宏观点评-美联储以50BP开启本轮降息进程

（以下内容从建信期货《宏观点评-美联储以50BP开启本轮降息进程》研报附件原文摘录）
　　宏观点评-美联储以50BP开启本轮降息进程 期货从业资格号：F3008762 9月18日美联储议息会议决定降息50BP，联邦基金利率目标区间调整至4.75-5%，在这之前美联储政策利率在5.25-5.5%区间内保持了13个月不变。美联储本次降息幅度略超市场预期(会议前市场预计美联储降息50BP的概率为64%)，大幅度降息后市场对美联储继续加快降息步伐有进一步的期盼；但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储将继续坚持“数据决定行动”原则且继续推进缩表进程。在这种情况下隔夜市场走出过山车行情，美债10年期利率上升5BP至3.7%(与此同时2年期利率上升2BP至3.61%)，美元指数先跌至100.2后反弹至101上方，伦敦黄金短暂突破2600美元/盎司后回调至2550美元/盎司附近，标普500指数盘中短暂创新高后回落收跌0.3%。 美联储认为在实现就业和通胀目标方面的风险大致平衡，这比7月会议表述“持续趋向平衡”更为明确；并且美联储在会议声明中新增措辞“坚定承诺支持充分就业”，这可视为美联储为就业市场提供的看跌期权。美联储对就业市场的判断与七月份会议一致，认为就业扩张有所放缓，失业率有所上升但仍保持低位。2024年4月份至8月份美国月均新增非农就业12.1万，较2024年1月份至3月份的月均20.3万显著减少；8月份美国失业率4.22%，较2023年阶段性低点回升近0.8个百分点，萨姆法则观测值则上升到0.57个百分点，萨姆法则观测值超过0.5个百分点意味着美国经济与就业市场可能临近非线性恶化的拐点，就业扩张放缓、失业率加速上升以及萨姆法则触发阈值支持美联储开启降息进程。在经济就业通胀展望材料中，美联储预计2024年底美国失业率将上升到4.4%，较7月预估提高了0.4个百分点；2025年底与2026年底失业率预估也分别提高了0.2个百分点至4.4%和4.3%，这意味着美联储认为本轮失业率上升将在4.4%附近筑顶。美联储对整体经济增长预估与7月会议基本一致，只是2024年GDP增速预估从2.1%微调至2%，2025年至2026年GDP增速预估则均维持在2%。 美联储对通胀的表述较7月会议更为乐观，美联储认为通胀正朝着美联储2%目标持续推进，虽然仍略高于目标，这表明美联储对于通胀反复的担忧进一步缓解，对通胀可持续接近2%目标的信心有所增强。在7月会议时，由于美国通胀在经历年初四个月的偏高通胀之后才收获两个月的偏低通胀，美联储对于下半年通胀再次升温的担忧并未完全消除，这也是美联储7月会议决定不降息的两个重要考量之一。但到9月会议时，美联储已经看到连续四个月的偏低通胀数据，虽然住房通胀仍然较为顽固使得8月份核心CPI稳定在3.2%，但在原油价格大幅调整的带动下，整体CPI增速已经回落到2.6%，为2021年3月份以来的最低读数。在会议声明中，美联储也删除了“在对通胀持续向2%迈进更有信心以前，不适合降低目标范围”的表述。在经济就业通胀展望材料中，美联储预计2024年底美国PCE通胀将回落到2.3%(7月读数为2.5%)，较7月会议预估下调了0.3个百分点；预计核心PCE通胀将回落到2.6%(7月读数为2.62%)，较7月会议预估下调了0.2个百分点。 在利率点阵图上，美联储决策官员对2024年底、2025年底和2026年底联邦基金利率目标区间中值预估分别为4.25-4.5%、3.25-3.5%和2.75-3%，在9月会议降息50BP的基础上，这意味着美联储预估2024年还有50BP降息空间，而2025年与2026年将分别降息100BP和50BP。值得注意的是，2026年底政策利率预估已经持平于长期均衡利率预估，这意味着美联储认为本轮降息进程将于2026年结束。展开看支持2024年内美联储继续降息25BP、降息50BP和降息75BP的决策官员分别有7位、9位和1位，另有两位决策官员主张美联储年内不应继续降息，我们相信鹰派理事鲍曼应该是其中一位。 在超预期降息刺激资产价格走强之后，鲍威尔在新闻发布会上的讲话令到资产价格承压回落。鲍威尔表示，目前通胀的上行风险减少而就业的下行风险增加，美联储认为实现就业和通胀目标的风险大致平衡，并关注双重使命中各方目标面临的风险；本次政策立场的重新校准将有助于保持保持经济和劳动力市场的强劲，并将继续推动通胀进一步下降。美联储将继续转向更中性的立场，但美联储没有预先设定的政策路线并将继续在每次会议上做出决定；在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整时，美联储将仔细评估即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。利率点阵图显示的是在经济状况按预期发展情况下的利率路径评估而非计划或决定，如果经济保持稳健且通胀持续存在，美联储可以更缓慢地放松政策限制甚至暂停；如果劳动力市场意外走弱或者通胀下降速度快于预期，美联储也准备好做出回应。 在问答环节，鲍威尔进一步解释道，美联储将逐次会议做出决策，不会受到市场对降息预期定价的影响，也不会考虑任何政治因素和议题，而是用对当时合适的速度或快或慢地采取行动；大幅降息不说明美国经济衰退临近，也不说明就业市场濒临崩溃的边缘，降息更多是一种预防性质的行动，目的是保持住经济和劳动力市场稳健的现状，目前任何迹象表明经济衰退的可能性增加；美联储并不认为已经落后于曲线，本次大幅降息并不意味着新的节奏，但可以把这次的大幅降息看做是美联储承诺不落后于曲线的标志；美联储缩表基本上是通过隔夜逆回购的收缩来完成，银行储备金依然充足，因此美联储在这次会议上并没有考虑停止缩表事宜。 美联储将9月会议大幅度降息界定为对7月份因通胀反复担忧而未能及时降息的追加补偿，按利率点阵图后续降息步伐大致为年内11月和12月分别降息25BP，2025年至2026年平均每季度降息25BP。作为预防性降息来说这样的节奏是没有问题的，但市场担忧美国经济和就业市场非线性恶化而期盼美联储加快降息步伐，联邦基金利率期货行情显示市场预计美联储年内继续降息75BP的概率为61.9%，较会议前提升了6.1个百分点，预计美联储到2025年上半年共降息200BP的概率维持在85%附近，这要小幅快于美联储最新利率点阵图显示出来的政策利率路径。 总体上看美联储降息有利于美国实体经济尤其是利率敏感性的房地产和金融信息等行业，经济增长动能改善对美股和工业大宗商品是利多的，美联储降息通过利差因素驱动美元走弱则利多大宗商品和全球股市。但对美联储落后于形势引发的美国经济衰退担忧以及美联储继续缩表带来的流动性折价，也会阶段性对全球股市和大宗商品带来调整压力，尤其是在目前美股基本上重返8月初调整前的高水平区间的情况下；尽管这一调整压力随着美联储持续降息与结束缩表而终将减退，但在美联储降息前期要特别留意利多落地变利空的情况。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研究发展部 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货研究服务 ?扫描二维码关注 联系电话：021-60635728 微信公众号ID ：jxqhyfb

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