南华期货丨期市早餐2024.09.19
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.09.19》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：DOVISH 50bps 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0893，较上一交易日上涨50个基点，夜盘收报7.0780。人民币对美元中间价报7.087，较上一交易日调升160个基点。 【重要资讯】1）美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。此外，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。2）8月份，企业、个人等非银行部门跨境收支顺差153亿美元；同时，境内主体购汇节奏有所回落、结汇需求稳中有升，银行结售汇差额趋向均衡。8月货物贸易项下跨境资金净流入环比增长11%；境外机构继续净增持境内债券，外资配置人民币资产意愿保持稳定。 【核心逻辑】海外方面，美联储选择以50个基点作为本轮降息周期的开场，虽超我们预期但侧面也反映了美联储对美国经济前景的担忧。从历史的角度来看，美联储鲜有以50个基点开启降息周期。大选方面，“特朗普交易”对美元指数的影响或暂时落幕，但难言胜负已分，需警惕大选这条隐藏交易线路对美元指数的影响。国内方面，8月的经济及金融数据，整体显示国内内生性增长动能仍在恢复中。因此，尽管海外因素为人民币在短期创造了较好的升值环境，但要真正实现人民币汇率趋势性的升值，仍需国内经济基本面逻辑回归的支持。综上，在极端情况未发生前，短期内美元兑人民币即期汇率大概率将在7.10左右水平呈双向波动，本周偏弱。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：美联储降息落地，短期或支撑A股情绪 【市场回顾】 昨日股指除中证1000收跌外，其余收涨，以沪深300为例，收盘上涨0.37%。从资金面来看，两市成交额回落454.31亿元。期指方面，IM放量下跌，其余品种放量上涨。 【重要资讯】 1、美联储大幅降息50个基点，暗示今年还会降50基点。鲍威尔“控制预期”：美联储不着急，不应认为降息50个基点是新的节奏，不认为经济衰退的可能性增加 【核心逻辑】 美联储降息落地，大幅降息50个基点，并暗示今年还会降50基点，鲍威尔讲话控制预期。我们认为美联储降息对于A股而言，可能更多的是情绪面带来的短线支撑。重点关注情绪面能否随变量入场而转变，国内是否会出台除货币政策调整以外的稳增长政策。美国降息落地之后，国内政策预期或升温，预计股市下方空间收窄，或临近企稳拐点。 【南华观点】短期预计企稳 国债：谨慎追高 【行情回顾】：期债早盘高开低走后再度冲高，午后偏强震荡大幅收涨。公开市场逆回购5682亿，到期4875亿逆回购及5910亿MLF，日内净回笼5103亿。尽管因为MLF操作时点后移导致大额净回笼，资金价格虽有所上行，但银行间加权质押回购利率水平不算太高，交易所资金利率基本在2%附近，流动性相对平稳。 【重要资讯】：1.根据美国贸易代表办公室9月13日发布的官方新闻稿，美国政府确定大幅上调中国部分产品的进口关税。其中包括，对中国电动汽车加征100%的关税；对太阳能电池加征50%的关税；对中国钢铁、铝、电动汽车电池和关键矿物加征25%的关税。同时，美国将中国半导体的进口关税提高50%。 【核心逻辑】：上周五盘后以及周六银行间开市期间，10Y在8月社融以及经济数据的推动下从2.09%附近下了5bp到2.04%，导致今天早盘国债期货高开补涨。全天来看长端更强，TL涨超1元也是对前期的补涨，总结来说日内的强势品种基本上都是对上周的补充计价不具备增量信息。 值得关注的是，5年以下收益率整体上行1-2bp不等，短端下行困难意味着当前市场对货币宽松已经给与了相当充分的计价。加上期债早盘高开之后也呈现出明显的止盈特征，T早盘盘中一度翻绿，当前环境下不必追涨，浮盈持仓可以边走边看。需保持警惕，避免过度乐观。 【投资策略】：配置盘边走边看，当前点位谨慎追高 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：ONE10月初欧线小柜/大柜报价跌破2000/4000美金！ 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格总体偏震荡下行。截至收盘，各月合约价格均有所回落。EC2412合约价格降幅为6.19%，收于1692.0点，也是各月合约中价格波动幅度最大的；其余各月合约中价格波动幅度较大的是EC2502合约，价格降幅为5.03%，收于1434.3点；主力合约持仓量为38900手，较前值有所回落。 【重要资讯】： 1. 美东码头ILA工会最新公告：他们将于10月1日罢工！ 2. 重大“恐怖袭击”！黎巴嫩多地寻呼机爆炸，全面战争再度升温 【核心逻辑】最新一期的现货标的运价指数降幅再度扩大——SCFIS欧线结算运价指数报于3813.92点，环比下降16.5%，叠加MSC、达飞、ONE等主流船公司在中秋节期间再度下调了9月底和10月初的欧线现舱报价，而昨日ONE10月初欧线小柜/大柜报价更是跌破了2000/4000美金！市场的利空因素再度变得相对强劲。且此前几乎连续一周，EC期价维持震荡偏上行的态势，也给期价留出了下行的空间。而从基本面来看，市场需求仍相对偏弱，运力也仍处于高速增长中，所以总体仍不利于运价的走势。目前的风险点在于资金面的影响、地缘政治的变动（比如此次的黎巴嫩寻呼机爆炸事件，可能进一步推动中东局势愈加混乱），以及美东港口的潜在罢工可能会消耗市场上的有效运力，进而对欧线集运市场造成影响。 【南华观点】期价维持震荡偏弱的可能性更大。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：美联储降息50BP 贵金属冲高回落 【行情回顾】周三贵金属市场冲高回落，美联储降息50BP推动伦敦金盘中触摸2600关口，但随着鲍威尔新闻会上讲话平衡市场，贵金属因多头获利回吐而回调，美指与美债收益率亦呈现反向先抑后扬走势。最终COMEX黄金2412合约收报2584.8美元/盎司，-0.29%；美白银2412合约收报于30.41美元/盎司，-1.84%。SHFE黄金2410主力合约收报582.98元/克，+0.26%；SHFE白银2412合约收报7449元/千克，+1.64%。 【关注焦点】美联储在FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。点阵图中位数显示年内美联储还将降息总计50BP。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。会后新闻发布会上鲍威尔则释放偏鹰信号平衡预期，他表示美联储不着急，不应认为降息50个基点是新的节奏。数据方面：日内关注美周度初请失业金人数。事件方面:周四晚间19:00将召开英国央行利率决议，周五11：00日央行将公布利率决议，14:20日行长植田和男将召开新闻发布会。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储11月8日降息概率100%，其中降息25BP概率62.2%，降息50BP概率37.8%；12月降息50BP概率47.8%，降息25BP概36.6%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金ETF持仓最新维持在872.23吨；iShares白银ETF持仓减少45.4吨至14295.8吨。 【南华观点】中长线或偏多，短线贵金属预计高位震荡，考虑中秋节及国庆长假临近，操作上多单轻仓谨慎持有，警惕多头进一步获利回吐压力，后续回调仍可视为中长期分步布多机会。 铜：震荡偏强 【盘面回顾】中秋节后，沪铜指数小幅收涨，报收在7.43万元每吨附近，符合预期，上海有色现货升水40元每吨。 【产业表现】海关总署最新数据显示，2024年8月，中国铜矿砂及其精矿出口量为257万吨，同比下降4.4%；1-8月铜矿砂及其精矿累计出口量为1863万吨，同比增长3.2%。 【核心逻辑】铜价在近期的小幅偏强，得益于市场对美联储降息预期的升温和对此前超跌带来的回补。美国8月未季调CPI录得2.5%，小幅低于预期的2.6%；季调CPI为0.2%，符合预期。美联储降息50个基点，对于有色金属板块整体影响有限。基本面无太大变化，供需双双走强，国内库存去库顺利，海外LME初见去库端倪。短期来看，基本面很可能会延续近期状态，铜价亦延续近期走势，呈现震荡偏强态势。 【南华观点】震荡偏强。 铝产业链：宏观利多短期出尽，等待现实数据验证 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19925元/吨，环比+0.84%，伦铝收于2522美元/吨，环比+0.62%。氧化铝收盘主力收于4005元/吨，环比+0.98%。 【宏观环境】美联储利率决定：将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。经济前景：小幅下调今年GDP预期，全面上调2024年至2026年失业率预期，下调近两年PCE和核心PCE预期。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.08万吨，环比+0.04万吨，氧化铝产量163.8万吨，环比+0.7万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.97，环比+0.01。需求：SMM数据显示，9月9日铝锭出库12.61万吨，环比+2.33万吨；铝棒出库3.85万吨，环比-0.01万吨。加工环节开工率63.5%，周环比+0.6pct。库存:截至9月12日，国内铝锭+铝棒社会库存86.04万吨，周环比-5万吨，其中铝锭-4.6万吨至74.8万吨，铝棒-0.4万吨至11.24万吨。LME库存82.09万吨，周环比-1.26万吨。氧化铝港口库存5.42万吨，周环比+0.22万吨，站台/在途库存102.4万吨，周环比+1.3万吨。铝土矿港口库存2158万吨，周环比-40万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1758元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1848元/吨。成本：氧化铝边际成本3307元/吨，电解铝加权完全成本17688元/吨。 【核心逻辑】铝：降息50bp落地，短期宏观利多出尽。基本面看，国内旺季叠加双节备库，对价格形成支撑，但需警惕巩义现货热度已随着价格快速反弹而降温。海外方面，LME库存持续去化，结构再度走强；马来铝厂事故，对海外铝供应造成扰动。氧化铝：强现实弱预期格局维持，近月偏强。矿石供应仍紧，7-8月虽有提前备库动作，但9月到港仍有较大走弱压力，铝土矿供应难言充裕。氧化铝环节，原料限制下，氧化铝产能9月难言进一步增量；此外，铝厂原料库存偏低，有较强补库需求。预计流通现货短缺问题出现显著好转前，正套机会仍有出现可能。 【南华观点】铝：偏强运行，关注1.99-2.05w附近阻力。氧化铝：偏强运行该，关注4000-4100附近阻力。 锡：震荡偏强 【盘面回顾】中秋节后，沪锡指数小幅下挫，报收在25.4万元每吨，在整个有色金属板块中偏弱，总持仓跌破7万手。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周三的走弱主要是多头离场导致。沪锡持仓跌至6.7万手，是近2个月内最低的持仓。产业链方面对于冲击26.6万元每吨的阶段性高位的信心不足，下方支撑也比较明显。短期或继续以震荡格局为主运行。 【南华观点】震荡偏强。 碳酸锂：继续震荡 随时可能开启下跌 【盘面回顾】LC2411收于75300元/吨，下跌2.4%，SMM电碳均价74300元/吨，工碳均价70150元/吨，环比持平。 【产业表现】1、SMM澳大利亚锂辉石CIF价格录得750美元/吨，周环比上涨9美元/吨，2-2.5%锂云母价格1295元/吨，周环比上涨15元/吨。2、SMM周度碳酸锂产量13645吨，周度环比回升102吨，周度库存128304吨，周环比降1517吨，其中冶炼厂累库487吨，下游库存去1274吨，中游库存增730吨。交易所仓单库存42199吨，周度去1257吨。3、8月碳酸锂产量总计61330吨，环比降5.59%，同比增36.22%，1-8月累计同比增46.03%。其中，辉石产碳酸锂29100吨，环比降3.96%，云母产碳酸锂14580吨，环比降6.54%，盐湖产碳酸锂12870吨，环比降3.23%；外采云母和辉石在生产利润持续亏损的情况下开始减产，带来8月主要减量。9月产量预计62045吨，预计环比增1.17%，9月末价格反弹或给予较好套保机会。4、8月新能源汽车销量110万台，环比降11.1%，累计同比增28.9%；产量109.2万台，环比增10.9%，累计同比增28.9%；产销差-0.8万台，月度渗透率提升至44.8%。 【核心观点】上周以江西头部大厂为首，拟减产消息频发，叠加双节及旺季补库需求，盘面情绪回暖，出现较大反弹。80000-85000元/吨存在较大套保压力，后续实际减产存疑，盘面预计在国庆前偏暖运行。 工业硅：低位震荡 【盘面回顾】周一主力11合约收于9665元/吨，环比-0.62%。现货方面，截至周一SMM现货华东553报11750元/吨，环比+0元/吨，SMM华东421报12100元/吨，环比+0元/吨。 【产业表现】供给方面，据百川盈孚，工业硅上周产量9.45万吨，环比+720吨。其中，新疆4.36万吨，环比+300吨；云南1.81万吨，环比-360吨；四川0.98万吨，环比+460吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.19万吨，环比-500吨，上周库存22.15万吨，环比+700吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.35万吨，环比+300吨，上周DMC库存4.48万吨，环比-1300吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率54%，环比+0.4pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至9月13日，工业硅厂内库存13.70万吨，环比+810吨；工厂+港口库存25.80万吨，环比+810吨。据广期所数据，交易所仓单折30.81万吨，周环比-0.68万吨。综上，显性库存56.61万吨，环比-0.60万吨。 【核心逻辑】短期双节影响，以及下游需求季节性回暖，叠加因利润问题，西南生产积极性受到较大打击，给予价格一定反弹空间，预计低位震荡为主。但中长期过剩矛盾仍存，价格上方压力较为显著。下游多晶需求面临过剩矛盾较为显著，量价向的负反馈传导尚未结束，工业硅价格承压格局尚未改变。同时，由于仓单存在注销压力，近月合约上方限制更为显著。 【南华观点】短期低位震荡。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：短期盘面有一定支撑 【盘面回顾】震荡盘整 【信息整理】1.钢谷网显示本周建材表需为465.48（+23.18），库存为792.85（-71.62）；热轧表需为241.12（+17.78），库存为586.94（-12.02）。 2. 美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。 【南华观点】从基本面来看，步入传统旺季，钢材下游需求边际转好，而前期钢价持续下跌令钢厂复产节奏较为谨慎，当前复产力度不大，钢材库存加速去化，供需基本面有明显改善，由于钢材存有供需错配，预计后续钢厂复产范围将扩大，对于原料端的需求增加，成本端或有一定支撑。从宏观来看，节假日期间公布的宏观数据不佳形成短期利空，盘面出现回调，美联储降息50bp有可能带来短期恐慌，但是有助于经济软着陆实现，也有助于打开国内政策空间。综合来看，宏观数据可能短期带来扰动，但是政策预期再起，且钢材基本面边际改善，目前钢材存在阶段性供需错配，给予成材盘面一定支撑，但是由于成材需求改善增量有限，原料供应整体偏宽松，钢厂补库动力不强，反弹驱动力不足，因此近期盘面可能呈现震荡盘整，中长期钢材供大于求的弱势格局尚未转变。 铁矿石：继续向下寻找支撑 【盘面信息】2501合约增仓大跌，掉期在盘中创下新低跌破90美元。 【信息整理】1.本期全球铁矿石发运量3236.7万吨，环比增加76.4万吨，其中非四大矿周发运量环比下降320万吨至770万吨；2.根据钢谷网，全国热轧表观需求量环比增加17.78万吨至241.12万吨；3.高盛修正对第四季度的铁矿石价格展望，从100美元降至85美元；4. 据巴西商贸部，巴西9月前两周累计装出铁矿石1838.19万吨，去年9月为3559.09万吨。日均装运量为183.81万吨/日，较去年9月的177.95万吨/日增加3.3%。 【南华观点】铁矿石基本面仍偏弱，但边际上略改善。供应端，全球发运量维稳，非主流发运放缓。需求端，铁水产量继续环比上行。但上行速度放缓。库存端，港口库存短期去库。目前处于铁矿石基本面较强的阶段，短期需求回升，供应节奏放缓，且钢厂面临长假补库，季节性上看短期价格易涨难跌。 终端需求端，钢材需求逐渐进入旺季。热卷出现了去库，螺纹去库斜率仍较陡峭。价格短期企稳后下游补货意愿加强，成交放量。短期钢材去库主要来自于产量偏低，但在利润反馈下螺纹的供应回补预期加强。板材在9月减产后，库存有望去化。但可持续性有待观策，特别是若铁水产量回升至230万吨后，脉冲式补库需求结束后，能否有内生性新增需求，仍尚有疑问。 因此整体而言，短期基本面和宏观边际回暖后，铁矿石价格有望短期反弹，但中长期的供给仍偏过剩、需求仍不足。 焦煤焦炭：部分钢厂接受一轮提涨 【信息整理】 1.9月13日主流焦企发函提涨，2024年9月19日零点起，石家庄、唐山、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨。 2.根据掌上煤焦，（9.9-9.14）甘其毛都口岸煤炭平均日通关车数708车，周环比增加51车。 3.美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%调低至4.75%至5%； 【南华观点】 焦煤：供应端，国内矿山生产波动不大，蒙煤通关车数低位，澳煤进口利润转正。需求端，焦炭一轮提涨落地，但下游钢厂扩利艰难，继续提涨有难度，当前独立焦化厂亏损严重，减产范围有望扩大。上周螺纹钢表需出现旺季特征，黑色情绪转暖，美联储超预期降息，短期内宏观扰动因素增多，需警惕潜在的衰退风险对大宗商品价格的拖累。此外，目前钢厂盈利修复缓慢，多数钢厂仍处于亏损状态，铁水复产动能不足，焦化厂对焦煤的补库需求疲软，焦煤过剩问题难以解决，中长期焦煤易跌难涨。 焦炭：供应方面，焦炭一轮提涨落地，但下游钢厂扩利艰难，继续提涨有难度，当前独立焦化厂亏损严重，减产范围有望扩大。需求端，近期铁水产量筑底小幅回升，短期内焦炭需求改善有限，后续随着钢厂复产速度加快，焦炭炼钢需求有望企稳。焦炭供减需增，库存压力有望缓和，基本面矛盾边际改善，焦炭盘面有一定支撑。昨夜美联储超预期降息，短期内宏观扰动因素增多，需要警惕潜在的衰退风险对大宗商品价格的拖累。此外，钢厂亏损现状难以改善，铁水复产高度受限，焦炭需求端缺乏想象空间，且焦煤供应过剩问题难以得到有效解决，焦炭成本支撑力度不足，中长期依旧偏空对待。 铁合金：产区减转产增多 【信息整理】 1.天津港半碳酸32-32.5元/吨度，加蓬41-41.5元/吨度，澳矿42元/吨度；钦州港港口锰矿价格偏弱运行，市场活跃度一般，半碳酸价格32-32.5元/吨度左右，澳块报价44-45元/吨度，南非高铁31-31.5元/吨度。 2.钦州港分矿种变化：澳矿8.9减1.1，南非矿44.1增0.1，加蓬矿9.2增1.3，巴西2.4减0.2，马来矿1.9平，科特迪瓦0.4减0.4，其他0平。 3.根据铁合金在线，甘肃某大厂3台25000kva硅铁电炉转产高硅，减少硅铁月产约7500吨。 【南华观点】 硅锰：近期天津港锰矿温和下跌，主流焦企一轮提涨，化工焦价格维稳，硅锰即期现货成本跟随锰矿下移。供应端，产地亏损加深，硅锰减产有望持续。需求端，螺纹钢增产去库，表需超预期好转，硅锰市场情绪得到同步提振。展望后市，短期内钢厂亏损现状难以改善，铁水复产高度受限，钢招压价明显，硅锰需求端缺少强驱动。此外，巨量库存压制价格走势，硅锰成本支撑力度较弱，预计盘面维持底部弱势震荡，后续关注硅锰库存去化情况。 硅铁：近期电煤市场情绪好转，兰炭跟涨，硅铁成本支撑增强，但现货市场情绪低迷，硅铁企业亏损加深。供应端，甘肃、宁夏硅铁厂减产转产增多，硅铁供应环比收缩。需求端，铁水产量环比小幅增加，硅铁炼钢需求边际回暖，但幅度有限。且钢厂较高的亏损率或掣肘铁水增产高度，硅铁远月需求驱动不强。硅铁供减需增，库存压力有望缓解，对盘面形成有力支撑，预计硅铁跌幅放缓，盘面维持底部区间震荡。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：美联储降息50BP，EIA原油库存下降，但需求忧虑仍在， 油价小幅回落。 【原油收盘】截至9月18日收盘， NYMEX原油期货10合约70.91跌0.28美元/桶或0.39%；ICE布油期货11合约73.65跌0.05美元/桶或0.07%。中国INE原油期货主力合约2411涨5.4至517.9元/桶，夜盘跌1.6至516.3元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储FOMC声明将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。美联储点阵图上调今年降息预期至四次，明年再降四次。在考虑进一步调整利率时将评估新数据、前景及风险平衡。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分。将逐次召开会议来做出决策；若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态。二是，EIA报告：09月13日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1320.0万桶/日，炼油厂开工率-0.7%至92.8%，商业原油库存-163万桶，战略原油库存+65.5万桶，汽油库存+6.9万桶，取暖油库存-35.2万桶，精炼油库存+12.5万桶。三是，美国8月零售销售意外上升，暗示美国经济在第三季大部分时间里仍保持稳固基础。数据显示，继7月份向上修正后的1.1%后，美国8月零售额环比增长0.1%。 【核心逻辑】OPEC+延长减产至11月份，9月份因利比亚出口中断供给端有缩量驱动，伊拉克和哈萨克斯坦提出补偿性减产，但尚未落实具体执行情况，在需求端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、中美炼化利润低迷，汽柴油裂解低迷，进料需求偏弱，需求依旧偏弱，库存端上周全球库存下降，美联储降息50BP，拉开降息周期的序幕，市场交易重心在短期供应是否紧张与需求疲软之间的权衡，油价反弹后震荡调整 【南华观点】观望 LPG:价格震荡 【盘面动态】10月FEI至642美元/吨，PDH利润继续偏弱。9月沙特CP丙烷605美元/吨，较上月涨15美元/吨，折合人民币到岸成本5230元/吨附近。至9月12日国内PDH开工率至71.5%，环比上周+7.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至41美元/吨和85美元/吨。民用气价格小幅上涨，宁波民用气4860元/吨。10合约小幅反弹至4780附近，基差小幅走弱；同时主力合约逐步移仓至11合约。 【南华观点】PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率重心或继续回落至70%下方，化工需求边际减弱在持续，在FEI与Brent比价持续走高后，后期或看到比价的逐步回落。原油方面，短期油价反弹后需求端压力下中期仍面临压力，布油上方强阻力75美元/桶附近。民用气现货价格锚定期货上方空间。内盘LPG期货在基差走弱和外盘FEI反弹的博弈中预期将短期震荡。策略上，等待油价反弹乏力和11合约基差继续小幅回落后再考虑进一步动向，PG2411上方阻力4800附近。 MEG：需求弱改善，震荡整理 【盘面动态】周一EG01收于4391（-37），下周01基差走强+32（+2），1-5月差走弱-42（-19）。 【库存】华东港口库至59.7万吨，环比上期减少2.5万吨。 【装置】北方化学20w重启中，预计近日出料；河南永城两套共40w8月中旬起停车，近日重启中；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车，重启推后至月底。海外装置方面，马来西亚石油75w近日停车，重启运行中；沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置8月中旬因故停车检修，上周已重启。 【观点】近期乙二醇价格震荡下行，主要受成本端原油价格下跌与商品情绪不振影响。基本面方面，受绝对价格大幅下调影响，供应端各路线前期修复利润再次受到压缩，前期停车计划兑现，煤制负荷大幅下调，乙烯制停车装置重启带动负荷上升，总负荷小幅下降。库存方面，接货意愿一般，港口发货不佳，但受天气影响周内到港量偏少，主港库存大幅去化；后续随到港量恢复，库存预计小幅累积。需求端，受成本端PTA价格大幅下跌影响，聚酯利润近期大幅修复，聚酯端开工总体小幅上调；上周通过让利促销的方式释放一定库存，但产销一般，库存总体维持。终端方面，需求基本持稳，织造订单天数基本维持；旺季不旺预期下，织机与纱厂负荷难以进一步提升，宏观情绪总体悲观，旺季预期淡化，传统旺季下需求改善有限。 总体而言，近期乙二醇价格随成本端与宏观影响下大跌后反弹，经济衰退逻辑下市场需求预期偏悲观；但基本面方面供需结构尚可，库存难有大幅累积。短期预计传统旺季下需求仍有改善空间，但总体缺乏核心驱动，预计价格跟随成本端与宏观波动为主。中期乙二醇供需结构尚可，关注需求超预期变化与供给端装置动态，库存低位下或有流动性行情可能。主要风险点仍为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。 甲醇：预期好转 【盘面动态】:周三甲醇01收于2383 【现货反馈】:周三远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01+15 【库存】: 上周甲醇港口库存微幅去库，周期内进口卸货计入25.23万吨，整体表需大幅提升，华东、华南均有区域外周边区域同步支撑主流库区提货，与此同时，部分船只故障、货物品质问题影响卸货总量，因此库存趋势止涨反去。江浙均有补库需求表现，浙江地区因有外轮集中抵港而因此累库。华南广东地区受台风影响内贸抵港减量，个别外轮补充，主流库区提货量环比明显提升，库存亦有去库；福建地区有进口补充供应，而下游补库支撑，库存呈现去库。 【南华观点】：上周能化盘面整体跟随宏观情绪触底反弹，甲醇前半周表现相较于其他品种较为抗跌，后半周随商品反弹。从甲醇自身基本面来看，出现边际好转的信号。一是受国际区域价差的影响，外盘和中国价差持续扩大，转口贸易有所增加，部分船货改港印度、日本，同时从伊朗发货速度来看，装船速度明显放缓。二是港口预期从累库变小幅去库，受到台风影响以及部分船货污染，导致港口卸货延迟，而港口提货在基差走强的背景下明显改善，太仓库存可能出现拐点。三是内地贸易商从7、8月开始便对旺季有所期待，前期高价所囤的货在这波下跌中逐渐出清，此次下跌中有部分贸易商出现卖空操作，贸易商库存降至低位，而下游库存偏中性，目前来看如果宏观情绪继续转暖，可能会使得内地需求集中释放。综上，随着价格下跌至低位，甲醇自身利好不断释放，港口预期好转，而内地仍有需求亟待释放，港口、内地好转预期同时存在，因此我们保持对MTO利润的悲观态度，但仍需对宏观走势保持高度关注。 苯乙烯：震荡偏强 【盘面回顾】EB2410收于8791（+124） 【现货反馈】下午华东纯苯9下8275（一），苯乙烯9下9135(+130)，主力基差409(+16)【库存情况】截至2024年9月18日，江苏纯苯港口库存5万吨，较上期库存增加1万吨，环比增加25%。截至2024年9月18日，江苏苯乙烯港口库存3.27万吨，较上周期增0.2万吨，环比＋2.54%。 【装置动态】 纯苯：富海9月6日停车检修一套重整及歧化装置，涉及纯苯产能30万吨，预计持续20天。浙石化9月初停车检修一套重整及歧化装置,其中重整装置属计划外停车，预计持续5天左右，歧化持续10天左右。 苯乙烯：吉林石化32万吨苯乙烯装置8月20日停车检修，预计检修两个月。盛虹炼化45万吨PO/SM苯乙烯新装置原计划于9月中下旬投料启动，据悉此装置投料时间延期至10月份。 弘润12万吨装置于9月9日计划外停车，重启时间待定。传闻浙石化180万吨苯乙烯装置10月中停车，预计检修40-50天。 【南华观点】截至9月12日，石油苯开工率77.25%，环比﹣1.69%；加氢苯开工率55.01%，环比﹣2.78%，虽然国内供应稍有减量，但海关统计的数据显示韩国9月上旬出口至中国大陆的纯苯量大约11.9万吨，增量明显。下游需求方面，本周纯苯除苯乙烯外的其他几个下游﹣己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸均有装置重启或提负荷，开工率有不同程度上升。需求增量加上港口库存处于历史低位，纯苯当下供应依然偏紧，近端价格仍有支撑。远端纸货在纯苯进口预计增加以及下游某苯乙烯大厂检修消息的影响下，继续跌价，9/10月差已经扩至570。现货市场纯苯近月买气较好，远月卖盘出货积极。 苯乙烯方面，上周苯乙烯开工率69.4%，略降，下游3S开工率均有所上升，苯乙烯跌价后3S利润上涨，目前均有利润，下游需求有所提升。最新数据看港口库存小增，港口库存仍处于极低水平。苯乙烯回归基本面驱动，今日盘面10合约9000点高开，后大幅回落，主要是受某苯乙烯大厂检修消息影响，下午主力合约收于8791，涨幅1.81%。现货市场苯乙烯价格上涨明显，资管、贸易商追买10下积极，9/10月差缩小。在纯苯进口增量预期以及某苯乙烯大厂检修消息影响下，苯乙烯﹣纯苯价差有走扩的可能。 燃料油：小幅回落 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报2835元/吨，升水新加坡380燃料油11月纸货报价8.7美元/吨 【产业表现】供给端：9月份，伊朗高硫出口有缩量迹象，俄罗斯、墨西哥和委内瑞拉供应也有所缩减，整体看9月份高硫供应有所缩量；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，8月份中国-44万吨，印度-22万吨，美国-37万吨，进料需求不足，进入9月份美国印度进口船期增加；在发电需求方面，沙特+39万吨，阿联酋+38万吨，进入9月份发电需求明显减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落 【核心逻辑】9月份全球高硫出口供应有缩量迹象，加注利润稳定，发电需求减弱，但进料需求方面，中国环比变化不大、但美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，基本面未继续恶化，上周裂解有所回升，建议暂时观望 【南华观点】观望 低硫燃料油：小幅回落 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU11报价3909元/吨升水新加坡11月份纸货34.4美元/吨 【产业表现】供给端：8月份中东地区，科威特出口+4.7万吨，但阿联酋进口+9万吨，中东地区溢出+11万吨,进入9月份供应链进一步增加；8月份非洲地区，阿尔及利亚+7万吨，尼日利亚+20万吨，但进入9月份出口量明显缩减，8月份巴西出口+12万吨，进入9月份出口增长并未延续；9月份西北欧出口转进口。整体来看，9月份低硫供应有所缩减，需求端，低硫加注利润和上周持平，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧，中国和日韩进口增加提振低硫需求，新加坡进口也有所回升，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存-190万桶；舟山+19万吨； 【核心逻辑】9月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，中国和日韩进口增加提振了短期对低硫的需求，但上周新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，库存端上周新加坡去库但舟山库存回升，估值上新加坡低硫裂解已经超过柴油，属于明显高估，内外价差给到30美金以上，LU溢价明显，上方空间有限 【南华观点】观望 沥青：小幅回落 【盘面回顾】BU11报价3078 【现货表现】山东地炼沥青价格3510元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，原油回升，成本端有所提振；山东开工率-3.6%至24.7%，华东+3.7%至30%，中国沥青总的开工率-1.2%至24.3%，产量-2万吨至42.5万吨。需求端，中国沥青出货量-0.94万吨至25.6万吨，山东出货-0.65万吨至7.4万吨；库存端，山东社会库存-0.3万吨至17.3万吨和山东炼厂库存-0.5万吨至30.6万吨，中国社会库存-4万吨至50.7万吨，中国企业库存-2.8万吨至67.2万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货再次转弱，需求端提振有限，但仍难见有效去库，原油回升，成本推动沥青价格回升，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 【南华观点】观望 橡胶：领涨商品 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17715（690），9-1价差走缩-1295（115）。主力NR2411合约收盘价13795（450），RU2501-NR2411价差走扩3920（240）。 主力BR2411合约收盘15870（500），10-11合约b 40（0），BR2411-RU2501价差-1845（-190），BR2411-NR2410价差2075（50）。 【现货反馈】供给端：上一交易日交易日国内产区海南原料胶水制浓乳16.4，制全乳14.5；云南原料胶水制浓乳15.3，制全乳15.2。上一交易日泰国胶水价格72.5（0.7），杯胶价格58.4（0.25）。需求端：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.92%，环比+0.02个百分点，同比+0.84个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.08%，环比+0.22个百分点，同比-3.19个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年9月15日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量43.01万吨，环比上期减少1.21万吨，降幅2.74%。保税区库存6.12万吨，增幅3.91%；一般贸易库存36.89万吨，降幅3.76%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加4.14个百分点；出库率减少1.07个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.57个百分点，出库率增加2.31个百分点。 【南华观点】 美联储开启降息周期，将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。昨日文华商品指数震荡，夜间美联储公布降息50基点后，贵金属先涨后跌，铜偏强，美指走跌。橡胶系近期受台风影响原料较少价格上涨，节后第一天开盘补涨外盘假期涨幅，预报有热带低压即将登陆东南亚产区，预计短期降水持续干扰割胶工作。夜盘橡胶系继续走强，合成胶领涨，合成胶上游原料丁二烯供给偏紧，产业看涨氛围较浓，下游丁苯顺丁主流厂家上调出厂价400，丁苯周度继续去库，顺丁周度库存小幅增加，二者整体库存水平偏低，短期供需偏紧。目前9月中下旬浙石化、华锦有重启计划，盘面关注三胶联动、宏观情绪。 观测：单边观点偏多，套利观点多RU空NR 尿素：现货下行，盘面震荡 【盘面动态】：周三尿素01收盘1752 【现货反馈】：周三国内尿素行情继续稳中下滑，跌幅10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1740-1850元/吨。 【库存】：截至2024年9月11日，中国国内尿素企业库存量 74.99 万吨，环比+11.37 万吨，中国主要港港口尿素库存统计 21.3 万吨，环比+0.8 万吨。 【南华观点】：上周尿素现货价格继续向下寻找支撑，期货盘面震荡运行，01合约基差不断缩小，10 月后或有承储对尿素价格形成上行驱动，因此对 01 合约的终点价格形成较强预期。本周尿素日均产量继续小幅提升，尿素日产量将在 18.3-19 万吨附近。需求面来看，复合肥节前适当补仓，但复合肥成本走货尚未有明显好转，对尿素持续性支撑有限。贸易商因尿素价格的暂时止跌适当补仓，从供需持续来看，下游刚需依旧支撑偏弱，阶段性的储备补仓对行情的支撑时间较短。近期而言，农业方面短期刚需支撑偏弱，短期供需矛盾依旧凸显，市场谨慎情绪未有减缓，不排除冬储以及山西环保政策确定后，行情暂时托底反弹。 玻璃：现货偏弱 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1030，+0.88% 【基本面信息】 截止到20240905，全国浮法玻璃样本企业总库存7146.2万重箱，环比+91.8万重箱，环比+1.3%，同比+74.14%。折库存天数31.1天，较上期+0.5天；本期日度平均产销率偏弱，行业延续累库状态。华北区域整体出货较上周有所好转，累库幅度较上周放缓。华东市场企业间出货不一，小部分企业库存微幅下滑，多数延续累库状态。华中市场多数原片企业出货欠佳，库存上涨。华南区域除少数企业月初出货较高，库存下降外，多数企业库存仍呈增加态势。西南四川区域原片库存继续下滑，云贵库存增加。西北周内产销环比放缓，行业累库环比增加。东北地区生产企业出货情况不一，整体库存仍呈增长趋势。 【南华观点】 玻璃整体情绪较为悲观，产业矛盾持续深化。价格下跌后，冷修预期和传言逐步增加。基本面看，目前玻璃供应端日熔位于16.7万吨左右的高位，虽然已有有部分产线陆续开启冷修，但幅度远远不够解决当下产业过剩的矛盾。需求端，近端产销偏弱为主。从下游订单到地产终端数据看，需求也没有看到实质性改善的信号甚至表现更差。今年玻璃深加工原料库存一直维持低位，也显示出产业的悲观预期。库存看，大趋势上继续保持累库，库存压力持续增加。目前玻璃价格已跌破天然气产线成本，触及煤制气成本，但石油焦略有利润，价格低位博弈将加剧。后续的核心是玻璃产线亏损持续扩大后供给挤出的速度。 纯碱：关注供应回归情况 【盘面动态】纯碱2501合约节前收于1358，+0.52% 【基本面信息】 截止到2024年9月9日，本周国内纯碱厂家总库存130.46万吨，较上周四增加2.10万吨，涨幅1.64%。其中，轻质纯碱63.28万吨，环比增加0.15万吨，重质纯碱67.18万吨，环比增加1.95万吨。 【南华观点】 供应端，前期检修陆续回归，当前日产缓慢回升至9.5万吨附近，阿碱日产小幅提升至1万吨上方，供应的减量正在恢复中，同时由于刚需的进一步下滑静态平衡持续走向过剩。轻碱端，从表需看，同样走弱明显。光伏玻璃，亏损叠加高库存，头部企业或有联合减产计划，正在陆续落实，堵窑口产能持续增加，光伏日熔回落至10万吨以下。需求的负反馈还在持续，纯碱正在探寻成本支撑。 纸浆：低位调整 【盘面回顾】截至9月18日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘下跌24元至5642元/吨。夜盘上涨28元至5670元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6100元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4800元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡走势，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，价格低点下移，布林带中轨向下倾斜。智利Arauco2024年9月份最新木浆外盘报价：针叶浆银星765美元/吨，本色浆金星690美元/吨，与上一轮报价持平；阔叶浆明星570美元/吨，比上一轮降低10美元。昨日山东进口木浆现货市场业者稳价观望，针叶浆意向成交价格区间为5600-6750元/吨，下游纸厂情绪尚需提振，采浆积极性不高，延续刚需采买。8月欧洲木浆消费量大幅下跌，欧洲木浆库存小幅增加。国内纸浆港口库存增加，仓单量高位，短期纸浆基本面驱动偏弱。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：等待企稳 【期货动态】11收于17580，跌幅1.18% 【现货报价】昨日全国生猪均价18.84元/斤，未变，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为19.09、18.50、18.45、18.85、19.20，四川辽宁不变，河南上涨0.04，其余分别下跌0.20、0.18元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：近月一致性较强，四季度多空存在分歧；北方还需消化前期大猪出栏压力，南方猪价趋稳，关注二育进入时期 【南华观点】逢节必跌预期下叠加产业大会释放对远月利空消息，节前出栏积极性有所提高，猪价下跌幅度较大，节中情绪依旧偏弱，节后仍有小幅下跌风险，但长期来看市场预期仍在中立到乐观一轴偏多，情绪没有崩塌至悲观，在这种预期下价低惜售与二育入场概率偏大；从盘面来看远月受到利空消息影响短期下挫幅度较大，近月随着出栏后续补跌，但从前文的预判来说，虽然现货价格节后仍有小幅下跌可能，但远月预期被迅速兑现，反而有企稳反弹可能性，一旦期货盘面企稳，现货情绪短期或迎来好转。因此短期来说远月难有继续大幅下跌基础，或有反弹空间，近月则仍有受到节后现货影响继续下滑可能，长期来看则近月有二育入场支撑，仍有上行驱动，远月维持偏空观点不变。 油料：情绪扰动 【盘面回顾】假期间美豆由于收获压力叠加巴西天气存改善预期而整体偏弱，内盘对贸易摩擦逐步计价。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西与美豆近月由于国内驳船运输受限而使得运费上涨，叠加近月船期由于美豆较国内走势偏弱，榨利不断转好，需求提振下近月船期报价走强；而远月在9月USDA报告公布后确认未缓解的供应压力下，船期报价未出现明显涨幅。到港方面看，9月从船期看大概有850万吨到港，10月由于前期美西不断发船，预估到港至800万吨左右。11-12月买船仍存缺口，但近月榨利在不断转好过程中，预计后续四季度买船缺口将逐步回补。总量上来看，四季度仍然是去库周期，但由于三季度结转以及四季度到港，油厂原料库存去化程度较产成品偏慢。 对于国内豆粕，近期国际贸易端消息扰动不断，对于国内粕类后续供需格局形成较大影响，但在实际政策落地前仍以谨慎为主，仍需关注基本面逻辑指引。目前豆粕已经逐步进入降库周期，虽现实压力仍存，但在边际好转的过程中粕类难再破位深跌。国内港口与油厂大豆库存随着到港压力减弱同时表现降库。在保持当前高压榨背景下，叠加市场节前备货成交小幅放量，油厂豆粕库存延续季节性回落趋势，但市场总体仍保持催提状态。需求端看，在本轮豆菜粕价差走缩下，豆粕性价比不断恢复，10月预计仍将存在合同补库动作。养殖端今年节前生猪二育入场情绪偏弱，肉蛋禽存栏维持豆粕消费刚性，仍以按需补库为主。 【后市展望】国际端来看，美豆9月USDA报告短期交易完毕，关注后续出口情况；巴西产区南部降雨转好，中西部仍偏干。近期国际贸易摩擦加剧，为国内粕类注入升水预期。01豆粕自身基本面上看，供应端现实压力缓解需要等待时间换空间，在此降库过程中预计基差将小幅走强，盘面来看近月01合约将较远月合约偏强。 【南华观点】豆粕1-5近强远弱。 油脂：消息影响盘面 【盘面回顾】棕榈油因产量预期下滑而价格表现相对坚挺；菜油因国内供给预期走弱而继续偏强运行。 【供需分析】棕榈油：供给端由于国内供给依旧相对紧张，且进口利润不佳买船进度较慢，进口到港偏紧，短期在消费刚需支撑的情况下表现相对坚挺。但预期消费端，较豆油更差的性价比，令棕榈油消费始终表现疲弱，且后续随着中秋后天气逐渐转冷，华北率先退出棕榈油消费的情况下，国内棕榈油消费预期进一步回落。而远月国内棕榈油买船相对积极，因此预期双节过后国内棕榈油库存有修复增长的预期。 豆油：供给端，进入9月，虽然进口买船数量小幅回落，但考虑大豆库存依旧偏高，因此预期国内大豆压榨率依旧维持，且随着天气转凉，养殖采食量增加令豆粕消费增加的情况下，豆油被动供给考虑依旧维持较高水平。预期在10月后，随着大豆买船到港逐步走低，库存压力释放，国内豆油原材料成本可能有走高预期。消费端，由于当前最具性价比油脂的加持，豆油当前提货消费表现良好，后续随着天气转凉，尤其华北市场棕榈油消费的退出，豆油的消费存在边际继续增长的空间。在当前及未来豆菜价差存在持续扩大预期的情况下，豆油消费预期始终维持偏强状态。总体来看，豆油库存预期考虑短期继续维持，直到10月后，豆油压榨逐步下降的情况下，其库存才有压力减弱的可能。 菜油：由于我国对加拿大菜籽的反倾销审查，预期导致国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧。仅靠俄罗斯菜油和迪拜菜油对国内菜油进行供给补充，量级相对有限。按照我国进口菜油月均20万吨消费来计算，加菜籽供给的退出将会明显消耗我国当前菜油商业库存。虽然当前菜油库存依旧高企，但未来菜籽偏紧的供给预期会对国内菜油造成远期预期的紧张，短期菜油月间或将维持反套格局。 【后市展望】后续随着棕榈油产地报价有向下的可能且消费可能边际转弱，国内棕榈油价格上方压力持续；豆油短期因进口到港和压榨均维持高位而暂时压力不改，但预期进入秋冬季节豆油消费增加而供给边际下滑，豆棕价差因此存在回归的预期。菜油由于政策审查缘故，可能存在原料端供给转紧的预期，价格在消息冲击下振幅放大且考虑维持相对强势，同时菜油对其他油脂间也会因为供给的明显收紧而导致价差有所走强。 【南华观点】由于三大油脂整体供给依旧充沛，因此油脂间更多考虑结构性机会，趋势性行情还需等待。关注菜棕01或05价差的波段走扩。 国产大豆：承压回落 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货周三攀升，市场担心巴西的炎热干燥天气可能威胁大豆播种，引发了一轮空头回补。 大连豆一反弹承压回落。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：2.36元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.44元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.44元/斤，+0元/斤 【市场分析】黑龙江新季大豆少量上市，从价格来看价格偏低。湖北大豆走货偏差，价格偏弱运行为主。 【技术分析】主力合约向下突破4400长期震荡区间底部，盘面加速下行，反弹至30日均线附近承压，重新回落。 玉米&淀粉：聚焦新作单产 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周三收盘小幅上涨，受收割压力影响，交易者仍不愿在美国玉米收割初期推动大幅走势。 大连玉米、淀粉低位震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2270元/吨，+0元/吨；蛇口港：2330元/吨，-10元/吨；哈尔滨报价2180元/吨，-10元/吨。淀粉：黑龙江报价2820元/吨，+0元/吨；山东报价2950元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北玉米价格持续偏弱，深加工收购意愿不强，随着新粮上市时间临近，部分贸易商恐慌出货，市场整体心态不佳。华北地区玉米价格整体依然偏弱运行，大部分企业价格继续下跌。销区玉米市场价格稳中偏弱，节后市场观望气氛浓厚，且月底南港到货增多，下游企业采购心态谨慎。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉下游按需采购，市场整体签单一般，企业为争取订单，议价空问加大。华南地区玉米淀粉吨包自提价格小幅回落运行，产区企业出厂报价偏弱调整。销区对于市场价格询价关注较多，实际成交暂无表现。 棉花：关注需求变化 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，美联储降息50bp落地，而美棉未来需求尚不乐观，关注美棉周度出口情况。隔夜郑棉下跌近0.5%。 【外棉信息】7月澳大利亚棉花出口量达18.1万吨，环比增加约28.6%，同比减少2.9%，其中中国是澳大利亚棉花最大出口国，出口量达6.2万吨，占出口总量的约34.4%，其次是越南和印度。 【郑棉信息】新疆新棉步入生长期尾声，部分棉田受生长期温度变化影响，倒伏现象较多，不利于脱叶剂的喷洒效果及棉桃吐絮，但全疆整体长势同比仍有改善，近期南疆地区降雨较多，集中采收时间或延后至月末。8月我国棉花进口量15万吨，环比减少5万吨，同比减少3万吨，棉纱进口量11万吨，环比减少约为2万吨，同比减少约8万吨。目前下游处于传统旺季时期，但订单增量有限，织厂负荷有所回落，对纱线采购的积极性也有所下滑，纱厂在负荷回升后，成品库存重新升高，去库压力仍存。 【南华观点】短期棉价受宏观情绪影响较大，但当前下游仍显旺季不旺的特点，棉价上方反弹高度有限，关注13800-14000附近可能的压力情况。 白糖:原糖保持强势 【期货动态】国际方面，ICE原糖周三收于五个月高位，因巴西干燥的天气抑制明年甘蔗作物产量前景。 昨日夜盘，郑糖跟随原糖上涨。 【现货报价】南宁中间商站台报价6270元/吨，上调10元/吨。昆明中间商报价6020-6070元/吨，上涨0-10元/吨。 【市场信息】1、甘蔗公司CTC周三公布的数据显示，截至8月底，巴西中南部地区24/25年度甘蔗单产同比下降7.4%，因天气干燥和火灾频发。 2、Unica数据显示，8月下旬巴西中南部压榨甘蔗4507万吨，较去年同期下降3.25%。产糖326万吨，同比下降6%。制糖比49.17%，同比下降0.02%。 【南华观点】受巴西减产提振，内盘跟随外盘走势。 苹果:关注晚富士脱袋 【期货动态】苹果期货昨日上涨，短期维持低位波动。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.4元/斤，一二级片3元/斤，统货1.6元/斤。洛川70#以上客商半商品4元/斤。栖霞红将军75#以上3元/斤，洛川80#以上客好货嘎啦3.75元/斤。 【现货动态】节后山东产区寻货商减少，库存果走货一般。毕郭市场红将军进入尾声，上色情况不佳，成交以质论价。西部早熟富士好货难寻，价格两极分化严重。广东批发市场节前早间到车减少，槎龙批发市场早间到车54车左右。 【南华观点】受前期高温天气影响，早富士及红将军上色不佳，而中秋备货同期相比偏少。目前市场处于空窗期，关注后续晚富士脱袋。 红枣：偏弱运行 【产区动态】新疆新季红枣坐果情况同比普遍改善且个头较大，部分枣园因前期降雨出现裂口情况。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货20余车，广州如意坊市场到货5车，近期下游主销区供应持续增加，客商按需采购为主，销区价格稳中有降。 【库存动态】9月18日郑商所红枣期货仓单录得6024张，环比减少72张。据统计截至9月12日，36家样本点物理库存在4728吨，周环比减少252吨，同比减少47.86%。 【南华观点】新年度红枣增产预期较强，供强需弱格局暂难改变，红枣价格或维持偏弱运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 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金融期货早评 人民币汇率：DOVISH 50bps 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0893，较上一交易日上涨50个基点，夜盘收报7.0780。人民币对美元中间价报7.087，较上一交易日调升160个基点。 【重要资讯】1）美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。此外，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。2）8月份，企业、个人等非银行部门跨境收支顺差153亿美元；同时，境内主体购汇节奏有所回落、结汇需求稳中有升，银行结售汇差额趋向均衡。8月货物贸易项下跨境资金净流入环比增长11%；境外机构继续净增持境内债券，外资配置人民币资产意愿保持稳定。 【核心逻辑】海外方面，美联储选择以50个基点作为本轮降息周期的开场，虽超我们预期但侧面也反映了美联储对美国经济前景的担忧。从历史的角度来看，美联储鲜有以50个基点开启降息周期。大选方面，“特朗普交易”对美元指数的影响或暂时落幕，但难言胜负已分，需警惕大选这条隐藏交易线路对美元指数的影响。国内方面，8月的经济及金融数据，整体显示国内内生性增长动能仍在恢复中。因此，尽管海外因素为人民币在短期创造了较好的升值环境，但要真正实现人民币汇率趋势性的升值，仍需国内经济基本面逻辑回归的支持。综上，在极端情况未发生前，短期内美元兑人民币即期汇率大概率将在7.10左右水平呈双向波动，本周偏弱。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：美联储降息落地，短期或支撑A股情绪 【市场回顾】 昨日股指除中证1000收跌外，其余收涨，以沪深300为例，收盘上涨0.37%。从资金面来看，两市成交额回落454.31亿元。期指方面，IM放量下跌，其余品种放量上涨。 【重要资讯】 1、美联储大幅降息50个基点，暗示今年还会降50基点。鲍威尔“控制预期”：美联储不着急，不应认为降息50个基点是新的节奏，不认为经济衰退的可能性增加 【核心逻辑】 美联储降息落地，大幅降息50个基点，并暗示今年还会降50基点，鲍威尔讲话控制预期。我们认为美联储降息对于A股而言，可能更多的是情绪面带来的短线支撑。重点关注情绪面能否随变量入场而转变，国内是否会出台除货币政策调整以外的稳增长政策。美国降息落地之后，国内政策预期或升温，预计股市下方空间收窄，或临近企稳拐点。 【南华观点】短期预计企稳 国债：谨慎追高 【行情回顾】：期债早盘高开低走后再度冲高，午后偏强震荡大幅收涨。公开市场逆回购5682亿，到期4875亿逆回购及5910亿MLF，日内净回笼5103亿。尽管因为MLF操作时点后移导致大额净回笼，资金价格虽有所上行，但银行间加权质押回购利率水平不算太高，交易所资金利率基本在2%附近，流动性相对平稳。 【重要资讯】：1.根据美国贸易代表办公室9月13日发布的官方新闻稿，美国政府确定大幅上调中国部分产品的进口关税。其中包括，对中国电动汽车加征100%的关税；对太阳能电池加征50%的关税；对中国钢铁、铝、电动汽车电池和关键矿物加征25%的关税。同时，美国将中国半导体的进口关税提高50%。 【核心逻辑】：上周五盘后以及周六银行间开市期间，10Y在8月社融以及经济数据的推动下从2.09%附近下了5bp到2.04%，导致今天早盘国债期货高开补涨。全天来看长端更强，TL涨超1元也是对前期的补涨，总结来说日内的强势品种基本上都是对上周的补充计价不具备增量信息。 值得关注的是，5年以下收益率整体上行1-2bp不等，短端下行困难意味着当前市场对货币宽松已经给与了相当充分的计价。加上期债早盘高开之后也呈现出明显的止盈特征，T早盘盘中一度翻绿，当前环境下不必追涨，浮盈持仓可以边走边看。需保持警惕，避免过度乐观。 【投资策略】：配置盘边走边看，当前点位谨慎追高 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：ONE10月初欧线小柜/大柜报价跌破2000/4000美金！ 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格总体偏震荡下行。截至收盘，各月合约价格均有所回落。EC2412合约价格降幅为6.19%，收于1692.0点，也是各月合约中价格波动幅度最大的；其余各月合约中价格波动幅度较大的是EC2502合约，价格降幅为5.03%，收于1434.3点；主力合约持仓量为38900手，较前值有所回落。 【重要资讯】： 1. 美东码头ILA工会最新公告：他们将于10月1日罢工！ 2. 重大“恐怖袭击”！黎巴嫩多地寻呼机爆炸，全面战争再度升温 【核心逻辑】最新一期的现货标的运价指数降幅再度扩大——SCFIS欧线结算运价指数报于3813.92点，环比下降16.5%，叠加MSC、达飞、ONE等主流船公司在中秋节期间再度下调了9月底和10月初的欧线现舱报价，而昨日ONE10月初欧线小柜/大柜报价更是跌破了2000/4000美金！市场的利空因素再度变得相对强劲。且此前几乎连续一周，EC期价维持震荡偏上行的态势，也给期价留出了下行的空间。而从基本面来看，市场需求仍相对偏弱，运力也仍处于高速增长中，所以总体仍不利于运价的走势。目前的风险点在于资金面的影响、地缘政治的变动（比如此次的黎巴嫩寻呼机爆炸事件，可能进一步推动中东局势愈加混乱），以及美东港口的潜在罢工可能会消耗市场上的有效运力，进而对欧线集运市场造成影响。 【南华观点】期价维持震荡偏弱的可能性更大。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：美联储降息50BP 贵金属冲高回落 【行情回顾】周三贵金属市场冲高回落，美联储降息50BP推动伦敦金盘中触摸2600关口，但随着鲍威尔新闻会上讲话平衡市场，贵金属因多头获利回吐而回调，美指与美债收益率亦呈现反向先抑后扬走势。最终COMEX黄金2412合约收报2584.8美元/盎司，-0.29%；美白银2412合约收报于30.41美元/盎司，-1.84%。SHFE黄金2410主力合约收报582.98元/克，+0.26%；SHFE白银2412合约收报7449元/千克，+1.64%。 【关注焦点】美联储在FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。点阵图中位数显示年内美联储还将降息总计50BP。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。会后新闻发布会上鲍威尔则释放偏鹰信号平衡预期，他表示美联储不着急，不应认为降息50个基点是新的节奏。数据方面：日内关注美周度初请失业金人数。事件方面:周四晚间19:00将召开英国央行利率决议，周五11：00日央行将公布利率决议，14:20日行长植田和男将召开新闻发布会。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储11月8日降息概率100%，其中降息25BP概率62.2%，降息50BP概率37.8%；12月降息50BP概率47.8%，降息25BP概36.6%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金ETF持仓最新维持在872.23吨；iShares白银ETF持仓减少45.4吨至14295.8吨。 【南华观点】中长线或偏多，短线贵金属预计高位震荡，考虑中秋节及国庆长假临近，操作上多单轻仓谨慎持有，警惕多头进一步获利回吐压力，后续回调仍可视为中长期分步布多机会。 铜：震荡偏强 【盘面回顾】中秋节后，沪铜指数小幅收涨，报收在7.43万元每吨附近，符合预期，上海有色现货升水40元每吨。 【产业表现】海关总署最新数据显示，2024年8月，中国铜矿砂及其精矿出口量为257万吨，同比下降4.4%；1-8月铜矿砂及其精矿累计出口量为1863万吨，同比增长3.2%。 【核心逻辑】铜价在近期的小幅偏强，得益于市场对美联储降息预期的升温和对此前超跌带来的回补。美国8月未季调CPI录得2.5%，小幅低于预期的2.6%；季调CPI为0.2%，符合预期。美联储降息50个基点，对于有色金属板块整体影响有限。基本面无太大变化，供需双双走强，国内库存去库顺利，海外LME初见去库端倪。短期来看，基本面很可能会延续近期状态，铜价亦延续近期走势，呈现震荡偏强态势。 【南华观点】震荡偏强。 铝产业链：宏观利多短期出尽，等待现实数据验证 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19925元/吨，环比+0.84%，伦铝收于2522美元/吨，环比+0.62%。氧化铝收盘主力收于4005元/吨，环比+0.98%。 【宏观环境】美联储利率决定：将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。经济前景：小幅下调今年GDP预期，全面上调2024年至2026年失业率预期，下调近两年PCE和核心PCE预期。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.08万吨，环比+0.04万吨，氧化铝产量163.8万吨，环比+0.7万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.97，环比+0.01。需求：SMM数据显示，9月9日铝锭出库12.61万吨，环比+2.33万吨；铝棒出库3.85万吨，环比-0.01万吨。加工环节开工率63.5%，周环比+0.6pct。库存:截至9月12日，国内铝锭+铝棒社会库存86.04万吨，周环比-5万吨，其中铝锭-4.6万吨至74.8万吨，铝棒-0.4万吨至11.24万吨。LME库存82.09万吨，周环比-1.26万吨。氧化铝港口库存5.42万吨，周环比+0.22万吨，站台/在途库存102.4万吨，周环比+1.3万吨。铝土矿港口库存2158万吨，周环比-40万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1758元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1848元/吨。成本：氧化铝边际成本3307元/吨，电解铝加权完全成本17688元/吨。 【核心逻辑】铝：降息50bp落地，短期宏观利多出尽。基本面看，国内旺季叠加双节备库，对价格形成支撑，但需警惕巩义现货热度已随着价格快速反弹而降温。海外方面，LME库存持续去化，结构再度走强；马来铝厂事故，对海外铝供应造成扰动。氧化铝：强现实弱预期格局维持，近月偏强。矿石供应仍紧，7-8月虽有提前备库动作，但9月到港仍有较大走弱压力，铝土矿供应难言充裕。氧化铝环节，原料限制下，氧化铝产能9月难言进一步增量；此外，铝厂原料库存偏低，有较强补库需求。预计流通现货短缺问题出现显著好转前，正套机会仍有出现可能。 【南华观点】铝：偏强运行，关注1.99-2.05w附近阻力。氧化铝：偏强运行该，关注4000-4100附近阻力。 锡：震荡偏强 【盘面回顾】中秋节后，沪锡指数小幅下挫，报收在25.4万元每吨，在整个有色金属板块中偏弱，总持仓跌破7万手。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周三的走弱主要是多头离场导致。沪锡持仓跌至6.7万手，是近2个月内最低的持仓。产业链方面对于冲击26.6万元每吨的阶段性高位的信心不足，下方支撑也比较明显。短期或继续以震荡格局为主运行。 【南华观点】震荡偏强。 碳酸锂：继续震荡 随时可能开启下跌 【盘面回顾】LC2411收于75300元/吨，下跌2.4%，SMM电碳均价74300元/吨，工碳均价70150元/吨，环比持平。 【产业表现】1、SMM澳大利亚锂辉石CIF价格录得750美元/吨，周环比上涨9美元/吨，2-2.5%锂云母价格1295元/吨，周环比上涨15元/吨。2、SMM周度碳酸锂产量13645吨，周度环比回升102吨，周度库存128304吨，周环比降1517吨，其中冶炼厂累库487吨，下游库存去1274吨，中游库存增730吨。交易所仓单库存42199吨，周度去1257吨。3、8月碳酸锂产量总计61330吨，环比降5.59%，同比增36.22%，1-8月累计同比增46.03%。其中，辉石产碳酸锂29100吨，环比降3.96%，云母产碳酸锂14580吨，环比降6.54%，盐湖产碳酸锂12870吨，环比降3.23%；外采云母和辉石在生产利润持续亏损的情况下开始减产，带来8月主要减量。9月产量预计62045吨，预计环比增1.17%，9月末价格反弹或给予较好套保机会。4、8月新能源汽车销量110万台，环比降11.1%，累计同比增28.9%；产量109.2万台，环比增10.9%，累计同比增28.9%；产销差-0.8万台，月度渗透率提升至44.8%。 【核心观点】上周以江西头部大厂为首，拟减产消息频发，叠加双节及旺季补库需求，盘面情绪回暖，出现较大反弹。80000-85000元/吨存在较大套保压力，后续实际减产存疑，盘面预计在国庆前偏暖运行。 工业硅：低位震荡 【盘面回顾】周一主力11合约收于9665元/吨，环比-0.62%。现货方面，截至周一SMM现货华东553报11750元/吨，环比+0元/吨，SMM华东421报12100元/吨，环比+0元/吨。 【产业表现】供给方面，据百川盈孚，工业硅上周产量9.45万吨，环比+720吨。其中，新疆4.36万吨，环比+300吨；云南1.81万吨，环比-360吨；四川0.98万吨，环比+460吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.19万吨，环比-500吨，上周库存22.15万吨，环比+700吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.35万吨，环比+300吨，上周DMC库存4.48万吨，环比-1300吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率54%，环比+0.4pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至9月13日，工业硅厂内库存13.70万吨，环比+810吨；工厂+港口库存25.80万吨，环比+810吨。据广期所数据，交易所仓单折30.81万吨，周环比-0.68万吨。综上，显性库存56.61万吨，环比-0.60万吨。 【核心逻辑】短期双节影响，以及下游需求季节性回暖，叠加因利润问题，西南生产积极性受到较大打击，给予价格一定反弹空间，预计低位震荡为主。但中长期过剩矛盾仍存，价格上方压力较为显著。下游多晶需求面临过剩矛盾较为显著，量价向的负反馈传导尚未结束，工业硅价格承压格局尚未改变。同时，由于仓单存在注销压力，近月合约上方限制更为显著。 【南华观点】短期低位震荡。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：短期盘面有一定支撑 【盘面回顾】震荡盘整 【信息整理】1.钢谷网显示本周建材表需为465.48（+23.18），库存为792.85（-71.62）；热轧表需为241.12（+17.78），库存为586.94（-12.02）。 2. 美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。 【南华观点】从基本面来看，步入传统旺季，钢材下游需求边际转好，而前期钢价持续下跌令钢厂复产节奏较为谨慎，当前复产力度不大，钢材库存加速去化，供需基本面有明显改善，由于钢材存有供需错配，预计后续钢厂复产范围将扩大，对于原料端的需求增加，成本端或有一定支撑。从宏观来看，节假日期间公布的宏观数据不佳形成短期利空，盘面出现回调，美联储降息50bp有可能带来短期恐慌，但是有助于经济软着陆实现，也有助于打开国内政策空间。综合来看，宏观数据可能短期带来扰动，但是政策预期再起，且钢材基本面边际改善，目前钢材存在阶段性供需错配，给予成材盘面一定支撑，但是由于成材需求改善增量有限，原料供应整体偏宽松，钢厂补库动力不强，反弹驱动力不足，因此近期盘面可能呈现震荡盘整，中长期钢材供大于求的弱势格局尚未转变。 铁矿石：继续向下寻找支撑 【盘面信息】2501合约增仓大跌，掉期在盘中创下新低跌破90美元。 【信息整理】1.本期全球铁矿石发运量3236.7万吨，环比增加76.4万吨，其中非四大矿周发运量环比下降320万吨至770万吨；2.根据钢谷网，全国热轧表观需求量环比增加17.78万吨至241.12万吨；3.高盛修正对第四季度的铁矿石价格展望，从100美元降至85美元；4. 据巴西商贸部，巴西9月前两周累计装出铁矿石1838.19万吨，去年9月为3559.09万吨。日均装运量为183.81万吨/日，较去年9月的177.95万吨/日增加3.3%。 【南华观点】铁矿石基本面仍偏弱，但边际上略改善。供应端，全球发运量维稳，非主流发运放缓。需求端，铁水产量继续环比上行。但上行速度放缓。库存端，港口库存短期去库。目前处于铁矿石基本面较强的阶段，短期需求回升，供应节奏放缓，且钢厂面临长假补库，季节性上看短期价格易涨难跌。 终端需求端，钢材需求逐渐进入旺季。热卷出现了去库，螺纹去库斜率仍较陡峭。价格短期企稳后下游补货意愿加强，成交放量。短期钢材去库主要来自于产量偏低，但在利润反馈下螺纹的供应回补预期加强。板材在9月减产后，库存有望去化。但可持续性有待观策，特别是若铁水产量回升至230万吨后，脉冲式补库需求结束后，能否有内生性新增需求，仍尚有疑问。 因此整体而言，短期基本面和宏观边际回暖后，铁矿石价格有望短期反弹，但中长期的供给仍偏过剩、需求仍不足。 焦煤焦炭：部分钢厂接受一轮提涨 【信息整理】 1.9月13日主流焦企发函提涨，2024年9月19日零点起，石家庄、唐山、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨。 2.根据掌上煤焦，（9.9-9.14）甘其毛都口岸煤炭平均日通关车数708车，周环比增加51车。 3.美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%调低至4.75%至5%； 【南华观点】 焦煤：供应端，国内矿山生产波动不大，蒙煤通关车数低位，澳煤进口利润转正。需求端，焦炭一轮提涨落地，但下游钢厂扩利艰难，继续提涨有难度，当前独立焦化厂亏损严重，减产范围有望扩大。上周螺纹钢表需出现旺季特征，黑色情绪转暖，美联储超预期降息，短期内宏观扰动因素增多，需警惕潜在的衰退风险对大宗商品价格的拖累。此外，目前钢厂盈利修复缓慢，多数钢厂仍处于亏损状态，铁水复产动能不足，焦化厂对焦煤的补库需求疲软，焦煤过剩问题难以解决，中长期焦煤易跌难涨。 焦炭：供应方面，焦炭一轮提涨落地，但下游钢厂扩利艰难，继续提涨有难度，当前独立焦化厂亏损严重，减产范围有望扩大。需求端，近期铁水产量筑底小幅回升，短期内焦炭需求改善有限，后续随着钢厂复产速度加快，焦炭炼钢需求有望企稳。焦炭供减需增，库存压力有望缓和，基本面矛盾边际改善，焦炭盘面有一定支撑。昨夜美联储超预期降息，短期内宏观扰动因素增多，需要警惕潜在的衰退风险对大宗商品价格的拖累。此外，钢厂亏损现状难以改善，铁水复产高度受限，焦炭需求端缺乏想象空间，且焦煤供应过剩问题难以得到有效解决，焦炭成本支撑力度不足，中长期依旧偏空对待。 铁合金：产区减转产增多 【信息整理】 1.天津港半碳酸32-32.5元/吨度，加蓬41-41.5元/吨度，澳矿42元/吨度；钦州港港口锰矿价格偏弱运行，市场活跃度一般，半碳酸价格32-32.5元/吨度左右，澳块报价44-45元/吨度，南非高铁31-31.5元/吨度。 2.钦州港分矿种变化：澳矿8.9减1.1，南非矿44.1增0.1，加蓬矿9.2增1.3，巴西2.4减0.2，马来矿1.9平，科特迪瓦0.4减0.4，其他0平。 3.根据铁合金在线，甘肃某大厂3台25000kva硅铁电炉转产高硅，减少硅铁月产约7500吨。 【南华观点】 硅锰：近期天津港锰矿温和下跌，主流焦企一轮提涨，化工焦价格维稳，硅锰即期现货成本跟随锰矿下移。供应端，产地亏损加深，硅锰减产有望持续。需求端，螺纹钢增产去库，表需超预期好转，硅锰市场情绪得到同步提振。展望后市，短期内钢厂亏损现状难以改善，铁水复产高度受限，钢招压价明显，硅锰需求端缺少强驱动。此外，巨量库存压制价格走势，硅锰成本支撑力度较弱，预计盘面维持底部弱势震荡，后续关注硅锰库存去化情况。 硅铁：近期电煤市场情绪好转，兰炭跟涨，硅铁成本支撑增强，但现货市场情绪低迷，硅铁企业亏损加深。供应端，甘肃、宁夏硅铁厂减产转产增多，硅铁供应环比收缩。需求端，铁水产量环比小幅增加，硅铁炼钢需求边际回暖，但幅度有限。且钢厂较高的亏损率或掣肘铁水增产高度，硅铁远月需求驱动不强。硅铁供减需增，库存压力有望缓解，对盘面形成有力支撑，预计硅铁跌幅放缓，盘面维持底部区间震荡。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：美联储降息50BP，EIA原油库存下降，但需求忧虑仍在， 油价小幅回落。 【原油收盘】截至9月18日收盘， NYMEX原油期货10合约70.91跌0.28美元/桶或0.39%；ICE布油期货11合约73.65跌0.05美元/桶或0.07%。中国INE原油期货主力合约2411涨5.4至517.9元/桶，夜盘跌1.6至516.3元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储FOMC声明将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。美联储点阵图上调今年降息预期至四次，明年再降四次。在考虑进一步调整利率时将评估新数据、前景及风险平衡。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分。将逐次召开会议来做出决策；若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态。二是，EIA报告：09月13日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1320.0万桶/日，炼油厂开工率-0.7%至92.8%，商业原油库存-163万桶，战略原油库存+65.5万桶，汽油库存+6.9万桶，取暖油库存-35.2万桶，精炼油库存+12.5万桶。三是，美国8月零售销售意外上升，暗示美国经济在第三季大部分时间里仍保持稳固基础。数据显示，继7月份向上修正后的1.1%后，美国8月零售额环比增长0.1%。 【核心逻辑】OPEC+延长减产至11月份，9月份因利比亚出口中断供给端有缩量驱动，伊拉克和哈萨克斯坦提出补偿性减产，但尚未落实具体执行情况，在需求端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、中美炼化利润低迷，汽柴油裂解低迷，进料需求偏弱，需求依旧偏弱，库存端上周全球库存下降，美联储降息50BP，拉开降息周期的序幕，市场交易重心在短期供应是否紧张与需求疲软之间的权衡，油价反弹后震荡调整 【南华观点】观望 LPG:价格震荡 【盘面动态】10月FEI至642美元/吨，PDH利润继续偏弱。9月沙特CP丙烷605美元/吨，较上月涨15美元/吨，折合人民币到岸成本5230元/吨附近。至9月12日国内PDH开工率至71.5%，环比上周+7.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至41美元/吨和85美元/吨。民用气价格小幅上涨，宁波民用气4860元/吨。10合约小幅反弹至4780附近，基差小幅走弱；同时主力合约逐步移仓至11合约。 【南华观点】PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率重心或继续回落至70%下方，化工需求边际减弱在持续，在FEI与Brent比价持续走高后，后期或看到比价的逐步回落。原油方面，短期油价反弹后需求端压力下中期仍面临压力，布油上方强阻力75美元/桶附近。民用气现货价格锚定期货上方空间。内盘LPG期货在基差走弱和外盘FEI反弹的博弈中预期将短期震荡。策略上，等待油价反弹乏力和11合约基差继续小幅回落后再考虑进一步动向，PG2411上方阻力4800附近。 MEG：需求弱改善，震荡整理 【盘面动态】周一EG01收于4391（-37），下周01基差走强+32（+2），1-5月差走弱-42（-19）。 【库存】华东港口库至59.7万吨，环比上期减少2.5万吨。 【装置】北方化学20w重启中，预计近日出料；河南永城两套共40w8月中旬起停车，近日重启中；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车，重启推后至月底。海外装置方面，马来西亚石油75w近日停车，重启运行中；沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置8月中旬因故停车检修，上周已重启。 【观点】近期乙二醇价格震荡下行，主要受成本端原油价格下跌与商品情绪不振影响。基本面方面，受绝对价格大幅下调影响，供应端各路线前期修复利润再次受到压缩，前期停车计划兑现，煤制负荷大幅下调，乙烯制停车装置重启带动负荷上升，总负荷小幅下降。库存方面，接货意愿一般，港口发货不佳，但受天气影响周内到港量偏少，主港库存大幅去化；后续随到港量恢复，库存预计小幅累积。需求端，受成本端PTA价格大幅下跌影响，聚酯利润近期大幅修复，聚酯端开工总体小幅上调；上周通过让利促销的方式释放一定库存，但产销一般，库存总体维持。终端方面，需求基本持稳，织造订单天数基本维持；旺季不旺预期下，织机与纱厂负荷难以进一步提升，宏观情绪总体悲观，旺季预期淡化，传统旺季下需求改善有限。 总体而言，近期乙二醇价格随成本端与宏观影响下大跌后反弹，经济衰退逻辑下市场需求预期偏悲观；但基本面方面供需结构尚可，库存难有大幅累积。短期预计传统旺季下需求仍有改善空间，但总体缺乏核心驱动，预计价格跟随成本端与宏观波动为主。中期乙二醇供需结构尚可，关注需求超预期变化与供给端装置动态，库存低位下或有流动性行情可能。主要风险点仍为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。 甲醇：预期好转 【盘面动态】:周三甲醇01收于2383 【现货反馈】:周三远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01+15 【库存】: 上周甲醇港口库存微幅去库，周期内进口卸货计入25.23万吨，整体表需大幅提升，华东、华南均有区域外周边区域同步支撑主流库区提货，与此同时，部分船只故障、货物品质问题影响卸货总量，因此库存趋势止涨反去。江浙均有补库需求表现，浙江地区因有外轮集中抵港而因此累库。华南广东地区受台风影响内贸抵港减量，个别外轮补充，主流库区提货量环比明显提升，库存亦有去库；福建地区有进口补充供应，而下游补库支撑，库存呈现去库。 【南华观点】：上周能化盘面整体跟随宏观情绪触底反弹，甲醇前半周表现相较于其他品种较为抗跌，后半周随商品反弹。从甲醇自身基本面来看，出现边际好转的信号。一是受国际区域价差的影响，外盘和中国价差持续扩大，转口贸易有所增加，部分船货改港印度、日本，同时从伊朗发货速度来看，装船速度明显放缓。二是港口预期从累库变小幅去库，受到台风影响以及部分船货污染，导致港口卸货延迟，而港口提货在基差走强的背景下明显改善，太仓库存可能出现拐点。三是内地贸易商从7、8月开始便对旺季有所期待，前期高价所囤的货在这波下跌中逐渐出清，此次下跌中有部分贸易商出现卖空操作，贸易商库存降至低位，而下游库存偏中性，目前来看如果宏观情绪继续转暖，可能会使得内地需求集中释放。综上，随着价格下跌至低位，甲醇自身利好不断释放，港口预期好转，而内地仍有需求亟待释放，港口、内地好转预期同时存在，因此我们保持对MTO利润的悲观态度，但仍需对宏观走势保持高度关注。 苯乙烯：震荡偏强 【盘面回顾】EB2410收于8791（+124） 【现货反馈】下午华东纯苯9下8275（一），苯乙烯9下9135(+130)，主力基差409(+16)【库存情况】截至2024年9月18日，江苏纯苯港口库存5万吨，较上期库存增加1万吨，环比增加25%。截至2024年9月18日，江苏苯乙烯港口库存3.27万吨，较上周期增0.2万吨，环比＋2.54%。 【装置动态】 纯苯：富海9月6日停车检修一套重整及歧化装置，涉及纯苯产能30万吨，预计持续20天。浙石化9月初停车检修一套重整及歧化装置,其中重整装置属计划外停车，预计持续5天左右，歧化持续10天左右。 苯乙烯：吉林石化32万吨苯乙烯装置8月20日停车检修，预计检修两个月。盛虹炼化45万吨PO/SM苯乙烯新装置原计划于9月中下旬投料启动，据悉此装置投料时间延期至10月份。 弘润12万吨装置于9月9日计划外停车，重启时间待定。传闻浙石化180万吨苯乙烯装置10月中停车，预计检修40-50天。 【南华观点】截至9月12日，石油苯开工率77.25%，环比﹣1.69%；加氢苯开工率55.01%，环比﹣2.78%，虽然国内供应稍有减量，但海关统计的数据显示韩国9月上旬出口至中国大陆的纯苯量大约11.9万吨，增量明显。下游需求方面，本周纯苯除苯乙烯外的其他几个下游﹣己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸均有装置重启或提负荷，开工率有不同程度上升。需求增量加上港口库存处于历史低位，纯苯当下供应依然偏紧，近端价格仍有支撑。远端纸货在纯苯进口预计增加以及下游某苯乙烯大厂检修消息的影响下，继续跌价，9/10月差已经扩至570。现货市场纯苯近月买气较好，远月卖盘出货积极。 苯乙烯方面，上周苯乙烯开工率69.4%，略降，下游3S开工率均有所上升，苯乙烯跌价后3S利润上涨，目前均有利润，下游需求有所提升。最新数据看港口库存小增，港口库存仍处于极低水平。苯乙烯回归基本面驱动，今日盘面10合约9000点高开，后大幅回落，主要是受某苯乙烯大厂检修消息影响，下午主力合约收于8791，涨幅1.81%。现货市场苯乙烯价格上涨明显，资管、贸易商追买10下积极，9/10月差缩小。在纯苯进口增量预期以及某苯乙烯大厂检修消息影响下，苯乙烯﹣纯苯价差有走扩的可能。 燃料油：小幅回落 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报2835元/吨，升水新加坡380燃料油11月纸货报价8.7美元/吨 【产业表现】供给端：9月份，伊朗高硫出口有缩量迹象，俄罗斯、墨西哥和委内瑞拉供应也有所缩减，整体看9月份高硫供应有所缩量；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，8月份中国-44万吨，印度-22万吨，美国-37万吨，进料需求不足，进入9月份美国印度进口船期增加；在发电需求方面，沙特+39万吨，阿联酋+38万吨，进入9月份发电需求明显减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落 【核心逻辑】9月份全球高硫出口供应有缩量迹象，加注利润稳定，发电需求减弱，但进料需求方面，中国环比变化不大、但美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，基本面未继续恶化，上周裂解有所回升，建议暂时观望 【南华观点】观望 低硫燃料油：小幅回落 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU11报价3909元/吨升水新加坡11月份纸货34.4美元/吨 【产业表现】供给端：8月份中东地区，科威特出口+4.7万吨，但阿联酋进口+9万吨，中东地区溢出+11万吨,进入9月份供应链进一步增加；8月份非洲地区，阿尔及利亚+7万吨，尼日利亚+20万吨，但进入9月份出口量明显缩减，8月份巴西出口+12万吨，进入9月份出口增长并未延续；9月份西北欧出口转进口。整体来看，9月份低硫供应有所缩减，需求端，低硫加注利润和上周持平，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧，中国和日韩进口增加提振低硫需求，新加坡进口也有所回升，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存-190万桶；舟山+19万吨； 【核心逻辑】9月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，中国和日韩进口增加提振了短期对低硫的需求，但上周新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，库存端上周新加坡去库但舟山库存回升，估值上新加坡低硫裂解已经超过柴油，属于明显高估，内外价差给到30美金以上，LU溢价明显，上方空间有限 【南华观点】观望 沥青：小幅回落 【盘面回顾】BU11报价3078 【现货表现】山东地炼沥青价格3510元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，原油回升，成本端有所提振；山东开工率-3.6%至24.7%，华东+3.7%至30%，中国沥青总的开工率-1.2%至24.3%，产量-2万吨至42.5万吨。需求端，中国沥青出货量-0.94万吨至25.6万吨，山东出货-0.65万吨至7.4万吨；库存端，山东社会库存-0.3万吨至17.3万吨和山东炼厂库存-0.5万吨至30.6万吨，中国社会库存-4万吨至50.7万吨，中国企业库存-2.8万吨至67.2万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货再次转弱，需求端提振有限，但仍难见有效去库，原油回升，成本推动沥青价格回升，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 【南华观点】观望 橡胶：领涨商品 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17715（690），9-1价差走缩-1295（115）。主力NR2411合约收盘价13795（450），RU2501-NR2411价差走扩3920（240）。 主力BR2411合约收盘15870（500），10-11合约b 40（0），BR2411-RU2501价差-1845（-190），BR2411-NR2410价差2075（50）。 【现货反馈】供给端：上一交易日交易日国内产区海南原料胶水制浓乳16.4，制全乳14.5；云南原料胶水制浓乳15.3，制全乳15.2。上一交易日泰国胶水价格72.5（0.7），杯胶价格58.4（0.25）。需求端：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.92%，环比+0.02个百分点，同比+0.84个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.08%，环比+0.22个百分点，同比-3.19个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年9月15日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量43.01万吨，环比上期减少1.21万吨，降幅2.74%。保税区库存6.12万吨，增幅3.91%；一般贸易库存36.89万吨，降幅3.76%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加4.14个百分点；出库率减少1.07个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.57个百分点，出库率增加2.31个百分点。 【南华观点】 美联储开启降息周期，将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。昨日文华商品指数震荡，夜间美联储公布降息50基点后，贵金属先涨后跌，铜偏强，美指走跌。橡胶系近期受台风影响原料较少价格上涨，节后第一天开盘补涨外盘假期涨幅，预报有热带低压即将登陆东南亚产区，预计短期降水持续干扰割胶工作。夜盘橡胶系继续走强，合成胶领涨，合成胶上游原料丁二烯供给偏紧，产业看涨氛围较浓，下游丁苯顺丁主流厂家上调出厂价400，丁苯周度继续去库，顺丁周度库存小幅增加，二者整体库存水平偏低，短期供需偏紧。目前9月中下旬浙石化、华锦有重启计划，盘面关注三胶联动、宏观情绪。 观测：单边观点偏多，套利观点多RU空NR 尿素：现货下行，盘面震荡 【盘面动态】：周三尿素01收盘1752 【现货反馈】：周三国内尿素行情继续稳中下滑，跌幅10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1740-1850元/吨。 【库存】：截至2024年9月11日，中国国内尿素企业库存量 74.99 万吨，环比+11.37 万吨，中国主要港港口尿素库存统计 21.3 万吨，环比+0.8 万吨。 【南华观点】：上周尿素现货价格继续向下寻找支撑，期货盘面震荡运行，01合约基差不断缩小，10 月后或有承储对尿素价格形成上行驱动，因此对 01 合约的终点价格形成较强预期。本周尿素日均产量继续小幅提升，尿素日产量将在 18.3-19 万吨附近。需求面来看，复合肥节前适当补仓，但复合肥成本走货尚未有明显好转，对尿素持续性支撑有限。贸易商因尿素价格的暂时止跌适当补仓，从供需持续来看，下游刚需依旧支撑偏弱，阶段性的储备补仓对行情的支撑时间较短。近期而言，农业方面短期刚需支撑偏弱，短期供需矛盾依旧凸显，市场谨慎情绪未有减缓，不排除冬储以及山西环保政策确定后，行情暂时托底反弹。 玻璃：现货偏弱 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1030，+0.88% 【基本面信息】 截止到20240905，全国浮法玻璃样本企业总库存7146.2万重箱，环比+91.8万重箱，环比+1.3%，同比+74.14%。折库存天数31.1天，较上期+0.5天；本期日度平均产销率偏弱，行业延续累库状态。华北区域整体出货较上周有所好转，累库幅度较上周放缓。华东市场企业间出货不一，小部分企业库存微幅下滑，多数延续累库状态。华中市场多数原片企业出货欠佳，库存上涨。华南区域除少数企业月初出货较高，库存下降外，多数企业库存仍呈增加态势。西南四川区域原片库存继续下滑，云贵库存增加。西北周内产销环比放缓，行业累库环比增加。东北地区生产企业出货情况不一，整体库存仍呈增长趋势。 【南华观点】 玻璃整体情绪较为悲观，产业矛盾持续深化。价格下跌后，冷修预期和传言逐步增加。基本面看，目前玻璃供应端日熔位于16.7万吨左右的高位，虽然已有有部分产线陆续开启冷修，但幅度远远不够解决当下产业过剩的矛盾。需求端，近端产销偏弱为主。从下游订单到地产终端数据看，需求也没有看到实质性改善的信号甚至表现更差。今年玻璃深加工原料库存一直维持低位，也显示出产业的悲观预期。库存看，大趋势上继续保持累库，库存压力持续增加。目前玻璃价格已跌破天然气产线成本，触及煤制气成本，但石油焦略有利润，价格低位博弈将加剧。后续的核心是玻璃产线亏损持续扩大后供给挤出的速度。 纯碱：关注供应回归情况 【盘面动态】纯碱2501合约节前收于1358，+0.52% 【基本面信息】 截止到2024年9月9日，本周国内纯碱厂家总库存130.46万吨，较上周四增加2.10万吨，涨幅1.64%。其中，轻质纯碱63.28万吨，环比增加0.15万吨，重质纯碱67.18万吨，环比增加1.95万吨。 【南华观点】 供应端，前期检修陆续回归，当前日产缓慢回升至9.5万吨附近，阿碱日产小幅提升至1万吨上方，供应的减量正在恢复中，同时由于刚需的进一步下滑静态平衡持续走向过剩。轻碱端，从表需看，同样走弱明显。光伏玻璃，亏损叠加高库存，头部企业或有联合减产计划，正在陆续落实，堵窑口产能持续增加，光伏日熔回落至10万吨以下。需求的负反馈还在持续，纯碱正在探寻成本支撑。 纸浆：低位调整 【盘面回顾】截至9月18日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘下跌24元至5642元/吨。夜盘上涨28元至5670元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6100元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4800元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡走势，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，价格低点下移，布林带中轨向下倾斜。智利Arauco2024年9月份最新木浆外盘报价：针叶浆银星765美元/吨，本色浆金星690美元/吨，与上一轮报价持平；阔叶浆明星570美元/吨，比上一轮降低10美元。昨日山东进口木浆现货市场业者稳价观望，针叶浆意向成交价格区间为5600-6750元/吨，下游纸厂情绪尚需提振，采浆积极性不高，延续刚需采买。8月欧洲木浆消费量大幅下跌，欧洲木浆库存小幅增加。国内纸浆港口库存增加，仓单量高位，短期纸浆基本面驱动偏弱。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：等待企稳 【期货动态】11收于17580，跌幅1.18% 【现货报价】昨日全国生猪均价18.84元/斤，未变，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为19.09、18.50、18.45、18.85、19.20，四川辽宁不变，河南上涨0.04，其余分别下跌0.20、0.18元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：近月一致性较强，四季度多空存在分歧；北方还需消化前期大猪出栏压力，南方猪价趋稳，关注二育进入时期 【南华观点】逢节必跌预期下叠加产业大会释放对远月利空消息，节前出栏积极性有所提高，猪价下跌幅度较大，节中情绪依旧偏弱，节后仍有小幅下跌风险，但长期来看市场预期仍在中立到乐观一轴偏多，情绪没有崩塌至悲观，在这种预期下价低惜售与二育入场概率偏大；从盘面来看远月受到利空消息影响短期下挫幅度较大，近月随着出栏后续补跌，但从前文的预判来说，虽然现货价格节后仍有小幅下跌可能，但远月预期被迅速兑现，反而有企稳反弹可能性，一旦期货盘面企稳，现货情绪短期或迎来好转。因此短期来说远月难有继续大幅下跌基础，或有反弹空间，近月则仍有受到节后现货影响继续下滑可能，长期来看则近月有二育入场支撑，仍有上行驱动，远月维持偏空观点不变。 油料：情绪扰动 【盘面回顾】假期间美豆由于收获压力叠加巴西天气存改善预期而整体偏弱，内盘对贸易摩擦逐步计价。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西与美豆近月由于国内驳船运输受限而使得运费上涨，叠加近月船期由于美豆较国内走势偏弱，榨利不断转好，需求提振下近月船期报价走强；而远月在9月USDA报告公布后确认未缓解的供应压力下，船期报价未出现明显涨幅。到港方面看，9月从船期看大概有850万吨到港，10月由于前期美西不断发船，预估到港至800万吨左右。11-12月买船仍存缺口，但近月榨利在不断转好过程中，预计后续四季度买船缺口将逐步回补。总量上来看，四季度仍然是去库周期，但由于三季度结转以及四季度到港，油厂原料库存去化程度较产成品偏慢。 对于国内豆粕，近期国际贸易端消息扰动不断，对于国内粕类后续供需格局形成较大影响，但在实际政策落地前仍以谨慎为主，仍需关注基本面逻辑指引。目前豆粕已经逐步进入降库周期，虽现实压力仍存，但在边际好转的过程中粕类难再破位深跌。国内港口与油厂大豆库存随着到港压力减弱同时表现降库。在保持当前高压榨背景下，叠加市场节前备货成交小幅放量，油厂豆粕库存延续季节性回落趋势，但市场总体仍保持催提状态。需求端看，在本轮豆菜粕价差走缩下，豆粕性价比不断恢复，10月预计仍将存在合同补库动作。养殖端今年节前生猪二育入场情绪偏弱，肉蛋禽存栏维持豆粕消费刚性，仍以按需补库为主。 【后市展望】国际端来看，美豆9月USDA报告短期交易完毕，关注后续出口情况；巴西产区南部降雨转好，中西部仍偏干。近期国际贸易摩擦加剧，为国内粕类注入升水预期。01豆粕自身基本面上看，供应端现实压力缓解需要等待时间换空间，在此降库过程中预计基差将小幅走强，盘面来看近月01合约将较远月合约偏强。 【南华观点】豆粕1-5近强远弱。 油脂：消息影响盘面 【盘面回顾】棕榈油因产量预期下滑而价格表现相对坚挺；菜油因国内供给预期走弱而继续偏强运行。 【供需分析】棕榈油：供给端由于国内供给依旧相对紧张，且进口利润不佳买船进度较慢，进口到港偏紧，短期在消费刚需支撑的情况下表现相对坚挺。但预期消费端，较豆油更差的性价比，令棕榈油消费始终表现疲弱，且后续随着中秋后天气逐渐转冷，华北率先退出棕榈油消费的情况下，国内棕榈油消费预期进一步回落。而远月国内棕榈油买船相对积极，因此预期双节过后国内棕榈油库存有修复增长的预期。 豆油：供给端，进入9月，虽然进口买船数量小幅回落，但考虑大豆库存依旧偏高，因此预期国内大豆压榨率依旧维持，且随着天气转凉，养殖采食量增加令豆粕消费增加的情况下，豆油被动供给考虑依旧维持较高水平。预期在10月后，随着大豆买船到港逐步走低，库存压力释放，国内豆油原材料成本可能有走高预期。消费端，由于当前最具性价比油脂的加持，豆油当前提货消费表现良好，后续随着天气转凉，尤其华北市场棕榈油消费的退出，豆油的消费存在边际继续增长的空间。在当前及未来豆菜价差存在持续扩大预期的情况下，豆油消费预期始终维持偏强状态。总体来看，豆油库存预期考虑短期继续维持，直到10月后，豆油压榨逐步下降的情况下，其库存才有压力减弱的可能。 菜油：由于我国对加拿大菜籽的反倾销审查，预期导致国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧。仅靠俄罗斯菜油和迪拜菜油对国内菜油进行供给补充，量级相对有限。按照我国进口菜油月均20万吨消费来计算，加菜籽供给的退出将会明显消耗我国当前菜油商业库存。虽然当前菜油库存依旧高企，但未来菜籽偏紧的供给预期会对国内菜油造成远期预期的紧张，短期菜油月间或将维持反套格局。 【后市展望】后续随着棕榈油产地报价有向下的可能且消费可能边际转弱，国内棕榈油价格上方压力持续；豆油短期因进口到港和压榨均维持高位而暂时压力不改，但预期进入秋冬季节豆油消费增加而供给边际下滑，豆棕价差因此存在回归的预期。菜油由于政策审查缘故，可能存在原料端供给转紧的预期，价格在消息冲击下振幅放大且考虑维持相对强势，同时菜油对其他油脂间也会因为供给的明显收紧而导致价差有所走强。 【南华观点】由于三大油脂整体供给依旧充沛，因此油脂间更多考虑结构性机会，趋势性行情还需等待。关注菜棕01或05价差的波段走扩。 国产大豆：承压回落 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货周三攀升，市场担心巴西的炎热干燥天气可能威胁大豆播种，引发了一轮空头回补。 大连豆一反弹承压回落。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：2.36元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.44元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.44元/斤，+0元/斤 【市场分析】黑龙江新季大豆少量上市，从价格来看价格偏低。湖北大豆走货偏差，价格偏弱运行为主。 【技术分析】主力合约向下突破4400长期震荡区间底部，盘面加速下行，反弹至30日均线附近承压，重新回落。 玉米&淀粉：聚焦新作单产 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周三收盘小幅上涨，受收割压力影响，交易者仍不愿在美国玉米收割初期推动大幅走势。 大连玉米、淀粉低位震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2270元/吨，+0元/吨；蛇口港：2330元/吨，-10元/吨；哈尔滨报价2180元/吨，-10元/吨。淀粉：黑龙江报价2820元/吨，+0元/吨；山东报价2950元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北玉米价格持续偏弱，深加工收购意愿不强，随着新粮上市时间临近，部分贸易商恐慌出货，市场整体心态不佳。华北地区玉米价格整体依然偏弱运行，大部分企业价格继续下跌。销区玉米市场价格稳中偏弱，节后市场观望气氛浓厚，且月底南港到货增多，下游企业采购心态谨慎。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉下游按需采购，市场整体签单一般，企业为争取订单，议价空问加大。华南地区玉米淀粉吨包自提价格小幅回落运行，产区企业出厂报价偏弱调整。销区对于市场价格询价关注较多，实际成交暂无表现。 棉花：关注需求变化 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，美联储降息50bp落地，而美棉未来需求尚不乐观，关注美棉周度出口情况。隔夜郑棉下跌近0.5%。 【外棉信息】7月澳大利亚棉花出口量达18.1万吨，环比增加约28.6%，同比减少2.9%，其中中国是澳大利亚棉花最大出口国，出口量达6.2万吨，占出口总量的约34.4%，其次是越南和印度。 【郑棉信息】新疆新棉步入生长期尾声，部分棉田受生长期温度变化影响，倒伏现象较多，不利于脱叶剂的喷洒效果及棉桃吐絮，但全疆整体长势同比仍有改善，近期南疆地区降雨较多，集中采收时间或延后至月末。8月我国棉花进口量15万吨，环比减少5万吨，同比减少3万吨，棉纱进口量11万吨，环比减少约为2万吨，同比减少约8万吨。目前下游处于传统旺季时期，但订单增量有限，织厂负荷有所回落，对纱线采购的积极性也有所下滑，纱厂在负荷回升后，成品库存重新升高，去库压力仍存。 【南华观点】短期棉价受宏观情绪影响较大，但当前下游仍显旺季不旺的特点，棉价上方反弹高度有限，关注13800-14000附近可能的压力情况。 白糖:原糖保持强势 【期货动态】国际方面，ICE原糖周三收于五个月高位，因巴西干燥的天气抑制明年甘蔗作物产量前景。 昨日夜盘，郑糖跟随原糖上涨。 【现货报价】南宁中间商站台报价6270元/吨，上调10元/吨。昆明中间商报价6020-6070元/吨，上涨0-10元/吨。 【市场信息】1、甘蔗公司CTC周三公布的数据显示，截至8月底，巴西中南部地区24/25年度甘蔗单产同比下降7.4%，因天气干燥和火灾频发。 2、Unica数据显示，8月下旬巴西中南部压榨甘蔗4507万吨，较去年同期下降3.25%。产糖326万吨，同比下降6%。制糖比49.17%，同比下降0.02%。 【南华观点】受巴西减产提振，内盘跟随外盘走势。 苹果:关注晚富士脱袋 【期货动态】苹果期货昨日上涨，短期维持低位波动。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.4元/斤，一二级片3元/斤，统货1.6元/斤。洛川70#以上客商半商品4元/斤。栖霞红将军75#以上3元/斤，洛川80#以上客好货嘎啦3.75元/斤。 【现货动态】节后山东产区寻货商减少，库存果走货一般。毕郭市场红将军进入尾声，上色情况不佳，成交以质论价。西部早熟富士好货难寻，价格两极分化严重。广东批发市场节前早间到车减少，槎龙批发市场早间到车54车左右。 【南华观点】受前期高温天气影响，早富士及红将军上色不佳，而中秋备货同期相比偏少。目前市场处于空窗期，关注后续晚富士脱袋。 红枣：偏弱运行 【产区动态】新疆新季红枣坐果情况同比普遍改善且个头较大，部分枣园因前期降雨出现裂口情况。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货20余车，广州如意坊市场到货5车，近期下游主销区供应持续增加，客商按需采购为主，销区价格稳中有降。 【库存动态】9月18日郑商所红枣期货仓单录得6024张，环比减少72张。据统计截至9月12日，36家样本点物理库存在4728吨，周环比减少252吨，同比减少47.86%。 【南华观点】新年度红枣增产预期较强，供强需弱格局暂难改变，红枣价格或维持偏弱运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 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