【中原金属】从出口数据看海外需求韧性

（以下内容从中原期货《【中原金属】从出口数据看海外需求韧性》研报附件原文摘录）
　　主要观点： 整体来看，中国整体出口情况和金属（铝、钢材）出口细分数据基本保持一致：一是海外需求韧性较强，尤其是东南亚地区的经济增长需要，是支撑国内出口的重要因素；二是国际贸易摩擦影响出口情况，但不会使出口需求消失，更多的影响是“抢出口”现象或者出口成本增加；三是美国经济衰退短期难以被证伪，宏观面不出现重大利空的情况下，中国出口有望继续保持一定水平；四是中国出口产品正在往高端产品转型，不仅要看出口数量大小，还要看出口金额多少。五是以铝和钢材为例，在国内需求不佳的情况下，出口成为缓解国内供需压力的重要途径，从总的供需平衡表来看，过剩幅度不宜过分悲观，价格下方空间不宜参考历史低点水平。 一、国内出口数据分析 2024 年 9 月 10 日，海关总署公布数据显示，按美元计，8 月中国出口同比 8.7%，高于前值 7.0%和 Wind 一致预期 7.0%，1-8 月累计出口同比 4.6%，前值 4.0%；而 8 月中国进口同比 0.5%， 低于前值 7.2%和 Wind 一致预期 3.5%，1-8 月累计进口同比 2.5%，前值 2.8%。整体来看，8 月 份外贸数据体延续“出口高景气”的格局。 而出口高增长是今年以来国内经济增速的重要驱动因素之一。据国家统计局数据显示，2024 年上半年，国内 GDP 增速同比 5.0%，其中货物和服务净出口对经济增长贡献率为 13.9%，拉动 GDP 增长 0.7 个百分点；2023 年货物和服务净出口拉动 GDP 增长为-0.59 个百分点，是三驾马车 中的拖累项。展望后市，预计今年出口增速能够保持在较高水平，基准情形下全年出口增速可 能在 3%-4%，但 2025 年有较强的不确定性。 首先，当前全球制造业景气度虽有所下滑，PMI 指数连续两个月低于 50%，但海外需求仍有 一定韧性。WTO 最新发布的货物贸易晴雨表显示，2024 年第三季度全球货物贸易继续复苏，过 去两个季度增速年率为 2.7%，和 WTO 年初预测的 2.6%基本相当。从经验相关性看，WTO 数据下 全球货物贸易的 2.6%所对应的中国出口年度增速在 5.3%左右。另外，从韩国出口数据来看，8 月份韩国出口增速 11.4%，连续十一个月增长。韩国出口主要包括半导体、汽车、电池等行业， 与全球经济增速关联密切，常被称为世界经济的“金丝雀”。 其次，分地区来看，8 月我国对东盟、印度、拉丁美洲的出口同比增速分别为 9.0%、14.0%、 19.7%，对新兴市场出口仍强于发达经济体。虽然新兴市场 8 月份制造业 PMI 同样也有所下滑， 但多数仍位于 50%荣枯线以上。从 2024 年 1-8 个月出口份额来看，东盟仍然是我国最大的出口 目标区域，占比为 16.4%，高于去年底 15.5%。今年 7 月份，国际货币基金组织（IMF）发布的 报告显示，维持今年全球经济增速预测在 3.2%不变，并认为以中印为代表的亚洲新兴经济体仍 然是全球经济增长的主要引擎。 最后，从出口的产品结构来看，中国出口结构往高端制造倾斜的特征较为明显。劳动密集 型产品 8 月单月增速继续处较低状态，箱包、服装、玩具均为同比负增长；地产后周期产品中， 家具、灯具亦为同比负增长，但家电增速较快，高达 12%以上；电子产品增速较快，手机、自动 数据处理设备、集成电路出口同比增速均在 10-20%的区间；通用机械设备同比为 11.3%；汽车、 船舶作为近年中国高端制造的代表产品，出口同比分别为 32.7%、60.6%。 二、未来出口风险分析 虽然出口数据在年内有望维持在较高水平，但是也要警惕相关风险。一是美国经济衰退风 险。一方面，经验指标已经显示美国经济衰退的概率在增加。经济学家克劳迪娅·萨姆认为， 失业率一旦显著上升就会持续恶化，当失业率的 3 个月平均值上升较过去 12 个月的最低值高出 0.50 个百分点时，就会触发衰退。目前美国失业率已触发这一条件，而根据历史经验，“萨姆规 则”在 1960 年以来一共 9 次美国经济衰退中全都得到了验证。不过，当前市场也出现了一定分歧，“萨姆规则”提出者认为，目前失业率的上升不再是因为市场对工人的需求减弱，而是由于 劳动力供给的增加；比如疫情后美国移民激增就促进就业市场恢复，失业率由此上升。另外也 有观点认为，因为 AI 的广泛应用，劳动力直接被 AI 代替，一个单纯以失业率做出的法则也可能 失效。事实上，除了“萨姆规则”，历来追踪记录良好但近年来开始失效或严重钝化的指标还有 不少。例如，2 年期和 10 年期美国国债收益率的倒挂向来被认为是衰退的领先指标；但目前倒 挂已经创下 1930 年代大萧条以来的最长倒挂时间，但衰退并未如期到来。因此，历史经验不能 盲目的套用。另一方面，美国经济数据明显放缓，8 月美国 ISM 制造业指数降至 47.2，连续五 个月位于荣枯线下方，其中新订单指数为 44.6，降至 2023 年 5 月以来最低。但是美国经济的韧 性在于个人消费稳定增长，例如，美国二季度实际 GDP 增长 3.0%，其中个人消费拉动 GDP 增长 2.0%；另外，美国个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比高达 2.9%。目前，市场预期美国三 季度 GDP 增速为 2.5%-2.8%，考虑到美联储 9 月份要开启降息，缓解高利率环境压力，因此，美 国经济衰退能否兑现要等到 2025 年中之后，或者说美国经济软着陆的概率越来越高。 二是国际贸易摩擦频发。数据显示，今年以来，我国遭受到的反倾销和反补贴的案例比过 去两年都要多，全年下来有可能超过 2020 年的 130 个反倾销反补贴案的记录。不仅美国、欧盟、 加拿大等发达国家宣布对华提高关税，而且巴西、土耳其、泰国、印尼等贸易伙伴也开始使用 关税手段。例如，当地时间 9 月 13 日，美国贸易代表办公室称，自 9 月 27 日起，中国制造的 电动汽车的关税税率将上调至 100%，太阳能电池的关税税率将上调至 50%，电动汽车电池、关 键矿产、钢铁、铝、口罩和岸边集装箱起重机的关税税率将上调至 25%，而包括半导体芯片在 内的其他产品的关税上调也将在未来两年内生效。今年以来，巴西对我国钢铁产品、电动汽车 等商品先后提高关税，并对 50 美元及以下的进口商品按件征收 20%的关税，极大影响了跨境电 商的发展。究其原因，从我国进口商品增长太快所带来的贸易赤字和贸易失衡，是这些国家开 始更多的使用关税工具的考虑因素，在贸易摩擦增加的情况下，国内企业会“抢出口”，这短期 会支撑出口数据走好，但长期来看，一旦贸易问题升级，出口情况将面临回落风险。 三、工业金属出口分析 1）铝 2024 年 8 月，中国出口未锻轧铝及铝材 59.4 万吨，环比增加 1.19%，同比增加 21.2%;1-8 月累计出口 435.2 万吨，同比增长 15.0%。其中，2024 年 1-7 月中国铝板、带、片累计出口量 为 195.18 万吨，同比增长 20.39%；2024 年 1-7 月中国铝箔累计出口量为 87.48 万吨，同比增 长 12.24%。目前中国铝材主要出口目的地为墨西哥、韩国、越南、泰国、印度等。 2024 年以来，铝材相关的贸易摩擦呈现出经贸问题政治化、双边矛盾多边化倾向加剧的特 点。5 月，美国宣布欲对华加征 301 关税，同时，为防止中国及其他国家的钢铝产品通过间接途 径进入美国市场，4 月下旬墨西哥开始对中国进口的铝产品征收的高达 35%的关税，而近期，加 拿大政府发布公告将于 10 月 15 日起对华部分铝产品加征 25%附加关税。贸易摩擦频发导致抢出 口订单激增，譬如近期，加拿大方终端企业为确保其采购的铝材能于 10 月中旬前顺利过关，自 9 月初起，加大对国内铝材的采购订单量，要求其在 9 月 20 日前生产完成并发货。 据 Mysteel 调研显示，随着海外终端企业库存的逐步消化，今年二季度初开始，海外客户 补库需求激增，采购意愿强烈，易拉罐料、空调箔、电子 3C 出口订单均有增长。同时，今年的 巴黎奥运会及欧洲杯两大国际赛事的举办，带动了对一次性包装用铝产品的需求，具体表现在 铝制易拉罐料及包装箔出口订单增长。虽然海外贸易壁垒加码，对后期中国铝材出口量势必会 造成一定消极影响。但也不必过于悲观：一方面，东南亚与中东市场仍有一定增长空间；另一 方面，中国铝材生产规模约占全球的 66%，具有无可比拟的规模化及性价比优势，而海外市场在 包装、建筑、汽车、医疗、家用消耗品等领域对铝材的刚需依然长期存在，加征关税、出口退 税的取消，最终传导的结果可能更将集中体现在出口铝材价格的提升上，而对出口数量并不会 造成毁灭性打击。 2）钢材 据海关总署统计数据显示，出口方面，2024 年 8 月份，我国出口钢材 949.5 万吨，同比增 长 14.7%；1-8 月，我国出口钢材 7057.5 万吨，同比增长 20.6%。分国家和地区来看，我国钢材主要出口地为亚洲，占比约 71%，其中东南亚国家占 31%；其次为非洲，占比 12%；南美占比 9%；欧洲占比 6%。 8 月 15 日马来西亚对涉华镀（涂）锡的铁或非合金钢扁轧产品启动反倾销调查，8 月 19 日 巴西对华冷轧板卷启动反倾销调查；8 月 28 日，澳大利亚对华钢角材发起双反调查，澳大利亚 对华吊顶钢框架构件发起双反调查。此外，8 月 26 日，加拿大政府宣布自 10 月 15 日起对 原产自中国的部分钢铁产品加征 25%附加关税。9 月份以来，巴西对中国镀锌和镀铝锌板卷、韩 国对中国热轧不锈钢板发起反倾销调查。钢铁行业贸易摩擦增多，将对后期我国钢材出口形成 抑制。 当前，国内钢价处于全球价格洼地，叠加人民币汇率依然低位徘徊，使得钢材出口性价比 较高。从海外需求表现来看，“一带一路”沿线国家需求向好亦支撑国内钢材出口。东南亚国 家约占我国钢材出口 3 成左右，近年来，东南亚国家经济保持较快增速，用钢需求旺盛。另外， 海外国家补库周期的开启，也将带动全球钢材贸易需求增加。因此，预计下半年钢材出口需求 仍将保持在较高水平，全年钢材净出口增量将达到 1500-2000 万吨，总量预计将突破 1 亿吨 关口。 3）总结 整体来看，中国整体出口情况和金属（铝、钢材）出口细分数据基本保持一致：一是海外 需求韧性较强，尤其是东南亚地区的经济增长需要，是支撑国内出口的重要因素；二是国际贸 易摩擦影响出口情况，但不会使出口需求消失，更多的影响是“抢出口”现象或者出口成本增 加；三是美国经济衰退短期难以被证伪，宏观面不出现重大利空的情况下，中国出口有望继续 保持一定水平；四是中国出口产品正在往高端产品转型，不仅要看出口数量大小，还要看出口 金额多少。五是以铝和钢材为例，在国内需求不佳的情况下，出口成为缓解国内供需压力的重 要途径，从总的供需平衡表来看，过剩幅度不宜过分悲观，价格下方空间不宜参考历史低点水 平。 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。

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