投顾谈期权 | 迎战A股“贝碧嘉”!用期权搭建避风港

（以下内容从光大证券《投顾谈期权 | 迎战A股“贝碧嘉”!用期权搭建避风港》研报附件原文摘录）
　　行情回顾 中秋节期间，台风“贝碧嘉”在江浙一带肆虐，与此同时，九月以来的A股市场也遭遇了一股强劲的调整风暴。自9月2日至节前最后一个交易日，上证指数、上证50、沪深300等各大指数纷纷跳水，跌幅不一，而期权合约的波动率则像台风中的海浪，快速飙升，尤其是上证50ETF，波动率涨幅竟高达40.34%！ 图1：上证指数近一个月走势 表1：各大指数涨跌情况 在这样的市场风暴中，期权策略就像你的救生衣，帮你在波涛汹涌的大海中保持稳定。下面就来看看，如何利用期权策略，让你的投资组合在市场的风暴中稳健航行。 期权对冲策略选择 1.暴跌买认沽 想象一下，台风“贝碧嘉”来袭，市场突然暴跌，你的投资组合就像被狂风巨浪冲击的小船，与此同时往往伴随着隐含波动率的快速上涨，相应地认沽期权合约价格也会飞速飙升。这时，买入认沽就像是给你的小船找到了一个避风港。 以中证500ETF为例，9月6日至10日标的下跌2.26%，在经过一个周末后，如表格所示沽9月4600合约在9月9日的时间价值较9月6日有所衰减，9月10日市场早盘指数持续下杀，短短几小时内，合约波动率快速升高，拉动合约时间价值飙升至1098，远大于前一个周五，这就是波动率快速上升对期权价格最直观的影响，它能让时间价值在短时间内大幅提升，为投资组合提供坚实的保护。 表2：中证500ETF沽9月4600合约价格 因此，在明显升波的行情当中，投资者更宜选择买入认沽期权，组成保险策略进行对冲，通过时间价值上涨弥补标的下跌的损失。 图2：保险策略盈亏图 2.缓跌卖认购 如果预期市场会像台风过后的细雨，慢慢下跌，而不是狂风暴雨，且隐含波动率有回落的趋势，那么卖出认购期权或者构建熊市价差策略就再合适不过了。 仍以中证500ETF为例，假设投资者9月6日收盘价买入沽9月4600合约，截至9月10日中午收盘，收益率约为2028/788-1=157.36%；若使用卖认购来表达看跌的观点，9月6日收盘价卖出购9月4600合约，截至9月10日中午收盘，合约收益率约为47.15%，相较于买认沽的盈利较少，风险对冲程度稍差。 图3：沪500ETF当月平值合约隐含波动率 但经过前两周市场的调整，站在当下的时间点，合约波动率已被推升至仅次于春节前后的次高点，后续即使仍然保持调整态势，只要不是短时间内暴涨暴跌，而是缓慢调整或震荡下行，波动率都大概率会逐渐回落。这时就更适宜采取卖认购组成备兑开仓策略，或熊市认沽价差策略，只要标的跌幅控制在一定范围内，都能获得权利金收益。虽然这种策略的收益可能没有买认沽期权那么刺激，但它在窄幅震荡的行情下更稳健，风险也较低。就像在台风过后的平静海面上划船，虽然速度不快，但胜在平稳。 图4：备兑开仓策略盈亏图 图5：熊市认沽价差策略盈亏图 小结 在期权的世界里，波动率就像是市场的风向标。当市场遭遇台风“贝碧嘉”这样的风暴时，波动率的快速上升会推高认沽期权的价格，为你的投资组合提供保护。而当市场慢慢调整，波动率可能会逐渐回落，这时卖出认购期权或构建熊市价差策略就能帮你稳稳地赚取权利金。 总而言之，在期权的世界里，没有一成不变的策略。市场的变化就像天气，时而晴空万里，时而台风肆虐。但只要你掌握了期权策略的精髓，就能在任何市场环境下游刃有余。记住，无论是市场遭遇台风“贝碧嘉”还是细雨绵绵，总有一款期权策略适合你，让你的投资组合在市场的风暴中稳健航行。 投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。 注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。 注2：数据来源于wind客户端。 提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。 作者吴郁然 （S0930619040017） 阳光期权团队成员，广东分公司广州珠江新城营业部投资顾问。2022年上交所期权十佳讲师，上交所高级期权策略顾问，证券业协会“ETF分析及投资策略”课程作者及讲师。 带你进入投资新世界 带你进入投资新世界 - END - 编辑：付银娣 责任编辑：付银娣 校对审核：陈力金天 免责声明 本资料中的信息来源于已公开的资料，仅供您参考，不构成对任何人的投资建议、投资咨询意见或财务、法律等其他意见，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐、保证或广告宣传。投资者对于其直接或间接基于本资料内容做出的投资应自行承担风险，光大证券不对任何机构/个人因直接或间接使用本资料内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。 光大证券对该等信息的准确性、适用性、可靠性、完整性或时效性不作任何保证。相关报告、资讯或数据因任何原因发生变更时，光大证券不承担更新义务，光大证券自主决定进行更新时将不会另行通知。 本免责声明在任何情形下均适用。本资料与其他书面资料、口头介绍等同时使用时，无论具体使用场景或方式如何，本资料完全独立于其他书面资料或口头介绍，不因其他书面资料或口头形式的性质而导致本免责声明不被适用。 本资料的版权归光大证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

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