开源晨会0918丨从股债分歧看当下的美联储降息预期;社融增速回落,增量政策可期
（以下内容从开源证券《开源晨会0918丨从股债分歧看当下的美联储降息预期;社融增速回落,增量政策可期》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【宏观经济】乘用车销量同比震荡上行——宏观周报-20240915 【宏观经济】消费弱现实与政策新变化——兼评8月经济数据-20240915 【宏观经济】政府债券支撑社融，增量政策或在路上——宏观经济点评-20240914 【策略】从股债分歧看当下的美联储降息预期——投资策略专题-20240915 【金融工程】2024年9月转债配置：看好平衡低估风格——转债配置月报-20240917 行业公司 【中小盘】问界M9大五座上市，智界R7预售24h小订破万——中小盘周报-20240917 【商贸零售】社会消费整体稳健，关注黄金珠宝秋季订货会情况——行业周报-20240917 【非银金融】金租迎设备更新政策利好，蚂蚁权益规模逆势高增——行业周报-20240917 【地产建筑】多只REITs首发申报受理，华泰紫金宝湾REIT提前结束募集——行业周报-20240917 【医药】医疗器械板块2024H1收入利润承压，耗材表现较佳——行业周报-20240917 【通信】光博会总结：1.6T逐步落地，硅光等技术获重视——行业周报-20240917 【地产建筑】二手房成交面积同环比增长，江苏33条新政发力地产市场——行业周报-20240917 【食品饮料】中秋需求偏弱，8月社零增速略回落——行业周报-20240917 【农林牧渔】供给增加致猪价回落，关注两大台风催化猪价——行业周报-20240917 【银行】社融增速回落，增量政策可期——行业点评报告-20240917 【计算机】OpenAI发布o1模型，AI大模型迈入新阶段——行业周报-20240917 【化工】江浙织机开工率延续提升，粘胶长丝、短纤市场维稳运行——行业周报-20240917 【农林牧渔】9月USDA农产品报告上调全球大豆产量，下调全球玉米、小麦、水稻产量——行业点评报告-20240917 【传媒】继续关注大模型、端侧AI突破及重磅新游戏上线——行业周报-20240916 【化工】制冷剂2025年配额方案征求意见稿下发，看好制冷剂景气向上趋势延续——氟化工行业点评报告-20240916 【建材】政策叠加房企助力推动“金九银十”，建材预期改善——行业周报-20240915 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 乘用车销量同比震荡上行——宏观周报-20240915 1、供需：震荡分化 （1）基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周，石油沥青装置开工率先升后降，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率分化运行，绝对值处于历史同期低位。 （2）工业生产端，化工链开工震荡分化，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率震荡分化，汽车轮胎开工率稳中有升，高炉、焦炉开工率整体下降。 （3）需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，9月前5天，电厂煤炭日耗均值整体较8月有所回升，煤炭重点电厂平均日耗环比上升0.5%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史中高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 2、商品价格：大宗品震荡分化运行 （1）国际大宗商品：分化运行。最近两周，原油有所下降；铜、铝价格先降后升，平均值有所下降，黄金价格震荡上行。 （2）国内工业品：震荡下行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡下行。最近两周，黑色系商品价格整体回落，铁矿石价格震荡下行，螺纹钢上行。化工链商品价格震荡分化，最近两周，甲醇、顺丁橡胶平均价格较上两周均有所上升，涤纶长丝、聚氯乙烯下降。建材价格有所回落，最近两周，水泥、沥青、玻璃平均价格较上两周均有所下降。 （3）食品：农产品价格震荡运行，猪价震荡下行。最近两周，农产品价格震荡运行，平均值较前值略有上升，农产品价格200指数平均值较上两周环比上升0.1%，猪肉价格震荡下行，猪肉平均批发价较上两周环比下降1.6%。 3、地产与流动性：二手房成交维持中高位，资金利率震荡运行 （1）商品房：新建房成交低位回落，二手房成交处历史中高位。新建住房市场看，最近两周（8月31日至9月13日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落21.5%，从季节性上看处于同期历史低位，较2021、2022、2023年农历同期分别同比-60.8%、-35.8%、-30.2%，相较于2023年同期同比降幅略有收窄，与二手房成交分化加大，一线城市成交面积维持历史低位。二手房市场看，价格方面，截至9月2日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(8月29日至9月11日)，13城二手房成交面积维持历史中高位，两周成交量仅明显低于2020年历史同期。 （2）土地：成交面积同环比均上升。截至9月8日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升6.3%，9月当月同比上升32.7%。 （3）流动性：资金利率震荡运行。最近两周，资金利率震荡运行。截至9月13日，R007为1.66%，DR007为1.65%。最近一周央行实现货币净投放7215亿元。近两周质押式回购成交量共为66.1万亿元。 4、交通运输：居民地铁出行同比上升，出口运价延续回落 （1）居民出行：地铁出行同比上升。北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落5.7%，较2023年同期同比上升4.2%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降10.7%，较2023年同期同比下降0.8%。 （2）货运物流：分化运行。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数分化运行，平均值较上两周分别环比-4.6%、+4.6%、+5.2%。 （3）运价：出口运价延续回落，大宗商品运价分化运行。最近两周，出口运价延续回落，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+9.2%、-4.0%、+3.5%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 消费弱现实与政策新变化——兼评8月经济数据-20240915 1、生产：工业小幅回落，服务业低位企稳 工业生产加快回落。8月工业增加值同比下行了0.6个百分点至4.5%，出口延续向上趋势，但工业企业产销压力增大或指向内需仍偏弱，好的方面在于截至9月13日已有28省市印发或启动“加力支持消费品以旧换新”，有利于缓解供需结构不平衡问题、推动价格水平温和回升。分行业来看，拖累主要来自于计算机通信电子、有色冶炼、化学制品、非金属矿物制品等。服务业生产再度下探，信息软件服务业、租赁商务服务业贡献较多增量。 2、固投：二手房价尚未见底，基建、制造业增速高位回落 （1）新政效果消退，二手房价尚未见底。1-8月地产投资累计同比为-10.2%、持平前值。从高频指标来看，二手房和新房成交均延续下行态势，符合我们在《试论地产需求政策的有效性边界》专题指出的“下一轮地产周期的先决条件可能是偿债比率修复至11%以下，需要收入政策的协同配合”。领先指标十城库销比于9月进一步走高至16.0个月，指向二手房价的降幅仍未见底。 （2）基建：水利基建延续向好。1-8月基建累计同比下滑了0.3个百分点至7.8%，考虑到8月专项债发行大幅提速，后续基建增速或仍有支撑。其中，2024年1-8月水利投资累计同比为32.6%，占基建投资比重进一步升至6.2%。 （3）制造业：投资增速高位小幅回落。1-8月制造业累计同比9.1%、连续2个月较前值下行0.2个百分点；其中设备工器具购置累计同比小幅降至16.8%。分行业来看，有色冶炼改善，电气机械、农副食品加工、医药制造走弱。 3、表面弱社零、内有新变化，28省市落地《加力支持消费品以旧换新》 （1）7月经济数据点评中我们基于多条微观线索揭示了房价下滑、多行业调整优化对居民收入预期和消费信心的约束，但好的方面在于积极变化正在缓步形成，8月家用电器大幅改善了5.8个百分点至3.4%，或指向各省市推进消费品以旧换新初见成效。 （2）我们进一步梳理了自7月4日超长债支持两新以来的地方推进情况。截至9月13日，已有28省市印发或落地《加力支持消费品以旧换新》相关方案，地方在中央文件的基础上有三大边际变化，(1)品类扩容：家电有14省市扩容、农业机械有12省市扩容、新能源公交车及动力电池有1省市扩容；(2)力度加码：6省市在汽车以旧换新、家装焕新有一定的力度加码；(3)额外增设：4省市（青海、湖北、湖南、河北）结合自身情况额外增加了支持方向。后续需重点跟踪电商平台和相关企业的联动加码力度，以及先行落地省市的消费改善幅度。 4、9月往后经济有望边际企稳，增量政策或在路上 多省市落实和推进超长债支持“两新”，叠加专项债提速形成实物工作量，9月往后经济可能边际企稳，但全年实现5.0%的GDP增速仍需政策加力，后续可观察存量房贷降息、央行降准降息、收储再贷款扩容、中央财政贴息收储、服务消费支持政策等。此外，根据我们对全年财政缺口的测算，增发国债为可选项而非必选项。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 政府债券支撑社融，增量政策或在路上——宏观经济点评-20240914 事件：8月社会融资规模增长30298亿元，预期27044亿元，前值增加7724亿元；新增人民币贷款9000亿元，预期8850亿元，前值2600亿元。 1、8月信贷：实体部门贷款需求待振，短期内政策效果或有限 8月信贷总量增加9000亿元，同比少增4600亿元，符合预期。新增信贷结构总体延续7月，指向实体需求有待提振。 (1)居民贷款新增1900亿元，同比少增2022亿元（前值少增93亿元），居民信贷未能延续7月的暖意。居民中长贷新增1200亿元，同比少增402亿元，居民短贷新增716亿，同比少增1604亿元。8月地产销售保持低迷，居民贷款数据或进一步验证了7月的回暖主要是基数原因，居民加杠杆意愿无明显转向。 (2)企业贷款同比少增，中长贷投放有待加速。企业贷款新增8400亿元，同比少增1088亿元。结构方面，票据强、贷款弱，指向票据继续冲量，而实体企业融资需求亟待改善。8月新增4900亿企业中长期贷款，同比少增1544亿元；企业短贷减少1900亿，同比多减1499亿元；表内票据新增5451亿元，同比多增1979亿元。企业中长贷和短贷均处于季节性偏弱水平。非银贷款同比少增997亿元。 (3)新增贷款延续总量和结构的双弱态势，如何打破？7月以来，信贷总量偏弱，同时结构呈现贷款弱于票据、短贷弱于中长贷的特征。一方面，当前居民端信贷缩水幅度更为显著，修复居民资产负债表迫在眉睫。下调存量房贷利率或是“良药”，若存量按揭利率下调，居民提前还贷可能有所缓解，或对居民中长贷回暖有积极效果；但收入与收入预期是推动居民行为模式转化的主要原因，因此根本上还是要提升居民收入。另一方面，近年来企业融资更多受政策驱动，若要改善企业资产负债表，短期内还需政策加大力度，但长期看企业信心受资产回报率影响。总体来说，短期内若有增量政策（存量房贷调减、加大信贷投放等）或能小幅改善实体融资需求；但资产负债表的修复是长期进程，需要更多改革性的政策配合。 2、8月社融：政府债券发行提速 8月社融增加30298亿元，同比少增981亿元。社融存量增速下降0.1个百分点至8.1%，剔除政府债券的社融增速下降0.22个百分点至6.48%。结构上看，政府债券大幅走强，贷款、企业债券、股票融资均偏弱。8月新增政府债券16130亿元，同比多增4371亿元。政府债发行提速明显，对社融起到支撑。8月新增专项债净融资额5949亿元，国债净融资额10222亿元。除信托贷款外，社融中人民币信贷、企业债券、股票融资等分项均同比少增。社融口径人民币信贷新增10441亿元，同比少增2971亿元。表外融资方面，未贴现银行承兑汇票同比少增478亿元、信托贷款同比多增705亿元。企业债券新增1692亿元，同比少增1096亿元。剔除政府债因素的社融增速降至新低。 3、广义货币：企业资金活性待提升；降准降息、降存量房贷概率提高 M1增速下降0.7个百分点至-7.3%，继续刷新历史低点。M2增速持平7月，仍为6.3%。存款结构方面，非银存款同比大幅多增、财政存款多增，居民和企业存款同比少增。居民存款同比少增777亿元，企业存款同比少增5390亿元，尽管两者都是同比少增，但幅度不同，仍能看出居民向企业存款的转移仍在减少。非银存款同比大幅多增13622亿元，指向存款进一步向理财流出。财政存款同比多增5675亿元，财政支出力度相对有限。 “挤水分”对金融数据的影响或超出预期。M1增速继续下滑反映企业资金活性进一步被压缩。M1-M2剪刀差降至-13.6%的历史低位，资金在金融-实体传导阻滞加强，企业资金利用效率仍有待加强。 对于金融数据，央行表示，经济、融资结构的转型会带来货币总量增速放缓。下一步将加快存量政策落地起效，并“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”。我们认为降准降息、降存量房贷利率的概率有所提高。此外，金融支持消费的力度或将加深（央行说“更加注重消费”），或在家电汽车以旧换新等领域持续发力；金融部门也将持续研究推出围绕“五篇大文章”的增量支持举措。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 从股债分歧看当下的美联储降息预期——投资策略专题-20240915 1、临近首次降息，不同资产价格反应值得关注 进入9月，国内外市场关注重心均转向年内重要交易事件：美联储开启降息周期。我们在前期报告中提出，对资产影响看，经济是否衰退和宏观因子传导到盈利端的通畅程度均是影响市场的重要因素。此外，通过复盘，我们发现美股、美债均存在对于降息交易“抢跑”的情况。回到当下，本次研究中我们再进一步，重点关注：新一轮降息交易中，美股、美债对于当前的降息预期定价是否一致？通过对比当前的资产价格分别隐含的降息预期，或能发现端倪。 2、从股债分歧看不同资产的降息预期 第一，临近降息，不同资产反应存在分歧：七月下旬以来，美债收益率经历了“下跌-震荡-再次下跌”的下跌中继行情。具体来看，美债市场主要经历了三个阶段：（1）经济数据走弱下衰退预期大幅抬升，市场进入“避险模式”。（2）经济数据相对乐观，市场“衰退”担忧有所缓解。（3）经济数据指引预期再次走弱，市场对降息路径的定价更为激进。 第二，与此同时，美股市场经历了两轮“下跌-反弹”，走出“W型”行情：（1）受部分龙头科技股中报业绩不及预期影响，叠加经济数据走弱和日元加息背景下的carrytradeunwind（套息交易平仓）影响，美股出现“恐慌交易”。（2）第二轮“下跌-反弹”则更多是经济预期疲软所导致。与债券市场不同的是，两轮美股在调整之后均迅速走出反弹行情，其乐观定价明显区别于美债。 第三，股债价格分歧背后的降息指引：表面来看，股债价格的分歧是对市场风险偏好和降息预期的定价不同。当前股票市场对于经济预期更乐观，对于降息的定价预期也更少；实际来看，股债的分歧是对美国经济韧性/衰退的判断差异。当前股债的分歧，是经济数据难以有效给出指引时，两个市场的交易者对于市场上经济分化的不同定价。本质上，疫情之后美国经济的贫富分化是总量数据指引性不强的直接原因。对于美股而言，首次降息或存在利好兑现，仍需关注降息落地后分子端的真实改善。 3、降息交易看国内：更关注结构性机会 本轮中国资产的独立性较强，相比于2019年，本次降息的传导总量影响相对偏弱，更多为结构性机会。当前国内稳增长政策频出，然而惯性压力下基本面改善并非一日之功；海外大选、地缘冲突等不确定因素仍多，市场“脆弱特征”延续。基于此，A股有望以结构性机会为主，强指数牛市概率不高，杠铃策略仍然有效。 短期，软着陆仍是海外基准情形，预期过分一致下的低成交量市场里，重视中报业绩定价：（1）资源品：有色金属、化工；（2）出口链：机械、家电、汽车零部件。 中长期，坚守红利底仓、布局左侧成长方向——（3）压制成长品种的要素在缓和，关注医药、半导体、电力设备；（4）中期维度，利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择，重点关注：公用事业；（5）全年主题方向：低空经济、设备更新。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 2024年9月转债配置：看好平衡低估风格——转债配置月报-20240917 截至2024年9月13日，近1月可转债等权指数（889033.WI）下跌2.42%，可转债高价指数（889041.WI）下跌4.03%，中价指数（889042.WI）下跌1.62%，低价指数（889043.WI）下跌2.53%，可转债正股等权指数（889035.WI）下跌7.22%。正股等权指数相较于转债等权指数跌幅较大，中价转债波动最小。 1、转债和正股估值比较：转债相对正股估值较低 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2024年9月13日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于0.6%，滚动五年分位数处于0.3%，相对于正股整体配置性价比较高。 2、偏债转债和信用债估值比较：偏债型转债相对信用债估值较低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2024年9月13日，“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为2.64%，偏债型转债的整体配置性价比较高。 3、近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为1.80%、1.04%、1.92% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2024年9月13日，近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为1.80%、1.04%、1.92%。 4、转债风格轮动：看好平衡低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 截至2024年9月6日，根据风格轮动最新信号，未来两周将持有平衡转债低估指数，2024年以来风格轮动相对转债等权指数累计超额10.21%。 偏股转债低估指数成分债：天路转债、蓝天转债、福能转债； 平衡转债低估指数成分债：漱玉转债、精装转债、利群转债等； 偏债转债低估指数成分债：广大转债、晶澳转债、天23转债等。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 问界M9大五座上市，智界R7预售24h小订破万——中小盘周报-20240917 1、本周市场表现及要闻：工信部：推广移动物联网在智能网联汽车等领域应用 市场表现：本周（指9月9日至9月13日，下同）上证综指收于2704点，下跌2.23%；深证成指收于7984点，下跌1.81%；创业板指收于1535点，下跌0.19%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌2.14%，小盘指数下跌2.21%。2024年以来大盘指数累计下跌7.65%，小盘指数累计下跌23.37%，小盘/大盘比值为1.17。源杰科技、矩子科技、国晟科技本周涨幅居前。 本周要闻：深蓝L07轿车9月20日上市：搭华为乾崑智驾、提供纯电/增程车型可选；阿维塔07新车下线，9月26日正式上市；比亚迪腾势品牌首款轿车Z9GT官宣9月20日全球上市，预售33.98万元起；第10000辆魏牌全新蓝山下线，长城魏建军称智驾团队将在全国十余城开启测试；工信部：推广移动物联网在智能网联汽车等领域应用；中汽协：2024年8月新能源汽车销量达110万辆，同比增长30%；马斯克：特斯拉2025年末批量装备Dojo2AI训练芯片，对标英伟达B200系统；雷诺CEO：电动汽车销售放缓，欧洲汽车业或面临150亿欧元碳排放罚款。 本周重大事项：9月11日，大博医疗发布期权激励计划，其业绩指标：2024年、2025年、2026年净利润分别不低于2.5亿元、3.15亿元、4亿元。 2、本周专题：问界M9大五座上市，智界R7预售24h小订破万 问界M9大五座发布，搭载华为ADS3.0正式上市。问界M9大五座正式上市，售价46.98-56.98万元，问界M9五座版填补了车系市场空白，与理想L9形成一定差异化，丰富问界M9系列的选择空间，在车市“金九银十”期间寻求更大的销量增长。问界M9自上市8个多月以来，大定量突破130000台，其中连续五个月蝉联中国50万以上豪华车型销量冠军，而大五座版型针对高阶智驾、智能大灯、鸿蒙座舱和途灵底盘等方面进行了升级优化，有望带动销量再次提升。问界M9五座版搭载与享界S9同款的ADS3.0，率先应用端到端类人智驾，做到无图智驾，全国都能开、有路就能开。9月，鸿蒙智行全系将升级搭载ADS3.0，智驾能力再升级。 智界R7预售24h小订破万，产品力凸显。智界R7预售共推出三款车型，其中Pro版预售价26.80万元；Max版预售价30.80万元；Ultra版预售价34.80万元。9月12日，鸿蒙智行数据显示，在以26.8万元的起售价开启小订后，智界R7在24小时内收获订单突破10000台。智界R7Pro搭载华为ADSSE基础版，支持高速领航智驾；Max版和Ultra版则搭载华为ADS3.0，产品力强大。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车）；高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。 风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 社会消费整体稳健，关注黄金珠宝秋季订货会情况——行业周报-20240917 1、2024年1-8月社零总额同比+3.4%，关注黄金珠宝秋季订货会情况 本周国家统计局发布社零数据：2024年1-8月我国社零总额同比+3.4%，其中8月同比+2.1%，社会消费稳步复苏但边际增速放缓。分渠道看，线上零售需求韧性较强，线下超市、便利店和专业店表现相对稳健；分品类看，必选消费品类表现更优，可选消费品类则有所分化。展望后续，受节假日刺激以及国家扩消费政策持续发力，消费整体有望延续稳健增长，建议关注黄金珠宝和化妆品两大赛道。（1）黄金珠宝：黄金价格持续高位大幅震荡，终端消费观望情绪较重，品牌方业绩有所承压。长期看，黄金价格走势有望企稳且具备较强支撑，秋季订货会在即，终端动销有望逐步回暖，关注黄金珠宝秋季订货会进展。（2）化妆品：2024年1-8月化妆品类零售额同比-0.5%，连续3月单月同比增速下滑，化妆品淡季大盘表现承压，但头部公司业绩普遍优于大盘仍值得关注；多个国货美妆品牌添加新原料、升级功效对产品进行迭代，淡季品牌推新加速，此外双十一大促在即，建议关注持续关注头部国货美妆品牌推新节奏与大促动态。 2、行业关键词：达希斐、HArmonyCa、盒马、珀莱雅、CORE等 【达希斐】复锐医疗科技注射用A型肉毒毒素产品达希斐在中国获批。 【HArmonyCa】艾尔建美学HArmonyCa在中国完成注册检验。 【盒马】盒马成为首个自有品牌产品进驻南半球市场的中国零售品牌。 【珀莱雅】珀莱雅宣布侯亚孟接棒方玉友担任珀莱雅总经理。 【CORE】抖音发布全新CORE经营方法论，进一步升级流量算法。 3、板块行情回顾 本周（9月9日-9月13日），商贸零售指数报收1452.70点，下跌2.09%，跑赢上证综指（本周下跌2.23%）0.14个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第17位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今商业物业经营板块领跑。个股方面，本周汇鸿集团（+14.0%）、跨境通（+13.6%）、*ST步高（+9.1%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：秋季订货会在即，关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐润本股份、巨子生物等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外消费趋势、具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐赛维时代、华凯易佰。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 金租迎设备更新政策利好，蚂蚁权益规模逆势高增——行业周报-20240917 1、周观点：金租迎设备更新政策利好，蚂蚁权益规模逆势高增 为积极引导金融租赁公司等非银机构更好发挥差异化、专业化、特色化金融功能，全力支持推动大规模设备更新，近日金融监管总局发布《关于促进非银行金融机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动的通知》。上述文件鼓励金融租赁公司探索支持科技设备、医疗设备、资源回收拆解再制造类企业设备租赁及更新需求，支持大型设备制造和使用、国产飞机、新能源船舶、首台（套）设备、重大技术装备、集成电路等设备。政策利好设备直租业务渗透率提升，监管指明行业方向、打开优质公司发展空间。江苏金租转债转股对股价压制影响逐渐减弱，考虑到转债全部转股后股息率仍较高，公司设备直租业务优势突出，充分受益于制造业投资增长和监管鼓励政策，转债靴子落地带来左侧布局机会。 2、保险：“保险行业十条”强调防风险和高质量发展，利于头部险企做优做强 （1）9月11日国务院下发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，强调加强防范风险（行业准入、资负联动、健全退市和破产机制化解风险）和高质量发展（深化改革，健全巨灾、养老医疗、普惠等产品），发挥险资长期优势和加强长周期考核，支持大型保险机构做优做强。纲要性文件指明保险业长期发展方向，利好头部险企格局优化。（2）中长期展望看，寿险负债端景气度向好，经营质量持续提升，EV受益于营运和投资偏差改善，增速扩张，CSM正增长利于后续营运利润释放，分红稳定。目前寿险板块估值和机构持仓仍在较低水平，关注资产端长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好寿险板块超额收益。 3、券商：中基协披露2024H1代销机构保有规模，蚂蚁基金权益规模逆势高增 （1）上周日均股票成交额5195亿，环比-11.5%，偏股/非货基金新发份额8/311亿份，环比-86%/+82%。（2）中基协披露2024H1代销机构保有数据，本次新增股票型指数基金保有规模数据维度，体现监管对发展指数基金的积极态度。代销前100家权益/非货保有规模较年初-2%/+9%。权益口径，蚂蚁基金/天天基金/腾安基金较年初+51%/-15%/-5%，指数规模占比分别38%/24%/31%，蚂蚁基金凭借指数基金业务优势规模逆势增长，权益保有量升至第一名，招商银行权益保有量较年初-7%；券商渠道指数基金占比高于三方和银行。非货口径，规模前三蚂蚁、招商银行和天天基金较年初分别+6%/+11%/+0.4%。（3）券商板块估值和机构持仓仍在低位，业绩同比增速见底，看好券商并购主线和海外业务占比高的头部券商。并购主线受益标的中国银河、浙商证券、东兴证券。 4、推荐及受益标的组合 推荐标的组合：江苏金租，中国太保，中国平安，中国人寿，香港交易所；拉卡拉，友邦保险，国联证券；中国财险，东方证券，东方财富。 受益标的组合：中国银河，浙商证券，中金公司，东兴证券，新国都；新华保险。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 多只REITs首发申报受理，华泰紫金宝湾REIT提前结束募集——行业周报-20240917 1、核心观点：多只REITs首发申报受理，华泰紫金宝湾REIT提前结束募集 2024年第37周，我们跟踪的中证REITs（收盘）指数为785.01，环比下跌1.25%；年初至今累计上涨3.78%；中证REITs全收益指数940.48，环比下跌1.13%，年初至今累计上涨9.13%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-1.68%、-3.47%、-1.20%、-0.79%、-0.20%、-0.45%、-1.41%；一月涨跌幅分别为-3.88%、-3.7%、-3.75%、-3.36%、-3.47%、-0.81%、-1.95%。本周华泰紫金宝湾提前结束募集，招商蛇口租赁住房REITs发布询价公告，平安宁波交投杭州湾跨海大桥封闭式基础设施证券投资基金、华安外高桥仓储物流封闭式基础设施证券投资基金等多只REITs基金首发申报受理，25只REITs基金等待上市。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑将继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，将持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、华泰紫金宝湾REIT提前结束募集，招商租赁住房REITs发布询价公告 本周华泰宝湾物流REIT因公众投资者认购热情高涨超过募集上限，故决定于2024年9月9日提前结束募集，深交所公布招商蛇口租赁住房REITs的询价公告，基金发售的基金份额总额为5亿份。 3、一周行情：能源REITs单周下跌0.45%，单月累计下跌0.81% 2024年第37周，中证REITs（收盘）指数为785.01，同比下跌9.37%，环比下跌1.25%，年初至今REITs（收盘）指数累计上涨3.78%，相对沪深300指数超额收益+11.70%；中证REITs全收益指数940.48，同比下跌2.61%，环比下跌1.13%，年初至今中证REITs全收益指数累计上涨9.13%，相对沪深300指数超额收益+17.06%。本周REITs市场交易规模成交量达3.66亿份，同比增长15.46%；成交额达14.95亿元，同比增长11.32%；区间换手率2.57%，同比下降28.21%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-1.68%、-3.47%、-1.20%、-0.79%、-0.20%、-0.45%、-1.41%；一月涨跌幅分别为-3.88%、-3.7%、-3.75%、-3.36%、-3.47%、-0.81%、-1.95%。 4、一级跟踪：多只REITs首发申报受理，25只REITs基金等待上市 2024年第37周，共有25只REITs基金等待上市，本周平安宁波交投杭州湾跨海大桥封闭式基础设施证券投资基金、华安外高桥仓储物流封闭式基础设施证券投资基金、国泰君安济南能源供热封闭式基础设施证券投资基金、平安甬兴宁波交投杭州湾跨海大桥封闭式基础设施证券投资基金首发申报均已受理,。 风险提示：（1）公募REITs价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 医疗器械板块2024H1收入利润承压，耗材表现较佳——行业周报-20240917 1、医疗器械板块2024H1收入利润承压，耗材表现较佳 医疗器械板块2024上半年业绩整体略显承压，但仍有部分个股表现较突出，通过降本增效、调整产品结构、区域结构等方式迎合市场要求，交出超市场预期的业绩答卷。 （1）医疗设备：2024上半年医疗设备板块营收569.5亿，同比下降1.3%，归母净利润119.4亿元，同比降低8.2%，毛利率52.6%，净利率21.1%，医疗设备板块持续受益于新基建、海外营收提速、国产替代政策，但随着国内医疗采购合规化的深化及贴息政策处较前期阶段，采购节奏略受影响，但随高端产品结构逐步优化，盈利能力有望持续增强，叠加贴息政策等医疗设备赛道业绩成长确定性仍较强。 （2）医疗耗材：2024上半年医疗耗材板块营收423.0亿，同比增加7.0%，归母净利润60.9亿元，同比增加12.2%，毛利率42.0%，净利率14.5%，医疗耗材2024年上半年表现较佳，收入和利润皆增长。高值耗材：2024上半年整体表现稳健，耗材集采政策合理化、全面化、差异化执行有望进一步缓解医保控费压力，疫后诊疗恢复+集采放量+渗透率提升+国产替代将四轮驱动高耗全年收入恢复性增长，有创新性、竞争格局佳的赛道玩家投资价值凸显，同时投资者对国内市场集采态度一扫悲观，但出海依旧道阻且长；低值耗材：2024上半年实现了恢复性增长，其中凭借性价比和供应链优势出海的企业已结束海外客户去库存周期的影响，订单节奏持续好转，此外，由于新冠需求脉冲式上升导致国内部分相关低耗产能快速扩张，但随着国内诊疗的强劲需求和出海恢复，产能走上爬坡周期，国内企业正通过品类扩增+客户拓展+产品升级力挽狂澜，低耗板块2024年下半年成长性依旧可期。 （3）体外诊断：2024上半年体外诊断板块营收219.3亿，同比下降6.0%，归母净利润42.6亿元，同比下降17.9%，毛利率62.3%，净利率19.6%。新冠高基数已出清，常规业务实力浮出水面，但受国内医疗合规化和DRG控费等影响相关收入受到压制，业务出海仍为经营重点。 2、推荐标的 推荐标的：制药及生物制品：泽璟制药、和黄医药、科伦博泰生物-B、恒瑞医药、人福医药、九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、艾迪药业、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、佐力药业、济川药业、昆药集团；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物；原料药：华海药业、奥锐特、普洛药业、博瑞医药；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明合联、泰格医药；科研服务：皓元医药、毕得医药、昊帆生物、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、竞争加剧风险等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 光博会总结：1.6T逐步落地，硅光等技术获重视——行业周报-20240917 1、CIOE2024深圳开展，AI驱动高速光通信产业持续升级 第25届中国国际光电博览会（CIOE2024）于2024年9月11-13日在深圳国际会展中心举办。参展下来，我们感受到AI驱动高速光通信产业在持续迭代升级，同时国产替代也成为重点关注方向：（1）高速光模块：800G成为主流，1.6T逐渐步入落地阶段，更多厂商参与到800G浪潮中，头部厂商已展出相关1.6T产品，目前北美仍为需求主力，高速光模块头部企业为供给主力；（2）光电芯片及光器件/光引擎/配套方案：不少厂商展出单波200G方案，部分企业推出全光交换机OCS；（3）硅光/CPO/薄膜铌酸锂/相干：硅光技术成熟度和市场关注度显著提升，不少企业布局硅光技术，CPO/薄膜铌酸锂/相干持续成熟。 2、800G成为主流，1.6T逐渐步入落地阶段，单波200G方案逐渐成熟 在AI的驱动下，从芯片到光模块持续向高速率方向迭代升级，2024年800G光模块规模放量，我们判断2025年有望进入到1.6T时代。在本次展会上，以旭创科技、新易盛、华工正源、光迅科技、Coherent等为代表的企业展示了800G/400G光模块、以及1.6T光模块；POET等企业现场展示了单波200GTX集成EML激光器的光引擎和单波200GRX集成TIA的光引擎；以Coherent、源杰科技、索尔思光电等为代表的企业展示了单波200G方案的芯片以及不同速率的芯片产品。 3、硅光产业进展持续加速，CPO/薄膜铌酸锂/相干等新技术不断成熟 本次展会硅光技术成熟度和市场关注度显著提升，以旭创科技、新易盛、华工正源、源杰科技等为代表的企业均积极推出硅光产品，包括400G/800G/1.6T硅光模块、单波200G硅光芯片等，硅光已经成为各大企业争相布局的新技术方向；在LPO/薄膜铌酸锂/相干等方面，以MACOM、华工正源、旭创科技、光迅科技等为代表的企业也在积极布局投入，推出多款基于新技术的产品，有望成为未来新的技术演进方向。 下游AI需求强劲，持续增加对AI基础设施的资本开支，随着AI应用相继落地，应用使用率持续攀升或将带动推理算力加速释放，建议持续关注算力产业链。推荐标的：【光模块】中际旭创、新易盛、天孚通信；【AI产业链】宝信软件、英维克、中兴通讯、盛科通信；受益标的：【光芯片】源杰科技、光迅科技、华工科技；【AI产业链】润泽科技、紫光股份、华丰科技、网宿科技、烽火通信、云赛智联等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 二手房成交面积同环比增长，江苏33条新政发力地产市场——行业周报-20240917 1、核心观点：二手房成交面积同环比增长，江苏33条新政发力地产市场 本周我们跟踪的68城新房成交同比下降，环比持平。20城二手房成交面积同比增长，环比增长。土地成交面积同比增长，溢价率环比增长，上海五批次两宗静安区地块顺利出让，共收金120.25亿元；南京迎来11宗宅地出让，合计收金43.89亿元。本周政策端国家统计局公布1—8月份房地产市场数据，房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%。江苏省推出33项新政策，包括住房公积金、户籍制度优化等，以促进市场健康发展；北京优化住宅专项维修资金更换电梯支取条件。我们认为目前政策端对房地产市场宽松态度将长期持续，进一步政策边际放松值得期待，整体市场信心有望企稳，更多逆周期调节举措有望加快落地。板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、政策端：国家统计局公布1-8月地产市场数据，江苏33条新政发力地产市场 中央层面：国家统计局：1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%。其中，住宅施工面积496052万平方米，下降12.6%。房屋新开工面积49465万平方米，下降22.5%；全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%。其中，住宅投资52627亿元，下降10.5%。 地方层面：江苏：江苏省推出33项新政策，包括住房公积金、户籍制度优化等，以促进房地产市场健康发展，加快优质住房建设，盘活存量房市场，调整公积金政策支持住房改造和租房，优化积分落户吸引人才。北京：对于投入使用超20年、配置水平低、运行故障率高、电梯定期检验报告不合格的住宅老旧电梯，可由物业、业委会（物管会）、业主申请应急支取住宅专项维修资金更换电梯。 3、市场端：土地成交面积同比增长，上海土拍火热进行 销售端：2024年第37周，全国68城商品住宅成交面积175万平米，同比下降36%，环比持平；从累计数值看，年初至今68城成交面积达9294万平米，累计同比下降35%。全国20城二手房成交面积为182万平米，同比增速+5%，前值+4%；年初至今累计成交面积6640万平米，同比增速-5%，前值-5%。 投资端：2024年第37周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积3114万平方米，成交土地规划建筑面积2348万平方米，同比增加60%，成交溢价率为4.5%。上海：上海五批次土地迎来出让，两宗地块均位于静安区，总出让面积5.01万m2，规划建面14.28万m2，共收金120.25亿元。 4、融资端：国内信用债发行规模同比增长 2024年第37周，信用债发行55.5亿元，同比增加26%，环比减少43%，平均加权利率3.21%，环比增加50BP。信用债累计发行规模3045.6亿元，同比减少13%。 风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 中秋需求偏弱，8月社零增速略回落——行业周报-20240917 1、核心观点：节日动销略有压力，社零数据低位运行 9月9日-9月13日，食品饮料指数跌幅为5.5%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约3.3pct，子行业中其他酒类（+0.5%）、其他食品（+0.0%）、调味发酵品（-1.0%）表现相对领先。中秋节已至，节前礼赠场景已有所体现，节日期间消费者出行增多，场景修复带动餐饮场景略有回暖，白酒动销环比节前几周有明显提速。但同比来看销量仍有下滑。分价格带来看，200-300地产酒价格带销量表现更好，次高端价格带仍面临需求不足。价格方面，经销商当前以去库存回笼资金为主，叠加电商平台补贴低价影响，市场批价承受压力。酒厂针对终端和消费者均有投入，力求加大开瓶率，酒企的全年目标未变，市场动作较为积极。年内酒企业绩确定性较强，预计多数头部酒企可完成年初目标。中期阶段来看，后续酒企增速可能缓慢回落，但硬着陆概率较低。当前消费环境下白酒板块仍属业绩稳健、确定性较强的板块。 统计局公布2024年8月社零数据，2024年8月社会消费品零售总额同比+2.1%，增速环比7月回落0.6pct，8月社零数据增速小幅回落，一方面在于2023年同期基数较高，另一方面也反映出当前消费需求承压的状态。但观测2024年8月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.3%、+0.4%，增速环比7月分别回升0.3pct、1.1pct，餐饮消费略有回暖。细分子行业中，2024年8月粮油食品类、饮料类、烟酒类增速相对保持高位，同比分别+10.1%、+2.7%、+3.1%，增速环比7月分别+0.2pct、-3.4pct、+3.2pct，粮油食品类作为必选消费延续较高增速，饮料类增速下滑应与部分区域雨水天气增多有关，烟酒类增速回升主因在于中秋节日提前，部分酒类动销时间也相应前置。 2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、劲仔食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）劲仔食品：公司持续保持营收稳定增长，成本回落带来利润弹性，看好公司大单品战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 供给增加致猪价回落，关注两大台风催化猪价——行业周报-20240917 1、周观察：供给增加致猪价回落，关注两大台风催化猪价 前期积压产能出栏叠加二育逢高出货，生猪供应增加导致全国猪价下行。据涌益咨询，截至2024年9月13日，全国生猪销售均价19.23元/公斤，环比上周-0.66元/公斤，同比+2.73元/公斤，其中广东地区猪价跌幅较大。前期南方检疫票问题导致产能积压，当前正在陆续出栏。前期猪价高位背景下二育户持续兑现养殖利润，随猪价回落，二育持续出栏但节奏有所放缓，9月1-10日二育销量占比降至1.89%（8月21-31日占比为2.65%）。9月初主要省份二育栏位利用率下降，进场节奏放缓，预计当前二育偏谨慎，部分养户处于观望状态。 猪价回落叠加均重降低，自繁自养利润收窄。截至9月12日，全国商品猪出栏均重降至125.96公斤，环比-0.31公斤，主要系山东等二育大省散户出栏均重下降。猪价回落及出栏均重降低背景下，自繁自养生猪利润收窄至548.30元/头。考虑二育栏位利用率已显著下降，后续新一轮补栏增重动作或将带动出栏均重上行。 受“贝碧嘉”及“普拉桑”两大台风影响，短期猪价存在催化。据中央气象台，9月17-18日，“贝碧嘉”将逐步移动至河南境内，河南东部、山东西南部等地区有大暴雨（100-200毫米），阵风可达9级。“普拉桑”预计于9月19日在浙江沿海登陆（强热带风暴级，10-11级），届时或将再次对内陆产生影响，预计交通受阻、高温高湿等因素将对猪价形成向上催化。 2、周观点：猪周期反转已至，转基因产业化扩面提速 猪周期反转已至，重视板块布局机会。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物。 供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐大北农、隆平高科、登海种业。 3、本周市场表现（9.9-9.13）：农业跑输大盘0.67个百分点 本周上证指数下跌2.23%，农业指数下跌2.90%，跑输大盘0.67个百分点。子板块来看，宠物食品板块领涨。个股来看，正虹科技（+12.81%）、中基健康（+8.97%）、永安林业（+8.54%）领涨。 4、本周价格跟踪（9.9-9.13）：本周黄羽鸡、糖价格环比上涨 生猪养殖：9月13日全国外三元生猪均价为19.52元/kg，较上周下跌0.41元/kg；仔猪均价为35.2元/kg，较上周下跌2.42元/kg；白条肉均价25.74元/kg，较上周下跌0.36元/kg。9月13日猪料比价为5.62:1。自繁自养头均利润548.3元/头，环比-11.06元/头；外购仔猪头均利润364.56元/头，环比+4.76元/头。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 社融增速回落，增量政策可期——行业点评报告-20240917 1、M2-M1剪刀差走阔，居民存款脱媒延续 8月M1、M2同比增速分别为-7.3%（环比-0.7pct）、6.30%（环比持平），M2-M1剪刀差持续走阔。8月人民币存款同比多增9600亿元，财政存款和非银存款为主要支撑，分别同比多增5675亿元和1.36万亿元元；7月底银行存款挂牌利率下调推动居民存款进一步向资管产品分流，同比少增777亿元；信贷走弱派生存款减少，企业存款同比少增5390亿元。 2、社融：存量增速环比回落，政府债券为主要支撑 8月社融新增3.02万亿元，同比少增981亿元，存量增速为8.1%（环比-0.1pct），政府债构成主要支撑。（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增1.04万亿元，同比少增3001亿元；（2）表外三项：委托贷款同比基本持平，信托贷款同比多增705亿元；8月中下旬1M国股银票转贴现利率持续低位运行，月末低至0.5%以下，反映银行收票力度较大，未贴现银行承兑汇票同比少增478亿元。（3）直接融资：7月中央政治局会议提出“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”后，政府债发行节奏加快，8月政府债券当月新增1.61万亿元，同比多增4371亿元，预期下半年政府债持续支撑社融；企业债和股票融资分别同比少增1085亿元和904亿元。 3、人民币贷款：有效需求不足，贷款总量和结构均欠佳 8月，人民币贷款（金融数据口径）新增9000亿元，同比少增4600亿元，对公、居民和非银贷款均同比少增。 （1）企业：一般性贷款增长承压，票据融资形成支撑。8月制造业PMI环比持续回落至49.1%，实体有效需求不足，对公短期贷款延续负增，同比少增1499亿元；中长贷当月新增4900亿元，同比少增1544亿元，存量同比增速环比下降0.25pct至12.08%，其中制造业中长期贷款同比增15.9%。伴随政府债发行上量，预期后续将拉动配套中长期融资。（2）居民：短贷和长贷双弱，居民信用成本有望降低。8月居民贷款同比少增2022亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增1604亿元、402亿元。居民消费意愿持续低迷，1-8月社零同比增速环比继续回落，房企销售景气度偏弱，提升居民加杠杆意愿仍需降低居民信用成本，年内增量货币政策有望陆续出台。 4、投资建议 银行缩表压力最大的阶段已经过去，但银行缺“长钱”的现象比较明显，预计降准概率较大。建议关注：1、营收、盈利正增长，零售业务风险可控的国有行，受益标的农业银行；2、股息红利策略扩散的优质银行，受益标的中信银行、沪农商行；3、对公业务具有优势的城农商行，受益标的江苏银行、长沙银行、成都银行、江阴银行；4、关注经济复苏下，银行业核心资产的估值修复逻辑，受益标的招商银行、宁波银行。 风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 OpenAI发布o1模型，AI大模型迈入新阶段——行业周报-20240917 市场回顾：本周（2024.9.9-2024.9.13），沪深300指数下跌2.23%，计算机指数上涨0.30%。 1、周观点：OpenAI发布o1模型，AI大模型迈入新阶段 （1）OpenAI发布o1系列模型，推理能力显著提升 9月13日，OpenAI发布o1系列模型，包括o1-preview、o1-mini。o1-preview拥有强大的推理能力和广泛的世界知识，可以推理复杂的任务并在科学、编码和数学领域解决比以前模型更困难的问题。o1-mini较o1-preview更快、便宜80%、在编码任务方面更具竞争力。 相较GPT-4o，o1系列模型推理能力显著提升：（1）数学能力，在高中AIME数学竞赛中，o1-mini的分数能够跻身美国高中生前500名左右；（2）编程能力：在Codeforces竞赛网站，o1-mini的Elo得分为1650，o1-preview为1258，高于GPT-4o的900；（3）STEM：在一些需要推理的学术基准上，例如GPQA和MATH-500，o1-mini、o1-preview的表现优于GPT-4o；（4）模型速度，在一个对单词推理问题的具体例子中，相比GPT-4o没有答对，o1-mini、o1-preview均答对，且o1-mini得到答案的速度快了大约3-5倍。 （2）API提价，强化学习机制催化算力需求持续景气 OpenAI团队训练o1模型在做出反应之前花更多的时间思考问题，学会完善自己的思维过程，尝试不同的策略，并认识到自己的错误。我们认为强化学习训练催生新增算力需求，API价格抬升侧面验证o1系列模型的算力成本推升。根据OpenAI官网，GPT-4oAPI价格为输入5美元/百万Token，输出15美元/百万Token；o1-previewAPI价格提升至输入15美元/百万Token，输出60美元/百万Token。目前o1-preview、o1-mini的API仅开放给第5层级的开发人员，且有20RPM的速度限制。未来OpenAI计划为所有ChatGPT免费用户提供o1-mini访问。我们判断未来伴随用户规模的不断攀升，AI算力需求有望持续高景气。 2、投资建议 继续推荐产业加速的AI应用和算力机会，龙头推荐金山办公、科大讯飞、同花顺、三六零、恒生电子等。 （1）应用领域，推荐焦点科技、致远互联、上海钢联、彩讯股份、鼎捷软件、拓尔思、普元信息、税友股份等，受益标的包括华宇软件、福昕软件、新致软件、通达海、汉得信息、新点软件、泛微网络、润达医疗、汉仪股份、万兴科技、汉王科技等。 （2）算力领域，服务器端推荐中科曙光、浪潮信息，受益标的包括紫光股份、工业富联等；GPU端，推荐海光信息，受益标的包括寒武纪、景嘉微等；华为昇腾生态，推荐软通动力、神州数码、卓易信息等，受益标的包括高新发展、广电运通、烽火通信、拓维信息等。 风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 江浙织机开工率延续提升，粘胶长丝、短纤市场维稳运行——行业周报-20240917 1、本周行业观点：能源法草案拟二审，有望进一步促进能源绿色低碳转型 9月9日，全国人大常委会法制工作委员会举行记者会。会上，全国人大常委会法工委发言人王翔介绍，十四届全国人大常委会第十一次会议将于9月10日至13日在北京举行，届时，能源法草案将提请本次会议二审。本次草案二次审议稿拟进行明确推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，提高非化石能源消费比重；以及增加规定风能、太阳能、生物质能、地热能、海洋能、氢能等新能源开发利用的内容等多项修改，有望加快构建清洁低碳、安全高效的新型能源体系。 2、本周跟踪品种：江浙织机开工率延续提升，粘胶长丝/短纤市场维稳运行 （1）涤纶长丝：截至9月12日，聚酯产业链江浙织机负荷率为72.64%，较9月6日提升1.66pcts。据百川盈孚数据，截至9月12日，涤纶长丝POY市场均价为7239.29元/吨，较上上周均价下跌135.71元/吨；FDY市场均价为7707.14元/吨，较上上周均价下跌171.43元/吨；DTY市场均价为8725元/吨，较上上周均价下跌139.29元/吨。（2）粘胶短纤：原料市场价格大稳小动，成本端支撑偏弱，场内部分货源紧张，下游市场需求采买有限，业者多执行前期订单为主，场内消息面交织下，粘胶短纤市场价格走势维稳。（3）粘胶长丝：粘胶长丝市场表现平稳，下游市场整体交投活跃度一般，供需两端变化较小，厂家多持看稳心态。 3、本周行业新闻：中广核&上海电气氢醇一体化项目签约等 【氢醇一体化】9月11日，江西省九江市政府与中广核风电有限公司、上海电气风电集团股份有限公司战略合作协议签约仪式举行。据悉，中广核风电有限公司、上海电气风电集团股份有限公司两方拟在瑞昌市投资建设氢醇一体化新能源产业园项目，该项目总投资额约106亿元，拟建设风力资源开发项目及生物质甲醇项目、风电机组制造、零碳示范园区及生物质甲醇装备制造项目。 4、推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024年中报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣 5.43%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 9月USDA农产品报告上调全球大豆产量，下调全球玉米、小麦、水稻产量——行业点评报告-20240917 1、玉米：2024/2025年全球产量环比下调，消费量环比上调 （1）USDA下调全球玉米产量。美国农业部发布9月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与8月（2024/2025年）预测报告相比，9月报告下调玉米产量，主要系高温干旱天气致欧盟玉米单产下滑，俄罗斯玉米单产下滑。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球玉米产量环比调减125万吨至12.19亿吨。贸易方面，2024/2025年全球玉米出口量环比调减10万吨至1.91亿吨。消费量方面，饲用消费环比调减62万吨至7.72亿吨，国内消费环比调增168万吨至12.20亿吨。库存方面，2024/2025年期末库存环比调减182万吨至3.08亿吨。 2、大豆：2024/2025年全球产量、消费量环比上调 （1）USDA上调全球大豆产量。美国农业部发布9月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与8月（2024/2025年）预测报告相比，9月报告上调大豆产量，主要系降水增加驱动加拿大大豆单产提升，巴拉圭单产提升及种植面积扩大。（2）供需情况：产量方面，预计2024/2025年度全球大豆产量环比调增47万吨至4.29亿吨。贸易方面，预计2024/2025年全球大豆出口量环比调增41万吨至1.82亿吨。消费量方面，压榨量环比上调9万吨至3.47亿吨，国内消费环比上调14万吨至4.03亿吨。库存方面，2024/2025年全球大豆期末库存环比调增28万吨至1.35亿吨。 3、小麦：2024/2025年全球产量环比下调，消费量环比上调 （1）USDA下调全球小麦产量。美国农业部发布9月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与8月（2024/2025年）预测报告相比，9月报告下调小麦产量，主要系春季降雨过量阻碍欧盟小麦发育，小麦单产及种植面积下滑。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球小麦产量环比调减140万吨至7.97亿吨。消费方面，2024/2025年全球小麦饲用消费环比调增75万吨至1.52亿吨。贸易方面，2024/2025年全球小麦进口量、出口量分别环比调增187万吨、调增165万吨。库存方面，2024/2025年全球小麦期末库存环比调增60万吨至2.57亿吨。 4、水稻：2024/2025年全球产量环比下调，消费量环比上调 （1）USDA下调全球水稻产量。美国农业部发布9月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与8月（2024/2025年）预测报告相比，9月报告下调水稻产量，主要系孟加拉国水稻种植面积缩减，美国、尼日利亚水稻单产下滑。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球水稻产量环比调减40万吨至5.27亿吨。消费方面，2024/2025年全球水稻消费环比调增50万吨至5.27亿吨。贸易方面，2024/2025年全球水稻进口量、出口量分别环比调增13万吨、调减12万吨。库存方面，2024/2025年全球水稻期末库存环比调减19万吨至1.77亿吨。 风险提示：自然灾害风险、气候变化风险、地缘政治风险、进出口政策风险。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 继续关注大模型、端侧AI突破及重磅新游戏上线——行业周报-20240916 1、OpenAI-o1及iPhone16发布，大模型及端侧AI突破或持续助力AI应用规模增长 9月13日，OpenAI发布全新大模型o1，是OpenAI首个经过强化学习训练的模型，在输出回答之前，会在内部产生一个很长的思维链，用时约10-20秒，能尝试不同的策略并识别自身的错误，从而可以推理复杂的任务。强大的推理能力使o1具有广泛的应用潜力，尤其是复杂的科学、数学和编程任务方面，在处理物理、化学和生物问题时，o1的表现甚至和该领域博士生水平不相上下。o1系列包含三款模型，OpenAIo1、OpenAIo1-preview和OpenAIo1-mini，API价格方面，o1-preview/mini每百万输入分别为15/3美元，每百万输出分别为60/12美元，随模型不断完善，API价格或有较大下降空间，后续随着更多的强化学习（训练时的计算）和更多的思考时间（测试时的计算），o1性能或能持续提高。另外，9月10日苹果正式发布iPhone16系列，将以AppleIntelligence为中心，打造一整套AI能力，将个人情境和生成式模型的功能相结合，不仅能看懂语言、图像，还能代替用户执行操作，简化日常任务。Meta也将于9月26日举行MetaConnect大会，并或于2024年底之前发布新款AR智能眼镜。而SensorTower数据显示，2024年1-8月，全球AI应用的下载量同比达到22亿次（yoy+26%），预计全年将突破33亿次，同期AI应用的内购收入达到20亿美元（yoy+51%），预计全年将达到33亿美元。我们认为，2024年以来国内外大模型多模态能力持续提升，AI硬件和端侧AI不断突破，强化了对AI应用商业化的支撑，AI应用市场规模亦延续快速增长，建议继续布局AI。（1）大模型/语料/Agent：重点推荐腾讯控股、快手-W、芒果超媒，受益标的包括昆仑万维、阿里巴巴-SW、美图公司、浙数文化、视觉中国、中广天择；（2）AI+影视：重点推荐快手-W、上海电影，受益标的包括捷成股份、华策影视、中文在线；（3）AI+音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括腾讯音乐-SW；（4）AI+电商/营销：重点推荐值得买，受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标、易点天下；（5）AI+教育出版：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份。 2、《三角洲行动》定档9月26日，继续聚焦优质新游上线，积极布局游戏板块 9月10日，由腾讯和创梦天地联合研发的《三角洲行动》官宣将于9月26日正式上线PC及移动端，其为一款设定在2035年的第一人称特战干员战术射击游戏，基于大IP及FPS游戏的社交属性加持，全网预约人数已经超过4000万，成为《黑神话：悟空》后备受关注的国产游戏大作，或再次出圈，给游戏市场带来增量用户。此外，财联社9月12日报道，VGInsights数据显示《黑神话：悟空》在Steam平台的销量已达1890万份，总收入超过9.05亿美元（约64.48亿元人民币），再次验证优质国产游戏面临强劲需求。暑期上线的新游戏方面，七麦数据显示，近一周心动公司《心动小镇》iPhone游戏畅销榜排名29-45，呈提升趋势，腾讯《DNF手游》维持畅销榜排名2-4。我们建议基于新游戏上线带来的业绩驱动，继续布局游戏板块，重点推荐心动公司、腾讯控股、创梦天地、恺英网络、神州泰岳、姚记科技、吉比特、网易-S、哔哩哔哩-W，受益标的包括顺网科技、巨人网络、掌趣科技等。 风险提示：AI硬件销量、AI应用商业化收入、新游戏上线后流水低于预期等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 制冷剂2025年配额方案征求意见稿下发，看好制冷剂景气向上趋势延续——氟化工行业点评报告-20240916 1、2025年制冷剂配额方案征求意见稿下发，坚定看好制冷剂向上趋势延续 9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，初步制定了2025年HCFCs和HFCs配额总量设定和分配方案，并给出了编制说明。本次HFCs配额方案在坚持配额政策的稳定性和连续性的基础上，针对行业运行中的现实情况，在框架内进行了适当和合理的调整，随着2025年配额方案的初步落地，市场预期的不确定性或将部分消除，我们一如既往地坚定看好制冷剂行情的上行趋势，行业周期或远未结束。 2、HFCs：2025年R32内用配额增发4.5万吨，适度增加年内配额调整灵活性 据《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》（征求意见稿）： （1）在2024年配额基础上，根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业R41和R236ea增长需求，增发R32生产配额45,000吨（内用生产配额45,000吨）；R245fa生产配额8,000吨（内用生产配额8,000吨）；R41生产配额20吨（内用生产配额20吨）；R236ea生产配额50吨（内用生产配额0吨）。配额下发按原HFCs各品种原有格局发放。其他品种HFCs配额下发与2024一致。那么2025年R32内用配额巨化股份（含飞源化工）、东岳集团、三美股份、东阳光、永和股份、鲁西化工分别可增2.02、0.89、0.52、0.50、0.11、0.07万吨（可控总量口径，详见附表1、2）。 （2）HFCs同一品种和不同品种配额调整包括申请2025年配额时的调整（2024.10.31之前）和获得2025年配额后的年中调整（2025.4.30、2025.8.31之前），即可有三次调整机会。其中不同品种配额调整不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%（即三次调整机会针对某品种配额累计调增不超过10%），且调整不得增加总CO2当量。相比2024年配额方案，调增量级未变，但增加了不同品种配额在年中的两次调整机会，此举考虑到上下游企业可能对特定品种的需求预估出现偏差，则在不增加配额总量的前提下，完善了配额调整的灵活性。 3、HCFCs：2025年R22内用配额将同比削减28%，价格弹性可期 据《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》（征求意见稿）：2025年R22生产配额、内用生产配额分别为14.91、8.09万吨，相比2024年削减3.28、3.10万吨，削减比例分别达18%、28%。另外，R141b、R142b、R123、R124生产配额将同比削减57%、64%、21%、19%。R22、R141b配额量相对较大，或将为相关公司带来一定业绩弹性。2025年R22内用配额：巨化股份2.53万吨，占比31%；东岳集团2.24万吨，占比28%；三美股份0.34万吨，占比4%；永和股份0.22万吨，占比3%。2025年R141b配额：三美股份0.63万吨，占比69%（详见附表3、4）。 4、推荐标的及受益标的 推荐标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、东阳光等。受益标的：东岳集团、永和股份、鲁西化工等。 风险提示：下游需求下滑超预期，政策变动超预期，替代品进展超预期等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 政策叠加房企助力推动“金九银十”，建材预期改善——行业周报-20240915 1、政策叠加房企助力推动“金九银十”，建材预期改善 9月14日，大连市住房和城乡建设局发布关于进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施的通知，提出经核实购房家庭在拟购住房所在区市县范围内无住房的，执行首套房个人住房贷款政策，多孩家庭在拟购住房所在区市县购买第二套住房的，执行首套房个人住房贷款政策，缴存人使用住房公积金贷款在本市范围内购买配售型保障性住房的，最低首付款比例为15%，缴存人可提取个人账户住房公积金支付保障性住房首付款，提取首付款金额与贷款金额累计不超过购房款总额。9月12日，长沙长房集团推出的“安心置业季长房无忧购”系列举措，客户购买长房住宅产品可享受购房补贴，部分项目提供租房补贴及最高1000元/月的月供补贴；符合条件的人才可申请政策性“人才购房补贴”；选择“以旧换新”的客户可与长房签订相关协议，助力客户旧有房源的出售，并给予经纪服务费用补贴。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%。这将会加快节能降碳与能用设备的迭代更新。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。无碱粗纱市场报盘主流暂稳，部分成交存灵活空间。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。 本周（2024年9月9日至9月13日）建筑材料指数下跌2.86%，沪深300指数下跌2.23%，建筑材料指数跑输沪深300指数0.63pct。近三个月来，沪深300指数下跌8.64%，建筑材料指数下跌15.61%，建材板块跑输沪深300指数6.98pct。近一年来，沪深300指数下跌14.82%，建筑材料指数下跌37.67%，建材板块跑输沪深300指数22.85pct。 2、板块数据跟踪 水泥：截至9月14日，全国P.O42.5散装水泥平均价为326.37元/吨，环比下跌0.06%；水泥-煤炭价差为210.02元/吨，环比下跌0.10%；全国熟料库容比62.93%，环比下降1.45pct。 玻璃：截至9月14日，全国浮法玻璃现货均价为1255.00元/吨，环比下跌56.00元/吨，跌幅为4.27%；光伏玻璃均价为134.77元/重量箱，环比下跌1.17元/重量箱，跌幅为0.86%。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为25.69元/重量箱，环比下跌10.11%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为6.86元/重量箱，环比下跌28.99%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为10.25元/重量箱，环比下跌19.13%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为78.82元/重量箱，环比下跌0.57%。 玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3600-3700元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6700元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4800-5000元/吨，无碱2400tex板材纱报4900-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。 消费建材：截至2024年9月13日，原油价格为79.40美元/桶，周环比下跌1.73%，较2024年年初上涨4.40%，同比下跌9.93%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。 风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.9.17 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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观点精粹 总量视角 【宏观经济】乘用车销量同比震荡上行——宏观周报-20240915 【宏观经济】消费弱现实与政策新变化——兼评8月经济数据-20240915 【宏观经济】政府债券支撑社融，增量政策或在路上——宏观经济点评-20240914 【策略】从股债分歧看当下的美联储降息预期——投资策略专题-20240915 【金融工程】2024年9月转债配置：看好平衡低估风格——转债配置月报-20240917 行业公司 【中小盘】问界M9大五座上市，智界R7预售24h小订破万——中小盘周报-20240917 【商贸零售】社会消费整体稳健，关注黄金珠宝秋季订货会情况——行业周报-20240917 【非银金融】金租迎设备更新政策利好，蚂蚁权益规模逆势高增——行业周报-20240917 【地产建筑】多只REITs首发申报受理，华泰紫金宝湾REIT提前结束募集——行业周报-20240917 【医药】医疗器械板块2024H1收入利润承压，耗材表现较佳——行业周报-20240917 【通信】光博会总结：1.6T逐步落地，硅光等技术获重视——行业周报-20240917 【地产建筑】二手房成交面积同环比增长，江苏33条新政发力地产市场——行业周报-20240917 【食品饮料】中秋需求偏弱，8月社零增速略回落——行业周报-20240917 【农林牧渔】供给增加致猪价回落，关注两大台风催化猪价——行业周报-20240917 【银行】社融增速回落，增量政策可期——行业点评报告-20240917 【计算机】OpenAI发布o1模型，AI大模型迈入新阶段——行业周报-20240917 【化工】江浙织机开工率延续提升，粘胶长丝、短纤市场维稳运行——行业周报-20240917 【农林牧渔】9月USDA农产品报告上调全球大豆产量，下调全球玉米、小麦、水稻产量——行业点评报告-20240917 【传媒】继续关注大模型、端侧AI突破及重磅新游戏上线——行业周报-20240916 【化工】制冷剂2025年配额方案征求意见稿下发，看好制冷剂景气向上趋势延续——氟化工行业点评报告-20240916 【建材】政策叠加房企助力推动“金九银十”，建材预期改善——行业周报-20240915 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 乘用车销量同比震荡上行——宏观周报-20240915 1、供需：震荡分化 （1）基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周，石油沥青装置开工率先升后降，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率分化运行，绝对值处于历史同期低位。 （2）工业生产端，化工链开工震荡分化，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率震荡分化，汽车轮胎开工率稳中有升，高炉、焦炉开工率整体下降。 （3）需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，9月前5天，电厂煤炭日耗均值整体较8月有所回升，煤炭重点电厂平均日耗环比上升0.5%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史中高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 2、商品价格：大宗品震荡分化运行 （1）国际大宗商品：分化运行。最近两周，原油有所下降；铜、铝价格先降后升，平均值有所下降，黄金价格震荡上行。 （2）国内工业品：震荡下行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡下行。最近两周，黑色系商品价格整体回落，铁矿石价格震荡下行，螺纹钢上行。化工链商品价格震荡分化，最近两周，甲醇、顺丁橡胶平均价格较上两周均有所上升，涤纶长丝、聚氯乙烯下降。建材价格有所回落，最近两周，水泥、沥青、玻璃平均价格较上两周均有所下降。 （3）食品：农产品价格震荡运行，猪价震荡下行。最近两周，农产品价格震荡运行，平均值较前值略有上升，农产品价格200指数平均值较上两周环比上升0.1%，猪肉价格震荡下行，猪肉平均批发价较上两周环比下降1.6%。 3、地产与流动性：二手房成交维持中高位，资金利率震荡运行 （1）商品房：新建房成交低位回落，二手房成交处历史中高位。新建住房市场看，最近两周（8月31日至9月13日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落21.5%，从季节性上看处于同期历史低位，较2021、2022、2023年农历同期分别同比-60.8%、-35.8%、-30.2%，相较于2023年同期同比降幅略有收窄，与二手房成交分化加大，一线城市成交面积维持历史低位。二手房市场看，价格方面，截至9月2日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(8月29日至9月11日)，13城二手房成交面积维持历史中高位，两周成交量仅明显低于2020年历史同期。 （2）土地：成交面积同环比均上升。截至9月8日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升6.3%，9月当月同比上升32.7%。 （3）流动性：资金利率震荡运行。最近两周，资金利率震荡运行。截至9月13日，R007为1.66%，DR007为1.65%。最近一周央行实现货币净投放7215亿元。近两周质押式回购成交量共为66.1万亿元。 4、交通运输：居民地铁出行同比上升，出口运价延续回落 （1）居民出行：地铁出行同比上升。北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落5.7%，较2023年同期同比上升4.2%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降10.7%，较2023年同期同比下降0.8%。 （2）货运物流：分化运行。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数分化运行，平均值较上两周分别环比-4.6%、+4.6%、+5.2%。 （3）运价：出口运价延续回落，大宗商品运价分化运行。最近两周，出口运价延续回落，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+9.2%、-4.0%、+3.5%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 消费弱现实与政策新变化——兼评8月经济数据-20240915 1、生产：工业小幅回落，服务业低位企稳 工业生产加快回落。8月工业增加值同比下行了0.6个百分点至4.5%，出口延续向上趋势，但工业企业产销压力增大或指向内需仍偏弱，好的方面在于截至9月13日已有28省市印发或启动“加力支持消费品以旧换新”，有利于缓解供需结构不平衡问题、推动价格水平温和回升。分行业来看，拖累主要来自于计算机通信电子、有色冶炼、化学制品、非金属矿物制品等。服务业生产再度下探，信息软件服务业、租赁商务服务业贡献较多增量。 2、固投：二手房价尚未见底，基建、制造业增速高位回落 （1）新政效果消退，二手房价尚未见底。1-8月地产投资累计同比为-10.2%、持平前值。从高频指标来看，二手房和新房成交均延续下行态势，符合我们在《试论地产需求政策的有效性边界》专题指出的“下一轮地产周期的先决条件可能是偿债比率修复至11%以下，需要收入政策的协同配合”。领先指标十城库销比于9月进一步走高至16.0个月，指向二手房价的降幅仍未见底。 （2）基建：水利基建延续向好。1-8月基建累计同比下滑了0.3个百分点至7.8%，考虑到8月专项债发行大幅提速，后续基建增速或仍有支撑。其中，2024年1-8月水利投资累计同比为32.6%，占基建投资比重进一步升至6.2%。 （3）制造业：投资增速高位小幅回落。1-8月制造业累计同比9.1%、连续2个月较前值下行0.2个百分点；其中设备工器具购置累计同比小幅降至16.8%。分行业来看，有色冶炼改善，电气机械、农副食品加工、医药制造走弱。 3、表面弱社零、内有新变化，28省市落地《加力支持消费品以旧换新》 （1）7月经济数据点评中我们基于多条微观线索揭示了房价下滑、多行业调整优化对居民收入预期和消费信心的约束，但好的方面在于积极变化正在缓步形成，8月家用电器大幅改善了5.8个百分点至3.4%，或指向各省市推进消费品以旧换新初见成效。 （2）我们进一步梳理了自7月4日超长债支持两新以来的地方推进情况。截至9月13日，已有28省市印发或落地《加力支持消费品以旧换新》相关方案，地方在中央文件的基础上有三大边际变化，(1)品类扩容：家电有14省市扩容、农业机械有12省市扩容、新能源公交车及动力电池有1省市扩容；(2)力度加码：6省市在汽车以旧换新、家装焕新有一定的力度加码；(3)额外增设：4省市（青海、湖北、湖南、河北）结合自身情况额外增加了支持方向。后续需重点跟踪电商平台和相关企业的联动加码力度，以及先行落地省市的消费改善幅度。 4、9月往后经济有望边际企稳，增量政策或在路上 多省市落实和推进超长债支持“两新”，叠加专项债提速形成实物工作量，9月往后经济可能边际企稳，但全年实现5.0%的GDP增速仍需政策加力，后续可观察存量房贷降息、央行降准降息、收储再贷款扩容、中央财政贴息收储、服务消费支持政策等。此外，根据我们对全年财政缺口的测算，增发国债为可选项而非必选项。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 政府债券支撑社融，增量政策或在路上——宏观经济点评-20240914 事件：8月社会融资规模增长30298亿元，预期27044亿元，前值增加7724亿元；新增人民币贷款9000亿元，预期8850亿元，前值2600亿元。 1、8月信贷：实体部门贷款需求待振，短期内政策效果或有限 8月信贷总量增加9000亿元，同比少增4600亿元，符合预期。新增信贷结构总体延续7月，指向实体需求有待提振。 (1)居民贷款新增1900亿元，同比少增2022亿元（前值少增93亿元），居民信贷未能延续7月的暖意。居民中长贷新增1200亿元，同比少增402亿元，居民短贷新增716亿，同比少增1604亿元。8月地产销售保持低迷，居民贷款数据或进一步验证了7月的回暖主要是基数原因，居民加杠杆意愿无明显转向。 (2)企业贷款同比少增，中长贷投放有待加速。企业贷款新增8400亿元，同比少增1088亿元。结构方面，票据强、贷款弱，指向票据继续冲量，而实体企业融资需求亟待改善。8月新增4900亿企业中长期贷款，同比少增1544亿元；企业短贷减少1900亿，同比多减1499亿元；表内票据新增5451亿元，同比多增1979亿元。企业中长贷和短贷均处于季节性偏弱水平。非银贷款同比少增997亿元。 (3)新增贷款延续总量和结构的双弱态势，如何打破？7月以来，信贷总量偏弱，同时结构呈现贷款弱于票据、短贷弱于中长贷的特征。一方面，当前居民端信贷缩水幅度更为显著，修复居民资产负债表迫在眉睫。下调存量房贷利率或是“良药”，若存量按揭利率下调，居民提前还贷可能有所缓解，或对居民中长贷回暖有积极效果；但收入与收入预期是推动居民行为模式转化的主要原因，因此根本上还是要提升居民收入。另一方面，近年来企业融资更多受政策驱动，若要改善企业资产负债表，短期内还需政策加大力度，但长期看企业信心受资产回报率影响。总体来说，短期内若有增量政策（存量房贷调减、加大信贷投放等）或能小幅改善实体融资需求；但资产负债表的修复是长期进程，需要更多改革性的政策配合。 2、8月社融：政府债券发行提速 8月社融增加30298亿元，同比少增981亿元。社融存量增速下降0.1个百分点至8.1%，剔除政府债券的社融增速下降0.22个百分点至6.48%。结构上看，政府债券大幅走强，贷款、企业债券、股票融资均偏弱。8月新增政府债券16130亿元，同比多增4371亿元。政府债发行提速明显，对社融起到支撑。8月新增专项债净融资额5949亿元，国债净融资额10222亿元。除信托贷款外，社融中人民币信贷、企业债券、股票融资等分项均同比少增。社融口径人民币信贷新增10441亿元，同比少增2971亿元。表外融资方面，未贴现银行承兑汇票同比少增478亿元、信托贷款同比多增705亿元。企业债券新增1692亿元，同比少增1096亿元。剔除政府债因素的社融增速降至新低。 3、广义货币：企业资金活性待提升；降准降息、降存量房贷概率提高 M1增速下降0.7个百分点至-7.3%，继续刷新历史低点。M2增速持平7月，仍为6.3%。存款结构方面，非银存款同比大幅多增、财政存款多增，居民和企业存款同比少增。居民存款同比少增777亿元，企业存款同比少增5390亿元，尽管两者都是同比少增，但幅度不同，仍能看出居民向企业存款的转移仍在减少。非银存款同比大幅多增13622亿元，指向存款进一步向理财流出。财政存款同比多增5675亿元，财政支出力度相对有限。 “挤水分”对金融数据的影响或超出预期。M1增速继续下滑反映企业资金活性进一步被压缩。M1-M2剪刀差降至-13.6%的历史低位，资金在金融-实体传导阻滞加强，企业资金利用效率仍有待加强。 对于金融数据，央行表示，经济、融资结构的转型会带来货币总量增速放缓。下一步将加快存量政策落地起效，并“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”。我们认为降准降息、降存量房贷利率的概率有所提高。此外，金融支持消费的力度或将加深（央行说“更加注重消费”），或在家电汽车以旧换新等领域持续发力；金融部门也将持续研究推出围绕“五篇大文章”的增量支持举措。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 从股债分歧看当下的美联储降息预期——投资策略专题-20240915 1、临近首次降息，不同资产价格反应值得关注 进入9月，国内外市场关注重心均转向年内重要交易事件：美联储开启降息周期。我们在前期报告中提出，对资产影响看，经济是否衰退和宏观因子传导到盈利端的通畅程度均是影响市场的重要因素。此外，通过复盘，我们发现美股、美债均存在对于降息交易“抢跑”的情况。回到当下，本次研究中我们再进一步，重点关注：新一轮降息交易中，美股、美债对于当前的降息预期定价是否一致？通过对比当前的资产价格分别隐含的降息预期，或能发现端倪。 2、从股债分歧看不同资产的降息预期 第一，临近降息，不同资产反应存在分歧：七月下旬以来，美债收益率经历了“下跌-震荡-再次下跌”的下跌中继行情。具体来看，美债市场主要经历了三个阶段：（1）经济数据走弱下衰退预期大幅抬升，市场进入“避险模式”。（2）经济数据相对乐观，市场“衰退”担忧有所缓解。（3）经济数据指引预期再次走弱，市场对降息路径的定价更为激进。 第二，与此同时，美股市场经历了两轮“下跌-反弹”，走出“W型”行情：（1）受部分龙头科技股中报业绩不及预期影响，叠加经济数据走弱和日元加息背景下的carrytradeunwind（套息交易平仓）影响，美股出现“恐慌交易”。（2）第二轮“下跌-反弹”则更多是经济预期疲软所导致。与债券市场不同的是，两轮美股在调整之后均迅速走出反弹行情，其乐观定价明显区别于美债。 第三，股债价格分歧背后的降息指引：表面来看，股债价格的分歧是对市场风险偏好和降息预期的定价不同。当前股票市场对于经济预期更乐观，对于降息的定价预期也更少；实际来看，股债的分歧是对美国经济韧性/衰退的判断差异。当前股债的分歧，是经济数据难以有效给出指引时，两个市场的交易者对于市场上经济分化的不同定价。本质上，疫情之后美国经济的贫富分化是总量数据指引性不强的直接原因。对于美股而言，首次降息或存在利好兑现，仍需关注降息落地后分子端的真实改善。 3、降息交易看国内：更关注结构性机会 本轮中国资产的独立性较强，相比于2019年，本次降息的传导总量影响相对偏弱，更多为结构性机会。当前国内稳增长政策频出，然而惯性压力下基本面改善并非一日之功；海外大选、地缘冲突等不确定因素仍多，市场“脆弱特征”延续。基于此，A股有望以结构性机会为主，强指数牛市概率不高，杠铃策略仍然有效。 短期，软着陆仍是海外基准情形，预期过分一致下的低成交量市场里，重视中报业绩定价：（1）资源品：有色金属、化工；（2）出口链：机械、家电、汽车零部件。 中长期，坚守红利底仓、布局左侧成长方向——（3）压制成长品种的要素在缓和，关注医药、半导体、电力设备；（4）中期维度，利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择，重点关注：公用事业；（5）全年主题方向：低空经济、设备更新。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 2024年9月转债配置：看好平衡低估风格——转债配置月报-20240917 截至2024年9月13日，近1月可转债等权指数（889033.WI）下跌2.42%，可转债高价指数（889041.WI）下跌4.03%，中价指数（889042.WI）下跌1.62%，低价指数（889043.WI）下跌2.53%，可转债正股等权指数（889035.WI）下跌7.22%。正股等权指数相较于转债等权指数跌幅较大，中价转债波动最小。 1、转债和正股估值比较：转债相对正股估值较低 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2024年9月13日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于0.6%，滚动五年分位数处于0.3%，相对于正股整体配置性价比较高。 2、偏债转债和信用债估值比较：偏债型转债相对信用债估值较低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2024年9月13日，“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为2.64%，偏债型转债的整体配置性价比较高。 3、近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为1.80%、1.04%、1.92% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2024年9月13日，近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为1.80%、1.04%、1.92%。 4、转债风格轮动：看好平衡低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 截至2024年9月6日，根据风格轮动最新信号，未来两周将持有平衡转债低估指数，2024年以来风格轮动相对转债等权指数累计超额10.21%。 偏股转债低估指数成分债：天路转债、蓝天转债、福能转债； 平衡转债低估指数成分债：漱玉转债、精装转债、利群转债等； 偏债转债低估指数成分债：广大转债、晶澳转债、天23转债等。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 问界M9大五座上市，智界R7预售24h小订破万——中小盘周报-20240917 1、本周市场表现及要闻：工信部：推广移动物联网在智能网联汽车等领域应用 市场表现：本周（指9月9日至9月13日，下同）上证综指收于2704点，下跌2.23%；深证成指收于7984点，下跌1.81%；创业板指收于1535点，下跌0.19%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌2.14%，小盘指数下跌2.21%。2024年以来大盘指数累计下跌7.65%，小盘指数累计下跌23.37%，小盘/大盘比值为1.17。源杰科技、矩子科技、国晟科技本周涨幅居前。 本周要闻：深蓝L07轿车9月20日上市：搭华为乾崑智驾、提供纯电/增程车型可选；阿维塔07新车下线，9月26日正式上市；比亚迪腾势品牌首款轿车Z9GT官宣9月20日全球上市，预售33.98万元起；第10000辆魏牌全新蓝山下线，长城魏建军称智驾团队将在全国十余城开启测试；工信部：推广移动物联网在智能网联汽车等领域应用；中汽协：2024年8月新能源汽车销量达110万辆，同比增长30%；马斯克：特斯拉2025年末批量装备Dojo2AI训练芯片，对标英伟达B200系统；雷诺CEO：电动汽车销售放缓，欧洲汽车业或面临150亿欧元碳排放罚款。 本周重大事项：9月11日，大博医疗发布期权激励计划，其业绩指标：2024年、2025年、2026年净利润分别不低于2.5亿元、3.15亿元、4亿元。 2、本周专题：问界M9大五座上市，智界R7预售24h小订破万 问界M9大五座发布，搭载华为ADS3.0正式上市。问界M9大五座正式上市，售价46.98-56.98万元，问界M9五座版填补了车系市场空白，与理想L9形成一定差异化，丰富问界M9系列的选择空间，在车市“金九银十”期间寻求更大的销量增长。问界M9自上市8个多月以来，大定量突破130000台，其中连续五个月蝉联中国50万以上豪华车型销量冠军，而大五座版型针对高阶智驾、智能大灯、鸿蒙座舱和途灵底盘等方面进行了升级优化，有望带动销量再次提升。问界M9五座版搭载与享界S9同款的ADS3.0，率先应用端到端类人智驾，做到无图智驾，全国都能开、有路就能开。9月，鸿蒙智行全系将升级搭载ADS3.0，智驾能力再升级。 智界R7预售24h小订破万，产品力凸显。智界R7预售共推出三款车型，其中Pro版预售价26.80万元；Max版预售价30.80万元；Ultra版预售价34.80万元。9月12日，鸿蒙智行数据显示，在以26.8万元的起售价开启小订后，智界R7在24小时内收获订单突破10000台。智界R7Pro搭载华为ADSSE基础版，支持高速领航智驾；Max版和Ultra版则搭载华为ADS3.0，产品力强大。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车）；高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。 风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 社会消费整体稳健，关注黄金珠宝秋季订货会情况——行业周报-20240917 1、2024年1-8月社零总额同比+3.4%，关注黄金珠宝秋季订货会情况 本周国家统计局发布社零数据：2024年1-8月我国社零总额同比+3.4%，其中8月同比+2.1%，社会消费稳步复苏但边际增速放缓。分渠道看，线上零售需求韧性较强，线下超市、便利店和专业店表现相对稳健；分品类看，必选消费品类表现更优，可选消费品类则有所分化。展望后续，受节假日刺激以及国家扩消费政策持续发力，消费整体有望延续稳健增长，建议关注黄金珠宝和化妆品两大赛道。（1）黄金珠宝：黄金价格持续高位大幅震荡，终端消费观望情绪较重，品牌方业绩有所承压。长期看，黄金价格走势有望企稳且具备较强支撑，秋季订货会在即，终端动销有望逐步回暖，关注黄金珠宝秋季订货会进展。（2）化妆品：2024年1-8月化妆品类零售额同比-0.5%，连续3月单月同比增速下滑，化妆品淡季大盘表现承压，但头部公司业绩普遍优于大盘仍值得关注；多个国货美妆品牌添加新原料、升级功效对产品进行迭代，淡季品牌推新加速，此外双十一大促在即，建议关注持续关注头部国货美妆品牌推新节奏与大促动态。 2、行业关键词：达希斐、HArmonyCa、盒马、珀莱雅、CORE等 【达希斐】复锐医疗科技注射用A型肉毒毒素产品达希斐在中国获批。 【HArmonyCa】艾尔建美学HArmonyCa在中国完成注册检验。 【盒马】盒马成为首个自有品牌产品进驻南半球市场的中国零售品牌。 【珀莱雅】珀莱雅宣布侯亚孟接棒方玉友担任珀莱雅总经理。 【CORE】抖音发布全新CORE经营方法论，进一步升级流量算法。 3、板块行情回顾 本周（9月9日-9月13日），商贸零售指数报收1452.70点，下跌2.09%，跑赢上证综指（本周下跌2.23%）0.14个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第17位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今商业物业经营板块领跑。个股方面，本周汇鸿集团（+14.0%）、跨境通（+13.6%）、*ST步高（+9.1%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：秋季订货会在即，关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐润本股份、巨子生物等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外消费趋势、具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐赛维时代、华凯易佰。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 金租迎设备更新政策利好，蚂蚁权益规模逆势高增——行业周报-20240917 1、周观点：金租迎设备更新政策利好，蚂蚁权益规模逆势高增 为积极引导金融租赁公司等非银机构更好发挥差异化、专业化、特色化金融功能，全力支持推动大规模设备更新，近日金融监管总局发布《关于促进非银行金融机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动的通知》。上述文件鼓励金融租赁公司探索支持科技设备、医疗设备、资源回收拆解再制造类企业设备租赁及更新需求，支持大型设备制造和使用、国产飞机、新能源船舶、首台（套）设备、重大技术装备、集成电路等设备。政策利好设备直租业务渗透率提升，监管指明行业方向、打开优质公司发展空间。江苏金租转债转股对股价压制影响逐渐减弱，考虑到转债全部转股后股息率仍较高，公司设备直租业务优势突出，充分受益于制造业投资增长和监管鼓励政策，转债靴子落地带来左侧布局机会。 2、保险：“保险行业十条”强调防风险和高质量发展，利于头部险企做优做强 （1）9月11日国务院下发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，强调加强防范风险（行业准入、资负联动、健全退市和破产机制化解风险）和高质量发展（深化改革，健全巨灾、养老医疗、普惠等产品），发挥险资长期优势和加强长周期考核，支持大型保险机构做优做强。纲要性文件指明保险业长期发展方向，利好头部险企格局优化。（2）中长期展望看，寿险负债端景气度向好，经营质量持续提升，EV受益于营运和投资偏差改善，增速扩张，CSM正增长利于后续营运利润释放，分红稳定。目前寿险板块估值和机构持仓仍在较低水平，关注资产端长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好寿险板块超额收益。 3、券商：中基协披露2024H1代销机构保有规模，蚂蚁基金权益规模逆势高增 （1）上周日均股票成交额5195亿，环比-11.5%，偏股/非货基金新发份额8/311亿份，环比-86%/+82%。（2）中基协披露2024H1代销机构保有数据，本次新增股票型指数基金保有规模数据维度，体现监管对发展指数基金的积极态度。代销前100家权益/非货保有规模较年初-2%/+9%。权益口径，蚂蚁基金/天天基金/腾安基金较年初+51%/-15%/-5%，指数规模占比分别38%/24%/31%，蚂蚁基金凭借指数基金业务优势规模逆势增长，权益保有量升至第一名，招商银行权益保有量较年初-7%；券商渠道指数基金占比高于三方和银行。非货口径，规模前三蚂蚁、招商银行和天天基金较年初分别+6%/+11%/+0.4%。（3）券商板块估值和机构持仓仍在低位，业绩同比增速见底，看好券商并购主线和海外业务占比高的头部券商。并购主线受益标的中国银河、浙商证券、东兴证券。 4、推荐及受益标的组合 推荐标的组合：江苏金租，中国太保，中国平安，中国人寿，香港交易所；拉卡拉，友邦保险，国联证券；中国财险，东方证券，东方财富。 受益标的组合：中国银河，浙商证券，中金公司，东兴证券，新国都；新华保险。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 多只REITs首发申报受理，华泰紫金宝湾REIT提前结束募集——行业周报-20240917 1、核心观点：多只REITs首发申报受理，华泰紫金宝湾REIT提前结束募集 2024年第37周，我们跟踪的中证REITs（收盘）指数为785.01，环比下跌1.25%；年初至今累计上涨3.78%；中证REITs全收益指数940.48，环比下跌1.13%，年初至今累计上涨9.13%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-1.68%、-3.47%、-1.20%、-0.79%、-0.20%、-0.45%、-1.41%；一月涨跌幅分别为-3.88%、-3.7%、-3.75%、-3.36%、-3.47%、-0.81%、-1.95%。本周华泰紫金宝湾提前结束募集，招商蛇口租赁住房REITs发布询价公告，平安宁波交投杭州湾跨海大桥封闭式基础设施证券投资基金、华安外高桥仓储物流封闭式基础设施证券投资基金等多只REITs基金首发申报受理，25只REITs基金等待上市。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑将继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，将持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、华泰紫金宝湾REIT提前结束募集，招商租赁住房REITs发布询价公告 本周华泰宝湾物流REIT因公众投资者认购热情高涨超过募集上限，故决定于2024年9月9日提前结束募集，深交所公布招商蛇口租赁住房REITs的询价公告，基金发售的基金份额总额为5亿份。 3、一周行情：能源REITs单周下跌0.45%，单月累计下跌0.81% 2024年第37周，中证REITs（收盘）指数为785.01，同比下跌9.37%，环比下跌1.25%，年初至今REITs（收盘）指数累计上涨3.78%，相对沪深300指数超额收益+11.70%；中证REITs全收益指数940.48，同比下跌2.61%，环比下跌1.13%，年初至今中证REITs全收益指数累计上涨9.13%，相对沪深300指数超额收益+17.06%。本周REITs市场交易规模成交量达3.66亿份，同比增长15.46%；成交额达14.95亿元，同比增长11.32%；区间换手率2.57%，同比下降28.21%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-1.68%、-3.47%、-1.20%、-0.79%、-0.20%、-0.45%、-1.41%；一月涨跌幅分别为-3.88%、-3.7%、-3.75%、-3.36%、-3.47%、-0.81%、-1.95%。 4、一级跟踪：多只REITs首发申报受理，25只REITs基金等待上市 2024年第37周，共有25只REITs基金等待上市，本周平安宁波交投杭州湾跨海大桥封闭式基础设施证券投资基金、华安外高桥仓储物流封闭式基础设施证券投资基金、国泰君安济南能源供热封闭式基础设施证券投资基金、平安甬兴宁波交投杭州湾跨海大桥封闭式基础设施证券投资基金首发申报均已受理,。 风险提示：（1）公募REITs价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 医疗器械板块2024H1收入利润承压，耗材表现较佳——行业周报-20240917 1、医疗器械板块2024H1收入利润承压，耗材表现较佳 医疗器械板块2024上半年业绩整体略显承压，但仍有部分个股表现较突出，通过降本增效、调整产品结构、区域结构等方式迎合市场要求，交出超市场预期的业绩答卷。 （1）医疗设备：2024上半年医疗设备板块营收569.5亿，同比下降1.3%，归母净利润119.4亿元，同比降低8.2%，毛利率52.6%，净利率21.1%，医疗设备板块持续受益于新基建、海外营收提速、国产替代政策，但随着国内医疗采购合规化的深化及贴息政策处较前期阶段，采购节奏略受影响，但随高端产品结构逐步优化，盈利能力有望持续增强，叠加贴息政策等医疗设备赛道业绩成长确定性仍较强。 （2）医疗耗材：2024上半年医疗耗材板块营收423.0亿，同比增加7.0%，归母净利润60.9亿元，同比增加12.2%，毛利率42.0%，净利率14.5%，医疗耗材2024年上半年表现较佳，收入和利润皆增长。高值耗材：2024上半年整体表现稳健，耗材集采政策合理化、全面化、差异化执行有望进一步缓解医保控费压力，疫后诊疗恢复+集采放量+渗透率提升+国产替代将四轮驱动高耗全年收入恢复性增长，有创新性、竞争格局佳的赛道玩家投资价值凸显，同时投资者对国内市场集采态度一扫悲观，但出海依旧道阻且长；低值耗材：2024上半年实现了恢复性增长，其中凭借性价比和供应链优势出海的企业已结束海外客户去库存周期的影响，订单节奏持续好转，此外，由于新冠需求脉冲式上升导致国内部分相关低耗产能快速扩张，但随着国内诊疗的强劲需求和出海恢复，产能走上爬坡周期，国内企业正通过品类扩增+客户拓展+产品升级力挽狂澜，低耗板块2024年下半年成长性依旧可期。 （3）体外诊断：2024上半年体外诊断板块营收219.3亿，同比下降6.0%，归母净利润42.6亿元，同比下降17.9%，毛利率62.3%，净利率19.6%。新冠高基数已出清，常规业务实力浮出水面，但受国内医疗合规化和DRG控费等影响相关收入受到压制，业务出海仍为经营重点。 2、推荐标的 推荐标的：制药及生物制品：泽璟制药、和黄医药、科伦博泰生物-B、恒瑞医药、人福医药、九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、艾迪药业、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、佐力药业、济川药业、昆药集团；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物；原料药：华海药业、奥锐特、普洛药业、博瑞医药；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明合联、泰格医药；科研服务：皓元医药、毕得医药、昊帆生物、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、竞争加剧风险等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 光博会总结：1.6T逐步落地，硅光等技术获重视——行业周报-20240917 1、CIOE2024深圳开展，AI驱动高速光通信产业持续升级 第25届中国国际光电博览会（CIOE2024）于2024年9月11-13日在深圳国际会展中心举办。参展下来，我们感受到AI驱动高速光通信产业在持续迭代升级，同时国产替代也成为重点关注方向：（1）高速光模块：800G成为主流，1.6T逐渐步入落地阶段，更多厂商参与到800G浪潮中，头部厂商已展出相关1.6T产品，目前北美仍为需求主力，高速光模块头部企业为供给主力；（2）光电芯片及光器件/光引擎/配套方案：不少厂商展出单波200G方案，部分企业推出全光交换机OCS；（3）硅光/CPO/薄膜铌酸锂/相干：硅光技术成熟度和市场关注度显著提升，不少企业布局硅光技术，CPO/薄膜铌酸锂/相干持续成熟。 2、800G成为主流，1.6T逐渐步入落地阶段，单波200G方案逐渐成熟 在AI的驱动下，从芯片到光模块持续向高速率方向迭代升级，2024年800G光模块规模放量，我们判断2025年有望进入到1.6T时代。在本次展会上，以旭创科技、新易盛、华工正源、光迅科技、Coherent等为代表的企业展示了800G/400G光模块、以及1.6T光模块；POET等企业现场展示了单波200GTX集成EML激光器的光引擎和单波200GRX集成TIA的光引擎；以Coherent、源杰科技、索尔思光电等为代表的企业展示了单波200G方案的芯片以及不同速率的芯片产品。 3、硅光产业进展持续加速，CPO/薄膜铌酸锂/相干等新技术不断成熟 本次展会硅光技术成熟度和市场关注度显著提升，以旭创科技、新易盛、华工正源、源杰科技等为代表的企业均积极推出硅光产品，包括400G/800G/1.6T硅光模块、单波200G硅光芯片等，硅光已经成为各大企业争相布局的新技术方向；在LPO/薄膜铌酸锂/相干等方面，以MACOM、华工正源、旭创科技、光迅科技等为代表的企业也在积极布局投入，推出多款基于新技术的产品，有望成为未来新的技术演进方向。 下游AI需求强劲，持续增加对AI基础设施的资本开支，随着AI应用相继落地，应用使用率持续攀升或将带动推理算力加速释放，建议持续关注算力产业链。推荐标的：【光模块】中际旭创、新易盛、天孚通信；【AI产业链】宝信软件、英维克、中兴通讯、盛科通信；受益标的：【光芯片】源杰科技、光迅科技、华工科技；【AI产业链】润泽科技、紫光股份、华丰科技、网宿科技、烽火通信、云赛智联等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 二手房成交面积同环比增长，江苏33条新政发力地产市场——行业周报-20240917 1、核心观点：二手房成交面积同环比增长，江苏33条新政发力地产市场 本周我们跟踪的68城新房成交同比下降，环比持平。20城二手房成交面积同比增长，环比增长。土地成交面积同比增长，溢价率环比增长，上海五批次两宗静安区地块顺利出让，共收金120.25亿元；南京迎来11宗宅地出让，合计收金43.89亿元。本周政策端国家统计局公布1—8月份房地产市场数据，房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%。江苏省推出33项新政策，包括住房公积金、户籍制度优化等，以促进市场健康发展；北京优化住宅专项维修资金更换电梯支取条件。我们认为目前政策端对房地产市场宽松态度将长期持续，进一步政策边际放松值得期待，整体市场信心有望企稳，更多逆周期调节举措有望加快落地。板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、政策端：国家统计局公布1-8月地产市场数据，江苏33条新政发力地产市场 中央层面：国家统计局：1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%。其中，住宅施工面积496052万平方米，下降12.6%。房屋新开工面积49465万平方米，下降22.5%；全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%。其中，住宅投资52627亿元，下降10.5%。 地方层面：江苏：江苏省推出33项新政策，包括住房公积金、户籍制度优化等，以促进房地产市场健康发展，加快优质住房建设，盘活存量房市场，调整公积金政策支持住房改造和租房，优化积分落户吸引人才。北京：对于投入使用超20年、配置水平低、运行故障率高、电梯定期检验报告不合格的住宅老旧电梯，可由物业、业委会（物管会）、业主申请应急支取住宅专项维修资金更换电梯。 3、市场端：土地成交面积同比增长，上海土拍火热进行 销售端：2024年第37周，全国68城商品住宅成交面积175万平米，同比下降36%，环比持平；从累计数值看，年初至今68城成交面积达9294万平米，累计同比下降35%。全国20城二手房成交面积为182万平米，同比增速+5%，前值+4%；年初至今累计成交面积6640万平米，同比增速-5%，前值-5%。 投资端：2024年第37周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积3114万平方米，成交土地规划建筑面积2348万平方米，同比增加60%，成交溢价率为4.5%。上海：上海五批次土地迎来出让，两宗地块均位于静安区，总出让面积5.01万m2，规划建面14.28万m2，共收金120.25亿元。 4、融资端：国内信用债发行规模同比增长 2024年第37周，信用债发行55.5亿元，同比增加26%，环比减少43%，平均加权利率3.21%，环比增加50BP。信用债累计发行规模3045.6亿元，同比减少13%。 风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 中秋需求偏弱，8月社零增速略回落——行业周报-20240917 1、核心观点：节日动销略有压力，社零数据低位运行 9月9日-9月13日，食品饮料指数跌幅为5.5%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约3.3pct，子行业中其他酒类（+0.5%）、其他食品（+0.0%）、调味发酵品（-1.0%）表现相对领先。中秋节已至，节前礼赠场景已有所体现，节日期间消费者出行增多，场景修复带动餐饮场景略有回暖，白酒动销环比节前几周有明显提速。但同比来看销量仍有下滑。分价格带来看，200-300地产酒价格带销量表现更好，次高端价格带仍面临需求不足。价格方面，经销商当前以去库存回笼资金为主，叠加电商平台补贴低价影响，市场批价承受压力。酒厂针对终端和消费者均有投入，力求加大开瓶率，酒企的全年目标未变，市场动作较为积极。年内酒企业绩确定性较强，预计多数头部酒企可完成年初目标。中期阶段来看，后续酒企增速可能缓慢回落，但硬着陆概率较低。当前消费环境下白酒板块仍属业绩稳健、确定性较强的板块。 统计局公布2024年8月社零数据，2024年8月社会消费品零售总额同比+2.1%，增速环比7月回落0.6pct，8月社零数据增速小幅回落，一方面在于2023年同期基数较高，另一方面也反映出当前消费需求承压的状态。但观测2024年8月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.3%、+0.4%，增速环比7月分别回升0.3pct、1.1pct，餐饮消费略有回暖。细分子行业中，2024年8月粮油食品类、饮料类、烟酒类增速相对保持高位，同比分别+10.1%、+2.7%、+3.1%，增速环比7月分别+0.2pct、-3.4pct、+3.2pct，粮油食品类作为必选消费延续较高增速，饮料类增速下滑应与部分区域雨水天气增多有关，烟酒类增速回升主因在于中秋节日提前，部分酒类动销时间也相应前置。 2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、劲仔食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）劲仔食品：公司持续保持营收稳定增长，成本回落带来利润弹性，看好公司大单品战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 供给增加致猪价回落，关注两大台风催化猪价——行业周报-20240917 1、周观察：供给增加致猪价回落，关注两大台风催化猪价 前期积压产能出栏叠加二育逢高出货，生猪供应增加导致全国猪价下行。据涌益咨询，截至2024年9月13日，全国生猪销售均价19.23元/公斤，环比上周-0.66元/公斤，同比+2.73元/公斤，其中广东地区猪价跌幅较大。前期南方检疫票问题导致产能积压，当前正在陆续出栏。前期猪价高位背景下二育户持续兑现养殖利润，随猪价回落，二育持续出栏但节奏有所放缓，9月1-10日二育销量占比降至1.89%（8月21-31日占比为2.65%）。9月初主要省份二育栏位利用率下降，进场节奏放缓，预计当前二育偏谨慎，部分养户处于观望状态。 猪价回落叠加均重降低，自繁自养利润收窄。截至9月12日，全国商品猪出栏均重降至125.96公斤，环比-0.31公斤，主要系山东等二育大省散户出栏均重下降。猪价回落及出栏均重降低背景下，自繁自养生猪利润收窄至548.30元/头。考虑二育栏位利用率已显著下降，后续新一轮补栏增重动作或将带动出栏均重上行。 受“贝碧嘉”及“普拉桑”两大台风影响，短期猪价存在催化。据中央气象台，9月17-18日，“贝碧嘉”将逐步移动至河南境内，河南东部、山东西南部等地区有大暴雨（100-200毫米），阵风可达9级。“普拉桑”预计于9月19日在浙江沿海登陆（强热带风暴级，10-11级），届时或将再次对内陆产生影响，预计交通受阻、高温高湿等因素将对猪价形成向上催化。 2、周观点：猪周期反转已至，转基因产业化扩面提速 猪周期反转已至，重视板块布局机会。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物。 供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐大北农、隆平高科、登海种业。 3、本周市场表现（9.9-9.13）：农业跑输大盘0.67个百分点 本周上证指数下跌2.23%，农业指数下跌2.90%，跑输大盘0.67个百分点。子板块来看，宠物食品板块领涨。个股来看，正虹科技（+12.81%）、中基健康（+8.97%）、永安林业（+8.54%）领涨。 4、本周价格跟踪（9.9-9.13）：本周黄羽鸡、糖价格环比上涨 生猪养殖：9月13日全国外三元生猪均价为19.52元/kg，较上周下跌0.41元/kg；仔猪均价为35.2元/kg，较上周下跌2.42元/kg；白条肉均价25.74元/kg，较上周下跌0.36元/kg。9月13日猪料比价为5.62:1。自繁自养头均利润548.3元/头，环比-11.06元/头；外购仔猪头均利润364.56元/头，环比+4.76元/头。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 社融增速回落，增量政策可期——行业点评报告-20240917 1、M2-M1剪刀差走阔，居民存款脱媒延续 8月M1、M2同比增速分别为-7.3%（环比-0.7pct）、6.30%（环比持平），M2-M1剪刀差持续走阔。8月人民币存款同比多增9600亿元，财政存款和非银存款为主要支撑，分别同比多增5675亿元和1.36万亿元元；7月底银行存款挂牌利率下调推动居民存款进一步向资管产品分流，同比少增777亿元；信贷走弱派生存款减少，企业存款同比少增5390亿元。 2、社融：存量增速环比回落，政府债券为主要支撑 8月社融新增3.02万亿元，同比少增981亿元，存量增速为8.1%（环比-0.1pct），政府债构成主要支撑。（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增1.04万亿元，同比少增3001亿元；（2）表外三项：委托贷款同比基本持平，信托贷款同比多增705亿元；8月中下旬1M国股银票转贴现利率持续低位运行，月末低至0.5%以下，反映银行收票力度较大，未贴现银行承兑汇票同比少增478亿元。（3）直接融资：7月中央政治局会议提出“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”后，政府债发行节奏加快，8月政府债券当月新增1.61万亿元，同比多增4371亿元，预期下半年政府债持续支撑社融；企业债和股票融资分别同比少增1085亿元和904亿元。 3、人民币贷款：有效需求不足，贷款总量和结构均欠佳 8月，人民币贷款（金融数据口径）新增9000亿元，同比少增4600亿元，对公、居民和非银贷款均同比少增。 （1）企业：一般性贷款增长承压，票据融资形成支撑。8月制造业PMI环比持续回落至49.1%，实体有效需求不足，对公短期贷款延续负增，同比少增1499亿元；中长贷当月新增4900亿元，同比少增1544亿元，存量同比增速环比下降0.25pct至12.08%，其中制造业中长期贷款同比增15.9%。伴随政府债发行上量，预期后续将拉动配套中长期融资。（2）居民：短贷和长贷双弱，居民信用成本有望降低。8月居民贷款同比少增2022亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增1604亿元、402亿元。居民消费意愿持续低迷，1-8月社零同比增速环比继续回落，房企销售景气度偏弱，提升居民加杠杆意愿仍需降低居民信用成本，年内增量货币政策有望陆续出台。 4、投资建议 银行缩表压力最大的阶段已经过去，但银行缺“长钱”的现象比较明显，预计降准概率较大。建议关注：1、营收、盈利正增长，零售业务风险可控的国有行，受益标的农业银行；2、股息红利策略扩散的优质银行，受益标的中信银行、沪农商行；3、对公业务具有优势的城农商行，受益标的江苏银行、长沙银行、成都银行、江阴银行；4、关注经济复苏下，银行业核心资产的估值修复逻辑，受益标的招商银行、宁波银行。 风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 OpenAI发布o1模型，AI大模型迈入新阶段——行业周报-20240917 市场回顾：本周（2024.9.9-2024.9.13），沪深300指数下跌2.23%，计算机指数上涨0.30%。 1、周观点：OpenAI发布o1模型，AI大模型迈入新阶段 （1）OpenAI发布o1系列模型，推理能力显著提升 9月13日，OpenAI发布o1系列模型，包括o1-preview、o1-mini。o1-preview拥有强大的推理能力和广泛的世界知识，可以推理复杂的任务并在科学、编码和数学领域解决比以前模型更困难的问题。o1-mini较o1-preview更快、便宜80%、在编码任务方面更具竞争力。 相较GPT-4o，o1系列模型推理能力显著提升：（1）数学能力，在高中AIME数学竞赛中，o1-mini的分数能够跻身美国高中生前500名左右；（2）编程能力：在Codeforces竞赛网站，o1-mini的Elo得分为1650，o1-preview为1258，高于GPT-4o的900；（3）STEM：在一些需要推理的学术基准上，例如GPQA和MATH-500，o1-mini、o1-preview的表现优于GPT-4o；（4）模型速度，在一个对单词推理问题的具体例子中，相比GPT-4o没有答对，o1-mini、o1-preview均答对，且o1-mini得到答案的速度快了大约3-5倍。 （2）API提价，强化学习机制催化算力需求持续景气 OpenAI团队训练o1模型在做出反应之前花更多的时间思考问题，学会完善自己的思维过程，尝试不同的策略，并认识到自己的错误。我们认为强化学习训练催生新增算力需求，API价格抬升侧面验证o1系列模型的算力成本推升。根据OpenAI官网，GPT-4oAPI价格为输入5美元/百万Token，输出15美元/百万Token；o1-previewAPI价格提升至输入15美元/百万Token，输出60美元/百万Token。目前o1-preview、o1-mini的API仅开放给第5层级的开发人员，且有20RPM的速度限制。未来OpenAI计划为所有ChatGPT免费用户提供o1-mini访问。我们判断未来伴随用户规模的不断攀升，AI算力需求有望持续高景气。 2、投资建议 继续推荐产业加速的AI应用和算力机会，龙头推荐金山办公、科大讯飞、同花顺、三六零、恒生电子等。 （1）应用领域，推荐焦点科技、致远互联、上海钢联、彩讯股份、鼎捷软件、拓尔思、普元信息、税友股份等，受益标的包括华宇软件、福昕软件、新致软件、通达海、汉得信息、新点软件、泛微网络、润达医疗、汉仪股份、万兴科技、汉王科技等。 （2）算力领域，服务器端推荐中科曙光、浪潮信息，受益标的包括紫光股份、工业富联等；GPU端，推荐海光信息，受益标的包括寒武纪、景嘉微等；华为昇腾生态，推荐软通动力、神州数码、卓易信息等，受益标的包括高新发展、广电运通、烽火通信、拓维信息等。 风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 江浙织机开工率延续提升，粘胶长丝、短纤市场维稳运行——行业周报-20240917 1、本周行业观点：能源法草案拟二审，有望进一步促进能源绿色低碳转型 9月9日，全国人大常委会法制工作委员会举行记者会。会上，全国人大常委会法工委发言人王翔介绍，十四届全国人大常委会第十一次会议将于9月10日至13日在北京举行，届时，能源法草案将提请本次会议二审。本次草案二次审议稿拟进行明确推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，提高非化石能源消费比重；以及增加规定风能、太阳能、生物质能、地热能、海洋能、氢能等新能源开发利用的内容等多项修改，有望加快构建清洁低碳、安全高效的新型能源体系。 2、本周跟踪品种：江浙织机开工率延续提升，粘胶长丝/短纤市场维稳运行 （1）涤纶长丝：截至9月12日，聚酯产业链江浙织机负荷率为72.64%，较9月6日提升1.66pcts。据百川盈孚数据，截至9月12日，涤纶长丝POY市场均价为7239.29元/吨，较上上周均价下跌135.71元/吨；FDY市场均价为7707.14元/吨，较上上周均价下跌171.43元/吨；DTY市场均价为8725元/吨，较上上周均价下跌139.29元/吨。（2）粘胶短纤：原料市场价格大稳小动，成本端支撑偏弱，场内部分货源紧张，下游市场需求采买有限，业者多执行前期订单为主，场内消息面交织下，粘胶短纤市场价格走势维稳。（3）粘胶长丝：粘胶长丝市场表现平稳，下游市场整体交投活跃度一般，供需两端变化较小，厂家多持看稳心态。 3、本周行业新闻：中广核&上海电气氢醇一体化项目签约等 【氢醇一体化】9月11日，江西省九江市政府与中广核风电有限公司、上海电气风电集团股份有限公司战略合作协议签约仪式举行。据悉，中广核风电有限公司、上海电气风电集团股份有限公司两方拟在瑞昌市投资建设氢醇一体化新能源产业园项目，该项目总投资额约106亿元，拟建设风力资源开发项目及生物质甲醇项目、风电机组制造、零碳示范园区及生物质甲醇装备制造项目。 4、推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024年中报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣 5.43%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 9月USDA农产品报告上调全球大豆产量，下调全球玉米、小麦、水稻产量——行业点评报告-20240917 1、玉米：2024/2025年全球产量环比下调，消费量环比上调 （1）USDA下调全球玉米产量。美国农业部发布9月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与8月（2024/2025年）预测报告相比，9月报告下调玉米产量，主要系高温干旱天气致欧盟玉米单产下滑，俄罗斯玉米单产下滑。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球玉米产量环比调减125万吨至12.19亿吨。贸易方面，2024/2025年全球玉米出口量环比调减10万吨至1.91亿吨。消费量方面，饲用消费环比调减62万吨至7.72亿吨，国内消费环比调增168万吨至12.20亿吨。库存方面，2024/2025年期末库存环比调减182万吨至3.08亿吨。 2、大豆：2024/2025年全球产量、消费量环比上调 （1）USDA上调全球大豆产量。美国农业部发布9月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与8月（2024/2025年）预测报告相比，9月报告上调大豆产量，主要系降水增加驱动加拿大大豆单产提升，巴拉圭单产提升及种植面积扩大。（2）供需情况：产量方面，预计2024/2025年度全球大豆产量环比调增47万吨至4.29亿吨。贸易方面，预计2024/2025年全球大豆出口量环比调增41万吨至1.82亿吨。消费量方面，压榨量环比上调9万吨至3.47亿吨，国内消费环比上调14万吨至4.03亿吨。库存方面，2024/2025年全球大豆期末库存环比调增28万吨至1.35亿吨。 3、小麦：2024/2025年全球产量环比下调，消费量环比上调 （1）USDA下调全球小麦产量。美国农业部发布9月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与8月（2024/2025年）预测报告相比，9月报告下调小麦产量，主要系春季降雨过量阻碍欧盟小麦发育，小麦单产及种植面积下滑。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球小麦产量环比调减140万吨至7.97亿吨。消费方面，2024/2025年全球小麦饲用消费环比调增75万吨至1.52亿吨。贸易方面，2024/2025年全球小麦进口量、出口量分别环比调增187万吨、调增165万吨。库存方面，2024/2025年全球小麦期末库存环比调增60万吨至2.57亿吨。 4、水稻：2024/2025年全球产量环比下调，消费量环比上调 （1）USDA下调全球水稻产量。美国农业部发布9月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与8月（2024/2025年）预测报告相比，9月报告下调水稻产量，主要系孟加拉国水稻种植面积缩减，美国、尼日利亚水稻单产下滑。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球水稻产量环比调减40万吨至5.27亿吨。消费方面，2024/2025年全球水稻消费环比调增50万吨至5.27亿吨。贸易方面，2024/2025年全球水稻进口量、出口量分别环比调增13万吨、调减12万吨。库存方面，2024/2025年全球水稻期末库存环比调减19万吨至1.77亿吨。 风险提示：自然灾害风险、气候变化风险、地缘政治风险、进出口政策风险。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 继续关注大模型、端侧AI突破及重磅新游戏上线——行业周报-20240916 1、OpenAI-o1及iPhone16发布，大模型及端侧AI突破或持续助力AI应用规模增长 9月13日，OpenAI发布全新大模型o1，是OpenAI首个经过强化学习训练的模型，在输出回答之前，会在内部产生一个很长的思维链，用时约10-20秒，能尝试不同的策略并识别自身的错误，从而可以推理复杂的任务。强大的推理能力使o1具有广泛的应用潜力，尤其是复杂的科学、数学和编程任务方面，在处理物理、化学和生物问题时，o1的表现甚至和该领域博士生水平不相上下。o1系列包含三款模型，OpenAIo1、OpenAIo1-preview和OpenAIo1-mini，API价格方面，o1-preview/mini每百万输入分别为15/3美元，每百万输出分别为60/12美元，随模型不断完善，API价格或有较大下降空间，后续随着更多的强化学习（训练时的计算）和更多的思考时间（测试时的计算），o1性能或能持续提高。另外，9月10日苹果正式发布iPhone16系列，将以AppleIntelligence为中心，打造一整套AI能力，将个人情境和生成式模型的功能相结合，不仅能看懂语言、图像，还能代替用户执行操作，简化日常任务。Meta也将于9月26日举行MetaConnect大会，并或于2024年底之前发布新款AR智能眼镜。而SensorTower数据显示，2024年1-8月，全球AI应用的下载量同比达到22亿次（yoy+26%），预计全年将突破33亿次，同期AI应用的内购收入达到20亿美元（yoy+51%），预计全年将达到33亿美元。我们认为，2024年以来国内外大模型多模态能力持续提升，AI硬件和端侧AI不断突破，强化了对AI应用商业化的支撑，AI应用市场规模亦延续快速增长，建议继续布局AI。（1）大模型/语料/Agent：重点推荐腾讯控股、快手-W、芒果超媒，受益标的包括昆仑万维、阿里巴巴-SW、美图公司、浙数文化、视觉中国、中广天择；（2）AI+影视：重点推荐快手-W、上海电影，受益标的包括捷成股份、华策影视、中文在线；（3）AI+音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括腾讯音乐-SW；（4）AI+电商/营销：重点推荐值得买，受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标、易点天下；（5）AI+教育出版：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份。 2、《三角洲行动》定档9月26日，继续聚焦优质新游上线，积极布局游戏板块 9月10日，由腾讯和创梦天地联合研发的《三角洲行动》官宣将于9月26日正式上线PC及移动端，其为一款设定在2035年的第一人称特战干员战术射击游戏，基于大IP及FPS游戏的社交属性加持，全网预约人数已经超过4000万，成为《黑神话：悟空》后备受关注的国产游戏大作，或再次出圈，给游戏市场带来增量用户。此外，财联社9月12日报道，VGInsights数据显示《黑神话：悟空》在Steam平台的销量已达1890万份，总收入超过9.05亿美元（约64.48亿元人民币），再次验证优质国产游戏面临强劲需求。暑期上线的新游戏方面，七麦数据显示，近一周心动公司《心动小镇》iPhone游戏畅销榜排名29-45，呈提升趋势，腾讯《DNF手游》维持畅销榜排名2-4。我们建议基于新游戏上线带来的业绩驱动，继续布局游戏板块，重点推荐心动公司、腾讯控股、创梦天地、恺英网络、神州泰岳、姚记科技、吉比特、网易-S、哔哩哔哩-W，受益标的包括顺网科技、巨人网络、掌趣科技等。 风险提示：AI硬件销量、AI应用商业化收入、新游戏上线后流水低于预期等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 制冷剂2025年配额方案征求意见稿下发，看好制冷剂景气向上趋势延续——氟化工行业点评报告-20240916 1、2025年制冷剂配额方案征求意见稿下发，坚定看好制冷剂向上趋势延续 9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，初步制定了2025年HCFCs和HFCs配额总量设定和分配方案，并给出了编制说明。本次HFCs配额方案在坚持配额政策的稳定性和连续性的基础上，针对行业运行中的现实情况，在框架内进行了适当和合理的调整，随着2025年配额方案的初步落地，市场预期的不确定性或将部分消除，我们一如既往地坚定看好制冷剂行情的上行趋势，行业周期或远未结束。 2、HFCs：2025年R32内用配额增发4.5万吨，适度增加年内配额调整灵活性 据《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》（征求意见稿）： （1）在2024年配额基础上，根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业R41和R236ea增长需求，增发R32生产配额45,000吨（内用生产配额45,000吨）；R245fa生产配额8,000吨（内用生产配额8,000吨）；R41生产配额20吨（内用生产配额20吨）；R236ea生产配额50吨（内用生产配额0吨）。配额下发按原HFCs各品种原有格局发放。其他品种HFCs配额下发与2024一致。那么2025年R32内用配额巨化股份（含飞源化工）、东岳集团、三美股份、东阳光、永和股份、鲁西化工分别可增2.02、0.89、0.52、0.50、0.11、0.07万吨（可控总量口径，详见附表1、2）。 （2）HFCs同一品种和不同品种配额调整包括申请2025年配额时的调整（2024.10.31之前）和获得2025年配额后的年中调整（2025.4.30、2025.8.31之前），即可有三次调整机会。其中不同品种配额调整不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%（即三次调整机会针对某品种配额累计调增不超过10%），且调整不得增加总CO2当量。相比2024年配额方案，调增量级未变，但增加了不同品种配额在年中的两次调整机会，此举考虑到上下游企业可能对特定品种的需求预估出现偏差，则在不增加配额总量的前提下，完善了配额调整的灵活性。 3、HCFCs：2025年R22内用配额将同比削减28%，价格弹性可期 据《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》（征求意见稿）：2025年R22生产配额、内用生产配额分别为14.91、8.09万吨，相比2024年削减3.28、3.10万吨，削减比例分别达18%、28%。另外，R141b、R142b、R123、R124生产配额将同比削减57%、64%、21%、19%。R22、R141b配额量相对较大，或将为相关公司带来一定业绩弹性。2025年R22内用配额：巨化股份2.53万吨，占比31%；东岳集团2.24万吨，占比28%；三美股份0.34万吨，占比4%；永和股份0.22万吨，占比3%。2025年R141b配额：三美股份0.63万吨，占比69%（详见附表3、4）。 4、推荐标的及受益标的 推荐标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、东阳光等。受益标的：东岳集团、永和股份、鲁西化工等。 风险提示：下游需求下滑超预期，政策变动超预期，替代品进展超预期等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 政策叠加房企助力推动“金九银十”，建材预期改善——行业周报-20240915 1、政策叠加房企助力推动“金九银十”，建材预期改善 9月14日，大连市住房和城乡建设局发布关于进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施的通知，提出经核实购房家庭在拟购住房所在区市县范围内无住房的，执行首套房个人住房贷款政策，多孩家庭在拟购住房所在区市县购买第二套住房的，执行首套房个人住房贷款政策，缴存人使用住房公积金贷款在本市范围内购买配售型保障性住房的，最低首付款比例为15%，缴存人可提取个人账户住房公积金支付保障性住房首付款，提取首付款金额与贷款金额累计不超过购房款总额。9月12日，长沙长房集团推出的“安心置业季长房无忧购”系列举措，客户购买长房住宅产品可享受购房补贴，部分项目提供租房补贴及最高1000元/月的月供补贴；符合条件的人才可申请政策性“人才购房补贴”；选择“以旧换新”的客户可与长房签订相关协议，助力客户旧有房源的出售，并给予经纪服务费用补贴。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%。这将会加快节能降碳与能用设备的迭代更新。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。无碱粗纱市场报盘主流暂稳，部分成交存灵活空间。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。 本周（2024年9月9日至9月13日）建筑材料指数下跌2.86%，沪深300指数下跌2.23%，建筑材料指数跑输沪深300指数0.63pct。近三个月来，沪深300指数下跌8.64%，建筑材料指数下跌15.61%，建材板块跑输沪深300指数6.98pct。近一年来，沪深300指数下跌14.82%，建筑材料指数下跌37.67%，建材板块跑输沪深300指数22.85pct。 2、板块数据跟踪 水泥：截至9月14日，全国P.O42.5散装水泥平均价为326.37元/吨，环比下跌0.06%；水泥-煤炭价差为210.02元/吨，环比下跌0.10%；全国熟料库容比62.93%，环比下降1.45pct。 玻璃：截至9月14日，全国浮法玻璃现货均价为1255.00元/吨，环比下跌56.00元/吨，跌幅为4.27%；光伏玻璃均价为134.77元/重量箱，环比下跌1.17元/重量箱，跌幅为0.86%。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为25.69元/重量箱，环比下跌10.11%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为6.86元/重量箱，环比下跌28.99%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为10.25元/重量箱，环比下跌19.13%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为78.82元/重量箱，环比下跌0.57%。 玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3600-3700元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6700元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4800-5000元/吨，无碱2400tex板材纱报4900-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。 消费建材：截至2024年9月13日，原油价格为79.40美元/桶，周环比下跌1.73%，较2024年年初上涨4.40%，同比下跌9.93%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。 风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.9.17 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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