【广发•早间速递】9月经济初窥

（以下内容从广发证券《【广发•早间速递】9月经济初窥》研报附件原文摘录）
　　RECOMMENDATION 重点推荐 宏观 | 9月经济初窥 银行 | 财政存款大幅多增 银行 | 等待政策落地 地产 | 24年第37周周报：成交推盘依然疲弱，来访连续两周环比提升 传媒 | OpenAI发布o1模型，推理能力显著增强 计算机 | OpenAI o1发布，高阶推理能力显著提升 通信 | OpenAI发布o1模型，有望驱动推理算力需求再上新台阶 电子 | 景气复苏趋势显著，AI+国产替代驱动成长 军工 | 国防需求持续预期强，船舶、燃机等新领域景气高 如需查看报告全文，请联系对口销售 或点击登录广发研究小程序 注：音频如有歧义以研究报告内容为准 REPORT HIGHLIGHTS 研究精选 宏观：9月经济初窥 今年以来用电量增速一直偏高，9月这一情况延续，截至9月13日，六大发电集团日度耗煤量月均值为92.93万吨，为年内次高。9月前两周工业开工率多数环比8月改善，但同比增速仍弱。货运量继续小幅改善，同比仍未回至正增长区间。基建资金到位率有所改善，但这一过程尚未传递至开工。地铁、航空等代表居民生活半径的指标偏弱。地产销售有进一步走弱迹象。“以旧换新”政策推动下乘用车销量增速好转，新能源汽车销量仍较为景气。集装箱吞吐量数据显示外需仍相对稳定。主要价格指标中，9月动力煤、水泥、有色价格环比回升；原油与螺纹钢价格走弱。 从9月高频数据来看，汽车零售是亮点之一，但地产、一般消费等两个经济短板领域仍无边际改善特征；叠加工业品价格可能出现的短期降幅扩大，月度名义增长压力将有所加大。年中政治局会议定调的“一批增量政策举措”亟待落地。从政策空间来看，在降准、新增信贷、降息、调整存量房贷利率、调整一线地产政策、扩大收储、鼓励服务类消费等领域均有进一步的空间。 风险提示：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；大宗商品波动超预期；全球地缘政治风险影响超预期。 选自报告：《广发宏观：9月经济初窥》2024年9月17日；作者：郭磊 S0260516070002；贺骁束 S0260517030003 银行：财政存款大幅多增 9月13日，央行公布24年8月金融数据。 整体情况：数据低位偏弱，财政不及预期。社融增速略下，M2增速持平，M1增速继续下行，信贷少增且结构上票据融资占比高，整体数据呈现低位偏弱，与8月经济数据和金融市场相印，符合预期。 政府部门：等待财政加力。前期高频数据显示，8月政府债融资加快，同比多增约4400亿元，提高了市场对财政发力的期待。 居民部门：需求偏弱。居民部门净债务继续同比少增，等待财政加力改善居民收入预期带动需求恢复。 对公部门：信贷量和结构偏弱，经营现金流有待改善。 非银部门：非银贷款少增，非银存款明显多增。8月票据融资超季节性，但非银贷款低于季节性，需要关注央行报表上对非存款类金融机构债权的变化。 金融数据低位偏弱，财政加力不足，等待财政加力改善经济预期。银行中报已出，业绩平稳前瞻波动，交易面不稳叠加市场传闻对基本面预期形成扰动，板块明显调整，我们认为股价的调整已经消化了市场传闻的扰动影响，情绪冲击结束，调整后配置价值提升，建议关注超额拨备靠前的银行。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。 选自报告：《银行行业：财政存款大幅多增》2024年9月16日；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002 银行：等待政策落地 8月金融数据低位偏弱，财政尚未发力，央行提到“加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措”，预计9月开始将会进入政策落地和加强期，降准降息、补充抵押贷款等货币政策可能相继落地。同时财政发力带动信贷增速改善，预计24Q4社融企稳，经济基本面相对平稳后，银行板块进入有配置价值区间。 从银行基本面来看，息差下行压力依然存在，市场对存量按揭利率下调可能性的关注度提高，叠加明年年初重定价的影响，资产端收益率将持续下行；手工补息整改后，存款定期化趋势加剧，负债成本或将保持刚性。 同时，考虑到24Q1债市利率下行幅度较大，其他非息基数较高，预计明年一季度可能是行业业绩低点，资产质量是未来主要关注点，建议关注资产质量较优的各板块龙头。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 选自报告：《银行行业：等待政策落地——银行投资观察20240917》2024年9月17日；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；文雪阳 S0260524070004 地产：24年第37周周报：成交推盘依然疲弱，来访连续两周环比提升 上周政策情况：促进城市地下空间开发利用，多层次推动库存去化。中央政策方面，自然资源部发布文件，要求加速国土空间规划编制工作，以促进城市地下空间的合理开发与利用。地方政策方面，广州两宗宅地要求竞买人“交房即发证”；海南省针对台风受灾地区放松公积金政策；海南昌江县放松限购；甘肃庆阳取消限价；此外多市出台购房补贴及公积金放松政策。 开发板块观点：成交推盘依然疲弱，来访连续两周环比提升。据WIND、克尔瑞数据，上周新房网签成交规模环比仍在下降，单周成交规模创24年春节后新低（除五一假期影响周外），7-8月弱推盘、低认购的表现在9月的网签数据中有所表现，而23年同期受“831新政”影响基数抬升，同比降幅有所扩大。从推盘及来访等前端指标来看，9月初以来来访已有明显改善，新房推盘规模依然相对较低，但9月末房企通常会加大推盘筹备十一黄金周，在来访改善的背景下认购、网签或有上升。 风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。 选自报告：《房地产及物管行业24年第37周周报：成交推盘依然疲弱，来访连续两周环比提升》2024年9月16日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007 传媒：OpenAI发布o1模型，推理能力显著增强 根据OpenAI官网，OpenAI正式发布o1模型（即“草莓”）。经过大规模强化学习算法，模型学会使用思维链（CoT），通过高效训练完善思维过程、识别和纠正错误、执行复杂推理任务。OpenAI 表示，未来除了模型更新之外，还将增加联网浏览、文件上传等功能，以让模型更有用。 API价格相对较高：根据OpenAI官网，通过 API 使用 o1 preview的成本相对较高，输入每百万 token 收费 15 美元，输出每百万 token 收费 60 美元。除了 o1，OpenAI 还发布了一个更小、更便宜的版本 o1-mini，在成本上比 o1-preview 低 80%，同时在许多推理任务上保持了良好的性能，适用于不需要广泛世界知识的场景。 模型目前已开放给ChatGPT Plus和Team 用户，但有一定使用量限制，每位用户每周仅能给 o1-preview 发送 30 条消息，给 o1-mini 发送 50 条消息。 o1模型的发布让大模型拥有更类人的“思考”能力，为AI应用的发展提供了更坚实的基础和更多可能性。随着未来成本的边际降低，或将加速AI应用的繁荣。持续关注AI对游戏、营销、教育、影视等行业的赋能。 风险提示：模型迭代效果不及预期；大模型竞争加剧；商业化不及预期；内容伦理风险。 选自报告：《传媒行业：OpenAI发布o1模型，推理能力显著增强》2024年9月16日；作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001；毛玥 S0260524070007 计算机：OpenAI o1发布，高阶推理能力显著提升 OpenAI o1的发布有望推动AI大模型由效率工具向智力替代方向转变。经过一年多时间的发展，以o1为代表的AI大模型性能持续提升，有望在程序开发、科学研究等智力工作上实现更多人力替代。 更长的强化学习时间，更大的算力消耗是o1大模型性能提升的关键。o1大模型在回答高阶的科学问题时推理的时间较长，而回答的效果较好，反映了OpenAI增加了强化学习的时长所达到的效果。各AI模型公司在训练和推理阶段或增加强化学习时长，采用更大规模的AI算力，有望推动AI芯片、网络设备等硬件基础设施的增长。 较高的使用成本限制了o1模型在大规模商用中的适用性。随着o1大模型后续的不断优化，成本有望降低，价格存在下探可能性。 实测效果较强，但仍有较大潜力可待挖掘。通过测试，o1大模型展现出了强大的推理能力和先进的思维链技术，在某些科学知识领域的推理能力超越了此前版本，模型的“拟人化”表现也有所提升。o1大模型虽然表现较强，高阶推理能力显著提升，但在某些方面仍存在改进空间。伴随技术进步，AI大模型未来仍有较大潜力可待挖掘。 风险提示：研发投入与技术更新的持续压力；推理成本与算力需求上升阻碍下游应用商业化落地风险；AI生成内容存在知识版权纠纷风险。 选自报告：《计算机行业：OpenAI o1发布，高阶推理能力显著提升》2024年9月17日；作者：刘雪峰 S0260514030002；周源 S0260523040001 通信：OpenAI发布o1模型，有望驱动推理算力需求再上新台阶 LLM的思考分析能力再次得到强化，数理、代码能力显著得到加强。o1在回答问题时会进行思考，将复杂问题分解为若干简单问题，并尝试不同解题路径，该过程可以极大提升模型推理能力。在OpenAI给出的解码问题实例中，o1会通过自问自答的方式将问题拆解为诸多细分问题，并相继给予解答或否定。 o1能力提升的背后是强化学习的结果。根据OpenAI官网，o1模型花更多时间思考问题，然后再做出反应，类似于人类；通过训练，o1能够学会完善自己的思维过程，尝试不同的策略，并认识到自己的错误。 尺度定律（Scaling Law）再次被证实，意味着训练/推理算力需求或进一步增加。尺度定律目前由训练侧延伸至推理侧，看好未来随着用户对模型性能的持续提升带来的推理算力需求提升。 LLM变得更加安全。OpenAI在开发这些新模型的过程中提出了一种新的安全训练方法，利用模型的推理能力，使其遵守安全和协调准则。 o1模型代表的是真正的“智能“，人类AGI之路又迈进一步，o1的发布标志着模型能力上限再次被提升，推理尺度定律拉动算力需求进一步上行，2025、2026年可能远非算力投资的顶峰，算力需求中长线逻辑再次确立。 风险提示：AI基础设施建设不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；AI领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。 选自报告：《通信行业：OpenAI发布o1模型，有望驱动推理算力需求再上新台阶》2024年9月16日；作者：韩东 S0260523050005；王亮 S0260519060001；戎志强 S0260523090001 电子：景气复苏趋势显著，AI+国产替代驱动成长 电子产业周期成长，24H1复苏态势显著：2024年上半年电子行业上市公司整体营收同比恢复增长，盈利能力显著改善，周期复苏态势显著。 成长动能1：AI裂变时刻，算连存踏浪而行：算力方面，GPU为算力核心，国产算力芯片厂商加速追赶；连接方面，AI服务器PCB价值量持续提升，HDI占比显著增加，国产厂商优势显著，有望伴随行业共同成长；集群规模指数级增长，交换机将迎来量价齐升的机遇期；存储方面，算力芯片的快速发展带动HBM规格持续升级，国产厂商加速突破。 成长动能2：国产替代势在必行，本土厂商不断突破：从消费电子到工控车规产品，从芯片到制造和设备，本土厂商持续加大研发投入，不断取得技术突破，扩充产品品类，拓展成长边界。 AI裂变时刻，算连存踏浪而行。算力方面，建议关注受益竞争格局变化的ODM厂商及加速追赶海外龙头的国产GPU厂商；连接方面，建议关注量价齐升的PCB和交换机；存储方面，建议关注国产HBM亟待突破的产业链相关厂商。半导体国产替代持续推进，由点到面，由易到难；从消费电子到工控车规产品，从芯片到制造和设备，建议关注国产半导体设计、制造、设备等产业链关键环节厂商。 风险提示：行业周期波动风险。AI行业发展不及预期。国产厂商技术研发不及预期。 选自报告：《电子行业：景气复苏趋势显著，AI+国产替代驱动成长》2024年9月16日；作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；焦鼎 S0260522120003 军工：国防需求持续预期强，船舶、燃机等新领域景气高 板块长景气需求持续预期强。全军高级干部学习贯彻中央军委政治工作会议精神专题研讨班7日在国防大学结业。中共中央政治局委员、中央军委副主席张又侠强调，要锚定建军一百年奋斗目标，建强各级党组织，纵深推进正风肃纪反腐，着力在练兵备战、规划攻坚、深化改革上充分发挥服务保证作用。 船舶领域景气度维持高位，燃气轮机、商业航天新质方向关注度提升。9月10日韩国旗舰航运公司HMM（原现代商船）发布2030年投资战略，计划到2030年总计将投入约合人民币880亿元，扩充集装箱船和散货船船队，目标到2030年将船队规模扩大一倍以上达到240艘。3日，空天信息产业国际生态大会上，华为余承东提出，未来，华为将面向规模商用，持续突破关键技术，依托卫星互联网构建无缝立体的超级连接。中国航发燃机与新疆碳循环能源就塔城和丰合成气燃气轮机调峰电站项目达成合作，双方签订4台套“太行110”重型燃气轮机发电机组订购协议，是该燃机在煤气化联合循环领域首次应用。 展望24年下半年，航空出海&大飞机等新质生产力赛道高景气有望持续，同时看好板块装备采购、军贸出口景气共振。 风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。 选自报告：《国防军工行业：国防需求持续预期强，船舶、燃机等新领域景气高》2024年9月16日；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005 TELECONFERENCE 今日会议预告 08:00 环保 | 攻守得当，行远自迩：水务行业观点更新 08:00 军工 | “乘风”系列 13期-水下作战之海外复盘，无人化、智能化、深海化是发展方向 20:00 非银 | 海外公募巨头集中度提升的经验与启示 20:00 电新 | 光储平价06期：如何估算欧洲大储成长性？ 20:00 建材 | 台湾水泥行业衰退期去产能启示 21:00 策略 | 策略对话红利资产-银行&非银 更多会议内容点击广发研究小程序 更多推荐 广发研究 | 2024年中报总结合集 2024.9.13 抛砖引玉 | 2024年全行业研究方法与框架交流 2024.9.13 广发研究 | 本周精选 2024.9.14 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）