热点推介丨宏观-8月经济答卷的喜与忧

（以下内容从广州期货《热点推介丨宏观-8月经济答卷的喜与忧》研报附件原文摘录）
　　—— 热点推介 近日，8月宏观经济、金融数据出炉，显示基本面延续总体平稳、稳中有进、波浪式修复、结构分化的特征，一方面，高温多雨等极端天气对经济活动影响较大，包括生产端项目施工进度，以及需求端食品价格的影响，二是出口链、电子产业链维持较高景气度，汽车产业链在关税落地前的“抢出口”效应下景气度回升，而内需修复偏弱问题突出。本文将带大家一一道来。 生产及投资：生产动能放缓▼ 工业增加值方面，8月规模以上工业增加值同比增速低于前值和预期，与制造业PMI走势一致，显示工业生产动能边际放缓。分产业链看，上游开采业当月同比增速回落，两年复合增速分化，中游化学原料制品、橡胶当月同比增速回落，两年复合增速持平或回升，黑色加工业当月同比为负，两年复合增速回落，有色加工当月及两年复合增速均回落，下游汽车制造业增速回升，计算机及电子通信当月同比增速回落但两年复合增速继续提升。 投资方面，8月天气继续对项目施工产生不利影响，基建投资及制造业投资当月同比增速回落，与企业新增信贷回落指向一致，观察后续结构性货币政策工具的发力。民间投资占全国固定资产投资的比重较前值回落，说明市场信心的修复仍在路上。 对外贸易：外需强，内需弱▼ 我国8月美元计价出口同比增长8.7%，高于前值和预期，而进口同比增由前值7.2%速显著回落至0.52%，低于预期，印证外需强于内需的格局。而随着欧美经济降温，外需回暖的可持续性成为不确定。制造业PMI新出口订单指数已自5月以来持续处于荣枯线以下，出口未来进一步改善空间或有限，对经济的支撑贡献亦面临减弱压力。 8月出口规模环比回升，强于季节性和预期，月度出口规模接近2022年同期水平。分国别看，8月对欧美出口三年复合增速回升，当月同比增速有增有减。分商品看，手机出口当月同比及三年复合增速均回升，汽车出口同比增速回升、三年复合增速回落但仍处高位，显示电子及汽车产业链景气度仍较高，但后者部分受关税临近落地的“抢出口”提振。 消费：汽车及地产链走弱， 通讯器材继续成亮点▼ 8月社会消费品零售总额同比增速回落，不及市场预期。分结构看，餐饮收入同比增速回升，商品中必选消费表现整体持续优于可选消费，食品粮油整体维持高增速，烟酒消费当月同比及两年复合增速均较前值回升，服装纺织同比增速为负，可选方面除餐饮外通讯器材持续成为亮点，同比及复合增速进一步走高，而汽车及地产链相关建筑材料消费维持同比负增长。 房地产：房价预期未扭转， 仍在艰难筑底▼ 投资端，房地产投资持续形成拖累，1-8月开发投资累计同比下降10.2%，降幅与前值持平。销售端，1-8月累计同比数据降幅有所收窄但仍疲弱，新建商品房销售面积及金额累计同比分别下降18%、23.6%，8月末商品房待售面积同比增长13.9%。30大中城市商品房销售活跃度未见明显起色，近期仍处四年同期低位水平。结合70城住宅价格指数继续环比下跌且跌幅走阔、二手房挂牌量价指数延续跌势看，“以价换量”现象明显，房价预期尚未扭转，政策效果仍待时间检验。资金端，房地产开发企业到位资金累计同比下降20.2%，其中销售回款有关资金流同比降幅30%-36%。 金融：社融继续受政府债支撑， 信贷维持偏弱▼ 8月存量社融同比增长8.1%，较前值回落0.1个百分点，M2同比增速6.3%与前值持平，M1同比下降7.3%，较前值降幅继续走阔，说明叫停手工加息后存款流出在持续。 8月新增社融3.03万亿元，同比少增981亿元，政府债券融资继续成为支撑，信贷同比少增继续成为拖累项。7月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元，其中居民短期及中长期贷款均同比少增，暗示地产销售筑底偏缓，微观主体预期修复偏缓，企业短期贷款同比减少，企业中长期贷款继续同比少增，说明实体部门真实融资需求偏弱，稳增长政策进一步发力的必要性仍大。 物价：天气因素支撑CPI回升， 而PPI降幅走阔▼ 8月受高温多雨天气等因素影响，全国CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大，但核心CPI环比增速由正转负，总体来看物价温和运行。环比来看，食品中猪肉受产能去化叠加看涨预期偏强价格环比上涨7.3%，鲜菜、鲜果、鸡蛋受高温降雨天气影响环比上涨18.1%、3.8%、3.3%；非食品价格环比增速由正转负，一是受国际油价波动影响国内汽油价格回落，二是暑假临近结束、出游需求回落，带动飞机票、旅游价格季节性环比回落，三是交通工具价格继续环比为负。 8月受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比均下降。环比来看，受国际油价波动影响，石油开采业、能化加工业价格回落；高温多雨天气影响建筑施工，钢材、水泥需求趋弱，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格继续下降；欧美经济降温及国内需求修复偏缓背景下，有色加工业价格环比回落；部分技术密集型行业价格上涨，例如飞机制造、工业机器人制造、计算机整机制造等。 政策展望▼ 7月中央政治局会议明确提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。随着稳增长任务加重，增量政策出台的必要性已明显提升。 此前，央行相关负责人参加国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，进一步释放明确的政策信号，重申支持性货币政策。预计年内降准空间较大，降息空间受制于银行净息差收窄情况，而若稳增长压力以及与财政配合发力的诉求进一步提升，则降息落地的概率均不小。本月央行罕见地对单月金融数据做了官方解读，一方面稳定预期，另一方面强调“将坚持支持性的货币政策立场”，可能预示着增量政策将于近期落地。 财政政策发力的紧迫性也在提升，9-10月无疑成为重要的政策窗口期。8月政府债发行已明显提速，包括特别国债续发、地方债超计划发行等，增量财政政策发力对于债市的影响取决于节奏和形式。从过往经验看，可能的形式可能为一是继续增发特别国债（对连续几年发行超长期特别国债的节奏前移），二是发行特别再融资债缓解地方债务压力，三是调增财政赤字，通过中央转移支付给地方，四是新增专项债限额或动用结存额度，五是启用新的政策性开发性金融工具。从资金用途来看，专项债及特别国债用途最窄，调增赤字用途最为灵活。但无论哪种方式，均需货币政策予以配合。财政工具的选择及推出节奏，决定了对年内抑或明年的实物量支撑，前者或对预期改善有较大裨益，将使风险情绪有所改善，而后者则对年内经济修复路径影响有限。 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 分析师：王荆杰F3084112Z0016329wang.jingjie@gzf2010.com.cn 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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