【国金晨讯】美联储降息周期下的底仓配置:创新药及其组合甄选;肿瘤创新药大梳理(二)肺癌篇
（以下内容从国金证券《【国金晨讯】美联储降息周期下的底仓配置:创新药及其组合甄选;肿瘤创新药大梳理(二)肺癌篇》研报附件原文摘录）
+ 目录 重点关注 1. 美联储降息周期下的底仓配置：创新药及其组合甄选——A股投资策略周报 2. 肿瘤创新药大梳理（二）肺癌篇 3. 竞争格局：两端价格带格局清晰，中间优胜劣汰加速 ——整车研究专题（六） 今日研究 1. 吉电股份深度研究：东北火电公用事业化，转型迈向氢基能源 2. 1H24公募保有数据点评：指数产品成增量利器，券商优势明显 + 今日精选 【策略张弛】9月降息决策十分关键，当前维持建议“右侧交易降息逻辑”，逐步切换成长和消费：①若国内降息25bp，至少1个月反弹；②若国内降息50bp，至少1个季度反弹；③若国内不降息或低于25bp，维持“黄金+创新药”底仓，银行+高股息大盘价值防御。后续创新药行情有两层利好：①美联储降息将利于创新药融资成本趋于下降；②国内政策利好。 【汽车陈传红】整车竞争格局专题：持续看好整车各价格带龙头以及汽零7大优质赛道龙头，关注比亚迪/零跑汽车/理想汽车等。整车市场格局呈现明显的微笑曲线特征，两端价格带格局清晰，中间优胜劣汰加速。其中，0-15万级别带，比亚迪占据市场主导，竞争优势明显；15-40万级别带，百家争鸣，高阶智驾驱动下优胜劣汰加速；40万以上市场，华为优势扩大，仍为蓝海市场。 【医药袁维】肿瘤创新药梳理之肺癌篇：推荐关注康方生物/科伦博泰/恒瑞医药等。肺癌创新药市场规模庞大，现阶段主要依据肺癌具体组织学分型及驱动基因突变情况进行治疗方案的选择。NSCLC领域近期重点关注国产EGFR、ALK、ROS1、KRAS、MET、PD-1/PD-L1靶向药物的进展。SCLC 1L治疗关注PD-1/PD-L1，2L治疗重点关注DLL3和B7H3靶向药。 【公用环保张君昊/电新姚遥】首次覆盖&关注吉电股份，公司为“五大”发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的，主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化；新能源运营立足东北，布局全国。8月公告拟定增募集55.4亿元其中22.85亿元用于大安风光氢氨一体化项目，计划年底具备试生产条件，借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产品销售。 【非银舒思勤】24H1公募基金销售保有规模百强榜单出炉。整体规模：债基支撑非货保有规模增长4%，权益基金保有规模下降6%。市场格局：百强基金权益/非货基金市占率分别较上年末+9.5pct、-2.8pct。①第三方机构：蚂蚁基金展现强大领先优势。②银行：债基支撑非货基金保有规模市占率止跌回升。③券商：整体份额下降，指数产品上优势明显。被动投资重要性凸显，券商在指数产品设计、销售、交易上相对其他渠道具备较强优势，建议关注在股票型指数基金保有规模上排名靠前的券商个股。 重点关注 美联储降息周期下的底仓配置：创新药及其组合甄选——A股投资策略周报 张 弛 策略组 策略首席分析师 核心观点：1、攻、守抉择的重要窗口将至：9月明显降息十分关键；2、何以看好创新药底仓配置？又如何甄选创新药？①A股市场而言，“依赖外需+非龙头+高ROE”三个因子在构建组合时均充分展示了该策略的有效性。②港股市场而言，ROE因子选股策略的有效性并不显著，但“依赖外需+龙头”两个因子依然具备有效性。维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类潜在持续的高股息行业。 风险提示：国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期；美债收益率反弹超预期；历史经验具有局限性。 肿瘤创新药大梳理（二）肺癌篇 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：肺癌创新药市场规模庞大。现阶段主要依据肺癌具体组织学分型及驱动基因突变情况进行治疗方案的选择。NSCLC领域近期重点关注国产EGFR、ALK、ROS1、KRAS、MET、PD-1/PD-L1靶向药物的进展。SCLC 1L治疗关注PD-1/PD-L1，2L治疗重点关注DLL3和B7H3靶向药。我们认为肺癌创新药领域的核心投资机会来源于疗法的迭代，随着研发能力的进步，近年来国内企业在双抗、ADC 等技术平台和 PD-1/PD-L1、MET 等靶点上已逐步开发出具备 BIC 潜力的产品，我们建议关注的企业和产品包括：康方生物，科伦博泰，恒瑞医药，赛沃替尼，Tarlatamab 等。 风险提示：新品种研发失败的风险；竞争格局恶化的风险；行业政策变动风险。 竞争格局：两端价格带格局清晰，中间优胜劣汰加速 ——整车研究专题（六） 陈传红 汽车组 汽车首席分析师 核心观点：从产业景气度看，电动化和出海产业周期尚未结束，自主品牌及供应链景气度将持续强于汽车行业贝塔；从竞争格局看，未来细分赛道的价格和产品竞争将会进一步激烈化，赛道和个股兑现度将围绕竞争格局分化。我们认为，中国汽车产业崛起的下半场，只有格局好的赛道优质龙头公司才能受益。 风险提示：汽车消费低于预期、价格战导致盈利低于预期。 今日研究 吉电股份深度研究：东北火电公用事业化，转型迈向氢基能源 张君昊/姚遥 公用事业/电新组 公用事业分析师/电新首席分析师 核心观点：公司为“五大”发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的。主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在运装机3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利1H2024已升至0.146元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本55%（考虑供热业务折旧，合计可覆盖40.7%），占业务营收约7%；（2）辅助服务补偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约21%。非电量收入占比合计近30%。1H2024供工业蒸汽表现较好，综合供汽价格升至40.1元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增速约7.1pct，亦体现边际改善。 风险提示：新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。 1H24公募保有数据点评：指数产品成增量利器，券商优势明显 舒思勤 非银组 非银首席分析师 核心观点：被动投资重要性凸显，券商在指数产品设计、销售、交易上相对其他渠道具备较强优势，建议关注在股票型指数基金保有规模上排名靠前的券商个股。中信证券、华泰证券仍显著领先其他券商，在非货/权益基金保有上分列行业第一和第二，其中华泰证券股票型指数基金保有规模913亿元，券商中排名第一。 风险提示：资本市场改革推进不及预期; 权益市场极端波动风险; 机构化进程不及预期; 宏观经济复苏不及预期。
+ 目录 重点关注 1. 美联储降息周期下的底仓配置：创新药及其组合甄选——A股投资策略周报 2. 肿瘤创新药大梳理（二）肺癌篇 3. 竞争格局：两端价格带格局清晰，中间优胜劣汰加速 ——整车研究专题（六） 今日研究 1. 吉电股份深度研究：东北火电公用事业化，转型迈向氢基能源 2. 1H24公募保有数据点评：指数产品成增量利器，券商优势明显 + 今日精选 【策略张弛】9月降息决策十分关键，当前维持建议“右侧交易降息逻辑”，逐步切换成长和消费：①若国内降息25bp，至少1个月反弹；②若国内降息50bp，至少1个季度反弹；③若国内不降息或低于25bp，维持“黄金+创新药”底仓，银行+高股息大盘价值防御。后续创新药行情有两层利好：①美联储降息将利于创新药融资成本趋于下降；②国内政策利好。 【汽车陈传红】整车竞争格局专题：持续看好整车各价格带龙头以及汽零7大优质赛道龙头，关注比亚迪/零跑汽车/理想汽车等。整车市场格局呈现明显的微笑曲线特征，两端价格带格局清晰，中间优胜劣汰加速。其中，0-15万级别带，比亚迪占据市场主导，竞争优势明显；15-40万级别带，百家争鸣，高阶智驾驱动下优胜劣汰加速；40万以上市场，华为优势扩大，仍为蓝海市场。 【医药袁维】肿瘤创新药梳理之肺癌篇：推荐关注康方生物/科伦博泰/恒瑞医药等。肺癌创新药市场规模庞大，现阶段主要依据肺癌具体组织学分型及驱动基因突变情况进行治疗方案的选择。NSCLC领域近期重点关注国产EGFR、ALK、ROS1、KRAS、MET、PD-1/PD-L1靶向药物的进展。SCLC 1L治疗关注PD-1/PD-L1，2L治疗重点关注DLL3和B7H3靶向药。 【公用环保张君昊/电新姚遥】首次覆盖&关注吉电股份，公司为“五大”发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的，主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化；新能源运营立足东北，布局全国。8月公告拟定增募集55.4亿元其中22.85亿元用于大安风光氢氨一体化项目，计划年底具备试生产条件，借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产品销售。 【非银舒思勤】24H1公募基金销售保有规模百强榜单出炉。整体规模：债基支撑非货保有规模增长4%，权益基金保有规模下降6%。市场格局：百强基金权益/非货基金市占率分别较上年末+9.5pct、-2.8pct。①第三方机构：蚂蚁基金展现强大领先优势。②银行：债基支撑非货基金保有规模市占率止跌回升。③券商：整体份额下降，指数产品上优势明显。被动投资重要性凸显，券商在指数产品设计、销售、交易上相对其他渠道具备较强优势，建议关注在股票型指数基金保有规模上排名靠前的券商个股。 重点关注 美联储降息周期下的底仓配置：创新药及其组合甄选——A股投资策略周报 张 弛 策略组 策略首席分析师 核心观点：1、攻、守抉择的重要窗口将至：9月明显降息十分关键；2、何以看好创新药底仓配置？又如何甄选创新药？①A股市场而言，“依赖外需+非龙头+高ROE”三个因子在构建组合时均充分展示了该策略的有效性。②港股市场而言，ROE因子选股策略的有效性并不显著，但“依赖外需+龙头”两个因子依然具备有效性。维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类潜在持续的高股息行业。 风险提示：国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期；美债收益率反弹超预期；历史经验具有局限性。 肿瘤创新药大梳理（二）肺癌篇 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：肺癌创新药市场规模庞大。现阶段主要依据肺癌具体组织学分型及驱动基因突变情况进行治疗方案的选择。NSCLC领域近期重点关注国产EGFR、ALK、ROS1、KRAS、MET、PD-1/PD-L1靶向药物的进展。SCLC 1L治疗关注PD-1/PD-L1，2L治疗重点关注DLL3和B7H3靶向药。我们认为肺癌创新药领域的核心投资机会来源于疗法的迭代，随着研发能力的进步，近年来国内企业在双抗、ADC 等技术平台和 PD-1/PD-L1、MET 等靶点上已逐步开发出具备 BIC 潜力的产品，我们建议关注的企业和产品包括：康方生物，科伦博泰，恒瑞医药，赛沃替尼，Tarlatamab 等。 风险提示：新品种研发失败的风险；竞争格局恶化的风险；行业政策变动风险。 竞争格局：两端价格带格局清晰，中间优胜劣汰加速 ——整车研究专题（六） 陈传红 汽车组 汽车首席分析师 核心观点：从产业景气度看，电动化和出海产业周期尚未结束，自主品牌及供应链景气度将持续强于汽车行业贝塔；从竞争格局看，未来细分赛道的价格和产品竞争将会进一步激烈化，赛道和个股兑现度将围绕竞争格局分化。我们认为，中国汽车产业崛起的下半场，只有格局好的赛道优质龙头公司才能受益。 风险提示：汽车消费低于预期、价格战导致盈利低于预期。 今日研究 吉电股份深度研究：东北火电公用事业化，转型迈向氢基能源 张君昊/姚遥 公用事业/电新组 公用事业分析师/电新首席分析师 核心观点：公司为“五大”发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的。主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在运装机3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利1H2024已升至0.146元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本55%（考虑供热业务折旧，合计可覆盖40.7%），占业务营收约7%；（2）辅助服务补偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约21%。非电量收入占比合计近30%。1H2024供工业蒸汽表现较好，综合供汽价格升至40.1元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增速约7.1pct，亦体现边际改善。 风险提示：新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。 1H24公募保有数据点评：指数产品成增量利器，券商优势明显 舒思勤 非银组 非银首席分析师 核心观点：被动投资重要性凸显，券商在指数产品设计、销售、交易上相对其他渠道具备较强优势，建议关注在股票型指数基金保有规模上排名靠前的券商个股。中信证券、华泰证券仍显著领先其他券商，在非货/权益基金保有上分列行业第一和第二，其中华泰证券股票型指数基金保有规模913亿元，券商中排名第一。 风险提示：资本市场改革推进不及预期; 权益市场极端波动风险; 机构化进程不及预期; 宏观经济复苏不及预期。
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