南华期货丨期市早餐2024.09.20
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.09.20》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：海外迎来降息潮 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0660，较上一交易日上涨233个基点，夜盘收报7.0640。人民币对美元中间价报7.0983，调贬113个基点。 【重要资讯】1）英国央行宣布将基准利率维持在5%不变，符合市场预期。同时，英国央行维持缩表步伐，宣布将在未来12个月内削减1000亿英镑的债券购买量。英国央行行长贝利表示，通胀保持在低位至关重要，因此需要小心不要降息过快或降息太多。2）美国上周初请失业金人数降至21.9万人，为四个月新低，预期为持平于23万人。至9月7日当周续请失业金人数为183万人，下降1.4万人。3）南非央行降息25个基点至8%，自2020年以来首次放松政策。卡塔尔央行降息55个基点，巴林央行、约旦央行、阿联酋央行降息50个基点，科威特央行降息25个基点。 【核心逻辑】海外方面，美联储选择以50个基点作为本轮降息周期的开场，虽超我们预期但侧面也反映了美联储对美国经济前景的担忧，也属于一次“补偿性”降息。从历史的角度来看，美联储鲜有以50个基点开启降息周期。大选方面，“特朗普交易”对美元指数的影响或暂时落幕，但难言胜负已分。随着大选日的临近，需警惕大选这条隐藏交易线路对美元指数的影响。国内方面，8月的经济及金融数据，整体显示国内内生性增长动能仍在恢复中。因此，尽管海外因素为人民币在短期创造了较好的升值环境，但要真正实现人民币汇率趋势性的升值，仍需国内经济基本面逻辑回归的支持。综上，在极端情况未发生前，短期内美元兑人民币即期汇率大概率将在7.0左右水平呈现双向波动态势，本周微幅偏弱。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：美联储降息落地，短期支撑情绪面 【市场回顾】 昨日股指放量收涨，以沪深300为例，收盘上涨0.79%。从资金面来看，两市成交额回升1476.73亿元。期指均放量上涨。 【重要资讯】 1、英国央行如期暂停降息，强调“循序渐进”，宣布千亿英镑缩表计划。 今日重点关注： 中国9月一年期、五年期贷款市场报价利率（LPR）。 日本央行利率决议、行长植田和男召开货币政策新闻发布会。 【核心逻辑】 昨日美联储的降息落地，降息50基点。昨日股指开盘先下跌，开盘后半小时多只宽基ETF显著放量，带动四大股指上行飘红，后维持震荡至收盘。我们维持此前观点，美联储降息落地预计短期给情绪面带来支撑，但持续性有待观察，趋势性行情的行程需要结合国内后续政策及基本面情况，重点关注国内后续稳增长政策落地时点及力度。 【南华观点】短期预计企稳 国债：海外周期转向 【行情回顾】：期债高开低走，午后加速回落收跌。日内从长倒短越来越弱，曲线走平。公开市场逆回购5236亿，到期1608亿逆回购，日内净投放3628亿。资金面继续收敛，银行间和交易所资金利率整体上行。 【重要资讯】：1.国家发展改革委新闻发言人金贤东在新闻发布会上表示，加大宏观调控力度。宏观政策适度加力、更加精准，加强逆周期调节。加快全面落实已确定的政策举措，统筹抓好项目建设“硬投资”和政策、规划、机制等“软建设”，促进“两重”等政府投资项目尽快开工建设并形成实物工作量；推动加力支持“两新”政策措施尽快落地见效，确保真金白银的优惠直达企业和百姓。与此同时，加强政策预研储备，适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。 【核心逻辑】：最近资金有些偏紧，MLF时点后移导致资金出现空窗期、税期以及跨季都是比较重要的原因，但公开市场依旧在大额净投放，市场不用太担心央行态度，资金利率虽然偏高但也不是短端走弱的原因。 隔夜美联储降息50bp正式宣告政策周期转向，50bp的幅度不算超预期，在会前FED Watch对降息25bp和50bp的概率分别是40%和60%，而宣布降息之后美元美债的资产表现也可以予以佐证。 回到国内，尽管美债、美元对于本次FOMC定价充分，但宽幅震荡后依旧在朝着弱美元和收益率下行的方向走，并且未来会继续去交易接下来的降息预期，直到再通胀预期重新成为主导。因此未来人民币汇率依旧存在支撑，这也支持国内货币政策的进一步放松。但国内货币政策的决策当前不完全取决于海外，降存量房贷和LPR面临净息差的约束，降存款利率则需要考虑资金出表的问题，降息降准有必要性，但也需要结合其他宏观政策综合考量，否则就需要面对资金空转、收益率曲线过度扁平等问题，而降准也需要和二级市场购债放在一起进行对比权衡。 对于短期债市表现，最近整个国内市场（不仅是债市）对LPR下行交易得比较积极，但在当前环境下不考虑单独动LPR可能性不是很大，其实最近几个交易日短债收益率的回升也是对目前相当充分的降息预期的一种反向交易了。逻辑暂时见底以及止盈需求，短期内债市有调整的可能性，收益率也有向上的必要性，但基本面仍在，大趋势不改。 【投资策略】：配置盘边走边看，当前点位谨慎追高 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：近月略有回升 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格总体偏震荡，盘中后有所回升。截至收盘，除EC2412和2502合约外，其余各月合约价格仍均有所回落。EC2412合约价格增幅为2.10%，收于1739.0点，也是各月合约中价格波动幅度最大的；其余各月合约中价格波动幅度较大的是EC2504合约，价格降幅为1.36%，收于1200.0点；主力合约持仓量为39971手，较前值有所回升。 【重要资讯】：据黎巴嫩公共卫生部最新消息，9月18日黎巴嫩多地发生的对讲机等通信设备爆炸已造成20人死亡，450多人受伤。 【核心逻辑】最新一期的现货标的运价指数降幅再度扩大——SCFIS欧线结算运价指数报于3813.92点，环比下降16.5%，叠加船公司跌价仍旧顺畅——近三周出发的赫伯罗特旗下上海至鹿特丹集装箱船，20GP总报价为$2200，较前值下降$165，40GP或40HC总报价为$4000，较前值下降$300，市场的利空因素仍相对强劲。且从基本面来看，市场需求仍相对偏弱，运力也仍处于高速增长中，所以市场氛围总体偏空。但近月前日跌幅较大，已至短期低位，叠加地缘政治影响，所以近月期价略有回升。 【南华观点】基于地缘政治风险和期价至短期低位的现状，期价短期内走势可能更偏震荡。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：贵金属高位运行 【行情回顾】周四贵金属市场重回强势，美联储启动降息周期且首轮降息50BP，叠加英国央行维持利率不变，带动美指进一步回落并支持贵金属价格。欧美股市，南华有色金属指数，比特币等资产全面上涨，反映降息大环境下同时避免衰退恐慌的流动性乐观氛围。最终COMEX黄金2412合约收报2611.7美元/盎司，+0.5%；美白银2412合约收报于31.105美元/盎司，+1.36%。SHFE黄金2410主力合约收报582.2元/克，-0.28%；SHFE白银2412合约收报7482元/千克，+0.42%。 【关注焦点】美联储在FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。点阵图中位数显示年内美联储还将降息总计50BP。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。会后新闻发布会上鲍威尔则释放偏鹰信号平衡预期，他表示美联储不着急，不应认为降息50个基点是新的节奏。美国至9月14日当周初请失业金人数录得21.9万人，为2024年5月18日当周以来新低。英国央行周四将基准利率维持在5.00%不变，符合市场预期，该行8月降息25个基点，利率期货价格显示，英国央行利率决议后市场预期其年内仍将降息42个基点，而决议前为52个基点。 接下来事件方面：周五11：00日央行将公布利率决议，14:20日行长植田和男将召开新闻发布会。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储11月8日降息概率100%，其中降息25BP概率60.9%，降息50BP概率39.1%；12月降息50BP概率50.5%，75BP概率20.5%，降息25BP概率29%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金ETF持仓最新日增1.73吨至873.96吨；iShares白银ETF持仓维持在14295.8吨。 【南华观点】中长线或偏多，短线贵金属预计高位震荡，考虑中秋节及国庆长假临近，操作上多单轻仓谨慎持有，警惕多头进一步获利回吐压力，后续回调仍可视为中长期分步布多机会。 铜：降息落地，铜价偏强运行 【盘面回顾】沪铜指数在周四午后大幅上涨，收在7.56万元每吨附近，小幅超出预期，上海有色现货升水60元每吨。 【产业表现】国家统计局发布报告显示，中国8月精炼铜（电解铜）产量为112.1万吨，同比增长0.9%。8月前期检修冶炼厂检修完成后进行爬产，加上新投产的冶炼厂逐步开始产出，使得铜产量环比小幅增加。进入9月，据Mysteel统计来看有7家冶炼厂在9月进行检修，涉及电解铜产能180万吨，对产量的影响再度增加，同时原料紧张使部分冶炼企业的检修延长或者提前。 【核心逻辑】有色金属板块在周四表现的相对强势，铜价在宏观风险落地后随着股价抬升而上升。美联储如期降息50个基点，对市场刺激比较明显。同时，市场有传言国内也有降息预期来应对美联储的降息。在基本面并无太大变化的情况下，铜价有望继续受到宏观的影响，小幅走强。 【南华观点】小幅偏强。 铝产业链：宏观利多短期出尽，等待现实数据验证 【盘面回顾】周五沪铝主力收于20130元/吨，环比+1.05%，伦铝收于2540美元/吨，环比+0.71%。氧化铝收盘主力收于4073元/吨，环比+1.57%。 【宏观环境】美联储利率决定：将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。经济前景：小幅下调今年GDP预期，全面上调2024年至2026年失业率预期，下调近两年PCE和核心PCE预期。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.08万吨，环比+0.04万吨，氧化铝产量163.8万吨，环比+0.7万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.97，环比+0.01。需求：SMM数据显示，9月9日铝锭出库12.61万吨，环比+2.33万吨；铝棒出库3.85万吨，环比-0.01万吨。加工环节开工率63.5%，周环比+0.6pct。库存:截至9月12日，国内铝锭+铝棒社会库存86.04万吨，周环比-5万吨，其中铝锭-4.6万吨至74.8万吨，铝棒-0.4万吨至11.24万吨。LME库存82.09万吨，周环比-1.26万吨。氧化铝港口库存5.42万吨，周环比+0.22万吨，站台/在途库存102.4万吨，周环比+1.3万吨。铝土矿港口库存2158万吨，周环比-40万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1758元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1848元/吨。成本：氧化铝边际成本3307元/吨，电解铝加权完全成本17688元/吨。 【核心逻辑】铝：降息50bp落地，短期宏观利多出尽。基本面看，国内旺季叠加双节备库，对价格形成支撑，但需警惕巩义现货热度已随着价格快速反弹而降温。海外方面，LME库存持续去化，结构再度走强；马来铝厂事故，对海外铝供应造成扰动。氧化铝：强现实弱预期格局维持，近月偏强。矿石供应仍紧，7-8月虽有提前备库动作，但9月到港仍有较大走弱压力，铝土矿供应难言充裕。氧化铝环节，原料限制下，氧化铝产能9月难言进一步增量；此外，铝厂原料库存偏低，有较强补库需求。预计流通现货短缺问题出现显著好转前，正套机会仍有出现可能。 【南华观点】铝：偏强运行，关注1.99-2.05w附近阻力。氧化铝：偏强运行该，关注4000-4100附近阻力。 锌：关注第一压力位 【盘面回顾】沪锌2410合约收于24240元/吨，上涨1.42%，夜盘收于24090元/吨，来到24000-24200压力区间，高位震荡，LME收于2939.5美元/吨。 【宏观环境】美联储在FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。点阵图中位数显示年内美联储还将降息总计50BP。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。会后新闻发布会上鲍威尔则释放偏鹰信号平衡预期，他表示美联储不着急，不应认为降息50个基点是新的节奏。数据方面：日内关注美周度初请失业金人数。事件方面:周四晚间19:00将召开英国央行利率决议，周五11：00日央行将公布利率决议，14:20日行长植田和男将召开新闻发布会。 【产业表现】1、8月锌精矿产量36.11万吨，同比增9.7%，环比讲1.8%，环比减量只要来自新投矿山产量不稳定。SMM 预计 9 月锌精矿产量为 37.09万金属吨，环比增加0.98万金属吨。2、8月锌锭产量48.63万吨，同比减少7.64%，环比减少0.67%；1-8月产量总计415.75万吨，累计同比减少3.4%。由于矿紧的问题尚未解决，冶炼端产量缩减，矿的矛盾向锭端传导。9月产量预计为48.73万吨，环比基本持平。3、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，环比持平；锌冶炼利润-2133元/吨，环比上涨154元/吨。4、国内库存在上游减产，价格大幅下跌的情况，现货去库节奏得以保持；社库周内去1.05万吨至11.34万吨。上期所周度库存去2793吨，仓单库存去746吨。海外LME库存去9075吨至22.93万吨，新加坡库存去化较多，库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计后续进口货将对国内现货有所补充。5、镀锌板卷的开工率和周度产量环比继续回升，库存去化，表需回升较明显，旺季有所表现 【核心观点】国内因恰逢旺季和双节补库，下方支撑偏强。锌锭自身基本面存在供给侧风险，在有色中相对偏强，关注前高阻力。 锡：震荡偏强 【盘面回顾】沪锡指数在周四午后走强，报收在25.9万元每吨，总持仓重回7万手以上。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】有色金属板块在周四表现的相对强势，锡价在宏观风险落地后随着股价抬升而上升。美联储如期降息50个基点，对市场刺激比较明显。同时，市场有传言国内也有降息预期来应对美联储的降息。在基本面并无太大变化的情况下，锡价有望继续受到宏观的影响，小幅走强，但是上方接近26.6万元每吨附近的阻力位是锡价短期内比较难以逾越的位置。 【南华观点】震荡偏强。 碳酸锂：继续震荡 随时可能开启下跌 【盘面回顾】LC2411收于75700元/吨，日内震荡，SMM电碳均价74050元/吨，工碳均价69900元/吨，日环比降250元/吨。 【产业表现】1、SMM澳大利亚锂辉石CIF价格录得750美元/吨，周环比上涨9美元/吨，2-2.5%锂云母价格1295元/吨，周环比上涨15元/吨。2、SMM周度碳酸锂产量13645吨，周度环比回升102吨，周度库存128304吨，周环比降1517吨，其中冶炼厂累库487吨，下游库存去1274吨，中游库存增730吨。交易所仓单库存42199吨，周度去1257吨。3、8月碳酸锂产量总计61330吨，环比降5.59%，同比增36.22%，1-8月累计同比增46.03%。其中，辉石产碳酸锂29100吨，环比降3.96%，云母产碳酸锂14580吨，环比降6.54%，盐湖产碳酸锂12870吨，环比降3.23%；外采云母和辉石在生产利润持续亏损的情况下开始减产，带来8月主要减量。9月产量预计62045吨，预计环比增1.17%，9月末价格反弹或给予较好套保机会。4、8月新能源汽车销量110万台，环比降11.1%，累计同比增28.9%；产量109.2万台，环比增10.9%，累计同比增28.9%；产销差-0.8万台，月度渗透率提升至44.8%。 【核心观点】上周以江西头部大厂为首，拟减产消息频发，叠加双节及旺季补库需求，盘面情绪回暖，出现较大反弹。80000-85000元/吨存在较大套保压力，后续实际减产存疑，盘面预计在国庆前偏暖运行。 工业硅：低位震荡 【盘面回顾】周四主力11合约收于9680元/吨，环比+0.52%。现货方面，截至周四SMM现货华东553报11750元/吨，环比+0元/吨，SMM华东421报12100元/吨，环比+0元/吨。 【产业表现】供给方面，据百川盈孚，工业硅上周产量9.45万吨，环比+720吨。其中，新疆4.36万吨，环比+300吨；云南1.81万吨，环比-360吨；四川0.98万吨，环比+460吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.19万吨，环比-500吨，上周库存22.15万吨，环比+700吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.35万吨，环比+300吨，上周DMC库存4.48万吨，环比-1300吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率54%，环比+0.4pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至9月13日，工业硅厂内库存13.70万吨，环比+810吨；工厂+港口库存25.80万吨，环比+810吨。据广期所数据，交易所仓单折30.81万吨，周环比-0.68万吨。综上，显性库存56.61万吨，环比-0.60万吨。 【核心逻辑】短期双节影响，以及下游需求季节性回暖，叠加因利润问题，西南生产积极性受到较大打击，给予价格一定反弹空间，预计低位震荡为主。但中长期过剩矛盾仍存，价格上方压力较为显著。下游多晶需求面临过剩矛盾较为显著，量价向的负反馈传导尚未结束，工业硅价格承压格局尚未改变。同时，由于仓单存在注销压力，近月合约上方限制更为显著。 【南华观点】短期低位震荡。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：利好预期走强 【盘面回顾】偏强运行 【信息整理】1.在美联储罕见降息50个基点后，全球多地掀起一轮“降息潮”。南非央行降息25个基点至8%，自2020年以来首次放松政策。卡塔尔央行降息55个基点，巴林央行、约旦央行、阿联酋央行降息50个基点，科威特央行降息25个基点。 2. 百年建筑调研，截至9月17日，样本建筑工地资金到位率为62.52%，周环比上升0.21个百分点。 3. 焦炭首轮提涨落地。9月19日，河北、山东等地主流钢厂对焦炭采购价招标上调，温熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨。 4.有小作文传lpr下降和存量房贷利率下降。 5. 截止9月19日，五大材产量808万吨，环比增7.2万吨；表需844.5万吨，环比减少46.8万吨；总库存1382.2万吨，环比减少36.5万吨。 6.本周247家日均铁水产量为223.83（+0.45）。 【南华观点】从基本面来看，虽本周五大材表需环比上周下降，但是由于复产力度不大，钢材库存仍在去化，钢材阶段性供需错配缺口仍存。从宏观来看，美联储超预期降息有助于经济软着陆，也打开了国内政策空间，国内市场利好小作文频出，助推宏观预期走强。综合来看，在宏观预期走强以及钢材仍存在阶段性供需错配下，盘面近期或呈现震荡反弹，但是由于旺季需求改善增量有限，原料供应偏宽松，反弹高度有限，关注螺纹主力合约3250-3350附近压力位，热卷主力合约需关注3300-3400附近压力位，中长期供过于求的弱势格局尚未转变。 铁矿石：降息影响有限 【盘面信息】2501合约日内大幅波动，一度增仓，收盘减仓。振幅超5%。 【信息整理】1. 8月433家国内矿山企业生产铁精粉2224.9万吨，环比增加1.6%，1-8月累计产量19382.4万吨，累计同比增加了1.5%；2. 五大材产量808万吨，环比增7.2万吨；表需844.5万吨，环比减少46.8万吨；总库存1382.2万吨，环比减少36.5万吨。 【南华观点】美联储超预期降息对铁矿石价格影响有限。美联储超预期降息可能给国内货币政策打开了空间，美联储降息50bp对应国内降息10bp左右的降息空间。但目前国内货币政策对经济的影响力在边际减弱，且降息空间在收窄。企业和居民部门面对更低的利率，更多的是选择去杠杆而非增加信用。并且降息空间受到商业银行净息差的制约。内生动力不足的情况下，市场更多期待财政政策的发力。预计黑色市场交易回归到基本面交易上来。短期钢材仍在去库，基本面好转，但高原料库存仍在挤出高估值溢价的过程之中，且产业拿货信心不足，价格缺乏向上的弹性。铁矿石持续累库，非主流矿发运并未显著减少，预计铁矿石价格继续向下探底。原料价格的企稳，可能要看到高成本矿山的边际减产，这仍需要时间。短期来看铁矿石基本面边际改善，钢厂复产，钢厂节前补库刚需增强，台风或影响到港节奏使得港口去库。但中长期看上方空间有限，原因在于需求端缺乏新的增长点，产业链处于中长期的产能过剩的格局不变，以及国内宏观缺乏强的驱动力。 焦煤焦炭：短期情绪回暖 【盘面回顾】 周四早盘双焦开盘跳空后V 型反转，随后偏强震荡运行，日内焦炭2501收1914.5涨2.71%，焦煤2501收1291涨2.3% 【信息整理】 1.本周Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利-82元/吨；山西准一级焦平均盈利-56元/吨，山东准一级焦平均盈利-54元/吨，内蒙二级焦平均盈利-147元/吨，河北准一级焦平均盈利-8元/吨。 2.本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率69.32%较上期增1.12%；日均产量58.26万吨增0.98万吨；原煤库存282.80万吨减3.38万吨；精煤库存182.03万吨减7.92万吨。 【南华观点】 焦煤：供应端，国内矿山生产波动不大，蒙煤通关车数低位，澳煤进口利润转正。需求端，焦炭一轮提涨全面落地，焦化利润环比修复以及国庆节前下游补库行为带动焦煤成交氛围回暖，短期内焦煤盘面有一定反弹驱动。但地产周期下行、钢材相关产品出口风险因素均是远月需求的利空因素，旺季需求和节前补库阶段性释放后，钢厂盈利率或再度承压，焦煤过剩问题难以得到有效解决，因此中长期价格难言乐观。 焦炭：供应方面，焦炭一轮提涨全面落地，焦化利润环比修复，减产压力有望缓解。需求端，本周铁水产量继续小幅回升，虽然铁水增幅不大，但钢厂盈利加快修复，叠加国庆节前下游补库，焦炭市场情绪有所好转，短期内盘面或有一定反弹驱动。但从中长期来看，钢厂亏损现状难以扭转，远月铁水复产高度受限，焦炭需求端缺乏想象空间，且焦煤供应过剩问题难以得到有效解决，焦炭成本支撑力度不足，或限制焦炭反弹高度。 铁合金：基本面边际改善 【盘面回顾】 周四盘中双硅减仓上涨 【信息整理】 1.9月18日内蒙古市场某主流电石企业兰炭采购价格上调，中料上调62.15元/吨执行920.95元/吨，小料上调50.85元/吨执行892.7元/吨，均出厂价承兑含税，自9月20日到厂执行。 2.Mysteel：宁夏大有检修1*45000硅铁矿热炉，影响日产140吨，检修时长预计20天。 3.内蒙古72硅铁环比跌100元/吨，甘肃、陕西跌50元/吨，其他产区价格变动不大。 4.19日国内化工焦市场稳中偏强运行。市场方面，西北区域化工焦价格上涨2轮，涨幅60-100元/吨。 【南华观点】 硅锰：港口锰矿价格暂稳，化工焦跟随焦炭提涨，硅锰即期现货成本环比抬升，产地亏损幅度扩大，硅锰减产有望持续。本周钢厂盈利持续修复，国庆节前下游补库增多，部分铁水回流螺纹钢，硅锰炼钢需求环比改善，价格下方有一定支撑。但目前铁水增速略慢，硅锰缺乏向上强驱动，预计盘面维持底部震荡，建议观望。 硅铁：近期电煤市场情绪好转，兰炭跟涨，硅铁成本支撑增强，但现货市场情绪低迷，硅铁企业亏损加深。供应端，甘肃、宁夏硅铁厂减产转产增多，硅铁供应环比收缩。需求端，铁水产量环比小幅增加，硅铁炼钢需求边际回暖，但幅度有限。且钢厂较高的亏损率或掣肘铁水增产高度，硅铁远月需求驱动不强。总的来说，硅铁供减需增，基本面边际改善，成本端兰炭价格坚挺，对盘面形成有力支撑，预计价格小幅偏强震荡运行。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：美联储降息利好释放，叠加中东局势紧张气氛有所升温，国际油价上涨。 【原油收盘】截至9月19日收盘，NYMEX原油期货10合约71.95涨1.04美元/桶或1.47%；ICE布油期货11合约74.88涨1.23美元/桶或1.67%。中国INE原油期货主力合约2411跌1.3至516.6元/桶，夜盘涨8.7至525.3元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储FOMC声明将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。美联储点阵图上调今年降息预期至四次，明年再降四次。在考虑进一步调整利率时将评估新数据、前景及风险平衡。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分。将逐次召开会议来做出决策；若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态。二是，EIA报告：09月13日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1320.0万桶/日，炼油厂开工率-0.7%至92.8%，商业原油库存-163万桶，战略原油库存+65.5万桶，汽油库存+6.9万桶，取暖油库存-35.2万桶，精炼油库存+12.5万桶。三是，美国8月零售销售意外上升，暗示美国经济在第三季大部分时间里仍保持稳固基础。数据显示，继7月份向上修正后的1.1%后，美国8月零售额环比增长0.1%。 【核心逻辑】OPEC+延长减产至11月份，9月份因利比亚出口中断供给端有缩量驱动，伊拉克和哈萨克斯坦提出补偿性减产，但尚未落实具体执行情况，在需求端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、中美炼化利润低迷，汽柴油裂解低迷，进料需求偏弱，需求依旧偏弱，库存端上周全球库存下降，美联储降息50BP，拉开降息周期的序幕，市场交易重心在短期供应是否紧张与需求疲软之间的权衡，油价继续反弹 【南华观点】观望 LPG:价格仍震荡 盘面动态】10月FEI至640美元/吨，PDH利润继续偏弱。9月沙特CP丙烷605美元/吨，较上月涨15美元/吨，折合人民币到岸成本5230元/吨附近。至9月12日国内PDH开工率至71.5%，环比上周+7.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至37美元/吨和79美元/吨。民用气价格稳定，宁波民用气4860元/吨。10合约小幅反弹至4760附近，基差小幅走弱；同时主力合约移仓至11合约。 【南华观点】PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率重心或继续回落至70%下方，化工需求边际减弱在持续，在FEI与Brent比价持续走高后，后期或看到比价的逐步回落。原油方面，短期油价反弹后布油逐步接近上方强阻力75美元/桶附近，观察继续反弹的动能。民用气现货价格锚定期货上方空间。内盘LPG期货延续震荡。策略上，等待油价反弹乏力和11合约基差继续小幅回落后再考虑进一步动向，PG2411上方阻力4800附近。 MEG：需求弱改善，震荡整理 【盘面动态】周四EG01收于4435（+44），下周01基差走弱+30（-2），1-5月差走弱-46（-4）。 【库存】华东港口库至59.7万吨，环比上期减少2.5万吨。 【装置】北方化学20w重启中，预计近日出料；河南永城两套共40w8月中旬起停车，近日重启中；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车，重启推后至月底。海外装置方面，马来西亚石油75w近日停车，重启运行中；沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置8月中旬因故停车检修，上周已重启。 【观点】近期乙二醇价格震荡下行，主要受成本端原油价格下跌与商品情绪不振影响。基本面方面，受绝对价格大幅下调影响，供应端各路线前期修复利润再次受到压缩，前期停车计划兑现，煤制负荷大幅下调，乙烯制停车装置重启带动负荷上升，总负荷小幅下降。库存方面，接货意愿一般，港口发货不佳，但受天气影响周内到港量偏少，主港库存大幅去化；后续随到港量恢复，库存预计小幅累积。需求端，受成本端PTA价格大幅下跌影响，聚酯利润近期大幅修复，聚酯端开工总体小幅上调；上周通过让利促销的方式释放一定库存，但产销一般，库存总体维持。终端方面，需求基本持稳，织造订单天数基本维持；旺季不旺预期下，织机与纱厂负荷难以进一步提升，宏观情绪总体悲观，旺季预期淡化，传统旺季下需求改善有限。 总体而言，近期乙二醇价格随成本端与宏观影响下大跌后反弹，经济衰退逻辑下市场需求预期偏悲观；但基本面方面供需结构尚可，库存难有大幅累积。短期预计传统旺季下需求仍有改善空间，但总体缺乏核心驱动，预计价格跟随成本端与宏观波动为主。中期乙二醇供需结构尚可，关注需求超预期变化与供给端装置动态，库存低位下或有流动性行情可能。主要风险点仍为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。 甲醇：预期好转 【盘面动态】:周四甲醇01收于2402 【现货反馈】:周四远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01+30 【库存】: 上周甲醇港口库存微幅去库，周期内进口卸货计入25.23万吨，整体表需大幅提升，华东、华南均有区域外周边区域同步支撑主流库区提货，与此同时，部分船只故障、货物品质问题影响卸货总量，因此库存趋势止涨反去。江浙均有补库需求表现，浙江地区因有外轮集中抵港而因此累库。华南广东地区受台风影响内贸抵港减量，个别外轮补充，主流库区提货量环比明显提升，库存亦有去库；福建地区有进口补充供应，而下游补库支撑，库存呈现去库。 【南华观点】：上周能化盘面整体跟随宏观情绪触底反弹，甲醇前半周表现相较于其他品种较为抗跌，后半周随商品反弹。从甲醇自身基本面来看，出现边际好转的信号。一是受国际区域价差的影响，外盘和中国价差持续扩大，转口贸易有所增加，部分船货改港印度、日本，同时从伊朗发货速度来看，装船速度明显放缓。二是港口预期从累库变小幅去库，受到台风影响以及部分船货污染，导致港口卸货延迟，而港口提货在基差走强的背景下明显改善，太仓库存可能出现拐点。三是内地贸易商从7、8月开始便对旺季有所期待，前期高价所囤的货在这波下跌中逐渐出清，此次下跌中有部分贸易商出现卖空操作，贸易商库存降至低位，而下游库存偏中性，目前来看如果宏观情绪继续转暖，可能会使得内地需求集中释放。综上，随着价格下跌至低位，甲醇自身利好不断释放，港口预期好转，而内地仍有需求亟待释放，港口、内地好转预期同时存在，因此我们保持对MTO利润的悲观态度，但仍需对宏观走势保持高度关注。 PVC：市场有降息预期 pvc略有反弹 【盘面动态】：01略有反弹 【现货反馈】：周基维持，华南基差偏强维持，本周成交环比上周明显走强。本周出口再度走弱，BIS延期至12月底，叠加前期已经有部分提前备货，整体出口节奏开始放缓。 【库存】：本周库存表现不错，华东社库继续小幅去库且幅度不小，厂库同步去库，上游端绝对库存压力并不大，预售小幅提升，近期周表需抬头明显。仓单总量仍然较高。 【南华观点】：昨日市场传言近日lpr 与存量贷款利率下降即将落地，商品情绪略有回暖，但幅度不大。近期的PVC基本面并没有特别明显的进一步恶化，库存去化幅度不错，下游补库意愿尚可，表需也有明显提升。只能说好的幅度还不足以逆转整体对市场远端的悲观预期。近端现实看整体PVC现实端的表现还是具备了部分旺季特征的，目前整体PVC库存的趋势整体与去年相似，矛盾不算特别剧烈，同时前期电石亏损过大近期开始反弹，PVC进一步下行难度或许有点大，我们建议前期空单离场。 苯乙烯：震荡小涨 【盘面回顾】EB2410收于8938（+147） 【现货反馈】下午华东纯苯9下8395（+120)苯乙烯9下9275（+140)，主力基差372(-37) 【库存情况】截至2024年9月18日，江苏纯苯港口库存5万吨，较上期库存增加1万吨，环比增加25%。截至2024年9月18日，江苏苯乙烯港口库存3.27万吨，较上周期增0.2万吨，环比＋2.54%。 【南华观点】截至9月19日，石油苯开工率77.48%，环比＋0.23%，浙石化前期停车装置重启；加氢苯开工率48.06%，环比﹣6.95%，重庆华峰、唐山中润、唐山迪牧和河南宇天装置均停工，新阳停一套，多套苯加氢装置集中停车，故本周国内苯加氢开工率明显下降。需求方面，本周己内酰胺、苯酚、苯胺开工率均有上升，湖北三宁新装置投产；苯乙烯、己二酸开工率有所下滑。总体来看，下游对纯苯消费量小增。港口库存增至5万吨仍处于历史低位，纯苯当下供应依然偏紧，近端价格仍有支撑。现货市场纯苯价格跟随苯乙烯先跌后涨9/10月差走扩至600，贸易商逢高出货。 苯乙烯方面，上周苯乙烯开工率略降，下游3S开工率涨跌互显，EPS开工率有所下降，PS、ABS开工率维持上涨。最新数据看港口库存仍处于低位。今日苯乙烯盘面上午小幅走弱，盘中国际油价反弹利好化工品种，另外浙石化10月中旬检修消息基本证实，推动盘面上涨，下午主力合约收于8938。现货市场价格上涨，近月远月基差走弱，月间换货价差缩小，远月苯乙烯﹣纯苯价差扩大。 燃料油：原油提振，价格上涨 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报2900元/吨，升水新加坡380燃料油11月纸货报价7.5美元/吨 【产业表现】供给端：9月份，伊朗高硫出口有缩量迹象，俄罗斯、墨西哥和委内瑞拉供应也有所缩减，整体看9月份高硫供应有所缩量；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，8月份中国-44万吨，印度-22万吨，美国-37万吨，进料需求不足，进入9月份美国印度进口船期增加；在发电需求方面，沙特+39万吨，阿联酋+38万吨，进入9月份发电需求明显减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落 【核心逻辑】9月份全球高硫出口供应有缩量迹象，加注利润稳定，发电需求减弱，但进料需求方面，中国环比变化不大、但美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，基本面未继续恶化，上周裂解有所回升，建议暂时观望 【南华观点】观望 低硫燃料油：原油和燃料油出口配额双重提振，低硫价格大涨 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU11报价4068元/吨升水新加坡11月份纸货49.4美元/吨 【产业表现】供给端：8月份中东地区，科威特出口+4.7万吨，但阿联酋进口+9万吨，中东地区溢出+11万吨,进入9月份供应链进一步增加；8月份非洲地区，阿尔及利亚+7万吨，尼日利亚+20万吨，但进入9月份出口量明显缩减，8月份巴西出口+12万吨，进入9月份出口增长并未延续；9月份西北欧出口转进口。整体来看，9月份低硫供应有所缩减，需求端，低硫加注利润和上周持平，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧，中国和日韩进口增加提振低硫需求，新加坡进口也有所回升，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存-190万桶；舟山+19万吨； 【核心逻辑】9月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，中国和日韩进口增加提振了短期对低硫的需求，但上周新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，库存端上周新加坡去库但舟山库存回升，估值上新加坡低硫裂解溢价明显，内外价差给到40美金以上，LU溢价明显 【南华观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价18020（305），1-5价差走缩-160（-30）。主力NR2411合约收盘价14040（245），RU2501-NR2411价差走扩3980（60）。 主力BR2411合约收盘16125（255），10-11合约b 60（20），BR2411-RU2501价差-1895（-50），BR2411-NR2410价差2085（10）。 【现货反馈】供给端：上一交易日交易日国内产区海南原料胶水制浓乳17.1（0.3），制全乳14.8（0.3）；云南原料胶水制浓乳16（0.7），制全乳15.8（0.6）。上一交易日泰国胶水价格72.5（0），杯胶价格58.95（0.55）。需求端：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.92%，环比+0.02个百分点，同比+0.84个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.08%，环比+0.22个百分点，同比-3.19个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年9月15日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量43.01万吨，环比上期减少1.21万吨，降幅2.74%。保税区库存6.12万吨，增幅3.91%；一般贸易库存36.89万吨，降幅3.76%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加4.14个百分点；出库率减少1.07个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.57个百分点，出库率增加2.31个百分点。 【南华观点】美国上周首次申领失业救济人数为21.9万人，预估为23万人，前值为23万人。昨日文华商品指数震荡走强收涨1.2%，美联储降息落地后，市场再传国内降息预期，贵金属震荡调整，铜走强，美指走弱。橡胶系近期受台风影响原料较少，浓乳贸易商抬价上涨较多，市场看涨氛围浓厚，现货偏强。节后跳空高开较多，持续关注产区天气、原料价格、国内库存变化。合成胶上游原料丁二烯今日鲁清装置停车检修5天，本周样本总库存环比上涨3.10%。其中企业库存环比上周下降7.32%，周内下游部分刚需补仓；港口库存环比增加21.21%，有进口船货到港。下游丁苯顺丁主流厂家继续上调出厂价，贸易商现货偏少，现货市场炒涨氛围浓厚，实际成交偏弱。目前9月中下旬浙石化、华锦有重启计划，盘面关注三胶联动、宏观情绪。 观测：单边观点暂时观望，套利观点暂时观望 尿素：现货下行，盘面震荡 【盘面动态】：周四尿素01收盘1778 【现货反馈】：周四国内尿素行情继续偏弱下行，跌幅10-60元/吨不等，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1700-1830元/吨。 【库存】：截至2024年9月11日，中国国内尿素企业库存量 74.99 万吨，环比+11.37 万吨，中国主要港港口尿素库存统计 21.3 万吨，环比+0.8 万吨。 【南华观点】：上周尿素现货价格继续向下寻找支撑，期货盘面震荡运行，01合约基差不断缩小，10 月后或有承储对尿素价格形成上行驱动，因此对 01 合约的终点价格形成较强预期。本周尿素日均产量继续小幅提升，尿素日产量将在 18.3-19 万吨附近。需求面来看，复合肥节前适当补仓，但复合肥成本走货尚未有明显好转，对尿素持续性支撑有限。贸易商因尿素价格的暂时止跌适当补仓，从供需持续来看，下游刚需依旧支撑偏弱，阶段性的储备补仓对行情的支撑时间较短。近期而言，农业方面短期刚需支撑偏弱，短期供需矛盾依旧凸显，市场谨慎情绪未有减缓，不排除冬储以及山西环保政策确定后，行情暂时托底反弹。 玻璃：情绪推升 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1069，+3.79% 【基本面信息】 截止到20240919，全国浮法玻璃样本企业总库存7478.9万重箱，环比+239.1万重箱，环比+3.3%，同比+79.6%。折库存天数32.7天，较上期+1.3天；本期正逢中秋假期，日度平均产销率环比下滑，行业累库力度环比增加。华北地区中秋假期加工企业普遍放假，厂家出货减弱，库存主流仍延续增长趋势。华东市场中下游延续刚需采买，叠加假期因素影响，多数企业库存较上期增加。华中市场原片企业为促进成交，多延续让利操作，但中下游采买积极性偏弱，原片企业维持累库趋势。华南区域假期下游普遍放假2-3天，企业出货整体较弱，区域库存增加明显。西南区域深加工中秋假期多数放假2天，期间对于玻璃原片采购积极性有限，导致节后西南整体累库相对明显。 【南华观点】 玻璃盘面价格明显反弹，主要在于宏观情绪和政策预期所致，加上部分空头减仓离场，现实基本面其实并无变化。目前玻璃产业情绪维持悲观，现货仍处于跌价趋势中，近两日沙河地区有保价政策，整体产销偏好，其余地区则维持偏弱状态。价格下跌后，玻璃产线冷修预期和传言开始增加，后续关注供给挤出的速度。当下玻璃供应端日熔仍位于16.7万吨左右的高位，虽然已有有部分产线陆续开启冷修，但幅度远远不够解决当下产业过剩的矛盾。从下游订单到地产终端数据看，需求也没有看到实质性改善的信号甚至表现更差。今年玻璃深加工原料库存持续创新低，也显示出产业的悲观预期。库存看，累库速度有所加快，库存压力持续增加。目前玻璃价格已跌破天然气产线成本，触及煤制气成本，但石油焦略有利润，价格低位博弈将加剧。 纯碱：关注供应回归情况 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1378，+1.47% 【基本面信息】 本周纯碱库存139.88万吨，环比上周四+4.83万吨；其中，轻碱库存64.33万吨，环比上周四-0.26万吨；重碱库存75.55万吨，环比上周四+5.09万吨 【南华观点】 供应端，前期检修陆续回归，当前日产缓慢回升至9.5万吨附近，阿碱日产小幅提升至1万吨上方，供应的减量正在恢复中，同时由于刚需的进一步下滑静态平衡持续走向过剩。轻碱端，从表需看，同样走弱明显。光伏玻璃，亏损叠加高库存，头部企业或有联合减产计划，正在陆续落实，堵窑口产能持续增加，光伏日熔回落至10万吨以下。需求的负反馈还在持续，纯碱正在探寻成本支撑。 纸浆：库存压力减弱 【盘面回顾】截至9月19日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨96元至5738元/吨。夜盘上涨34元至5772元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6100元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4800元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡上调，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线较大阳线实体，短线上涨动能较强，突破底部震荡区间，布林带中轨向上倾斜。昨日美联储宣布降息，国内大宗商品普遍乐观反应，商品指数上涨，纸浆期货盘面价格跟随商品环境重心上移。本周国内纸浆港口库存较大幅度减少，昨日仓单量小幅减少，前期纸浆库存压力减弱。昨日国内木浆现货价格横盘稳定，针叶浆市场交投清淡，山东针叶浆成交价格区间为5600-6750元/吨；阔叶浆贸易商低价惜售，市场价格短期稳定。下游原纸行业需求情况改善有限，纸企刚需采买，部分包装纸厂发布10月份停机检修通知。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪:盘面或给予现货信心 【期货动态】11收于17780，涨幅1.14% 【现货报价】昨日全国生猪均价18.77元/公斤，下跌0.07元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为18.80、18.45、18.55、18.88、19.20，四川广东不变，其余分别下跌0.15、0.20、0.18元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：近月一致性较强，四季度多空存在分歧；北方还需消化前期大猪出栏压力，南方猪价趋稳，关注二育进入时期 【南华观点】逢节必跌预期下叠加产业大会释放对远月利空消息，节前出栏积极性有所提高，猪价下跌幅度较大，节中情绪依旧偏弱，节后仍有小幅下跌风险，但长期来看市场预期仍在中立到乐观一轴偏多，情绪没有崩塌至悲观，在这种预期下价低惜售与二育入场概率偏大；从盘面来看远月受到利空消息影响短期下挫幅度较大，近月随着出栏后续补跌，但从前文的预判来说，虽然现货价格节后仍有小幅下跌可能，但远月预期被迅速兑现，反而有企稳反弹可能性，一旦期货盘面企稳，现货情绪短期或迎来好转。因此短期来说远月难有继续大幅下跌基础，或有反弹空间，近月则仍有受到节后现货影响继续下滑可能，长期来看则近月有二育入场支撑，仍有上行驱动，远月维持偏空观点不变。 油料：回吐炒作预期 【盘面回顾】国内盘面回吐炒作预期，回归基本面过程中。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西与美豆近月由于国内驳船运输受限而使得运费上涨，叠加近月船期由于美豆较国内走势偏弱，榨利不断转好，需求提振下近月船期报价走强；而远月在9月USDA报告公布后确认未缓解的供应压力下，船期报价未出现明显涨幅。到港方面看，9月从船期看大概有850万吨到港，10月由于前期美西不断发船，预估到港至800万吨左右。11-12月买船仍存缺口，但近月榨利在不断转好过程中，预计后续四季度买船缺口将逐步回补。总量上来看，四季度仍然是去库周期，但由于三季度结转以及四季度到港，油厂原料库存去化程度较产成品偏慢。 对于国内豆粕，近期国际贸易端消息扰动不断，对于国内粕类后续供需格局形成较大影响，但在实际政策落地前仍以谨慎为主，仍需关注基本面逻辑指引。目前豆粕已经逐步进入降库周期，虽现实压力仍存，但在边际好转的过程中粕类难再破位深跌。国内港口与油厂大豆库存随着到港压力减弱同时表现降库。在保持当前高压榨背景下，叠加市场节前备货成交小幅放量，油厂豆粕库存延续季节性回落趋势，但市场总体仍保持催提状态。需求端看，在本轮豆菜粕价差走缩下，豆粕性价比不断恢复，10月预计仍将存在合同补库动作。养殖端今年节前生猪二育入场情绪偏弱，肉蛋禽存栏维持豆粕消费刚性，仍以按需补库为主。 【后市展望】国际端来看，美豆9月USDA报告短期交易完毕，关注后续出口情况；巴西产区南部降雨转好，中西部仍偏干。近期国际贸易摩擦加剧，为国内粕类注入升水预期。01豆粕自身基本面上看，供应端现实压力缓解需要等待时间换空间，在此降库过程中预计基差将小幅走强，盘面来看近月01合约将较远月合约偏强。 【南华观点】豆粕1-5近强远弱。 油脂：消息继续冲击 【盘面回顾】印尼更改收税标准导致不同品种收税出现差异，总体来看对毛棕油及精炼油收税有降低，对POME收税增加，但由于当前印尼对外报价依旧表现坚挺，成本支撑价格继续偏强运行。 【供需分析】棕榈油：供给端由于国内供给依旧相对紧张，且进口利润不佳买船进度较慢，进口到港偏紧，短期在消费刚需支撑的情况下表现相对坚挺。但预期消费端，较豆油更差的性价比，令棕榈油消费始终表现疲弱，且后续随着中秋后天气逐渐转冷，华北率先退出棕榈油消费的情况下，国内棕榈油消费预期进一步回落。而远月国内棕榈油买船相对积极，因此预期双节过后国内棕榈油库存有修复增长的预期。 豆油：供给端，进入9月，虽然进口买船数量小幅回落，但考虑大豆库存依旧偏高，因此预期国内大豆压榨率依旧维持，且随着天气转凉，养殖采食量增加令豆粕消费增加的情况下，豆油被动供给考虑依旧维持较高水平。预期在10月后，随着大豆买船到港逐步走低，库存压力释放，国内豆油原材料成本可能有走高预期。消费端，由于当前最具性价比油脂的加持，豆油当前提货消费表现良好，后续随着天气转凉，尤其华北市场棕榈油消费的退出，豆油的消费存在边际继续增长的空间。在当前及未来豆菜价差存在持续扩大预期的情况下，豆油消费预期始终维持偏强状态。总体来看，豆油库存预期考虑短期继续维持，直到10月后，豆油压榨逐步下降的情况下，其库存才有压力减弱的可能。 菜油：由于我国对加拿大菜籽的反倾销审查，预期导致国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧。仅靠俄罗斯菜油和迪拜菜油对国内菜油进行供给补充，量级相对有限。按照我国进口菜油月均20万吨消费来计算，加菜籽供给的退出将会明显消耗我国当前菜油商业库存。虽然当前菜油库存依旧高企，但未来菜籽偏紧的供给预期会对国内菜油造成远期预期的紧张，短期菜油月间或将维持反套格局。 【后市展望】后续随着棕榈油产地报价有向下的可能且消费可能边际转弱，国内棕榈油价格上方压力持续；豆油短期因进口到港和压榨均维持高位而暂时压力不改，但预期进入秋冬季节豆油消费增加而供给边际下滑，豆棕价差因此存在回归的预期。菜油由于政策审查缘故，可能存在原料端供给转紧的预期，价格在消息冲击下振幅放大且考虑维持相对强势，同时菜油对其他油脂间也会因为供给的明显收紧而导致价差有所走强。 【南华观点】由于三大油脂整体供给依旧充沛，因此油脂间更多考虑结构性机会，趋势性行情还需等待。 国产大豆：持续新低 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周四收跌，分析师称，受累于季节性收割压力和美国农业部（USDA）公布的出口数据不尽人意。 大连豆一弱势延续，破位收跌。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：2.36元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.44元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.44元/斤，+0元/斤 【市场分析】今日黑龙江出现降雨，大豆上货量有限，价格仍然偏弱。湖北大豆成交偏淡，价格偏弱运行。 【技术分析】主力合约30日均线承压回落后走出新低，下跌趋势不变，估值继续下沉，下方依旧有一定空间。 玉米&淀粉：聚焦新作单产 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周四收跌，受累于季节性收割压力和美国农业部（USDA）公布的出口数据不尽人意。 大连玉米、淀粉震荡偏弱。 【现货报价】玉米：锦州港：2270元/吨，+0元/吨；蛇口港：2330元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2180元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2780元/吨，+0元/吨；山东报价2900元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北地区玉米价格震荡偏弱，下游需求暂无明显提升，深加工企业维持压价收购，饲料企业按需采购，贸易商出货积极性较高。华北地区玉米价格延续弱势，深加工企业报价继续下调，新粮上市临近，市场供应气氛相对偏宽松，价格重心逐步下行。销区玉米市场稳中偏弱运行，市场交易气氛较差，下游观望情绪重，贸易商继续维稳或降价出售。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉市场观望心态浓厚，下游刚需补库，企业灵活调整价格吸引签单。华南地区玉米淀粉市场价格持续偏弱调整，下游按需采购，短期内产区与销区市场价格暂无止跌迹象。 棉花：关注需求变化 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超2%，美联储降息落地，美元走弱。隔夜郑棉上涨超0.5%。 【外棉信息】截至9月15日，巴西新棉采摘已基本完成，整体进度已达98.5%，其中马托格罗索州采摘进度接近100%，与去年同期进度持平。 【郑棉信息】新疆新棉步入生长期尾声，部分棉田受生长期温度变化影响，倒伏现象较多，不利于脱叶剂的喷洒效果及棉桃吐絮，但全疆整体长势同比仍有改善，近期南疆地区降雨较多，集中采收时间或延后至月末。8月份我国国内服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为994亿元，环比增加6.2%，同比减少1.6%，目前下游处于传统旺季时期，但订单增量有限，织厂负荷有所回落，对纱线采购的积极性也有所下滑，纱厂在负荷回升后，成品库存重新升高，去库压力仍存。 【南华观点】短期棉价受宏观情绪影响较大，但当前下游仍显旺季不旺的特点，棉价上方反弹高度有限，关注13800-14000附近可能的压力情况。 白糖:原糖继续大涨，郑糖勉强跟随 【期货动态】国际方面，ICE原糖周四升至五个月高点，因巴西中南部地区甘蔗作物前景恶化。 昨日夜盘，郑糖跟随原糖上涨，但整体涨幅非常小。 【现货报价】南宁中间商站台报价6280元/吨，上调10元/吨。昆明中间商报价6050-6080元/吨，上涨10-30元/吨。 【市场信息】1、甘蔗公司CTC周三公布的数据显示，截至8月底，巴西中南部地区24/25年度甘蔗单产同比下降7.4%，因天气干燥和火灾频发。 2、Unica数据显示，8月下旬巴西中南部压榨甘蔗4507万吨，较去年同期下降3.25%。产糖326万吨，同比下降6%。制糖比49.17%，同比下降0.02%。 【南华观点】受巴西减产提振，内盘跟随外盘走势，但整体受国内增产及进口压力走势弱于外盘。 苹果:近月大涨 【期货动态】苹果期货昨日大涨，10合约涨幅一度达到8%。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.4元/斤，一二级片3元/斤，统货1.6元/斤。洛川70#以上客商半商品4元/斤。栖霞红将军75#以上3元/斤，洛川80#以上客好货嘎啦3.75元/斤。 【现货动态】节后山东产区寻货商减少，库存果走货一般。毕郭市场红将军进入尾声，上色情况不佳，成交以质论价。西部早熟富士好货难寻，价格两极分化严重。广东批发市场节前早间到车减少，槎龙批发市场早间到车42车左右。 【南华观点】受前期高温天气影响，早富士及红将军上色不佳，而中秋备货同期相比偏少。目前市场处于空窗期，市场再度陷入10交割逻辑中，关注后续晚富士脱袋。 红枣：偏弱运行 【产区动态】新疆新季红枣坐果情况同比普遍改善且个头较大，部分枣园因前期降雨出现裂口情况。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货30余车，广州如意坊市场到货4车，近期下游主销区供应持续增加，客商按需采购为主，销区价格稳中有降。 【库存动态】9月19日郑商所红枣期货仓单录得5973张，环比减少51张。据统计截至9月12日，36家样本点物理库存在4728吨，周环比减少252吨，同比减少47.86%。 【南华观点】新年度红枣增产预期较强，供强需弱格局暂难改变，红枣价格或维持偏弱运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
金融期货早评 人民币汇率：海外迎来降息潮 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0660，较上一交易日上涨233个基点，夜盘收报7.0640。人民币对美元中间价报7.0983，调贬113个基点。 【重要资讯】1）英国央行宣布将基准利率维持在5%不变，符合市场预期。同时，英国央行维持缩表步伐，宣布将在未来12个月内削减1000亿英镑的债券购买量。英国央行行长贝利表示，通胀保持在低位至关重要，因此需要小心不要降息过快或降息太多。2）美国上周初请失业金人数降至21.9万人，为四个月新低，预期为持平于23万人。至9月7日当周续请失业金人数为183万人，下降1.4万人。3）南非央行降息25个基点至8%，自2020年以来首次放松政策。卡塔尔央行降息55个基点，巴林央行、约旦央行、阿联酋央行降息50个基点，科威特央行降息25个基点。 【核心逻辑】海外方面，美联储选择以50个基点作为本轮降息周期的开场，虽超我们预期但侧面也反映了美联储对美国经济前景的担忧，也属于一次“补偿性”降息。从历史的角度来看，美联储鲜有以50个基点开启降息周期。大选方面，“特朗普交易”对美元指数的影响或暂时落幕，但难言胜负已分。随着大选日的临近，需警惕大选这条隐藏交易线路对美元指数的影响。国内方面，8月的经济及金融数据，整体显示国内内生性增长动能仍在恢复中。因此，尽管海外因素为人民币在短期创造了较好的升值环境，但要真正实现人民币汇率趋势性的升值，仍需国内经济基本面逻辑回归的支持。综上，在极端情况未发生前，短期内美元兑人民币即期汇率大概率将在7.0左右水平呈现双向波动态势，本周微幅偏弱。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：美联储降息落地，短期支撑情绪面 【市场回顾】 昨日股指放量收涨，以沪深300为例，收盘上涨0.79%。从资金面来看，两市成交额回升1476.73亿元。期指均放量上涨。 【重要资讯】 1、英国央行如期暂停降息，强调“循序渐进”，宣布千亿英镑缩表计划。 今日重点关注： 中国9月一年期、五年期贷款市场报价利率（LPR）。 日本央行利率决议、行长植田和男召开货币政策新闻发布会。 【核心逻辑】 昨日美联储的降息落地，降息50基点。昨日股指开盘先下跌，开盘后半小时多只宽基ETF显著放量，带动四大股指上行飘红，后维持震荡至收盘。我们维持此前观点，美联储降息落地预计短期给情绪面带来支撑，但持续性有待观察，趋势性行情的行程需要结合国内后续政策及基本面情况，重点关注国内后续稳增长政策落地时点及力度。 【南华观点】短期预计企稳 国债：海外周期转向 【行情回顾】：期债高开低走，午后加速回落收跌。日内从长倒短越来越弱，曲线走平。公开市场逆回购5236亿，到期1608亿逆回购，日内净投放3628亿。资金面继续收敛，银行间和交易所资金利率整体上行。 【重要资讯】：1.国家发展改革委新闻发言人金贤东在新闻发布会上表示，加大宏观调控力度。宏观政策适度加力、更加精准，加强逆周期调节。加快全面落实已确定的政策举措，统筹抓好项目建设“硬投资”和政策、规划、机制等“软建设”，促进“两重”等政府投资项目尽快开工建设并形成实物工作量；推动加力支持“两新”政策措施尽快落地见效，确保真金白银的优惠直达企业和百姓。与此同时，加强政策预研储备，适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。 【核心逻辑】：最近资金有些偏紧，MLF时点后移导致资金出现空窗期、税期以及跨季都是比较重要的原因，但公开市场依旧在大额净投放，市场不用太担心央行态度，资金利率虽然偏高但也不是短端走弱的原因。 隔夜美联储降息50bp正式宣告政策周期转向，50bp的幅度不算超预期，在会前FED Watch对降息25bp和50bp的概率分别是40%和60%，而宣布降息之后美元美债的资产表现也可以予以佐证。 回到国内，尽管美债、美元对于本次FOMC定价充分，但宽幅震荡后依旧在朝着弱美元和收益率下行的方向走，并且未来会继续去交易接下来的降息预期，直到再通胀预期重新成为主导。因此未来人民币汇率依旧存在支撑，这也支持国内货币政策的进一步放松。但国内货币政策的决策当前不完全取决于海外，降存量房贷和LPR面临净息差的约束，降存款利率则需要考虑资金出表的问题，降息降准有必要性，但也需要结合其他宏观政策综合考量，否则就需要面对资金空转、收益率曲线过度扁平等问题，而降准也需要和二级市场购债放在一起进行对比权衡。 对于短期债市表现，最近整个国内市场（不仅是债市）对LPR下行交易得比较积极，但在当前环境下不考虑单独动LPR可能性不是很大，其实最近几个交易日短债收益率的回升也是对目前相当充分的降息预期的一种反向交易了。逻辑暂时见底以及止盈需求，短期内债市有调整的可能性，收益率也有向上的必要性，但基本面仍在，大趋势不改。 【投资策略】：配置盘边走边看，当前点位谨慎追高 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：近月略有回升 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格总体偏震荡，盘中后有所回升。截至收盘，除EC2412和2502合约外，其余各月合约价格仍均有所回落。EC2412合约价格增幅为2.10%，收于1739.0点，也是各月合约中价格波动幅度最大的；其余各月合约中价格波动幅度较大的是EC2504合约，价格降幅为1.36%，收于1200.0点；主力合约持仓量为39971手，较前值有所回升。 【重要资讯】：据黎巴嫩公共卫生部最新消息，9月18日黎巴嫩多地发生的对讲机等通信设备爆炸已造成20人死亡，450多人受伤。 【核心逻辑】最新一期的现货标的运价指数降幅再度扩大——SCFIS欧线结算运价指数报于3813.92点，环比下降16.5%，叠加船公司跌价仍旧顺畅——近三周出发的赫伯罗特旗下上海至鹿特丹集装箱船，20GP总报价为$2200，较前值下降$165，40GP或40HC总报价为$4000，较前值下降$300，市场的利空因素仍相对强劲。且从基本面来看，市场需求仍相对偏弱，运力也仍处于高速增长中，所以市场氛围总体偏空。但近月前日跌幅较大，已至短期低位，叠加地缘政治影响，所以近月期价略有回升。 【南华观点】基于地缘政治风险和期价至短期低位的现状，期价短期内走势可能更偏震荡。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：贵金属高位运行 【行情回顾】周四贵金属市场重回强势，美联储启动降息周期且首轮降息50BP，叠加英国央行维持利率不变，带动美指进一步回落并支持贵金属价格。欧美股市，南华有色金属指数，比特币等资产全面上涨，反映降息大环境下同时避免衰退恐慌的流动性乐观氛围。最终COMEX黄金2412合约收报2611.7美元/盎司，+0.5%；美白银2412合约收报于31.105美元/盎司，+1.36%。SHFE黄金2410主力合约收报582.2元/克，-0.28%；SHFE白银2412合约收报7482元/千克，+0.42%。 【关注焦点】美联储在FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。点阵图中位数显示年内美联储还将降息总计50BP。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。会后新闻发布会上鲍威尔则释放偏鹰信号平衡预期，他表示美联储不着急，不应认为降息50个基点是新的节奏。美国至9月14日当周初请失业金人数录得21.9万人，为2024年5月18日当周以来新低。英国央行周四将基准利率维持在5.00%不变，符合市场预期，该行8月降息25个基点，利率期货价格显示，英国央行利率决议后市场预期其年内仍将降息42个基点，而决议前为52个基点。 接下来事件方面：周五11：00日央行将公布利率决议，14:20日行长植田和男将召开新闻发布会。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储11月8日降息概率100%，其中降息25BP概率60.9%，降息50BP概率39.1%；12月降息50BP概率50.5%，75BP概率20.5%，降息25BP概率29%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金ETF持仓最新日增1.73吨至873.96吨；iShares白银ETF持仓维持在14295.8吨。 【南华观点】中长线或偏多，短线贵金属预计高位震荡，考虑中秋节及国庆长假临近，操作上多单轻仓谨慎持有，警惕多头进一步获利回吐压力，后续回调仍可视为中长期分步布多机会。 铜：降息落地，铜价偏强运行 【盘面回顾】沪铜指数在周四午后大幅上涨，收在7.56万元每吨附近，小幅超出预期，上海有色现货升水60元每吨。 【产业表现】国家统计局发布报告显示，中国8月精炼铜（电解铜）产量为112.1万吨，同比增长0.9%。8月前期检修冶炼厂检修完成后进行爬产，加上新投产的冶炼厂逐步开始产出，使得铜产量环比小幅增加。进入9月，据Mysteel统计来看有7家冶炼厂在9月进行检修，涉及电解铜产能180万吨，对产量的影响再度增加，同时原料紧张使部分冶炼企业的检修延长或者提前。 【核心逻辑】有色金属板块在周四表现的相对强势，铜价在宏观风险落地后随着股价抬升而上升。美联储如期降息50个基点，对市场刺激比较明显。同时，市场有传言国内也有降息预期来应对美联储的降息。在基本面并无太大变化的情况下，铜价有望继续受到宏观的影响，小幅走强。 【南华观点】小幅偏强。 铝产业链：宏观利多短期出尽，等待现实数据验证 【盘面回顾】周五沪铝主力收于20130元/吨，环比+1.05%，伦铝收于2540美元/吨，环比+0.71%。氧化铝收盘主力收于4073元/吨，环比+1.57%。 【宏观环境】美联储利率决定：将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。经济前景：小幅下调今年GDP预期，全面上调2024年至2026年失业率预期，下调近两年PCE和核心PCE预期。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.08万吨，环比+0.04万吨，氧化铝产量163.8万吨，环比+0.7万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.97，环比+0.01。需求：SMM数据显示，9月9日铝锭出库12.61万吨，环比+2.33万吨；铝棒出库3.85万吨，环比-0.01万吨。加工环节开工率63.5%，周环比+0.6pct。库存:截至9月12日，国内铝锭+铝棒社会库存86.04万吨，周环比-5万吨，其中铝锭-4.6万吨至74.8万吨，铝棒-0.4万吨至11.24万吨。LME库存82.09万吨，周环比-1.26万吨。氧化铝港口库存5.42万吨，周环比+0.22万吨，站台/在途库存102.4万吨，周环比+1.3万吨。铝土矿港口库存2158万吨，周环比-40万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1758元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1848元/吨。成本：氧化铝边际成本3307元/吨，电解铝加权完全成本17688元/吨。 【核心逻辑】铝：降息50bp落地，短期宏观利多出尽。基本面看，国内旺季叠加双节备库，对价格形成支撑，但需警惕巩义现货热度已随着价格快速反弹而降温。海外方面，LME库存持续去化，结构再度走强；马来铝厂事故，对海外铝供应造成扰动。氧化铝：强现实弱预期格局维持，近月偏强。矿石供应仍紧，7-8月虽有提前备库动作，但9月到港仍有较大走弱压力，铝土矿供应难言充裕。氧化铝环节，原料限制下，氧化铝产能9月难言进一步增量；此外，铝厂原料库存偏低，有较强补库需求。预计流通现货短缺问题出现显著好转前，正套机会仍有出现可能。 【南华观点】铝：偏强运行，关注1.99-2.05w附近阻力。氧化铝：偏强运行该，关注4000-4100附近阻力。 锌：关注第一压力位 【盘面回顾】沪锌2410合约收于24240元/吨，上涨1.42%，夜盘收于24090元/吨，来到24000-24200压力区间，高位震荡，LME收于2939.5美元/吨。 【宏观环境】美联储在FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。点阵图中位数显示年内美联储还将降息总计50BP。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。会后新闻发布会上鲍威尔则释放偏鹰信号平衡预期，他表示美联储不着急，不应认为降息50个基点是新的节奏。数据方面：日内关注美周度初请失业金人数。事件方面:周四晚间19:00将召开英国央行利率决议，周五11：00日央行将公布利率决议，14:20日行长植田和男将召开新闻发布会。 【产业表现】1、8月锌精矿产量36.11万吨，同比增9.7%，环比讲1.8%，环比减量只要来自新投矿山产量不稳定。SMM 预计 9 月锌精矿产量为 37.09万金属吨，环比增加0.98万金属吨。2、8月锌锭产量48.63万吨，同比减少7.64%，环比减少0.67%；1-8月产量总计415.75万吨，累计同比减少3.4%。由于矿紧的问题尚未解决，冶炼端产量缩减，矿的矛盾向锭端传导。9月产量预计为48.73万吨，环比基本持平。3、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，环比持平；锌冶炼利润-2133元/吨，环比上涨154元/吨。4、国内库存在上游减产，价格大幅下跌的情况，现货去库节奏得以保持；社库周内去1.05万吨至11.34万吨。上期所周度库存去2793吨，仓单库存去746吨。海外LME库存去9075吨至22.93万吨，新加坡库存去化较多，库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计后续进口货将对国内现货有所补充。5、镀锌板卷的开工率和周度产量环比继续回升，库存去化，表需回升较明显，旺季有所表现 【核心观点】国内因恰逢旺季和双节补库，下方支撑偏强。锌锭自身基本面存在供给侧风险，在有色中相对偏强，关注前高阻力。 锡：震荡偏强 【盘面回顾】沪锡指数在周四午后走强，报收在25.9万元每吨，总持仓重回7万手以上。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】有色金属板块在周四表现的相对强势，锡价在宏观风险落地后随着股价抬升而上升。美联储如期降息50个基点，对市场刺激比较明显。同时，市场有传言国内也有降息预期来应对美联储的降息。在基本面并无太大变化的情况下，锡价有望继续受到宏观的影响，小幅走强，但是上方接近26.6万元每吨附近的阻力位是锡价短期内比较难以逾越的位置。 【南华观点】震荡偏强。 碳酸锂：继续震荡 随时可能开启下跌 【盘面回顾】LC2411收于75700元/吨，日内震荡，SMM电碳均价74050元/吨，工碳均价69900元/吨，日环比降250元/吨。 【产业表现】1、SMM澳大利亚锂辉石CIF价格录得750美元/吨，周环比上涨9美元/吨，2-2.5%锂云母价格1295元/吨，周环比上涨15元/吨。2、SMM周度碳酸锂产量13645吨，周度环比回升102吨，周度库存128304吨，周环比降1517吨，其中冶炼厂累库487吨，下游库存去1274吨，中游库存增730吨。交易所仓单库存42199吨，周度去1257吨。3、8月碳酸锂产量总计61330吨，环比降5.59%，同比增36.22%，1-8月累计同比增46.03%。其中，辉石产碳酸锂29100吨，环比降3.96%，云母产碳酸锂14580吨，环比降6.54%，盐湖产碳酸锂12870吨，环比降3.23%；外采云母和辉石在生产利润持续亏损的情况下开始减产，带来8月主要减量。9月产量预计62045吨，预计环比增1.17%，9月末价格反弹或给予较好套保机会。4、8月新能源汽车销量110万台，环比降11.1%，累计同比增28.9%；产量109.2万台，环比增10.9%，累计同比增28.9%；产销差-0.8万台，月度渗透率提升至44.8%。 【核心观点】上周以江西头部大厂为首，拟减产消息频发，叠加双节及旺季补库需求，盘面情绪回暖，出现较大反弹。80000-85000元/吨存在较大套保压力，后续实际减产存疑，盘面预计在国庆前偏暖运行。 工业硅：低位震荡 【盘面回顾】周四主力11合约收于9680元/吨，环比+0.52%。现货方面，截至周四SMM现货华东553报11750元/吨，环比+0元/吨，SMM华东421报12100元/吨，环比+0元/吨。 【产业表现】供给方面，据百川盈孚，工业硅上周产量9.45万吨，环比+720吨。其中，新疆4.36万吨，环比+300吨；云南1.81万吨，环比-360吨；四川0.98万吨，环比+460吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.19万吨，环比-500吨，上周库存22.15万吨，环比+700吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.35万吨，环比+300吨，上周DMC库存4.48万吨，环比-1300吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率54%，环比+0.4pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至9月13日，工业硅厂内库存13.70万吨，环比+810吨；工厂+港口库存25.80万吨，环比+810吨。据广期所数据，交易所仓单折30.81万吨，周环比-0.68万吨。综上，显性库存56.61万吨，环比-0.60万吨。 【核心逻辑】短期双节影响，以及下游需求季节性回暖，叠加因利润问题，西南生产积极性受到较大打击，给予价格一定反弹空间，预计低位震荡为主。但中长期过剩矛盾仍存，价格上方压力较为显著。下游多晶需求面临过剩矛盾较为显著，量价向的负反馈传导尚未结束，工业硅价格承压格局尚未改变。同时，由于仓单存在注销压力，近月合约上方限制更为显著。 【南华观点】短期低位震荡。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：利好预期走强 【盘面回顾】偏强运行 【信息整理】1.在美联储罕见降息50个基点后，全球多地掀起一轮“降息潮”。南非央行降息25个基点至8%，自2020年以来首次放松政策。卡塔尔央行降息55个基点，巴林央行、约旦央行、阿联酋央行降息50个基点，科威特央行降息25个基点。 2. 百年建筑调研，截至9月17日，样本建筑工地资金到位率为62.52%，周环比上升0.21个百分点。 3. 焦炭首轮提涨落地。9月19日，河北、山东等地主流钢厂对焦炭采购价招标上调，温熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨。 4.有小作文传lpr下降和存量房贷利率下降。 5. 截止9月19日，五大材产量808万吨，环比增7.2万吨；表需844.5万吨，环比减少46.8万吨；总库存1382.2万吨，环比减少36.5万吨。 6.本周247家日均铁水产量为223.83（+0.45）。 【南华观点】从基本面来看，虽本周五大材表需环比上周下降，但是由于复产力度不大，钢材库存仍在去化，钢材阶段性供需错配缺口仍存。从宏观来看，美联储超预期降息有助于经济软着陆，也打开了国内政策空间，国内市场利好小作文频出，助推宏观预期走强。综合来看，在宏观预期走强以及钢材仍存在阶段性供需错配下，盘面近期或呈现震荡反弹，但是由于旺季需求改善增量有限，原料供应偏宽松，反弹高度有限，关注螺纹主力合约3250-3350附近压力位，热卷主力合约需关注3300-3400附近压力位，中长期供过于求的弱势格局尚未转变。 铁矿石：降息影响有限 【盘面信息】2501合约日内大幅波动，一度增仓，收盘减仓。振幅超5%。 【信息整理】1. 8月433家国内矿山企业生产铁精粉2224.9万吨，环比增加1.6%，1-8月累计产量19382.4万吨，累计同比增加了1.5%；2. 五大材产量808万吨，环比增7.2万吨；表需844.5万吨，环比减少46.8万吨；总库存1382.2万吨，环比减少36.5万吨。 【南华观点】美联储超预期降息对铁矿石价格影响有限。美联储超预期降息可能给国内货币政策打开了空间，美联储降息50bp对应国内降息10bp左右的降息空间。但目前国内货币政策对经济的影响力在边际减弱，且降息空间在收窄。企业和居民部门面对更低的利率，更多的是选择去杠杆而非增加信用。并且降息空间受到商业银行净息差的制约。内生动力不足的情况下，市场更多期待财政政策的发力。预计黑色市场交易回归到基本面交易上来。短期钢材仍在去库，基本面好转，但高原料库存仍在挤出高估值溢价的过程之中，且产业拿货信心不足，价格缺乏向上的弹性。铁矿石持续累库，非主流矿发运并未显著减少，预计铁矿石价格继续向下探底。原料价格的企稳，可能要看到高成本矿山的边际减产，这仍需要时间。短期来看铁矿石基本面边际改善，钢厂复产，钢厂节前补库刚需增强，台风或影响到港节奏使得港口去库。但中长期看上方空间有限，原因在于需求端缺乏新的增长点，产业链处于中长期的产能过剩的格局不变，以及国内宏观缺乏强的驱动力。 焦煤焦炭：短期情绪回暖 【盘面回顾】 周四早盘双焦开盘跳空后V 型反转，随后偏强震荡运行，日内焦炭2501收1914.5涨2.71%，焦煤2501收1291涨2.3% 【信息整理】 1.本周Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利-82元/吨；山西准一级焦平均盈利-56元/吨，山东准一级焦平均盈利-54元/吨，内蒙二级焦平均盈利-147元/吨，河北准一级焦平均盈利-8元/吨。 2.本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率69.32%较上期增1.12%；日均产量58.26万吨增0.98万吨；原煤库存282.80万吨减3.38万吨；精煤库存182.03万吨减7.92万吨。 【南华观点】 焦煤：供应端，国内矿山生产波动不大，蒙煤通关车数低位，澳煤进口利润转正。需求端，焦炭一轮提涨全面落地，焦化利润环比修复以及国庆节前下游补库行为带动焦煤成交氛围回暖，短期内焦煤盘面有一定反弹驱动。但地产周期下行、钢材相关产品出口风险因素均是远月需求的利空因素，旺季需求和节前补库阶段性释放后，钢厂盈利率或再度承压，焦煤过剩问题难以得到有效解决，因此中长期价格难言乐观。 焦炭：供应方面，焦炭一轮提涨全面落地，焦化利润环比修复，减产压力有望缓解。需求端，本周铁水产量继续小幅回升，虽然铁水增幅不大，但钢厂盈利加快修复，叠加国庆节前下游补库，焦炭市场情绪有所好转，短期内盘面或有一定反弹驱动。但从中长期来看，钢厂亏损现状难以扭转，远月铁水复产高度受限，焦炭需求端缺乏想象空间，且焦煤供应过剩问题难以得到有效解决，焦炭成本支撑力度不足，或限制焦炭反弹高度。 铁合金：基本面边际改善 【盘面回顾】 周四盘中双硅减仓上涨 【信息整理】 1.9月18日内蒙古市场某主流电石企业兰炭采购价格上调，中料上调62.15元/吨执行920.95元/吨，小料上调50.85元/吨执行892.7元/吨，均出厂价承兑含税，自9月20日到厂执行。 2.Mysteel：宁夏大有检修1*45000硅铁矿热炉，影响日产140吨，检修时长预计20天。 3.内蒙古72硅铁环比跌100元/吨，甘肃、陕西跌50元/吨，其他产区价格变动不大。 4.19日国内化工焦市场稳中偏强运行。市场方面，西北区域化工焦价格上涨2轮，涨幅60-100元/吨。 【南华观点】 硅锰：港口锰矿价格暂稳，化工焦跟随焦炭提涨，硅锰即期现货成本环比抬升，产地亏损幅度扩大，硅锰减产有望持续。本周钢厂盈利持续修复，国庆节前下游补库增多，部分铁水回流螺纹钢，硅锰炼钢需求环比改善，价格下方有一定支撑。但目前铁水增速略慢，硅锰缺乏向上强驱动，预计盘面维持底部震荡，建议观望。 硅铁：近期电煤市场情绪好转，兰炭跟涨，硅铁成本支撑增强，但现货市场情绪低迷，硅铁企业亏损加深。供应端，甘肃、宁夏硅铁厂减产转产增多，硅铁供应环比收缩。需求端，铁水产量环比小幅增加，硅铁炼钢需求边际回暖，但幅度有限。且钢厂较高的亏损率或掣肘铁水增产高度，硅铁远月需求驱动不强。总的来说，硅铁供减需增，基本面边际改善，成本端兰炭价格坚挺，对盘面形成有力支撑，预计价格小幅偏强震荡运行。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：美联储降息利好释放，叠加中东局势紧张气氛有所升温，国际油价上涨。 【原油收盘】截至9月19日收盘，NYMEX原油期货10合约71.95涨1.04美元/桶或1.47%；ICE布油期货11合约74.88涨1.23美元/桶或1.67%。中国INE原油期货主力合约2411跌1.3至516.6元/桶，夜盘涨8.7至525.3元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储FOMC声明将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。美联储点阵图上调今年降息预期至四次，明年再降四次。在考虑进一步调整利率时将评估新数据、前景及风险平衡。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分。将逐次召开会议来做出决策；若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态。二是，EIA报告：09月13日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1320.0万桶/日，炼油厂开工率-0.7%至92.8%，商业原油库存-163万桶，战略原油库存+65.5万桶，汽油库存+6.9万桶，取暖油库存-35.2万桶，精炼油库存+12.5万桶。三是，美国8月零售销售意外上升，暗示美国经济在第三季大部分时间里仍保持稳固基础。数据显示，继7月份向上修正后的1.1%后，美国8月零售额环比增长0.1%。 【核心逻辑】OPEC+延长减产至11月份，9月份因利比亚出口中断供给端有缩量驱动，伊拉克和哈萨克斯坦提出补偿性减产，但尚未落实具体执行情况，在需求端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、中美炼化利润低迷，汽柴油裂解低迷，进料需求偏弱，需求依旧偏弱，库存端上周全球库存下降，美联储降息50BP，拉开降息周期的序幕，市场交易重心在短期供应是否紧张与需求疲软之间的权衡，油价继续反弹 【南华观点】观望 LPG:价格仍震荡 盘面动态】10月FEI至640美元/吨，PDH利润继续偏弱。9月沙特CP丙烷605美元/吨，较上月涨15美元/吨，折合人民币到岸成本5230元/吨附近。至9月12日国内PDH开工率至71.5%，环比上周+7.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至37美元/吨和79美元/吨。民用气价格稳定，宁波民用气4860元/吨。10合约小幅反弹至4760附近，基差小幅走弱；同时主力合约移仓至11合约。 【南华观点】PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率重心或继续回落至70%下方，化工需求边际减弱在持续，在FEI与Brent比价持续走高后，后期或看到比价的逐步回落。原油方面，短期油价反弹后布油逐步接近上方强阻力75美元/桶附近，观察继续反弹的动能。民用气现货价格锚定期货上方空间。内盘LPG期货延续震荡。策略上，等待油价反弹乏力和11合约基差继续小幅回落后再考虑进一步动向，PG2411上方阻力4800附近。 MEG：需求弱改善，震荡整理 【盘面动态】周四EG01收于4435（+44），下周01基差走弱+30（-2），1-5月差走弱-46（-4）。 【库存】华东港口库至59.7万吨，环比上期减少2.5万吨。 【装置】北方化学20w重启中，预计近日出料；河南永城两套共40w8月中旬起停车，近日重启中；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车，重启推后至月底。海外装置方面，马来西亚石油75w近日停车，重启运行中；沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置8月中旬因故停车检修，上周已重启。 【观点】近期乙二醇价格震荡下行，主要受成本端原油价格下跌与商品情绪不振影响。基本面方面，受绝对价格大幅下调影响，供应端各路线前期修复利润再次受到压缩，前期停车计划兑现，煤制负荷大幅下调，乙烯制停车装置重启带动负荷上升，总负荷小幅下降。库存方面，接货意愿一般，港口发货不佳，但受天气影响周内到港量偏少，主港库存大幅去化；后续随到港量恢复，库存预计小幅累积。需求端，受成本端PTA价格大幅下跌影响，聚酯利润近期大幅修复，聚酯端开工总体小幅上调；上周通过让利促销的方式释放一定库存，但产销一般，库存总体维持。终端方面，需求基本持稳，织造订单天数基本维持；旺季不旺预期下，织机与纱厂负荷难以进一步提升，宏观情绪总体悲观，旺季预期淡化，传统旺季下需求改善有限。 总体而言，近期乙二醇价格随成本端与宏观影响下大跌后反弹，经济衰退逻辑下市场需求预期偏悲观；但基本面方面供需结构尚可，库存难有大幅累积。短期预计传统旺季下需求仍有改善空间，但总体缺乏核心驱动，预计价格跟随成本端与宏观波动为主。中期乙二醇供需结构尚可，关注需求超预期变化与供给端装置动态，库存低位下或有流动性行情可能。主要风险点仍为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。 甲醇：预期好转 【盘面动态】:周四甲醇01收于2402 【现货反馈】:周四远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01+30 【库存】: 上周甲醇港口库存微幅去库，周期内进口卸货计入25.23万吨，整体表需大幅提升，华东、华南均有区域外周边区域同步支撑主流库区提货，与此同时，部分船只故障、货物品质问题影响卸货总量，因此库存趋势止涨反去。江浙均有补库需求表现，浙江地区因有外轮集中抵港而因此累库。华南广东地区受台风影响内贸抵港减量，个别外轮补充，主流库区提货量环比明显提升，库存亦有去库；福建地区有进口补充供应，而下游补库支撑，库存呈现去库。 【南华观点】：上周能化盘面整体跟随宏观情绪触底反弹，甲醇前半周表现相较于其他品种较为抗跌，后半周随商品反弹。从甲醇自身基本面来看，出现边际好转的信号。一是受国际区域价差的影响，外盘和中国价差持续扩大，转口贸易有所增加，部分船货改港印度、日本，同时从伊朗发货速度来看，装船速度明显放缓。二是港口预期从累库变小幅去库，受到台风影响以及部分船货污染，导致港口卸货延迟，而港口提货在基差走强的背景下明显改善，太仓库存可能出现拐点。三是内地贸易商从7、8月开始便对旺季有所期待，前期高价所囤的货在这波下跌中逐渐出清，此次下跌中有部分贸易商出现卖空操作，贸易商库存降至低位，而下游库存偏中性，目前来看如果宏观情绪继续转暖，可能会使得内地需求集中释放。综上，随着价格下跌至低位，甲醇自身利好不断释放，港口预期好转，而内地仍有需求亟待释放，港口、内地好转预期同时存在，因此我们保持对MTO利润的悲观态度，但仍需对宏观走势保持高度关注。 PVC：市场有降息预期 pvc略有反弹 【盘面动态】：01略有反弹 【现货反馈】：周基维持，华南基差偏强维持，本周成交环比上周明显走强。本周出口再度走弱，BIS延期至12月底，叠加前期已经有部分提前备货，整体出口节奏开始放缓。 【库存】：本周库存表现不错，华东社库继续小幅去库且幅度不小，厂库同步去库，上游端绝对库存压力并不大，预售小幅提升，近期周表需抬头明显。仓单总量仍然较高。 【南华观点】：昨日市场传言近日lpr 与存量贷款利率下降即将落地，商品情绪略有回暖，但幅度不大。近期的PVC基本面并没有特别明显的进一步恶化，库存去化幅度不错，下游补库意愿尚可，表需也有明显提升。只能说好的幅度还不足以逆转整体对市场远端的悲观预期。近端现实看整体PVC现实端的表现还是具备了部分旺季特征的，目前整体PVC库存的趋势整体与去年相似，矛盾不算特别剧烈，同时前期电石亏损过大近期开始反弹，PVC进一步下行难度或许有点大，我们建议前期空单离场。 苯乙烯：震荡小涨 【盘面回顾】EB2410收于8938（+147） 【现货反馈】下午华东纯苯9下8395（+120)苯乙烯9下9275（+140)，主力基差372(-37) 【库存情况】截至2024年9月18日，江苏纯苯港口库存5万吨，较上期库存增加1万吨，环比增加25%。截至2024年9月18日，江苏苯乙烯港口库存3.27万吨，较上周期增0.2万吨，环比＋2.54%。 【南华观点】截至9月19日，石油苯开工率77.48%，环比＋0.23%，浙石化前期停车装置重启；加氢苯开工率48.06%，环比﹣6.95%，重庆华峰、唐山中润、唐山迪牧和河南宇天装置均停工，新阳停一套，多套苯加氢装置集中停车，故本周国内苯加氢开工率明显下降。需求方面，本周己内酰胺、苯酚、苯胺开工率均有上升，湖北三宁新装置投产；苯乙烯、己二酸开工率有所下滑。总体来看，下游对纯苯消费量小增。港口库存增至5万吨仍处于历史低位，纯苯当下供应依然偏紧，近端价格仍有支撑。现货市场纯苯价格跟随苯乙烯先跌后涨9/10月差走扩至600，贸易商逢高出货。 苯乙烯方面，上周苯乙烯开工率略降，下游3S开工率涨跌互显，EPS开工率有所下降，PS、ABS开工率维持上涨。最新数据看港口库存仍处于低位。今日苯乙烯盘面上午小幅走弱，盘中国际油价反弹利好化工品种，另外浙石化10月中旬检修消息基本证实，推动盘面上涨，下午主力合约收于8938。现货市场价格上涨，近月远月基差走弱，月间换货价差缩小，远月苯乙烯﹣纯苯价差扩大。 燃料油：原油提振，价格上涨 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报2900元/吨，升水新加坡380燃料油11月纸货报价7.5美元/吨 【产业表现】供给端：9月份，伊朗高硫出口有缩量迹象，俄罗斯、墨西哥和委内瑞拉供应也有所缩减，整体看9月份高硫供应有所缩量；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，8月份中国-44万吨，印度-22万吨，美国-37万吨，进料需求不足，进入9月份美国印度进口船期增加；在发电需求方面，沙特+39万吨，阿联酋+38万吨，进入9月份发电需求明显减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落 【核心逻辑】9月份全球高硫出口供应有缩量迹象，加注利润稳定，发电需求减弱，但进料需求方面，中国环比变化不大、但美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，基本面未继续恶化，上周裂解有所回升，建议暂时观望 【南华观点】观望 低硫燃料油：原油和燃料油出口配额双重提振，低硫价格大涨 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU11报价4068元/吨升水新加坡11月份纸货49.4美元/吨 【产业表现】供给端：8月份中东地区，科威特出口+4.7万吨，但阿联酋进口+9万吨，中东地区溢出+11万吨,进入9月份供应链进一步增加；8月份非洲地区，阿尔及利亚+7万吨，尼日利亚+20万吨，但进入9月份出口量明显缩减，8月份巴西出口+12万吨，进入9月份出口增长并未延续；9月份西北欧出口转进口。整体来看，9月份低硫供应有所缩减，需求端，低硫加注利润和上周持平，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧，中国和日韩进口增加提振低硫需求，新加坡进口也有所回升，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存-190万桶；舟山+19万吨； 【核心逻辑】9月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，中国和日韩进口增加提振了短期对低硫的需求，但上周新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，库存端上周新加坡去库但舟山库存回升，估值上新加坡低硫裂解溢价明显，内外价差给到40美金以上，LU溢价明显 【南华观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价18020（305），1-5价差走缩-160（-30）。主力NR2411合约收盘价14040（245），RU2501-NR2411价差走扩3980（60）。 主力BR2411合约收盘16125（255），10-11合约b 60（20），BR2411-RU2501价差-1895（-50），BR2411-NR2410价差2085（10）。 【现货反馈】供给端：上一交易日交易日国内产区海南原料胶水制浓乳17.1（0.3），制全乳14.8（0.3）；云南原料胶水制浓乳16（0.7），制全乳15.8（0.6）。上一交易日泰国胶水价格72.5（0），杯胶价格58.95（0.55）。需求端：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.92%，环比+0.02个百分点，同比+0.84个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.08%，环比+0.22个百分点，同比-3.19个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年9月15日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量43.01万吨，环比上期减少1.21万吨，降幅2.74%。保税区库存6.12万吨，增幅3.91%；一般贸易库存36.89万吨，降幅3.76%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加4.14个百分点；出库率减少1.07个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.57个百分点，出库率增加2.31个百分点。 【南华观点】美国上周首次申领失业救济人数为21.9万人，预估为23万人，前值为23万人。昨日文华商品指数震荡走强收涨1.2%，美联储降息落地后，市场再传国内降息预期，贵金属震荡调整，铜走强，美指走弱。橡胶系近期受台风影响原料较少，浓乳贸易商抬价上涨较多，市场看涨氛围浓厚，现货偏强。节后跳空高开较多，持续关注产区天气、原料价格、国内库存变化。合成胶上游原料丁二烯今日鲁清装置停车检修5天，本周样本总库存环比上涨3.10%。其中企业库存环比上周下降7.32%，周内下游部分刚需补仓；港口库存环比增加21.21%，有进口船货到港。下游丁苯顺丁主流厂家继续上调出厂价，贸易商现货偏少，现货市场炒涨氛围浓厚，实际成交偏弱。目前9月中下旬浙石化、华锦有重启计划，盘面关注三胶联动、宏观情绪。 观测：单边观点暂时观望，套利观点暂时观望 尿素：现货下行，盘面震荡 【盘面动态】：周四尿素01收盘1778 【现货反馈】：周四国内尿素行情继续偏弱下行，跌幅10-60元/吨不等，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1700-1830元/吨。 【库存】：截至2024年9月11日，中国国内尿素企业库存量 74.99 万吨，环比+11.37 万吨，中国主要港港口尿素库存统计 21.3 万吨，环比+0.8 万吨。 【南华观点】：上周尿素现货价格继续向下寻找支撑，期货盘面震荡运行，01合约基差不断缩小，10 月后或有承储对尿素价格形成上行驱动，因此对 01 合约的终点价格形成较强预期。本周尿素日均产量继续小幅提升，尿素日产量将在 18.3-19 万吨附近。需求面来看，复合肥节前适当补仓，但复合肥成本走货尚未有明显好转，对尿素持续性支撑有限。贸易商因尿素价格的暂时止跌适当补仓，从供需持续来看，下游刚需依旧支撑偏弱，阶段性的储备补仓对行情的支撑时间较短。近期而言，农业方面短期刚需支撑偏弱，短期供需矛盾依旧凸显，市场谨慎情绪未有减缓，不排除冬储以及山西环保政策确定后，行情暂时托底反弹。 玻璃：情绪推升 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1069，+3.79% 【基本面信息】 截止到20240919，全国浮法玻璃样本企业总库存7478.9万重箱，环比+239.1万重箱，环比+3.3%，同比+79.6%。折库存天数32.7天，较上期+1.3天；本期正逢中秋假期，日度平均产销率环比下滑，行业累库力度环比增加。华北地区中秋假期加工企业普遍放假，厂家出货减弱，库存主流仍延续增长趋势。华东市场中下游延续刚需采买，叠加假期因素影响，多数企业库存较上期增加。华中市场原片企业为促进成交，多延续让利操作，但中下游采买积极性偏弱，原片企业维持累库趋势。华南区域假期下游普遍放假2-3天，企业出货整体较弱，区域库存增加明显。西南区域深加工中秋假期多数放假2天，期间对于玻璃原片采购积极性有限，导致节后西南整体累库相对明显。 【南华观点】 玻璃盘面价格明显反弹，主要在于宏观情绪和政策预期所致，加上部分空头减仓离场，现实基本面其实并无变化。目前玻璃产业情绪维持悲观，现货仍处于跌价趋势中，近两日沙河地区有保价政策，整体产销偏好，其余地区则维持偏弱状态。价格下跌后，玻璃产线冷修预期和传言开始增加，后续关注供给挤出的速度。当下玻璃供应端日熔仍位于16.7万吨左右的高位，虽然已有有部分产线陆续开启冷修，但幅度远远不够解决当下产业过剩的矛盾。从下游订单到地产终端数据看，需求也没有看到实质性改善的信号甚至表现更差。今年玻璃深加工原料库存持续创新低，也显示出产业的悲观预期。库存看，累库速度有所加快，库存压力持续增加。目前玻璃价格已跌破天然气产线成本，触及煤制气成本，但石油焦略有利润，价格低位博弈将加剧。 纯碱：关注供应回归情况 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1378，+1.47% 【基本面信息】 本周纯碱库存139.88万吨，环比上周四+4.83万吨；其中，轻碱库存64.33万吨，环比上周四-0.26万吨；重碱库存75.55万吨，环比上周四+5.09万吨 【南华观点】 供应端，前期检修陆续回归，当前日产缓慢回升至9.5万吨附近，阿碱日产小幅提升至1万吨上方，供应的减量正在恢复中，同时由于刚需的进一步下滑静态平衡持续走向过剩。轻碱端，从表需看，同样走弱明显。光伏玻璃，亏损叠加高库存，头部企业或有联合减产计划，正在陆续落实，堵窑口产能持续增加，光伏日熔回落至10万吨以下。需求的负反馈还在持续，纯碱正在探寻成本支撑。 纸浆：库存压力减弱 【盘面回顾】截至9月19日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨96元至5738元/吨。夜盘上涨34元至5772元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6100元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4800元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡上调，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线较大阳线实体，短线上涨动能较强，突破底部震荡区间，布林带中轨向上倾斜。昨日美联储宣布降息，国内大宗商品普遍乐观反应，商品指数上涨，纸浆期货盘面价格跟随商品环境重心上移。本周国内纸浆港口库存较大幅度减少，昨日仓单量小幅减少，前期纸浆库存压力减弱。昨日国内木浆现货价格横盘稳定，针叶浆市场交投清淡，山东针叶浆成交价格区间为5600-6750元/吨；阔叶浆贸易商低价惜售，市场价格短期稳定。下游原纸行业需求情况改善有限，纸企刚需采买，部分包装纸厂发布10月份停机检修通知。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪:盘面或给予现货信心 【期货动态】11收于17780，涨幅1.14% 【现货报价】昨日全国生猪均价18.77元/公斤，下跌0.07元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为18.80、18.45、18.55、18.88、19.20，四川广东不变，其余分别下跌0.15、0.20、0.18元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：近月一致性较强，四季度多空存在分歧；北方还需消化前期大猪出栏压力，南方猪价趋稳，关注二育进入时期 【南华观点】逢节必跌预期下叠加产业大会释放对远月利空消息，节前出栏积极性有所提高，猪价下跌幅度较大，节中情绪依旧偏弱，节后仍有小幅下跌风险，但长期来看市场预期仍在中立到乐观一轴偏多，情绪没有崩塌至悲观，在这种预期下价低惜售与二育入场概率偏大；从盘面来看远月受到利空消息影响短期下挫幅度较大，近月随着出栏后续补跌，但从前文的预判来说，虽然现货价格节后仍有小幅下跌可能，但远月预期被迅速兑现，反而有企稳反弹可能性，一旦期货盘面企稳，现货情绪短期或迎来好转。因此短期来说远月难有继续大幅下跌基础，或有反弹空间，近月则仍有受到节后现货影响继续下滑可能，长期来看则近月有二育入场支撑，仍有上行驱动，远月维持偏空观点不变。 油料：回吐炒作预期 【盘面回顾】国内盘面回吐炒作预期，回归基本面过程中。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西与美豆近月由于国内驳船运输受限而使得运费上涨，叠加近月船期由于美豆较国内走势偏弱，榨利不断转好，需求提振下近月船期报价走强；而远月在9月USDA报告公布后确认未缓解的供应压力下，船期报价未出现明显涨幅。到港方面看，9月从船期看大概有850万吨到港，10月由于前期美西不断发船，预估到港至800万吨左右。11-12月买船仍存缺口，但近月榨利在不断转好过程中，预计后续四季度买船缺口将逐步回补。总量上来看，四季度仍然是去库周期，但由于三季度结转以及四季度到港，油厂原料库存去化程度较产成品偏慢。 对于国内豆粕，近期国际贸易端消息扰动不断，对于国内粕类后续供需格局形成较大影响，但在实际政策落地前仍以谨慎为主，仍需关注基本面逻辑指引。目前豆粕已经逐步进入降库周期，虽现实压力仍存，但在边际好转的过程中粕类难再破位深跌。国内港口与油厂大豆库存随着到港压力减弱同时表现降库。在保持当前高压榨背景下，叠加市场节前备货成交小幅放量，油厂豆粕库存延续季节性回落趋势，但市场总体仍保持催提状态。需求端看，在本轮豆菜粕价差走缩下，豆粕性价比不断恢复，10月预计仍将存在合同补库动作。养殖端今年节前生猪二育入场情绪偏弱，肉蛋禽存栏维持豆粕消费刚性，仍以按需补库为主。 【后市展望】国际端来看，美豆9月USDA报告短期交易完毕，关注后续出口情况；巴西产区南部降雨转好，中西部仍偏干。近期国际贸易摩擦加剧，为国内粕类注入升水预期。01豆粕自身基本面上看，供应端现实压力缓解需要等待时间换空间，在此降库过程中预计基差将小幅走强，盘面来看近月01合约将较远月合约偏强。 【南华观点】豆粕1-5近强远弱。 油脂：消息继续冲击 【盘面回顾】印尼更改收税标准导致不同品种收税出现差异，总体来看对毛棕油及精炼油收税有降低，对POME收税增加，但由于当前印尼对外报价依旧表现坚挺，成本支撑价格继续偏强运行。 【供需分析】棕榈油：供给端由于国内供给依旧相对紧张，且进口利润不佳买船进度较慢，进口到港偏紧，短期在消费刚需支撑的情况下表现相对坚挺。但预期消费端，较豆油更差的性价比，令棕榈油消费始终表现疲弱，且后续随着中秋后天气逐渐转冷，华北率先退出棕榈油消费的情况下，国内棕榈油消费预期进一步回落。而远月国内棕榈油买船相对积极，因此预期双节过后国内棕榈油库存有修复增长的预期。 豆油：供给端，进入9月，虽然进口买船数量小幅回落，但考虑大豆库存依旧偏高，因此预期国内大豆压榨率依旧维持，且随着天气转凉，养殖采食量增加令豆粕消费增加的情况下，豆油被动供给考虑依旧维持较高水平。预期在10月后，随着大豆买船到港逐步走低，库存压力释放，国内豆油原材料成本可能有走高预期。消费端，由于当前最具性价比油脂的加持，豆油当前提货消费表现良好，后续随着天气转凉，尤其华北市场棕榈油消费的退出，豆油的消费存在边际继续增长的空间。在当前及未来豆菜价差存在持续扩大预期的情况下，豆油消费预期始终维持偏强状态。总体来看，豆油库存预期考虑短期继续维持，直到10月后，豆油压榨逐步下降的情况下，其库存才有压力减弱的可能。 菜油：由于我国对加拿大菜籽的反倾销审查，预期导致国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧。仅靠俄罗斯菜油和迪拜菜油对国内菜油进行供给补充，量级相对有限。按照我国进口菜油月均20万吨消费来计算，加菜籽供给的退出将会明显消耗我国当前菜油商业库存。虽然当前菜油库存依旧高企，但未来菜籽偏紧的供给预期会对国内菜油造成远期预期的紧张，短期菜油月间或将维持反套格局。 【后市展望】后续随着棕榈油产地报价有向下的可能且消费可能边际转弱，国内棕榈油价格上方压力持续；豆油短期因进口到港和压榨均维持高位而暂时压力不改，但预期进入秋冬季节豆油消费增加而供给边际下滑，豆棕价差因此存在回归的预期。菜油由于政策审查缘故，可能存在原料端供给转紧的预期，价格在消息冲击下振幅放大且考虑维持相对强势，同时菜油对其他油脂间也会因为供给的明显收紧而导致价差有所走强。 【南华观点】由于三大油脂整体供给依旧充沛，因此油脂间更多考虑结构性机会，趋势性行情还需等待。 国产大豆：持续新低 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周四收跌，分析师称，受累于季节性收割压力和美国农业部（USDA）公布的出口数据不尽人意。 大连豆一弱势延续，破位收跌。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：2.36元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.44元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.44元/斤，+0元/斤 【市场分析】今日黑龙江出现降雨，大豆上货量有限，价格仍然偏弱。湖北大豆成交偏淡，价格偏弱运行。 【技术分析】主力合约30日均线承压回落后走出新低，下跌趋势不变，估值继续下沉，下方依旧有一定空间。 玉米&淀粉：聚焦新作单产 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周四收跌，受累于季节性收割压力和美国农业部（USDA）公布的出口数据不尽人意。 大连玉米、淀粉震荡偏弱。 【现货报价】玉米：锦州港：2270元/吨，+0元/吨；蛇口港：2330元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2180元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2780元/吨，+0元/吨；山东报价2900元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北地区玉米价格震荡偏弱，下游需求暂无明显提升，深加工企业维持压价收购，饲料企业按需采购，贸易商出货积极性较高。华北地区玉米价格延续弱势，深加工企业报价继续下调，新粮上市临近，市场供应气氛相对偏宽松，价格重心逐步下行。销区玉米市场稳中偏弱运行，市场交易气氛较差，下游观望情绪重，贸易商继续维稳或降价出售。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉市场观望心态浓厚，下游刚需补库，企业灵活调整价格吸引签单。华南地区玉米淀粉市场价格持续偏弱调整，下游按需采购，短期内产区与销区市场价格暂无止跌迹象。 棉花：关注需求变化 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超2%，美联储降息落地，美元走弱。隔夜郑棉上涨超0.5%。 【外棉信息】截至9月15日，巴西新棉采摘已基本完成，整体进度已达98.5%，其中马托格罗索州采摘进度接近100%，与去年同期进度持平。 【郑棉信息】新疆新棉步入生长期尾声，部分棉田受生长期温度变化影响，倒伏现象较多，不利于脱叶剂的喷洒效果及棉桃吐絮，但全疆整体长势同比仍有改善，近期南疆地区降雨较多，集中采收时间或延后至月末。8月份我国国内服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为994亿元，环比增加6.2%，同比减少1.6%，目前下游处于传统旺季时期，但订单增量有限，织厂负荷有所回落，对纱线采购的积极性也有所下滑，纱厂在负荷回升后，成品库存重新升高，去库压力仍存。 【南华观点】短期棉价受宏观情绪影响较大，但当前下游仍显旺季不旺的特点，棉价上方反弹高度有限，关注13800-14000附近可能的压力情况。 白糖:原糖继续大涨，郑糖勉强跟随 【期货动态】国际方面，ICE原糖周四升至五个月高点，因巴西中南部地区甘蔗作物前景恶化。 昨日夜盘，郑糖跟随原糖上涨，但整体涨幅非常小。 【现货报价】南宁中间商站台报价6280元/吨，上调10元/吨。昆明中间商报价6050-6080元/吨，上涨10-30元/吨。 【市场信息】1、甘蔗公司CTC周三公布的数据显示，截至8月底，巴西中南部地区24/25年度甘蔗单产同比下降7.4%，因天气干燥和火灾频发。 2、Unica数据显示，8月下旬巴西中南部压榨甘蔗4507万吨，较去年同期下降3.25%。产糖326万吨，同比下降6%。制糖比49.17%，同比下降0.02%。 【南华观点】受巴西减产提振，内盘跟随外盘走势，但整体受国内增产及进口压力走势弱于外盘。 苹果:近月大涨 【期货动态】苹果期货昨日大涨，10合约涨幅一度达到8%。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.4元/斤，一二级片3元/斤，统货1.6元/斤。洛川70#以上客商半商品4元/斤。栖霞红将军75#以上3元/斤，洛川80#以上客好货嘎啦3.75元/斤。 【现货动态】节后山东产区寻货商减少，库存果走货一般。毕郭市场红将军进入尾声，上色情况不佳，成交以质论价。西部早熟富士好货难寻，价格两极分化严重。广东批发市场节前早间到车减少，槎龙批发市场早间到车42车左右。 【南华观点】受前期高温天气影响，早富士及红将军上色不佳，而中秋备货同期相比偏少。目前市场处于空窗期，市场再度陷入10交割逻辑中，关注后续晚富士脱袋。 红枣：偏弱运行 【产区动态】新疆新季红枣坐果情况同比普遍改善且个头较大，部分枣园因前期降雨出现裂口情况。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货30余车，广州如意坊市场到货4车，近期下游主销区供应持续增加，客商按需采购为主，销区价格稳中有降。 【库存动态】9月19日郑商所红枣期货仓单录得5973张，环比减少51张。据统计截至9月12日，36家样本点物理库存在4728吨，周环比减少252吨，同比减少47.86%。 【南华观点】新年度红枣增产预期较强，供强需弱格局暂难改变，红枣价格或维持偏弱运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
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