开源晨会0920丨50bp降息开局,后续降息节奏不确定性提升;关注制药产业链结构性机会及长期布局时点

（以下内容从开源证券《开源晨会0920丨50bp降息开局,后续降息节奏不确定性提升;关注制药产业链结构性机会及长期布局时点》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】财政缺口三问——宏观经济专题-20240919 【宏观经济】50bp降息开局，但后续降息节奏不确定性提升——9月FOMC会议点评-20240919 行业公司 【非银金融】手续费业务承压，关注交易量改善催化beta机会——上市券商2024三季度前瞻及中期业绩回顾-20240919 【地产建筑】新房价格仅上海同环比上涨，二手房价环比降幅扩大——行业点评报告-20240919 【医药】关注制药产业链结构性机会及长期布局时点——行业点评报告-20240919 【地产建筑】销售累计降幅连续三月收窄，房企到位资金持续改善——行业点评报告-20240919 【农林牧渔】8月鸡价中枢抬升，9月需求提振有限或弱势运行——行业点评报告-20240918 【煤炭开采：中煤能源(601898.SH)】深度系列二：低估值央煤，高分红与高成长潜力足——公司深度报告-20240919 【电力设备与新能源：卧龙电驱(600580.SH)】2024H1盈利承压，下半年有望受益电机更换政策——公司信息更新报告-20240918 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 财政缺口三问——宏观经济专题-20240919 1、看总量，全年财政缺口有多大？——或超2万亿 截至7月，全国公共财政收入和政府性基金收入均与预算目标存在一定差距。全年压力有多大？——我们测算全年财政收入较年初预算目标约有超2万亿缺口。 （1）第一本账收入距完成目标有一定差距，缺口在1.1-1.3万亿。年初财政预算安排全国财政收入同比增长3.3%。而1-7月全国公共财政收入同比下降2.6%。若（1）以当前收入增速外推全年，公共财政收入全年缺口约为1.29万亿；（2）根据历年前7个月的平均进度推算，全年收入缺口约为1.1万亿元。 （2）第二本账收入缺口大概1.3万亿左右。年初安排政府性基金预算收入同比增长0.1%。但1-7月政府性基金收入仅完成预算目标的33%，收入同比下降19%，若以当前增速外推，则全年约完成预算的81%，缺口在1.3万亿左右。 总体看，2024年财政收入缺口约2.3-2.6万亿，压力接近2022年，超过2023（2023年缺口共约8000亿）。 2、寻方式，财政缺口如何弥补？——调入、减支、增赤字 （1）首先，加大中央预算稳定调节基金及其他预算资金、结转结余资金的调入力度。历史上减收压力较大的年份，财政从预算稳定调节基金和其余两本账调入资金，以及使用结转结余资金规模显著增加，以确保实现赤字平衡。这种办法能够在不增加赤字的情况下，保证相应的支出力度。但调入资金的规模有限，最高的2020年共调入2.6万亿元。 （2）在以收定支的基本原则下，财政收入缺口可能带来支出的削减。2020-2023年，全国实际公共财政支出均未完成预算目标，其中有三年或与收入缩减有关。政府性基金支出的缩减或取决于专项债的使用情况，可参考2023年。2023年政府性基金收入较预算少7500亿，但支出少了1.67万亿，减支规模大于减收。 （3）增列赤字。历史上还未出现增列赤字弥补一般公共预算短收的先例（2023年增列赤字是因特殊事项，即抗灾救灾）。我们认为，完成经济目标的诉求程度或是为平衡财政而增列赤字的前提。当然，也可以通过准财政等其他方式补充资金缺口。历史经验看，完成经济目标和保证财政支出之间有一定的相关性。7月政治局会议要求“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，指向财政支出发力必要性提高，为增列赤字提供理由。 3、拆结构，弥补财政缺口会调增赤字吗？——有一定必要性，但仍是可选项 （1）支出的两本账：一般公共预算重民生，政府性基金重经济建设。财政承压时期，公共财政保刚性政府职能支出重要性或大于保经济建设支出。第一本账中：比较实际与预算支出的区别，政府职能类支出基本能得到保障，其次为社会文教类支出（卫生健康支出、社保与就业、科技支出等实际缺口较小）。经济建设类支出是相对能够“难以确保”的领域。第二本账中：政府性基金对于稳经济、稳投资的作用提高，用于铁路、民航等基础设施建设的占比不断提升。 （2）全国范围的刚性民生类支出主要由地方政府承担，地方政府的财政收入和中央转移支付共同对刚性支出进行保障。 （3）年内调增赤字有一定必要性，但仍是一个可选项。2024年广义财政发力但效果不显著，下半年头等重要的是已有政策落地见效。而对于减收带来的财政缺口，一方面可以超额调入资金（类似于2019年超额调入约7000亿），今年我们判断可能超额调入5000亿左右；另一方面，是否调增赤字、增发国债是主要的博弈点：若不增发国债，可能需要保刚性支出，而调减建设类支出1万亿。在这种情况下，若避免对经济造成实质性拖累，可通过准财政等方式补充资金缺口（类似于2022年）。若增发国债，因对年内效果有限，我们判断规模或不超过一万亿。而更多的财政扩张政策可能给到2025年。 风险提示：政策执行不及预期；对政策的研判不全面；经济超预期下滑。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 50bp降息开局，但后续降息节奏不确定性提升——9月FOMC会议点评-20240919 事件：美联储于北京时间9月19日凌晨2点发布9月FOMC会议声明，宣布降息50bp。 1、声明及发布会要点 （1）美联储宣布降息50bp，缩表将按照2024年5月计划有序进行。 （2）降息正式开启，对实现2%通胀目标信心增强。在声明中，美联储的措辞同7月份相比并无很大变化，即认为美国经济继续在稳步扩张。就业方面，美联储认为就业增长放缓，失业率上升但仍处于低位，同7月表述相同；通胀水平表述有所调整，认为通胀率进一步向2%的目标迈进，但仍略有上升。此外，其对通胀率持续向2%迈进的信心增强，并判断实现就业和通胀目标的风险大致平衡。 （3）经济预测下调通胀预测，点阵图显示2024可能总共有75-100bp降息。美联储此次会议下调2024年PCE、核心PCE、GDP增速预测，上调2024年失业率预测。点阵图显示2024年可能总共有75-100bp降息，与6月相比提升了降息幅度预测。 （4）发布会上，鲍威尔表态较为矛盾，未来降息节奏仍将依数据而定。在发言稿以及问答中，鲍威尔表示9月降息是一次恰当的货币政策立场的再校准，通过此次降息，美联储在经济温和增长、实现2%通胀目标的背景下保持劳动力市场强劲的信心有所增强。50bp的降息是一个良好的开始，但并不应该成为一个新的降息步伐。美联储现在的行动并未落后于曲线，50bp的降息主要是为了风险管理，可以将本次降息视为美联储承诺不会落后的标志。标准情形下，将会持续移除货币政策的限制性，即降息将会持续进行下去。节奏方面，美联储仍将依据数据行动，可能会快，也可能会慢，具体视劳动力市场及通胀的情况来定。 2、美联储后续降息路径与节奏不确定性或较高 我们认为50bp降息是美联储的一个政策可选项，符合所谓前置性降息的特征。结合鲍威尔的发言以及经济预测来看，当前较大幅的降息步伐并不会成为常态，在经济增长保持韧性、通胀可能反弹的背景下，后续降息节奏的不确定性较大。 一则虽然美国经济出现了一定程度的分化，但得益于居民杠杆率水平较低，经济短期并无衰退风险，前置性降息意味着后续的货币政策放松空间可能有一定透支。二则通胀虽然顺畅下行，但仍有隐忧，美联储若继续大幅降息，通胀反弹风险将更高。而若经济增长风险有所提升，考虑到美联储当前利率水平仍相对较高，其拥有充足的政策空间应对，在降息节奏上可以保持灵活。 3、短期或难继续提振市场风险偏好 决议及发布会后，市场短期反应较为积极，但随后回落。美股方面，在发布会后，美股先涨后跌。最终道琼斯指数下跌0.25%，纳斯达克指数下跌0.31%；美债方面，发布会后10年期美债收益率有所上升，目前回升至3.7%以上；美元方面，发布会后有所上行，整体表现震荡；黄金则先涨后跌，目前低于2600美元/盎司。我们认为由于短期内更加激进的降息可能性较低，市场空间已有所透支，短期内市场风险偏好或难继续提振。CME期货定价美联储将在2024年再降息约50bp。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 手续费业务承压，关注交易量改善催化beta机会——上市券商2024三季度前瞻及中期业绩回顾-20240919 1、手续费业务承压，关注交易量改善催化beta机会 2024H1上市券商归母净利润-22%，2季度环比+17%。上市券商核心收入同比均承压，经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别同比-13%/-41%/-3%/-11%/-29%，营收全面承压，资管和投资受益于债牛行情略好于预期，降本有所成效。2024Q3以来市场交易量下降明显、IPO低迷，预计手续费业务同环比承压，投资收益预计由债牛支撑，降本效果或在下半年将进一步体现。我们预计上市券商2024前三季度/全年净利润883/1176亿元，同比-18%/-7%。机构持仓以及券商板块PB估值水平位于历史低位，具有安全边际，下半年券商基本面因低基数同比降幅有望收窄，9月19日美联储降息50bp，利好A股风险偏好和交易量提升，关注券商板块beta催化机会，看好三条主线，受益于交易量改善的互联网券商，并购主线，海外和综合业务优势突出的头部券商。（1）互联网券商受益标的，东方财富、同花顺、指南针。（2）并购主线受益标的，中国银河、中金公司、国泰君安、东兴证券、浙商证券、国联证券、方正证券。（3）海外和综合业务优势突出的头部券商。 2、席位和代销拖累证券经纪，3季度交易量下降明显，资管固收产品规模增长 （1）经纪：上半年经纪业务同比-13%，代买、席位、代销收入同比-8%/-28%/-24%。席位交易佣金和代销金融产品收入同比承压，主因机构交易量下降、基金新发低迷、渠道返佣受限拖累。2024H1公募基金交易佣金为67.74亿元，同比-30%，主要因为机构交易量下降25%。佣金率来看，上半年被动指数型基金佣金率下降，主动权益类相对平稳，下半年机构降佣落地后，席位收入或将进一步承压。3季度以来交易量下降明显，2024Q3（截至9月13日）日均股基成交额7329亿元，同比-20%，环比-23%。（2）投行：在统筹一二级市场、严把IPO入口的监管环境下，2024H1投行净收入同比-41%，IPO收入22亿同比-80%，IPO发行44单（2023年同期173单），7、8月IPO发行延续较低水平，债券承销相对平稳，起到一定支撑作用。（3）资管：券商私募资管增长，基金公司业绩承压。资管净收入同比-3%好于预期，中小券商同比普遍增长预计由券商私募资管业务驱动，2024年7月末集合资管规模为3.16万亿元，同比+12%，固收类产品AUM同比+6%，预计受益于债牛。上半年样本20家基金公司收入/净利润同比-13%/11%。2024年7月末全市场偏股基金（股+混）/非货保有规模为6.7万亿/18.1万亿，同比-9.1%/+9.7%，环比+1%/+1%，资金持续流入ETF和债基。 3、两融利率有所下降，债市向好支持自营投资率，国际业务相对景气 （1）利息净收入：上半年利息净收入同比-29%，利息收入同比-7%，利息支出同比-1%。两融规模自2024年5月以来持续下降叠加两融利率竞争加剧，拖累利息收入。利息支出相对平稳，上市券商付息负债规模同比+1%，预计主要受债券自营加杠杆影响。（2）自营投资：预计股票自营和衍生品承压，债券自营支撑。上半年上市券商自营投资收益（含汇兑损益）759亿，同比-10%，自营投资收益率3.11%，较2023年3.05%有所提升，较2024Q1的2.86%有所提升。3季度股市走弱，债市走牛。（3）国际业务：头部券商积极拓展国际化布局，成效显现，上半年收入显著增长，各券商加强国际市场业务开拓，国际竞争力提升。 风险提示：市场波动风险；监管趋严风险。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 新房价格仅上海同环比上涨，二手房价环比降幅扩大——行业点评报告-20240919 1、新房价格同比降幅扩大，一线新房价格环比降幅收窄 国家统计局发布2024年8月70大中城市商品住宅销售价格变动情况。从新建商品住宅环比情况来看，一、二、三线城市环比分别-0.3%、-0.7%、-0.8%（7月分别为-0.5%、-0.6%、-0.7%），70城整体环比-0.7%，降幅较7月扩大0.1pct。同比情况来看，一、二、三线城市同比分别-4.2%、-5.3%、-6.2%（7月分别为-4.2%、-4.8%、-5.8%），70城整体同比下降5.7%，降幅环比扩大0.4pct，再次创造2015年6月以来的最大降幅。2024年8月新房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为2、1、67个，同比上涨、持平、下跌的城市数分别为2、0、68个。 2、二手房价环比降幅扩大，同比降幅创2006年以来新高 从二手住宅房价环比情况来看，8月70城二手房价格环比-0.9%，降幅环比扩大0.1pct。其中一、二、三线城市环比分别-0.9%、-1.0%、-0.9%（7月分别为-0.5%、-0.8%、-0.8%）。同比情况来看，70城二手房价格同比-8.6%，降幅扩大0.6pct，降幅创2006年以来新高，且自2023年10月以来降幅持续扩大，其中一、二、三线城市同比分别-9.4%、-8.6%、-8.5%（7月分别为-8.8%、-8.2%、-8.1%）。2024年8月二手房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为1、0、69个，同比上涨、持平、下跌的城市数分别为0、0、70个。 3、重点城市二手房价同比均下降，新房仅上海同环比上涨 从一二线重点35城表现来看，同比仅上海、西安2城上涨，环比仅上海、南京上涨，其中上海以环比+0.6%，同比+4.9%领跑35城。一线城市中仅上海实现新房价格同环比增长，北京、广州、深圳新房价格同环比均下降。二手房价格情况来看，35城同环比均为下降，其中厦门、福州环比跌幅超2%，厦门、武汉、广州同比跌幅超12%。 4、投资建议 2024年8月，70城新房销售价格同环比降幅继续扩大，重点城市二手房价格同比均下降且降幅继续扩大，以价换量趋势明显。数据方面新房房价连续15个月下滑，二手房房价连续16个月下滑，居民购房意愿仍然较弱，销售复苏进程不及预期。一线城市中，仅上海新房价格同环比上涨，其余三城新房价格同环比均下跌；广深两城二手房价格同比降幅超10%。我们认为当前新房和二手房在成交下探的情况下均面临较大降价压力，二手房价格降幅大于新房，政策效应减弱后二手房市场流动性有所转冷，上海和杭州8月二手房成交套数较6月分别下降了32%和38%。我们预计后续房地产政策将延续宽松基调，购房需求仍有释放空间。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。推荐标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、绿城中国、滨江集团、新城控股等财务稳健的民企和混合所有制企业。 风险提示：行业销售恢复不及预期、政策放松不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 关注制药产业链结构性机会及长期布局时点——行业点评报告-20240919 1、ADC及多肽产业链持续高景气，头部企业估值性价比明显 受新药研发需求下滑、地缘政治、行业竞争加剧等多因素影响，2024上半年CXO行业业绩整体处于承压状态；部分企业受新产能折旧、股权激励摊销等影响，利润端同比下滑。另一方面，海外业务占比较高的公司签单有恢复，以药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份、药石科技等为代表的公司在手订单同比均取得稳健增长；同时，受益于国内创新药行业企稳及出海需求增多，泰格医药等头部临床CRO公司签单逐步企稳向上。 随着美国降息及国内持续对创新公司利润端下滑明显，主要系公司加大费用端支出影响。药行业的支持，CXO公司的经营业绩有望逐步见底回升，估值又处于历史低位，当前位置我们建议积极布局CXO方向。细分方向上，我们推荐持续高景气的ADC及多肽产业链、国内临床CRO头部公司、估值较同行更低的平台化头部公司、海外业务占比较高的CDMO/CRO公司以及增长更加多元的仿创药CRO公司。 2、生命科学上游结构性机会已现，长期布局时点明确 受工业端需求下滑和行业竞争加剧等影响，2024年上半年生命科学上游整体承压，但结构性机会已现。从需求端看，国内科研机构和高校需求依旧保持增长，国内工业客户需求仍较为疲软；海外需求相对较为健康，整体均保持稳健增长；从供给端看，多数公司逐步落实降本增效措施，个别公司叠加收并购影响，业绩出现分化，结构性机会已现。 从细分领域上看，（1）受益于新业务的延伸及海外市场的开拓，多数生物试剂公司常规业务保持稳健增长，非常规业务影响基本出清，整体收入逐步恢复稳健增长；受财务费用、销售费用及新业务投入等影响，利润端继续承压。其中，诺唯赞降本增效显著，利润快速恢复。（2）化学试剂方面，在分子砌块、工具化合物、多肽缩合试剂等细分领域，国内公司在全球供应链中处于比较重要的位置，随着海外研发需求逐步向上，皓元医药及昊帆生物业绩逐步企稳回升；另外，受益于降本增效的推进叠加并表影响，阿拉丁的业绩快速增长。 当前位置，受益于新业务的延伸及海外市场的拓展，多数公司收入逐步恢复到稳健增长，叠加降本增效的持续推进，利润端有望逐步兑现增长；同时，该领域估值处于历史低位，筹码结构好，我们认为，长期布局的时点已到。 3、标的推荐 CXO：药明合联、诺泰生物、圣诺生物、泰格医药、药明生物、药明康德、博腾股份、药石科技、泓博医药、阳光诺和、百诚医药等。 科学服务上游：皓元医药、阿拉丁、毕得医药、昊帆生物、奥浦迈、百普赛斯等。 风险提示：地缘政治影响，全球创新药研发需求恢复缓慢，市场竞争加剧导致订单价格下降等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 销售累计降幅连续三月收窄，房企到位资金持续改善——行业点评报告-20240919 1、8月销售数据环比改善，累计销售降幅持续收窄 国家统计局发布2024年1-8月商品房投资和销售数据。1-8月，全国商品房销售面积6.06亿平，同比下降18.0%（1-7月-18.6%），其中商品住宅销售面积同比下降20.4%；1-8月商品房销售额5.97万亿元，同比下降23.6%（1-7月-13.2%），其中商品住宅销售额同比下降25.0%。8月商品房销售面积和销售额同比分别下降12.6%和17.2%，单月降幅较7月有所收窄，环比7月分别增长3.5%和3.2%。分区域看，1-8月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-16.0%、-20.5%、-19.7%、-14.3%，中西部地区降幅仍较大。 2、新开工面积降幅收窄，竣工面积降幅扩大 2024年1-8月，全国房屋新开工面积4.95亿平，同比下降22.5%（1-7月-23.2%），降幅连续6个月收窄，其中住宅新开工同比下降23.0%；7月单月新开工面积0.57亿平，同比下降16.7%，销售和土地成交低位运行，房企新开工动力不足。1-8月，房屋竣工面积3.34亿平，同比下降23.6%（1-7月-21.8%），其中住宅竣工面积同比下降23.2%；8月单月竣工面积0.34亿平，同比下降36.6%。 3、各项资金降幅均有所收窄，房企融资环境持续改善 2024年1-8月，房地产开发投资额6.93万亿元，同比下降10.2%（1-7月-10.2%），其中住宅开发投资额同比下降10.5%；8月单月开发投资额0.84万亿元，同比下降10.2%，销售和回款压力影持续响房企投资动力。2024年1-8月，房地产开发企业到位资金6.99万亿元，累计同比下降20.2%（1-7月-21.3%），降幅连续5个月收窄，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-5.1%、-8.4%、-30.2%、-35.8%（1-7月-6.3%、-8.7%、-31.7%、-37.3%），各项资金降幅均有所收窄。单月数据来看，国内贷款资金同比+7.4%，房企融资环境持续改善；定金及预收款和个人按揭贷款单月降幅分别扩大2.8、收窄12.2个百分点，房贷低利率环境下住房贷款比例或有所提升。 4、投资建议 8月以来成都、长沙等城市限购政策继续优化，各地购房成本持续下探，克而瑞跟踪的重点30城首套平均商贷利率3.21%，较年初下降0.6-0.7pct。低基数效应下，统计局销售数据累计降幅自6月以来持续收窄，进入9月传统销售旺季，市场热度或将持续回升，但上半年主流房企拿地收缩或将影响推盘供货规模和销售回暖进程。我们预计后续在低基数效应下，房地产销售降幅有望持续收窄，多项去库存政策有望助力住房市场筑底企稳。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。推荐标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、绿城中国、滨江集团、新城控股等财务稳健的民企和混合所有制企业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 8月鸡价中枢抬升，9月需求提振有限或弱势运行——行业点评报告-20240918 1、8月鸡价中枢抬升，9月需求提振有限或弱势运行 白羽鸡：8月白羽肉鸡价格中枢抬升，9月需求提振有限或弱势运行。据博亚和讯，2024年8月全国白羽肉鸡销售均价7.63元/公斤，环比+0.21元/公斤，养殖利润-0.74元/羽，环比+1.21元/羽。种鸡存栏方面，8月末行业白羽祖代种鸡总存栏量213.86万套，环比+3.4%，其中在产环比+2.5%，后备环比+5.1%。父母代种鸡总存栏3824.16万套，环比+3.1%，其中在产环比+4.9%，后备环比+0.7%。2024Q4消费旺季，预计白羽肉鸡价格仍有支撑，但行业祖代鸡存栏及父母代鸡苗销量增幅偏大，2025年白羽肉鸡价格或承压。 黄羽鸡：旺季临近叠加供给低位，期待黄鸡价格逐步修复。8月我国中速黄羽鸡销售均价12.77元/公斤，月环比+4.89%。黄羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为558.92万套及1.44亿羽，环比分别-6.19%、-0.71%。考虑黄羽父母代种鸡存栏量处于2019年以来低位，预计黄羽肉鸡价格或将逐步修复。 蛋鸡：消费回暖提振8月蛋价，随蛋价走高需求端支撑或将弱化。8月末蛋鸡苗价格3.85元/只，鸡蛋棚前批发价9.68元/公斤，分别环比+10.00%、+13.35%。蛋鸡养殖利润增至67.97元/羽，环比+30.47元/羽（环比+81.25%）。暑期旅游带动餐饮消费回暖，叠加食品企业及学校开学备货提振需求，8月蛋价上涨。随蛋价走高，下游观望情绪增加，预计9月蛋价需求端支撑弱化。9月新开产蛋鸡主要为5月补栏的鸡苗，受3月起蛋价上涨催化，5月补栏鸡苗增加，对应9月供给增加，预计蛋价下行压力增大。 2、8月白羽肉鸡苗销量环比变动不一，收入、均价环比上升 益生股份8月鸡苗销量5155.60万只，环比-2.69%；销售均价4.04元/羽，环比+0.50元/羽。民和股份8月鸡苗销量2056.12万只，环比变动-5.69%；销售均价3.29元/羽，环比+0.68元/羽。晓鸣股份8月鸡产品销量2141.47万只，环比+27.81%；销售均价3.34元/羽，环比+0.43元/羽。 3、8月白羽鸡肉销量及收入环比变动不一，均价环比下降 仙坛股份8月鸡肉销量4.73万吨，同、环比分别变动+1.82%、+4.33%；销售均价8558.62元/吨，环比-2.22%。圣农发展8月鸡肉销量11.93万吨，同、环比分别变动+19.76%、-7.68%；实现鸡肉销售收入11.42亿元，同、环比分别变动+0.76%、-12.29%；销售均价9572.51元/吨，环比-5.01%。 4、8月黄羽鸡销量及收入环比变动不一，均价环比上升 温氏股份8月肉鸡销量1.09亿只，同、环比分别变动+1.81%、+11.68%；销售均价13.21元/公斤，同、环比分别变动-12.34%、+0.08%。立华股份8月肉鸡销量4743.58万只，同、环比分别变动+15.44%、+6.88%；销售均价13.36元/公斤，同、环比分别变动-12.11%、+1.29%。湘佳股份8月活禽销售379.25万只，同、环比分别变动+9.80%、-9.95%；销售均价11.19元/公斤，同、环比分别变动-13.66%、+5.07%。 风险提示：禽业疫病不确定性；消费复苏不及预期等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 中煤能源(601898.SH)：深度系列二：低估值央煤，高分红与高成长潜力足——公司深度报告-20240919 1、低估值央煤，高分红与高成长潜力足。维持“买入”评级 中煤能源是大型煤炭央企，近年来受高分红和市值管理政策推动，分红比例稳步提升，开展特别派息和中报分红等举措。公司以煤炭开采为主，大力拓展布局煤化工、煤电、煤矿装备、新能源等多元化产业，多主业均具有高成长性。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别是196.19/214.03/225.52亿元，同比增长0.4%/9.1%/5.4%，折合EPS分别是1.48/1.61/1.70元/股，当前股价对应PE分别为8.8/8.1/7.7倍。公司PE、PB、PB-ROE三种估值方法下，估值均被低估，考虑到公司未来高分红和高成长潜力，理应享受更高的估值溢价，维持“买入”评级。 2、高分红和市值管理政策持续推动，公司具备高分红潜力 积极响应政策，实施特别分红和中期分红。近年来政策层面持续推动国有企业加大分红力度和重视市值管理，尤其是2024年4月国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确强调“上市时要披露分红政策”，“强化上市公司现金分红监管”“制定上市公司市值管理指引”“推动上市公司提升投资价值”。公司积极响应号召，于2024年5月31日发布特别分红方案和2024年度中报分红方案。特别分红后公司2023年现金分红比例为37.7%，如果2024年度常规分红仍参照往年的30%，叠加2024年度中报分红的30%，公司2024年度总分红比例有望达到45%。公司具备持续高分红的潜力。一是资产负债率2021年以来持续下降， 截至2024年6月30日仅为48%；二是资本开支可由货币现金覆盖，截止2024年6月30日公司货币资金为942亿元，而2024年资本支出计划为仅为160亿元；三是公司货币资金和未分配利润与归母净利润比值仍旧处于行业前列，侧面印证了公司具备提高分红比例的潜力。 3、多主业均具备高成长性，“煤炭-煤电-煤化工-新能源”有望增厚业绩 煤炭方面，公司拥有丰富的煤炭资源储备，目前可采储量位居行业第一，有在建煤矿2座，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨，其中里必煤矿位于山西省，建设规模为400万吨/年，预计总投资额为97亿元，预计2025年投产，苇子沟煤矿位于新疆，建设规模为240万吨/年，预计总投资额为40亿元，预计2025年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能为2000万吨。煤电方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目即将实现“双投”，乌审旗2×660MW煤电一体化项目正在推进中。煤化工与新能源方面，陕西榆林煤化工二期于2024年4月正式启动，计划产能为甲醇220万吨/年，聚乙烯35万吨/年，聚丙烯55万吨/年。中煤鄂尔多斯能源化工有限公司“液态阳光”项目于2024年开始招标建设，总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇。 风险提示：（1）煤价超预期下跌风险（2）安全生产风险（3）新建产能不及预期风险（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 卧龙电驱(600580.SH)：2024H1盈利承压，下半年有望受益电机更换政策——公司信息更新报告-20240918 1、2024H1盈利承压，下半年有望受益电机更换政策 2024年9月17日公司新获得电机变频器专利，2024年上半年公司实现归母净利3.93亿元，同比下降35%。Q2实现归母净利1.7亿元，同比下降51%，其中红相电力计提减值6000万元，研发及销售费用Q2合计4.5亿元，同比增长1.1亿元，研发费用主要投向航空电机、永磁驱控、仿生机器人等领域，销售费用主要扩展海外销售渠道。我们将2024-2026年归母净利预测从11.4、13.3、15.4亿元下调至10.2、12.6、14.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为12.9、10.5、9.3倍，考虑公司高压电机业务壁垒高，利润稳定性强，航空电机业务卡位优势明显，下半年有望受益设备替代周期，维持“买入”评级。 2、业务进一步扩展，下半年有望受益电机更换政策 除了传统的油气、石化、矿山、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位；在日用电机及驱动板块，持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓EC领域；电动交通板块，新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。随着“大规模设备更新与消费品以旧换新”政策出台和落地，市场需求将得到进一步释放。 3、2024年低空经济元年，公司航空电机卡位飞行汽车 在政策、产业双重催化下2024年有望成为低空经济元年。2019年公司开始布局航空电机产品，2021年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写；2022年公司与商飞共同研发航空电动力系统；2023年公司70KW高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收，成为唯一一家入选《2023年中国低空经济领军企业TOP20》的电动力系统企业。公司在飞行汽车电机业务布局先发优势明显，有望充分享受飞行汽车从0-1的量产化红利。 风险提示：消费终端景气度不及预期，公司新客户扩张不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.09.19 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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