【妙笔花生】花生探底到何时

（以下内容从中信建投期货《【妙笔花生】花生探底到何时》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 研究助理 涂标 本报告完成时间 | 2024年9月20日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 市场焦点： 策略上：沽空思路不变，10月下旬前弱势局面难改。麦茬花生陆续上市，增产预期较强，且节日备货效应不佳，预计新季花生开秤价走弱概率较高，PK11合约仍有向下空间。从估值来看，花生价格已处于近年偏低水平，但中国单产水平趋势性上升，且种植面积仍在扩张，总产量预期亦处于历史高位。 后期驱动仍在花生质量、产区天气和油厂入市节点等题材。短期来看主产区天气风险暴露有限，交易题材不足。麦茬花生上市后市场将评估新季花生质量，从而影响后期交割品成本以及油料米收购指标。预计10月中旬新季供应局面企稳，市场将重新观望油厂入市指引。同时，东北产区雨雪天气也有发酵可能，从而带来物流运输题材。 “物物而不物于物，念念而不念于念”。研究的意义在于提高头寸准确率，然而谁也无法保证次次准确，我们能做的是少亏多赚，提升盈亏比。 花生期现走弱已历半年 自从3月底油厂入市情绪逐步消化后，春花生、夏花生的增种态势以及需求侧持续疲软等因素造就了花生期现整体走弱局面。通货米价格已经下探1000元/吨左右，而期货盘面除了5月、7月出现极端天气题材外，基本呈现震荡下跌趋势。9月初主力合约切换后，11合约下探更加迅速。 花生周期走到哪了？ 从周期上来看，目前花生播种面积趋势可以类比2015-2018年的连续增种，仍处于扩张通道之中。尽管市场对于24年增种幅度有一定分歧，但10%以上是明确的，预计24/25年度花生播种面积超过500万公顷。同时，中国花生单产趋势性上升，目前已超过4吨/公顷的水平。基于此，预计24/25年度花生产量将逼近2000万吨。 “低估值”的底部在哪里？ 近期11合约已经跌破8000元/吨的心理关口，从目前开秤价的走势来看，新季花生跌破4元/斤的概率较高，在历史上已经处于偏低水平，若后期持续下探，市场或锚定种植成本进行底部确认。麦茬花生20号上市后，收获、质量评估等仍需一段时间，在单产方面有博弈空间。根据调查情况，23年河南/辽宁/吉林花生平均种植成本是4.3/4.0/4.6元/斤（不含自有地）。考虑到河南自有地种植面积相对较多，实际种植成本应该低于辽宁。若24年单产整体呈现上升态势，我们判断成本支撑位可能在7500元/吨。 另一方面，从需求侧可以瞄准在小包装领域与花生油关系密切的葵花籽油进行底部预估。24年花生油-葵油价差整体走弱，从历史水平来看，花生油与葵油的价差底部应该在2000元/吨左右，当前为5000元/吨，则花生油理论上还有3000元/吨的下探空间。但24年葵油主产区俄罗斯及乌克兰均出现葵籽减产，因此葵油走强概率提升，花生油-葵油价差收敛不能只依靠花生油单边下跌。若花生油下跌到13000元/吨，花生粕不变，则理论上油厂保本花生定价在7500元/吨左右。 花生后期有何驱动？ 即便后期盘面真的下探到成本线，只依靠“低估值”也较难出现反转，仍需要观察“驱动事件”发酵的可能性。回顾21-23年四季度花生主要行情，我们发现利多驱动主要来源于10月上市期间的降雨、11月东北地区的降雪、国家消费领域的激励、油厂入市补库等题材。 麦茬花生收获季天气前瞻 从天气驱动来看，近期台风虽然部分影响河南南部地区，但强度相对有限，是否造成麦茬花生质量下降仍有待评估。主产区辽宁方面，23年其首次降雪时间为11月5日，其中主产区铁岭12月出现最大积雪深度。短期来看，天气题材发酵概率有限，需要观望10月辽宁首次降雪时间是否提前。 10-11月油厂入市心态前瞻 油厂方面，持续到挂的榨利约束了本年度的收购需求，且多数油厂指标控制严苛，压车现象较多。但从另一个层面来看，目前样本油厂花生库存环比持续下降，且低于23年水平，油厂仍有动力进行刚需采购。从估值层面看，如果后期花生价格真的靠近7500元/吨，主力油厂提前进行长周期建库策略也未尝不可，部分品牌油企实际销售价格也高于市场平均水平，能够兑现利润。 进口米四季度影响力有限 最后，近期国家放宽尼日利亚、马拉维等国花生进口在四季度影响较为有限。四季度为进口米到货低谷，平均在1-2万吨/月。另外，即便放宽进口地区，也需要考虑其进口价格是否具备吸引力，后期可关注马达加斯加、坦桑尼亚等国进口限制是否迎来改善机会。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 电话：023-81157334 助理研究员：涂标 期货从业信息：F03128525 重要声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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