早间策略丨广州期货9月23日早间期货品种策略

（以下内容从广州期货《早间策略丨广州期货9月23日早间期货品种策略》研报附件原文摘录）
　　点击上方蓝字关注我们 商品期货资讯直通车 1 碳酸锂：8月国内碳酸锂进口量环比下降，期价横盘震荡 上周期价整体围绕7.5万元/吨的中枢作区间震荡，上周五11合约收涨0.20%至75300元/吨，上周累计下跌2.40%。2024年8月国内碳酸锂进口数量为1.77万吨，环比减26.8%，同比增63.1%。其中从智利进口1.29万吨，环比减32.6%，同比增46.6%；从阿根廷进口4516吨，环比减4.5%，同比增141.1%。此前市场传言部分企业减产但暂未落实，相关影响或延后。最新当周社会库存向下游转移，提示下游备库积极性上升。下游需求持续向好，供给端出现边际收缩，9月底供需格局或暂时扭转。主力11月合约上方仍面临整数关口压力，短线或以区间震荡为主。四季度下游及终端旺季或推动需求上行，震荡中枢有望小幅抬升，留意逢低试多机会。中期角度而言维持偏空思路，后续澳矿或陆续减产，但2025年非洲部分矿山的矿石供应以及南美部分盐湖项目方面或仍贡献供应增量。 2 集运指数：现货运价维持缓跌，主力期价小幅回落 上周尾盘12合约跌2.19%至1691.6，远月合约小幅上涨。8月全球主干航线综合准班率指数小幅反弹至35.41%，较7月上升1.85个百分点；收发货服务准班率指数40.46%，较7月上升2.04个百分点。8月，亚洲—欧洲航线到离港服务和收发货服务准班率为22.97%和34.33%，较7月分别上升0.64个和2.99个百分点。据外媒消息，美国东部和墨西哥湾重要港口大约4.5万码头工人计划自10月1日起罢工，寻求大幅涨薪以及完全禁止36个美国港口装卸货所用机械设备自动化；若罢工长时间持续，美西港口或被迫分担部分海运货物，对当地港口和货运造成压力。HPL宣布，对每个前往美国东海岸和墨西哥湾沿岸的非亚洲出口标准箱征收1000美元的“工作中断附加费”，该附加费将从10月18日起生效。本周现舱40GP平均报价略微下调至约4110美元；下周现舱40GP报价区间3388-4325美元。期价于今年一季度震荡区间下沿附近震荡，留意波动加剧风险，建议投资者谨慎操作。 3 贵金属：美联储大幅降息，金价小幅上涨 沪金上周五夜盘涨0.95%至592.58元/克，上周累计上涨1.91%；沪银夜盘跌0.28%至7476元/千克，上周累计上涨2.01%。上周美联储大幅降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，为2020年3月来首次降息。9月20日，日本央行一致投票通过利率决议，将短期利率维持在0.25%不变，符合市场预期。欧洲央行管委森特诺表示，欧洲央行可能需要加快降息步伐，以避免通胀低于预期。英国央行宣布将基准利率维持在5%不变，符合市场预期。香港金管局将基准利率下调50个基点至5.25%。中美利差收窄、人民币汇率走强，美联储降息推动贵金属价格上涨，降息阶段初期贵金属表现相对强势，配置价值凸显，期价短线或维持高位震荡。另一方面，目前内盘约78的金银比值虽然从今年二季度的低点有所上升，但仍在近三年以来相对偏低位置，处于2021年初以来约40%的分位数。在地缘冲突持续的当下，若后续美国经济滑向衰退，白银或受其工业属性拖累，黄金或受益于其金融属性及避险属性而有更强劲的表现，近期可留意做多金银比的相关配置机会。 4 螺纹钢：需求季节性修复偏弱，盘面反弹压力仍存 宏观方面，上周美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向，但宏观情绪对于经济“软着陆”与衰退存在较大分歧。基本面方面，钢厂维持复产操作，铁水环比上升0.45万吨至223.8万吨，但建材表需整体依旧疲软，弱于季节性需求，使得贸易商观望情绪较浓，盘面反弹压力仍存，后续重点关注消费旺季需求修复情况，盘面关注3300一线压力位。 5 工业硅：宏观情绪转弱，盘面再度回落 9月20日，Si2411主力合约呈下行走势，收盘价9360元/吨，较上一收盘价涨跌幅-3.31%。上周盘面整体承压下行，主要由于基本面改善有限，在宏观情绪转弱背景下，工业品出现普遍回调，盘面再度回落。从基本面来看，目前西南处于丰水期，暂未见明显大幅减产操作，同时需求未见明显好转，基本面改善相对有限，使得盘面反弹压 力仍存在。但盘面估值已相对较低，后续西南存在减产预期，预计盘面进一步大幅下跌空间相对有限，主力合约参考区间（9300，9800）。策略上，建议可尝试波段操作。 6 白糖：印度和巴西产量预计大减，内外糖价震荡偏强 隔周外盘，ICE原糖11号主力合约上涨2.67%。伦敦白砂糖主力合约上涨1.16%。印度解禁甘蔗制乙醇禁令和预备延迟出口禁令，叠加部分天气影响，2024/25年度白糖总产量从此前预估的3400万吨锐减至2900万吨。巴西遭遇40年难遇旱灾，产量同比预计减少7%—10%。作为白糖出口大国的印度和巴西两者皆出现较大幅度变动，国际供需面显著改变。国内，两台风分别影响广东、广西和江浙区域，造成甘蔗折断，倒伏，被淹。虽然暂时未有整体的产量影响评估，但历史上不乏天气特殊事件冲击造成的大幅波动行情，但丰产预期仍在。预计白糖价格反弹，多单持有。但中长期的行情走势，仍需关注宏观局势的情况。 7 棉花：预计郑棉围绕1.4震荡整理 隔周外盘，ICE美棉主力上涨0.67%。据统计，截至2024年9月12日，美国累计净签约出口2024/25年度棉花113.7万吨，达到年度预期出口量的44.24%，累计装运棉花20.9万吨，装运率18.43%。其中陆地棉签约量为110.5万吨，装运19.9万吨，装运率18.05%。皮马棉签约量为3.2万吨，装运1.0万吨，装运率31.67%。关注接下来中美贸易纠纷。国内隔周夜盘，郑棉2501主力合约下跌0.64%。金九银十旺季，纺织企业开机率大幅增加，但新棉上市，套保压力限制郑棉反弹高度。当前棉花多空因素皆存，矛盾激烈，资金意见分化严重，可考虑买入期权操作。 8 镍：过剩压力不改，关注反弹沽空机会 宏观方面，美联储预防式降息50基点，加上国内股市回暖，短期宏观情绪提振有色板块，但需谨慎看待本次反弹高度，后续经济数据指示可能转向衰退交易或是转着陆交易。镍矿方面，印尼镍矿价格暂坚挺，但印尼矿区雨季基本结束，镍矿供应或逐渐趋松。硫酸镍方面，中间品成本支撑仍存，但下游三元材料厂采购需求未见起色，硫酸镍价格或稳中偏弱。供需方面，基本面维持过剩压力，下游多观望为主，海内外库存小幅积累。综合而言，需谨慎看待本次宏观情绪提振力度，后续宏观交易点更多在于中美经济数据指示，镍基本面延续过剩压力，反弹空间受限，操作上建议维持反弹沽空思路，关注宏观变化、印尼镍矿情况及下游补库情况。 9 不锈钢：需求不见起色，期价缺乏向上驱动 镍矿方面，印尼镍矿价格暂坚挺，但印尼矿区雨季基本结束，镍矿供应或逐渐趋松。镍铁方面，下游负反馈使镍铁价格承压，本周华东某钢厂高镍铁采购价978元/镍（到厂含税），成交近万吨（Ni：11-12%）。铬铁方面，铬铁供应明显过剩，青山10月高碳铬铁长协采购价8295元/50基（现金含税到厂价），较9月价格下调400元/50基。据Mysteel数据，外购高镍铁生产304冷轧不锈钢工艺的现金成本为13608元/吨。供需方面，本周下游成交仍以刚需采购为主，广西不锈钢厂停产检修预计影响供应7万多吨，但全国整体排产水平仍偏高，上周社会库存增加0.68%。综合而言，谨慎看待本次美联储降息带来的情绪回暖，负反馈压力下镍铁及铬铁价格下调，需求不见起色，预计不锈钢期价低位震荡为主，有效反弹需等待供需情况进一步改善，此外，警惕印尼镍矿放宽带来利空影响。 10 铅：基本面偏弱，关注利好政策改善效果 废电瓶方面，产废量有限加之门店仍具惜售情绪，因此收货量不多，废电瓶价格坚挺。原生铅方面，炼企逐步复产，青海西豫20万吨产能即将投产，原生铅供应趋增。再生铅方面，利润亏损状态下再生铅炼企复产并不稳定。需求方面，下游补库积极性仍有限，电池成品库存仍处于高位，从终端来看，一方面，海合会反倾销调查抑制铅蓄电池出口；另一方面，电动车新国标将车重限制从55kg放宽至63kg，利多铅消费。库存方面，据Mysteel数据，截至9月19日，国内主要市场铅锭社会库存为6.6万吨，较9月12日增加0.70万吨，较9月9日增加1.22万吨。综合而言，精铅供应趋增，需求缺乏明显起色，社会库存维持增势，铅现实基本面偏弱，预计短期铅价反弹动能有限，关注放宽车重限制政策对需求改善情况。 11 铜：上涨空间仍需谨慎 (1)库存：9月20日，SHFE仓单库存82801吨，日减4765吨；SHFE周库存164938吨，较上周五减20582吨；LME仓单库存303350吨，日减1575吨。 (2)精废价差：9月20日，Mysteel精废价差1753，扩张298。目前价差在合理价差1458之上。 综述：宏观面，短期市场情绪偏多交易，但宏观经济层面仍存较多不确定性，价格上涨持续性仍待更多经济数据去验证，且当前内外资金持仓量均未看到明显增仓表现，价格反弹持续性及空间或受限。基本面，长假前下游备库较为积极，促使库存继续大幅去化，对价格形成一定利多驱动，但再生铜市场部分区域783号政策的推迟可能导致市场后续精铜替代需求再度回落，继续关注国庆节后库存表现。交易上，临近长假，建议保守操作，避险为宜。 12 锡：短期仍难有趋势性行情 当前宏观利空呈现有限，费城半导体指数明显反弹提振锡价。基本面，锡供应端仍是支撑价格的关键因素，矿紧对锡锭减量的传导或仍需要时间，但中长期存在可能，对价格仍有底部支撑。需求端，仍需关注传统旺季下锡锭库存的去化节奏，这将影响锡价向上弹性，短期26.5万附近压力位或较难突破。 13 玉米与淀粉：期现货延续跌势 对于玉米而言，由于新作上市压力，叠加国家储备投放增加，玉米现货继续跌向新作定价，期价特别是近月受现货带动延续跌势。分析市场可以看出两点，其一是期价继续贴水现货，表明新作压力仍有待释放，这直观体现在现货走势上；其二是远月转为升水结构，这意味着接下来重点留意市场能否进入补库阶段，其可以分为两种形式，主动补库存需要等待市场认定新作玉米产需缺口体现才会启动；被动补库则更多由其他因素所带动，之前能期待的三个方面中，新陈衔接问题市场暂不担心（市场仍在挤出旧作库存），小麦缺乏饲用替代而持续低迷，只剩下国家收储一项尚留希望。综上所述，我们维持中性观点，建议投资者暂以观望为宜，等待现货止跌再行入场。 对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差震荡反复，缺乏方向性指引，主要源于原料成本和行业供需两者的多空之争，即原料成本包括华北玉米现货持续弱势，而行业供需趋于改善即行业库存继续下滑。考虑到副产品价格处于低位，再加上淀粉现货基差高企，而盘面生产利润为负，淀粉-玉米价差收窄空间或有限。综上所述，单边基于原料成本维持中性，建议投资者观望，套利层面则可以持有做扩淀粉-玉米价差。 14 畜禽养殖：基差环比走弱 对于生猪而言，从期价远期贴水结构可以看出，市场对生猪市场远期供需改善预期较为一致，这可以从若干方面得到印证，包括能繁母猪存栏见底回升，猪料产量环比增加，仔猪价格见顶回落等。市场分歧或更多集中在11月合约上，这主要源于两个方面，即二育规模和消费需求，近期生猪屠宰量增加，肥标价差回落，使得市场担心生猪供应低点对应现货价格高点已经出现。与过去两年特别是2022年相比，农业农村部公布的2季度末生猪存栏量更低，而7月规模以上屠宰企业生猪屠宰量更高，加上涌益咨询公布的7月以来日度屠宰量亦高于2022年，因此，可以合理推算四季度供应压力显著低于2022年，这可以通过新生仔猪数量加以印证，因今年新生仔猪数量底部出现在3-4月，对应生猪出栏量大致在9-10月。由此可以看出，近期生猪出栏增加而体重下滑，带动供应提前释放，这反而有利于年前特别是四季度猪价，不确定性更多源于需求，受宏观经济影响，市场反映今年需求不及往年同期，这会抑制猪价上方空间。综上所述，维持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑择机轻仓入场做多2411合约。 对于鸡蛋而言，分析市场可以看出，当前市场纠结之处在于，一方面市场对远期供需宽松预期使得市场担心后期现货下跌，而这已经体现在远月期价深度贴水上，另一方面当前仍处于季节性旺季，且基差处于历史高位，这对期价特别是近月带来一定的支撑。考虑到季节性旺季即将过去，市场关注焦点将转向远月，这里面需要重点关注两个方面，其一是原料成本的变数，虽然当前饲料原料包括豆粕和玉米价格均处于相对低位，对应的养殖利润高企，但在新作压力之后其走势存在较大的不确定性。其二是供需预期的变数，因市场多倾向于认为今年年后以来现货整体表现强于预期，主要源于需求端的影响，而我们则倾向于认为更多源于供应端的因素，这可能源于春节前后补栏积极性下降而淘汰积极性上升，因当时蛋鸡苗价格处于历史低位，而多家机构数据均显示去年底以来蛋鸡淘汰量同比大幅增加。综上所述，观点转为中性，建议投资者观望为宜。 15 PTA：反弹受限 震荡筑底 原油及PX方面，美联储降息50BP短线提振市场情绪，油价进入短周期震荡，视为下行周期的阶段性调整。截止9月13日，PX亚洲装置开工率74.7%（-1%），PX国内开工率79.7%（-1.4%）），随着PTA装置检修增多，PX供需双弱支撑不足。PTA供需方面，英力士110万吨恢复，三房巷120万吨装置短停后恢复，汉邦220万吨目前重启中，逸盛大化375降负至5成，能投100万吨停车，他个别装置负荷零星有调整，至周四PTA负荷下降至75.5%。（-3.9%），装置检修及降负增加。9月中旬萧山荣盛50万吨装置已经开启并产出产品，目前聚酯装置已经在陆续恢复中，预计后续负荷将继续提升，截止9.19开工提升至87.9%，9月有望回到89%左右。9月下旬到10月这段时间服装电商开始集中下单，短期PTA震荡筑底。中长期来看四季度PTA供需平衡表仍偏过剩叠加出口方面提振不足，在缺乏有效需求支撑的情况下，PTA上涨空间受限。 16 乙二醇：供需格局尚可跟随成本端波动 供需情况，据CCF 9.9华东主港地区MEG港口库存约62.2万吨附近，环比上期-5.2万吨。受台风天气影响，主港到货延迟。乙二醇到港减少，主港显性库存去化明显。截至9月19日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在68.01%（环比上期+4.45%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在64.44%（+6.29%），煤化工装置开工提升。截至9月19日，国内大陆地区聚酯负荷在87.9%。终端来看，江浙终端开工局部短停，高温天气下内需订单偏弱。截止9.19江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在89%（-4%）、76%（+0%）、80%(+0%)。综合来看，乙二醇供应回升但进口减少9月偏去库，9-10的旺季预期，乙二醇自身供需尚可，跟随成本端波动。 17 天然橡胶：下游开工下滑 天胶价格大涨后回落 点评：近期橡胶的驱动因素主要来自于天气的扰动。强台风“摩羯”对东南亚和我国南部沿海地区破坏较大。持续性的台风降水影响了主产区的割胶工作，不利于新胶的上量，使得原料的价格走强。同时，因为天气因素也导致了运输不畅，使得海外到港的节奏受到影响。然而，随着国庆佳节临近，下游轮胎厂有放假检修安排，开工率出现下滑目前国内青岛地区库存持续去化。关注节后主产区胶水季节性上量情况，以及“金九银十”期间下游需求改善情况。今年橡胶的基本面较优，整体的价格重心不断上移，目前仍以偏多的角度看待。 18 锌：上方空间有限，节前注意风险 美联储公布降息50BP，美元指数承压运行，美国301贸易制裁对中国贸易出口商品形成利空压制，利多海外消费市场。国内市场来看，TC加工费保持低位，矿端紧缺状态短期难以扭转，中游精炼锌生产积极性下挫，精炼锌产量下降，下游需求上看，镀锌、氧化锌消费疲软，锌合金消费改善明显，临近两节假期，下游企业原料备货积极带动库存去库。宏观情绪修复，矿端紧缺维持，供应端持续减产，下游消费提振乏力，两节假期前企业刚性备库无法验证旺季消费预期，建议谨慎对待锌价上行。 19 聚烯烃：需求未见明显起色 聚烯烃跟随原油价格走势为主 进入金九，需求端正处旺季，但从开工率来看，下游旺季特征并不明显，补库力度不足，库存压力积累，供给端面临存量装置重启与新装置产能不断释放双重压力，基本面上行驱动不足。节后归来，市场将迎来美联储降息节点，若宏观情绪能所有好转叠加旺季提振同时 原油止跌，盘面或能跟随工业品板块弱势反弹。 20 蛋白粕：美豆上市压力，短期有下行预期 最新交易日美豆上涨0.02%，国内夜盘豆二下跌1.33%，豆粕下跌1.05%，菜籽下跌0.24%，菜粕下跌1.90%。美豆持续收获给盘面造成季节性压力。美国农业部报告显示，截至9月12日当周，美国豆净销售量为175.65万吨，高于一周前的147.4万吨。上周美国大豆出口销售量高于业内预期，但是本年度累计销售量依然低于去年同期。同时，中国对大豆需求转向巴西和阿根廷，美豆需求端有压力，短期或有下行可能。粕类下游备货积极性改善，加之后续到港量有所减少，市场情绪开始有所好转。但由于油料端供应充足且开机率依旧较高，暂时震荡对待，等待后续逢低布多机会。 21 油脂类：较粕类抗跌，棕榈油表现最强 最新夜盘豆油下跌0.33%，菜油下跌0.77%，棕榈油上涨0.05%，油脂表现强于粕类，棕榈油表现最强。根据最新数据，马棕油9月1-20日出口较上月同期增6.8%，同时因天气原因市场对马棕油产量有下降预期，马棕基本面改善。国内方面，节日提货需求带动下，油脂库存整体累库进程放缓，近期棕榈油到港偏少，表现最强。后续随着天气转凉，北方地区棕榈油需求或将转淡，豆油消费需求预期走强。 22 铝：扰动持续，节前减仓 美联储确认降息50个BP，并表示年内仍有50个BP降息幅度，市场情绪在消息面影响下表现不佳，更多表现出对全球经济衰退的担忧，国内有下调LPR预期，A股市场情绪明显提振，带动国内资本市场交投情绪转好。几内亚雨季铝土矿出口略有影响，当地顺达矿业遭遇暴力抗议但暂时产能正常运行，整体上看矿端供应持续偏紧，反映到氧化铝生产端有较强成本支撑，电解铝厂氧化铝库存保持历史低位，氧化铝现货价格持续走增，市场货源紧张，电解铝开产产能保持稳定高位，终端需求来看，建材市场疲软，工业材市场提振较明显。 全球经济市场衰退压力仍存，基本面来看，上游成本支撑，氧化铝原料价格高位，电解铝产能开产积极保持高产，终端需求表现分化，新能源、光伏等消费较传统地产、基建表现亮眼，旺季消费仍待证伪，铝价上行动力有限，关注前高压力位置，出于风险管理考虑，建议国庆长假前减仓。 境外市场行情 向上滑动阅览 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 姓名 从业资格 投资咨询 王荆杰 F3084112 Z0016329 范红军 F03098791 Z0017690 谢紫琪 F3032560 Z0014338 许克元 F3022666 Z0013612 傅超 F03087320 Z0019548 陈蕾 F03088273 Z0019574 汤树彬 F03087862 Z0019545 蔡定洲 F03100661 Z0021103 薛晴 F3035906 Z0016940 研究中心简介 广州期货研究中心汇集国内外顶尖学院人才，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，现组建了宏观金融、金属、农产品、能源化工等研究团队。研究中心针对客户不同需求，为客户提供针对性的风险管理顾问、研究分析服务和交易咨询等专业服务，帮助客户捕捉投资机会，提升风险管理能力。 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