【阿里巴巴-W*张良卫】深度:GMV增长受益复购心智与支付互通,期待全站推革新拉动CMR收入提升

（以下内容从东吴证券《【阿里巴巴-W*张良卫】深度:GMV增长受益复购心智与支付互通,期待全站推革新拉动CMR收入提升》研报附件原文摘录）
　　阿里巴巴-W（09988.HK） GMV增长受益复购心智与支付互通 期待全站推革新拉动CMR收入提升 投资要点： 淘天店铺逻辑构建全SKU生态，全面覆盖消费者需求体验，当前竞争格局下以扶持淘宝供应链为第一要务：淘天通过对店铺的流量奖励机制培育了最综合的购物体验，并构建了以品牌为核心的全SKU生态，“搜”和“逛”的有效性形成护城河。拼多多以集中流量扶持有限SKU形成价格冲击，但当前拼多多商品的成本优势逐渐下降，主要在于1）物流和佣金费用上涨；2）淘天全面复制促销策略，通过补贴和推广工具革新等方式扶持中小商家、打造低价供应链。 GMV端，淘天以百亿补贴培育用户粘性，联通微信支付有望带来用户增长新动力：近年电商平台的网民渗透率已接近极限，在微信月活用户较淘天高1.3亿的背景下，淘天联通微信支付有望打开用户增长新空间。更加廉价产品供给模式将提升订单频次切换，大力补贴下用户粘性不断提升，持续带动GMV提升。 CMR端，公司流量向淘宝倾斜，期待全站推广革新提升货币化率：公司对淘天商户收取0.6%的技术服务费，实质上形成了新的Take Rate空间。全站推广工具革新初见成效。新工具在帮助中小商家加速起量、提升广告ROI方面作用明显，Take Rate水平也有所增长，预期将形成GMV和CMR收入提升的良性循环。 盈利预测与投资评级：考虑淘天业务和国际业务的投入仍维持在较高水平，在GMV增长超预期的当下，我们认为FY2025Q1公司整体EBITA Margi仍处于恢复阶段。因此给予FY2025/FY2026/FY2027 EPS为8.07/8.74/9.47元的盈利预测，对应PE为9.7/8.9/8.2倍（港币/人民币=0.91，2024年9月19日）。考虑公司GMV增长情况及货币化进程的加快，以及公司持续回购分红，给予FY2027公司PE 10x，对应目标价104.07港元/股。 风险提示：新零售业务竞争加剧，用户留存率不及预期，电商法与反垄断等监管风险增加，公司多部门负责人变动。 （分析师 张良卫、张家琦） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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