螺纹及热卷2410合约交割预评估

（以下内容从一德期货《螺纹及热卷2410合约交割预评估》研报附件原文摘录）
　　作者：李博雅/F3039180、Z0013722/ 一德期货黑色金属分析师 内容摘要 1. 卷螺仓单量均将达到25W以上，均源于较长时间的无风险套利窗口； 2. 螺纹快速去库，现货走强，期货由大幅度升水转为贴水现货，预计有将近一半仓单不会参与最后交割； 3. 热卷前期受制于高产量，期货相对现货维持升水，考虑当前结构，也大概率出现高仓单量+低交割量格局； 4. 螺纹基差中性，仓单压制正套，基差压制反套，月差不具备确定性； 5. 热卷基差略微偏低，但是回归需要见到现货走强或者宏观走弱的驱动； 6. 2410合约卷螺差操作价值不大。 报告正文 1. 历次卷螺合约交割回顾 表 1：螺纹钢2410合约交割情况一览表 数据来源：上海期货交易所、钢联资讯、一德期货黑色事业部 表 2：热轧卷板2410合约交割情况一览表 数据来源：上海期货交易所、钢联资讯、一德期货黑色事业部 螺纹盘面贴水交割的规律性较强。螺纹钢10合约最大交割量发生在螺纹钢1910合约，13.71万吨；最小交割量在螺纹钢1310合约，3420吨；本合约或将达到历史最高仓单量，交割量也将会达到较高水平，预计有将近半数仓单不参与交割。 热卷交割无论是基差还是交割量，均未表现出较强的规律性，但是本次将会打破卖方和交割品牌相对单一、交割地相对集中的格局。 图 1：螺纹钢交割量与基差对比 资料来源：万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部 图 2：热轧卷板交割量与基差对比 资料来源：万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部 2. RB2410&HC2410交割评估 2.1 卷螺均将出现仓单量大于交割量的情况 螺纹钢在7-8月出现了较长时间的期货升水，引入了大量仓单，交割库出入库排队，近期仓单还在继续入库。不过由于现货产量低，去库快，且库存绝对水平低，又有贴水，仓单也在逐步消化。最终将形成高仓单量+低交割量格局。考虑有部分仓单流动性不佳，期货贴水交割概率较大。 热卷也在8月末出现了10天左右的无风险套利机会，各家交割库库容一度接近订满。本次交割参与主体多，交割品牌多，交货地也比较分散。不过仓单有效期较长，未必会全部交在2410合约上，因此也有很大概率形成高仓单量+低交割量格局。最终交割时的升贴水，将会明显受到宏观预期的影响。 图 3：螺纹2410合约基差走势 资料来源：万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部 图 4：热卷2410合约基差走势 资料来源：万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部 2.2 螺纹基差走强，月差不确定性增加 螺纹的10-01套利是几个月以来市场比较关注的策略，正反套走了几个来回。最初的反套是市场持货意愿弱+仓单量高共同导致的；8月中旬开始，基差走强叠加空头移仓，走出快速正套行情，随后在-30到-70之间反复震荡了几次，基本都是来自于2501合约的高波动。目前市场对这个策略关注度仍高，分歧也还是比较大。 正套逻辑在于期货贴水，同时现货库存低，复产和累库预期也不强，不必过分担忧接货后的处理问题。虽然仓单量够大，但是持仓也显得太高。反套的逻辑在于有部分仓单流动性不足，且仓单量大，对于多头资金实力和销售渠道要求较高。 因此，从理智的角度，我们认为月差上下空间都已经不大。另外随着交割临近，2410合约会进一步贴近现货，近期宏观对市场的扰动又比较大，月差还会受到宏观预期和宏观资金的干扰，因此，2410合约参与价值已经不高。 图 5：螺纹10-01月差走势 资料来源：万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部 图 6：螺纹库存低且累库预期不强 资料来源：万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部 图 7：螺纹2410合约持仓量 资料来源：万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部 图 8：螺纹2024年以来仓单量 资料来源：万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部 2.3 热卷基差略微偏低，回归驱动不强 热卷盘面微升水，基差略微低于往年的交割期基差，这是现货偏弱导致的。 市场关注到热卷仓单量大，但是仓单有效期长，仓单持有者并不是一定要在当前合约进行交割，接货方若不能销售，交回盘面的损失也不大。因此，高仓单不是基差回归的主要驱动。基差若要走强，还是需要期现中一方配合，也就是要么复产慢+需求恢复快，进入去库通道，要么就是宏观再度走弱，压制2501合约，进而对2410盘面形成打击。后期热卷基差收敛的空间和驱动都不是很强，或将维持微升水交割。 图 9：热卷持仓量 资料来源：万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部 图 10：热卷2410合约交割期基差 资料来源：万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部 编辑：武宇杰 审核：韩业军/F0273312、Z0003142/ 复核：何牧 报告制作日期：2024年9月20日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。

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