【石油石化*陈淑娴】深度:国内外油气公司估值对油价的敏感性

（以下内容从东吴证券《【石油石化*陈淑娴】深度:国内外油气公司估值对油价的敏感性》研报附件原文摘录）
　　石油石化 国内外油气公司估值对油价的敏感性 三种假设下的油价中枢：1）悲观：Bret油价中枢60美元/桶。供给端：全球总供给有明显增长。需求端：全球原油需求缓慢增长，增速较弱。2）中观：Bret油价中枢70美元/桶。供给端：全球总供给增长，但增速放缓。需求端：全球原油需求增长，但增速放缓。3）乐观：Bret油价中枢80美元/桶。供给端：全球总供给仅有小幅增长，且受地缘影响较大。需求端：全球原油需求增长，但增速放缓。我们在2024年9月3日发布的《油价有底的逻辑》这篇报告中，对全球原油供给和需求情况进行了分析后，我们认为， Bret油价的底部在70美元/桶左右。 相对估值：不同油价中枢下，对比估值情况（净利润、股息率、 PE、PB、EV/EBITDA）。我们计算了不同油价下，国内外油企的利润区间。以中海油为例，若油价中枢在60-80美元/桶之间，对应中海油2024E的归母净利润区间在1000-1500亿人民币，以2024年9月11日中海油H股市值8126亿人民币和中海油A股市值12000亿人民币计算，对应中海油H股2024E的PE区间在5.5-8倍，对应中海油A股2024E的PE区间在8-12倍。 绝对估值：不同油价中枢下，对应油企的PV10、市值/PV10不同。PV10是美国证监会SEC储量价值评估方法，是油气公司专用的净现值法，油价是影响油企PV10的一个重要因素。我们测算了国内的中海油（对标海外公司：康菲石油、西方石油）、中石油&中石化（对标海外公司：埃克森美孚、雪佛龙）在不同油价下，按照2023年证实储量，以此来测算不同油价的情况下，国内外油企的上游油气田证实储量的净现值的区间范围。以中海油为例，若油价中枢在60-80美元/桶之间，对应中海油的PV10的区间在6600-9100亿人民币。以2024年9月11日中海油H股市值8126亿人民币和中海油A股市值12000亿人民币计算，对应中海油H股的市值/PV10区间在0.9-1.2倍，对应中海油A股的市值/PV10区间在1.3-1.8倍。 风险提示：地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰；宏观经济增速下滑，导致需求端不振；OPEC+联盟修改石油供应计划的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险。 （分析师 陈淑娴） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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