【东吴晨报0919】【固收】【宏观】【行业】保险Ⅱ、工程机械、光伏设备【个股】贝特瑞、宝钛股份、瑞华技术、海格通信

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0919】【固收】【宏观】【行业】保险Ⅱ、工程机械、光伏设备【个股】贝特瑞、宝钛股份、瑞华技术、海格通信》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 全国城投收储潜在资金规模预计几何？ 观点 合意去化周期测算法：1）测算逻辑：根据自然资源部出台的《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》要求，18个月的去化周期或可被视为衡量商品房供求关系是否健康的标准，故将18个月作为商品房合意出清周期，假设收购存量房直至当地出清周期降低至合意出清周期所对应的商品房库存水平，即预估收储面积为各省市的当前商品住宅可售面积与合意库存水平之间的差值。2）测算结果：结合当地收储价格来看，对于40%、60%、80%及100%的收储执行力度，全国所预计需投入的资金规模分别为3312.22亿元、4968.33亿元、6624.43亿元及8280.54亿元；其中华南地区对于收储资金的需求相对突出，尤其广东省因其较高的房价叠加较大的收储面积而所需资金规模远超其他省份，反观东北和西部地区，由于房价较低，因此收储资金压力总体可控。 理想库存水平测算法：1）测算逻辑：2019年下半年全国商品房待售面积基本处于近年来底部位置，故将2019年下半年各省市的商品房库存最低水平作为各省市大致的理想库存水平，即预估收储面积为各省市当前的商品住宅可售面积与相应的理想库存水平之间的差值。2）测算结果：结合当地收储价格来看，与合意去化周期法结果相比，理想库存水平测算法给予绝大部分区域更高的收储规模面积预测值，并相应抬升了各收储比例下所需投入的资金规模，即40%、60%、80%及100%的收储力度下全国收储资金规模分别为12939.91亿元、19409.87亿元、25879.82亿元及32349.78亿元，基本较合意去化周期法的测算结果高三倍有余，其中广东省、山东省及海南省所需投入资金规模位居前列。3）比较两种结果，可以发现合意去化周期测算法中有21个省市无需进行收储，而理想库存水平测算法中仅一个区域无需进行收储，这一差异直接导致两种测算方法下的全国预估收储面积以及所需收储资金规模相差显著，主要原因或在于各省市18个月去化周期相对应的去化目标值普遍高于上一轮库存水平的低点，即国家层面对于全国库存调控的态度较为温和，为各省市降低当地存量商品房体量留有一定缓冲时间与空间。 综合结果分析：1）中性测算：取两种测算方法得到的预估收储面积的平均值作为对各省市收储面积的中性测算值。当前预估全国收储面积或可达17770.35万平方米，对应40%、60%、80%及100%的收储比例，全国所需投入的资金规模分别为8201.20亿元、12301.81亿元、16402.41亿元及20503.01亿元。其中，执行收储所需投入资金规模位居前列的省市包括广东省、山东省及北京市。2）保守测算：取两种测算方法得到的预估收储面积中的较大值作为对各省市收储面积的保守测算值，即完成不同收储比例所至少需要储备的资金规模，亦可视为收储资金下限。当前预估全国收储面积或可达30865.24万平方米，对应40%、60%、80%及100%的收储比例，全国所需投入的资金规模分别为13308.39亿元、19962.59亿元、26616.79亿元及33270.98亿元。其中，执行收储所需投入资金规模位居前列的省市包括广东省、山东省及海南省。3）中性及保守测算结果均体现不同地区在收储所需资金规模上的显著差异以收储价格为关键，即虽然收储资金规模均系面积与价格的共同作用所致，但平均收储价格抬升的边际效应较收储面积扩大的边际效应更大，表明当地房价的变化或可为该区域带来资金需求“放大器”的效果。 观点与总结：1）对于收储所需资金规模较高的区域，倘若区域内债务负担较重，则较高的收储成本可能会影响收储政策的总体成效和可持续性，故此类区域全面执行存量房收储的能力及意愿或有欠缺，选择区域内存量房负担承压较多的地市优先开展收储的可能性较高；相比之下，收储所需资金规模尚可的区域因收储成本可控，故其开展城投收储的动力或更高，且收储所涉及范围的深度及广度亦可有所拓宽，即此类区域全面执行存量房收储的能力及意愿有望增加。2）西南、华北、西北和东北地区的省市在执行存量房收储计划时所需的资金规模相对较低，而西部及北部地区的省会城市在收储过程中可能取得的投资回报率相对更具吸引力，因此从成本和收益两个角度均可相互佐证西部及北部区域中的西南、华北、西北和东北地区的城投平台或更受益于城投收储政策，其中与执行收储直接关联的核心平台一方面可盘活自身存量资产、提升盈利能力、压降负债压力，另一方面可借承接国家重点工程项目而拓展新增融资渠道，建议优先关注。3）鉴于保守估计下的全面收储所需资金规模或可达3.4万亿元，与当前国家层面匹配的资金体量相比差距较大，提示城投收储的推进仍需时日，仅通过推行该政策难以在短期内大幅提振房地产市场信心、提升房地产行业景气度。综上，我们认为建设、完善更符合我国国情的住房保障体制系城投收储政策的长期目标，而非单纯刺激地产业修复，因此中短期内城投收储政策对于地产行业中观的利好效果有限，政策的落地效果仍以利多债券市场整体为主，建议更多从区域及平台个体的微观视角出发挖掘潜在城投债配置价值。 风险提示：政策调整风险；执行能力不及预期；数据统计偏差。 （分析师 李勇、徐津晶） 宏观 8月社融的线索和下一步货币政策举措 8月社融延续政府债融资拉动，票据冲量的明显特征。而新增信贷仍弱于季节性，显示经济增长需求仍有待政策呵护，这与8月PMI、PPI以及进口数据呈现的特征基本一致。8月央行提出下一步货币政策要“更加灵活适度、精准有效，加大调控力度”，“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，同时将消费和价格温和回升放在更重要的位置，显示降准降息、存量房贷利率调整以及促消费政策正“蓄势待发”，四季度有望看到更多增量政策出台。 从8月社融和信贷数据来看，主要呈现以下线索： 一是，信贷方面，企业、居民贷款同比持续少增，显示经济需求有待政策进一步呵护，这与8月PMI、PPI显示的特征基本一致。 二是，政府债融资连续四个月拉动社融，财政端通过加快融资来对广义财政支出形成支撑，但8月财政存款同比多增，显示相关资金拨付偏缓。 三是，企业存款持续弱于季节性，M1增速继续下滑，而非银存款继续高增，显示金融“挤水分”，存款“搬家”的影响仍在持续。 8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元，其中，结构上企业、居民信贷均弱于季节性，而票据融资远超季节性，冲量特征明显； 8月企业端信贷弱于季节性，票据延续冲量。8月企业新增贷款8400亿元，同比少增1088亿元。其中，8月新增企业短贷和中长贷分别为-1900亿元、4900亿元，同比分别多减1499亿元、少增15442亿元。反映出企业主动投资意愿仍然不高，8月BCI企业投资前瞻指数也有所回落。而8月票据融资新增5451亿元，同比多增1979亿元，连续6个月维持同比多增，在信贷需求相对较弱的背景下票据融资延续冲量特征。 居民端，短期贷款弱于季节性，反映居民消费意愿仍有待增强。8月居民贷款新增1900亿元，同比少增2022亿元，其中居民短贷新增716亿元，同比少增1604亿元。表明当前居民预期尚未企稳，8月非食品项CPI表现也相对较弱，居民消费意愿有待进一步改善。 往后看，消费仍然是政策支持的重心。8月央行谈及下一步货币政策的计划时，着重提出“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求”，同时提出“着力扩大国内需求，促进消费与投资并重，并更加注重消费”，可见促消费在政策上的优先级正在逐步提升。此外，7月政府统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，政策的拉动效果也有望在后续月份逐步显现，从而提振居民短贷融资。 购房需求偏弱以及存量房贷利率较高的背景下，居民长贷表现不佳。8月居民中长期贷款新增1200亿元，同比少增402亿元，8月高频数据来看，30大中商品房成交面积继续下滑，地产端面临的压力依然严峻，居民购房需求偏弱，此外，在存量房贷利率较高的影响下，居民提前还贷也有一定影响，后续如果存量房贷利率下调落地，有助于缓解居民长贷偏弱的局面。 8月政府债融资继续支持社融。8月新增社融30311亿元，同比少增968亿元，其中，新增政府债融资就达到16177亿元，同比多增4418亿元，近4个月以来政府债融资均维持在较高水平，专项债发行也有所提速，对社融产生明显拉动，反映出当前在整体经济增长动能不足，信用需求相对较低的背景下，财政端通过加快融资来对广义财政支出形成支撑，以带动经济增长。同时，8月新增企业债融资1703亿元，同比少增1085亿元，一方面显示企业融资和投资意愿相对较低，另一方面也与8月债券市场的调整相关。 企业存款“搬家”带动M1增速继续下行。8月M1同比增速下行至-7.3%，M2同比与上个月持平为6.3%，受企业整体投资意愿较低以及叫停“手工补息”的双重影响下，企业资金活化程度较低，企业活期存款延续向货币基金、理财产品流动的趋势，制约了M1增速，8月新增企业存款3500亿元，同比少增5390亿元。此外，8月非银存款新增6300亿元，同比多增13622亿元，企业存款“搬家”进一步推高非银存款。8月财政存款新增5587亿元，同比多增5675亿元，可能反映部分政府债资金尚未拨付使用。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 （分析师 陈李） 行业 保险Ⅱ： 养老保障与财富管理需求或被激发 渐进式延迟法定退休年龄对商业保险影响分析 投资要点 事件：近日十四届全国人大常委会第十一次会议表决通过关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定（以下简称“本次决定”），我们分析了对商业保险的影响和展望。 影响1：对存量产品条款责任不产生任何影响。新生命表的更新迫在眉睫，对年金和保障类产品定价产生影响，关注对死差益影响。“本次决定”明确渐进式延迟法定退休年龄的主要任务包括逐步延迟法定退休年龄并逐步提高最低缴费年限，而商业保险产品的条款责任于保单签订日确定，缴费期和领取期均为明确年份日期，不受法定退休年龄影响。据世界银行统计，2022年我国出生时平均预期寿命总计为78.59岁，其中男性为75.96岁，女性为81.34岁，较1960年平均提升了45.30岁。值得注意的是，2024年年初，精算师协会向各家险企下发《中国人身保险业经验生命表(2023）（征求意见稿）》。其中第四套生命表共7张，新增大湾区版，适用产品有微调；预期寿命提升，年金类或涨价；死亡率有所下降，定期寿险等风险保障类或降价。我们认为随着平均余命的提升，新生命表的更新迫在眉睫，同时对于促进商业医疗保险发展和提升商业长期护理保险覆盖面提供机遇。 影响2：“未富先老”下居民保险意识仍有待进一步挖掘。2014年和2024年两次“国十条”中均提出“提升全社会保险意识”，宣传和普及保险知识仍是重要工作之一。如何实现新国十条中提到的“强化保险消费者权益保护”的同时切实有效“引导保险机构切实维护行业信誉”，使得保险“更好满足人民美好生活需要”，是监管和行业的共同课题。 影响3：个人养老金产品迎来发展红利期，寿险公司拥抱养老金融蓝海。根据《中国养老金精算报告2019-2050》测算，全国企业职工基本养老保险基金累计结余将于2027年达到峰值并在2035年耗尽，仅靠第一支柱难以维持幸福晚年生活的保险理念需要时间逐步深入民心。新国十条中提出积极发展第三支柱养老保险。具体包括“大力发展商业保险年金，满足人民群众多样化养老保障和跨期财务规划需求、鼓励开发适应个人养老金制度的新产品和专属产品、支持养老保险公司开展商业养老金业务、推动专属商业养老保险发展、丰富与银发经济相适应的保险产品、服务和保险资金支持方式。2024年6月，李局长在陆家嘴论坛上提出“保险业积累的养老准备金超过6万亿元”，我们预计占2024年GDP深度不足5%，仍有进一步提升的空间。 影响4：丰富多元产品供给，低利率环境下考验寿险公司应对利差损隐忧和体现耐心资本特征的能力。“本次决定”对于灵活就业和新就业形态劳动者，强化权益保障要求，这也给了险企服务如针对快递小哥、网约车司机等新市民群体和灵活就业人员，量身打造保险产品的契机。随着老龄化的加深，险企需进一步健全保险产品定价机制，积极应对潜在的利差损风险，险资运用需要进一步体现耐心资本的特征，探索开展长周期考核。 投资建议：渐进式延迟法定退休年龄下，养老保障与财富管理需求或被激发。年初至今权益市场结构性行情有助于上市险企业绩释放。寿险负债成本下行幅度或大于资产收益率压力，首推中国太保，其次推荐中国财险、中国人寿、新华保险和中国平安。 风险提示：1）劳动年龄人口数量下降降低全社会整体保险需求；2）持续低利率环境对寿险公司利差损隐忧进一步提升。 （分析师 胡翔、葛玉翔、武欣姝） 工程机械： 工程机械行业中报总结 盈利能力持续改善， 看好Q3业绩加速修复 风险提示： 1.宏观经济波动风险：工程机械行业与基建和建筑业投资等密切相关，若宏观政策和固定资产投资增速波动，或将对行业内公司下游客户需求和销售产生不利影响。 2.行业周期性波动风险：受宏观经济波动影响，工程机械行业具有较强的周期性，若国内宏观经济大幅波动，将对工程机械行业平稳发展产生不利影响。 3.原材料及海运价格波动风险：若未来钢材等原材料价格及海运费大幅上涨，导致成本上升，将对行业内公司盈利能力产生不利影响。 4.海外市场拓展不及预期：2023年工程机械主要企业出口收入占比达30%-60%，若行业内公司未来在海外市占率提升进度较慢，出口增长会受到影响。 5.汇率波动风险：工程机械主要企业国际化发展步伐加快，产品海外市场销售规模逐年提升，业绩受汇率波动的影响越来越大，若汇率朝不利方向波动，将对行业内公司收益造成负面冲击。 （分析师 周尔双） 光伏设备： 光伏设备2024年半年报总结 业绩阶段承压 新技术产业化加速推进&看好龙头设备商穿越周期 我们选取11家光伏设备行业重点标的：晶盛机电、高测股份、连城数控、迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光奥特维、金辰股份、金博股份、双良节能、罗博特科。收入端，2024H1合计实现营业收入414.23亿元，同比+11%，增速较2023年放缓。利润端，2024H1合计实现归母净利润41.28亿元，同比-31%，利润下滑主要受订单验收节奏放缓及计提较多减值影响。盈利能力处于低位，H1研发费用率小幅降低。2024H1整体毛利率为26.39%，同比-2.59pct;销售净利率为9.97%，同比-6.02pct，净利率下滑主要系计提存货及应收账款减值等影响;期间费用率为8.58%，同比-1.78pct，研发费用为11.15亿元，同比-46%，研发费用率为2.69%，同比-2.83pct。 未来光伏设备行业的看点：（1）下游出清&技术迭代：2023年光伏行业在经历TOPCo大规模扩产后供需失衡，下游业绩承压、扩产放缓，产能有待出清。但复盘光伏行业的每一轮周期，核心驱动力都是技术迭代。硅片端，硅片薄片化&低氧单晶炉&钨丝金刚线推动技术革新;电池端，新质生产力HJT降本增效加速推进，2023年底以来，HIT组件在央国企的招标中占据了重要位置；组件端，0BB&光转胶膜&叠栅等新技术未来可期。（2）海外机遇：未来随着美、欧、印、中东等海外国家/地区自建产能释放及我国光伏产业链海外布局兴起，国产设备商迎出海机遇。 投资建议：硅片环节重点推荐硅片设备龙头【晶盛机电】；切片代工逻辑逐渐兑现的【高测股份】;电池片设备重点推荐HJT整线设备龙头【迈为股份】；组件设备重点推荐串焊机龙头【奥特维】。 风险提示：光伏装机量不及预期，新技术升级进程不及预期。 （分析师 周尔双、李文意） 个股 贝特瑞（835185） 2024年中报业绩点评 负极盈利稳健，业绩符合预期 投资要点 24H1业绩符合预期。公司24H1营收70亿元，同降48%，归母净利润4.9亿元，同降42%，毛利率21%，同增6pct，归母净利率7%，同增1pct；其中24Q2营收35亿元，同环比-47.3％/-0.5％，归母净利润2.7亿元，同环比-50.5%/+25.6％，毛利率21.5%，同环比+5.9/+0.5pct，归母净利率7.8%，同环比-0.5/+1.6pct，业绩符合预期。 负极24Q2单位盈利稳定，预计24年底部维持。24H1公司负极收入52亿元，出货20万吨+，对应均价2.9万元/吨（含税）。我们预计其中24Q2负极出货11万吨，环增20%+。公司印尼一期8万吨产能8月已投产，下半年开始小批量生产验证，另有二期8万吨规划中，未来海外出货占比有望进一步提升，我们预计24年出货有望达40-45万吨，同比20%左右增长。盈利方面，我们测算24Q2单吨净利0.2-0.3万元，环比持平。24年负极过剩格局不变，且下半年公司盈利较好的海外客户需求较弱，但行业低端产品已小幅调涨，产能利用率提升可进一步降本，预计24年负极单吨盈利可维持0.2-0.3万元。 正极单位利润大幅下降，24年出货预计下滑50%+。24H1公司正极收入16亿元，出货9000吨+，对应均价20万元/吨（含税）。我们预计其中24Q2出货较Q1环比进一步下降，主要系配套大客户SKo需求较弱，我们预计24年正极出货1.5-2万吨，同降50%+。公司现有6.3万吨产能，SK-亿纬合资项目另有2万吨预计24年内落地，摩洛哥5万吨正极材料项目已开工，待新客户开发后预计可恢复出货增长。盈利方面，我们预计加工费下降影响下24H1单吨微利，预计24全年正极业务盈亏平衡。 Q2经营性现金流大幅下降，存货小幅增长。公司24H1期间费用7.6亿元，同降18%，费用率11%，同增4pct，其中Q2期间费用3.5亿元，同环比-15%/-15%，费用率10%，同环比+4/-2pct；24H1经营性净现金流2亿元，同降94%，其中Q2经营性现金流-8.3亿元，同环比转负%；24H1资本开支19亿元，同增52%，其中Q2资本开支6亿元，同环比+27%/-56%；24Q2末存货29.5亿元，较Q1末增14%。 盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至12.1/16.1/20.1亿元（原预期15.0/20.2/24.5亿元），同比-27%/+34%/+25%，对应PE为15/11/9倍，考虑公司为负极龙头，给予24 年20倍PE，对应目标价21.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、朱洁羽） 宝钛股份（600456） 钛材龙头引领行业发展 需求蓬勃驱动未来增长 投资要点 宝钛股份是中国钛材行业的领军企业：公司专业从事钛及钛合金的生产、科研，截至2023年，宝钛股份的钛产品产量超过3万吨，稳居国内行业之首。其产品广泛应用于航空、航天、化工、医疗等领域。宝钛股份拥有完整的钛产业链，包括海绵钛、熔铸、锻造、板材、带材、无缝管、焊管、棒丝材、铸造、原料处理等十大生产系统，形成了从钛矿开采冶炼到设备制造的全面布局。公司拥有强大的研发实力，参与了多项国家级重点科研项目，拥有众多专利和科技成果，是钛材国家标准和国军标的主要制订者之一。且公司积极拓展国际市场，产品远销美国、日本、德国、法国等多个国家和地区，并与空客、波音等国际知名航空企业建立了长期战略合作关系。 传统航空领域，立足军机、民机及航发高景气赛道：钛合金以其独特的物理特性成为关键材料，不仅减轻了飞机重量，提升了飞行性能，还增强了环境适应性和安全性，在军机领域，随着更高代际战斗机的研发，钛合金用量逐年攀升，成为现代军机不可或缺的一部分。而在民机市场，钛合金用量的增加与国产化趋势为高端钛合金材料企业带来重大机遇。同时，航空发动机作为钛合金应用的重要领域，其冷端部件大量采用钛合金，推动了钛合金需求的持续增长。中国航空发动机行业正处于快速发展阶段，军用和商用两大领域均展现出强劲的增长潜力，为钛合金材料行业带来广阔的发展空间。宝钛股份依托其全面的生产能力、领先的研发实力、高市场占有率、稳定的原材料供应以及广泛的国际合作，有望深度受益于航空领域持续高景气。 新兴消费电子，打开钛合金应用新市场：钛合金因其轻量化、高强度和耐腐蚀的特性，在高端手机市场的使用日益普及。随着消费者对手机性能和外观设计的高标准要求，钛合金边框逐渐成为高端手机品牌的标配。预计未来几年，全球手机用钛量将快速增长，为钛行业带来显著的增量市场。宝钛股份成功进入苹果供应链，将持续受益于这一趋势，不仅获得稳定的订单，还可能通过与苹果的技术合作，推动材料研发和生产工艺的创新，为公司带来显著的业绩增长。 盈利预测与投资评级：宝钛股份作为钛合金材料行业龙头，专注于研发和生产高性能钛及钛合金材料，形成了从钛矿开采冶炼到设备制造的全面布局，其业务版图已横跨多个高端制造领域，服务于航空航天、消费电子等高端市场，未来有望持续受益于下游需求拉动。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.56/7.99/9.46亿元，对应PE分别为19/16/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）市场或业务经营风险；2）行业竞争加剧风险；3）财务风险；4）技术和产品质量风险；5）汇率风险；6）原材料价格波动风险。 （分析师 苏立赞、许牧） 瑞华技术（920099） 化工工艺包技术国内领先 募投前瞻布局可降解塑料新业务 投资要点 石油化工工艺包“小巨人”，工艺包技术国内领先。瑞华技术成立于2007年，是国内拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专业技术服务商，布局化工专业技术工艺包、化工设备及催化剂三大业务板块，自主研发的乙苯/苯乙烯成套技术、环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术、正丁烷制顺酐成套技术等均成功实现工业化应用。公司主要业务模式为项目制，项目规模与产品交付周期差异导致短期业绩波动较大，2019-2023年公司营收由1.90亿元增长至3.94亿元，年均复合增速20.07%；归母净利润由0.68亿元增长至1.14亿元，年均复合增速13.97%。2024H1公司合同负债和预收款增加，总体上归母净利润和营收体量呈增长态势。 基本有机行业需求增长，环保政策下行业格局优化。1）苯乙烯为苯最大用量衍生物，广泛用于建筑保温、汽车制造、家用电器、玩具制造、纺织、造纸、制鞋、包装等领域，2023年国内苯乙烯产能为2087万吨。伴随2024-2028年大型炼化企业陆续投产，国内苯乙烯市场供需缺口逐步缩小。2）环氧丙烷是重要的基本有机化工合成原料，用于生产聚醚、丙二醇等，下游涵盖汽车、建筑、食品、烟草、医药及化妆品等行业，2019-2023年需求量年均复合增长率10.37%，在鼓励节能降耗、绿色发展的政策主基调下，国内市场对PO/SM工艺的需求量将稳步增长。3）顺酐下游产品BDO是可降解塑料材料PBAT、PBS的重要原料，禁塑令推动下可降解塑料产能在未来几年陆续释放，将直接拉动BDO需求，届时顺酐需求空间有望持续扩大。 募投项目完善产品矩阵，前瞻布局可降解塑料。1）工艺包技术领先：公司工艺包产品附加值高，近三年毛利率稳定在95%以上。其中，乙苯/苯乙烯成套技术能耗及物耗行业领先，2021年20 万吨/年以上项目市占率61.5%；环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术实现对壳牌、利安德巴赛尔、雷普索尔等国际巨头的国产替代，2021年市占率 46.2%；正丁烷制顺酐成套技术采用自研工艺，能耗与物耗低，产气量大，在国内成功实现多个工业化装置运行。2）催化剂自产：募投自建1.2万吨催化剂生产基地，补足催化剂生产能力短板，现有已签署及意向订单需求量可观。3）布局可降解塑料：国内外限塑禁塑令的陆续颁布意味着传统塑料行业必将逐渐走向衰退，而作为其首选替代品的可降解塑料行业已步入高速发展阶段，未来前景广阔。公司募投10万吨/年可降解塑料项目，将主营业务向下游终端产品、新材料领域延伸，有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.18/1.26/2.02亿元，对应发行价的PE估值为9.68/9.03/5.64倍，新股上市暂无投资评级。 风险提示：1）经营业绩波动的风险。2）合同执行不及预期的风险。3）下游行业产能过剩风险。 （分析师 朱洁羽、易申申、余慧勇） 海格通信（002465） 国防信息化领军企业 无线通信与北斗导航并驱发展 投资要点 无线通信领域全频段覆盖的传统优势企业，无线通信装备种类最全的单位之一：国防信息化是构建现代战争需求下的关键国防信息体系，旨在全面提升军队信息化水平和核心战斗力。无线通信作为其核心组成部分，通过无线电波实现信息交换，对指挥调度和信息传输至关重要。中国目前正处于国防信息化的初期阶段，预计未来几年对军事无线通信的需求将持续景气。海格通信深耕军工通信领域，产品线涵盖短波、超短波、卫星通信等多种通信技术，实现了全面的天地海布局，从单机至系统集成均为行业领先，未来有望充分受益于国防信息化进程。此外，传统的无线通信易受干扰且传输质量不稳定，而卫星通信以其出色的抗干扰能力，正成为通信技术的新趋势。公司凭借在信关站、终端设备及射频芯片等核心领域的前瞻布局，成功构建坚实发展基础。 北斗导航领域率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用先行者：北斗三号导航卫星系统在覆盖范围、定位精度、授时精度和用户容量等方面实现了显著提升。随着北斗三号的组网完成，特殊机构市场将迎来大规模的换装周期，预计这一周期将贯穿整个“十四五”时期，特别是在武器平台、终端和无人平台等应用领域，市场空间广阔。北斗系统在民用领域的应用亦呈加速态势，覆盖交通运输、公安、能源等多个国计民生行业，并在大众消费领域逐步普及，兼容应用覆盖率预期高达90%以上。海格通信拥有国内先进的高精度、高动态、抗干扰、通导一体等关键技术自主知识产权，具有北斗全产业链研发与服务能力，构建起芯片竞争优势，预计将从北斗装备的大规模更替放量中显著获益。 定向增发深化战略布局，聚焦“北斗+5G”通导融合、无人信息产业及卫星互联网三大核心：2023年批准定增方案，旨在把握“北斗+5G”融合机遇，拓展民品市场。同时，无人信息产业基地项目顺应无人化趋势，打造全链条产业基地。天枢研发中心与卫星互联网项目则强化研发创新能力，树立前沿领域先发优势，推动业务协同成长。 盈利预测与投资评级：海格通信是无线通信与北斗导航领域龙头，实现了在无线通信领域的全频段覆盖及北斗导航装备的全产业链布局。公司不仅受益于国防信息化的长期趋势，有望实现军用通信与北斗导航业务的稳定增长，并且依托深厚的技术积累，积极布局卫星互联网与低空经济，为中长期业绩奠定了坚实基础。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.41/10.28/13.09亿元，对应PE分别为28/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）技术更新换代风险；3）应收账款回收风险；4）募投项目新增产能消化不达预期的风险。 （分析师 苏立赞、张良卫、许牧） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）