专题报告 | 石脑油裂解与升贴水劈叉,原因何在?

（以下内容从国泰期货《专题报告 | 石脑油裂解与升贴水劈叉,原因何在?》研报附件原文摘录）
　　报告导读 在最近2个月里，石脑油裂解表现出了创纪录的强势，但与此相对的是，石脑油升贴水却在裂解走强的同时表现疲软。当我们把过去3年石脑油裂解与升贴水放在一起比较时，我们发现，两者呈现出了较好的一致性。换言之，当下石脑油裂解大幅强于升贴水所蕴含的基本面，那么从估值回归的角度出发，是升贴水走强跟随裂解，还是裂解走弱回归升贴水？ 在汽柴油裂解走弱的背景下，市场在过去2年一直遵循的偏重组分强于轻组分的逻辑在逐步扭转。市场在汽柴油快速下跌的过程中，看到的是过去以调油料定价的重芳烃组分迅速失去存量市场，而轻组分由于下游衍生品价格跟随的迟滞性，在原料快速下跌的过程中，反而能短期获得更好的利润。而炼厂利润的下滑目前已经到了诸多炼厂的盈亏平衡线，这个结果是，在炼厂主产品（汽柴油）接近亏损的背景下，轻石脑油等组分由于其副产品属性（相对而言），在炼厂减产的过程中会被迫减少面向市场的供应。基于亚洲自身炼厂的减产，在下游价格相对调整滞后导致下游开工维持的背景下，亚洲有可能因此产生30万吨左右的石脑油新增缺口（600万吨表需），若加上全球出口国的供应端减产，则实际可能产生的缺口要大于5%。 从下游乙烯情况来看，当前整体下游面临负反馈的前景，国内乙烯出现阶段性过剩的情况，并且这一过剩将传导到亚洲整体美金乙烯端，带来乙烯的主动下跌行情。而尽管在成本端快速下跌的背景下，乙烯裂解利润仍然来到了阶段性低位，警惕当下利润乙烯裂解装置的超预期检修负反馈。而这一负反馈对于石脑油而言，更像是给出了价格的上限。在近端石脑油裂解价差已经充分定价炼厂减产以及四季度强度的前提下，亚洲石脑油当下的宽平衡以及未来乙烯裂解可能带来的负反馈意味着石脑油继续往上空间相对有限。而依靠Premium去主动消除当下与裂解价差的矛盾，可能仍然需要1-2个月时间看到实际中东石脑油物流减量才能兑现，在这个过程中，乙烯裂解可能已经出现了一定程度上的负反馈，这就意味着伴随时间推进，我们应该看到的是石脑油Premium与石脑油裂解价差双向回归的状态，而从上下游利润以及当下劈叉的程度看，裂解价差向下回归的幅度会更大。 国泰君安期货 高级分析师 陈鑫超 Z0020238 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《石脑油：近端强势表现下的逻辑探讨》，发布时间：2024年9月18日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 期货开户请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货研究所 作者：陈鑫超 编辑：jjq DISCLAIMER 免责声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧

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