【中银化工】公司点评-巨化股份(600160.SH):业绩大幅增长,制冷剂景气度持续提升

（以下内容从中银证券《【中银化工】公司点评-巨化股份(600160.SH):业绩大幅增长,制冷剂景气度持续提升》研报附件原文摘录）
　　业绩大幅增长，制冷剂景气度持续提升 公司发布2024年中报，24H1实现营收120.80亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比增长70.31%。其中24Q2实现营收66.10亿元，同比增长19.77%，环比增长20.86%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长55.35%，环比增长68.83%。 主要观点 24H1公司业绩大幅增长。24H1公司归母净利润同比显著增长，毛利率为16.74%（同比+2.54 pct），净利率为7.65%（同比+2.78 pct），主要原因为第二、三代氟制冷剂实施配额制，供给受限，产能过剩矛盾缓解，产品价格恢复性上行。24H1公司期间费用率为8.81%（同比-0.59 pct），其中财务费用率0.20%（同比+0.36 pct），主要系贷款增加所致。24Q2随着制冷剂行业景气度提升，公司归母净利润同环比大幅增长，毛利率为18.38%（同比+3.68 pct，环比+3.63 pct），净利率为8.98%（同比+2.67 pct，环比+2.94 pct）。 公司制冷剂产品价格上行，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格下跌。根据公司上半年主要经营数据公告，第三代氟制冷剂（HFCs）2024年开始实行生产配额制，原有严重过剩产能导致产品价格低位运行的矛盾得到有效化解，叠加部分品种需求改善，HFCs产品价格恢复性上行；第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额将于2025年进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，HCFCs产品价格上行；另一方面，受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比跌幅较大；原材料方面，受市场环境变化影响，萤石、苯、丙酮、环己酮（外购）、液氯、硫磺等资源属性较强的原材料价格同比上涨，其他主要原材料价格同比下跌。根据中报，24H1公司产品价格上升增利7.61亿元，其中氟制冷剂产品6.4亿元、石化材料产品1.21亿元；主要产品价格下跌减利4.13亿元，其中基础化工产品1.54亿元、含氟聚合物产品1.77亿元、食品包装材料产品0.46亿元、氟化工原料0.22亿元、含氟精细化学品0.14亿元。分产品来看，24H1公司氟化工原料均价0.33万元/吨（同比+6.68%），制冷剂均价2.43万元/吨（同比+22.05%），含氟聚合物材料均价3.95万元/吨（同比-23.78%），含氟精细化学品均价5.22万元/吨（同比-48.36%），石化材料均价0.78万元/吨（同比+2.30%），食品包装材料均价1.13万元/吨（同比-15.06%），基础化工产品均价0.15万元/吨（同比-20.66%）。 制冷剂行业景气度持续提升，公司加快氟化工产业布局。根据百川盈孚，截至9月14日，R32价格/价差为3.55/2.23万元/吨，较年初+105.80%/+371.74%；R125价格/价差为2.95/1.39万元/吨，较年初+6.31%/+12.14%；R134a价格/价差为3.30/1.93万元/吨，较年初+17.86%/+62.54%；R22价格/价差为3.00/2.12万元/吨，较年初+53.85%/+91.95%。根据生态环境部8月23日发布的《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》，决定按照各生产单位享有R32内用生产配额占全国比例，分配3.5万吨R32内用生产配额，公司预计可分得配额1.575万吨，HFCs配额国内领先。根据生态环境部9月13日发布的《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，2025年度我国计划在2024年度配额基础上，增发4.5万吨R32、0.8万吨R245fa、20吨R41内用生产配额以及50吨R236ea生产配额（非内用），其余品种配额与2024年保持一致，增发配额按照各制冷剂企业市占率分配。公司坚持创新驱动，优化氟化工产业布局。根据中报，公司加快第四代制冷剂技术提升和绿色低碳制冷剂新产品创新培育，启动新建一套9 kt/a R1336装置及其配套设施项目，新开发的一种新型低GWP混配制冷剂成功通过ASHRAE SSPC34制冷剂安全分级和认证；POE项目进入中试装置建设阶段，电子封装用ETFE树脂中试试制出产品，已进入制膜应用研究；4000 t/a TFE下游高端含氟精细品技改项目、44 kt/a高端含氟聚合物项目（新增5,000 t/a焚烧炉）等项目建成，新增10,000 t/a高品质可熔氟树脂及配套项目等项目开工建设。 风险提示 项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级 强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

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