8月非银减持政金债和同业存单——2024年8月中债登和上清所托管数据点评

（以下内容从天风证券《8月非银减持政金债和同业存单——2024年8月中债登和上清所托管数据点评》研报附件原文摘录）
　　【天风研究·固收】 孙彬彬/隋修平 摘 要 观察8月托管数据，分券种看，国债、地方债、中票贡献主要增量。具体来看，利率债、主要信用债托管规模均有增加，增幅分别为16722亿和662亿。其中国债托管规模增加9983亿，地方债托管规模增加5954亿，政策性银行债托管规模增加了785亿，同业存单托管规模减少3848亿，上清所中票托管规模增加2406亿，企业债托管规模减少754亿，短融托管规模减少283亿，超短融托管规模减少707亿。 分机构看，商业银行主要增持地方政府债，广义基金主要减持同业存单，保险机构主要增持地方政府债。其中商业银行主要券种托管规模环比增加10836亿，广义基金主要券种托管规模环比减少2842亿，保险机构主要券种托管规模环比增加619亿。 4月以来境外机构主要增持同业存单，幅度显著高于季节性，但8月境外机构增持同业存单幅度有所下降。在中美货币政策差异收敛预期的大背景下，8月美元有所走弱，带动人民币升值和掉期点收窄，从而导致8月境外机构的CD需求边际减弱。 近日，中债登和上清所公布了2024年8月的债券托管数据。 1. 托管数据总览：国债、地方债和同业存单为主要增量 2024年8月，中债登债券总托管量环比增加13082亿至110.34万亿，增量主要来源于利率债，减量主要来自商业银行债券；上清所债券总托管量环比减少1198亿至36.46万亿，增量主要来源于中期票据，减量主要来自同业存单。银行间债券总托管量增加11884亿至146.80万亿，环比增长0.82%（7月为增长0.73%）。 2. 分券种 2.1. 利率债：国债贡献主要增量 主要利率债（包括国债、地方债、政策性银行债）托管规模环比增加16722亿。分机构看，商业银行、其他、广义基金、保险机构、境外机构、信用社分别增持10057亿、4214亿、1579亿、611亿、344亿、236亿，证券公司减持589亿。此外，柜台市场减少282亿，交易所市场增加551亿。 国债托管规模增加了9983亿。其他为最主要的增持机构，增持3967亿。商业银行、广义基金、境外机构、保险机构、信用社分别增持3759亿、1692亿、403亿、251亿、13亿，证券公司减持100亿。此外，柜台市场减少298亿，交易所市场增加296亿。 地方债托管规模增加5954亿。商业银行为最主要的增持机构，增持3901亿。广义基金、保险机构、境外机构分别增持1855亿、398亿、0.1亿，证券公司、信用社、其他分别减持224亿、142亿、88亿。此外，柜台市场减少2亿，交易所市场增加256亿。 政策性银行债托管规模增加了785亿。商业银行为最主要的增持机构，增持2396亿。信用社、其他分别增持365亿、334亿，广义基金、证券公司、境外机构、保险机构分别减持1968亿、265亿、59亿、37亿。此外，柜台市场增加19亿。 2.2. 信用债：中票为主要增量、同业存单为主要减量 企业债托管规模减少754亿。其中银行间债券市场减少498亿，交易所托管规模减少256亿。广义基金、商业银行、证券公司、保险机构、其他、境外机构、信用社分别减持266亿、151亿、57亿、12亿、9亿、2亿、1亿。 上清所中票托管规模增加2406亿。商业银行、广义基金、证券公司、保险机构、境外机构分别增持1647亿、602亿、295亿、5亿、1亿，其他、信用社分别减持132亿、11亿。 短融托管规模减少282亿。其他、境外机构、信用社分别增持80亿、4亿、0.2亿，广义基金、商业银行、证券公司分别减持225亿、131亿、11亿。 超短融托管规模减少707亿。证券公司、信用社分别增持3亿、1亿，商业银行、其他、广义基金、保险机构、境外机构分别减持507亿、98亿、94亿、11亿、2亿。 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加662亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，商业银行、证券公司、广义基金、境外机构分别增持859亿、229亿、16亿、1亿，其他、保险机构、信用社分别减持158亿、17亿、11亿。 同业存单托管规模减少3848亿，广义基金为最主要的减持机构，减持4438亿。证券公司、境外机构、保险机构分别增持708亿、281亿、25亿，广义基金、其他、信用社、商业银行分别减持4438亿、205亿、139亿、79亿。 8月主要非金融信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所上升，环比增加0.44%（7月为环比增加0.82%）。 3. 分机构：商业银行增持地方政府债，广义基金减持同业存单 商业银行主要券种托管规模环比增加10836亿，分别增持利率债、主要信用债10057亿、859亿，主要增持地方政府债。利率债方面，商业银行分别增持地方政府债、国债、政策性银行债3901亿、3759亿、2396亿；信用债方面，商业银行增持上清所中票1647亿，分别减持超短融、企业债、短融507亿、151亿、131亿。此外，商业银行减持同业存单79亿元。 广义基金主要券种托管规模环比减少2842亿，分别增持利率债、主要信用债1579亿、16亿，主要减持同业存单。利率债方面，广义基金分别增持地方政府债、国债1855亿、1692亿，减持政策性银行债1968亿；信用债方面，广义基金增持上清所中票602亿，分别减持企业债、短融、超短融266亿、225亿、94亿。此外，广义基金减持同业存单4438亿元。 保险机构主要券种托管规模环比增加619亿，增持利率债611亿，减持主要信用债17亿，主要增持地方政府债。利率债方面，保险机构分别增持地方政府债、国债398亿、251亿，减持政策性银行债37亿；信用债方面，保险机构增持上清所中票5亿，分别减持企业债、超短融12亿、11亿。此外，保险机构增持同业存单25亿元。 证券公司主要券种托管规模环比增加348亿，减持利率债589亿，增持主要信用债229亿，主要增持同业存单。利率债方面，证券公司分别减持政策性银行债、地方政府债、国债265亿、224亿、100亿；信用债方面，证券公司分别增持上清所中票、超短融295亿、3亿，减持企业债、短融57亿、11亿。此外，证券公司增持同业存单708亿元。 信用社主要券种托管规模环比增加87亿，增持利率债236亿，减持主要信用债11亿，主要增持政策性银行债。利率债方面，信用社分别增持政策性银行债、国债365亿、13亿，减持地方政府债142亿；信用债方面，信用社分别增持超短融、短融1亿、0.2亿，分别减持上清所中票、企业债11亿、1亿。此外，信用社减持同业存单139亿元。 境外机构主要券种托管规模环比增加626亿，分别增持利率债、主要信用债344亿、1亿，主要增持国债。利率债方面，境外机构分别增持国债、地方政府债403亿、0.1亿，减持政策性银行债59亿；信用债方面，境外机构分别增持短融、上清所中票4亿、1亿，减持超短融、企业债2亿、2亿。此外，境外机构增持同业存单281亿元。 4月以来境外机构主要增持同业存单，幅度显著高于季节性，但8月境外机构增持同业存单幅度有所下降。外资大幅配置CD或与人民币即期汇率贬值压力+远期升值预期下的汇兑收益有关。不过，在中美货币政策差异收敛预期的大背景下，8月美元有所走弱，带动人民币升值和掉期点收窄，从而导致8月境外机构的CD需求边际减弱。 4. 资金拆借：杠杆率环比小幅上升 我们采用银行间债券托管量/（银行间债券托管量-银行间质押式回购余额）这一公式对2016年以来的杠杆水平进行估算。 具体来说，银行间债券托管量方面，我们手动计算了2016年以来各月月末，在银行间交易的债券余额；银行间质押式回购余额方面，我们在考虑实际占用天数的前提下，使用“当天隔夜成交量+7天以内R007成交量之和+14天以内R014成交量+……+1年内R1Y成交量”来进行计算。 8月，资金面平稳。8月上旬，央行在公开市场基本保持少量投放，逐步回收流动性，显示出对市场流动性的精准调控。8月15日，中期借贷便利（MLF）到期4010亿元，央行通过逆回购操作进行对冲，当日实现净投放1696亿元。8月26日，央行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，缩量续作。8月中下旬逆回购持续放量，呵护月末流动性，确保资金面平稳跨月。 银行间杠杆较上月小幅回落，8月为107.75%（7月为107.32%）。 5. 小结 观察8月托管数据，分券种看，国债、地方债、中票贡献主要增量。具体来看，利率债、主要信用债托管规模均有增加，增幅分别为16722亿和662亿。其中国债托管规模增加9983亿，地方债托管规模增加5954亿，政策性银行债托管规模增加了785亿，同业存单托管规模减少3848亿，上清所中票托管规模增加2406亿，企业债托管规模减少754亿，短融托管规模减少283亿，超短融托管规模减少707亿。 分机构看，商业银行主要增持地方政府债，广义基金主要减持同业存单，保险机构主要增持地方政府债。其中商业银行主要券种托管规模环比增加10836亿，广义基金主要券种托管规模环比减少2842亿，保险机构主要券种托管规模环比增加619亿。 4月以来境外机构主要增持同业存单，幅度显著高于季节性，但8月境外机构增持同业存单幅度有所下降。在中美货币政策差异收敛预期的大背景下，8月美元有所走弱，带动人民币升值和掉期点收窄，从而导致8月境外机构的CD需求边际减弱。 风 险 提 示 机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 - END - 证券研究报告：《8月非银减持政金债和同业存单——2024年8月中债登和上清所托管数据点评》 对外发布时间：2024年9月19日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003 隋修平 SAC 执业证书编号：S1110523110001

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