专题 | 新湖期货“能化汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“能化汇”》研报附件原文摘录）
　　本周原油企稳反弹，但国内化工品总体仍弱于原油，以下跌为主。受到汽油拖累，PX-PTA估值被持续压缩，目前已经压缩至极低水平。另一个芳烃品种纯苯由于存在产能缺口，库存低，前期估值一直很高，但本周估值也开始压缩。而尿素、甲醇、聚烯烃等品种则一直受到库存问题困扰。 国庆节前，原油或维持反弹行情。加上沿海台风较多容易影响液体化工比如乙二醇、甲醇、纯苯、丁二烯等品种的进口卸港。此外，下游还存在节前备货的需要。因此化工品预计跌势暂缓。但中长期看，原油以及化工品仍将继续下行。 PVC基本面近期有所改善，在负荷小幅提升的情况下，PVC社会库存以及仓单连续去化，且去化速度较快，去化时间也早于往年季节性去库时间。此外，PVC绝对价格也非常低。激进者可考虑轻仓试多PVC。 周五，低硫燃料油大幅拉涨。2024年第三批低硫船用燃料油出口配额100万吨正式下发，大幅少于市场预期250-300万吨。出口配额不足可能导致低硫燃料油产量的下降。 原油： 本周市场延续美联储加息乐观预期，油价继续小幅上涨，汽柴裂解小幅走强。 基本面方面，需求仍不容乐观。美国周度汽油隐含需求四周均值连续第二周下降，低于900万桶/日，航煤隐含需求连续第三周下降。中国8月原油加工量环比基本持平，1-8月累计原油加工量4.73亿吨，同比减少1.2%。炼厂开工仍偏低。后期需求逐渐进入消费淡季。 宏观方面，北京时间9月19日凌晨2点，美联储宣布首次降息50个基点，联邦基金利率的目标区间从5.25%至5.5%降至4.75%至5%。最新公布的利率点阵图显示，今年还将合计降息50个基点，年内共降息100个基点，本次降息政策有一人投票反对降息50个基点，鲍曼由此成为首位在FOMC会议上投反对票的联储理事。据CME“美联储观察”：美联储到11月降25个基点的概率为60.9%，降息50个基点的概率为39.1%。中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.35%和3.85%不变。 展望后期，预计油价反弹高度有限，短期维持区间震荡，关注宏观地缘消息扰动。 沥青 ：本周沥青主力合约维持区间震荡，一方面，成本端原油价格震荡小幅走强，另一方面，受中秋节假日及台风影响，沥青需求表现较弱，现货市场继续走低。截至2024年9月20日15:00，Bu2411收于3115元/吨，周度涨135元/吨，利润回落，基差仍较高。 本周厂库基本持平社会库显著下降。9月排产环比小幅下降。山东地区，东明石化复产沥青，区内供应有所增加。假期期间部分项目间歇停工，需求有所转弱，实际交投氛围表现一般，业者按需采购为主。华东地区，部分炼厂执行拖底政策以促销售。受台风影响，船发受限，导致库存增加，终端需求有所下降；炼厂开工仍间歇生产为主，供应压力微增。 根据隆众资讯数据，本周96家沥青厂家周度总产量为44.6万吨,环比增加2.1万吨。其中地炼总产量24.2万吨，环比下降0.3万吨，中石化总 产量10.6万吨，环比增加2万吨，中石油总产量7.3万吨，环比增加0.4万吨，中海油2.5万吨，环比持平；本周54家厂家样本出货量共38.5万吨，环比减少4.3%。分地区来看，华东、华北及山东出货量明显减少，华东假期期间受台风天气影响，下游终端施工受阻，炼厂出货有所放缓；山东及华北出货量受中秋假期影响微降，部分项目施工需求减少，交投氛围有所转弱，出货量减少。目前虽然进入9月旺季，但需求仍不及预期，下周或是国庆节前补库周，需求或环比有所改善，但预计改善程度有限，盘面仍需重点关注原油价格变动； 高硫燃料油: 本周新加坡高硫380贴水走弱0.4美元/吨，裂解走强0.9美元/桶，FU仓单减少5000吨，FU2411-FU2501价差走强65元/吨,FU2411裂解走强8.9元/桶。供应端，9月份新加坡和马来西亚到港量充足，主要是委内瑞拉供应大幅增加。9月下半月开始中东发电需求下滑明显，此外，投料需求较差，美国夏季出行旺季结束后，汽柴需求较弱，导致催化裂化和焦化利润变差，二次装置停车较多，燃料油出口至新加坡等亚洲国家。国内焦化装置利润持续下滑，市场传闻国内高硫燃料油消费税抵扣将从100%降至70%，这将导致炼厂生产成本提升400元/吨，但执行时间尚未确定。库存方面，新加坡库存增加10%，富查伊拉库存减少3.7%，ARA库存减少1.74%，美国残渣燃料油库存增加4.38%。利比亚逐渐恢复原油生产，轻重原油价差预计转弱，叠加原油反弹，预计低高硫价差震荡偏强。 低硫燃料油 ：本周新加坡低硫贴水走弱6.9美元/吨，裂解走强0.7美元/桶，LU2412裂解走强29.6元/桶，LU仓单维持0吨。船燃需求表现一般，8月份新加坡LSFO销量下降2%，HSFO下降5%。尼日利亚Dangote炼厂开始销售汽油，其25万桶/天的催化裂化装置正在试运行，预计在11月才能达到满负荷运行，在此之前，低硫产量不受影响。9月份新加坡和马来西亚低硫进口量环比增加19万吨，基本面小幅转弱。海关公布8月份中国5-7号燃料油进口量增加38%，出口量减少12%。国内第三批低硫燃料油出口配额下发100万吨，低于预期，这将导致主营单位降低生产计划量，结合运价及港口吞吐量，第四季度国内低硫基本面偏紧，需依靠进口填补缺口，因此内外价差将震荡偏强。 LPG: 供应方面，炼厂产量增加1.13万吨，增幅2.2%，受台风影响，本周进口量56万吨，环比减少15.7万吨。化工需求减少：烯烃开工率减少0.29% ， 宁夏润丰PDH开车后再度因故障停车，PDH开工率下降1.3%至70.2%，下周河北海伟预计开车，PDH开工率有望回升。港口库存下降1.7%，炼厂库存下降1.3%。估值方面，Brent2412上涨4.2%，SC2411上涨1.8%，PG2411上涨1.1%，FEI2410上涨0.9%，FEI/Brent和PG/SC比值持稳。仓单量不变，PG2411-FEI2410价差小幅收窄。台风影响华东地区出货，现价价格走弱，基差走弱。 展望后市，9月下旬，国内基本面偏弱。需求方面，月底有三套PDH计划开车，若如期开车，对需求的拉动主要体现在10月上旬，此外，9月份MTBE出口锐减，叠加装置利润不佳，碳四开工率处于低位。供应端，受台风影响，下旬到港集中，月底联合石化和金陵石化检修结束，供应边际增加，且炼厂在假期前有排库需求，基本面转弱。因此，尽管估值偏低，但基本面缺乏驱动，预计PG2411维持震荡。需关注月底10月CP公布。中期来看，国庆后随着燃烧需求的增加，基本面将得到改善。 聚酯产业链：PX: 供应方面，近期国内有短停装置，供给收缩，影响相对有限，PX供应总体维持在高位水平，当前国内开工率79.7%，亚洲开工率74.7%左右。需求端，英力士110万吨恢复，三房巷120万吨装置短停后恢复，汉邦220万吨目前重启中，逸盛大化375降负至5成，能投100万吨停车，PTA负荷下降至75.5%。估值方面，PX-石脑油价差184元/吨，PX-Brent原油价差292美元/吨，PX估值继续压缩，弱于原油。总体来看，本周由于下游PTA降负更多，PX供需边际有所转弱。目前PX估值已经较低，PXN以及PX-原油价格都跌至3年低位，当前重整以及短流程仍有利润，不过听闻PX工厂在PXN长时间低位运行后，减产意愿逐步增加，因此估值的角度来看，如果原油不跌，PX向下空间基本没有。当前市场悲观情绪有所缓和，原油企稳反弹，预PX短期企稳为主，不过供需上暂无明显上行驱动，预计在低位震荡为主，关注原油及供需边际变化。 PTA ：供应方面，英力士110万吨恢复，三房巷120万吨装置短停后恢复，汉邦220万吨目前重启中，逸盛大化375降负至5成，能投100万吨停车，PTA负荷下降至75.5%。需求本周聚酯负荷在87.9%附近，终端织造负荷维持73%，本周需求有受到台风影响。估值方面，PTA2501合约基-72元/吨左右，基差小幅走强，现货加工费192元/吨左右，下游聚酯利润偏好，PTA估值偏低。总体来看，PTA供给端开工有所收缩，而需求端聚酯负荷维持，PTA累库幅度预期收窄，平衡表较此前有所改善，基差走强。不过PTA总体产能过剩，降负是阶段性的，供需驱动不强。近期原油企稳反弹，市场情绪有所缓和，PTA在低估值下跟随成本为主。 短纤： 供给端，短纤企业近期开工提升，开工率82%左右。需求端，本周下游继续好转，开工提升，下游适度备货，产成品库存有所去化。总体来看，短纤企业仍有较强挺价意愿，近端低价交割品偏紧，而下游进入旺季后采购也好转，短纤供需格局转好，加上原料让利，利润扩张，绝对价格波动跟随成本。 乙二醇： 供应方面，截至9月19日，乙二醇整体开工负荷在68.01%（环比上期上升4.45%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.44%（环比上期上升6.29%）。本周港口到港预报10.2万吨，受台风影响，近期到港有所延迟，预计国庆节后有集中到港。需求端，本周聚酯负荷在87.9%附近，终端织造负荷维持73%，本周需求有受到台风影响。港口库存本周59.7万吨。EG2501基差本周28，基差持稳。目前乙二醇基本面尚可，9月到港偏少，因此短期港口库存仍在去化过程中，不过远期供应环节有增量，加上需求10月以后面临季节性走弱，预期不佳。乙二醇绝对价格补跌以后，估值压缩，目前乙二醇绝对价格和利润都已不高。当前市场悲观情绪有所缓和，乙二醇跌至低位后价格有所修复，乙二醇下方有低库存和估值支撑，上方目前有预期压制，预计短期情绪修复后进入震荡格局，关注原油及供需边际变化。 纯苯： 本周石油苯开工率77.48%，较上周上升0.23%，浙石化前期停车装置重启，后续炼厂检修不多，预计国内供应维持高位。此外韩国出口至中国更具性价比，进口同样居于高位。下游苯乙烯有大套装置待检修，总体需求有缩减预期。最新港口库存在5（+1）万吨，仍处于绝对低位区间。 估值方面，纯苯-石脑油价差在299美元/吨，近期纯苯持续性驱动不足，且市场对于后两月预期有所转变，高估值有所回落。 纯苯进口和供应有望维持高位，下游计划检修量仍偏多，库存或呈现小幅累积趋势，若相关品矛盾更为突出，不排除纯苯高估值将继续回落。然更长周期角度来看，纯苯供需缺口难以补足，仍处于高景气周期，属于强势化工品之一。 苯乙烯： 本周苯乙烯开工率在68.69%，较上周下降0.71%，减量来自上周停车的山东弘润石化12万吨装置，以及海湾化学装置的低负荷运行。周内北方华锦重启延后，暂无其它重启或提负荷装置。下游开工变化不大，但家电销售数据亮眼，关注情绪端能否受到一定提振。最新厂库在16.50（-0.29）万吨，港口库存在4.08（+0.01）万吨。 估值方面，苯乙烯低利润现状并无明显变化，后续存大套新增检修装置，消息冲击下盘面高开后又快速回落，表明市场心态仍偏谨慎，实际驱动不足以进一步上修估值。 短期苯乙烯供应端扰动较多，同时原料端油价反弹，多重因素作用下，苯乙烯期现价格呈现企稳反弹走势。中期来看，海外部分检修装置重启概率大，内盘则存在一定投产压力，而需求端并无新的增长点，预计维持偏弱表现，故苯乙烯自身驱动或仍不够强劲。结合考虑宏观氛围再度反复可能性较大，苯乙烯单边价格或先强后弱体现。 聚烯烃： 近期宏观消息提振市场情绪，但聚烯烃上游库存承压，下游补库力度不大，短期聚烯烃价格区间震荡。中长期来看，随着后续聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求很难消化这部分供应增量，聚烯烃供需矛盾加剧，中长期价格预计弱势运行，关注原料价格的波动以及新产能的投放进度。 PE整体负荷小幅提升，四季度有新产能存在投产预期。虽然前期大部分时间中PE多数品种进口窗口关闭，但东南亚等地区需求乏力，与内盘间价差收窄，流往国内的货源可能增加，预计2501合约上PE进口供应环比存在增量。PP整体负荷持稳，四季度有新产能存在投产预期。聚烯烃下游正处需求旺季，整体开工好转，但终端订单跟进速度缓慢，临近长假，下游存在补库需求，但力度不大且较为分散，需求为聚烯烃价格提供的支撑力度有限。我国PP主要出口地区东南亚等地区需求疲弱，PP出口窗口关闭，2501合约上PP出口减少。临近假期，中上游企业为降低库存压力降价去库，但下游备货力度不大，聚烯烃上游库存在国庆节前仍然承压。 近期宏观消息提振市场情绪，但聚烯烃上游库存承压，下游补库力度不大，短期聚烯烃价格区间震荡。中长期来看，从四季度开始，聚烯烃有较多新产能投放的计划，聚烯烃供应压力提高，而终端需求很难消化这部分供应增量，聚烯烃供需矛盾加剧，中长期价格预计弱势运行，关注原料价格的波动以及新产能的投放进度。 甲醇 ：本周国内上游开工为74.75%，环比小幅上升，9月检修计划有限，预计后期开工维持稳定。本周受台风和假期因素影响，到港有所下降，后期船期数据仍在高位，预计9月进口在120万吨/月以上。下游烯烃方面，山东联泓故障停车，烯烃外采略有下滑。传统下游部分行业进入旺季，开工有所回升。受到港减少影响，港口库存去化，同比低于去年同期。总体来看，进口短期回落，库存去化，短期价格反弹为主。 尿素： 近期尿素日产量约19万吨，环比上升，同比偏高，新装置陆续投放。从下游来看，农业秋季旺季需求表现一般，工业下游需求走弱，复合肥工厂库存高企，开工开始下降。2024年8月出口为3万吨，环比下降，同比持续偏低。目前出口限制政策持续。本周国内企业预收订单天数环比小幅上升，同比持平。企业库存累积至历史高位。总体来看，供应高位，工业开工偏弱，出口受政策限制，价格底部震荡为主。 PVC: 供应：PVC开工率73.57%，下降0.61个百分点。开工率持续小幅提升持稳在75%左右的水平，根据当前的检修计划，下周多套装置结束检修，开工率将从9月中上旬开始大幅提升。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。BIS认证推迟，出口需求较前期增加。 库存：PVC库存47.76万吨，去库2.23万吨。上游装置开工逐渐提升，而下游开工持平在低位，库存数周连续小幅去库，已从最高水平下滑接近去年同期水平，但近期开工将显著提升，预期库存将重新累库。 预期：当前PVC供应已从低位小幅恢复，预期从下周开始开工将有较大幅度提升。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。集中检修期间库存持续去库，但仍保持在往年同期最高水平，未来供应恢复预期库存将重新开始累库，再次给价格带来压力。 烧碱: 供应：烧碱开工率81.40%，提升2.9个百分点。氯碱企业检修量开始下降，开工有所提升，且有新投产装置提升负荷。西北部分检修装置恢复。近期液氯价格从低位反弹，山东电解单元利润随之有所恢复，PVC烧碱综合利润处于较高水平，对开工具有偏积极影响 需求：电解铝企业完成复产后，产能维持高位运行，西南电解铝企业复产预期推迟至9月。山西、河南等地氧化铝企业仍受矿石供应紧缺影响，继续压减产能运行；西南地区新产能8月下旬放量，内蒙部分产能9月复产。粘胶短纤开工高位运行，纺织和印染开工开始小幅提升，金九银十非铝下游需求有增加预期。 库存：液碱企业库存28.69万吨，去库0.77万吨。氯碱企业开工企稳，需求有一定增量且有继续提升的预期，库存持续回落。 预期：上游开工从今年最低水平回升，之后装置持续复工，开工率开始小幅提升；氧化铝开工提升，9月西南地区电解铝复产，推动氧化铝产能进一步提升，非铝下游进入“金九银十”需求旺季对烧碱需求有一定增量。烧碱供应和需求均有增量，需求增加速度较快，近期基本面处于偏多状态。 天然橡胶： 强台风摩羯横扫海南，越南和云南三大产区，市场炒作氛围浓厚，尤其是上周海南橡胶发公告声明将影响产量1.8万吨。海南胶水产出逐渐恢复，原料价格上涨停止。中秋假期，外盘期货上涨较多，带动泰国产区原料价格上涨，但原料涨幅远不及期货。节后，沪胶跳空大幅高开，各胶种基差走弱明显，听闻现货成交不畅，轮胎厂有继续降负可能。青岛保税区库存仍在去化通道。但节前，国储抛储天胶10.4万吨，且11月底还将有20万吨老全乳仓单流出。期现套利商开始进场。卤化丁基橡胶反倾销对天胶以及合成胶交割品无明显影响。多空博弈激烈。 丁二烯橡胶： 丁二烯由于新产能投放少加上进口少，导致其今年价格十分强劲。浙石化一套30万吨的ABS装置已于近期开车，其丁二烯外放量减少。本周丁二烯进口货源到港，库存小幅上升，但总体仍偏低。国庆节前，台风较多，或影响丁二烯到港。顺丁胶自身基本面变动不大，利润微薄负荷长期偏低，但下游半钢胎负荷下调库存上升。顺丁胶期现基本平水。合成胶产业链焦点仍在于丁二烯以及天然橡胶走势。 新湖期货研究所能化组 施潇涵 Z0013647 严丽丽 Z0015062 姚瑶 Z0011379 王博艺 Z0014758 杨思佳 Z0017508 黄月亮 Z0018860 姚学雯 Z0019439 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 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