早间策略丨广州期货9月18日早间期货品种策略

（以下内容从广州期货《早间策略丨广州期货9月18日早间期货品种策略》研报附件原文摘录）
　　点击上方蓝字关注我们 商品期货资讯直通车 1 原油：美国零售数据提振原油市场，库存意外增加引关注 在刚刚过去的假日中，国际原油市场呈现出温和复苏的趋势。美国最新发布的8月份零售销售数据超出预期，表明该国经济在第三季度内依然保持着稳健的增长步伐。具体而言，8月份的零售销售额环比增加了0.1%，尽管增幅不大，但考虑到7月份的数据已经被向上修正至1.1%，这仍然显示出了积极的信号。更为重要的是，剔除汽车、汽油、建筑材料以及餐饮服务的核心零售销售，在经历了7月份0.4%的修正后，8月份进一步增长了0.3%，这对于衡量国内生产总值(GDP)中消费者支出部分具有重要意义。消费者支出在第二季度的强劲表现，为其在本季度初的持续增长奠定了坚实的基础。 与此同时，美国截至9月13日当周的API原油库存数据显示，原油库存意外增加了196万桶，远高于市场预期的减少16.7万桶，同时也扭转了此前一周库存下降279万桶的局面。这一变化可能预示着近期美国原油库存持续下降的趋势将有所改变。因此，市场参与者正在密切关注即将发布的美国能源信息署(EIA)原油库存数据，以寻找关于未来油价走向的更多线索。 2 燃料油及低硫燃料油：油市交投清冷，燃料油弱势僵持 原油震荡，汽柴油出货不畅，燃料油市场交投气氛清冷，业者刚需采购，炼厂出货温吞，节日期间交投难有向好起色，保持弱盘僵持。 油市偏空情绪不散，油浆市场交投气氛难言向好，市场业者后市操作谨慎看空，预计本周期市场交投延续弱盘整理，部分仍有小跌风险。终端市场积弱难改，渣油下游船燃及深加工市场需求支撑乏力，消息面及供需面双空打压，预计渣油本周走势仍难向好，议价重心或延续稳中宅跌。原油走势仍在低位震荡，短线消息面及供需面对蜡油行情难有明朗向好支撑，市场交投节奏温吞，预计本周蜡油议价仍保持窄跌走势。 3 沥青：成本坍塌叠加需求清淡，沥青市场延续弱势格局 国际原油市场前期的大幅下挫引发炼厂成本端崩塌，进而压制了市场拿货情绪，贸易商多持悲观态度，以零散刚需走货为主。当前，沥青生产利润虽周度均值修复至-362.8元/吨，环比增加显著，但仍未激发炼厂生产积极性，整体产量环比下降，其中山东、中石化、中石油等主力炼厂产量均有减少。 市场出货量方面，国内54家沥青企业样本出货量环比下降3.6%，华北、东北及山东地区出货量均有所减少，主要受主力炼厂限量出货、区外资源跌价及炼厂检修控量等因素影响。 供应端方面，东北盘锦北沥及山东个别地炼计划增产，但需求端仍以刚需为主，市场备货气氛清淡，多观望看跌。此外，中秋假期期间，第13号台风“贝碧嘉”登陆我国，对下游施工造成一定影响，短期内或对沥青市场构成幅面压制。 综合来看，国际原油大跌导致的成本端坍塌、市场悲观情绪以及需求端的清淡备货，共同作用于沥青市场，预计短期内沥青市场将维持稳中偏弱的运行态势。 4 棉花：预计郑棉大幅震荡整理 隔日外盘，ICE美棉主力下跌0.89%。周末中美贸易再起纠纷，对宏观负面影响极大。关注接下来美联储降息消息对宏观以及大宗商品的影响。国内节前郑棉跟随商品大盘和外盘反弹，尝试收复13500元/吨关口，技术形态有好转。新棉上市时日逐步临近，初期预估收购价在5.5-6元/公斤，折合皮棉价格13500-14000元/吨附近。若按往常期价加数百元的报价，郑棉在13600以上面临较强的套保压力。不过，籽棉收购价届时或将跟随期价调整。当前棉花多空因素皆存，矛盾激烈，资金意见分化严重，预计将有大幅波动，可考虑买入期权操作。 5 白糖：印度和巴西产量预计大减，内外糖价反弹 隔日外盘，ICE原糖11号主力合约大涨4%，试探20美分压力位。伦敦白砂糖主力合约移仓换月，主力上涨2.54%。印度解禁甘蔗制乙醇禁令和预备延迟出口禁令，叠加部分天气影响，2024/25年度白糖总产量从此前预估的3400万吨锐减至2900万吨。巴西中南部新季白糖产量虽仍处于高位，但根据机构预测，同比锐减或达9%，前几年产量迅速扩张的势头被打断。作为白糖出口大国的印度和巴西两者皆出现较大幅度变动，国际供需面显著改变，国际糖价预计已成功筑底，近期反弹尝试突破均线压制。国内，两台风分别影响广东、广西和江浙区域，造成大量甘蔗折断，倒伏，被淹。虽然暂时未有整体的产量影响评估，但历史上不乏天气特殊事件冲击造成的大幅波动行情，但丰产预期仍在。预计白糖价格短期内止跌，有望反弹至40或60日均线之上，轻仓试多。但中长期的行情走势，仍需关注宏观局势的情况，若经济形势不佳，则白糖依然难以走出趋势性上涨行情。 6 铜：单边价格或维持区间震荡运行，库存持续去化有利back结构走扩 中秋节国内休市，受降息预期推动，美元指数延续走弱，提振LME 铜价震荡上行，关注9月19日美联储议息会议对市场风险偏好的影响。由于海外市场对于本月降息已有非常充分的预期，若本次议息会议增量信息较少，则市场关注点仍将转向关键经济数据公布，如美国制造业PMI及就业数据等，短期价格反弹动力及空间仍将受限当前偏悲观的经济形势。基本面，铜价下跌后刺激部分精铜消费，库存去化节奏再次加快，且铜矿TC依旧维持低位，粗铜加工费大幅下挫，冶炼厂原料供应风险仍存，对价格形成一定支撑。短期关注宏观情绪的变化，沪铜参考72000-75000，如后期库存继续去化back结构仍有望继续扩张。 7 PTA：假期油价强势提振 节后PTA有望高开 原油及PX方面，假期墨西哥湾飓风影响美油产量及美库存降库、欧洲央行降息、美联储降息50BP预期等宏观氛围改善提振油价，PTA成本端支撑走强。截止9月13日，PX亚洲装置开工率74.7%（-1%），PX国内开工率79.7%（-1.4%）），随着PTA装置检修增多，PX供需双弱支撑不足。PTA供需方面，英力士110万吨，嘉兴石化150万吨检修，逸盛大化、逸盛新材料负荷9成偏上，他个别装置负荷零星有调整，至9月12日PTA负荷在79.4%（-3.2%）。本周聚酯装置检修或者减产后陆续恢复，国内大陆地区聚酯负荷在87.7%附近，9月有望回到89%左右。检修增多供给端开工下滑旺季预期仍存，短线PTA价格随着宏观降息改善及油价企稳反弹。9月下旬到10月这段时间服装电商开始集中下单，关注PTA阶段性供需去库行情。中长期来看四季度PTA供需平衡表仍偏过剩叠加出口方面提振不足，在缺乏有效需求支撑的情况下，PTA上涨空间受限。 8 乙二醇：供需格局尚可 受成本端提振走强 供需情况，据CCF 9.9华东主港地区MEG港口库存约62.2万吨附近，环比上期-5.2万吨。乙二醇到港减少，主港显性库存去化明显。截至9月12日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在63.56%（环比上期-0.77%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在58.15%（-5.21%）。截至9月12日，国内大陆地区聚酯负荷在87.7%。终端来看，江浙终端开工继续小幅提升，截止9.12江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在92%（+1%）、76%（+0%）、80%(+0%)。综合来看，去库+供给端开工下滑，9-10的旺季预期，乙二醇自身供需尚可，受成本端提振期价走强。 9 锌：沪锌上行高度判断仍需谨慎 中秋假期间，沪锌休市，伦锌截至10月16日伦锌收盘价为2945美元，较9月13收盘价格2899.5美元，涨1.57%。宏观上看，中美经济数据表现不佳但难言已进入经济衰退周期，美联储降息在即仍对市场交投情绪形成利好刺激，假期间美国301贸易制裁对中国需求形成压制，利多海外消费市场，刺激伦锌上行，实际对国内需求更多为利空影响。国内市场来看，TC加工费保持低位，矿端紧缺状态短期难以扭转，中游精炼锌生产积极性下挫，精炼锌产量下降，下游需求上看，镀锌、氧化锌消费疲软，锌合金消费改善明显，临近两节假期，下游企业原料备货积极带动库存去库。宏观情绪修复，矿端紧缺维持，供应端持续减产，下游消费提振乏力，两节假期前企业刚性备库无法验证旺季消费预期，短期价格上行压力仍存。 10 铝：美国301条款刺激外盘价格上涨，预计节后沪铝顺势上行但上方空间有限 中秋假期间，沪铝休市，伦铝价格涨幅明显，截至10月16日伦铝收盘价为2515美元，较9月13收盘价格2473美元，上涨1.7%。宏观来看美国8月CPI数据显示通胀压力持续回落，核心CPI涨幅超预期，全球经济衰退悲观情绪缓解，美联储9月预计开启降息，市场情绪缓和明显，假期间美国发布部分提高301关税最终措施，利多海外需求，伦铝大幅去库响应市场预期。国内来看，矿端补充依旧紧张，进口氧化铝价格高位倒挂，铝厂采购国产货意愿较高，全国氧化铝库存在历史低位，市场现货稀缺推高氧化铝价，同步强化电解铝生产成本支撑，目前电解铝运行产能高位，电力能源多渠道补充增强了电解铝产能生产稳定性，下游需求进入传统旺季，新能源汽车消费同比增长明显，光伏排产好转，地产仍为拖累，铝棒库存累积，铝锭库存明显去化。 宏观情绪压力缓解，但在降息落地后或再走一波经济衰退预期，铝市目前基本面支撑偏多，预计沪铝短期偏强震荡，但上方空间相对有限，建议持有多单逢高止盈，上方暂看前高压力。 11 镍：消息面提振，但反弹空间受限 宏观方面，前期衰退忧虑有所释放，俄罗斯政府考虑限制镍出口带来短期利好情绪。镍矿方面，随着近日印尼天气好转，印尼镍矿处于现实偏紧而预期宽松的状况。供需方面，精炼镍过剩格局持续，上周低价成交氛围尚可，国内社会库存去化，而LME库存维持累库趋势。综合而言，宏观情绪有所修复，俄罗斯消息带来利好提振，精炼镍社会库存去化，对镍价形成支撑，但镍仍处于过剩周期中，反弹空间始终受限，可观察反弹沽空机会，关注本周美联储议息会议指示。 12 不锈钢：期价承压运行，关注供应变动 镍矿方面，随着近日印尼天气好转，印尼镍矿处于现实偏紧而预期宽松的状况。镍铁方面，不锈钢厂在生产亏损和需求不佳情况下对镍铁压价，负反馈作用下近期高镍铁采购价多处于980-990元/镍（到厂含税）。据Mysteel数据，外购高镍铁生产304冷轧不锈钢工艺的现金成本为13599元/吨。供需方面，低价成交量级有限，下游信心低落，而不锈钢厂排产仍处于高位，基本面弱势持续对不锈钢价格施压。库存方面，钢厂控制到货节奏，下游刚需低价补库，上周社会库存环比减3.54%。综合而言，宏观情绪有所修复，而从基本面来看，负反馈传导至镍铁端，下游需求未见明显改善，产业信心偏弱，预计期价承压运行，价格向上驱动需要看到钢厂减产量级扩大。 13 工业硅：基本面改善有限，反弹压力仍存 9月13日，Si2411主力合约呈冲高回落走势，收盘价9635元/吨，较上一收盘价涨跌幅-1.03%。旺季下游需求有所改善，但由于核心需求多晶硅依旧偏弱，故整体改善幅度有限，改善幅度相对有限，宽松格局依旧未得到扭转，盘面反弹压力仍存。但也要注意盘面整体估值相对较低，已跌破较多工厂成本线，叠加降息预期增强对工业品有一定支撑，短期下跌空间有限。因此，盘面维持震荡运行观点，主力合约参考区间（9300，10200）。 14 天然橡胶：成本支撑持续坚挺 天胶价格偏强震荡 点评：近期橡胶的驱动因素主要来自于天气的扰动。强台风“摩羯”对东南亚和我国南部沿海地区破坏较大。持续性的台风降水影响了主产区的割胶工作，不利于新胶的上量，使得原料的价格走强。同时，因为天气因素也导致了运输不畅，使得海外到港的节奏受到影响。目前国内青岛地区库存持续去化，下游轮胎的开工率也延续好转、持续高位，市场始终保持紧平衡的态势，使得胶价易涨难跌。目前双节假期相继到来，市场下游补库，带动库存转移。节前盘面呈现高位震荡。关注节后主产区胶水季节性上量情况，以及“金九银十”期间下游需求改善情况。今年橡胶的基本面较优，整体的价格重心不断上移，目前仍以偏多的角度看待。 15 股指：短线存反弹机会，但后续仍有压力 美联储降息预期发酵，叠加港股强势表现，情绪或短暂向A股传导，短期市场再次接近年内低位，8月经济金融数据偏弱，国内宽松政策预期是短期交易窗口，但中线反弹仍需看到稳定资本市场预期政策逐步发力和政策效果乐观预期的发酵。 16 贵金属：静待美联储议息决议，贵金属价格上涨 沪金上周五下午收涨1.69%至583.58元/克，上周累计上涨1.85%；沪银涨4.45%至7424元/千克，上周累计上涨2.94%。上周欧洲央行公布最新利率决议，下调存款机制利率25个基点至3.5%，下调再融资利率60个基点至3.65%，下调边际贷款利率60个基点至3.9%，符合预期。美国8月CPI同比增2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，创得三年来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。美国生产端通胀下行，降息预期推动沪金沪银价格上涨，贵金属配置价值凸显。重点关注联储对于后续货币政策节奏可能的表态，由于海外市场对于本月降息已有非常充分的预期，若本次议息会议增量信息较少则需留意短线回调风险，静待本周四凌晨美联储议息决议公布。 17 集运指数：现舱运价缓跌，期价低位震荡 上周尾盘，主力期价小幅低开后窄幅震荡，12合约跌2.56%至1790.0。欧洲央行公布最新利率决议，下调存款机制利率25个基点至3.5%，下调再融资利率60个基点至3.65%，下调边际贷款利率60个基点至3.9%，符合预期。欧洲央行不承诺未来会继续降息，下调今后三年的经济增长预期，整体通胀预期保持不变，预计今年的通胀率维持在2.5%，明年的通胀率为2.2%。需求季节性转弱，货量减弱为船司带来降价压力，欧线现货运价维持跌势。本周现舱40GP平均报价略微下调至约4370美元；下周现舱均价约4260美元。期价于今年一季度震荡区间下沿附近低位震荡，近期运力较为充足，现舱运价缓跌，后续存在企稳预期，短线或维持区间震荡，留意短期波动加剧的风险，建议投资者谨慎操作。 18 碳酸锂：近期供给端边际收缩，期价小幅收涨 受企业减停产的消息面因素影响，上周期价大幅反弹，上周四开盘一度触及79800元/吨的近期相对高位，随后震荡小幅回调，上周五11合约收涨0.32%至77550元/吨，上周累计上涨9.61%。9月13日，雅保在Metalshub平台上举行16200吨Wodgina锂辉石精矿的竞标，竞拍成交价808美元/吨（折SC6，CIF中国），换算碳酸锂价格相当于约7.7万元/吨。需求端9月下游排产向好，预计磷酸铁锂产量环比增加约10%；供给端出现边际收缩，若锂企减停产规模进一步扩大，供需格局或暂时接近平衡。主力11月合约上方面临整数关口压力，近期消息面因素一度推动锂价上涨，情绪消化后短线期价或于7-8万元/吨区间震荡运行。四季度下游及终端旺季或推动需求上行，震荡中枢有望小幅抬升。 19 玉米与淀粉：现货跌向新作定价 对于玉米而言，因市场预计贸易商需要出清旧作库存，而储备投放增加，不再担心新旧作衔接问题，玉米现货跌向新作定价。在这种情况下，期价受现货带动维持弱势，接下来上涨驱动需要等待以下四个方面，其一是华北小麦能否转强，其二是中下游是否需要在新作上市之前被动补库，其三是国家会否提前入市收储，其四是市场对新作产量前景的担忧能否强化，继而引发对新作供需格局的乐观预期，带动中下游主动补库存。综上所述，我们维持中性观点，建议投资者暂以观望为宜。 对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差震荡反复，缺乏方向性指引，主要源于原料成本和行业供需两者的多空之争，即原料成本包括华北玉米现货持续弱势，而行业供需趋于改善即行业库存继续下滑。考虑到副产品价格处于低位，再加上淀粉现货基差高企，而盘面生产利润为负，淀粉-玉米价差收窄空间或有限。综上所述，单边基于原料成本维持中性，建议投资者观望，套利层面则可以持有做扩淀粉-玉米价差。 20 畜禽养殖：现货影响期价走势 对于生猪而言，从期价远期贴水结构可以看出，市场对生猪市场远期供需改善预期较为一致，这可以从若干方面得到印证，包括能繁母猪存栏见底回升，猪料产量环比增加，仔猪价格见顶回落等。市场分歧或更多集中在11月合约上，这主要源于两个方面，即二育规模和消费需求，近期生猪屠宰量增加，肥标价差回落，使得市场担心生猪供应低点对应现货价格高点已经出现。与过去两年特别是2022年相比，农业农村部公布的2季度末生猪存栏量更低，而7月规模以上屠宰企业生猪屠宰量更高，加上涌益咨询公布的7月以来日度屠宰量亦高于2022年，因此，可以合理推算四季度供应压力显著低于2022年，这可以通过新生仔猪数量加以印证，因今年新生仔猪数量底部出现在3-4月，对应生猪出栏量大致在9-10月。由此可以看出，近期生猪出栏增加而体重下滑，带动供应提前释放，这反而有利于年前特别是四季度猪价，不确定性更多源于需求，受宏观经济影响，市场反映今年需求不及往年同期，这会抑制猪价上方空间。综上所述，维持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑择机轻仓入场做多2411合约。 对于鸡蛋而言，分析市场可以看出，当前市场纠结之处在于，一方面市场对远期供需宽松预期使得市场担心后期现货下跌，而这已经体现在远月期价深度贴水上，另一方面当前仍处于季节性旺季，且基差处于历史高位，这对期价特别是近月带来一定的支撑。考虑到季节性旺季即将过去，市场关注焦点将转向远月，这里面需要重点关注两个方面，其一是原料成本的变数，虽然当前饲料原料包括豆粕和玉米价格均处于相对低位，对应的养殖利润高企，但在新作压力之后其走势存在较大的不确定性。其二是供需预期的变数，因市场多倾向于认为今年年后以来现货整体表现强于预期，主要源于需求端的影响，而我们则倾向于认为更多源于供应端的因素，这可能源于春节前后补栏积极性下降而淘汰积极性上升，因当时蛋鸡苗价格处于历史低位，而多家机构数据均显示去年底以来蛋鸡淘汰量同比大幅增加。综上所述，观点转为中性，建议投资者观望为宜。 21 蛋白粕：天气炒作，美豆收高 昨日外盘美豆上涨0.27%，带动内盘油料和粕类纷纷上涨。USDA最新报告调整不大，前期利空几近出尽，不会再出现深跌。另外，美国近期飓风将影响大豆出口，增加海外买家进口成本。据外电9月17日消息，Anec公布巴西9月大豆出口量料达到583万吨，高于前一周预估的551万吨。同时，巴西正在经历干旱天气，对期价有一定支撑。但后期美国大豆集中上市，巴西产量预计增12.8%，期价上涨空间亦有限，暂时震荡对待。国内粕类基本面，国内库存开始下降，同时大豆买船进度偏慢有供应缩紧预期，粕类后续有上涨空间。 22 油脂类：贸易保护措施发酵，棕油转弱 昨日夜盘豆油收盘价不变，菜油上涨0.98%，棕榈油下跌0.67%。中方对加菜籽发起反倾销调查，菜系整体偏强运行；印度对马棕油加征进口关税题材被证实，马棕有所承压；美国对华301“制裁”继续，后期大豆贸易题材或再次发酵。印度因国内库存充裕且精炼利润为负值，需求转向豆油。印度是全球最大的植物油进口国，印度植物油进口量下降可能导致棕榈油主产国印尼和马来西亚的棕榈油库存增加，给马棕油期价带来压力。国内方面，双节备货带动下，三大油脂库存有所下滑，但油厂压榨开机维持高位，豆油和菜油供给依旧充足，短期仍震荡运行。 23 聚烯烃：需求未见明显起色 聚烯烃跟随原油价格走势为主 进入金九，需求端正处旺季，但从开工率来看，下游旺季特征并不明显，补库力度不足，库存压力积累，供给端面临存量装置重启与新装置产能不断释放双重压力，基本面上行驱动不足。节后归来，市场将迎来美联储降息节点，若宏观情绪能所有好转叠加旺季提振、原油止跌，盘面或能跟随工业品板块弱势反弹。 境外市场行情 向上滑动阅览 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 姓名 从业资格 投资咨询 王荆杰 F3084112 Z0016329 范红军 F03098791 Z0017690 谢紫琪 F3032560 Z0014338 许克元 F3022666 Z0013612 傅超 F03087320 Z0019548 陈蕾 F03088273 Z0019574 汤树彬 F03087862 Z0019545 蔡定洲 F03100661 Z0021103 薛晴 F3035906 Z0016940 研究中心简介 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