据来看，8月录得9.09亿美元，为去年6月以来首次转正。 投资建议：美联储降息周期开启，利率陡峭化趋势下维持哑铃型配置策略。由于市场在美联储降息开始前已对长端美债利率提前定价了较大的降息幅度，并隐含了对于未来较为悲观的经济预期，因此在降息正式落地后部分交易型资金对长债获利了结，叠加高频的零售和失业金申领数据显示美国经济状况依然表现良好，长债利率有所反弹。展望后市，美债利率曲线有望延续陡峭化趋势，鉴于我们对美国经济软着陆的假设，建议维持中短期为主、长期为辅的哑铃型配置策略。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国8月PCE数据、9月非农就业数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 徐祯霆（S0980522060001） 房地产行业2024年10月投资策略暨中报总结：基本面难言好转，博弈机会仍需观察 点击查看 行业：量价承压，复苏趋缓。1）销售规模降幅收窄，但相对2019年同期仍在低位：8月单月，商品房销售面积同比-12.6%，降幅较7月收窄了2.8个百分点。销售累计同比降幅收窄有基数降低的原因，观察相对历史同期的销售规模，8月单月商品房销售额和销售面积仅分别相当于2019年同期的52%和49%，仍处于较低的水平。 2）新房价格降幅扩大，相对二手房持续承压：2024年8月，70个大中城市新建商品住宅销售价格同比-5.7%，降幅较7月扩大了0.4个百分点；70个大中城市二手住宅销售价格同比-8.6%，降幅较7月扩大了0.4个百分点；考虑到二手住宅降价幅度对潜在购房者的决策影响，2024年新房价格仍面临较大压力。 中报总结：板块首次出现亏损。2024上半年，地产板块共103家公司取得营业总收入8117亿元，同比下降22%；取得归母净利润-114亿元，同比下降128%，板块首次出现亏损。板块出现亏损的主要原因是毛利率承压及计提资产减值损失，2024上半年地产板块整体毛利率25.9%，较2023年同期持平；整体计提资产减值损失93亿元，同比增长175%。 板块：本月跑赢沪深300指数11.3个百分点。自上期策略报告发布至今，房地产板块上涨9.6%，跑赢沪深300指数11.8个百分点，在31个行业中排1名。根据Wind一致预期，按最新收盘日计，板块2024年动态PE为19.4倍，比2021年的底部估值水平（10.0倍动态PE）高95.3%。 投资策略：8月地产基本面未见好转，房价跌幅持续扩大。“金九银十”作为本年度最后的卖房窗口期，有可能重复一季度的以价换量，二手房挂牌量可能再次上升而价格下跌加速，新房则会加大折扣力度。我们认为，从房企价值角度，房价止跌前基本面无法支撑房地产板块的趋势行情。从政策博弈角度，目前城投收储政策从定价和用途看仍按照“市场化运作”思路控制收储成本，很难托底房价，而降税费、小幅降息等小政策也难以支撑地产板块主题投资行情，博弈机会仍需观察。 风险提示：政策落地效果不及预期、行业基本面超预期下行、房企信用风险事件超预期冲击。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 王粤雷（S0980520030001）； 王静（S0980522100002） 汽车行业周报（24年第37周）：以旧换新政策有望拉动汽车销量，关注新车发布及三季报行情 点击查看 月度产销：2024年8月，汽车产销分别249.2万辆和245.3万辆，环比增长9%和8.5%，同比下降3.2%和5%。乘用车产销分别222.1万辆和218.1万辆，环比均增长9.4%，同比下降2.3%和4%；商用车产销分别27.1万辆和27.2万辆，环比增长5.7%%和1.4%，同比下降9.8%和12.2%；8月，新能源汽车产销分别109.2万辆和110万辆，同比分别增长29.6%和30%。 周度数据：根据上险数据，周度（9.2-9.8）国内乘用车上牌40.53万辆，同比+12.8%，环比-19.2%；新能源乘用车上牌22.24万辆，同比+57.3%，环比-12.4%。今年以来(1.1-9.8)国内乘用车上险1383.32万辆，同比增长+3.1%；国内新能源乘用车累计上险618.00万辆，同比增长+40.3%。 本周行情：本周（20240916-20240920）CS汽车上涨2.31%，CS乘用车上涨1.18%，CS商用车上涨4.34%，CS汽车零部件上涨2.68%，CS汽车销售与服务上涨1.85%，CS摩托车及其他上涨2.63%，电动车下跌0.05%，智能车上涨2.19%，同期的沪深300指数上涨1.32%，上证综合指数上涨1.21%。CS汽车强于沪深300指数0.99pct，强于上证综合指数1.1pct，年初至今下跌7.23%。 成本跟踪和库存：截至2024年9月10日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-37.4%/-0.4%/+8.1%，分别环比上月同期-9.6%/+2.2%/+4.3%;2024年8月中国汽车经销商库存预警指数为56.2%，同比下降0.7个百分点，位于荣枯线之上。 市场关注：1）智驾进展（FSD V12版及入华进展、FSD后续版本、HW5.0及机器人等进展）；特斯拉计划明年一季度在华推出FSD；2）车型相关：小鹏MONA M03 10天内扩产2次，上市22天下线超万辆；蔚来乐道L60、腾势Z9GT上市；3）华为方面，鸿蒙智行旗下车型将实现全系标配华为智驾；4）其他：以旧换新政策申请补贴数量持续增加；关注三季报行情。 核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好具备强新品周期的华为汽车（HI和智选）及车型元年的小米汽车产业链。 风险提示：汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。 证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）； 杨钐（S0980523110001）； 唐英韬（S0980524080002）； 孙树林（S0980524070005）； 联系人：余珊 金融工程 金融工程日报:沪指缩量收涨，银行、煤炭持续回升 点击查看 市场表现：今日(20240923) 规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。煤炭、银行、家电、电力公用事业、综合行业表现较好，商贸零售、综合金融、农林牧渔、医药、电新行业表现较差。华为HMS、网络设备、央企汽车、网络可视化、操作系统等概念表现较好，光伏逆变器、葡萄酒、半导体设备、电动车、BC电池等概念表现较差。 市场情绪：今日收盘时有60只股票涨停，有19只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为2.65%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.50%。今日封板率72%，较前日下降9%，连板率28%，较前日提升5%。 市场资金流向：截至 20240920 两融余额为13711亿元，其中融资余额13614亿元，融券余额97亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为7.4%。 折溢价：20240920当日ETF溢价较多的是农牧ETF，ETF折价较多的是品牌消费ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到11亿元，20240920当日大宗交易成交金额为8亿元，近半年以来平均折价率4.05%，当日折价率为2.57%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.58%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为-1.37%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-6.19%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-11.20%, 当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为3.20%，处于近一年来32%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为3.31%，处于近一年来44%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为6.47%，处于近一年来47%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为12.84%，处于近一年来42%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是鼎泰高科、江航装备、博瑞医药、绿联科技、威胜信息、伟测科技、真视通、吉贝尔等，鼎泰高科被190家机构调研。20240923披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是睿智医药、慧翰股份、岭南股份、波长光电等，机构专用席位净流出较多的股票是德业股份、启明信息、通达海、奥维通信、海立股份、智微智能、广东榕泰、视声智能、宜通世纪等。陆股通净流入较多的股票是法本信息、华映科技、岭南股份、光庭信息、宝塔实业、银宝山新、海南海药、亚泰集团、波长光电等，陆股通净流出较多的股票是常山北明、德业股份、四维图新、智微智能、启明信息、沐邦高科、弘业期货、恒通股份、卓朗科技等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001） 研报精选：近期公司深度报告 脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司深度报告:META的AI投入与ROI测算 裕同科技(002831.SZ) 深度报告:国内精品纸包装龙头，3C包装主业筑基、多元成长可期 新东方-S(09901.HK) 海外公司深度报告:激荡教培三十载，而今迈步新征程 广电计量(002967.SZ) 深度报告:服务科技创新的第三方计量检测龙头-20240815 阿里巴巴-SW(09988.HK) 海外公司深度报告:电商深度研究系列五：阿里巴巴：外部竞争趋缓，88VIP和全站推广有望带动主站可持续增长 澳华内镜(688212.SH) 深度报告:国产软镜龙头，旗舰机型引领新成长 华润三九(000999.SZ) 深度报告:自我诊疗引领者，中药价值创造者 宝立食品(603170.SH) 深度报告:定制化复合调味品龙头，持续扩品拓宽成长边界 宁德时代(300750.SZ) 深度报告:动力电池龙头优势稳固，储能开启加速发展新篇章 开立医疗(300633.SZ) 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