降息周期,大类资产如何配置?

（以下内容从湘财证券《降息周期,大类资产如何配置?》研报附件原文摘录）
　　如何看待当前我国A股市场的估值水平和投资价值？ 从估值水平看，当前A股市场估值已经有较高的安全边际。截止9月13日，万得全A市盈率仅14.6倍，纵向看，全A估值处于自2000年来以来14.8%历史分位水平，接近2008年底部的估值水平，横向看，与全球主要市场比较A股估值也处于偏低水平，均低于英国富时100、日经225指数16倍左右的市盈率，也远低于标普500指数的28倍市盈率。中长期看，已经具有较高的投资价值。 从监管政策看，政策端持续发力呵护市场。去年8月以来，活跃资本市场各项举措持续落地。4月，新“国九条”落地后，监管机构出台了一系列举措，夯实资本市场长期健康发展的制度基础。近日，国务院发布保险业新版“国十条”强调了发挥保险资金的长期投资优势，加大耐心资本的培育力度，推动资金、资本、资产良性循环。 从全球资金流动看，美联储降息周期开启，有望推动资本回流向中国市场。随着美国无风险利率下降，全球资本重新向新兴市场国家流动。对于A股而言，也有望迎来增量资金支持。 宏观展望 国内方面，8月中国核心CPI和PPI均低于预期，食品价格有所回升；中国8月经济活动数据显示生产及消费增长动力仍边际走弱，工业增加值同比增速回落，而出口金额同比增速有所回升，内外需分化态势延续。8月社融总量略超预期，但从社融结构、M1等指标来看，目前融资偏弱的状况仍待改变。 A股 A股方面，我们认为综合来看，基本面数据疲弱，市场风险偏好承压。 首先是基本面数据：从8月份各项数据来看，出口保持韧性，但内需仍然偏弱、仍在回落之中。另外关于后续经济工作的基调也有所变化。 综合来看，当前市场经过持续调整后正在接近前期底部，但基本面与政策预期对风险偏好的压制暂时难以明显修复。考虑到目前阶段投资者风险偏好较低、景气短缺，结构上结合增量资金与相对景气优势，寻找结构线索。 朱征星 富国政金债券ETF基金经理： 展望未来一年，在降息周期内，胜率角度个人比较看好海内外债券和黄金，软着陆条件下推荐铜和美股。当前海内外宽松共振，从历史复盘和预期博弈角度来讲，美债和黄金是降息周期内高胜率资产，同时哈里斯和特朗普均倾向于扩大财政赤字来推行政策主张，黄金成为中长期较为确定的资产。 当然，当前美债和黄金定价的宽松预期偏高，关注回调后的机会。而软着陆条件下，类比19年降息，第一次降息后长端美债利率见底、黄金见顶，铜和美股逐渐反弹，关注海外基本面受益于降息提振后分子端资产的机会，比如铜和美股。 苏华清 中证A500ETF富国拟任基金经理： 从市场大势研判分析的几个因素来看，基本面呈现较弱的复苏状态，地产、消费数据都有走弱，再叠加节前的M1、M2等数据，可以看到经济数据整体增速较为平缓，M1/M2剪刀差扩大，社融数据中政府端较好，但企业端和居民端偏弱，整体延续弱复苏。政策面维持积极状态，后续随着美联储降息，以及国内经济复苏力度偏弱，也有可能出台有力政策，包括最近央行报告指出着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本。 后续资产定价因素，将重点围绕资产风险偏好端和流动性端，其中流动性端目前受公募基金赎回和北向资金流出影响较大。 进入9月及四季度，分子端盈利上目前看下来很难有大的预期，但伴随9月份美联储降息后，市场将围绕海外降息展开交易，再叠加这一轮市场下跌，整个回撤幅度较大，风险偏好可能会有短期回升。 期权&期指 上周大部分期权标的指数下降，除创业板周度收平以外，其他期权标的指数全线下跌，跌幅在约1.5%至2.5%之间。上周期权市场情绪平稳，除500ETF期权隐含波动率曲面左偏以外，其他期权标的隐含波动率曲面均较为对称。上周各品种期权隐含波动率全线上涨，科创板、50和300隐含波动率周度上涨最多。目前，大部分期权品种隐含波动率和实际波动率之间有一定溢价，结合长假后效应隐含波动率通常迅速回落，可把握波动率下降趋势构建保护仓位，关注跨期跨品种的波动率交易机会。 大宗商品 上周，国内商品指数经历了先跌后涨的波动，多数商品价格经历了不同程度的触底反弹。首先，由于美联储FOMC会议的临近，市场对降息的预期升温，从而改善了市场的风险偏好；市场预期美联储在9月份的降息中，50个基点的降息力度预期略高于25个基点，这一预期提振了贵金属价格的强劲反弹，并使得金价再创新高。其次，随着国内中秋和国庆长假的临近，部分空头头寸进行了止盈操作，导致盘面减仓上行。再次，节前的补库行为带动了现货价格的反弹，进一步刺激了盘面的走势。尽管8月份国内经济下行压力进一步加大，供需两端均呈现全面下行的态势，尤其是内需疲软的局面尚未得到明显改善，这可能导致旺季需求预期无法实现。然而，随着国庆长假的临近，节前的补库行为可能对现货价格形成一定程度的支撑。美国经济持续放缓，制造业补库力度有限，难以有效支撑大宗商品需求的改善。此外，地缘政治因素和贸易摩擦对供给端的干扰仍然存在，例如中东局势对原油价格的影响，以及贸易摩擦对新能源和农产品等的影响。 国内基本面再缩量，沪指险守2700 上周国内海外通胀/经济数据发布，呈现出完全相背的走势。A股映射信心不足，需求疲弱的基本面，量价齐跌。成交，周内大盘延续了缩量阴跌的走势，在5200亿附近徘徊，持续低位。走势上，几乎全部宽基收跌，申万行业指数除通信外，30个行业收绿，内地接近4000家上市公司周内下跌，指数点位中秋节前定格在2703点。 上周国内上市公司中报和宏观数据密集发布，同时也有很多事件值得一提。国内，8月CPI、PPI、出口；海外通胀、总统第一轮电视辩论都值得关注。先关注国内需求，CPI（同比0.6%）、PPI（同比-1.8%）均低于市场预期。CPI同比上涨主要受天气带动食品价格，抛开此因素，核心通胀持续下探，结合跌幅加深的PPI，指向国内有效需求依旧疲软，程度进一步加深。出口数据本月超出预期，8月出口同比8.7%，分项汽车、电子产品拉动较大，但受制于技术及库存节奏，难言持续。进口同比0.5%，低于预期，虽然也受到去年高基数的影响，终归内需疲弱现实仍未改变。 海外美国8月CPI同比2.5%，同比温和回落，核心CPI仍具粘性，后续仍需持续关注通胀上行尾部风险。9月10日，进行首轮总统竞选电视辩论，哈里斯小胜，阶段性交易转移。针对大选，主要关注美债、关税对国内带来的后续预期影响，特朗普对内减税，对外加税利空国内出口，短期内利好美股，但由于其政策的不确定性，推涨避险情绪，利好美债黄金，哈里斯则恰恰相反。当然整合上周所有数据事件，海外终归是个添头，国内基本面才是主要矛盾。 上周市场依旧表现不如预期，前央行行长在陆家嘴会议上对经济通缩问题的阐述不算坏消息，网传各种托底政策也在不断孕育，包括前期大家一致期待的存量房贷利率下调等。周尾，养老金缴费、延迟退休消息出炉符合预期。组合相对前一周变化不大，市场缩量下行略受冲击，抱朴守拙。

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