开源晨会0919丨第二次城镇化的梦想与现实;关注中国先进服务出海

（以下内容从开源证券《开源晨会0919丨第二次城镇化的梦想与现实;关注中国先进服务出海》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】第二次城镇化的梦想与现实——宏观深度报告-20240918 行业公司 【非银金融】蚂蚁基金规模高增，行业马太效应加剧——2024H1基金销售渠道数据点评-20240918 【银行】大行票据高增，存款脱媒延续——行业点评报告-20240918 【非银金融】8月人身险高增受益停售窗口，全年负债端展望乐观——行业点评报告-20240918 【机械】机械行业2024年中报总结：板块分化，关注出口链及新质生产力两条主线——行业周报-20240917 【社服】国庆大城和小镇青年旅游双向奔赴，关注中国先进服务出海——行业周报-20240917 【轻工：泡泡玛特(09992.HK)】产品场景化布局助力IP集团化推进，成长空间可期——港股公司深度报告-20240918 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 第二次城镇化的梦想与现实——宏观深度报告-20240918 1、第二次城镇化：从“土地城镇化”到“人口城镇化” （1）近年来我国城镇化速率放缓，但2029年仍较大概率完成70%目标。2020年以来疫情约束人口流动，叠加房地产市场持续调整、总人口正式进入负增长，2021-2023城镇化率年均仅增加0.8个百分点。假设自然城镇化率在该基础上每年递减5个BP，测算2029年将达到69.9%。 （2）全球复盘来看，城镇化率降速时点集中于70%-75%。降速时点与老龄化负相关，即老龄化对应投资和住房需求减少、城镇化降速时点提前，我国老龄化率在2023年已达到14.3%，因而《通知》应并非逆势加速自然城镇化，其增量含义在于“流动人口市民化”，2023年我国常住人口和户籍人口城镇化率的轧差达17.9%，这一轧差收窄将显著拉动消费增长。《通知》旨在通过制度改革改善和解决当前“流动人口市民化”存在的三大不平等问题。 2、“流动人口市民化”：2024-2029或年均拉动GDP5000-10000亿元 第一次城镇化是“土地”的城镇化、主要拉动投资；第二次城镇化是“人口”的城镇化，主要拉动居民消费、住房消费和公共消费（服务），测算最大潜在空间合计8.8-9.9万亿元。假设2024-2029年户籍人口和常住人口城镇化率的轧差收窄2-4个百分点，则年均拉动经济5242-10483亿元、占2023年GDP0.4%-0.8%。 （1）居民消费：学术研究指出转换城市居民身份可能拉动人均消费27%-30%，我们测算农民工真实消费倾向约53%（接近国研中心的50%），则其消费倾向提高至城镇居民的64%将贡献增量1.4万亿元，考虑收入增长后潜在空间约为2.6-3.7万亿元，2024-2029或年均拉动居民消费1336-2672亿元。 （2）住房需求：我国“土地城镇化”明显快于“人口城镇化”，商品住宅面临较大的库存去化压力，因而对房地产投资的拉动可忽略不计；住房消费方面，假设每年5%由租转购、人均居住面积提升至30平、房价按9000元/平计，测算最大潜在空间为3.4万亿元，2024-2029或年均拉动住房消费2665-5330亿元。 （3）公共消费：2020年城市和小城镇改革发展中心课题组统计，平均一个农民工进城落户需要增加政府支出约为11万元，我们假设边际成本为10%即1.1万元/人，则最大潜在空间为2.8万亿元，2024-2029或年均拉动公共消费支出1241-2482亿元。 3、第二次城镇化的现实掣肘：关于就业、收入与保障 伴随制造业转型升级和培育新质生产力，以及2021年以来房地产行业调整，如何吸纳从传统制造业和建筑业流出的农民工成为一个关键问题。我们基于“加权平均受教育年限、就业吸纳能力”的二维框架筛选了应予以扶持扩张的服务业：(1)对于农民工，应扶持较低受教育年限和较高就业吸纳能力的行业：包括水利环境公共设施、住宿餐饮、交运仓储邮政等；(2)对于高校青年，应扶持较高受教育年限和较高就业吸纳能力的行业：包括教育、卫生、公共管理、科研技术服务、租赁商务服务等。 4、政策建议：社会保障与定向收入政策、加大公共消费支出、配合收储去库存 在《通知》提及的政策规划以外，我们给出了三条建议：(1)完善社会保障，扩大财政支出用于定向的收入性政策。包括加大农户市民化奖补、改革最低工资标准、完善农民工就业补贴、稳就业职业技能培训等，以及探索宅基地使用权的流转、抵押、自愿有偿退出等增加农户财产性收入。(2)加大公共消费支出和投资，推动公共服务均等化，适度扶持“平均受教育年限、就业吸纳能力”框架筛选出的服务业；(3)配合收储政策协同解决房地产库存问题，例如宅基地置换保障房等创新措施。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 蚂蚁基金规模高增，行业马太效应加剧——2024H1基金销售渠道数据点评-20240918 事件：近日，基金业协会披露2024上半年度基金销售机构前100保有规模数据。 1、蚂蚁基金逆势高增驱动三方权益份额增长，银行、券商阵营债基份额增长 （1）前100家代销机构权益和非货保有占全市场比重下降。2024H1末前100家代销机构偏股/非货保有4.73/8.86万亿元，较年初-5.8%/+3.7%，占全市场保有比重分别为71.1%/49.5%，较年初-2.8/-2.8pct。（2）蚂蚁基金权益类逆势高增是三方阵营份额提升主因，银行、券商阵营债基份额增长。代销渠道阵营结构来看，2024H1末权益口径银行/三方/券商占比为44.8%/28.5%/24.9%，环比-0.9/+4.2/-3.5pct，三方阵营权益类保有份额提升，主因蚂蚁基金权益保有规模较年初增长51%（全市场股票型ETF规模较年初增长25%）。非货口径银行/三方/券商占比为45.6%/34.8%/18.1%，环比+0.8/+1.2/-2.2pct。债基（非货-权益）口径，银行/三方/券商占比为46.6%/42.1%/10.5%，环比+3.0/-4.7/+1.6pct，银行和券商债基份额提升。（3）本次新增披露股票型指数基金保有规模，券商是该类基金主要销售渠道，占其权益基金占比66%。银行/三方/券商股票型指数基金保有规模为1339/4354/7757亿元，各阵营份额为10%/32%/57%，占各阵营权益基金保有规模分别为6%/32%/66%。 2、头部相对稳定，部分机构受益于债基和ETF高景气度发挥差异化优势 代销机构TOP3为蚂蚁基金、招商银行和天天基金。（1）三方阵营中TOP3保持稳定，蚂蚁基金/天天基金/腾安基金权益AUM为6920/3433/716亿元，较年初+51%/-15%/-5%，非货AUM为13512/5520/2671亿元，较年初+6%/+0.2%/+21%，蚂蚁基金权益规模逆势增长或因三方阵营相对较低的费率、完善的软件功能以及指数基金beta，蚂蚁基金指数基金占权益比重为38%，高于天天基金和腾安基金的24%/31%。机构业务突出的基煜/汇成基金非货AUM为2066/1447亿元，较年初+31%/+6%。（2）银行阵营中，招商银行权益/非货AUM为4676/8620亿元，较年初-7%/+11%保持阵营第一。兴业银行非货AUM4627亿元，较年初+34%，增速在银行阵营领先，在银行阵营排名由年初的第4提升至第2，预计主要由债基高增驱动。（3）券商阵营中，中信证券/华泰证券/广发证券权益AUM为1376/1081/700亿元，较年初-6%/-20%/-18%，非货AUM为1827/1498/1127亿元，较年初-4%/-6%/+3%，债基（非货-权益）AUM为451/417/427亿元，较年初+4%/+65%/+79%。华宝证券ETF交易策略具有差异化优势，其权益保有规模169亿元，较年初+10%实现逆势增长。 3、行业马太效应加剧，关注渠道端费率改革 本次新增股票型指数基金保有规模数据维度，体现监管对发展指数基金的积极态度。受益于债基和ETF的高景气度，产品线完善、综合优势突出的头部机构行业地位保持领先，具有差异化优势的中小机构实现规模高增。蚂蚁基金权益/非货AUM领先第二名48%/57%，行业马太效应加剧。产品端费率改革已落地，ETF费率竞争持续加剧，渠道端费率规范预计于2024年底前完成，费率下降对大财富管理业务收入弹性带来一定压制。关注产品和渠道端行业格局变化，头部机构在费率竞争下或更能体现综合优势。 风险提示：市场波动风险；行业竞争加剧。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 大行票据高增，存款脱媒延续——行业点评报告-20240918 1、8月存贷增速差延续修复 7月以来全国性大行存贷增速差开始收敛，8月修复态势延续。8月末全国性大行存贷增速差为-2.17%，较7月末降幅收窄0.85pct；其中四大行存贷增速差为-2.79%，降幅环比收窄1.06pct；中小行增速差仍持续高于大行（8月末-1.88%）。结构看，各类行居民存款仍呈定期化，中小行单位定期存款亦持续高增，而大行单位存款则加速向理财转化。 2、各类行存款同比均多增，大行主要靠非银存款 8月大行、中小行存款同比均正增，但结构差异明显。第一、8月全国性大行单位存款规模仍延续下降，其中活期存款降幅放缓。监管叫停手工补息的影响虽逐渐退散，但偏弱预期下，居民存款向企业的转化渠道仍受阻，尤其是地产修复尚未看到明显拐点，房企销售回款现金流仍承压；第二、大行非银存款单月新增9958亿元，构成存款增长主要贡献，而中小行非银存款规模下降。一方面、部分中小行缺少托管牌照故非银存款增长乏力，另一方面或反映居民当前风险偏好的转变，理财产品由中小行流向大行；第三、中小行单位定期存款规模持续扩张，而大行持续压降。我们认为这主要源于资产荒下，中小行定期存款价格相对高，故大行流失部分客户。此外，半年报亦显示大行息收入降幅扩大（其余行均改善），故大行或加大压降退出高成本存款的力度从而维稳息差。 结合8月金融数据中财政存款同比多增5675亿元，当前地方政府债及特别国债发行已提速，但资金募集到划拨仍有时间差。财政支出或于9月季末月发力，资金投向实体仍偏向基建类，此过程中具有客群优势的大行存款增长或受财政支出推动，大行存贷差或延续修复。 3、信贷需求偏弱环境下，各类行配债加速 8月大行和中小行境内贷款同比分别少增2332、1409亿元，各类行信贷扩张仍乏力。一方面央行“盘活存量、减少空转”的信贷调控思路，以及金融业季度GDP核算方式由规模指标转为收入指标，均反映政府及监管层对银行规模要求弱化；另一方面偏弱预期下个人及企业缺乏加杠杆动力，需求修复过程中信贷投放仍不足。此外大行票据融资同比高增，中小行票据增长放缓，反映弱需求下大行仍有票据冲量弥补规模的动力，而中小行通过低息票据冲规模的动力有所减弱，利于其缓解息差下行压力。 8月大行、中小行债券投资同比分别高增4316和4294亿元，增配债券加速。尽管债券收益率已下降至较低点位，但当前宏观经济尚处于稳步复苏阶段，债市仍有做多情绪。交易角度看，降息降准空间打开或推动收益率进一步下行；配置方面，政府债供给加速或有助于缓解银行资产荒。 4、投资建议 当前经济仍处于弱复苏阶段，信贷需求修复仍未看到明显信号，资产端收益率下行仍持续压制息差，银行经营仍面临较大外部压力。但中报银行业绩仍显韧性，随着时间的推移以及政策的积极因素不断积累，经济修复及银行业经营环境改善仍可期待。延续中报投资观点：1、中报营收、盈利正增长，零售业务风险可控的国有行，受益标的农业银行；2、股息红利策略扩散的优质银行，受益标的中信银行、沪农商行；3、对公业务具有优势的城、农银行，受益标的江苏银行、长沙银行、成都银行、江阴银行；4、关注经济复苏下，银行业核心资产的估值修复，受益标的招商银行、宁波银行。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 8月人身险高增受益停售窗口，全年负债端展望乐观——行业点评报告-20240918 1、8月人身险增速改善预计受益停售需求释放，全年负债端展望乐观 （1）2024年1-8月累计：5家上市险企总保费同比+5.9%，增速较7月+3.1pct。其中中国平安+8.9%、中国人保+7.7%、中国人寿+5.9%、新华保险+1.9%、中国太保+1.5%。中国平安和中国人寿预计受益个险新单期缴产能提升同时续期业务高增，中国太保和新华保险累计保费同比恢复正增长。（2）2024年8月单月：5家上市险企人身险总保费合计1363亿元、同比+47.5%，增速较7月+38.7pct。其中：中国人保+95%、中国平安+36%、新华保险+122%、中国人寿+29%、中国太保+53%，4家上市险企8月保费高增，预计受益续期保费延续高增，同时8月同期低基数下上市险企把握定价利率下调窗口期，部分新单需求提前释放。（3）展望：全年负债端有望延续高质量增长。上市险企2024H1负债端超预期增长，个险人力企稳和产能提升下新单保持较好增长，银保渠道价值贡献明显提升，NBV和EV均实现高质量增长。展望下半年新单期缴基数回落下个险渠道支撑新单增长，报行合一全面推行和预定结算利率调降利于提升价值率，全年NBV有望高质量增长。 2、中国人保8月首年期缴保费同比高增长，主因低基数下把握停售销售窗口 中国人保人身险板块2024年前8月长险首年保费528.1亿元、同比-6.4%，较7月同比改善8.4pct，8月长险首年保费57亿元，同比+401%，同比较7月明显提升，其中趸交8.1亿元、同比+64.9%，期交首年49.4亿元、同比+663%，新单期交保费低基数下同比高增，预计公司个险渠道产能持续提升。续期期缴保费34.3亿元，同比-3.9%。 3、2024年8月财险保费增速延续改善，人保车险业务延续逐月恢复趋势 （1）2024年8月4家上市险企财险保费收入810亿元，同比+9.4%，较7月+2.4pct，各家7月同比分别为：众安在线+14.2%（7月+9.6%）、人保财险+7.0%（7月+7.6%）、平安财险+12.5%（7月+6.6%）、太保财险+9.5%（7月+6.0%）。2024年8月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比-4.0%/+30.0%，累计增速+3.3%/+30.9%。（2）人保财险8月车险保费同比+4.4%，增速较7月+0.5pct，8月累计同比增速+3.0%，较7月+0.3pct。非车险8月同比-4.3%，较7月-12.1pct，8月累计同比-3.4%，较7月-0.1pct。其中单月意健险/农险/责任险/企财险/信用保证保险/货运险分别同比+30.7%/-9.7%/+22.9%/-2.7%/+27.7%/-1.4%，意健险延续同比正增长。 4、全年负债端景气度向好，关注资产端催化，继续看好寿险板块 （1）保险中报负债和资产两端均超预期，向后展望看，负债端景气度有望延续。首先，分红型产品供给（应对利差损背景下提升利变型产品占比）和需求（预定利率调降后性价比持续提升）两端向好，有望接替传统险成为新单增长新驱动；其次，1+3网点合作限制放开利于头部险企银保渠道进一步扩容，银保渠道有望延续高质量增长；此外，报行合一全面深化和产品结构调整有望进一步支撑价值率。（2）中长期展望看，寿险负债端景气度向好，经营质量持续提升，EV受益于营运和投资偏差改善，增速扩张，CSM正增长利于后续营运利润释放，分红稳定。目前寿险板块估值和机构持仓仍在较低水平，关注资产端长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好寿险板块超额收益。 风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 机械行业2024年中报总结：板块分化，关注出口链及新质生产力两条主线——行业周报-20240917 1、板块分化，重点关注出口链及新质生产力两条主线 2024H1机械板块收入同比增长4.5%，归母净利润同比增长0.3%，其中核电设备、服务机器人、运输设备实现了收入及利润两位数增长，锂电设备及锅炉设备超两位数下滑。从机械行业重仓板块看，工程机械、服务机器人、通用机械及船舶等板块居前。2024H1机械板块业绩分化，我们认为未来机械细分板块仍存在广泛结构性机会，重点关注两条主线出口链及新质生产力两条主线。 2、出口链：智造大国走向全球，关注船舶、工程机械及出口链机械板块机会 关注智造大国走向全球，行业景气提升及全球化带来的业绩弹性，重点板块：（1）船舶：全球造船景气度持续提升，2024H1船企营收同比增长22%，中国船舶、中国重工合同负债分别达约640、488亿元，为2020年基准规模的1.37、1.74倍，船企步入利润释放阶段。（2）工程机械：受益于规模效应及全球化推进，2024H1工程机械板块收入同比增长2%、归母净利润同比增长11%，毛利率24.4%、净利率8.5%。我们认为工程机械板块有望迎内外需上行，业绩及盈利能力有望持续改善；（3）出口链：2024H1行业平均实现营业收入30.13亿元，同比增长23%，实现归母净利润4.46亿元，同比增长31%。我们认为美元降息有望带动新一轮刺激，一带一路沿线国家基建需求持续释放，外需有望成为支撑业绩的重要力量。 3、新质生产力：新技术及自主可控，关注消费电子、半导体设备及人形机器人 关注新技术渗透创造增量市场，新产品迭代产生新需求以及自主可控领域，主要板块：（1）消费电子：2024H1行业平均实现营业收入14.94亿元，同比+8.84%，实现归母净利润1.32亿元，同比+3.75%，受益于果链、华为等产品更新，行业景气度有望回升。（2）半导体设备；2024H1板块实现总营收262.31亿元，同比增长37.32%，2023H1/2023年全年/2024H112家半导体设备营收总和同比增速均实现30%以上的增长，体现出半导体设备国产化进程不断提前；（3）人形机器人：人形机器人快速迭代，商业化序幕拉开。关键零部件如减速器、丝杠、灵巧手、传感器、电机和动作捕捉系统在人形机器人产业发展中扮演重要角色，相关企业有望受益。 风险提示：下游需求复苏不及预期；制造业资本开支力度不及预期；国际贸易摩擦；原材料价格上涨；行业竞争加剧。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 国庆大城和小镇青年旅游双向奔赴，关注中国先进服务出海——行业周报-20240917 1、旅游/免税：国庆假期“量增价减”趋势延续，出境游加速下沉渗透 国庆假期预订：国内国际双循环，“量增价减”趋势延续。截至9月9日，携程平台十一国内和出境机票价格同比下降超20%，酒店价格也有一定回落，高性价比产品带动长线游预订量高增；从旅游客群分布看，入境和出境旅客、城市旅客和小镇旅客双向奔赴，双循环特征明显。从预订客群区域看，国庆出境游订单中19%来自三线及以下城市，对应订单量同比增长2.5倍，对比来看，二线/新一线/一线城市出境游订单量分别同比增长76%/45%/持平。免税：国内一线机场公布2024年8月经营数据，国际旅客吞吐量和航班起落架次整体已恢复至2019年同期90%和80%以上，保持良好回升态势。 2、本地生活：1-8月服务、餐饮增速较快，关注中国先进服务出海 （1）行业：2024年1-8月整体社零、服务零售额、餐饮收入分别累计同比增长3.4%/6.9%/6.6%，服务零售增长较快，出行类消费增势良好，餐饮收入亦保持较快增长。（2）细分动态：挖掘足疗、健身等新兴服务消费场景潜力，截至2024年6月，全国共有约34万家足疗按摩店，同比增加53.3%；截至2024年6月，全国共有约15万家球类运动场馆，同比增加98%。美团上线“自由教练”功能，全方位服务整个休娱生态。（3）出海：美团外卖海外版Keeta上线沙特市场，争夺中东服务消费发展红利。根据数据平台Statista的估算，2024年沙特外卖市场的总收入预计将达到117.4亿美元。相较于中国市场，中东本地生活仍处于发展初期，且用户消费水平高、付费意愿强容易盈利。 3、二手经济:闲鱼奥莱频道上线，定位闲置B2C业务 9月13日，“闲鱼奥莱”频道已正式上线。区别于闲鱼传统的C2C模式，奥莱店更偏向于B2C业务，主打品牌微瑕、品牌临期和品牌清仓。闲鱼App显示，该频道内的商品主要来自于电商退换货、品牌渠道可信货源等。目前上线的商品品类主要覆盖数码家电、酒旅门票、户外运动、食品饮料等。是闲鱼对B2C业务的又一次探索。大量小B玩家涌入为消费者提供相对于普通卖家更加稳定的货源，折扣力度和标准化都得到优化，为盈利能力提升打开空间。 4、本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘 本周（9.9-9.13）社会服务指数-2.23%，跑输沪深300指数1.48pct，在31个一级行业中排名第29，会展、检测类领涨;本周（9.9-9.13）港股消费者服务指数+0.50%，跑赢恒生指数0.93pct，在30个一级行业中排名第3，教育类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 泡泡玛特(09992.HK)：产品场景化布局助力IP集团化推进，成长空间可期——港股公司深度报告-20240918 1、集团化战略有效推进，2024H1收入业绩维持高增，维持“买入”评级 泡泡玛特2024H1实现收入45.6亿元（同比+62.0%，下同），归母净利润9.2亿元（+93.3%），调整后归母净利润10.2亿元（+90.1%）。作为潮玩行业的龙头公司，我们看好泡泡玛特在国内市占率的持续提升以及海外渠道的加速开拓，主要基于三个方面：（1）先发优势实现IP垄断，优秀的供应链赋能助力全流程畅通；（2）场景化设计策略进一步丰富产品矩阵，IP集团化战略有效推进；（3）优秀的内容运营与IP联动，带动品牌价值提升。我们看好公司保持潮玩行业龙头地位，以IP为核心的集团化战略将持续推进，维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为21.2/27.6/35.1亿元，对应EPS为1.6/2.1/2.6元，当前股价对应PE为28.4/21.8/17.1倍，维持“买入”评级。 2、亮点一：高效商业模式实现IP垄断，供应链赋能助力全链路畅通 公司作为潮玩赛道的先行者，率先进入盲盒赛道。IP布局方面，公司以内部孵化联合外部签约的方式聚拢了大批优秀的IP创作者，在多年发展中IP矩阵日趋完善，2023年销售额过亿元的IP达到10个（同比+4个），与此同时，公司持续举办各类潮流展会与主题展览，近半年抖音搜索指数均值为13.3万，小红书笔记数超196万篇，均远超同行业公司。供应链方面，公司持续打造柔性新材料供应链，赋能IP设计到终端销售全链路畅通，2024年越南海外工厂已经完成第一批交付，全球供应链体系进一步扩张。 3、亮点二：产品布局场景化，多点开花打造IP“集团化” 经过多年发展，公司已经形成了以盲盒产品为主，搪胶玩偶、MEGA珍藏系列等产品为补充的多样化产品矩阵，2023年盲盒产品的营收占比首次低于70%。公司以场景化设计策略进行产品布局：（1）盲盒产品扎堆办公室，工作场景下提供精神陪伴；（2）MEGA珍藏系列布局家庭场景，兼具收藏与装饰价值。（3）糖胶产品以挂件或玩偶形式陪伴出街，户外“遛娃”成时尚风潮。（4）收藏卡牌与积木产品作为全新尝试进一步拓展产品矩阵。我们看好多点开花的产品布局未来将助力产品以IP为核心的“集团化”有效推进，形成泡泡玛特独有的IP宇宙。 4、亮点三：内容运营联动IP，带动品牌价值提升 IP运营方面，公司2023年落地泡泡玛特城市乐园，以“合影胜地，精神天堂”的设计理念与IP进行联动，创下了开园首月接待游客接近10万人次佳绩，并于2024年5月19日与朝阳文旅集团签订了“泡泡玛特城市乐园二期”合作项目；2024年6月27日，泡泡玛特首款自研手游《梦想家园》上线，达到iOS游戏免费榜第一，总榜第二的好成绩，主打模拟经营+派对游戏玩法，玩家可以与喜爱的IP亲切互动，共同体验钓鱼、种田等多样玩法。我们看好公司凭借优秀的内容运营能力，通过IP与文旅与游戏等项目的联动，有效带动品牌价值的提升。 风险提示：海外拓展不及预期、新IP孵化不及预期、上游供给不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.09.18 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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