光大期货策略周报20240923

（以下内容从光大期货《光大期货策略周报20240923》研报附件原文摘录）
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（1）上半年，Wind全A剔除金融后营业收入同比增速-0.45%，相较于一季度的0.88%小幅回落；净利润同比增速-6%，相交于二季度-5.3%小幅回落。（2）全市场剔除金融来看，ROE自2022年第二季度以来一直处于下降通道，2024上半年ROE收于7.16%，相较于一季度的7.23%小幅下降。分项来看，企业盈利净利率近一年来维持在5%的水平，没有明显变化，但是资产周转率回落至60.8%，权益乘数上涨至2.39倍。（3）上半年，沪深300和上证50指数ROE仍维持在9%以上，小盘指数ROE在6%上下，整体较一季度均有小幅回升。四只指数营收同比增速均为负值，除沪深300外，其余指数较一季度跌幅均有所收敛。四只指数的净利润同比增速均较一季度有所好转，且上证50净利润同比转正。 国债：降息预期暂时落空，债市乐观情绪不改 1、债市表现：虽然7天期逆回购利率和9月LPR利率保持不变，导致市场降息预期落空。但考虑到当前经济波动式修复态势，市场对于后期下调政策利率的预期仍在，因此债市乐观情绪不改，但由于税期影响及MLF续作延后，资金面边际转紧，短端国债收益率小幅上行，收益率曲线走平。截止9月20日收盘，二年期国债收益率周环比上行3.14BP至1.38%，十年期国债收益率下行2.9BP至2.04%，三十年期国债收益率下行6.8BP至2.15%。国债期货涨跌不一，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为-0.03%、0.05%、0.15%、0.97%。美债方面，美联储降息落地，9月议息会议降息50BP符合市场预期。截至9月20日收盘，10年期美债收益率周环比上行7BP至3.73%，2年期美债下行2BP至3.55%，10-2年利差18BP。10年期中美利差-169BP，倒挂幅度周环比扩大10BP。 2、政策动态：9月LPR出炉，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，保持不变。7天期逆回购利率和9月LPR利率保持不变，导致市场降息预期落空。本周周三至周五，央行分别开展了5682亿元、5236亿元和5719亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放7792亿元。此外，本周有5910亿元MLF到期延后至25号操作。合计逆回购及MLF来看，本周央行公开市场净投放1882亿元。9月18日-9月20日DR007运行在1.88-1.97%的区间，R001运行在1.87-2.03%的区间，受税期影响资金面边际收紧。R001、R007、DR001、DR007周环比分别变动+39BP、+39BP、+33BP、+30BP至2.02%、2.05%、1.93%、1.96%。 3、债券供给：本周政府债发行3890亿元，净发行1694亿元，其中国债净发行-447亿元，地方债净发行2141亿元。发行计划来看，下周政府债预计发行9523亿元，净发行8498亿元。专项债发行明显提速，本周专项债发行1747亿元，全年累计发行29333亿元，发行进度75.2%。下周专项债发行再度放量，计划发行高达5599亿元。 4、策略观点：在重要会议未提及增量财政政策的情况下，短期内资金面和货币宽松预期仍将主导债券市场，短期内债市仍将维持偏强态势。OMO利率及LPR并未因美联储降息而相应下调。但在经济仍然面临需求不足的情况下，市场对于后续降息仍然抱有较高期待，因此在此次降息落空之后债券市场并未出现明显回调。短期来看，基本面延续弱修复，稳增长压力仍存，“资产荒”格局未改，债市偏强格局仍将延续。 宏观：美联储降息落地 实体经济方面，投资行业受台风天气影响，水泥需求普遍下降，磨机较大范围停产；螺纹去库放缓，表需回落；沥青出货量连续回落。8月地方债发行明显提速但是特殊新增专项债的发行会弱化新增专项债对于基建投资拉动的指标意义，截至8月底，特殊新增专项债披露发行总额5000亿元左右，年内特殊新增专项债发行量或可超万亿。消费方面，受中秋节假日影响，一线和主要二线城市地铁客运量平稳，拥堵延时指数和国内航班执行数回落。商品房销售面积保持低位，乘用车销量回升。 宏观方面，美联储降息50BP，利率水平下调至4.75%-5%，同时下调GDP增速、上调失业率，显示出对经济下行的担忧。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，但未宣布抗通胀已取得胜利；整体经济强劲，致力于维持经济的强劲发展。失业率有所上升，但仍处于低位。没看到任何迹象表明衰退的可能性增加。对于后续路径，鲍威尔表示，将逐次召开会议来做出决策，若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。 对于美联储降息的影响，中期来看更大幅度的降息对美国经济软着陆更有利，外需改善则利好中国出口链相关的商品。我们在此前专题报告《提高关税对汽车出口影响几何？》中提示过，上半年出口增速较强有在加征关税生效之前“抢出口”的影响，下半年出口谨慎乐观。但目前来看，一方面美联储更大幅度的降息更有利于外需对出口的拉动，另一方面新能源汽车在出口关税加征以后仍有出口利润，因此新能源出口在关税生效之后的7-8月份仍能保持较好的出口量。叠加国内消费品“以旧换新”政策中，汽车政策的效果可能更加明显，外需和内需的双重提振下，今年的汽车消费将有不错的表现。 下周关注：中国8月规模以上工业企业利润（周五）、美国8月核心PCE物价指数（周五） 贵金属：一骑绝尘 1、伦敦现货黄金高位走高，较上周上涨1.72%至2621.74美元/盎司，价格再创历史新高；现货白银较上周上涨1.49%至31.168美元/盎司；金银比降至84.1附近。截止9月17日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（10号）统计增仓26126张至537627张；非商业持仓净多数据增仓27565张至310066张；Comex库存，截止9月20日黄金库存周度下降2.26吨至525.59吨；白银库存下降54.81吨至9467.21吨。 2、数据方面，美国上周首次申请失业救济人数意外下降至21.9万人，为四个月新低；但美国成屋销售创去年10月以来新低，房价再新高，库存继续涨。经济和就业数据劈叉及不稳定性显示美联储降息的必要性。在9月议息会议上美联储宣布开启降息周期，虽然此前已有预期，记者会美联储主席鲍威尔也强调美联储并非急于降息，但首次降息达50个基点仍引起较大的争议，正如美国总统大选候选人特朗普提及或许经济出现问题，或许出于政治考量。 3、虽然市场存在较大分歧，但海外金融市场仍给予正反馈，投资者对美软着陆预期增强下，风险偏好逐渐回升，美元指数走软，美股和黄金表现较好，特别是对黄金而言，不断刷新历史新高，再次吸引全球投资者的目光。从点阵图来看，美联储年内仍可能存在50个基点的降息。但从预测概率来看，11和12月各降息25个基点的概率较大，这也就意味着除非再次超预期降息，否则“下次”降息与本次意义相比已偏中性，谈不上更“宽松”。黄金不断刷历史新高的走势显然，一是对美国经济软着陆预期存疑，二是市场对美联储有更强的预期，这里面是否有“政策”的预期差，值得思考，当然站在当前时间节点，除了利多落地外，也无更令市场信服的做空理由，所以对黄金的上冲乐观中应保持一份谨慎。 有色金属类 铜：审慎原则 长假前谨慎 1、宏观。海外方面，美国上周首次申请失业救济人数意外下降至21.9万人，为四个月新低；但美国成屋销售创去年10月以来新低，房价再新高，库存继续涨。经济和就业数据劈叉及不稳定性显示美联储降息的必要性。在9月议息会议上美联储宣布开启降息周期，虽然此前已有预期，记者会美联储主席鲍威尔也强调美联储并非急于降息，但首次降息达50个基点仍引起较大的争议，正如美国总统大选候选人特朗普提及或许经济出现问题，或许出于政治考量。国内方面，随着美联储开启降息周期，投资者对稳增长政策预期再次充满期待。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但铜精矿港口库存持续累库缓解了部分焦虑。精铜产量方面，国内8月电解铜产量101.35万吨，环比下降1.43%，同比上升2.48%，累计同比增加6.5%；9月电解铜预估产量101.56万吨，环比增加0.2%，同比增加0.3%，从产量预估来看，产量维系高位，但现货采购冶炼大幅亏损下带来较大不确定性，另外大冶粗炼事故也可能对后续产量产生影响。进口方面，国内8月精铜净进口同比下降28.22%至21.88万吨，累计同比下降0.96%，其中出口降至3.08万吨；8月废铜进口量环比下降12.9%至16.95万金属吨，同比增加8.63%，累计同比降至增加18.58%。库存方面来看，截止9月20日全球铜显性库存较上周（13日）统计下降3.7万吨至59.5万吨，其中LME库存下降5200吨至303350吨；Comex库存增加1080吨至40972吨；国内精炼铜社会库存较上周下降2.43万吨至19.26万吨，保税区库存下降0.56万吨至6.17万吨。需求方面，社会库存再次超量去库反馈下游订单实际良好，加之大冶事故和国庆备库预期，现货将维系升水，但铜价再度大幅走高下，下游订单需求有所下降。 3、观点。美联储略超预期的降息对美经济软着陆预期有利，金融市场也给予了正向反馈，美股、黄金和铜均保持偏强走势，加之基本面正趋于好转（LME开始去库、国内社库加速去库）下，下行驱动并不显著，建议仍以震荡偏强看待，下游企业仍可逢低采购。下周随着国庆长假日益临近，市场或开始偏谨慎，特别是当铜价再度冲高后，国内下游订单需求开始出现下降，加上长假期间的不确定性，涨跌难料，波动性增强，因此建议短线投资者可逢高减持部分头寸。 镍&不锈钢：基本面矛盾缓慢解开 关注市场情绪 1、供给：周度港口库存环比增加1.6%至941.2万湿吨；周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格维持24.1美元/湿吨，1.6%下跌0.4美元/湿吨至51.4美元/湿吨；周度印尼镍铁发往中国发货28.21万吨，环比增幅72.95%，同比增幅73.44%；到中国主要港口8.4万吨，环比降幅64.93%，同比降幅13.21%。8月镍矿进口环比增加41%至493.07万吨；精炼镍进口环比下降36%至4753吨，出口环比增加42%至15282吨；镍铁（包括镍生铁）进口环比下降36%至6.5万镍吨；中国镍湿法中间品进口量环比减少11.31%至12.23万吨；镍锍进口量环比增加24.68%至6.82万吨 ；硫酸镍进口环比增加68.2%至2.3万吨。 2、需求：不锈钢方面，库存端，周内89家社会库存环比增加0.69万吨至103.1万吨；进出口方面，8月不锈钢进口环比下降17%至10万吨，出口环比增加19%至48.8万吨；终端方面，奥维云网（AVC） 排产数据显示，10月份国内空调企业总 排产1033万台，同比增长23.1%（同比数据为企业当期 排产比去年出货实际），其中内销 排产478万台，同比增长8.4%，10月出口 排产规模555万台，同比增长39.2%。新能源汽车方面，三元材料周度库存环比减少96吨至14612吨，即期利润小幅增加；8月三元前驱体出口环比下降36%至8712吨；8月三元材料出口环比增加21.8%至7342吨；终端，据乘联会，9月1日至15日，乘用车新能源市场零售44.5万辆，同比去年9月同期增长63%，较上月同期增长12%；9月1日至15日，全国乘用车厂商新能源批发44.1万辆，同比去年9月同期增长49%，较上月同期增长29%。 3、库存：周内LME库存增加774吨至124134吨；沪镍库存减少1169吨至22845吨，社会库存增加82吨至29895吨，保税区库存减少100吨至4000吨 4、观点：周内镍矿、镍铁价格小幅下跌，不锈钢原材料成本重心小幅下移，然周度价格先涨后跌，理论利润维持亏损变化不大，供应端有小幅放缓，需求仍有压力。硫酸镍原材料相对偏强，而需求端表现拖累，硫酸镍价格小幅下跌。海外宏观影响，镍价反弹，而鉴于不锈钢基本面仍偏疲软，价格已经出现回落。短期仍或收到情绪共振震荡偏强运行，但基本面压力犹在，临近国庆，注意仓位管理。 氧化铝&电解铝：预期加成，偏强运行 本周氧化铝期货偏强运行，20日主力收至4063元/吨，周度涨幅1.8%。沪铝震荡走强，20日主力收至20070元/吨，周度涨幅1.6%。 1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.1%至83.4%，主因山东氧化铝厂100万吨产线焙烧炉内衬脱落，预计检修15-20天，河南企业设备检修完毕回归开工，贵州企业技改结束恢复生产。周内贵州安顺项目13万吨电解铝项目通电投产，其他地区暂无新增，内蒙华云三期逐步达产，四川因高温错峰限电，复产周期拉长。据SMM，预计9月国内冶金级氧化铝运行产能回落至8364万吨，产量719.2万吨，环比下滑0.4%，同比上涨6.8%；9月国内电解铝运行产能修复至4349万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.3%。 2、需求：周内加工企业开工率上调0.6%至63.5%。其中铝型材开工率上调1.2%至52.5%，铝板带开工率上调0.6%至72.8%，铝箔开工率上调0.3%至75.9%，铝线缆开工率上调1%至71%。铝棒加工费河南持稳，新疆包头无锡广东临沂下调20-150元/吨；铝杆加工费山东河南广东持稳，内蒙下调30元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库12吨至9.4万吨；沪铝周度累库2722吨至28.65万吨；LME周度去库1.18万吨至80.9万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库3.45万吨至7.63万吨；铝锭周度去库2.5万吨至74.3万吨；铝棒周度累库0.52万吨至12.13万吨。 4、观点：美正式启动降息周期，盘面重归两万大关。但注意到节前国网集中提货，助力铝锭去库节奏加快，节后去库转弱。当前消费结构分化明显，仍靠线缆板块带动，其他板块暂无超预期征兆。在降息余温助力下，旺季预期影响加成，再度形成宏微共振效应。叠加矿石紧缺和检修节奏影响，氧化铝成本端高位支撑较强。短期利多因素交织、预计铝价偏强运行，需求仍待考验、建议谨慎追高。 锌：建议关注锌内外反套交易机会 一、供应： 8月中国锌精矿进口量35.7万吨，同比减少16.42%，累计同比减少21%。锌矿进口7-8月恢复至高位，增量主要来自于澳大利亚，但考虑到主要因为澳洲前期洪水导致的锌矿集中发货，后续可能进口锌矿量难以进一步走高。精炼锌进口2.6万吨，环比增加44%，同比减少9.01%，其中哈锌进口量环比减少较多，或主因哈锌冶炼减产。进口矿到货较多，但锌矿加工费目前尚未看到反弹迹象，冶炼厂仍在积极备货，预计国内精炼锌继续减产的概率较小，后续或维持在50万吨左右。 二、需求： 镀锌内需继续走弱，上周Mysteel统计镀锌交易量继续环比走弱。外需出口利润环比好转，可从8月镀锌板出口环比增加1.82%，同比增加9.13%至107.9万吨可见。 三、库存： SMM七地社会库存周环比+0.11万吨至11.45万吨，同比+19.77%；上期所库存周环比+0.39万吨至8.56万吨，同比+85.69%；LME库存周环比+2.69万吨至25.62万吨，同比+137.07%。 四、策略观点： 锌基本面强现实弱预期未有改变，国内10-12月差Back结构预计难以收缩。比价方面由于海外商品做多情绪较好，导致近期锌比价有所下行，但上周LME锌库存持续累库，反应出海外锌依然供应过剩，建议继续关注锌内外反套交易机会。 锡：锡矿进口环比大幅减少，冶炼减产预期抬升 一、供应： 中国8月锡矿进口量为8825吨，环比减少41%，同比减少67.41%，其中缅甸进口量为2894吨，环比减少57.68%，非缅甸进口量为5931吨，环比减少27.93%，减少的主要原因是刚果金物流运输受限导致。预计9月缅甸地区进口量难以恢复，总体进口量或依然维持相对低位。中国8月精炼锡进口量为1795吨，其中印尼进口量1646吨，出口量为1099吨。 二、需求： 上周锡价反弹，下游刚需备货，进入下周国庆备货或陆续开始，预计市场交投将环比好转，现货短期维持升水报价。需求方面，铅酸蓄电池企业订单好转，企业开工率环比上升，而PVC及镀锡板需求平稳上行，总体产量处于同比高位。 三、库存： Mysteel社会库存周环比-394吨至10,093吨，同比+12.70%；上期所库存周环比-99吨至9,400吨，同比+23.20%；LME库存周环比+105吨至4,830吨，同比-30.25%。 四、策略观点： 锡矿进口环比大幅减少，冶炼减产预期抬升，需求逐步好转。消费上，部分加工环节进入消费旺季，国内锡库存继续走低。随着供应紧缺持续，下周国庆节前备库需求较多，去库仍将继续，锡依然维持多配的观点。 工业硅：集中补库，稍有回暖 周内工业硅期货震荡偏弱，20日主力2411收于9545元/吨，周度跌幅1.85%。现货延续企稳，百川参考均价为11820元/吨，其中不通氧553持稳在11300元/吨，通氧553持稳在11400元/吨，421持稳在12150元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加630吨至9.52万吨，周度开炉数量增加2台至371台，开炉率上涨0.27%至49.73%。云南部分完成遗留订单的硅厂加入停产队伍，四川地区有硅厂准备停产，但计划在月底实施，周内暂未下调开工，新疆前期部分保温炉恢复生产，计划新增项目进入投产。 2、需求：有机硅周度价格持稳在13700-14200元/吨，头部厂家再度释放挺价决心，单体厂暂无库存压力且开工水平不高，但下游目前整体跟进意愿不强，DMC维稳可能性或更高。多晶硅周度价格持稳在3.5万元/吨，9月订单基本签订完成，头部厂家本月签单稍有好转，且小幅提价N型料、二三厂家仍旧订单疲弱。目前硅片库存高压下、维持降库存节奏，需求支撑弱、硅料提张难度高。DMC周度产量环比减少600吨至4.29万吨，多晶硅周度产量环比增加50吨至3.2万吨。 3、库存：交易所库存周度整体去库6155吨至30.8万吨。工业硅社库周度累库3000吨至26.1万吨，其中厂库累库1000吨至13.8万吨；三大港口库存，黄埔港累库1000吨至4.4万吨，天津港累库1000吨至4.1万吨，昆明港持稳在3.8万吨。 4.观点：美降息后盘面空头部分谨慎离场，基本面拖累下反弹有限、随即回归下跌。临近国庆，节前下游存在阶段补库意向但量级有限，期现贸易仍将成为需求释放点。近期市场低价交易减少、现货报价趋稳，短期硅价随市场氛围好转、迎来阶段回暖、但当前旺季需求反馈不强，下游仅生产趋稳、无更多减产动向，不具备持续大涨驱动。仍待月底西南硅厂规模停产减压。 碳酸锂：供应减少调节平衡 1、供应：周度产量环比下降697吨至12957吨，其中锂辉石提锂环比下降176吨至6044吨，锂云母提锂环比下降522吨至2905吨，盐湖提锂维持2986吨，回收提锂环比增加1吨至1022吨。8月锂精矿进口环比下降11%至49万吨，其中自澳洲、加拿大、尼日利亚进口量小幅下降，自巴西、津巴布韦进口量小幅增加；8月氯化锂进口环比下降13%至323吨；碳酸锂进口环比下降27%至17684吨；氢氧化锂出口环比增长15%至10421吨；六氟磷酸锂出口环比增加55%至1516吨。 2、需求：库存端，三元材料周度库存环比减少96吨至14612吨，即期利润小幅增加，磷酸铁锂周度库存环比增加1600吨至57230吨，即期利润小幅下降。8月三元前驱体出口环比下降36%至8712吨；三元材料出口环比增加21.8%至7342吨；磷酸铁锂出口环比增长60%至261吨。终端新能源汽车方面，据乘联会，9月1日至15日，乘用车新能源市场零售44.5万辆，同比去年9月同期增长63%，较上月同期增长12%；9月1日至15日，全国乘用车厂商新能源批发44.1万辆，同比去年9月同期增长49%，较上月同期增长29%。 3、库存：周度碳酸锂库存环比下降1.3%至约12.67万吨，下游库存增加6.2%至约3.32万吨，其他环节减少0.4%至约3.88万吨，冶炼厂减少5.9%至约5.48万吨 4、观点：供应端方面加速，一方面周度产量呈现近期较为明显的下滑，另一方面锂盐进口量快速放缓。需求端，旺季叠加节前备货背景下，随着头部企业减产，客供或将有一定下降，市场采买积极性或将增加。库存端，整体库存延续出现小幅去化态势，自上游向下游移动。综合来看，短期价格仍偏震荡运行，建议关注客供情况，中长期仍以偏空思路对待。 矿钢煤焦类 钢材：螺纹即期利润达到高位，市场对供应回升担忧加剧 螺纹方面，本周全国螺纹产量环比增加6.31万吨至194.23万吨，同比减少61.14万吨；社库环比减少34.56万吨至321.52万吨，同比减少190.58万吨；厂库环比增加6.39万吨至143.94万吨，同比减少34.38万吨。本周螺纹表需环比减少27.52万吨至222.4万吨，同比减少62.19万吨。螺纹周产量连续第四周回升，库存连续第十一周下降，降幅有所收窄，表需回落，数据表现偏中性。国家统计局数据显示，2024年8月我国钢筋产量为1255.3万吨，同比下降32.3%；1-8月累计产量为12968.5万吨，同比下降15.7%。8月螺纹产量大幅下降，使得螺纹库存快速下降，部分区域规格短缺，是近期现货价格表现较为强势的主要原因。不过9月以来螺纹钢产量从低位已明显回升，后期市场供应压力仍存。近日财政部发布八起地方政府隐性债务问责典型案例的通报，指出要把防范化解隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，始终树立风险意识和底线思维，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。财政部将切实履行财会监督主责，对新增隐性债务和化债不实等违法违规行为，做到“发现一起，查处一起，问责一起”，持续强化隐性债务查处问责力度，有效防范化解隐性债务风险。预计短期螺纹盘面仍将偏弱整理。 热卷方面，本周热卷产量环比回落0.89万吨至301.28万吨，同比减少14.51万吨；社库环比回落6.73万吨至332.93万吨，同比增加36.16万吨；厂库环比回落2.75万吨至88.8万吨，同比增加0.5万吨。本周热卷表观消费量环比回落5.18万吨至310.76万吨，同比增加3.82万吨。热卷产量略有回落，库存继续下降，表需回落，数据表现一般。据国家统计局数据，8月中国中厚宽钢带产量为1808.7万吨，同比下降3.7%；1-8月累计产量为14475.3万吨，同比增长3.2%。近期钢厂生产螺纹利润好于热卷，部分钢厂将铁水优先流向螺纹生产，热卷供应压力有所缓解。不过目前板材下游汽车、家电等整体表现偏弱，现货市场流通较为缓慢，市场情绪整体不佳。预计短期热卷盘面震荡整理为主。 铁矿石：铁水产量回升缓慢，成材低迷压制矿价 供应端，本期进口矿发运量回升，到港量回落。全球铁矿石发运总量3236.7万吨，环比增加76.4万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2902.5万吨，环比增加319万吨。澳洲发运量2063.6万吨，环比增加251.1万吨，其中澳洲发往中国的量1815.6万吨，环比增加219.7万吨。巴西发运量838.9万吨，环比增加67.9万吨。45港到港量环比减少62万吨至2155.4万吨，北方6港到港量环比减少159.4万吨至1130.8万吨。预计下周发运量或将有所回落，到港量继续回落。 需求端，本周部分钢厂高炉继续复产，但也有部分高炉因成材需求弱加大检修，铁水产量恢复缓慢。本周高炉开工率、产能利用率、铁水产量小幅回升，本周247家钢厂日均铁水产量223.83万吨，周环比回升0.45万吨，较去年末增加2.55万吨，同比减少25.02万吨。进口矿日耗环比回升1.48万吨至276.81万吨、疏港量环比回落9.5万吨至302.2万吨，港口现货日均成交量环比回升39万吨至127.7万吨。 库存端，本周45港口铁矿石库存环比减少71.69万吨至15311.85万吨，年初以来累计增加3320.12万吨，同比增加3719.24万吨。247家钢厂进口矿总库存环比减少57.76万吨至9032.66万吨，年初以来累计减少494.29万吨，同比减少453.68万吨。在港船舶数增加1船至99船，同比增加9船。 综合来看，本期铁矿石发运量回升，到港量小幅回落，钢厂铁水产量继续小幅回升，港口及钢厂库存均出现回落，铁矿石供需阶段性小幅改善。本周钢厂盈利率继续扩大，247家钢厂盈利率为9.96%，预计铁水产量仍将继续回升，国庆节前钢厂铁矿石仍有补库需求。不过近期成材需求持续低迷，钢厂复产力度整体不及预期，铁矿石供需整体仍趋于宽松。预计短期铁矿石盘面将弱势整理运行。 煤焦：焦炭首轮提涨落地，关注节前钢厂补库需求 焦炭方面，本周焦炭现货第一轮提涨基本落地，湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，期货价格冲高后回落，期货2501合约上涨16.5元/吨，基差有所走强。供应方面，经过连续八轮提降后钢厂利润有所修复，叠加近期钢材的价格有所反弹，因此华东、华北主流钢厂接受了焦企的第一轮提涨，焦化企业生产亏损有所减少，但是生产仍旧亏损焦化企业生产积极性偏弱，本周独立焦化企业日均产量减少0.12万吨/吨。需求方面，钢材价格近期反弹驱动钢厂利润修复，钢厂复产增加，本周铁水日产量回升0.45万吨/日到223.83万吨/日，但目前钢材现实需求仍旧偏弱势，钢厂复产力度不及预期。库存方面，本周230家独立焦企库存累库0.6万吨；钢厂焦炭库存去库0.9万吨；焦炭港口库存累库0.99万吨，呈现下游去库中上游累库的现象。综合来看，近期钢厂盈利好转，铁水产量或将继续回升，叠加国庆长假临近，钢厂对焦炭仍有补库需求，预计短期焦炭现货仍有支撑。不过近期成材需求整体表现较弱，铁水产量回升力度有限，黑色系商品整体情绪依然较弱。预计短期焦炭盘面呈现震荡偏弱态势。 焦煤方面，本周国内炼焦煤现货市场涨跌互现，山西中硫主焦煤涨50元/吨；蒙煤价格有涨有跌，蒙5#原煤环比上涨5元/吨、蒙3#精煤回落10元/吨；期货2501合约冲高后回落收涨5元/吨，基差有所走强。供给方面，本周煤矿焦煤生产小幅减少，523家样本矿山原煤产量减少0.2万吨、精煤产量增加0.56万吨；洗煤厂产能利用率回升1.12%，洗煤厂日均产量增加0.98万吨，蒙煤通关量维持中位运行。需求方面，焦化企业生产亏损环比有所改善，但是仍旧维持亏损打压焦企生产积极性，焦企开工率环比下降了0.13%，对于焦煤需求继续减弱。库存方面，523家样本矿山原煤库存增加1.62万吨，精煤库存减少1.6万吨，洗煤厂原煤库存减少3.38万吨，精煤库存减少7.92万吨，独立焦企库存增加13.14万吨、钢厂焦煤库存增加4.55万吨，港口焦煤库存减少9万吨有所去库，焦煤库存总体累库11.79万吨。综合来看，焦炭首轮提涨落地后焦企亏损收窄，且临近国庆长假，下游焦钢企业对焦煤仍有补库需求，短期焦煤市场仍将受到支撑。不过近期钢材需求偏弱，钢厂复产较为缓慢，对原料以刚性补库为主，真实需求回升力度有限，市场情绪也偏谨慎。，预计焦煤盘面短期将呈现震荡偏弱运行态势。 废钢：终端需求持续性存疑，废钢价格或震荡整理 本周废钢价格有所回升，东北地区废钢价格领涨其他区域。本周全国废钢价格指数上涨15.8元/吨至2211元/吨。 供给端，本周钢厂废钢日均到货量先走减少后增加。本周255家钢厂废钢日均到货量34.5万吨，环比减少0.4万吨。废钢破碎料加工企业产能利用率、产量环比均有所回落，开工率维持不变。 需求端，废钢需求持续回升，255家钢厂废钢日耗环比增加0.3万吨至39.6万吨，其中短流程钢厂日耗环比增加0.6万吨，长流程钢厂日耗环比增加0.04万吨，全流程钢厂日耗环比减少0.3万吨。49家电炉厂产能利用率环比回升1.3%、89家短流程钢厂产能利用率环比回升2.6%。利润方面，短流程钢厂利润峰电、平电利润有所走差，江苏谷电利润盈利80元/吨左右。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比减少8.5万吨至109万吨，长流程钢厂废钢库存环比减少4.4万吨至140万吨。 综合来看，钢材价格低位叠加临近长假，部分下游以及贸易商逢低有所补库，但是目前终端需求仅仅是脉冲式的，阶段性补库后需求又回到弱势状态，价格有所反弹之后再度出现回落，并不能维持在反弹后的价格，市场参与者也是相对比较谨慎，市场情绪目前整体偏弱。短流程钢厂目前利润再次走差，谷电的利润为正对于废钢仅仅是一个支撑作用，废钢价格持续走强还需平电利润持续好转，预计短期废钢呈震荡整理的态势。 铁合金：宏观情绪共振，供需边际好转 锰硅：供需边际好转，但仍相对宽松，宏观情绪带动下，锰硅价格重心上移。美联储降息终于落地，超预期降息50BP，国内商品市场情绪转暖，锰硅价格重心也随之上移。河钢9月锰硅招标定价终于公布，最终定价为5980元/吨，较首轮询价上调30元/吨，8月定价为6200元/吨，钢招价格持续下降。基本面来看，按照即期利润测算，当前南北方锰硅生产企业都处于亏损状态，且亏损幅度周环比增加，南方大区亏损幅度明显大于北方大区，锰硅生产企业并无更多减停产意愿，开机率保持稳定。依据钢联数据，最新一周锰硅产量为17.58万吨，周环比下降0.32%，降幅逐渐放缓，锰硅产量当周值位于近年来同期中位水平。需求端来看，随着近期螺纹产量的回升，锰硅需求也有一定好转，最新一周锰硅需求量当周值为11.46万吨，周环比上涨1.38%，锰硅需求量当周值已经连续4周环比上涨，供需格局边际好转。成本端来看，港口锰矿库存总量已经基本回归至往年同期正常水平，氧化矿库存占比稍低，锰矿价格仍未完全企稳，截止9月20日，天津港澳矿库存为41元/吨度，加蓬矿库存为40元/吨度，半碳酸价格为32.5元/吨度，较上周末环比下降0.5-1.5元/吨度不等，成本端的支撑依旧较弱。综合来看，短期锰硅价格或有一定支撑，但是持续上行驱动不足，预计区间震荡运行为主，关注钢招价格及主产区减停产情况。 硅铁：硅铁成本支撑好于锰硅，但供需格局同样宽松，反弹动能有限。近期硅铁即期生产利润也在下降，所有主产区都处于亏损状态，但亏损幅度明显小于锰硅，最大产区内蒙古即期生产利润约-222元/吨，较上周环比下降110元/吨。硅铁生产企业开机率较为稳定，截至9月20日当周硅铁产量为10.69万吨，周环比下降1.38%，同样位于近年来同期中位水平。需求端来看，9月“传统旺季”期间，硅铁需求量也有一定好转，但程度相对有限，截止9月20日当周，硅铁需求量为1.86万吨，周环比增加1.7%，仍处于历史同期较低水平，且同比降幅较大，在此情况下，硅铁样本企业库存也在逐渐累积。成本端来看，本周主要原材料价格持续上涨，兰炭小料价格周环比上涨40-60元/吨不等，成本端对硅铁价格有一定支撑。综合来看，硅铁供需格局同样较为宽松，边际略有好转，但与锰硅相比不同的是，硅铁成本端支撑和库存压力方面要略好于锰硅，预计短期硅铁价格同样震荡运行为主，关注近期主产区减停产及9月钢招表现。 能源化工类 原油：供应端收紧支撑内外盘油价企稳反弹 1、宏观方面：当地时间18日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这也是4年来美联储首次降息。此前市场已基本预期降息50个基点，本次降息利多落地，对油价整体相对利多。地缘方面，中东地缘局势再起波澜，以色列和伊朗支持的黎巴嫩民兵组织真主党之间的紧张局势加剧，给油价再度带来地缘端的情绪扰动。 2、供应方面：近期全球原油市场供应有所收紧。美国安全与环境执法局表示，由于热带风暴“弗朗辛”肆虐美国南部，美国墨西哥湾约42%的原油生产设施一度被关闭，根据对BSEE每日估计数据的统计，“弗朗辛”造成的原油产量损失累计达216万桶。利比亚方面，目前原油出口也仍未完全恢复，比往年正常水平110万桶/日要低30-40万桶左右。此外，行业数据显示，俄罗斯8月海运石油产品出口量降至907.4万吨，环比下降2.3%。 3、需求方面：随着8月以来地炼开工与理论炼油利润双双回暖，提振原油进口需求及港口到货增加。统计局数据显示，2024年8月中国炼厂原油加工量为6237.04万吨，较上月涨114.31万吨，环比涨1.87%，同比跌6.33%。预计9月炼厂开工随着检修结束还有一定回升空间，据金联创对山东地炼39家炼厂装置统计，截至9月18日，山东地炼常减压开工率为56.02%，较上周下跌1.19个百分点。海外需求方面，9月欧洲柴油进口或攀升至一年半以来的最高水平，Kpler数据显示，本月欧洲地区柴油和汽油进口量可能约为136万桶/天。库存方面，本周EIA美国商业原油库存再度去库，高于市场预期，库存水平触及2023年9月以来最低水准，其中美国中西部原油库存下降至2014年12月以来最低水准，成品油库存略有上升，原油产量和开工率下滑。 4、策略观点：本周国际油价企稳反弹，内盘原油价格受到人民币升值影响涨幅相对偏低。本周油价的反弹一方面是由于宏观美联储降息的利好和中东地缘局势带来的情绪扰动，另一方面我们看到供应端近期整体是收紧的状态，除了OPEC的产量和出口下滑之外，美国和利比亚的供应还未完全恢复也使得现货市场供应偏紧，支撑WTI和Brent月差走强。但整体来看，当前油价还是受到对于未来需求预期缺乏信心的影响，尽管OPEC+延迟增产到12月，但是对油价支撑力度有限。随着全球原油市场进入需求淡季，基本面的向上驱动或有限，除非有超预期的基本面数据出现，否则对于油价很难进一步上行，不过在供需尚未显著恶化，库存还未大幅累积之前，油价向下的空间也比较有限，短期油价或仍将波动较大，以低位震荡为主。 燃料油：第三批低硫出口配额下发，整体不及预期 1、供应方面：2024年第三批低硫船用燃料油出口配额100万吨正式下发，较2023年第三批配额减少200万吨。其中，中石油获得出口配额44万吨，中石化获得出口配额47万吨，中海油获得出口配额 9万吨，中化、浙石化未获得出口配额。截至目前，2024年低硫燃料油出口配额累计下发1300万吨，同比减少100万吨或7.14%，整体不及预期，市场预计四季度国内的低硫供应仍将受到配额制约，金联创预计四季度国内月均保税低硫产量仅维持在50万吨左右。 2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2024年8月新加坡船用燃料销量为455.95万吨，环比下降2.34%，同比增长7.18%。其中，LSFO的销量为244.44万吨，环比下降1.66%；HSFO的销量为169.48万吨，环比下降4.82%。8月新加坡下游船加油需求大致稳定，买家对8月底装船货物购买兴趣增强，低硫燃料油市场结构走强。9月来看，新加坡市场船加油需求有望继续维持稳定，舟山港由于含硫0.5%船用燃料油供应紧张，加注贴水明显上升，导致部分燃料油加油需求转移到了新加坡。此外，船期数据显示，中国9月高硫燃料油进口量预计为90万吨，环比下降7.6万吨。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存走势背离，API显示累库，而EIA数据显示再度去库，高于市场预期，库存水平触及2023年9月以来最低水准，成品油库存略有上升，原油产量和开工率下滑。本周油价的反弹一方面是由于宏观美联储降息的利好和中东地缘局势带来的情绪扰动，另一方面我们看到供应端近期整体是收紧的状态，除了OPEC的产量和出口下滑之外，美国和利比亚的供应还未完全恢复也使得现货市场供应偏紧，支撑WTI和Brent月差走强。但整体来看，当前油价还是受到对于未来需求预期缺乏信心的影响，随着全球原油市场进入需求淡季，基本面的向上驱动或有限，不过在供需尚未显著恶化，库存还未大幅累积之前，油价向下的空间也比较有限，短期油价或仍将波动较大，以低位震荡为主。 4、策略观点：本周，国际油价企稳反弹，新加坡燃料油延续分化走势，国内低硫盘面显著走强。低硫方面，9月下半月和10月预计将有更多来自西半球的套利货抵达新加坡，供应增加可能持续至11月，不过船加油需求维持稳定。高硫方面，来自俄罗斯以外高硫燃料油的供应有限，而高硫船加油需求也同样维持坚挺，但是需求不甚乐观，一方面发电需求旺季结束，另一方面10月燃料油消费税抵扣政策调整或增加炼厂采购成本。本周下发第三批低硫出口配额，整体不及预期，预计四季度国内保税低硫产量或维持紧张，从而也进一步收紧新加坡市场供应，短期低硫或再度走强，LU-FU价差上方空间或再度打开。 沥青：10月地炼排产环比上升 1、供应方面：据百川盈孚最新统计，10月国内炼厂（中石化集团除外）沥青总排产量预计在169万吨左右，环比将增加20万吨左右，环比上升13%，同比将减少66万吨左右，同比下跌28%。其中地炼10月沥青产量排产计划125万吨左右，环比9月排产计划增加21万吨，同比减少53万吨，同比跌幅30%。百川盈孚对国内92家主要沥青社会库统计，本周社会库存率为29.76%，环比下降0.94%；本周国内炼厂沥青总库存水平为39.36%，环比上升0.41；本周国内沥青厂装置总开工率为29.32%，环比上升3.34%。 2、需求方面：本周北方地区赶工需求释放有限，多数炼厂及贸易商零星出货，南方地区遭遇台风天气，整体贸易商出货量下降明显。隆众资讯统计，国内沥青54家企业厂家样本出货量共38.5万吨，环比减少4.3%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为16.6%，环比减少2.1%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存走势背离，API显示累库，而EIA数据显示再度去库，高于市场预期，库存水平触及2023年9月以来最低水准，成品油库存略有上升，原油产量和开工率下滑。本周油价的反弹一方面是由于宏观美联储降息的利好和中东地缘局势带来的情绪扰动，另一方面我们看到供应端近期整体是收紧的状态，除了OPEC的产量和出口下滑之外，美国和利比亚的供应还未完全恢复也使得现货市场供应偏紧，支撑WTI和Brent月差走强。但整体来看，当前油价还是受到对于未来需求预期缺乏信心的影响，随着全球原油市场进入需求淡季，基本面的向上驱动或有限，不过在供需尚未显著恶化，库存还未大幅累积之前，油价向下的空间也比较有限，短期油价或仍将波动较大，以低位震荡为主。 4、策略观点：本周，国际油价企稳反弹，但沥青盘面和现货价格表现相对偏弱。供应端，在加工利润修复的背景之下，炼厂开工小幅回升，10月地炼排产也环比上行。需求端来看，部分项目赶工需求仍存，但是需求表现不及往年同期，厂家出货和终端开工都不及此前旺季预期，临近国庆，市场仍有部分赶工需求，但是整体市场情绪较为悲观，短期沥青价格以观望为主，裂解价差或再度回落。 橡胶：临近国庆假期，注意持仓过节风险 1、供给端，年初至今对全球全年橡胶产量缩减的预期不断被证实，三四季度割胶旺季产量大幅回升的预期也在一次次的极端降雨与异常天气中破灭。天然橡胶生产国联合会ANRPC也在月度报告中不断修正对产量增速的预期，从年初预计2024年全球天胶产量同比增加1.6%至7月最新报告同比增加0.4%。目前国内橡胶加工厂恢复正常开工，但原料产出有限，部分受害树根据受损程度不同，部分小枝条折断的胶树，宜在风害后半个月才能恢复割胶，而分枝以上断干的，以停割半年左右为宜，否则会加重对胶树的伤害。 2、需求端，下游国内轮胎需求表现相对平稳，从轮胎工厂开工以及轮胎企业成品库存周转天数数据来看，整体变化幅度不大。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为76.75%，较上周走低2.08个百分点，较去年同期走高4.31个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为57.39%，较上周走低2.25个百分点，较去年同期走低6.86个百分点。 3、库存：橡胶社会库存一直处在去库周期当中，年初至今去库约40万吨，持续时长约7个月，截至2024年9月15日，中国天然橡胶社会库存117.7万吨，较上期减少1.48万吨，降幅1.25%。 4、整体来看，台风以及热带低压带来的雨水影响橡胶主产区，若无像“摩羯”这种带来橡胶树断杆甚至倒伏情况的极端灾害，割胶及生产工作干扰将为短时受阻，但都将不断增强全球全年橡胶减产预期；国内需求相对稳定，九月轮胎订单在雪地胎需求驱动下较好，供给收缩预期推动下胶价支撑明显，短期注意高位价格调整。后市关注主产国天气情况，以及减产不及预期的风险，注意持仓过节风险。 PX&PTA&MEG：成本端止跌企稳，TA装置短停基本面改善 1. PX：本周PX价格跌后反弹，震荡僵持。至周五绝对价格环比上涨0.1%至840美元/吨CFR。截至9月20日，中国PX开工负荷为84.9%，较上期增加5.2%。亚洲PX开工负荷为78.2%，较上期增加3.5 %。2024年8月中国PX进口75.60万吨，较上月增加12.38万吨，涨幅19.58%。2024年1-8月累计进口量为578.41万吨，较去年同期减减少40.58万吨，跌幅为6.56%。下游PTA受台风影响停车检修增多，对PX的需求减弱，PXN价差跌破200美元/吨后继续下行，后续PX工厂减停产意愿或增加，成本端原油价格止跌企稳，对于PX价格来说重新支撑价格，下方跌幅或有限，关注后市检修公布情况，供需双弱下，PX价格跟随成本端波动，关注持仓过节风险。 2. PTA：加工费压缩，台风影响下9月意外检修停车增多。装置变动情况，英力士110万吨恢复，三房巷120万吨装置短停后恢复，汉邦220万吨重启，逸盛大化375降负至5成，能投100万吨停车。截至9月20日，PTA开工负荷为78.1%，周环比回落1.3%。2024年8月中国PTA出口40.87万吨，较上月增加0.84万吨，涨幅为2.09%。2024年1-8月累计出口量为304.34万吨，较去年同期增加59.12万吨，增幅为24.11%。PTA基本面在装置计划外检修下逐步转好，同时连续的台风天气也影响港口发货情况，国庆节前备货情绪增加，上游PXN价差跌幅明显，相对来说，PTA加工差相对稳定，下游聚酯开工负荷企稳，对TA来说基本面改善，成本止跌企稳，TA价格跌幅有所控制，关注成本端原油价格波动，以及持仓过节风险。 3. MEG：截至9月19日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在68.01%（环比上期上升4.45%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在64.44%（环比上期上升6.29%）。2024年8月我国乙二醇当月进口量为583356.63吨,累计进口量为4335627.74吨，进口量环比升6.97%,进口量同比降34.08%,累计进口量比去年同期降4.27%。截止9.18华东主港地区MEG港口库存约59.7万吨附近，环比上期（9.9）下降2.5万吨。乙二醇港口库存继续下滑，国内供应煤化工装置抬升，但10月份仍有乙二醇装置检修计划，下游需求企稳，预计乙二醇价格有支撑，关注台风对港口发货的影响，以及持仓过节风险。 ? 聚烯烃：关注节前补库对市场的支撑 1、供应：周内开工整体来说变动不大，没有超预期的增长或下跌，下周来看，生产企业装置运行相对平稳，损失量数据预估小区间整理，新增产能暂无明确放量计划，聚烯烃产量预期小幅波动。 2、需求：随着天气转凉，下游无论是开工率还是下游订单天数，均处在缓慢恢复的状态，加之节日提振，市场交投气氛较活跃，虽然需求同比表现不够理想，但也符合季节性表现，市场存在一定刚需。 3、库存：中秋假期期间，上游石化企业库存略有累积，叠加前期停车装置陆续重启，供应端增量，因此节后归来本周生产企业库存环比上涨，贸易商样本企业库存同样出现小幅上涨。下周，库存预计由涨转跌。主因临近十一假期，生产企业有主动去库预期，其次因为下游开工率预计维持涨势，需求继续好转，所以生产企业库存下跌。从总库存的角度来看，也并没有出现大幅累库，说明供需依旧处于相对平衡的状态。 4、原料：布伦特原油现货价格环比上升3.59%至75.05美元/桶，石脑油价格环比上升2.97%至651.69美元/吨，乙烷价格环比上升5.69%至3352.50元/吨，动力煤价格环比上升1.47%至865.00元/吨，甲醇价格环比上升1.55%至2412.67元/吨。 5、总结：基本面矛盾不大，并不足以造成聚烯烃价格的大幅波动，目前价格在今年以来的低位附近，随着假期的来临，市场有一定的补库需求支撑，聚烯烃价格或有阶段性反弹。 PVC：供应季节性增加，但需求未见回暖 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升0.99%至79.32%，其中电石法开工率环比上升0.24%至78.49%，乙烯法开工率环比上升3.09%至81.66%；装置检修损失量环比下降3.63%至12.02万吨；总产量环比上升0.99%至46.07万吨，其中电石法产量环比上升0.25%至33.78万吨，乙烯法产量环比上升3.09%至12.30万吨。 2、需求：下游企业开工率环比下降3.31%至43.56%，其中管材开工率环比下降4.77%至37.50%，型材开工率环比下降1.07%至38.75%；产销率环比下降9.92%至112.89%。 3、库存：总库存环比上升1.75%至81.47万吨，企业库存环比上升6.72%至32.27万吨，社会库存环比下降1.26%至49.20万吨。 4、原料：动力煤价格环比上升1.47%至865.00元/吨，电石价格环比上升2.69%至2700.00元/吨，石脑油价格环比下降0.50%至7277.33元/吨，甲醇价格环比上升1.55%至2412.67元/吨。 5、总结：供应端，从调查的复产计划来看，增加量还是较为明显，因此产量将有所回升但预计幅度有限；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工已经进入旺季，但从管材和型材开工率来看，目前还未出现明显支撑；库存方面，旺季需求未提供明显支撑，并且供应季节性增加，后续有累库的可能性。综合来看，下游需求同比表现不佳，虽然仍有部分刚需存在，但供应也较为充足，导致库存压力较大，炼厂和贸易商均需要降价去库，预计价格下行压力仍然较大。 甲醇：台风影响之下，港口库存明显下降 1、供应：周内国内产量继续上涨，在185万吨/周附近，产能利用率88.41%，下周计划恢复涉及产能多于计划检修及减产涉及产能，因此或将导致产能利用率上涨，产量增加。进口方面，受天气因素影响，本周外轮卸货大减，短期来看天气因素对外轮及内贸的卸货速度有一定影响，且部分外轮仍未定港，所以预计下周外轮到港量变动有限。 2、需求：MTO开工率在90%附近，短期来看仍将维持高开工的状态，传统下游受旺季影响也有一定的恢复，甲醛和MTBE开工小幅增长，醋酸在前期快速恢复之后，开工保持稳定。本周甲醇价格略有上涨，导致下游企业利润有所走弱，但是幅度相对有限，对短期开工影响不大，预计节前下游开工不会有较大变动。 3、库存：本周内地企业库存继续小幅增加，中秋节后除西南地区运输正常，订单稳定执行，企业库存有所下跌，其他地区因受假期运输影响，装车缓慢，因此节后整体企业库存窄幅上涨。港口方面，本周受台风影响，到港量大幅降低，外加个别转口船货发出，港口库存明显下降，下周虽然外轮到港量预计环比增加，但天气因素对外轮及内贸的卸货速度仍存一定影响，预计港口库存有继续去库的可能。 4、总结：甲醇将逐渐进入到去库阶段，国庆假期临近将有备货需求释放，现货市场存在刚需支撑，基差走强概率较大，期货方面前期超跌之后，价格到达年内的底部，目前有一定的反弹，短期在天气影响之下，预计价格仍将震荡偏强运行。 纯碱：需求持续下降，关注外部因素扰动 1、期货市场：中秋假期之后纯碱期货价格窄幅震荡，截至9月20日收盘主力合约报价1341元/吨，周度跌幅2.76%。 2、现货市场：现货市场仍未止跌，本周沙河地区重碱送到价格1400元/吨，较上周下跌50元/吨。贸易商主流地区重碱送到价格区间1380～1500元/吨。 3、供应：近期纯碱检修企业逐步恢复，供应水平有所提升。本周纯碱行业开工率较上周提升4.61个百分点至79.39%，周产量提升6.16%至66.18万吨，供应绝对水平仍未恢复至高位。内蒙阿拉善三、四线故障问题预计10底前恢复，纯碱供应提升速度或偏慢。 4、库存：本周纯碱企业库存139.88万吨，较上周提升4.83万吨，增幅3.58%。当前企业库存水平同比偏高271.72%，上游压力持续提升。本周纯碱社会库存下降5万吨左右至36.83万吨，成为市场为数不多的支撑因素。 5、需求：本周纯碱表观消费量61.35万吨，周环比提升10.26%。表消数据好转与假期效应有关，但实际纯碱刚需仍在不断下滑。本周重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃日熔量分别下降260吨/天、480吨/天，预计在玻璃行业经营压力好转以前，重碱下游两大板块生产水平仍有下降预期。轻碱下游印染行业开工本周稳定、小苏打行业开工提升4个百分点。 6、成本利润：本周氨碱、联碱工艺进入全面亏损状态，氨碱企业毛利-44.57元/吨，联碱企业毛利-45.4元/吨，天然碱工艺仍存利润空间。 7、宏观：当地时间18日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%区间水平，成为4年来美联储首次降息。国内方面，中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.35%和3.85%不变。 8、观点：短期纯碱仍面临供应提升、刚需水平下降、库存累积等多重压力，基本面驱动相对偏弱，国庆假期前部分下游存在补库需求，届时纯碱采购需求或有好转。期货盘面近期徘徊于联碱成本线附近，且美联储降息等外部宏观因素提供情绪共振。长期角度纯碱宽松格局将持续加剧，盘面大趋势向下思路不变。关注假期前下游补库力度、供应恢复速度以及国内地产政策动态。 尿素：需求预期渐显，但上涨仍需更多驱动 1、期货市场：中秋假期之后尿素期货价格维持区间震荡趋势，截至9月20收盘主力合约报价1765元/吨，周度跌幅1.34%。 2、现货市场：中秋假期之后尿素现货价格仍在不断下跌，截至9月20日山东地区市场价格1820元/吨，河南地区市场价格1830元/吨，二者分别较假期前下跌50元/吨、50元/吨。 3、供应：中秋假期之前尿素生产水平提升缓慢，假期之后尿素日产快速提升至19万吨以上的绝对高位，增速略超市场预期。截至9月20日尿素行业日产量19.33万吨，较假期前最后一个工作日的18.51万吨提升0.82万吨。 4、库存：截至9月18日尿素企业库存85.28万吨，较上周增加10.29万吨，增幅13.72%。本周港口库存21.3万吨，较上周持平。 5、需求：本周尿素表观消费量122.68万吨，环比上周提升6.25%。在山东等地区价格不断创新低之后，尿素现货成交明显好转，一定程度给市场带来托底效应。本周下游复合肥行业开工下降1.81个百分点至36.51%，三聚氰胺行业开工率提升1.26个百分点至68.71%，尿素刚需支撑力度有限。 6、成本利润：本周固定床工艺尿素利润-401元/吨，水煤浆、天然气工艺利润分别为131元/吨、140元/吨。当前行业并非全面亏损状态，部分工艺仍保有少量利润，成本支撑逻辑稍显偏弱。 7、印标：9月19日晚间印度RCF公司发布新一轮国际尿素招标，10月3日开标，有效期至10月14日，最晚船期11月20日。目前国际市场阿拉伯海湾价格FOB340美元/吨，中国FOB275.5美元/吨，折合国内出口利润区间在200~400元/吨。由于我国尿素出口依旧受限，此次印标参与概率依旧偏低，出口利润也难以兑现。 8、宏观：当地时间18日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%区间水平，成为4年来美联储首次降息。国内方面，中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.35%和3.85%不变。 9、观点：短期尿素市场供应提升、库存累积、需求不及预期状态仍存，现货市场依旧承压。本周印度再次发布国际尿素招标，我国参与概率依旧偏低。国内淡储政策明朗，十一之后承储企业或将逐步入市采购。再加上价格持续破新低之后市场成交有所好转，未来尿素采购需求好转的预期加强。周内美联储降息等宏观因素提振，尿素期货盘面跟随商品市场有所反弹。但受制于高日产、高库存、弱需求状态，尿素期价上涨略显乏力，后续若趋势性上涨仍需更多基本面驱动配合。在利好因素兑现之前预计尿素期价将进入震荡阶段，关注现货高成交能否持续。 玻璃：供需矛盾仍未缓解，关注地产政策动态 1、期货市场：中秋假期之后玻璃期货价格小幅反弹，截至9月20日玻璃期货主力合约报价1038元/吨，周度跌幅0.57%。 2、现货市场：玻璃现货市场仍未止跌，9月20日国内浮法玻璃市场均价1183元/吨，较假期前的1237元/吨下跌54元/吨。 3、供应：本周玻璃行业依旧存在产线冷修情况，行业在产日熔量下降260吨/天。 4、库存：本周玻璃企业库存7478.9万重箱，周环比提升239.1万重箱，增幅3.3%，同比增幅79.6%。高库存且持续累库状态是长期压制玻璃市场心态的因素之一。 5、终端：1-8月国内房屋竣工面积累积同比降幅23.6%，降幅较7月扩大1.8个百分点。 6、成本利润：本周石油焦玻璃也进入亏损状态，行业毛利-0.44元/吨，煤制气、天然气制玻璃毛利分别为-94.694元/吨、-333.294元/吨，玻璃行业已进入全面亏损状态。 7、观点：玻璃供应水平虽持续下降，但当前降幅仍难以扭转市场颓势，企业库存不断累积、现货价格不断下跌、行业全面亏损的困境短期难以看到改善迹象。限制玻璃市场的核心因素仍在于终端地产需求低迷、下游深加工行业经营压力凸显。玻璃供需矛盾尚未缓解，期货价格也不具备大幅上涨动能。盘面中秋假期之后反弹主要在于对宏观政策预期强烈，美联储降息落实给商品市场低价品种带来支撑。国内一年期、五年期LPR均维持不变，市场将关注点转向后期存量房贷利率等相关政策预期。整体来看，玻璃市场处于政策预期和现实偏弱的博弈中，预计期货盘面下周维持宽幅震荡趋势。关注国内房地产相关政策动态、玻璃供应水平变化及现货成交情况。 农产品类 油脂油料：蛋白粕冲高回落，油脂价格震荡走高 本周受宏观影响较大。美联储降息50个基点，降息符合市场预期，但幅度超过市场预期。点阵图看，年底前还有1-2次降息。政策公布后，大宗商品先跌后涨。周末巴以冲突、俄乌冲突加剧，原油等商品存在供应担忧。俄罗斯和乌克兰是全球葵花籽、油菜籽主产国，目前新作油料处于收割阶段。乌克兰农业部本周表示收获了490万吨葵花籽和340万吨油菜籽，作为参照，美国农业部预计葵花籽产量1250万吨，油菜籽产量370万吨。产区依然偏干天气不利于葵花籽产量前景。美豆方面，得益于性价比，单周净销售170多万吨，高于预期。未来两周零星降雨，对密西西比河低水位问题或略有减轻。阿根廷农户加速销售大豆，低水位令罗萨里奥附近内陆运输不畅。巴西出口季节性萎缩，9月出口预计580万吨。新作受干旱影响播种慢，下周有降雨，有望改善播种状况，多机构上调巴西大豆产量预估。总的来说，全球大豆利多题材有限，价格偏弱震荡，后市关注美豆收割、巴西播种及美豆出口情况。国内方面，油厂单周压榨保持在200万吨以上，下游受节日影响，提货速度较高，不过市场成交放缓，终端以消化库存为主。豆粕、菜粕仓单均处于高位，下游追涨采购意愿低等令蛋白粕上涨乏力。在十一长假备货需求支撑下，现货表现好于期货、月间价差正套为主。 油脂方面，印尼计划下调出口关税，并且重申B40政策。印度上调毛油进口税，但国内价格跟涨，利润窗口再次打开。因此，马棕油9月上半月出口环比增加。产量端受到降雨影响，上半月产量环比下降，9月累库压力或低于预期。葵花籽减产预期支撑葵花籽油。国内方面，油脂偏强运行，油脂总库存下降，叠加十一需求支撑，现货表现强于期货市场。地缘不稳定，油脂市场存在供应担忧，令资金更愿意多配。 策略上，单边震荡思路，买油卖粕继续持有，看好基差和月间正套。 鸡蛋：基差修复，主力合约低位反弹 1、受中秋节期间，鸡蛋现货小幅回调，节后首个交易日，鸡蛋主力2501合约小幅回调。从基差角度来看，节前，1月合约基差持续走强，并创历史同期最高。节后，在基差修复的作用下，2501合约低位反弹。截至周五，鸡蛋主力2501合约周度累计收涨2.316%，报收3638元/500千克。 2、节后终端消费较为低迷，且业者对后市信心不足。但假期结束后，下游适量补货，局部市场走货略有好转，销区蛋价多稳少涨，但从周度数据表现来看，蛋价自年内高点下跌。卓创数据显示，截至9月20日，卓创统计鸡蛋均价4.81元/斤，较上周跌0.46元/斤。 3、根据鸡蛋需求规律，中秋节后，需求恢复，蛋价面临回调需求，本周鸡蛋现货价格高位回落。但在国庆节前，需求仍对现货价格有一定支撑，短期蛋价震荡小幅调整概率大。前期鸡蛋期货持续下跌，基差达到历史同期最高点后，基差修复，预计短期主力合约或将延续小幅反弹。根据卓创公布的历史补栏数据进行推算，未来在产蛋鸡延续增加，且7、8月补栏环比增幅较大，对应年底前新增供给增幅较大，在老鸡淘汰没有超预期增加的情况下，供给端对蛋价的利空预期不变，中长期维持偏空思路。关注终端需求以及周边市场变化对盘面的影响。 玉米：贸易商恐慌出货，市场整体心态不佳 外盘：本周，美麦、玉米承压下行。周初美麦小幅收跌，因在出口市场美国小麦正面临黑海小麦的激烈竞争。法国24年软小麦产量预估下调，预计产量比去年下调27%，成为欧盟过去40年最差的收成之一。美国春小麦收割率为92%，冬小麦的种植率为14%，高于市场预期。玉米上涨，预期美国今年大丰收，优良率为65%，高于上年同期的51%。巴西二季玉米产量预期增长4.14%，丰产压力加大。 国内：本周全国玉米市场价格继续下跌，跌幅扩大。东北部分地区新粮陆续上市，基层农户目前惜售情绪不强，新粮陈粮共同供应市场，贸易商出货积极性较高。华北新粮上市地区逐渐增多，粮点陆续有新粮报价，但收购意愿不强，市场整体心态偏弱。新陈接轨，销区贸易商出货积极性较高，且中秋节后市场观望气氛浓厚，当前部分下游企业已完成国庆节前备货，等待月底到货，周内港口走货较慢。 期货：玉米近、远月合约联动下行，期货市场悲观情绪弥漫。技术上，玉米11月合约本周加速下跌，加重期、现市场悲观情绪。中秋过后，玉米期价不涨反跌，打击短线反弹的信心。整体来看新粮上市前，预计市场持续交易新粮上市成本下降的预期，期价延续低位表现。 生猪：中秋过后猪价下行，远月合约区间下移 1、本周，国内生猪价格先涨后降，周均价环比下跌。数据显示，9月19日，全国生猪均价18.64元/公斤，较上周跌0.84元/公斤；基准交割地河南均价18.7元/公斤，较上周跌0.95元/公斤。中秋节过后，养殖端按节奏正常出栏，猪源供应仍较为充裕。由于节后终端需求回落，白条走货趋于疲弱，因此屠宰端多减量收购，猪价下跌。 2、卓创统计数据显示，9月19日，仔猪均价376元/头，较上周跌70元/头。近期，部分供应端出栏积极性较高，仔猪市场供应增加，但目前正值仔猪补栏淡季，下游外采仔猪量有限，仔猪价格延续回落。 3、中秋节后，北方分割订单下滑，屠企大猪收购量减少，对标猪收购占比提升。同时，节前大猪集中出栏，节后大猪存栏占比略有下滑，导致本周生猪交易均重小跌。9月19日，卓创样本点统计生猪出栏体重125.24公斤/头，较上周减少0.12公斤/头。 4、目前生猪养殖成本基本稳定，养殖利润主要受到生猪价格影响。本周，生猪现货价格延续回调，养殖利润跟随猪价回落。但从利润来看，目前生猪养殖利润尚可。Wind数据显示，9月20日，自繁自养养殖利润463元/头，较上周减少85元/头，外购仔猪利润284元/头，较上周减少80元/头。 5、9月11日，政府网公布猪粮比8.29。这一比价之下养殖积极性偏高，二育端主要评估四季度猪价能否出现新的高点，当前价格下情绪端出现分化。 6、卓创样本点统计，截至9月20日，样本点屠宰企业开机率26.16%，较上周减少5.14个百分点。中秋假期前下游集中备货，屠宰企业订单显著增加，开工率提升。假期过后终端需求减弱，屠宰企业开工率下降。 7、目前，生猪加权合约持仓15.3万手，较上周16万手的持仓略减，生猪加权持仓一直处于低位。中秋过后，猪价下行。节后消费转淡，屠宰开机率下降，消费不及预期的利空因素在价格调整中体现。本周，生猪主力2411合约周初下探新低至17425元/吨，反映出期货市场对节后现货降价的呼应。对于四季度的猪价，现货市场分歧加大，生猪远期2501和2503合约本周弱势反弹，中期下行的概率犹存。生猪主力2411合约，暂维持区间震荡思路，波动区间17500-19000元/吨。 软商品类 白糖：外强内弱凸显 1、原糖：巴西干旱导致市场对未来产量担忧加剧，本周原糖期价强劲上行。国际知名贸易商丰益国际（Wilmar）近日发布报告，由于干旱和农田大火损害了巴西的甘蔗生产，因此将对巴西中南部2024/25榨季食糖产量的预估，从最初的4200万吨降至3880-4080万吨。 2、国内报价：广西现货报价6170-6240元/吨；加工糖厂主流报价区间为6370-6450元/吨。配额内进口估算价5530元/吨；配额外进口估算价7060-7140元/吨。 3、进口：2024年8月份我国进口食糖77万吨，同比增加40.4万吨，增幅110.41%。2024年1-8月我国累计进口食糖249.39万吨，同比增加91.95万吨，增幅58.41%。2023/24榨季截至8月底，我国累计进口食糖435.38万吨，同比增加100.82万吨，增幅30.13%。 4、糖浆和预混粉：据海关总署数据，8月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)27.08万吨，同比增加8.68万吨，增幅47.20%。2024年1-8月份累计进口144.76万吨，同比增长22.13万吨，增幅18.04%。2023/24榨季截至8月，累计进口186.29万吨，同比增加45.27万吨，增幅32.10%。 5、小结：原糖方面出于对25/26榨季产量的担忧期价连续上行。丰益国际对24/25榨季中南部估产降至3880-4080万吨，但这并非最悲观的看法，此前有机构对巴西24/25榨季估产做出不足4000万吨的预计。市场对于半年后的估产反应如此强烈，更多的可以理解为对此前18美分/磅价格的重新校准。考虑到24/25榨季巴西产量大概率仍处于第二高位，北半球同样保持增产预期，长期来看22美分/磅以上继续上行的驱动减弱。10月合约到期在即，波动加剧，暂时以区间偏强对待原糖价格，同时关注印度出口预期。 6、国内：国内期价表现明显弱于原糖。进口方面8月进口糖77万吨，进口糖浆及预拌粉27万吨。至此，本榨季累计进口糖435万吨，糖浆及预拌粉折糖约130万吨，加上996万吨的产量，总供应量已达1560万吨。未来几个月仍有较高的到港预期，叠加新糖上市，供应较为充足，制约未来价格上行的高度，未来可关注卖出保值机会。长假在即，注意持仓风险。 棉花：短期或有反弹，但上方压力仍存 1、供应端：北半球新棉即将大量上市，中美棉花产量均同比增加，供应端压力仍存。 2、需求端：8月我国服装零售环比好转，同比依旧下降，国内棉纺织企业开机率保持稳定，纱线与坯布端的主动去库阶段基本结束。 3、进出口：8月我国棉花、棉纱进口量均环比下降，进口棉价格指数震荡走强。 4、库存端：8月棉花库存平稳下降，陈棉库存中性，9月棉花商业库存将达到年内低位，随后逐渐增加；纺织企业原材料库存环比下降，产成品库存增加。 5、国际市场方面：美联储降息落地，市场仍在消化降息带来的影响，美棉价格有一定支撑。全球都在关注的美联储9月降息终于落地，美联储超预期降息50BP，随后讲话偏鹰。部分国家开始转向量化宽松状态，全球主要市场指数多数对此有所表现，宏观情绪提振，带动棉价重心上移，后续需持续关注相关经济数据及美联储官员发言，会对年内预期降息路径有一定影响，预计宏观层面扰动持续。基本面来看，北半球新棉即将上市，虽然美棉产量预计值环比持续调减，但是中美两大北半球主要产棉国本年度棉花产量均环比调增，全球棉花产量同比也有所增加。目前美国新棉吐絮过半，收割进度超10%，新棉即将大量上市，供应增量会制约美棉上行幅度。综合来看，在美棉价格相对低位的情况下，短期美棉或在宏观层面影响下有所回弹，但新棉大量上市期，且出口表现略有疲软的情况下，美棉价格上方空间有限。预计短期美棉维持震荡略偏强格局，再度跌破70美分/磅概率较低。 6、国内市场方面：宏观情绪影响下，郑棉或有一定反弹，但大幅增产预期下，上方空间有限。近期郑棉从低位持续回弹，已经收得7连阳，盘中突破14000元/吨整数关口。我们认为郑棉如此走势主要有以下两方面因素：一是美联储超预期降息下，商品市场集体回暖；二是当前郑棉处于低估值状态，郑棉价格逐渐向均值回归。详细来看，当前市场仍在消化美联储降息50BP所带来的影响，短期仍有支撑，美联储后续降息路径如何是未来需要重点关注的因素，在供需层面基本确定的情况下，市场关注重心会更多聚焦于此。此外，国内新棉即将上市，开秤价格究竟如何同样牵动市场情绪，十一前后机采棉会大量上市，轧花厂表态收购会偏谨慎，目前手摘棉价格不一，随着近期郑棉期价上行，手摘棉价格也随之上移，预计机采棉开秤价格也会略好于预期。综合来看，当前郑棉利多和利空因素均相对有限，短期郑棉可能在外部降息影响下有小幅反弹，但增产预期下，上方空间有限，关注新棉开秤价格。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 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