南华期货丨期市早餐2024.09.23
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.09.23》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：关注结汇盘动向 【行情回顾】9月20日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0552，较上一交易日上涨108个基点，夜盘收报7.0480。当日人民币对美元中间价报7.0644，调升339个基点。 【重要资讯】中国9月1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与前期持平，一度升温的“降息”预期并未落地。机构认为，展望未来，美联储较大幅度降息后，国内货币政策灵活调整空间扩大，短期内降息降准概率在上升，四季度央行降息的可能性较大。 【核心逻辑】当前美元兑人民币即期汇率的升值压力已显著降低，这主要得益于外部条件的积极变化以及市场积累的结汇需求的逐步释放。我们认为，在美国大选结果落地之前，美元兑人民币即期汇率的整体运行环境为易跌难涨，但在国内经本面大盘未企稳前，尚不能确定这一趋势是否会形成长期下降的周期性特征。为了更准确地理解这一判断，我们需要明确两个重要的逻辑关系：“美联储降息≠人民币必定升值”和“9月LPR不变≠宽货币窗口关闭”。预计美元兑人民币即期汇率短期内下行破7的情形，大概率发生在结汇力量的集中出现，或是美元指数跌破100。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：短期预计震荡为主 【市场回顾】 上周五股指涨跌不一，大盘股指表现好于中小盘股指，以沪深300为例，收盘上涨0.16%。从资金面来看，两市成交额回落522.53亿元。期指均缩量下跌。 【重要资讯】 1、日本央行如期按兵不动；日央行行长称通胀上行风险正在消退，日元转跌。 【核心逻辑】 本周国内经济数据方面消息平淡，关注央行MLF操作。若利率下调，则股市情绪面带动下将出现阶段性反弹。即使整体信息面维持平淡，一方面国内仍存在政策预期支撑，另一方面，年初低点预计将是支撑线，短期进一步下行的概率和空间都较小。因此综合来看，指数面临支撑，但上行动能似乎也并不充足。预计股市延续结构性走势，指数层面延续宽幅震荡格局。 【南华观点】短期预计震荡为主 集运：新一轮加沙停火谈判难成，欧线运价指数继续下行 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格总体偏低幅震荡。截至收盘，除EC2410和2412合约外，其余各月合约价格均有所回升。EC2412合约价格降幅为2.19%，收于1691.6点，也是各月合约中价格波动幅度最大的；其余各月合约中价格波动幅度较大的是EC2410合约，价格降幅为1.67%，收于2095.9点；主力合约持仓量为37702手，较前值有所回落。 【重要资讯】：据华尔街日报，有美国高级官员表示，他们预计以色列和哈马斯不会在总统拜登任期结束前（明年1月）就停火和释放人质达成协议。 【核心逻辑】上周五远月合约有所回升，主要还是受地缘政治影响。一方面，据美国官员所说，拜登任期结束前加沙不太可能达成停火协议，利多市场情绪；另一方面，黎巴嫩爆炸事件使得中东局势愈加混乱，同样利好于多头逻辑。但需注意的是，目前市场利空因素仍然存在，最新一期欧线运价指数继续回落，且降幅虽有所收敛，但仍相对较大——SCFI欧线运价指数报于2592美元/TEU，环比下降8.76%，且如中远海运也大幅下调了9月底和10月初欧线的欧线现舱报价——20GP总报价为$2425，较前值下降$1400，40GP或40HC总报价为$4325，较前值下降$1700。所以目前市场多空因素交织，使得期价呈现低幅震荡状态。 【南华观点】基于地缘政治风险和期价至短期低位的现状，期价短期内走势可能更偏震荡。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：美联储预防式降息50BP 贵金属保持强势 【盘面回顾】上周贵金属市场继续强势上行，其中黄金走势强于白银，且外盘金价续刷新高，主要受益于美联储预防式降息50BP下，市场对美联储防衰退信心有所增强，市场风险偏好改善，年内利率预期亦进一步下移，大类资产普涨，贵金属在美指下跌下重心继续上抬。 【资金与库存】长线基金持仓看，三季度以来贵金属投资需求持续改善，上周SPDR黄金ETF持仓周增3.45吨至873.95吨；白银ETF总持仓周减243.5吨至22112.3吨。短线基金持仓看，根据截至9月20日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸激增27565张至310066张，主要因多头主动增仓29728张；白银非商业净多头寸激增13556张至58298张，其中多头增加13329张。库存方面，COMEX黄金库存周降2.26吨至525.6吨，COMEX白银库存周降54.81吨至9467.2吨；SHFE黄金库存微降3千克至11.84吨，SHFE白银库存周增97吨至996.3吨；上海金交所白银库存（截至9月13日当周）减少54.5吨至1397.5吨。 【本周关注】数据方面，本周主要关注周五晚间美PCE数据。事件方面：周一晚间美联储24年票委博斯蒂克将就经济前景发表讲话；周二中午12:30澳洲联储将公布利率决议；周四晚间美联储主席鲍威尔将为一场活动致开幕词；周四晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话，理事巴尔将发表讲话；之后美财长耶伦将发表讲话；周五凌晨美联储26年票委卡什卡利与美联储理事巴尔进行炉边谈话；晚间美联储25年票委柯林斯与美联储理事库格勒发表讲话。 【南华观点】中长线维持看多，短线伦敦金突破新高，伦敦银亦突破30.2区域阻力，整个贵金属板块处于偏强格局中。随着国庆长假临近，仍需警惕假期期间波动放大风险，建议多单节前做好仓位控制。 铝产业链：节前偏强，警惕回调风险 【盘面回顾】上周铝价反弹为主，截至周五沪铝主力收于20070元/吨，周环比+1.59%，伦铝收于2486美元/吨，周环比+0.53%。氧化铝截至周五收盘主力收于4063元/吨，周环比+1.65%。 【宏观环境】上周美联储预防式降息50BP下，市场对美联储防衰退信心有所增强，市场风险偏好改善。下周建议关注周五晚间美PCE数据。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.08万吨，环比+0万吨，氧化铝产量163.8万吨，环比+0万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.97，环比+0。需求：SMM数据显示，9月16日铝锭出库12.96万吨，环比+0.35万吨；铝棒出库3.85万吨，环比+0万吨。加工环节开工率63.5%，周环比+0pct。库存:截至9月18日，国内铝锭+铝棒社会库存86.43万吨，周环比+0.39万吨，其中铝锭-0.5万吨至74.3万吨，铝棒+0.89万吨至12.13万吨。LME库存80.90万吨，周环比-1.18万吨。氧化铝港口库存5.3万吨，周环比-0.12万吨。铝土矿港口库存2109万吨，周环比-49万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1074元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1119元/吨。 【核心逻辑】铝：国内双节补库叠加降息交易，海外库存持续去库，供应端突发扰动，短期偏强。中长期供应充裕，需求平淡，上行缺乏基本面支撑。氧化铝：强现实弱预期格局维持。矿石供应仍紧，铝厂对氧化铝补库需求较高，流通现货短缺问题出现显著好转前，正套机会仍有出现可能，价格维持高位震荡的概率较大。 【南华观点】铝：关注1.99-2.05w附近阻力。氧化铝：关注4000-4100附近阻力。 锌：宏观利多余温，基本面驱动不强 【盘面回顾】沪锌2411合约收于24010元/吨，较上周上涨1.5%，周内走势高位震荡，周五夜盘承压回落收于23700元/吨，SHFE总持仓周内增加18059手；LME授予2874美元/吨，周环比下跌1.06%。 【宏观环境】美联储9月降息50bp落地，将联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，点阵图中位数显示年内美联储还将降息总计50BP。25bp预期向50bp修正带来短期偏暖情绪，于周内基本消化，国庆假期期间有较多海外经济数据公布。 【产业表现】1、8月锌精矿进口量35.78万吨，同比减少16.4%。累计同比减少21%，环比减少4.7%。8月产量+进口量总计53.29万金属吨，同比减少0.3%，累计同比减少7.3%，环比减2.7%。2、8月精炼锌进口量24600吨，同比降15.43%，环比增56.44%，在进口窗口上修后，进口货源到货改善，预计9月进口量环比有增。1-8月累计进口25.63吨，累计同比增28.66%。8月产量+进口量总计51.09万吨，环比增1.1%。产量保持低位，进口补充增加改善总供给。3、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，环比持平；锌冶炼利润-2137元/吨，环比基本持平。4、社库中秋期间类库0.11万吨至11.45万吨，整体去库节奏环比下滑。上期所周度库存增3917吨至85612吨，仓单库存增约7000吨；海外LME库存增26850吨至25.6万吨。 【核心观点】美联储降息50bp带来的宏观偏多余温接近尾声，基本面比重阶段性上升。国内节前补库对于价格有一定支撑，但锌锭前期补库较多，24000附近需求支撑能力有限，LME加仓增加额外压力，短期预计维持22500-24000宽幅震荡，长假注意风险管理。 锡：短期高位恐回调 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中上涨2.57%至26.1万元每吨；上期所库存回落上千吨至9400吨，LME库存小幅增加至4830吨。进阶数据方面，5天锡价波动率基本保持稳定；40%锡加工费稳定在1.56万元每吨；锡现货升水稳定在200元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】受美联储降息影响，锡价在周中跟随有色金属板块上升。在利率决议后的声明中，美联储表示通胀已经被控制住，失业率有所上升，经济前景不确定，连续降息50个基点的可能性并不大。展望未来一周，锡价或遇见短期阻力位。宏观事件的发酵或基本告一段落，锡在国庆假期前的补库需求会为消费提供一定的支撑。不过短期在26.5万元每吨附近的阻力位会对于现在的基本面来说要跨过比较困难。 【南华观点】小幅回调，周运行区间25万-26.3万元每吨。 碳酸锂：节前多空僵持 【盘面回顾】LC2411收于75300元/吨，周内下跌2.9%，拟减产消息和旺季补库提供价格支撑，中长期套保压力在价格上方施加强压，碳酸锂价格区间震荡。SMM电碳均价74200元/吨，工碳均价70050元/吨，周内上涨800元/吨，碳氢价差走扩。 【产业表现】1、SMM澳大利亚锂辉石CIF价格录得747美元/吨，周环比上涨3美元/吨，2-2.5%锂云母价格1333元/吨，周环比上涨53元/吨。2、SMM周度碳酸锂产量12975吨，周度环比降697吨，减产有假期影响存在，周度库存126690吨，周环比降1614吨，其中冶炼厂去库3415吨，下游库存增1942吨，旺季期间锂盐库存由上游向下游转移。3、锂辉石8月进口49.04万吨，同比增加114.78%，累计同比增52.75%。4、8月碳酸锂净进口量17685吨，环比降26.78%，同比增86.78%，累计同比增63.1%；8月进口减量主要来自智利。8月产量+进口总计79万吨，环比ian11.33%，减产叠加进口减少带来总供给环比缩量。 【核心观点】拟减产消息和旺季补库提供价格支撑，中长期套保压力在价格上方施加强压，碳酸锂价格区间震荡，预计国庆前维持僵持局面。 工业硅：偏弱震荡 【盘面回顾】上周工业硅整体偏弱震荡，截至周五主力11合约收于9360元/吨，环比-2.85%。现货方面，截至周五SMM现货华东553报11750元/吨，环比+0元/吨，SMM华东421报12100元/吨，环比+0元/吨。 【产业表现】供给方面，据百川盈孚，工业硅上周产量9.52万吨，环比+630吨。其中，新疆4.43万吨，环比+680吨；云南1.81万吨，环比+0吨；四川0.97万吨，环比-50吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.20万吨，环比+50吨。有机硅：上周DMC产量4.29万吨，环比-600吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率54%，环比+0pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至9月20日，工业硅厂内库存13.80万吨，环比+1000吨；工厂+港口库存26.10万吨，环比+3000吨。据广期所数据，交易所仓单折30.19万吨，周环比-0.75万吨。 【核心逻辑】短期受减产以及双节与旺季影响或有支撑，低位震荡概率较大。中长期过剩矛盾仍存，价格上方压力较为显著。下游多晶需求面过剩矛盾亦未解决，工业硅价格承压格局尚未改变。此外，由于仓单存在注销压力，近月合约上方限制更为显著。 【南华观点】震荡偏弱。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、梅怡雯（Z0019898）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：短期不宜过度悲观 【盘面回顾】大幅下行 【信息整理】1.据国家发改委，超长期特别国债支持大规模设备更新的两批共1500亿元资金已全部安排到项目，将进一步支持工业、交通运输、物流等10余个领域的设备更新和回收循环利用，预计更新设备超过200万台（套）。 2. 中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.35%和3.85%不变。 【南华观点】从基本面来看，上周钢材需求环比下滑，不过钢厂复产力度不大，钢材库存仍维持去化，钢材仍存有阶段性供需错配，国庆小长假即将来临，预计节前钢材下游补库需求或会增加，随着钢厂利润改善其复产范围进一步扩大，其对原料也有一定补库需求，节前成本端的支撑也会走强。从宏观来看，上周五lpr并未出现调整，令市场预期落空，盘面出现回调，但是国庆节前后是政策出台的重要窗口，预计国内宏观利好预期并未明显走弱。综合来看，近期在钢材仍存有阶段性供需缺口，节前存有补库需求以及市场对于国内利好政策仍有一定预期推动下，预计盘面或仍有反弹驱动力，国庆节前不宜过度悲观，中长期在钢材需求韧性不足，原料供应偏宽松下，钢材供大于需的弱势格局或难以转变。由于电炉复产以及长流程出现转产建材趋向，预计后续卷螺差或会进一步走阔。 铁矿石：转向基本面交易 【南华观点】预计黑色市场交易回归到基本面交易上来。铁矿石基本面边际好转。供应端，受到台风的影响，到港减少。但中长期看，非主流发运仍偏多，目前价位并没有使得高成本非主流矿显著减产。需求端，铁水产量继续回升，钢厂复产。库存端，短期供需错配，加上钢厂长假期刚需补库，使得库存有望去化。短期铁矿石基本面有望边际好转，价格有望小幅反弹。终端需求上，短期钢材仍在去库，基本面好转，螺纹的库存快速去化，目前总库存已经到了500万吨以下了，螺纹总库存已经近10年最低，已经出现部分地区现货缺规格的情况。因此短期黑色产业链处于需求回暖，钢材去库，钢厂复产补库，铁矿石库存下降的正反馈循环之中。 短期改善的基本面预期下，预计铁矿石价格短期有望回升，但中长期偏空的基本面不变。 焦煤焦炭:需求边际回暖，但市场信心不足 【信息整理】1.据蒙古国国家统计办公室(National Statistical Office of Mongolia)发布的最新统计数据显示，2024年1-8月份，蒙古国煤炭产量累计为6408.36万吨，比上年同期增加1463.4万吨，同比增长32.3%。其中，8月份，蒙古国煤炭产量为845.19万吨，同比增加4.5%，环比增长8.0%。2024年1-8月份，蒙古国煤炭出口量累计为5541.38万吨，比上年同期增加1277.33万吨，增长30.0%。 【南华观点】焦煤：供应端，国内矿山开工率小幅下滑，内煤供应相对稳定。澳煤进口利润走强，后续进口或有放量，但蒙煤通关持续低位，预计焦煤总进口小幅下滑。需求端，焦炭一轮提涨全面落地，焦化利润环比修复以及国庆节前下游补库行为带动焦煤成交氛围回暖，焦煤需求环比回暖，短期内盘面有一定反弹驱动。但地产周期下行、钢材相关产品出口风险因素均是远月需求的利空因素，旺季需求和节前补库阶段性释放后，钢厂盈利率或再度承压，铁水增产空间不大，焦煤过剩问题难以得到有效解决，因此中长期价格难言乐观。 焦炭：供应方面，焦炭一轮提涨全面落地，入炉煤价格波动不大，焦化利润环比修复，焦炭减产斜率有望放缓。需求端，铁水产量继续小幅回升，虽然增幅不大，但钢厂盈利加快修复，叠加国庆节前下游补库，焦炭市场情绪好转，短期内盘面或延续反弹。但从中长期来看，钢厂亏损现状难以扭转，远月铁水复产高度受限，焦炭需求端缺乏想象空间，且焦煤供应过剩问题难以得到有效解决，焦炭成本支撑力度不足，反弹空间不大。 铁合金：下有支撑，但驱动不足 【信息整理】1.2024年8月锰矿进口总量261.13万吨，环比上涨13.85%，同比上涨3.5%。2024年1-8月锰矿进口总量约1893.26万吨，同比（2023年1-8月进口约2039.3万吨）降146.04万吨，同比降7.16%。 2.2024年8月中国含硅量大于55%硅铁出口量为40143.204吨较7月增加16155.746吨，环比增加67.35%。较去年同期增加12242.692吨，同比增加4388%。2024年1-8月合计出口28万吨，较去年同期增加1万吨。 3.Mysteel：河钢集团9月硅锰定价5980元/吨，首轮询盘5950元/吨，8月硅锰定价：6200元/吨。（2023年9月定价7050元/吨）。 【南华观点】硅锰：港口锰矿价格弱稳，化工焦跟随焦炭提涨，硅锰即期现货成本小幅抬升，产地亏损未见改善，厂家复产意愿不足。近期钢厂盈利持续修复，国庆节前下游补库增多，部分铁水回流螺纹钢，硅锰炼钢需求环比改善，价格下方有一定支撑。但目前铁水增速偏慢，黑色系炉料情绪低迷，硅锰缺乏向上强驱动，预计盘面维持底部震荡运行，后续关注仓单及库存去化情况。 硅铁：近期电煤市场情绪好转，兰炭跟涨，硅铁成本支撑增强，但现货市场情绪低迷，硅铁企业亏损加深，甘肃、宁夏硅铁厂减产转产增多，硅铁供应环比缩减。钢厂铁水陆续增产，硅铁炼钢需求边际回暖，但幅度有限。且钢厂较高的亏损率或掣肘铁水增产高度，硅铁远月需求驱动不强。总的来说，硅铁供减需增，基本面边际改善，成本端兰炭价格坚挺，对盘面形成有力支撑，预计硅铁小幅向上震荡，后续关注钢厂复产节奏变化情况。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：小幅回落 【原油收盘】截至9月20日收盘， NYMEX原油期货10合约71.92跌0.03美元/桶或0.04%；ICE布油期货11合约74.49跌0.39美元/桶或0.52%。 中国INE原油期货主力合约2411涨7.7至524.3元/桶，夜盘跌3.0至521.3元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储FOMC声明将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。美联储点阵图上调今年降息预期至四次，明年再降四次。在考虑进一步调整利率时将评估新数据、前景及风险平衡。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分。将逐次召开会议来做出决策；若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态。二是，EIA报告：09月13日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1320.0万桶/日，炼油厂开工率-0.7%至92.8%，商业原油库存-163万桶，战略原油库存+65.5万桶，汽油库存+6.9万桶，取暖油库存-35.2万桶，精炼油库存+12.5万桶。三是，美国8月零售销售意外上升，暗示美国经济在第三季大部分时间里仍保持稳固基础。数据显示，继7月份向上修正后的1.1%后，美国8月零售额环比增长0.1%。 【核心逻辑】OPEC+延长减产至11月份，9月份因利比亚出口中断、伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产，供给端有缩量驱动，在需求端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、美炼化利润回暖，给需求带来一定提振，中国炼厂利润进一步下滑，进料需求依然偏弱，全球原油需求有所好转，库存端上周全球库存上涨，上周美联储降息50BP，拉开降息周期的序幕，市场交易重心在短期供应是否紧张与需求疲软之间的权衡，油价震荡上行 【南华观点】观望 LPG：PDH利润持续回落后，FEI/布油比价开始走弱 【盘面动态】10月FEI至637美元/吨，PDH利润继续偏弱。9月沙特CP丙烷605美元/吨，较上月涨15美元/吨，折合人民币到岸成本5230元/吨附近。至9月19日国内PDH开工率至70.2%，环比上周-1.3%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至33美元/吨和79美元/吨。民用气价格回落，宁波民用气4760元/吨，10合约基差一度收窄至0附近，民用气 现货价格偏弱，其价格锚定近月期货价格上限，推动内外价差持续走弱。 【南华观点】PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率重心或继续回落至70%下方，化工需求边际减弱在持续，在前期FEI与Brent比价持续走高后，本周看到比价回落，后期比价回落或将持续。原油方面，短期油价反弹后布油逐步接近上方强阻力75美元/桶附近，观察继续反弹动能。民用气现货价格偏弱，其价格锚定期货上限；在近月基差回落至0附近后，内盘期货再度面临压力，PG2411上方阻力4700-4750附近。 MEG：需求改善空间有限，价格维持震荡整理 【盘面动态】周五EG01收于4396（-39），下周01基差走弱+29（-1），1-5月差走弱-48（-2）。 【库存】华东港口库至53.51万吨，环比上期减少1.31万吨。 【装置】北方化学20w近日因故停车；通辽金煤30w近日停车检修；河南永城两套共40w8月中旬起停车，近日重启出料；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车，重启推后至月底。海外装置方面，马来西亚石油75w近日停车，重启运行中；沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置8月中旬因故停车检修，本周已重启。 【观点】近期乙二醇价格整体维持低位震荡态势，主要受宏观情绪不振影响。基本面方面，供应端部分煤制停车装置重启，带动煤制负荷和总负荷上调。周内成本端动力煤价格表现强势，原油价格反弹上行，乙二醇煤制利润继续压缩。库存方面，周内发货较少，但部分船只受天气影响延后，周内实际到港偏少，总体库存小幅去化；后续延期到港仍偏少，库存预计继续去化。需求端，聚酯部分装置受天气影响停车，聚酯负荷小幅下调；其中，受原料价格反弹影响，长丝各产品利润小幅压缩；而短纤和瓶片周内负荷下调，现货表现偏紧，加工费小幅走强。终端方面，需求基本持稳，织机和纱厂负荷维持，部分厂家受天气影响短停，预计后续小幅上调；但总体订单表现较差，需求悲观预期影响下上调空间有限。 总体而言，近期乙二醇价格随成本端与宏观影响下低位震荡，经济衰退逻辑下市场需求预期偏悲观；但基本面方面供需结构尚可，库存难有大幅累积。短期预计传统旺季下需求仍有改善空间，但总体缺乏核心驱动，预计价格跟随成本端与宏观波动为主。中期乙二醇供需结构尚可，关注需求超预期变化与供给端装置动态，库存低位下或有流动性行情可能。主要风险点仍为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。 甲醇：对冲策略维持 【盘面动态】:周五甲醇01收于2349 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01+28 【库存】: 上周甲醇港口库存大幅去库，主因在受台风影响使得卸货速度缓慢，周期内外轮显性卸货仅计入4.78万吨。江苏地区主流库区提货正常，外加个别转口船货发出，在卸货大减的影响下大幅去库;浙江地区烯烃负荷略升，台风天气同样影响进船及卸货速度，因此同步大幅去库。华南广东地区受中秋假期影响主流库存提货量虽稍有减少，但货源抵港水平不高，库存窄幅去库;福建地区尽管假期提货受限，但船货抵港同样有限，个别进口在卸船只尚未计入库存，库存亦有镠减少。 【南华观点】：上周甲醇走势反弹后回落，最近行情受宏观影响较大，走势较为震荡，操作难度加大。从自身基本面来看，甲醇有几个点需要注意，一是内地氛围偏弱，金九的预期基本落空，内地开工已处于历史高位，传统下游在中秋前经历一波采购增量后，近期无明显增量，而今年上游开工高于去年，整体下游开工一般。二是伊朗装船加速，虽然中欧价差持续拉大，后续非伊进口量或不足30，但整体进口预期仍维115左右。目前来看内地受整体宏观影响，下游开工一般，港口偏强而内地较弱格局逐渐明确。内地走弱使得港口与内地的价差拉大，这部分价差或将在港口基差上得以表达。成本端方面，动力煤9月以来维持缓慢上涨态势，下游电厂积极补库，叠加国庆假期即将来临电厂备煤，短期内煤价仍偏强。综上，近期价格走势较为震荡，操作难度加大，但甲醇绝对价值低位，对冲策略维持不变，继续保持对宏观走势关注。 苯乙烯：装置检修消息扰动，震荡整理 【盘面回顾】EB2410收于8795（-143） 【现货反馈】下午华东纯苯9下8355（-40)苯乙烯9下9065（-210)，主力基差295(-77) 【库存情况】截至2024年9月18日，江苏纯苯港口库存5万吨，较上期库存增加1万吨，环比增加25%。截至2024年9月18日，江苏苯乙烯港口库存3.27万吨，较上周期增0.2万吨，环比＋2.54%。 【南华观点】截至9月19日，石油苯开工率77.48%，环比＋0.23%，浙石化前期停车装置重启；加氢苯开工率48.06%，环比﹣6.95%，重庆华峰、唐山中润、唐山迪牧和河南宇天装置均停工，新阳停一套，多套苯加氢装置集中停车，故本周国内苯加氢开工率明显下降。需求方面，本周己内酰胺、苯酚、苯胺开工率均有上升，湖北三宁新装置投产；苯乙烯、己二酸开工率有所下滑。总体来看，下游对纯苯消费量小增。港口库存增至5万吨仍处于历史低位，纯苯当下供应依然偏紧，近端价格仍有支撑。但10月纯苯进口存增量预期，浙石化180万吨苯乙烯10月存检修计划，后续纯苯面临过剩格局，纯苯9下-10下价格扩至600附近。 苯乙烯方面，上周苯乙烯开工率略降，下游3S开工率涨跌互显，EPS开工率有所下降，PS、ABS开工率维持上涨趋势，3S均处于盈利状态。最新数据看港口库存仍处于低位。上周苯乙烯主要受到装置检修消息影响，盘面偏强整理。在纯苯进口增量预期以及浙石化苯乙烯检修消息影响下，苯乙烯-纯苯价差有走扩的可能，后续持续跟进检修动态，临近十一，建议谨慎操作。 燃料油：小幅上涨 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报2916元/吨，升水新加坡380燃料油11月纸货报价12美元/吨 【产业表现】供给端：9月份，伊朗高硫出口-66万吨，伊拉克供应+70万吨，俄罗斯+47万吨，墨西哥33万吨，供给端整体增加；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+3万吨，印度+50万吨，美国+56万吨，进料需求大涨；在发电需求方面，沙特+19万吨，阿联酋+8万吨，进入9月份发电需求依然旺盛；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 【核心逻辑】9月份全球高硫出口供应依然上涨，加注利润稳定，发电需求依然高于预期，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面好转，上周裂解有所回升，建议暂时观望 【南华观点】观望 低硫燃料油：依然强势 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU11报价4213元/吨升水新加坡11月份纸货58美元/吨 【产业表现】供给端：9月份中东地区，科威特出口+4.7万吨，但阿联酋进口-10万吨，中东地区溢出+15万吨,9月份非洲地区，阿尔及利亚-7万吨，尼日利亚-59万吨，9月份非洲净出口-55万吨，9月份巴西出口-17万吨，西北欧出口-94万吨。整体来看，9月份低硫供应有所明显缩量。需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，9月份中国进口+12万吨，提升低硫需求，新加坡进口也有所回升，大多数货集中在10月左右，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存+169万桶；舟山-2万吨； 【核心逻辑】9月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，中国和日韩进口增加提振了短期对低硫的需求，但上周新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，库存端上周新加坡累库但舟山库存小幅下降，估值上新加坡低硫裂解已经超过柴油，属于明显高估，内外价差给到60美金以上，LU溢价明显，等待驱动机会择机空配低硫 【南华观点】观望 沥青：依然疲软 【盘面回顾】BU11报价3096 【现货表现】山东地炼沥青价格3510元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，原油回升，成本端有所提振；山东开工率-0.1%至24.6%，华东+2.2%至32.2%，中国沥青总的开工率+1.6%至25.9%，产量+2.1万吨至44.6万吨。需求端，中国沥青出货量-3.22万吨至22.3万吨，山东出货-0.8万吨至6.65万吨。库存端，山东社会库存-2.1万吨至15.2万吨和山东炼厂库存-5.1万吨至25.5万吨，中国社会库存-4.9万吨至45.8万吨，中国企业库存-3.4万吨至63.8万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货再次转弱，需求端提振有限，但仍难见有效去库，原油回升，成本推动沥青价格回升，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 【南华观点】观望 橡胶：夜盘领跌 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17875（-145），1-5价差走缩-155（5）。主力NR2411合约收盘价13915（-125），RU2501-NR2411价差走缩3960（-20）。 主力BR2411合约收盘15870（-255），10-11合约b 10（-50），BR2411-RU2501价差-2005（-60），BR2411-NR2410价差1955（-130）。 【现货反馈】供给端：上一交易日交易日国内产区海南原料胶水制浓乳17.1（0），制全乳14.8（0）；云南原料胶水制浓乳16（0），制全乳15.8（0）。上一交易日泰国胶水价格72.5（0），杯胶价格59.45（0.5）。需求端：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.92%，环比+0.02个百分点，同比+0.84个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.08%，环比+0.22个百分点，同比-3.19个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年9月15日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量43.01万吨，环比上期减少1.21万吨，降幅2.74%。保税区库存6.12万吨，增幅3.91%；一般贸易库存36.89万吨，降幅3.76%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加4.14个百分点；出库率减少1.07个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.57个百分点，出库率增加2.31个百分点。 【南华观点】上周美联储会议开启降息周期，将联邦基金利率下调50个基点，为2020年4月以来首次降息。其后国内降息预期落空，文华商品指数冲高回落。贵金属、铜、原油均走强，美指走跌。周内中秋假期橡胶产区受台风影响供应偏低，原料价格涨幅较大，贸易商抬价浓乳涨幅更大，盘面节后高开500点，现货跟进较强，市场看涨氛围浓厚；合成胶上下游近期价格涨幅均较大，周尾现货成交走弱，盘面后半周相对天胶走弱。上周盘面涨幅：新胶>橡胶>20号胶>合成胶>日胶。价差方面，RU-NR价差走扩，BR-RU价差走扩，BR-NR价差走缩，20号胶月差持稳，合成胶近月b结构走扩。周五夜盘商品集体走跌，橡胶系领跌，20号胶、合成胶回补缺口，盘后有抛储传闻。目前天胶基本面偏强，短期供应扰动仍存，国内仍在去库，关注原料价格、库存拐点、宏观氛围。 观测：单边观点偏多，套利暂时观望 尿素：盘面震荡 【盘面动态】：周五尿素01收盘1765 【现货反馈】：周末国内尿素行情僵持整理，局部涨跌互现，调整幅度10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1700-1800元/吨。市场交投氛围偏弱，大颗粒成交情况略好于小颗粒。近阶段国内尿素供需弱势格局难改，贸易商存一定抄底心态，但多在等待尿素工厂预收国庆假期订单时价格下调。 【库存】：截至2024年9月18日，中国国内尿素企业库存量 85.28 万吨，环比+10.29 万吨，中国主要港口尿素库存统计 21.3 万吨，环比持平。 【南华观点】：尿素日度供应重回19万吨以上，本周国内尿素日产预期在 19-19.5 万吨附近，日均产量继续高位波动。需求面来看，复合肥开工率稳中下降，刚需对尿素支撑有限，板材工业需求继续不温不火，工业对尿素需求偏弱，农业则逢低适当补仓为主，整体需求缓慢推进。预计尿素现货价格继续向下寻找支撑，期货盘面震荡运行，01合约基差不断缩小，承储对尿素价格或有上行驱动， 01 合约的终点价格有较强预期，盘面或升水现货。 玻璃：现货弱势 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1038，-2.9% 【基本面信息】截止到20240919，全国浮法玻璃样本企业总库存7478.9万重箱，环比+239.1万重箱，环比+3.3%，同比+79.6%。折库存天数32.7天，较上期+1.3天；本期正逢中秋假期，日度平均产销率环比下滑，行业累库力度环比增加。华北地区中秋假期加工企业普遍放假，厂家出货减弱，库存主流仍延续增长趋势。华东市场中下游延续刚需采买，叠加假期因素影响，多数企业库存较上期增加。华中市场原片企业为促进成交，多延续让利操作，但中下游采买积极性偏弱，原片企业维持累库趋势。华南区域假期下游普遍放假2-3天，企业出货整体较弱，区域库存增加明显。西南区域深加工中秋假期多数放假2天，期间对于玻璃原片采购积极性有限，导致节后西南整体累库相对明显。 【南华观点】现实基本面其实并无变化。目前玻璃产业情绪维持悲观，现货仍处于跌价趋势中，上周沙河地区有保价政策，整体产销偏好，其余地区则维持偏弱状态。价格下跌后，玻璃产线冷修预期和传言开始增加，后续关注供给挤出的速度。当下玻璃供应端日熔仍位于16.7万吨左右的高位，虽然已有有部分产线陆续开启冷修，但幅度远远不够解决当下产业过剩的矛盾。从下游订单到地产终端数据看，需求也没有看到实质性改善的信号甚至表现更差。今年玻璃深加工原料库存持续创新低，也显示出产业的悲观预期。库存看，累库速度有所加快，库存压力持续增加。目前玻璃价格已跌破天然气产线成本，触及煤制气成本，但石油焦略有利润，价格低位博弈将加剧。 纯碱：关注供应变化 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1341，-2.69% 【基本面信息】本周纯碱库存139.88万吨，环比上周四+4.83万吨；其中，轻碱库存64.33万吨，环比上周四-0.26万吨；重碱库存75.55万吨，环比上周四+5.09万吨 【南华观点】供应端，前期检修陆续回归，当前日产缓慢回升至9.5万吨附近，阿碱日产小幅提升至1万吨上方，供应的减量正在恢复中，同时由于刚需的进一步下滑静态平衡持续走向过剩。轻碱端，从表需看，同样走弱明显。光伏玻璃，亏损叠加高库存，头部企业或有联合减产计划，正在陆续落实，堵窑口产能持续增加，光伏日熔回落至10万吨以下。需求的负反馈还在持续，纯碱正在探寻成本支撑。 纸浆：弱现实有所缓解 【盘面回顾】截至9月20日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨62元至5800元/吨。夜盘下跌42元至5758元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6150元/吨，河北俄针报5700元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4750元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货01主力合约价格震荡上调，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收阳线实体，短线上涨动能持续，小级别布林带中轨向上倾斜。从近期纸浆期货价格表现来看，其跟随商品环境波动的意愿较强，整体状态略强于商品环境。短期纸浆自身基本面影响与商品环境的偏离程度，供应端变化缓慢，需求端偏于弱稳，库存端的变化成为短期基本面焦点。上周国内纸浆港口库存有较大幅度减少，库存由之前缓慢累积转变为大幅减少，纸浆期货价格跟随库存变化触底反弹。当前纸浆弱现实状态有所缓解，而阔叶浆新增产能投放以及欧洲纸浆消费量下降影响的预期端并不强，纸浆价格波动空间有限。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪:现货带动期货继续下行 【期货动态】11收于17775，跌幅0.03% 【现货报价】昨日全国生猪均价18.22元/公斤，下跌0.40元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为18.20、18.10、17.75、18.55、19.10，分别下跌0.48、0.10、0.68、0.28、0.05元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：近月一致性较强，四季度多空存在分歧；北方还需消化前期大猪出栏压力，南方猪价趋稳，关注二育进入时期 【南华观点】现货价格周末继续下挫，白条消费疲软带动猪价下行，市场情绪低迷，出栏积极性增加，这与笔者上周提到的近月价格仍可能受到现货下行而继续下跌基本吻合，近月合约在本周受到现货影响下跌可能性增大，同时由于下周是国庆节，限仓规则使得11合约的多空双方将在本周逐步平仓，多头的移仓换月也是近月可能下跌的另一因素，而对远月来说二育预期时间被修正至10月中旬，此时01合约已成主力，对其有托底作用，叠加01合约前期下跌因子迅速释放，短期虽仍受到现货因素有下跌的可能，但下跌幅度或不及近月，因此短期来说可以考虑反套策略保护前期01空单，而对于长期来说远月偏空观点未变，头寸无需变化，且二育入场时机若再次超过前文提到的时点，对价格的刺激比重将逐渐减弱，反而将出现另一利好空头的时点。 油料：底部震荡 【盘面回顾】外盘美豆底部震荡，内盘回吐涨幅后跟随外盘为主。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西与美豆近月由于国内驳船运输受限而使得运费上涨，叠加近月船期由于美豆较国内走势偏弱，榨利不断转好，需求提振下近月船期报价走强；而远月在9月USDA报告公布后确认未缓解的供应压力下，船期报价未出现明显涨幅。到港方面看，9月从船期看大概有850万吨到港，10月由于前期美西不断发船，预估到港至800万吨左右。11-12月买船仍存缺口，但近月榨利在不断转好过程中，预计后续四季度买船缺口将逐步回补。总量上来看，四季度仍然是去库周期，但由于三季度结转以及四季度到港，油厂原料库存去化程度较产成品偏慢。 对于国内豆粕，近期国际贸易端消息扰动不断，对于国内粕类后续供需格局形成较大影响，但在实际政策落地前仍以谨慎为主，仍需关注基本面逻辑指引。目前豆粕已经逐步进入降库周期，虽现实压力仍存，但在边际好转的过程中粕类难再破位深跌。国内港口与油厂大豆库存随着到港压力减弱同时表现降库。在保持当前高压榨背景下，叠加市场节前备货成交小幅放量，油厂豆粕库存延续季节性回落趋势，但市场总体仍保持催提状态。需求端看，在本轮豆菜粕价差走缩下，豆粕性价比不断恢复，10月预计仍将存在合同补库动作。养殖端今年节前生猪二育入场情绪偏弱，肉蛋禽存栏维持豆粕消费刚性，仍以按需补库为主。 【后市展望】国际端来看，美豆9月USDA报告短期交易完毕，关注后续出口情况；巴西产区南部降雨转好，中西部仍偏干。从01豆粕自身基本面上看，供应端现实压力缓解需要等待时间换空间，需求端部分地区备货渐起，在此降库过程中预计基差将小幅走强，盘面来看近月01合约将较远月合约偏强。 【南华观点】豆粕1-5近强远弱。 油脂：略有调整 【盘面回顾】产地棕榈油报价坚挺表现偏强，豆油因供给充裕价格稍显疲弱，菜油由于反倾销调查价格持续偏强，当前价格接近前高出现阶段性调整。 【供需分析】棕榈油：供给端由于国内供给依旧相对紧张，且进口利润不佳买船进度较慢，进口到港偏紧，短期在消费刚需支撑的情况下表现相对坚挺。但预期消费端，较豆油更差的性价比，令棕榈油消费始终表现疲弱，且后续随着中秋后天气逐渐转冷，华北率先退出棕榈油消费的情况下，国内棕榈油消费预期进一步回落。而远月国内棕榈油买船相对积极，因此预期双节过后国内棕榈油库存有修复增长的预期。 豆油：供给端，进入9月，虽然进口买船数量小幅回落，但考虑大豆库存依旧偏高，因此预期国内大豆压榨率依旧维持，且随着天气转凉，养殖采食量增加令豆粕消费增加的情况下，豆油被动供给考虑依旧维持较高水平。预期在10月后，随着大豆买船到港逐步走低，库存压力释放，国内豆油原材料成本可能有走高预期。消费端，由于当前最具性价比油脂的加持，豆油当前提货消费表现良好，后续随着天气转凉，尤其华北市场棕榈油消费的退出，豆油的消费存在边际继续增长的空间。在当前及未来豆菜价差存在持续扩大预期的情况下，豆油消费预期始终维持偏强状态。总体来看，豆油库存预期考虑短期继续维持，直到10月后，豆油压榨逐步下降的情况下，其库存才有压力减弱的可能。 菜油：由于我国对加拿大菜籽的反倾销审查，预期导致国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧。仅靠俄罗斯菜油和迪拜菜油对国内菜油进行供给补充，量级相对有限。按照我国进口菜油月均20万吨消费来计算，加菜籽供给的退出将会明显消耗我国当前菜油商业库存。虽然当前菜油库存依旧高企，但未来菜籽偏紧的供给预期会对国内菜油造成远期预期的紧张，短期菜油月间或将维持反套格局。 【后市展望】后续随着棕榈油产地报价有向下的可能且消费可能边际转弱，国内棕榈油价格上方压力持续；豆油短期因进口到港和压榨均维持高位而暂时压力不改，但预期进入秋冬季节豆油消费增加而供给边际下滑，豆棕价差因此存在回归的预期。菜油由于政策审查缘故，可能存在原料端供给转紧的预期，价格在消息冲击下振幅放大且考虑维持相对强势，同时菜油对其他油脂间也会因为供给的明显收紧而导致价差有所走强。 【南华观点】由于三大油脂整体供给依旧充沛，因此油脂间更多考虑结构性机会，趋势性行情还需等待。 国产大豆：弱势延续 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周五下跌，受累于丰收前景，以及天气预报显示巴西作物将迎来及时降雨。 大连豆一弱势延续，破位收跌。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：2.36元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.44元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.44元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆上市地区略显增多，但价格表现稍显一般，市场气氛不佳。湖北大豆成交偏淡，价格偏弱运行。豫鲁皖大豆预计月底有零星上市。 【技术分析】主力合约30日均线承压回落后走出新低，下跌趋势不变，估值继续下沉，下方依旧有一定空间。 玉米&淀粉：新粮上市，供应压力增大 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五收盘下跌，受季节性收割压力影响，且预计丰产。 大连玉米、淀粉弱势下行。 【现货报价】玉米：锦州港：2260元/吨，-10元/吨；蛇口港：2320元/吨，-10元/吨；哈尔滨报价2180元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2760元/吨，-20元/吨；山东报价2900元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北玉米市场延续跌势，新粮上市增多，且部分贸易商仍有还款压力，为加快出货继续降价出售。整体处于供过于求状态，贸易商对后市多持悲观心态。华北地区玉米价格下跌加速，新粮上市量逐渐增多，加上陈粮大量供应市场，深加工门前到货量增加明显。基层贸易商收购意愿不强，多持观望心态。销区玉米市场整体稳中偏弱运行，随着华北玉米上市，市场看跌情绪加重，贸易企业报价偏弱运行。饲料企业国庆节前订单陆续到货，当前以消耗库存为主，心态谨慎。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉市场偏弱运行，下游刚需采购为主，关注部分企业减产、检修对市场影响程度。华南地区玉米淀粉市场议价调整，下游造纸与糖浆需求高位转降，民用市场需求小幅回落。 棉花：节前轻仓操作 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%，关注美国及印巴棉花产量情况。周五夜盘郑棉上涨超0.5%。 【外棉信息】美棉产区在飓风降雨下干旱面积有所缩减，截至9月17日，全美约34%的植棉区受旱情困扰，周度环比下降7%，但当前美棉已陆续进入采摘期，降雨虽使土壤墒情改善，但易影响新棉吐絮质量并阻碍采摘工作的进行，目前各产区天气已逐渐恢复干燥，关注新棉采摘进度。 【郑棉信息】目前新疆新棉都已处于吐絮盛期，生长期进入尾声，受温度变化及降雨影响，新棉倒伏现象偏多且出现僵瓣棉，单产或不及预期，但棉桃数量增加，同比增产预期仍较强，预计新疆机采棉开秤或于九月底。目前下游传统旺季已过一半，整体订单好转有限，持续性欠佳，纱布厂走货放缓，随着负荷的提升，成品库存重新累积，原料采购积极性不高。 【南华观点】近期宏观影响较大且新棉收购期在即，棉价有所反弹，但当前消费支撑不足，仍缺乏足够的上涨驱动，且棉价上方将存在新棉套保压力，随着国庆假期逐渐临近，建议轻仓参与，关注节后新疆机采棉收购情况。 鸡蛋:向上修复 【期货动态】10收于3870，涨幅0.57% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为5.06元/斤；主销区鸡蛋均价为4.95元/斤，主产区淘汰鸡6.6元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加； 2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调 【南华观点】蛋鸡存栏增长趋势不变，前期旺季需求支撑蛋价，但已经明显反映出需旺难以再创新高的尴尬局面，虽然因加速出货使得节尾略有上升，但节日备货一过，市场恐慌性情绪加重，出现短期快速下跌，但今年需求一直保持着超预期的局面在，短期快速下跌或因需求而有所企稳。后续来看，蛋价长期走势向下应当是大概率，蔬菜上市的替代与蛋鸡存栏的长增长，持续的盈利使得淘汰不积极，盘面对远月偏空对待持续。 红枣：偏弱运行 【产区动态】新疆新季红枣坐果情况同比普遍改善且个头较大，部分枣园因前期降雨出现裂口情况。 【销区动态】上周五河北崔尔庄市场受天气影响未有到货，广州如意坊市场到货1车，近期下游客商维持按需采购为主，销区价格稳中有降。 【库存动态】9月20日郑商所红枣期货仓单录得5912张，环比减少61张。据统计截至9月19日，36家样本点物理库存在4630吨，周环比减少98吨，同比减少48.21%。 【南华观点】新年度红枣增产预期较强，供强需弱格局暂难改变，红枣价格或维持偏弱运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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金融期货早评 人民币汇率：关注结汇盘动向 【行情回顾】9月20日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0552，较上一交易日上涨108个基点，夜盘收报7.0480。当日人民币对美元中间价报7.0644，调升339个基点。 【重要资讯】中国9月1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与前期持平，一度升温的“降息”预期并未落地。机构认为，展望未来，美联储较大幅度降息后，国内货币政策灵活调整空间扩大，短期内降息降准概率在上升，四季度央行降息的可能性较大。 【核心逻辑】当前美元兑人民币即期汇率的升值压力已显著降低，这主要得益于外部条件的积极变化以及市场积累的结汇需求的逐步释放。我们认为，在美国大选结果落地之前，美元兑人民币即期汇率的整体运行环境为易跌难涨，但在国内经本面大盘未企稳前，尚不能确定这一趋势是否会形成长期下降的周期性特征。为了更准确地理解这一判断，我们需要明确两个重要的逻辑关系：“美联储降息≠人民币必定升值”和“9月LPR不变≠宽货币窗口关闭”。预计美元兑人民币即期汇率短期内下行破7的情形，大概率发生在结汇力量的集中出现，或是美元指数跌破100。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：短期预计震荡为主 【市场回顾】 上周五股指涨跌不一，大盘股指表现好于中小盘股指，以沪深300为例，收盘上涨0.16%。从资金面来看，两市成交额回落522.53亿元。期指均缩量下跌。 【重要资讯】 1、日本央行如期按兵不动；日央行行长称通胀上行风险正在消退，日元转跌。 【核心逻辑】 本周国内经济数据方面消息平淡，关注央行MLF操作。若利率下调，则股市情绪面带动下将出现阶段性反弹。即使整体信息面维持平淡，一方面国内仍存在政策预期支撑，另一方面，年初低点预计将是支撑线，短期进一步下行的概率和空间都较小。因此综合来看，指数面临支撑，但上行动能似乎也并不充足。预计股市延续结构性走势，指数层面延续宽幅震荡格局。 【南华观点】短期预计震荡为主 集运：新一轮加沙停火谈判难成，欧线运价指数继续下行 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格总体偏低幅震荡。截至收盘，除EC2410和2412合约外，其余各月合约价格均有所回升。EC2412合约价格降幅为2.19%，收于1691.6点，也是各月合约中价格波动幅度最大的；其余各月合约中价格波动幅度较大的是EC2410合约，价格降幅为1.67%，收于2095.9点；主力合约持仓量为37702手，较前值有所回落。 【重要资讯】：据华尔街日报，有美国高级官员表示，他们预计以色列和哈马斯不会在总统拜登任期结束前（明年1月）就停火和释放人质达成协议。 【核心逻辑】上周五远月合约有所回升，主要还是受地缘政治影响。一方面，据美国官员所说，拜登任期结束前加沙不太可能达成停火协议，利多市场情绪；另一方面，黎巴嫩爆炸事件使得中东局势愈加混乱，同样利好于多头逻辑。但需注意的是，目前市场利空因素仍然存在，最新一期欧线运价指数继续回落，且降幅虽有所收敛，但仍相对较大——SCFI欧线运价指数报于2592美元/TEU，环比下降8.76%，且如中远海运也大幅下调了9月底和10月初欧线的欧线现舱报价——20GP总报价为$2425，较前值下降$1400，40GP或40HC总报价为$4325，较前值下降$1700。所以目前市场多空因素交织，使得期价呈现低幅震荡状态。 【南华观点】基于地缘政治风险和期价至短期低位的现状，期价短期内走势可能更偏震荡。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：美联储预防式降息50BP 贵金属保持强势 【盘面回顾】上周贵金属市场继续强势上行，其中黄金走势强于白银，且外盘金价续刷新高，主要受益于美联储预防式降息50BP下，市场对美联储防衰退信心有所增强，市场风险偏好改善，年内利率预期亦进一步下移，大类资产普涨，贵金属在美指下跌下重心继续上抬。 【资金与库存】长线基金持仓看，三季度以来贵金属投资需求持续改善，上周SPDR黄金ETF持仓周增3.45吨至873.95吨；白银ETF总持仓周减243.5吨至22112.3吨。短线基金持仓看，根据截至9月20日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸激增27565张至310066张，主要因多头主动增仓29728张；白银非商业净多头寸激增13556张至58298张，其中多头增加13329张。库存方面，COMEX黄金库存周降2.26吨至525.6吨，COMEX白银库存周降54.81吨至9467.2吨；SHFE黄金库存微降3千克至11.84吨，SHFE白银库存周增97吨至996.3吨；上海金交所白银库存（截至9月13日当周）减少54.5吨至1397.5吨。 【本周关注】数据方面，本周主要关注周五晚间美PCE数据。事件方面：周一晚间美联储24年票委博斯蒂克将就经济前景发表讲话；周二中午12:30澳洲联储将公布利率决议；周四晚间美联储主席鲍威尔将为一场活动致开幕词；周四晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话，理事巴尔将发表讲话；之后美财长耶伦将发表讲话；周五凌晨美联储26年票委卡什卡利与美联储理事巴尔进行炉边谈话；晚间美联储25年票委柯林斯与美联储理事库格勒发表讲话。 【南华观点】中长线维持看多，短线伦敦金突破新高，伦敦银亦突破30.2区域阻力，整个贵金属板块处于偏强格局中。随着国庆长假临近，仍需警惕假期期间波动放大风险，建议多单节前做好仓位控制。 铝产业链：节前偏强，警惕回调风险 【盘面回顾】上周铝价反弹为主，截至周五沪铝主力收于20070元/吨，周环比+1.59%，伦铝收于2486美元/吨，周环比+0.53%。氧化铝截至周五收盘主力收于4063元/吨，周环比+1.65%。 【宏观环境】上周美联储预防式降息50BP下，市场对美联储防衰退信心有所增强，市场风险偏好改善。下周建议关注周五晚间美PCE数据。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.08万吨，环比+0万吨，氧化铝产量163.8万吨，环比+0万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.97，环比+0。需求：SMM数据显示，9月16日铝锭出库12.96万吨，环比+0.35万吨；铝棒出库3.85万吨，环比+0万吨。加工环节开工率63.5%，周环比+0pct。库存:截至9月18日，国内铝锭+铝棒社会库存86.43万吨，周环比+0.39万吨，其中铝锭-0.5万吨至74.3万吨，铝棒+0.89万吨至12.13万吨。LME库存80.90万吨，周环比-1.18万吨。氧化铝港口库存5.3万吨，周环比-0.12万吨。铝土矿港口库存2109万吨，周环比-49万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1074元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1119元/吨。 【核心逻辑】铝：国内双节补库叠加降息交易，海外库存持续去库，供应端突发扰动，短期偏强。中长期供应充裕，需求平淡，上行缺乏基本面支撑。氧化铝：强现实弱预期格局维持。矿石供应仍紧，铝厂对氧化铝补库需求较高，流通现货短缺问题出现显著好转前，正套机会仍有出现可能，价格维持高位震荡的概率较大。 【南华观点】铝：关注1.99-2.05w附近阻力。氧化铝：关注4000-4100附近阻力。 锌：宏观利多余温，基本面驱动不强 【盘面回顾】沪锌2411合约收于24010元/吨，较上周上涨1.5%，周内走势高位震荡，周五夜盘承压回落收于23700元/吨，SHFE总持仓周内增加18059手；LME授予2874美元/吨，周环比下跌1.06%。 【宏观环境】美联储9月降息50bp落地，将联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，点阵图中位数显示年内美联储还将降息总计50BP。25bp预期向50bp修正带来短期偏暖情绪，于周内基本消化，国庆假期期间有较多海外经济数据公布。 【产业表现】1、8月锌精矿进口量35.78万吨，同比减少16.4%。累计同比减少21%，环比减少4.7%。8月产量+进口量总计53.29万金属吨，同比减少0.3%，累计同比减少7.3%，环比减2.7%。2、8月精炼锌进口量24600吨，同比降15.43%，环比增56.44%，在进口窗口上修后，进口货源到货改善，预计9月进口量环比有增。1-8月累计进口25.63吨，累计同比增28.66%。8月产量+进口量总计51.09万吨，环比增1.1%。产量保持低位，进口补充增加改善总供给。3、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，环比持平；锌冶炼利润-2137元/吨，环比基本持平。4、社库中秋期间类库0.11万吨至11.45万吨，整体去库节奏环比下滑。上期所周度库存增3917吨至85612吨，仓单库存增约7000吨；海外LME库存增26850吨至25.6万吨。 【核心观点】美联储降息50bp带来的宏观偏多余温接近尾声，基本面比重阶段性上升。国内节前补库对于价格有一定支撑，但锌锭前期补库较多，24000附近需求支撑能力有限，LME加仓增加额外压力，短期预计维持22500-24000宽幅震荡，长假注意风险管理。 锡：短期高位恐回调 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中上涨2.57%至26.1万元每吨；上期所库存回落上千吨至9400吨，LME库存小幅增加至4830吨。进阶数据方面，5天锡价波动率基本保持稳定；40%锡加工费稳定在1.56万元每吨；锡现货升水稳定在200元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】受美联储降息影响，锡价在周中跟随有色金属板块上升。在利率决议后的声明中，美联储表示通胀已经被控制住，失业率有所上升，经济前景不确定，连续降息50个基点的可能性并不大。展望未来一周，锡价或遇见短期阻力位。宏观事件的发酵或基本告一段落，锡在国庆假期前的补库需求会为消费提供一定的支撑。不过短期在26.5万元每吨附近的阻力位会对于现在的基本面来说要跨过比较困难。 【南华观点】小幅回调，周运行区间25万-26.3万元每吨。 碳酸锂：节前多空僵持 【盘面回顾】LC2411收于75300元/吨，周内下跌2.9%，拟减产消息和旺季补库提供价格支撑，中长期套保压力在价格上方施加强压，碳酸锂价格区间震荡。SMM电碳均价74200元/吨，工碳均价70050元/吨，周内上涨800元/吨，碳氢价差走扩。 【产业表现】1、SMM澳大利亚锂辉石CIF价格录得747美元/吨，周环比上涨3美元/吨，2-2.5%锂云母价格1333元/吨，周环比上涨53元/吨。2、SMM周度碳酸锂产量12975吨，周度环比降697吨，减产有假期影响存在，周度库存126690吨，周环比降1614吨，其中冶炼厂去库3415吨，下游库存增1942吨，旺季期间锂盐库存由上游向下游转移。3、锂辉石8月进口49.04万吨，同比增加114.78%，累计同比增52.75%。4、8月碳酸锂净进口量17685吨，环比降26.78%，同比增86.78%，累计同比增63.1%；8月进口减量主要来自智利。8月产量+进口总计79万吨，环比ian11.33%，减产叠加进口减少带来总供给环比缩量。 【核心观点】拟减产消息和旺季补库提供价格支撑，中长期套保压力在价格上方施加强压，碳酸锂价格区间震荡，预计国庆前维持僵持局面。 工业硅：偏弱震荡 【盘面回顾】上周工业硅整体偏弱震荡，截至周五主力11合约收于9360元/吨，环比-2.85%。现货方面，截至周五SMM现货华东553报11750元/吨，环比+0元/吨，SMM华东421报12100元/吨，环比+0元/吨。 【产业表现】供给方面，据百川盈孚，工业硅上周产量9.52万吨，环比+630吨。其中，新疆4.43万吨，环比+680吨；云南1.81万吨，环比+0吨；四川0.97万吨，环比-50吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.20万吨，环比+50吨。有机硅：上周DMC产量4.29万吨，环比-600吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率54%，环比+0pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至9月20日，工业硅厂内库存13.80万吨，环比+1000吨；工厂+港口库存26.10万吨，环比+3000吨。据广期所数据，交易所仓单折30.19万吨，周环比-0.75万吨。 【核心逻辑】短期受减产以及双节与旺季影响或有支撑，低位震荡概率较大。中长期过剩矛盾仍存，价格上方压力较为显著。下游多晶需求面过剩矛盾亦未解决，工业硅价格承压格局尚未改变。此外，由于仓单存在注销压力，近月合约上方限制更为显著。 【南华观点】震荡偏弱。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、梅怡雯（Z0019898）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：短期不宜过度悲观 【盘面回顾】大幅下行 【信息整理】1.据国家发改委，超长期特别国债支持大规模设备更新的两批共1500亿元资金已全部安排到项目，将进一步支持工业、交通运输、物流等10余个领域的设备更新和回收循环利用，预计更新设备超过200万台（套）。 2. 中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.35%和3.85%不变。 【南华观点】从基本面来看，上周钢材需求环比下滑，不过钢厂复产力度不大，钢材库存仍维持去化，钢材仍存有阶段性供需错配，国庆小长假即将来临，预计节前钢材下游补库需求或会增加，随着钢厂利润改善其复产范围进一步扩大，其对原料也有一定补库需求，节前成本端的支撑也会走强。从宏观来看，上周五lpr并未出现调整，令市场预期落空，盘面出现回调，但是国庆节前后是政策出台的重要窗口，预计国内宏观利好预期并未明显走弱。综合来看，近期在钢材仍存有阶段性供需缺口，节前存有补库需求以及市场对于国内利好政策仍有一定预期推动下，预计盘面或仍有反弹驱动力，国庆节前不宜过度悲观，中长期在钢材需求韧性不足，原料供应偏宽松下，钢材供大于需的弱势格局或难以转变。由于电炉复产以及长流程出现转产建材趋向，预计后续卷螺差或会进一步走阔。 铁矿石：转向基本面交易 【南华观点】预计黑色市场交易回归到基本面交易上来。铁矿石基本面边际好转。供应端，受到台风的影响，到港减少。但中长期看，非主流发运仍偏多，目前价位并没有使得高成本非主流矿显著减产。需求端，铁水产量继续回升，钢厂复产。库存端，短期供需错配，加上钢厂长假期刚需补库，使得库存有望去化。短期铁矿石基本面有望边际好转，价格有望小幅反弹。终端需求上，短期钢材仍在去库，基本面好转，螺纹的库存快速去化，目前总库存已经到了500万吨以下了，螺纹总库存已经近10年最低，已经出现部分地区现货缺规格的情况。因此短期黑色产业链处于需求回暖，钢材去库，钢厂复产补库，铁矿石库存下降的正反馈循环之中。 短期改善的基本面预期下，预计铁矿石价格短期有望回升，但中长期偏空的基本面不变。 焦煤焦炭:需求边际回暖，但市场信心不足 【信息整理】1.据蒙古国国家统计办公室(National Statistical Office of Mongolia)发布的最新统计数据显示，2024年1-8月份，蒙古国煤炭产量累计为6408.36万吨，比上年同期增加1463.4万吨，同比增长32.3%。其中，8月份，蒙古国煤炭产量为845.19万吨，同比增加4.5%，环比增长8.0%。2024年1-8月份，蒙古国煤炭出口量累计为5541.38万吨，比上年同期增加1277.33万吨，增长30.0%。 【南华观点】焦煤：供应端，国内矿山开工率小幅下滑，内煤供应相对稳定。澳煤进口利润走强，后续进口或有放量，但蒙煤通关持续低位，预计焦煤总进口小幅下滑。需求端，焦炭一轮提涨全面落地，焦化利润环比修复以及国庆节前下游补库行为带动焦煤成交氛围回暖，焦煤需求环比回暖，短期内盘面有一定反弹驱动。但地产周期下行、钢材相关产品出口风险因素均是远月需求的利空因素，旺季需求和节前补库阶段性释放后，钢厂盈利率或再度承压，铁水增产空间不大，焦煤过剩问题难以得到有效解决，因此中长期价格难言乐观。 焦炭：供应方面，焦炭一轮提涨全面落地，入炉煤价格波动不大，焦化利润环比修复，焦炭减产斜率有望放缓。需求端，铁水产量继续小幅回升，虽然增幅不大，但钢厂盈利加快修复，叠加国庆节前下游补库，焦炭市场情绪好转，短期内盘面或延续反弹。但从中长期来看，钢厂亏损现状难以扭转，远月铁水复产高度受限，焦炭需求端缺乏想象空间，且焦煤供应过剩问题难以得到有效解决，焦炭成本支撑力度不足，反弹空间不大。 铁合金：下有支撑，但驱动不足 【信息整理】1.2024年8月锰矿进口总量261.13万吨，环比上涨13.85%，同比上涨3.5%。2024年1-8月锰矿进口总量约1893.26万吨，同比（2023年1-8月进口约2039.3万吨）降146.04万吨，同比降7.16%。 2.2024年8月中国含硅量大于55%硅铁出口量为40143.204吨较7月增加16155.746吨，环比增加67.35%。较去年同期增加12242.692吨，同比增加4388%。2024年1-8月合计出口28万吨，较去年同期增加1万吨。 3.Mysteel：河钢集团9月硅锰定价5980元/吨，首轮询盘5950元/吨，8月硅锰定价：6200元/吨。（2023年9月定价7050元/吨）。 【南华观点】硅锰：港口锰矿价格弱稳，化工焦跟随焦炭提涨，硅锰即期现货成本小幅抬升，产地亏损未见改善，厂家复产意愿不足。近期钢厂盈利持续修复，国庆节前下游补库增多，部分铁水回流螺纹钢，硅锰炼钢需求环比改善，价格下方有一定支撑。但目前铁水增速偏慢，黑色系炉料情绪低迷，硅锰缺乏向上强驱动，预计盘面维持底部震荡运行，后续关注仓单及库存去化情况。 硅铁：近期电煤市场情绪好转，兰炭跟涨，硅铁成本支撑增强，但现货市场情绪低迷，硅铁企业亏损加深，甘肃、宁夏硅铁厂减产转产增多，硅铁供应环比缩减。钢厂铁水陆续增产，硅铁炼钢需求边际回暖，但幅度有限。且钢厂较高的亏损率或掣肘铁水增产高度，硅铁远月需求驱动不强。总的来说，硅铁供减需增，基本面边际改善，成本端兰炭价格坚挺，对盘面形成有力支撑，预计硅铁小幅向上震荡，后续关注钢厂复产节奏变化情况。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：小幅回落 【原油收盘】截至9月20日收盘， NYMEX原油期货10合约71.92跌0.03美元/桶或0.04%；ICE布油期货11合约74.49跌0.39美元/桶或0.52%。 中国INE原油期货主力合约2411涨7.7至524.3元/桶，夜盘跌3.0至521.3元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储FOMC声明将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。美联储点阵图上调今年降息预期至四次，明年再降四次。在考虑进一步调整利率时将评估新数据、前景及风险平衡。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分。将逐次召开会议来做出决策；若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态。二是，EIA报告：09月13日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1320.0万桶/日，炼油厂开工率-0.7%至92.8%，商业原油库存-163万桶，战略原油库存+65.5万桶，汽油库存+6.9万桶，取暖油库存-35.2万桶，精炼油库存+12.5万桶。三是，美国8月零售销售意外上升，暗示美国经济在第三季大部分时间里仍保持稳固基础。数据显示，继7月份向上修正后的1.1%后，美国8月零售额环比增长0.1%。 【核心逻辑】OPEC+延长减产至11月份，9月份因利比亚出口中断、伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产，供给端有缩量驱动，在需求端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、美炼化利润回暖，给需求带来一定提振，中国炼厂利润进一步下滑，进料需求依然偏弱，全球原油需求有所好转，库存端上周全球库存上涨，上周美联储降息50BP，拉开降息周期的序幕，市场交易重心在短期供应是否紧张与需求疲软之间的权衡，油价震荡上行 【南华观点】观望 LPG：PDH利润持续回落后，FEI/布油比价开始走弱 【盘面动态】10月FEI至637美元/吨，PDH利润继续偏弱。9月沙特CP丙烷605美元/吨，较上月涨15美元/吨，折合人民币到岸成本5230元/吨附近。至9月19日国内PDH开工率至70.2%，环比上周-1.3%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至33美元/吨和79美元/吨。民用气价格回落，宁波民用气4760元/吨，10合约基差一度收窄至0附近，民用气 现货价格偏弱，其价格锚定近月期货价格上限，推动内外价差持续走弱。 【南华观点】PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率重心或继续回落至70%下方，化工需求边际减弱在持续，在前期FEI与Brent比价持续走高后，本周看到比价回落，后期比价回落或将持续。原油方面，短期油价反弹后布油逐步接近上方强阻力75美元/桶附近，观察继续反弹动能。民用气现货价格偏弱，其价格锚定期货上限；在近月基差回落至0附近后，内盘期货再度面临压力，PG2411上方阻力4700-4750附近。 MEG：需求改善空间有限，价格维持震荡整理 【盘面动态】周五EG01收于4396（-39），下周01基差走弱+29（-1），1-5月差走弱-48（-2）。 【库存】华东港口库至53.51万吨，环比上期减少1.31万吨。 【装置】北方化学20w近日因故停车；通辽金煤30w近日停车检修；河南永城两套共40w8月中旬起停车，近日重启出料；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车，重启推后至月底。海外装置方面，马来西亚石油75w近日停车，重启运行中；沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置8月中旬因故停车检修，本周已重启。 【观点】近期乙二醇价格整体维持低位震荡态势，主要受宏观情绪不振影响。基本面方面，供应端部分煤制停车装置重启，带动煤制负荷和总负荷上调。周内成本端动力煤价格表现强势，原油价格反弹上行，乙二醇煤制利润继续压缩。库存方面，周内发货较少，但部分船只受天气影响延后，周内实际到港偏少，总体库存小幅去化；后续延期到港仍偏少，库存预计继续去化。需求端，聚酯部分装置受天气影响停车，聚酯负荷小幅下调；其中，受原料价格反弹影响，长丝各产品利润小幅压缩；而短纤和瓶片周内负荷下调，现货表现偏紧，加工费小幅走强。终端方面，需求基本持稳，织机和纱厂负荷维持，部分厂家受天气影响短停，预计后续小幅上调；但总体订单表现较差，需求悲观预期影响下上调空间有限。 总体而言，近期乙二醇价格随成本端与宏观影响下低位震荡，经济衰退逻辑下市场需求预期偏悲观；但基本面方面供需结构尚可，库存难有大幅累积。短期预计传统旺季下需求仍有改善空间，但总体缺乏核心驱动，预计价格跟随成本端与宏观波动为主。中期乙二醇供需结构尚可，关注需求超预期变化与供给端装置动态，库存低位下或有流动性行情可能。主要风险点仍为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。 甲醇：对冲策略维持 【盘面动态】:周五甲醇01收于2349 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01+28 【库存】: 上周甲醇港口库存大幅去库，主因在受台风影响使得卸货速度缓慢，周期内外轮显性卸货仅计入4.78万吨。江苏地区主流库区提货正常，外加个别转口船货发出，在卸货大减的影响下大幅去库;浙江地区烯烃负荷略升，台风天气同样影响进船及卸货速度，因此同步大幅去库。华南广东地区受中秋假期影响主流库存提货量虽稍有减少，但货源抵港水平不高，库存窄幅去库;福建地区尽管假期提货受限，但船货抵港同样有限，个别进口在卸船只尚未计入库存，库存亦有镠减少。 【南华观点】：上周甲醇走势反弹后回落，最近行情受宏观影响较大，走势较为震荡，操作难度加大。从自身基本面来看，甲醇有几个点需要注意，一是内地氛围偏弱，金九的预期基本落空，内地开工已处于历史高位，传统下游在中秋前经历一波采购增量后，近期无明显增量，而今年上游开工高于去年，整体下游开工一般。二是伊朗装船加速，虽然中欧价差持续拉大，后续非伊进口量或不足30，但整体进口预期仍维115左右。目前来看内地受整体宏观影响，下游开工一般，港口偏强而内地较弱格局逐渐明确。内地走弱使得港口与内地的价差拉大，这部分价差或将在港口基差上得以表达。成本端方面，动力煤9月以来维持缓慢上涨态势，下游电厂积极补库，叠加国庆假期即将来临电厂备煤，短期内煤价仍偏强。综上，近期价格走势较为震荡，操作难度加大，但甲醇绝对价值低位，对冲策略维持不变，继续保持对宏观走势关注。 苯乙烯：装置检修消息扰动，震荡整理 【盘面回顾】EB2410收于8795（-143） 【现货反馈】下午华东纯苯9下8355（-40)苯乙烯9下9065（-210)，主力基差295(-77) 【库存情况】截至2024年9月18日，江苏纯苯港口库存5万吨，较上期库存增加1万吨，环比增加25%。截至2024年9月18日，江苏苯乙烯港口库存3.27万吨，较上周期增0.2万吨，环比＋2.54%。 【南华观点】截至9月19日，石油苯开工率77.48%，环比＋0.23%，浙石化前期停车装置重启；加氢苯开工率48.06%，环比﹣6.95%，重庆华峰、唐山中润、唐山迪牧和河南宇天装置均停工，新阳停一套，多套苯加氢装置集中停车，故本周国内苯加氢开工率明显下降。需求方面，本周己内酰胺、苯酚、苯胺开工率均有上升，湖北三宁新装置投产；苯乙烯、己二酸开工率有所下滑。总体来看，下游对纯苯消费量小增。港口库存增至5万吨仍处于历史低位，纯苯当下供应依然偏紧，近端价格仍有支撑。但10月纯苯进口存增量预期，浙石化180万吨苯乙烯10月存检修计划，后续纯苯面临过剩格局，纯苯9下-10下价格扩至600附近。 苯乙烯方面，上周苯乙烯开工率略降，下游3S开工率涨跌互显，EPS开工率有所下降，PS、ABS开工率维持上涨趋势，3S均处于盈利状态。最新数据看港口库存仍处于低位。上周苯乙烯主要受到装置检修消息影响，盘面偏强整理。在纯苯进口增量预期以及浙石化苯乙烯检修消息影响下，苯乙烯-纯苯价差有走扩的可能，后续持续跟进检修动态，临近十一，建议谨慎操作。 燃料油：小幅上涨 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报2916元/吨，升水新加坡380燃料油11月纸货报价12美元/吨 【产业表现】供给端：9月份，伊朗高硫出口-66万吨，伊拉克供应+70万吨，俄罗斯+47万吨，墨西哥33万吨，供给端整体增加；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+3万吨，印度+50万吨，美国+56万吨，进料需求大涨；在发电需求方面，沙特+19万吨，阿联酋+8万吨，进入9月份发电需求依然旺盛；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 【核心逻辑】9月份全球高硫出口供应依然上涨，加注利润稳定，发电需求依然高于预期，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面好转，上周裂解有所回升，建议暂时观望 【南华观点】观望 低硫燃料油：依然强势 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU11报价4213元/吨升水新加坡11月份纸货58美元/吨 【产业表现】供给端：9月份中东地区，科威特出口+4.7万吨，但阿联酋进口-10万吨，中东地区溢出+15万吨,9月份非洲地区，阿尔及利亚-7万吨，尼日利亚-59万吨，9月份非洲净出口-55万吨，9月份巴西出口-17万吨，西北欧出口-94万吨。整体来看，9月份低硫供应有所明显缩量。需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，9月份中国进口+12万吨，提升低硫需求，新加坡进口也有所回升，大多数货集中在10月左右，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存+169万桶；舟山-2万吨； 【核心逻辑】9月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，中国和日韩进口增加提振了短期对低硫的需求，但上周新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，库存端上周新加坡累库但舟山库存小幅下降，估值上新加坡低硫裂解已经超过柴油，属于明显高估，内外价差给到60美金以上，LU溢价明显，等待驱动机会择机空配低硫 【南华观点】观望 沥青：依然疲软 【盘面回顾】BU11报价3096 【现货表现】山东地炼沥青价格3510元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，原油回升，成本端有所提振；山东开工率-0.1%至24.6%，华东+2.2%至32.2%，中国沥青总的开工率+1.6%至25.9%，产量+2.1万吨至44.6万吨。需求端，中国沥青出货量-3.22万吨至22.3万吨，山东出货-0.8万吨至6.65万吨。库存端，山东社会库存-2.1万吨至15.2万吨和山东炼厂库存-5.1万吨至25.5万吨，中国社会库存-4.9万吨至45.8万吨，中国企业库存-3.4万吨至63.8万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货再次转弱，需求端提振有限，但仍难见有效去库，原油回升，成本推动沥青价格回升，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 【南华观点】观望 橡胶：夜盘领跌 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17875（-145），1-5价差走缩-155（5）。主力NR2411合约收盘价13915（-125），RU2501-NR2411价差走缩3960（-20）。 主力BR2411合约收盘15870（-255），10-11合约b 10（-50），BR2411-RU2501价差-2005（-60），BR2411-NR2410价差1955（-130）。 【现货反馈】供给端：上一交易日交易日国内产区海南原料胶水制浓乳17.1（0），制全乳14.8（0）；云南原料胶水制浓乳16（0），制全乳15.8（0）。上一交易日泰国胶水价格72.5（0），杯胶价格59.45（0.5）。需求端：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.92%，环比+0.02个百分点，同比+0.84个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.08%，环比+0.22个百分点，同比-3.19个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年9月15日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量43.01万吨，环比上期减少1.21万吨，降幅2.74%。保税区库存6.12万吨，增幅3.91%；一般贸易库存36.89万吨，降幅3.76%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加4.14个百分点；出库率减少1.07个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.57个百分点，出库率增加2.31个百分点。 【南华观点】上周美联储会议开启降息周期，将联邦基金利率下调50个基点，为2020年4月以来首次降息。其后国内降息预期落空，文华商品指数冲高回落。贵金属、铜、原油均走强，美指走跌。周内中秋假期橡胶产区受台风影响供应偏低，原料价格涨幅较大，贸易商抬价浓乳涨幅更大，盘面节后高开500点，现货跟进较强，市场看涨氛围浓厚；合成胶上下游近期价格涨幅均较大，周尾现货成交走弱，盘面后半周相对天胶走弱。上周盘面涨幅：新胶>橡胶>20号胶>合成胶>日胶。价差方面，RU-NR价差走扩，BR-RU价差走扩，BR-NR价差走缩，20号胶月差持稳，合成胶近月b结构走扩。周五夜盘商品集体走跌，橡胶系领跌，20号胶、合成胶回补缺口，盘后有抛储传闻。目前天胶基本面偏强，短期供应扰动仍存，国内仍在去库，关注原料价格、库存拐点、宏观氛围。 观测：单边观点偏多，套利暂时观望 尿素：盘面震荡 【盘面动态】：周五尿素01收盘1765 【现货反馈】：周末国内尿素行情僵持整理，局部涨跌互现，调整幅度10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1700-1800元/吨。市场交投氛围偏弱，大颗粒成交情况略好于小颗粒。近阶段国内尿素供需弱势格局难改，贸易商存一定抄底心态，但多在等待尿素工厂预收国庆假期订单时价格下调。 【库存】：截至2024年9月18日，中国国内尿素企业库存量 85.28 万吨，环比+10.29 万吨，中国主要港口尿素库存统计 21.3 万吨，环比持平。 【南华观点】：尿素日度供应重回19万吨以上，本周国内尿素日产预期在 19-19.5 万吨附近，日均产量继续高位波动。需求面来看，复合肥开工率稳中下降，刚需对尿素支撑有限，板材工业需求继续不温不火，工业对尿素需求偏弱，农业则逢低适当补仓为主，整体需求缓慢推进。预计尿素现货价格继续向下寻找支撑，期货盘面震荡运行，01合约基差不断缩小，承储对尿素价格或有上行驱动， 01 合约的终点价格有较强预期，盘面或升水现货。 玻璃：现货弱势 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1038，-2.9% 【基本面信息】截止到20240919，全国浮法玻璃样本企业总库存7478.9万重箱，环比+239.1万重箱，环比+3.3%，同比+79.6%。折库存天数32.7天，较上期+1.3天；本期正逢中秋假期，日度平均产销率环比下滑，行业累库力度环比增加。华北地区中秋假期加工企业普遍放假，厂家出货减弱，库存主流仍延续增长趋势。华东市场中下游延续刚需采买，叠加假期因素影响，多数企业库存较上期增加。华中市场原片企业为促进成交，多延续让利操作，但中下游采买积极性偏弱，原片企业维持累库趋势。华南区域假期下游普遍放假2-3天，企业出货整体较弱，区域库存增加明显。西南区域深加工中秋假期多数放假2天，期间对于玻璃原片采购积极性有限，导致节后西南整体累库相对明显。 【南华观点】现实基本面其实并无变化。目前玻璃产业情绪维持悲观，现货仍处于跌价趋势中，上周沙河地区有保价政策，整体产销偏好，其余地区则维持偏弱状态。价格下跌后，玻璃产线冷修预期和传言开始增加，后续关注供给挤出的速度。当下玻璃供应端日熔仍位于16.7万吨左右的高位，虽然已有有部分产线陆续开启冷修，但幅度远远不够解决当下产业过剩的矛盾。从下游订单到地产终端数据看，需求也没有看到实质性改善的信号甚至表现更差。今年玻璃深加工原料库存持续创新低，也显示出产业的悲观预期。库存看，累库速度有所加快，库存压力持续增加。目前玻璃价格已跌破天然气产线成本，触及煤制气成本，但石油焦略有利润，价格低位博弈将加剧。 纯碱：关注供应变化 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1341，-2.69% 【基本面信息】本周纯碱库存139.88万吨，环比上周四+4.83万吨；其中，轻碱库存64.33万吨，环比上周四-0.26万吨；重碱库存75.55万吨，环比上周四+5.09万吨 【南华观点】供应端，前期检修陆续回归，当前日产缓慢回升至9.5万吨附近，阿碱日产小幅提升至1万吨上方，供应的减量正在恢复中，同时由于刚需的进一步下滑静态平衡持续走向过剩。轻碱端，从表需看，同样走弱明显。光伏玻璃，亏损叠加高库存，头部企业或有联合减产计划，正在陆续落实，堵窑口产能持续增加，光伏日熔回落至10万吨以下。需求的负反馈还在持续，纯碱正在探寻成本支撑。 纸浆：弱现实有所缓解 【盘面回顾】截至9月20日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨62元至5800元/吨。夜盘下跌42元至5758元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6150元/吨，河北俄针报5700元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4750元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货01主力合约价格震荡上调，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收阳线实体，短线上涨动能持续，小级别布林带中轨向上倾斜。从近期纸浆期货价格表现来看，其跟随商品环境波动的意愿较强，整体状态略强于商品环境。短期纸浆自身基本面影响与商品环境的偏离程度，供应端变化缓慢，需求端偏于弱稳，库存端的变化成为短期基本面焦点。上周国内纸浆港口库存有较大幅度减少，库存由之前缓慢累积转变为大幅减少，纸浆期货价格跟随库存变化触底反弹。当前纸浆弱现实状态有所缓解，而阔叶浆新增产能投放以及欧洲纸浆消费量下降影响的预期端并不强，纸浆价格波动空间有限。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪:现货带动期货继续下行 【期货动态】11收于17775，跌幅0.03% 【现货报价】昨日全国生猪均价18.22元/公斤，下跌0.40元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为18.20、18.10、17.75、18.55、19.10，分别下跌0.48、0.10、0.68、0.28、0.05元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：近月一致性较强，四季度多空存在分歧；北方还需消化前期大猪出栏压力，南方猪价趋稳，关注二育进入时期 【南华观点】现货价格周末继续下挫，白条消费疲软带动猪价下行，市场情绪低迷，出栏积极性增加，这与笔者上周提到的近月价格仍可能受到现货下行而继续下跌基本吻合，近月合约在本周受到现货影响下跌可能性增大，同时由于下周是国庆节，限仓规则使得11合约的多空双方将在本周逐步平仓，多头的移仓换月也是近月可能下跌的另一因素，而对远月来说二育预期时间被修正至10月中旬，此时01合约已成主力，对其有托底作用，叠加01合约前期下跌因子迅速释放，短期虽仍受到现货因素有下跌的可能，但下跌幅度或不及近月，因此短期来说可以考虑反套策略保护前期01空单，而对于长期来说远月偏空观点未变，头寸无需变化，且二育入场时机若再次超过前文提到的时点，对价格的刺激比重将逐渐减弱，反而将出现另一利好空头的时点。 油料：底部震荡 【盘面回顾】外盘美豆底部震荡，内盘回吐涨幅后跟随外盘为主。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西与美豆近月由于国内驳船运输受限而使得运费上涨，叠加近月船期由于美豆较国内走势偏弱，榨利不断转好，需求提振下近月船期报价走强；而远月在9月USDA报告公布后确认未缓解的供应压力下，船期报价未出现明显涨幅。到港方面看，9月从船期看大概有850万吨到港，10月由于前期美西不断发船，预估到港至800万吨左右。11-12月买船仍存缺口，但近月榨利在不断转好过程中，预计后续四季度买船缺口将逐步回补。总量上来看，四季度仍然是去库周期，但由于三季度结转以及四季度到港，油厂原料库存去化程度较产成品偏慢。 对于国内豆粕，近期国际贸易端消息扰动不断，对于国内粕类后续供需格局形成较大影响，但在实际政策落地前仍以谨慎为主，仍需关注基本面逻辑指引。目前豆粕已经逐步进入降库周期，虽现实压力仍存，但在边际好转的过程中粕类难再破位深跌。国内港口与油厂大豆库存随着到港压力减弱同时表现降库。在保持当前高压榨背景下，叠加市场节前备货成交小幅放量，油厂豆粕库存延续季节性回落趋势，但市场总体仍保持催提状态。需求端看，在本轮豆菜粕价差走缩下，豆粕性价比不断恢复，10月预计仍将存在合同补库动作。养殖端今年节前生猪二育入场情绪偏弱，肉蛋禽存栏维持豆粕消费刚性，仍以按需补库为主。 【后市展望】国际端来看，美豆9月USDA报告短期交易完毕，关注后续出口情况；巴西产区南部降雨转好，中西部仍偏干。从01豆粕自身基本面上看，供应端现实压力缓解需要等待时间换空间，需求端部分地区备货渐起，在此降库过程中预计基差将小幅走强，盘面来看近月01合约将较远月合约偏强。 【南华观点】豆粕1-5近强远弱。 油脂：略有调整 【盘面回顾】产地棕榈油报价坚挺表现偏强，豆油因供给充裕价格稍显疲弱，菜油由于反倾销调查价格持续偏强，当前价格接近前高出现阶段性调整。 【供需分析】棕榈油：供给端由于国内供给依旧相对紧张，且进口利润不佳买船进度较慢，进口到港偏紧，短期在消费刚需支撑的情况下表现相对坚挺。但预期消费端，较豆油更差的性价比，令棕榈油消费始终表现疲弱，且后续随着中秋后天气逐渐转冷，华北率先退出棕榈油消费的情况下，国内棕榈油消费预期进一步回落。而远月国内棕榈油买船相对积极，因此预期双节过后国内棕榈油库存有修复增长的预期。 豆油：供给端，进入9月，虽然进口买船数量小幅回落，但考虑大豆库存依旧偏高，因此预期国内大豆压榨率依旧维持，且随着天气转凉，养殖采食量增加令豆粕消费增加的情况下，豆油被动供给考虑依旧维持较高水平。预期在10月后，随着大豆买船到港逐步走低，库存压力释放，国内豆油原材料成本可能有走高预期。消费端，由于当前最具性价比油脂的加持，豆油当前提货消费表现良好，后续随着天气转凉，尤其华北市场棕榈油消费的退出，豆油的消费存在边际继续增长的空间。在当前及未来豆菜价差存在持续扩大预期的情况下，豆油消费预期始终维持偏强状态。总体来看，豆油库存预期考虑短期继续维持，直到10月后，豆油压榨逐步下降的情况下，其库存才有压力减弱的可能。 菜油：由于我国对加拿大菜籽的反倾销审查，预期导致国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧。仅靠俄罗斯菜油和迪拜菜油对国内菜油进行供给补充，量级相对有限。按照我国进口菜油月均20万吨消费来计算，加菜籽供给的退出将会明显消耗我国当前菜油商业库存。虽然当前菜油库存依旧高企，但未来菜籽偏紧的供给预期会对国内菜油造成远期预期的紧张，短期菜油月间或将维持反套格局。 【后市展望】后续随着棕榈油产地报价有向下的可能且消费可能边际转弱，国内棕榈油价格上方压力持续；豆油短期因进口到港和压榨均维持高位而暂时压力不改，但预期进入秋冬季节豆油消费增加而供给边际下滑，豆棕价差因此存在回归的预期。菜油由于政策审查缘故，可能存在原料端供给转紧的预期，价格在消息冲击下振幅放大且考虑维持相对强势，同时菜油对其他油脂间也会因为供给的明显收紧而导致价差有所走强。 【南华观点】由于三大油脂整体供给依旧充沛，因此油脂间更多考虑结构性机会，趋势性行情还需等待。 国产大豆：弱势延续 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周五下跌，受累于丰收前景，以及天气预报显示巴西作物将迎来及时降雨。 大连豆一弱势延续，破位收跌。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：2.36元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.44元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.44元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆上市地区略显增多，但价格表现稍显一般，市场气氛不佳。湖北大豆成交偏淡，价格偏弱运行。豫鲁皖大豆预计月底有零星上市。 【技术分析】主力合约30日均线承压回落后走出新低，下跌趋势不变，估值继续下沉，下方依旧有一定空间。 玉米&淀粉：新粮上市，供应压力增大 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五收盘下跌，受季节性收割压力影响，且预计丰产。 大连玉米、淀粉弱势下行。 【现货报价】玉米：锦州港：2260元/吨，-10元/吨；蛇口港：2320元/吨，-10元/吨；哈尔滨报价2180元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2760元/吨，-20元/吨；山东报价2900元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北玉米市场延续跌势，新粮上市增多，且部分贸易商仍有还款压力，为加快出货继续降价出售。整体处于供过于求状态，贸易商对后市多持悲观心态。华北地区玉米价格下跌加速，新粮上市量逐渐增多，加上陈粮大量供应市场，深加工门前到货量增加明显。基层贸易商收购意愿不强，多持观望心态。销区玉米市场整体稳中偏弱运行，随着华北玉米上市，市场看跌情绪加重，贸易企业报价偏弱运行。饲料企业国庆节前订单陆续到货，当前以消耗库存为主，心态谨慎。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉市场偏弱运行，下游刚需采购为主，关注部分企业减产、检修对市场影响程度。华南地区玉米淀粉市场议价调整，下游造纸与糖浆需求高位转降，民用市场需求小幅回落。 棉花：节前轻仓操作 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%，关注美国及印巴棉花产量情况。周五夜盘郑棉上涨超0.5%。 【外棉信息】美棉产区在飓风降雨下干旱面积有所缩减，截至9月17日，全美约34%的植棉区受旱情困扰，周度环比下降7%，但当前美棉已陆续进入采摘期，降雨虽使土壤墒情改善，但易影响新棉吐絮质量并阻碍采摘工作的进行，目前各产区天气已逐渐恢复干燥，关注新棉采摘进度。 【郑棉信息】目前新疆新棉都已处于吐絮盛期，生长期进入尾声，受温度变化及降雨影响，新棉倒伏现象偏多且出现僵瓣棉，单产或不及预期，但棉桃数量增加，同比增产预期仍较强，预计新疆机采棉开秤或于九月底。目前下游传统旺季已过一半，整体订单好转有限，持续性欠佳，纱布厂走货放缓，随着负荷的提升，成品库存重新累积，原料采购积极性不高。 【南华观点】近期宏观影响较大且新棉收购期在即，棉价有所反弹，但当前消费支撑不足，仍缺乏足够的上涨驱动，且棉价上方将存在新棉套保压力，随着国庆假期逐渐临近，建议轻仓参与，关注节后新疆机采棉收购情况。 鸡蛋:向上修复 【期货动态】10收于3870，涨幅0.57% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为5.06元/斤；主销区鸡蛋均价为4.95元/斤，主产区淘汰鸡6.6元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加； 2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调 【南华观点】蛋鸡存栏增长趋势不变，前期旺季需求支撑蛋价，但已经明显反映出需旺难以再创新高的尴尬局面，虽然因加速出货使得节尾略有上升，但节日备货一过，市场恐慌性情绪加重，出现短期快速下跌，但今年需求一直保持着超预期的局面在，短期快速下跌或因需求而有所企稳。后续来看，蛋价长期走势向下应当是大概率，蔬菜上市的替代与蛋鸡存栏的长增长，持续的盈利使得淘汰不积极，盘面对远月偏空对待持续。 红枣：偏弱运行 【产区动态】新疆新季红枣坐果情况同比普遍改善且个头较大，部分枣园因前期降雨出现裂口情况。 【销区动态】上周五河北崔尔庄市场受天气影响未有到货，广州如意坊市场到货1车，近期下游客商维持按需采购为主，销区价格稳中有降。 【库存动态】9月20日郑商所红枣期货仓单录得5912张，环比减少61张。据统计截至9月19日，36家样本点物理库存在4630吨，周环比减少98吨，同比减少48.21%。 【南华观点】新年度红枣增产预期较强，供强需弱格局暂难改变，红枣价格或维持偏弱运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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