【招商电子】领益智造:收购珠海伟创力加码成品布局,股权激励彰显信心
（以下内容从招商证券《【招商电子】领益智造:收购珠海伟创力加码成品布局,股权激励彰显信心》研报附件原文摘录）
事件： 12月21日，公司公告《2020年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》。12月22日，公司公告董事会会议审议通过了《关于收购伟创力实业（珠海）有限公司100%股权的议案》 。 点评： 1、收购珠海伟创力100%股权，持续加码成品布局。 公司公告拟通过全资子公司深圳市领懿科技发展有限公司收购Flextronics Industrial Zhuhai (Mauritius) Co.,Ltd.持有的珠海伟创力100%股权，交易对价为通过本次股权收购，公司将拥有珠海伟创力的土地和厂房等资产，交易总对价为人民币3.68亿元再加上交割时珠海伟创力的现金余额（截至2020年11月30日货币资金为人民币1696万元）的总和的等值美元，出资方式为自有现金。 据了解，珠海伟创力主营电子终端FATP成品业务，原有客户包括H公司等知名终端客户。我们此前在报告中便指出，公司积极向成品业务拓展，此举望加速公司在安卓客户成品业务的布局。 2、发布20年股权激励计划，21年目标营收或利润增速不低于40%。 公司昨日亦公告拟向激励对象授予权益总计5506.8万股，占公司股本的0.78%，包括：1）股票期权总量为3852.76万份，占公司股本的0.55%；其中首次授予3210.30万份，占公司股本的0.46%；预留642.46万份，占公司股本的0.09%。2）限制性股票1654.04万股，占公司股本的0.23%；其中首次授予1,378.70万股，占公司股本的0.20%；预留275.34万股，占公司股本的0.03%。本次在全部有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。股票期权行权价格为每股12.78元，限制性股票授予价格为每股6.39元。本计划首次授予的激励对象共377人，占19年底员工总数的0.53%。 本激励计划各考核年度业绩指标需满足下列两个条件之一：1）以2020年营业收入为基数，2021年、2022年、2023年营业收入增长率分别不低于40%、70%、100%；2）以2020年归母净利润为基数，2021年、2022年、2023年归母净利润增长率分别不低于40%、70%、100%且2021年、2022年净利润不低于《2018年激励计划（草案）》的公司业绩考核目标。公司18年激励计划中20年考核目标为归母净利润不低于22.43亿元，21年至少40%的营收或利润增速目标彰显公司信心。 3、Q4望延续Q3趋势，21年苹果大年+业务改善双重弹性可期。 如我们此前报告所述，展望Q4，公司业绩望延续Q3趋势： 1）苹果iPhone新品延迟，拉货望更大程度体现于Q4，驱动小件向好。 2）赛尔康优于预期：iPhone新机取消充电器标配，亦影响此前市场对赛尔康估值，而实际上公司此前iPhone标配充电头份额已处较低点，赛尔康自公司整合以来竞争力提升，公司在20W官售新品份额较此前5W产品提升明显，相应地A客户供应商有所减少。整体而言赛尔康单体全年营收望同比维持，优于市场预期；叠加去年四季度会计准则转国内计提9千万，Q4同比看赛尔康亦贡献增量。 而21年公司望具备苹果大年+业务改善的双重弹性： 1）小件：20年贡献公司主要利润，而小件中约7.5成营收来自苹果，苹果小件中约5成来自iPhone，苹果大年下业绩弹性可观。21年iPhone 5G换机大年望出货2.2亿部以上，AirPods、Watch大改版可期，iPad、Mac景气望延续；叠加5G iPhone小件价值量提升，公司在各产品线料号同比持续增加，公司苹果小件、尤其iPhone小件弹性凸显。盈利能力继20H2恢复后，21年尤其H1在恢复及淡季转旺背景下望同比提升。 2）结构件：公司在20年安卓需求低迷之背景下结构件仍取得显著增长，明年在安卓客户此消彼长情况下，客户拓展、品类拓展（安卓平板/NB/LoT及“Facebook、Google、Amozon、Microsoft”-FGAM客户VRAR）带来的增量仍望驱动结构件增速持续。 3）充电器：对A产线进一步增加且向高功率产品演进，21年营收开始展现增长动能；盈利延续Q3向好趋势有望转盈，相较20年疫情海外停工费用影响，同比提升明显。 4、聚焦三大着力点，蓄势边界扩张的精密智造龙头。 我们一直强调，小件优势持续性、结构件&充电器体量及盈利空间、模组&成品拓展能力为展望公司短中长期的三大着力点： 1）小件：众多小件厂商伴随苹果成长经历持续竞争，公司为A客户供应链少数体量达百亿以上的小件厂商。优异的自动化底层能力及设备周转为公司盈利的重要来源。 2）结构件&充电器：结构件往消费电子非手机及非消费电子拓展趋势已现，韩系及FGAM客户消费电子产品、汽车马达、新能源电池等领域结构件。充电器“份额提升+产品升级+盈利水平提升”逻辑清晰：产品向高功率演进，效率提升及小件自供提供利润空间，且自供潜在盈利空间望随功率提升而增大，充电器具备较大盈利空间。 3）模组&成品：工艺组合和柔性生产能力的可复用性助力公司拓展下游，目前进展较佳。模组方面:a.A客户：20年已切入A客户非phone无线充电接收端coil模组及MagSafe相关部件，将切入键盘背光、声学次组装、马达次组装、散热模组、转轴、软包等亦均有增量。b.其他消费电子客户:国内客户方面，公司无线充电产品、散热模组已为重要供应商，马达模组已切入国内知名智能手表品牌；此外，公司亦切入笔电转轴、FGAM客户软包、韩系客户电池packing。c.非消费电子:公司正在发展的领域包括通讯领域的散热模组、射频器件（环形器/滤波器），汽车领域的散热系统、马达，医疗领域配件及设备部件等。整机方面，公司已开始接洽A客户充电器以外的周边成品项目及非A消费电子客户的多类成品项目，迈出下游扩张重要一步。 海外多中心化、泛制造业成本管控望成大势。公司突出的国际化管理团队、较佳的文化氛围、善任&到位的激励望助力公司持续发挥优势，公司亦显现在印度、巴西等地的领先布局。公司望持续拓展消费电子/通讯领域上下游更多品类，以及医疗/航天航空等领域利基市场。 5、维持“强烈推荐-A”评级，目标价17元。 公司20年蓄势待发，后续小件受益苹果大年、其他业务盈利改善带来的双重弹性可期；中长期多品类、上下游多环节、多客户&地区发展，精密智造龙头蓄势扩张边界！我们预测20/21/22年归母净利润为23.5/34.0/45.0亿元；考虑股票回购注销、增发及期权行权对股本影响后，对应EPS为0.33/0.48/0.64元，对应PE为38.9/26.9/20.3倍。维持“强烈推荐-A”评级，给予21年35倍PE，目标价17元。 风险提示：客户需求不及预期，盈利改善不及预期，业务拓展不及预期。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3名，11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3名，10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2名，2018/2019年最具价值金牛分析师。 王淑姬：北京大学金融学硕士，北京大学电子学学士。2016年在安信证券，2017年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3名， 11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3名， 10/14/15/16/17/18年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3名 联系方式 鄢 凡 18601150178 王淑姬 18675563129 张益敏 15821186637 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 12月21日，公司公告《2020年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》。12月22日，公司公告董事会会议审议通过了《关于收购伟创力实业（珠海）有限公司100%股权的议案》 。 点评： 1、收购珠海伟创力100%股权，持续加码成品布局。 公司公告拟通过全资子公司深圳市领懿科技发展有限公司收购Flextronics Industrial Zhuhai (Mauritius) Co.,Ltd.持有的珠海伟创力100%股权，交易对价为通过本次股权收购，公司将拥有珠海伟创力的土地和厂房等资产，交易总对价为人民币3.68亿元再加上交割时珠海伟创力的现金余额（截至2020年11月30日货币资金为人民币1696万元）的总和的等值美元，出资方式为自有现金。 据了解，珠海伟创力主营电子终端FATP成品业务，原有客户包括H公司等知名终端客户。我们此前在报告中便指出，公司积极向成品业务拓展，此举望加速公司在安卓客户成品业务的布局。 2、发布20年股权激励计划，21年目标营收或利润增速不低于40%。 公司昨日亦公告拟向激励对象授予权益总计5506.8万股，占公司股本的0.78%，包括：1）股票期权总量为3852.76万份，占公司股本的0.55%；其中首次授予3210.30万份，占公司股本的0.46%；预留642.46万份，占公司股本的0.09%。2）限制性股票1654.04万股，占公司股本的0.23%；其中首次授予1,378.70万股，占公司股本的0.20%；预留275.34万股，占公司股本的0.03%。本次在全部有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。股票期权行权价格为每股12.78元，限制性股票授予价格为每股6.39元。本计划首次授予的激励对象共377人，占19年底员工总数的0.53%。 本激励计划各考核年度业绩指标需满足下列两个条件之一：1）以2020年营业收入为基数，2021年、2022年、2023年营业收入增长率分别不低于40%、70%、100%；2）以2020年归母净利润为基数，2021年、2022年、2023年归母净利润增长率分别不低于40%、70%、100%且2021年、2022年净利润不低于《2018年激励计划（草案）》的公司业绩考核目标。公司18年激励计划中20年考核目标为归母净利润不低于22.43亿元，21年至少40%的营收或利润增速目标彰显公司信心。 3、Q4望延续Q3趋势，21年苹果大年+业务改善双重弹性可期。 如我们此前报告所述，展望Q4，公司业绩望延续Q3趋势： 1）苹果iPhone新品延迟，拉货望更大程度体现于Q4，驱动小件向好。 2）赛尔康优于预期：iPhone新机取消充电器标配，亦影响此前市场对赛尔康估值，而实际上公司此前iPhone标配充电头份额已处较低点，赛尔康自公司整合以来竞争力提升，公司在20W官售新品份额较此前5W产品提升明显，相应地A客户供应商有所减少。整体而言赛尔康单体全年营收望同比维持，优于市场预期；叠加去年四季度会计准则转国内计提9千万，Q4同比看赛尔康亦贡献增量。 而21年公司望具备苹果大年+业务改善的双重弹性： 1）小件：20年贡献公司主要利润，而小件中约7.5成营收来自苹果，苹果小件中约5成来自iPhone，苹果大年下业绩弹性可观。21年iPhone 5G换机大年望出货2.2亿部以上，AirPods、Watch大改版可期，iPad、Mac景气望延续；叠加5G iPhone小件价值量提升，公司在各产品线料号同比持续增加，公司苹果小件、尤其iPhone小件弹性凸显。盈利能力继20H2恢复后，21年尤其H1在恢复及淡季转旺背景下望同比提升。 2）结构件：公司在20年安卓需求低迷之背景下结构件仍取得显著增长，明年在安卓客户此消彼长情况下，客户拓展、品类拓展（安卓平板/NB/LoT及“Facebook、Google、Amozon、Microsoft”-FGAM客户VRAR）带来的增量仍望驱动结构件增速持续。 3）充电器：对A产线进一步增加且向高功率产品演进，21年营收开始展现增长动能；盈利延续Q3向好趋势有望转盈，相较20年疫情海外停工费用影响，同比提升明显。 4、聚焦三大着力点，蓄势边界扩张的精密智造龙头。 我们一直强调，小件优势持续性、结构件&充电器体量及盈利空间、模组&成品拓展能力为展望公司短中长期的三大着力点： 1）小件：众多小件厂商伴随苹果成长经历持续竞争，公司为A客户供应链少数体量达百亿以上的小件厂商。优异的自动化底层能力及设备周转为公司盈利的重要来源。 2）结构件&充电器：结构件往消费电子非手机及非消费电子拓展趋势已现，韩系及FGAM客户消费电子产品、汽车马达、新能源电池等领域结构件。充电器“份额提升+产品升级+盈利水平提升”逻辑清晰：产品向高功率演进，效率提升及小件自供提供利润空间，且自供潜在盈利空间望随功率提升而增大，充电器具备较大盈利空间。 3）模组&成品：工艺组合和柔性生产能力的可复用性助力公司拓展下游，目前进展较佳。模组方面:a.A客户：20年已切入A客户非phone无线充电接收端coil模组及MagSafe相关部件，将切入键盘背光、声学次组装、马达次组装、散热模组、转轴、软包等亦均有增量。b.其他消费电子客户:国内客户方面，公司无线充电产品、散热模组已为重要供应商，马达模组已切入国内知名智能手表品牌；此外，公司亦切入笔电转轴、FGAM客户软包、韩系客户电池packing。c.非消费电子:公司正在发展的领域包括通讯领域的散热模组、射频器件（环形器/滤波器），汽车领域的散热系统、马达，医疗领域配件及设备部件等。整机方面，公司已开始接洽A客户充电器以外的周边成品项目及非A消费电子客户的多类成品项目，迈出下游扩张重要一步。 海外多中心化、泛制造业成本管控望成大势。公司突出的国际化管理团队、较佳的文化氛围、善任&到位的激励望助力公司持续发挥优势，公司亦显现在印度、巴西等地的领先布局。公司望持续拓展消费电子/通讯领域上下游更多品类，以及医疗/航天航空等领域利基市场。 5、维持“强烈推荐-A”评级，目标价17元。 公司20年蓄势待发，后续小件受益苹果大年、其他业务盈利改善带来的双重弹性可期；中长期多品类、上下游多环节、多客户&地区发展，精密智造龙头蓄势扩张边界！我们预测20/21/22年归母净利润为23.5/34.0/45.0亿元；考虑股票回购注销、增发及期权行权对股本影响后，对应EPS为0.33/0.48/0.64元，对应PE为38.9/26.9/20.3倍。维持“强烈推荐-A”评级，给予21年35倍PE，目标价17元。 风险提示：客户需求不及预期，盈利改善不及预期，业务拓展不及预期。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3名，11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3名，10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2名，2018/2019年最具价值金牛分析师。 王淑姬：北京大学金融学硕士，北京大学电子学学士。2016年在安信证券，2017年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3名， 11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3名， 10/14/15/16/17/18年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3名 联系方式 鄢 凡 18601150178 王淑姬 18675563129 张益敏 15821186637 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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