晨会聚焦240919

（以下内容从国信证券《晨会聚焦240919》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【宏观与策略】 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望——社融和信贷数据呈现企稳信号，9月市场利率预计季节性上行 点击查看 【行业与公司】 食品饮料行业2024年半年度业绩总结：第二季度需求压力增大，利润端表现优于收入端 点击查看 家电行业周报（24年第37周）：8月家电零售环比回暖，全国大部分省市均已落地家电以旧换新细则 点击查看 轻工制造行业周报（24年第37周）：8月家具累计出口额同比9.9%，9月文化纸发布涨价函 点击查看 房地产行业快评:统计局2024年1-8月房地产数据点评-销售规模降幅收窄，但房价仍呈下行趋势 点击查看 传媒互联网周报：OpenAI O1系列模型发布，中秋档票房接近4亿元 点击查看 化妆品行业专题：国内外美妆品牌中报梳理，探析国货崛起之势 点击查看 化工行业快评:2025年制冷剂配额征求意见稿点评-制冷剂配额长期约束，看好R22及R32景气度延续 点击查看 天立国际控股(01773.HK) 海外公司快评:新学季集团高中生人数增长良好，托管及多支业务望加速贡献新动能 点击查看 景旺电子(603228.SH) 财报点评:汽车产品需求维持高景气，高端数通产品取得突破性进展 点击查看 蓝思科技(300433.SZ) 财报点评:深化产业链垂直整合，AI驱动手机、PC市场增长 点击查看 精研科技(300709.SZ) 财报点评:折叠机渗透带动公司业绩增长，2Q24毛利率同环比增长 点击查看 芯碁微装(688630.SH) 财报点评:1H24业绩亮眼，泛半导体领域加速布局 点击查看 【金融工程】 金融工程日报:金融工程日报-市场缩量回升，地产、家电反弹较强 点击查看 宏观与策略 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望——社融和信贷数据呈现企稳信号，9月市场利率预计季节性上行 点击查看 海外货币市场指标跟踪：联储降息临近，美债短期利率继续下行；国内货币市场指标跟踪——价：8月央行小幅净投放，银行间回购利率大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-4BP、0BP、-1BP和1BP，短期债券收益率方面，多数1年期短债收益率出现下行；国内货币市场指标跟踪——量：8月银行间和交易所隔夜成交量的占比与上月持平；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升；预估8月和9月超额存款准备金率分别为1.3%和1.3%；9月资金瞭望：社融和信贷数据呈现企稳信号，9月市场利率预计季节性上行。 证券分析师：陈笑楠（S0980524080001）； 董德志（S0980513100001）； 赵婧（S0980513080004）； 李智能（S0980516060001）； 季家辉（S0980522010002） 行业与公司 食品饮料行业2024年半年度业绩总结：第二季度需求压力增大，利润端表现优于收入端 点击查看 食品饮料板块：2024年第二季度板块收入转为小幅负增长，板块利润维持双位数增长。2024年以来食品饮料板块股价跑输沪深300指数，软饮料板块表现较优。2024年上半年（以下简称“2024H1”）食品饮料板块收入同比增长3.7%，归母净利润同比增长14.0%。2024年第二季度（以下简称“2024Q2”）食品饮料板块收入端转为小幅负增长（-0.2%），利润端增速（10.6%）优于收入端，但环比有所放缓。 白酒：需求压力传导至报表端，酒企主动调整释放渠道风险。白酒板块2024H1/2024Q2收入同比增长13.1%/10.6%，归母净利润同比增长14.3%/11.8%，依然兑现稳定的业绩增长。第二季度销售收现有所承压，合计现金回款同比增长20.7%，剔除茅台、五粮液后现金回款同比减少5.6%，反应渠道压力已逐步传导至上市公司报表端。盈利能力方面，产品结构压力影响毛利率提升速度，高端及区域酒保持毛利率上行趋势，板块整体净利率阶段性承压，个股分化加剧。 大众品：业绩表现分化，成本红利释放。需求端，2024年初春节旺季消费需求较为旺盛，节后需求转弱，多数子板块2024Q2收入增速放缓。利润端，大众品企业普遍享受成本红利，部分子板块产品结构升级进一步助推毛利率提升，此外，部分企业积极采取控费或精细化管理措施提升经营效率，大众品板块整体利润表现优于收入表现。1）啤酒：消费复苏乏力板块收入承压，成本下行助盈利能力改善；2）饮料：需求相对有韧性，细分品类景气分化；3）乳制品：需求疲弱，成本红利释放，产业链供需压力在报表体现；4）休闲零食：业绩表现分化，新兴渠道成长性突出；5）餐饮供应链：收入增速放缓，弱复苏环境下B端、C端皆承压。 风险提示：需求恢复不及预期，竞争加剧，成本上涨超预期，食品安全问题。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）； 杨苑（S0980523090003）； 柴苏苏（S0980524080003）； 联系人：张未艾 家电行业周报（24年第37周）：8月家电零售环比回暖，全国大部分省市均已落地家电以旧换新细则 点击查看 本周研究跟踪与投资思考：8月家电社零明显回暖，当月同比增长3.4%。白电线上线下零售表现环比7月也有明显改善，其中空调增长超10%。全国大部分省市均已出台家电以旧换新政策实施方案，有望带动家电需求释放。 8月家电零售止跌回升，白电线上线下零售表现回暖。据统计局数据，8月我国家电和音像器材类限额以上零售额718亿元，同比增长3.4%，增速环比7月（-2.4%）明显改善。奥维云网监测数据显示，8月我国家电零售情况同样环比回暖，其中白电表现最为明显。8月我国空调线上线下零售额同比分别+18.2%/+13.0%，在部分地区高温天气及以旧换新的带动下迎来良好增长；冰洗线上线下零售额预计同比小幅下降，但环比7月均有明显改善。传统大厨电线下零售表现有所好转，厨房小家电需求依然承压。扫地机器人延续良好增长趋势，8月线上线下零售额同比分别+11.1%/+30.7%。 大部分省市均已落地家电以旧换新细则，期待政策效果释放。截至9月17日，全国已有约30个省市自治区发布家电以旧换新细则，对具体补贴品类及幅度、实施方式等做出具体规定，其中绝大部分已经开始实施。根据目前各省市公布的参与商家及8月家电零售表现来看，预计白电在家电以旧换新当中较为受益。其次，已公布细则的省市中，超过20个对中央规定的8大家电品类以外的家电品类进行补贴，显示出更地促进家电消费的积极意愿。而且，部分企业如格力等，全国消费者在其官方小程序上同样能参加以旧换新活动，方便消费者的选购。随着各地以旧换新政策的深入实施，政策效果有望逐步得到释放，拉动我国家电需求。 家电8月出口额增长12%，外销延续良好增长。据海关总署发布的数据，8月我国家电出口额达到644.1亿元，同比增长11.6%；以美元计算，出口额为90.3亿美元，同比增长12.0%；出口量为4.2亿台，同比增长17.7%。在海运费相对不高的背景下，我国家电产业出口的竞争优势显著，外销持续实现良好增长。复合3年来看，8月家电外销额（人民币口径）较2021年8月复合增长4.8%，排除海外库存扰动带来的基数影响，我国家电外销增长相对稳健，外销需求并未透支，预计后续仍能实现平稳增长。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+1.67%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.8%、+1.4%至9203/2421美元/吨；本周冷轧价格周环比-1.4%至3560元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-2.60%/-7.57%/-7.86%。海外天然气价格：周环比+5.5%。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）； 王兆康（S0980520120004）； 邹会阳（S0980523020001）； 联系人：李晶 轻工制造行业周报（24年第37周）：8月家具累计出口额同比9.9%，9月文化纸发布涨价函 点击查看 本周研究跟踪与投资思考：8月家具及其零件累计出口额同比+9.9%，美国降息在即，关注海外地产后周期品类需求增长与高景气跨境电商相关标的；9月文化纸发布涨价函，随着开学季补库订单、中秋国庆等需求旺季提振，后续纸价有望企稳反弹；8月部分品类线上销售延续平淡表现。 8月我国家具及其零件累计出口额增速9.9%。8月我国家具及其零件出口额48.4亿美元/-4.5%，环比7月有所回升；累计出口额448.9亿美元/+9.9%，较前7月累计增速回落2.0pct。随着补库接近尾声与基数逐步走高，H2出口板块整体或将有所降速，但美国降息在即，有望带来家居家具等地产后周期品类的需求增长，同时跨境电商持续高景气，黑五网一、圣诞感恩节等旺季加持，预计仍存在高增长个股，出口板块依然值得期待。利润端，2024H1外销业绩受海运与汇兑等扰动较多，随着海运费继续调整与回落，后续有望改善成本，此外下半年汇兑影响减弱，预计出海利润端有望迎来修复。 9月纸企发布涨价函，需求旺季有望提振浆纸价格。7-8月国内外新增木浆产能陆续落地、主要港口到港量增多，尤其是阔叶浆供给相对偏松，下游需求淡季，纸浆现货价快速下跌，8月内盘针叶浆、阔叶浆价格较5月高点下跌-4.3%/-14.7%；成本面支撑减弱带来文化纸价回落，8月双铜纸、双胶纸价格较4月高点下跌3.3%/9.7%。包装纸方面，瓦楞箱板纸新项目释放加剧供需矛盾、原料废纸成本支撑有限，7-8月纸价延续弱运行。9月初华泰纸业、太阳纸业与岳阳林纸等发布文化纸涨价函，晨龙纸业等发布瓦楞箱板纸涨价函，随着开学季补库订单、中秋国庆等需求旺季提振，文化纸、包装纸纸价有望企稳反弹，叠加用浆成本下行，Q4盈利有望边际改善。 8月好太太、永艺线上销售表现相对较优。根据久谦，8月智能坐便器线上全平台销额同比+30.4%，其中松下、TOTO与九牧销额增速领先，分别同比+193.6%/168.7%/74.2%，行业竞争、价格战仍较为激烈；8月智能晾衣架线上销额同比-25.6%，其中好太太销额增速+20.5%，销额市占率环比+5.4pct至30.7%，增速与份额维持行业领先；8月乐歌、永艺线上销额分别同比-16.8%/+46.8%，永艺线上渠道延续高增长。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-2.1%，周相对收益+0.2%。家居板块：8月家具类零售额同比-3.7%，7月建材家居卖场销额同比+8.3%；上周TDI国内现货价持平，软泡聚醚市场价下跌25元/吨。浆价纸价：上周外盘针、阔叶浆报价持平；内盘针、阔叶浆均下跌50元/吨；上周废纸现货价上涨4元/吨；成品纸方面，上周双胶纸、白卡纸市场价持平，瓦楞纸价格持平、箱板纸持平。地产数据：8月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比为-17.0%/-33.9%/-12.6%，8月30大中城市商品房成交面积同比-24.3%，8月二手房成交面积同比+20.9%。出口数据：7月我国家具及其零件与纸浆、纸及其制品出口额增速分别为-5.0%/+1.0%。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）； 王兆康（S0980520120004）； 邹会阳（S0980523020001）； 联系人：李晶 房地产行业快评:统计局2024年1-8月房地产数据点评-销售规模降幅收窄，但房价仍呈下行趋势 点击查看 统计局公布2024年1-8月房地产投资和销售数据。2024年1-8月，房地产开发投资69284亿元，同比-10.2%；房屋新开工面积49465万㎡，同比-22.5%；房屋竣工面积33394万㎡，同比-23.6%；新建商品房销售面积60602万㎡，同比-18.0%；新建商品房销售额59723亿元，同比-23.6%；房地产开发企业到位资金69932亿元，同比-20.2%。 国信地产观点：1）销售规模降幅收窄，但相对2019年同期仍在低位。2）新房价格跌幅扩大，相对二手房持续承压。3）地产开发投资累计降幅持平，房企到位资金降幅持续收窄。4）新开工降幅收窄，竣工降幅持续扩大。5）投资建议：8月地产基本面未见好转，房价跌幅持续扩大。“金九银十”作为本年度最后的卖房窗口期，有可能重复一季度的以价换量，二手房挂牌量可能再次上升而价格下跌加速，新房则会加大折扣力度。我们认为，从房企价值角度，房价止跌前基本面无法支撑房地产板块的趋势行情。从政策博弈角度，目前城投收储政策从定价和用途看仍按照“市场化运作”思路控制收储成本，很难托底房价，而降税费、小幅降息等小政策也难以支撑地产板块主题投资行情，博弈机会仍需观察。6）风险提示：利好政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 王粤雷（S0980520030001）； 王静（S0980522100002） 传媒互联网周报：OpenAI O1系列模型发布，中秋档票房接近4亿元 点击查看 传媒板块本周表现：行业下跌3.42%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（9.7-9.17）传媒行业下跌3.42%，跑输沪深300（-3.02%），跑输创业板指（-1.89%）。其中涨幅靠前的分别为旗天科技、华闻集团、华扬联众、佳云科技等，跌幅靠前的分别为紫天科技、风语筑、琏升科技等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第13位。 重点关注：OpenAI O1系列模型发布，知乎直达登顶8月AI产品榜国内增速榜。1）9月13日，OpenAI正式发布了 OpenAI O1 推理模型。O1 模型的特殊之处在于其强大的推理能力，擅长慢思考，在作出回答之前会进行“深思熟虑”，产生一个长长的思维链，并尝试通过不同的策略进行推理和反思，从而确保回答的质量和深度；2）知乎直答(zhida.ai)，且登上了 2024 年 8 月的 AI产品榜·网站榜(web) 国内增速榜的第 1 名，增速高达 345.81%，被称为中文版 Perplexity。 本周重要数据跟踪：9月电影票房突破9亿元，中秋档期电影票房3.86亿元。1）本周（9月7日-9月17日）电影票房6.44亿元。票房前三名分别为《野孩子》（14,474.94万，票房占比22.40%）、《重生》（7,714.69万，票房占比11.90%）和《异形:夺命舰》（6,272.46万，票房占比9.70%）；单看中秋档期，截至9月17日22时电影票房为3.86亿元；2）综艺节目方面，《YES OR NO第三季》、《战至巅峰 第三季》、《心动的信号第七季》、《中餐厅第八季》和《喜剧之王单口季》排名居前；3）游戏方面，2024年7月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG MOBILE》和动视暴雪 & 腾讯《使命召唤手游》。 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）； 陈瑶蓉（S0980523100001） 化妆品行业专题：国内外美妆品牌中报梳理，探析国货崛起之势 点击查看 国内化妆品行业整体仍处于低位盘整阶段，24年1-8月份，化妆品社零实现销售额2186亿元，同比下滑2.5%，延续了自23年的弱复苏态势。但行业弱beta下却有着强alpha的体现，从上市板块表现来看，美护板块上半年业绩稳健增长，收入端增长8.6%，净利润端增长11.5%，但业绩分化较为明显，品牌类上市公司中报收入增长中位数在18%左右。同时，国际品牌整体业绩同样出现分化，整体Q2增速不一，主要与其高端定位品牌受当前性价比消费趋势影响，以及旅游零售渠道的拖累所致，且多数国际品牌的中国区市场普遍成为上半年度的业绩拖累项。 化妆品行业中国货替代趋势明确：根据青眼发布的《2023年中国化妆品年鉴》数据显示，23年国货美妆的年度销售额同比增长9.96%，市场份额达到50.4%，未来一段时间内，国货替代仍将是国内化妆品市场发展的主要叙事：1）渠道端，本土销售渠道的快速变迁，弱化了外牌销售壁垒。2）产品端，本土产业链在大部分消费品中已经具备了完整的闭环能力，且部分产业具备了差异化的技术研发能力，已经出现很多新原料新技术由国货主导。3）此外年轻消费者文化自信叠加爱国情绪高涨。当前部分国内外相关舆论事件的催化，促使国产品牌获得了前所未有的关注度。 虽然当下的历史背景与产业变化，为国货崛起提供了很好的土壤，但对于国货品牌来说，想要持续保持“长红”仍有诸多挑战面对：一方面，随着理性消费趋势的演进，国货品牌未来仍需要重要提升产品力以及优化流通效率，有效提升品牌质价比，适应长久发展。另一方面，在当前部分企业的核心管理层面临接班换届背景下，需要及早打造出匹配企业核心战略的现代化自驱型组织，以实现品牌高效率运营并灵活适应未来不断变化的消费形势。 风险提示：消费复苏不及预期，品牌新品推出不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力等。 证券分析师：张峻豪（S0980517070001）； 孙乔容若（S0980523090004） 化工行业快评:2025年制冷剂配额征求意见稿点评-制冷剂配额长期约束，看好R22及R32景气度延续 点击查看 2024年9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，方案初步制定了2025年二代制冷剂（HCFCs）与三代制冷剂（HFCs）的配额总量及分配方案，并对方案编制进行了说明。其中HCFCs落实年度履约淘汰任务，生产量和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%；HFCs生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024年的供需情况，R32、R245fa、R41、R236ea相比2024年有细微变化。 国信化工观点：1）2025年制冷剂配额方案征求意见稿发布，二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，看好制冷剂产品景气度延续；2）HCFCs：生产总量与使用总量分别削减基线值的67.5%和73.2%，其中R22内用生产配额同比削减约28%，维修市场需求端支撑下，R22价格具备弹性；3）HFCs：生态环境部根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业R41和R236ea的增长需求，增发4.5万吨R32生产配额（内用生产配额为4.5万吨）、8000吨R245fa生产配额（内用生产配额为8000吨）、20吨R41配额（内用生产配额为20吨）、50吨R236ea（内用生产配额0吨），其他品种配额与2024年保持一致；在配额调整上，生产企业在满足不增加总CO2当量且累计调整增量不超过分配方法核定品种配额量10%的前提下，可在年中4月30日与8月31日前提交同一品种或不同品种的配额调整申请，在限制条件未改变的前提下，利于制冷剂上下游企业根据实际的需求情况进行产能的灵活调配。4）风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 证券分析师：杨林（S0980520120002）； 张歆钰（S0980524080004） 金融工程 金融工程日报:市场缩量回升，地产、家电反弹较强 点击查看 市场表现：今日(20240918) 规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。房地产、家电、煤炭、综合金融、汽车行业表现较好，农林牧渔、综合、食品饮料、电子、传媒行业表现较差。光刻机、港口精选、房屋租赁、光刻工厂、房地产精选等概念表现较好，音乐产业、超宽带技术、反关税、射频及天线、高送转等概念表现较差。 市场情绪：今日收盘时有32只股票涨停，有30只股票跌停。昨日涨停股票今日表现低迷，赚钱效应较弱，收盘收益为-1.19%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.03%。今日封板率67%，较前日下降1%，连板率19%，较前日下降8%。 市场资金流向：截至 20240913 两融余额为13742亿元，其中融资余额13643亿元，融券余额99亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为6.8%。 折溢价：20240913当日ETF溢价较多的是碳中和60指数ETF，ETF折价较多的是半导体设备ETF基金。近半年以来大宗交易日均成交金额达到11亿元，20240913当日大宗交易成交金额为7亿元，近半年以来平均折价率4.06%，当日折价率为0.58%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.68%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为-1.31%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-6.13%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-11.18%, 当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为1.44%，处于近一年来40%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为2.32%，处于近一年来71%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为8.04%，处于近一年来39%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化升水率为16.67%，处于近一年来98%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是乐鑫科技、汇川技术、江航装备、欧科亿、建龙微纳、威胜信息、隆鑫通用、华利集团等，乐鑫科技被168家机构调研。20240918披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是波长光电、朗源股份、中交地产、银宝山新、速达股份、日发精机、汇金科技等，机构专用席位净流出较多的股票是英科医疗、保变电气、我爱我家、富特科技、大连热电、联创股份、阳普医疗、常山北明、弘业期货、珂玛科技等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001） 研报精选：近期公司深度报告 脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司深度报告:META的AI投入与ROI测算 裕同科技(002831.SZ) 深度报告:国内精品纸包装龙头，3C包装主业筑基、多元成长可期 新东方-S(09901.HK) 海外公司深度报告:激荡教培三十载，而今迈步新征程 广电计量(002967.SZ) 深度报告:服务科技创新的第三方计量检测龙头-20240815 阿里巴巴-SW(09988.HK) 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