光大期货策略周报20240918

（以下内容从光大期货《光大期货策略周报20240918》研报附件原文摘录）
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（1）上半年，Wind全A剔除金融后营业收入同比增速-0.45%，相较于一季度的0.88%小幅回落；净利润同比增速-6%，相交于二季度-5.3%小幅回落。（2）全市场剔除金融来看，ROE自2022年第二季度以来一直处于下降通道，2024上半年ROE收于7.16%，相较于一季度的7.23%小幅下降。分项来看，企业盈利净利率近一年来维持在5%的水平，没有明显变化，但是资产周转率回落至60.8%，权益乘数上涨至2.39倍。（3）上半年，沪深300和上证50指数ROE仍维持在9%以上，小盘指数ROE在6%上下，整体较一季度均有小幅回升。四只指数营收同比增速均为负值，除沪深300外，其余指数较一季度跌幅均有所收敛。四只指数的净利润同比增速均较一季度有所好转，且上证50净利润同比转正。 国债：资金宽松经济弱修复，国债收益率再创新低 1、债市表现：上周央行加大逆回购投放，资金利率边际转松，同时8月经济及金融数据显示经济弱修复态势延续，资金面和基本面均利多债市，国债收益率再创新低。截止9月14日收盘，二年期国债收益率周环比下行10.9BP至1.33%，十年期国债收益率下行9.6BP至2.04%，三十年期国债收益率下行12.6BP至2.18%。国债期货涨跌不一，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为0.14%、0.3%、0.48%、1.57%。美债方面，近期公布的通胀和就业数据显示通胀缓慢下行的同时就业转弱，9月美联储降息50BP的概率增加，美债收益率持续下行。截至9月13日收盘，10年期美债收益率周环比下行6BP至3.66%，2年期美债下行9BP至3.57%，10-2年利差9BP。10年期中美利差-159BP，倒挂幅度周环比扩大1BP。 2、政策动态：9月13日央行有关部门负责人对下一步货币政策的考虑和举措做如下回应：中国人民银行将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求。持续增强宏观政策协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效，着力扩大国内需求，促进消费与投资并重，并更加注重消费，淘汰落后产能，促进产业升级，支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡。上周央行公开市场净投放8130亿元，9月9日-9月14日，央行公开市场投放10232亿元，逆回购到期2102亿元。本周MLF到期5910亿元；逆回购到期8845亿元。资金利率整体下行，R001、R007、DR001、DR007周环比分别变动-21BP、-21BP、-11BP、-3BP至1.62%、1.66%、1.61%、1.65%。 3、债券供给：上周政府债发行7806亿元，净发行4104亿元，其中国债净发行1691亿元，地方债净发行2413亿元。发行计划来看，本周政府债预计发行3490亿元，净发行1365亿元。专项债发行明显提速，上周专项债发行1872亿元，全年累计发行27586亿元，发行进度70.7%。本周专项债发行再度放量，计划发行1747亿元。 4、策略观点：在重要会议未提及增量财政政策的情况下，短期内资金面和货币宽松预期仍将主导债券市场，短期内债市仍将维持偏强态势。 宏观：固定资产投资降速 月经济数据从结构上看，回升的分项是CPI和出口。CPI今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，上月为0.5个百分点。食品中，受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格有较大的涨幅。生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格延续涨势，因此食品项对CPI的涨幅提振较大。出口同比涨幅扩大至8.7%，但我们在此前专题报告《提高关税对汽车出口影响几何？》中提示过，上半年出口增速较强有在加征关税生效之前“抢出口”的影响，下半年出口谨慎乐观。内需方面，“以旧换新”政策密集出台，消费品“以旧换新”主要以汽车、家电产品、家装消费品为主。消费品“以旧换新”政策中，汽车政策的效果可能更加明显，对消费的拉动也更强。 固定资产投资方面，整体出现了降速。7月底召开的中共中央政治局会议在部署下半年财政政策时，要求加快专项债发行使用进度，因此8月地方债发行明显提速。值得注意的是，8月份福建、山西、重庆、吉林、江苏、山东、湖南、四川、内蒙古九个省份发行了“特殊”新增专项债，合计规模超2000亿元。截至8月底，特殊新增专项债披露发行总额5000亿元左右，年内特殊新增专项债发行量或可超万亿。特殊新增债用于“补充政府性基金财力”，偿还地方政府存量债务，发行额度算在当年新增债额度，会弱化新增专项债对于基建投资拉动的指标意义。 信贷方面，金融机构新增人民币贷款比上年同期减少4600亿元，分项来看，住户贷款同比减少2022亿元，短期和中长期分别同比减少1604、402亿元。企业贷款同比减少1088亿元，短期和中长期分别同比减少1499、1544亿元，票据同比增加1979亿元，已经连续两个月有“票据冲量”的现象。货币方面，M1同比跌幅扩大至7.2%，加大存款产品整顿以后部分存款资金流向银行理财等资管产品持续影响存款增长。据测算，8月理财规模环比增加1100亿元，略低于季节性的增长，主要受到收益率下行的影响。未来随着政府债券融资持续推进、财政支出加快，货币增速有望企稳。 下周关注：美国、英国（周四）、日本（周五）央行公布利率决议 贵金属：再创新高 1、伦敦现货黄金高位震荡，较上周上涨3.22%至2577.615美元/盎司；现货白银较上周上涨9.97%至30.71美元/盎司；金银比降至83.9附近。截止9月10日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（3号）统计增仓365张至511501张；非商业持仓净多数据减仓5057张至282501张；Comex库存，截止9月13日黄金库存周度下降2.07吨至527.85吨；白银库存增加3.83吨至9522.02吨。 2、数据方面，美国8月CPI同比上涨2.5%持平预期，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，为2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值；但美国8月核心CPI同比上涨3.2%持平预期和前值，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅；美国8月PPI同比增1.7%，创2月以来新低，环比略超预期，数据进一步支持美联储降息。另外，欧央行年内第二次降息25基点，从市场反馈来看表达了对降息的认可，也进一步暗示美联储将采取行动。 3、市场将很快迎来美联储9月议息，且随着经济和就业数据的公布，市场预期降息50个基点概率稳步从30%上升至50%，在此期间美元走弱，美股美债摇摆，黄金成为当前最受益品种，价格接连创出历史新高。对于后市而言，首先市场对美9月开启降息周期已基本完全定价，这也就意味着下周无论降息25还是50个基点，实际上均属于利多落地，对于黄金而言难言进一步利多；其次，如果美联储首次降息即达50个基点，这也相当于透支了后期的降息空间，因此后市可想像空间相对有限；最后，从影响因素来看，除了利多落地外，当前做空的理由也并不充分。因此建议仍以短线操作为主，谨慎对待。 有色金属类 铜：现货支撑 宏观谨慎 1、宏观。海外方面，美国8月CPI同比上涨2.5%持平预期，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，为2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值；但美国8月核心CPI同比上涨3.2%持平预期和前值，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅；美国8月PPI同比增1.7%，创2月以来新低，环比略超预期，数据进一步支持美联储降息。另外，欧央行年内第二次降息25基点，从市场反馈来看表达了对降息的认可，也进一步暗示美联储将采取行动。国内方面，中国8月出口同比增速强劲增长1.7个百分点，但进口回落6.7个百分点，当月贸易顺差扩大至910.2亿美元，这也表明内需不佳，但经济基本盘相对稳固。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但铜精矿港口库存持续累库缓解了部分焦虑。精铜产量方面，国内8月电解铜产量101.35万吨，环比下降1.43%，同比上升2.48%，累计同比增加6.5%；9月电解铜预估产量101.56万吨，环比增加0.2%，同比增加0.3%，从产量预估来看，产量维系高位，但现货采购冶炼大幅亏损下带来较大不确定性。进口方面，国内7月精铜净进口同比下降15.87%至23.14万吨，累计同比增加5.14%，其中出口再次达到7万吨；7月废铜进口量19.46万金属吨，同比增加30%，累计同比增加19.96%。库存方面来看，截止9月13日全球铜显性库存较上周（6日）统计下降4.8万吨至63.2万吨，其中LME库存下降4925吨至311525吨；Comex库存下降126吨至39892吨；Comex库存下降99吨至40018吨；国内精炼铜社会库存较上周下降3.88万吨至21.69万吨，保税区库存下降0.27万吨至6.73万吨。需求方面，节前补库意愿使得社会库存超量去库，但这也反馈下游订单实际良好，现货升水预期下担心绝对价格继续走高。 3、观点。市场一度聚焦哈里斯交易，民主党对新能源及科技的青睐对相关金属偏利多，但总统大选的不确定性势必也会带来反复。美联储9月议息即将落地，市场在降息25还是50个基点摇摆，也直接影响市场情绪，所以市场在美联储议息前保持谨慎，美股表现不稳定性也加大了市场观望情绪，但市场已基本定价9月美联储降息以及基本面正趋于好转（LME开始去库、国内社库加速去库），铜价下行驱动并不显著，因此当下情形适合短线操作，高波动风险应放在首位，对下游企业而言仍可逢低采购。 镍&不锈钢：产业链矛盾缓解 关注情绪扰动 1、供给：印尼内贸1.2%红土镍矿价格环比下降0.5美元/湿吨至24.1美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格上涨0.2美元/湿吨至51.8美元/湿吨。俄罗斯总统普京于周三（2024年9月11日）表示，俄罗斯可能考虑限制镍、钛、铀出口，不急于商讨大宗商品出口限制。据Mysteel调研数据显示，2024年前二季度俄罗斯精炼镍产量累计6.69万吨，同比减少1.01%；预计全年计划产量14万吨，同比减少9.39%。本期印尼镍铁发往中国发货15.15万吨，环比增幅41.45%，同比降幅1.24%；到中国主要港口25.15万吨，环比增幅66.1%，同比增幅0.57%。中间品随LME价格下跌折扣系数上涨，综合现货价格小幅下降，硫酸镍上下游博弈，周度价格小幅下跌。 2、需求：不锈钢方面，库存端，周内89家社会库存环比减少3.76万吨至102.4万吨；供应端，9月预计粗钢产量环比仍将小幅增加，然需求和出口或有拖累，不锈钢价格下跌，成本端镍铁价格虽小幅松动，周度利润延续走弱；需求端，1-8月新开工/施工/竣工同比分别为-22.5%/-12%/-23.6%。新能源汽车方面， 8月锂电池库存，三元电池环比增加2.9%至54.1GWh；据乘联会，8月新能源创渗透率新高，乘用车批发销量达到105.2万辆，同比增长31.7%，环比增长11.4%；零售102.7万辆，同比增长43.2%，环比增长17.0%；批发与零售走势分化，厂商在努力稳产降库存，以实现更好的流通生态；出口9.9万辆，同比增长23.7%，环比增长7.6%，8月份新能源的出口同比增23%，好于1-8月出口累计增速（20%）约3个百分点，体现出口新能源回暖明显 3、库存：周内LME库存增加1644吨至123360吨；沪镍库存增加1571吨至24014吨，镍社会库存减少2066吨至29813吨，保税区库存维持4100吨 4、观点：节前市场情绪回暖，俄镍事件影响叠加镍和不锈钢持仓扰动，镍和不锈钢期货价格小幅反弹。周内镍铁价格小幅下跌，不锈钢原材料成本重心小幅下移，然而实际供应未见放缓，内需和出口仍有压力。硫酸镍原材料表现小幅上涨，而需求端表现拖累，价格小幅下跌。节前市场情绪回暖，而节后海外宏观仍有不确定性，基本面来看产业链矛盾缓慢解决，短期存在一定风险，中期价格或仍表现偏弱。 氧化铝&电解铝：现货支撑，易涨难跌 本周氧化铝期货偏强运行，13日主力收至3990元/吨，周度涨幅1.9%。沪铝震荡走弱，13日主力收至19745元/吨，周度涨幅2.3%。 1、供给：周内氧化铝开工率上调0.03%至83.51%，河南设备检修企业周内回归开工，贵州企业周内再度出现技改停产动向，广西、山东等氧化铝厂延续稳产节奏。渝贵地区电解铝暂无新增，内蒙华云三期逐步达产，四川因高温错峰限电，复产周期拉长。据SMM预计9月国内冶金级氧化铝运行产能回落至8364万吨，产量719.2万吨，环比下滑0.4%，同比上涨6.8%；9月国内电解铝运行产能修复至4349万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.3%。 2、需求：下游开始节前放假安排，周内加工企业开工率持稳在62.9%。其中铝型材开工率上调1.2%至51.3%，铝板带开工率持稳在72.2%，铝箔开工率持稳在75.6%，铝线缆开工率持稳在70%。铝棒加工费河南临沂持稳，包头上调50元/吨，新疆无锡广东下调80-120元/吨；铝杆加工费河南山东广东持稳，内蒙下调20元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库2722吨至9.7万吨；沪铝周度去库2174吨至28.4万吨；LME周度去库1.26万吨至82.4万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.66万吨至4.8万吨；铝锭周度去库4.6万吨至74.8万吨；铝棒周度累库0.4万吨至11.24万吨。 4、观点：氧化铝各地检修节奏不断下，供给紧张逻辑延续，现货转为贴水、向上支撑仍然偏强。电解铝供给内稳外减、延续触顶节奏，国内环境部新文件指示电解铝加快进入碳排放交易。在铝锭去库节奏加快后，旺季预期正在逐渐兑现。但美国近期公布的PMI和非农数据偏弱，压制大盘上行节奏，后续公布的通胀数据基本吻合预期，市场再度开始计价降息25bp的可能性。随着美议息会议即将召开，短期宏观影响仍将主导市场情绪和铝价走向，建议投资者短线观望为主，静待降息尘埃落定。 锌：短期供需矛盾或致锌价易涨难跌 一、供应： 原计划今年4季度扩产15万吨锌的Odda锌冶炼厂因焙烧设备施工延误，完成时间推迟至明年1季度。国内方面，矿加工费未有反弹迹象，冶炼亏损严重，短期预计维持低开工率生产。进口方面，随着前期免税锌进口窗口打开，上周市场YP、SMC等进口锌锭品牌流通现货市场。 二、需求： 上周企业中秋节前备货，市场交投活跃，锌三地现货均对2410合约升水140~220元/吨，订单方面，镀锌结构件企业反馈光伏以及铁搭订单依然是最好，涉及到相关地产端的管及其他则订单疲软。压铸企业反馈近期消费电子、饰品、小五金等行业订单逐渐好转。氧化锌企业反馈近期下游饲料订单逐渐好转。综合以上，锌需求陆续进入传统旺季，环比预计将逐步改善。 三、库存： SMM七地社会库存周环比-1.05万吨至11.34万吨，同比+28.28%；上期所库存周环比-0. 28万吨至8. 17万吨，同比+74.28%；LME库存周环比-0.91万吨至22.93万吨，同比+79.91%。 四、策略观点： 锌基本面强现实弱预期，其中表现在短期国内锌供应减产将导致锌库存持续走低，长期则因海外以及中国大型矿山以及冶炼厂陆续投产，锌无新增需求亮点情况下，锌元素端预期趋于过剩。但考虑到近几年内外矿山投产进度均不及市场预期，需要有确切实际看到国内加工费回升才能确信矿山投产。在短期供需矛盾无法解决的背景下，预计锌价易涨难跌，国内月差结构维持大Back，内外比价下行空间有限。 锡：微观基本面逐步好转 一、供应： 据Bloomberg报道，印尼8月精炼锡出口量为6,436吨，同比增长29.12%；其中，对中国出口2,685吨，较上月出口翻倍。对比数据来看，两大交易所7-8月合计成交9,450吨、印尼合计出口9,845吨，数据基本吻合。8月出口激增主因7月因新加坡塞港导致船期延后的集中到货，并不是当地生产的恢复。9月当询两大交易所成交量在1,170吨，与上月节奏基本一致，但台风“摩羯”对船期影响较大，9月国内到货量或将后延。 二、需求： 中秋节前，下游企业积极补货，市场交投活跃，现货市场国产品牌均维持升水报价，进口维持贴水300-400元/吨。根据Mysteel调研，国内8月份锡焊料产量6,442吨，开工率为71.9%，环比-2.66%。预计9月开工率为73.07%，环比+1.62%。9月开工率好转的原因主要在于企业反馈光伏以及消费电子订单有所好转。 三、库存： Mysteel社会库存周环比-521吨至10,748吨，同比+10.37%；上期所库存周环比-295吨至9,499吨，同比+22.81%；LME库存周环比+40吨至4,725吨，同比-32.84%。 四、策略观点： 国内锡消费逐步好转，而国内供应因冶炼减产走低，短期锡基本面小幅短缺。国内锡库存继续回落，而海外LME锡低库存持续，后续锡可能进入强现实阶段。关注国内锡现货能否再度走高，策略上可以关注国内锡月差正套。 工业硅：需求拖累，僵持探底 周内工业硅期货震荡偏强，13日主力2411收于9725元/吨，周度涨幅2.1%。现货小幅上调，百川参考均价为11820元/吨，周度上调20元/吨。其中不通氧553上调50元/吨至11300元/吨，通氧553持稳在11400元/吨，421持稳在12150元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加720吨至9.45万吨，周度开炉数量持稳在369台，开炉率持稳在49.46%。新疆前期部分保温炉恢复生产，云南电价平稳硅厂维持生产节奏，部分完成遗留订单的硅厂加入停产队伍，四川地区受高温影响限电管控趋严、电价继续上调，开工率继续下滑，仅福建硅厂仅剩余2-3家开工。 2、需求：有机硅周度价格持稳在13700-14200元/吨，头部厂家带领释放提价消息，在单体厂暂无库存压力且预售单开始交付，相对拥有话语权，能够引导下游进场采购。多晶硅周度价格持稳在3.5万元/吨，进入新订单签订期，目前晶硅签单情况出现差异，一部分厂家完成本月签单、一部分厂家订单难求。供需格局仍未改善下，下游维持降库存过程中，不接受硅料涨价。DMC周度产量环比增加300吨至4.35万吨，多晶硅周度产量环比减少500吨至3.19万吨。 3、库存：交易所库存周度整体去库6770吨至31.5万吨。工业硅社库周度累库810吨至25.8万吨，其中厂库累库810吨至13.6万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4.3万吨，天津港持稳在4万吨，昆明港持稳在3.8万吨。 4.观点：近期基本面暂无变化，新疆硅厂结束检修复产，云南结束遗留订单的硅厂加入停产队伍。需求亮点不多，下游双硅延续弱势表现，有机硅提产推迟、多晶硅停产扩大。行业库存压力难解、硅厂目前减产实际影响有限、9月初硅厂集中套保后期现节奏放缓，后续只能等待下游采购动作。短期硅价下调和反弹空间均较为有限，或延续底部震荡调整。在空头资金谨慎后不建议持续追空、以逢高沽空思路为主、关注基差收窄机会。 碳酸锂：减产消息提振市场情绪 1、供应：8月国内锂矿产量合计环比增加18.9%至1.5万吨LCE，其中云母矿山产量环比增加23.2%至1.1万吨，辉石矿山产量环比增加9.2%至0.4万吨。碳酸锂周度产量环比增加102吨至13654吨，其中锂辉石提锂环增108吨至6220吨，锂云母提锂环比维持3427吨，盐湖提锂环比下降41吨至2986吨，回收提锂环比增加35吨至1021吨 2、需求：库存端，三元材料周度库存环比减少246吨至14708吨，即期利润维持；磷酸铁锂周度库存环比增加1350吨至55630吨，即期利润小幅下降。锂电池端，8月，在新能源汽车市场带动下，我国动力和其他电池合计产量为101.3GWh，环比增长10.4%，同比增长36.8%；销量为92.8GWh，环比增长7.5%，同比增长43.2%；合计出口16.7GWh，环比增长7.4%，同比增长36.5%，合计出口占当月销量18.0%；动力电池装车量47.2GWh，环比增长13.5%，同比增长35.3%；库存，三元电池环比增加2.9%至54.1GWh，磷酸铁锂电池环比增加5.5%至130.4GWh；储能电池环比增长8.1%至49.3GWh，动力电池环比增加2%至135.2GWh。终端，据乘联会，8月新能源创渗透率新高，乘用车批发销量达到105.2万辆，同比增长31.7%，环比增长11.4%；零售102.7万辆，同比增长43.2%，环比增长17.0%；批发与零售走势分化，厂商在努力稳产降库存，以实现更好的流通生态；出口9.9万辆，同比增长23.7%，环比增长7.6%，8月份新能源的出口同比增23%，好于1-8月出口累计增速（20%）约3个百分点，体现出口新能源回暖明显 3、库存：周度碳酸锂库存环比下降1.2%至约12.83万吨，下游库存减少3.9%至约3.12万吨，其他环节减少1.8%至约3.89万吨，冶炼厂增加0.8%至约5.82万吨。 4、观点：周内资源端减产引发市场看涨情绪，价格波动加剧，整体价格重心小幅上移；周内拍卖16200公吨化学级锂辉石价格成交价格折碳酸锂7.7万/吨（含税价）。 价格端，锂盐价格反弹，贴水有所收窄，利润修复，锂矿价格跟随小幅上涨。供应端，周度产量虽环比仍然呈现小幅增加，资源端已有减产在后续数据中或将体现。需求端，下游库存逐渐消化，补库空间增加，关注客供比例，若出现下降，则市场活跃度增加或将利多于价格反弹，但就目前来看，仍然维持较高占比。整体来看，消息面提振市场情绪，拍卖价格反应市场热度，且下游锂盐库存连续消化留出补库的预期，形成短期价格下方支撑，但需要注意，价格反弹也会引起企业套保需求，上方空间也较为有限，短期或表现宽幅震荡运行，但目前的减产并无法引发供需格局的扭转，中长期对价格仍偏悲观。 矿钢煤焦类 钢材：螺纹库存持续下降，现货强势支撑盘面 螺纹方面，本周全国螺纹产量环比增加9.39万吨至187.92万吨，同比减少59.75万吨；社库环比减少53.19万吨至356.08万吨，同比减少180.81万吨；厂库环比减少8.81万吨至137.55万吨，同比减少45.2万吨。本周螺纹表需环比增加31.31万吨至249.92万吨，同比减少27.78万吨。螺纹周产量连续第三周回升，库存连续第十周下降，降幅再次扩大，表需大幅回升。据国家统计局数据，2024年8月房地产投资、销售、新开工、施工、竣工同比分别下降8.45%、下降12.63%、下降17.19%、下降8.89%和下降36.53%，基建投资（不含电力）同比增长1.24%。2024年8月我国粗钢、生铁、钢材日均产量分别为251.35万吨、219.81万吨和357.74万吨，环比分别下降6.05%、下降4.56%和下降3.02%。整体看8月地产表现依然低迷，基建增速持续放缓，粗钢产量继续回落，钢材市场处于供需双弱局面。前期螺纹钢厂减产明显，随着市场上老标资源的消化，新标资源补充相对缓慢，使得近期螺纹库存快速下降，部分区域规格短缺，规格加价现象较为普遍，钢厂挺价意愿也明显增强。现货价格表现强劲，对处于贴水局面的期货盘面走势也形成提振。预计短期螺纹盘面仍将震荡偏强运行。 热卷方面，本周热卷产量环比回落8.31万吨至302.17万吨，同比减少6.73万吨；社库环比回落8.87万吨至339.66万吨，同比增加47.34万吨；厂库环比回落4.9万吨至91.55万吨，同比增加7.65万吨。本周热卷表观消费量环比回升8.63万吨至315.94万吨，同比增加4.84万吨。热卷产量回落，库存再次下降，表需回升，数据表现有所回暖。据海关数据，2024年8月中国出口钢材949.5万吨，较上月增加166.8万吨，环比增长21.3%；1-8月累计出口钢材7057.5万吨，同比增长20.6%。近期钢厂热卷出口接单情况不错，部分终端用户在价格企稳后也开始补充库存，钢厂订单情况环比改善，挺价意愿也有所增强。供应端前期螺纹价格表现持续强于热卷，部分钢厂生产将铁水从热卷转向螺纹，热卷产量高位回落，市场供应压力有所放缓。不过目前热卷库存仍处于高位，且钢厂利润修复后进一步减产动力不足。预计短期热卷盘面震荡整理运行。 铁矿石：铁水产量继续回升，钢厂盈利明显改善 供应端，本期进口矿发运量回落，到港量略有增加。全球铁矿石发运总量3160.3万吨，环比减少288.6万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2583.5万吨，环比减少311.6万吨。澳洲发运量1812.5万吨，环比减少23.6万吨，其中澳洲发往中国的量1595.9万吨，环比增加144.3万吨。巴西发运量771.0万吨，环比减少288.0万吨。45港到港量环比增加8.2万吨至2217.4万吨，北方6港到港量环比增加155.6万吨至1290.2万吨。8月中国进口铁矿砂及其精矿10139.0万吨，较上月减少142.3万吨，环比下降1.4%；1-8月累计进口铁矿砂及其精矿81495.2万吨，同比增长5.2%。预计下周发运量或将有所回升，到港量小幅回落。 需求端，近期钢厂盈利继续好转，部分钢厂高炉复产，但复产较为缓慢，本周高炉开工率持平，产能利用率、铁水产量小幅回升，本周247家钢厂日均铁水产量223.38万吨，周环比回升0.77万吨，较去年末增加2.1万吨，同比减少24.46万吨。进口矿日耗环比回升1.3万吨至275.33万吨、疏港量环比回升8.9万吨至311.6万吨，港口现货日均成交量环比回落11.6万吨至88.7万吨。 库存端，本周45港口铁矿石库存环比减少25.41万吨至15383.54万吨，年初以来累计增加3391.81万吨，同比增加3517.79万吨。247家钢厂进口矿总库存环比增加232.15万吨至9090.42万吨，年初以来累计减少436.53万吨，同比增加257.94吨。在港船舶数持平于98船，同比增加10船。 综合来看，本期铁矿石发运量回落，到港小幅增加，钢厂铁水产量继续回升，港口库存小降钢厂库存明显增加，铁矿石供需均有所回升，钢厂补库较为积极。本周钢厂盈利率继续扩大，247家钢厂盈利率为6.06%，预计铁水产量仍将继续回升，铁矿石市场需求边际改善。淡水河谷公司上调本财年铁矿石产量为3.23亿至3.3亿吨，铁矿石市场供应也将继续增加。预计短期铁矿石盘面将震荡整理运行，重点关注成材市场需求以及钢厂盈利变化情况。 煤焦：钢厂生产利润好转，双焦估值存修复空间 焦炭方面，本周焦炭现货以补跌为主，除日照准一级冶金焦价格反弹30元/吨外，天津、唐山、吕梁等地焦炭价格均下跌50元/吨，但是期货价格有所反弹，期货2501合约大幅反弹68.5元/吨，基差有所走弱。供应方面，焦炭市场情绪仍旧偏弱，钢厂对于焦炭的态度仍旧以压价为主，焦企现在生产亏损120元/吨左右，独立焦企的开工积极性较弱，本周国内独立焦企产量小幅减少0.12万吨，247家钢厂焦炭产量增加0.3万吨。需求方面，部分钢厂利润已经有50-100元/吨，247家钢厂盈利率回升至6.06%，钢厂生产积极性回升，本周铁水产量回升0.77万吨至223.38万吨，焦炭需求小幅改善。库存方面，本周230家独立焦企库存去库3.49万吨；钢厂焦炭库存累库1.01万吨；焦炭港口库存累库7.96万吨，焦炭上游去库下游以及中间环节累库。综合来看，钢材市场需求有所好转，铁水产量连续回升，对原料采购积极性增强，部分焦化企业有提涨意愿，开始了第一轮提涨，但是钢厂暂未有明确表态。预计短期焦炭盘面呈现震荡偏强运行态势。 焦煤方面，本周国内炼焦煤现货市场以补跌为主，山西中硫主焦煤跌50元/吨；蒙煤价格小幅走弱，蒙5#原煤环比持平、蒙3#精煤回落5元/吨；预期改善期货反弹2501合约反弹37.5元/吨，基差有所走弱。供给方面，本周煤矿焦煤生产小幅减少，523家样本矿山原煤产量减少1.02万吨、精煤产量减少0.23万吨；洗煤厂产能利用率下降0.39%，洗煤厂日均产量减少0.74万吨，蒙煤通关量维持中位运行。需求方面，焦化企业生产亏损环比有所增加，生产积极性维持弱势，焦企开工率环比下降了0.3%，对于焦煤需求减弱。库存方面，523家样本矿山原煤库存增加7万吨，精煤库存增加4.4万吨，洗煤厂原煤库存增加7.79万吨，精煤库存增加6.26万吨，独立焦企库存减少3.68万吨、钢厂焦煤库存增加0.05万吨，港口焦煤库存增加9.96万吨继续创年内新高，焦煤库存总体累库9.16万吨。综合来看，近期黑色产业链下游需求有所好转，期货盘面整体有所反弹修复，但是从原料现货市场来看，市场比较谨慎，尤其是焦煤港口库存继续创年内新高，贸易环节的压力仍旧较大。短期钢厂利润好转给与了原料一定的修复空间，后期需要关注终端需求好转的持续性，进而评估原料的反弹空间以及持续性，预计焦煤盘面短期将呈现震荡偏强运行态势。 废钢：电炉利润有所好转，废钢估值存向上修复空间 本周废钢价格有所回升，华南地区废钢价格领涨其他区域。本周全国废钢价格指数上涨22.6元/吨至2195.2元/吨。 供给端，本周钢厂废钢日均到货量有所回升。本周255家钢厂废钢日均到货量34.9万吨，环比减少3.5万吨。废钢破碎料加工企业产能利用率、产量环比均有所回落，开工率维持不变。 需求端，废钢需求持续回升，255家钢厂废钢日耗环比增加2万吨至39.2万吨，其中短流程钢厂日耗环比增加0.7万吨，长流程钢厂日耗环比增加0.8万吨。49家电炉厂产能利用率环比回升8.1%、89家短流程钢厂产能利用率环比回升3%。利润方面，短流程钢厂利润峰电、平电利润有所好转，江苏谷电利润盈利130元/吨左右。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比减少4万吨至117万吨，长流程钢厂废钢库存环比增加6.3万吨至144万吨。 综合来看，钢材的价格有所反弹，从而驱动短流程钢厂利润有所修复，目前江苏钢厂谷电利润再次回升到100元/吨以上，同时峰电和平电的利润也有所修复，因此短流程钢厂的开工存边际好转的预期，对于废钢的需求预计会有所增加，同时铁废价差有所扩大，废钢相对于铁水的性价比是有所提高，短流程钢厂的利润好转给与了废钢价格一定的修复空间，后期要看终端需求的持续性、能否维持短流程钢厂的利润以及能否继续走扩，预计短期废钢呈震荡偏强的态势。 铁合金：供需格局宽松，双硅价格承压 锰硅：本周锰硅供需格局略有好转，但程度十分有限，需求仍然偏弱，成本端的支撑力度同样不足，锰硅价格缺乏上行驱动。本周黑色版块转暖，但是锰硅主力合约收盘价周环比持续下降。按照即期利润测算，当前南北方锰硅生产企业都处于亏损状态，南方大区亏损幅度大于北方大区，南方大区锰硅生产企业亏损约900元/吨，北方大区生产企业亏损约300元/吨。锰硅生产企业开机率在不断下降，但是降幅逐渐放缓，截至9月13日当周，锰硅产量当周值为17.6万吨，周环比下降0.43%。需求端来看，螺纹周产量在不断回升，提振锰硅需求，最新一周锰硅需求量当周值为11.3万吨，周环比上涨1%，但仍远低于历史同期水平。在此情况下，锰硅库存也在不断累积，截至9月13日，63家样本企业锰硅库存为17.38万吨，环比增加2.8万吨。成本端来看，在港口锰矿库存持续累积、已经接近往年正常水平的情况下，锰矿价格震荡走弱，目前天津港加蓬矿价格41.5元/吨度，澳矿42.5元/吨度，南非半碳酸32.5元/吨度，较上周末下降1-1.5元/吨度不等。综合来看，当前锰硅供需格局依旧宽松，仍需减产来缓解，库存压力依旧存在，成本端支撑力度同样不足，预计短期锰硅价格仍承压运行为主，关注主流钢招价格及主产区减停产情况。 硅铁：硅铁成本支撑好于锰硅，但供需格局同样宽松，反弹动能不足。近期硅铁即期生产利润也在下降，且基本所有主产区都处于亏损状态，但亏损幅度明显小于锰硅，各主产区硅铁生产利润-300至0元/吨不等，在此情况下，硅铁生产企业开机率较为坚挺，截至9月13日当周硅铁产量为10.84万吨，周环比上涨1.59%，硅铁产量当周值已经连续三周环比增加。需求端来看，进入9月“传统需求旺季”，本周硅铁需求量也有一定好转，周环比增加1.4%至1.82万吨，但仍处于历史同期较低水平，且同比降幅较大。硅铁库存也在逐渐累积，截至9月13日当周，60家硅铁样本企业库存为58960吨，环比增加2850吨。成本端来看，本周主要原材料价格相对坚挺，兰炭小料价格周环比上涨，对硅铁价格有一定支撑。综合来看，硅铁供需格局同样较为宽松，但与锰硅相比不同的是，硅铁成本端支撑和库存压力方面要略好于锰硅，预计短期硅铁价格同样承压运行为主，关注近期主产区减停产及9月钢招表现。 能源化工类 原油：美国供应仍未完全恢复，需求预期依然悲观 1、宏观方面：数据显示美国8月CPI同比增2.5%，预期2.5%，前值2.9%，为2021年2月以来最低水平；核心CPI同比增 3.2%, 持平预期和前值的3.2%。美联储即将于9月18日举行议息会议，目前降息行动基本没有悬念，但是降息路径还未完全确定。 2、供应方面：美国海上能源监管机构表示，飓风“弗朗辛”过后，美湾地区近20%的原油产量和28%的天然气产量仍处于停产状态。美国安全和环境执法局根据生产商的报告估计，上周墨西哥湾水域的石油日产量为33.87万桶/日，天然气产量为5.15亿立方英尺/日，"弗朗辛"造成的海上产量损失累计达216万桶原油和46.35亿立方英尺天然气。受利比亚供应中断拖累，OPEC 8月原油总产量下降了19.7万桶至2659万桶/日。利比亚各政治派别达成一项协议，该协议预计将会结束全国范围的原油停产，根据利比亚国家石油公司的数据，此前停产导致利比亚削减了63%的原油产量，约72.4万桶/日。预计利比亚9月原油出口量将减少至少30万桶/日，在75至80万桶/日之间。 3、需求方面：EIA预计2024年全球液体燃料需求同比增加90万桶/日，2025年同比增加150万桶/日，较上个月预测下调10万桶；OPEC预计2024年的全球石油需求将增长203万桶/日，低于上月预期的增长211万桶/日；预计2025年将增长174万桶/日，上月预估为178万桶/日，连续两个月下调全球石油增长需求预期。IEA将2024年全球石油需求增速预测从97万桶/日下调至90.3万桶/日；预计2025年全球石油需求将增长95万桶/日。根据海关总署的数据，2024年1-8月，中国累计进口原油36691.4万吨，同比下跌3.1%。据隆众资讯船期监测数据显示，8月山东及天津港口到港并卸货传统地炼及贸易商进口原料合计956.5万吨，环比增5.94%，8月山东及天津港口进口原油卸货总计793.5万吨，环比增加2.39%。库存方面，EIA数据显示截至9月6日当周，美国商业原油库存比前一周增长83.3万桶，美国汽油库存比前一周增长231万桶，馏分油库存比前一周增长230.9万桶。 4、策略观点：本周油价依然波动较大，在悲观需求预期的压制之下，因美国供应受到扰动，内外盘油价受到扰动低位反弹。当前油价表现主要还是受到宏观驱动以及对于未来需求预期缺乏信心的影响，尽管现货市场基本面没有那么差，OPEC+也延迟增产到12月，但是对油价支撑力度有限。随着全球原油市场进入需求淡季，基本面的向上驱动或有限，短期油价或仍将波动较大，以低位震荡为主，关注9月美联储降息行动结果。 燃料油：低硫套利船货量预计增加 1、供应方面：据金联创统计，2024年8月中国炼厂保税低硫船用燃料油产量为115.5万吨，环比下降12.37%，同比下降9.62%。截至9月12日当周，新加坡重质燃料油商业库存环比下降10.1%至16周以来的最低点1690万桶；受天气影响，富查伊拉库存从接近两年半低点大幅度反弹至近三个月来的最高水平，富查伊拉重质馏分油和渣油的库存上涨25%至1002.7万桶。 2、需求方面：近期船燃加注需求持稳，尤其是来自国内的高硫需求有所增加。不过，9月中东夏季发电需求多接近尾声，此外，来自中国原料端需求疲软也将给市场造成一定压力。炼厂方面，随着检修高峰期结束，山东地炼整体开工率呈现持续反弹趋势，炼厂进料也有所增加，但是对高硫需求支撑有限。 3、成本方面：本周油价依然波动较大，在悲观需求预期的压制之下，因美国供应受到扰动，内外盘油价受到扰动低位反弹。美国安全和环境执法局根据生产商的报告估计，“弗朗辛”造成的海上产量损失累计达216万桶原油和46.35亿立方英尺天然气。OPEC连续两个月下调全球石油增长需求预期，IEA也将2024年全球石油需求增速预测从97万桶/日下调至90.3万桶/日。当前油价表现主要还是受到宏观驱动以及对于未来需求预期缺乏信心的影响，尽管现货市场基本面没有那么差，OPEC+也延迟增产到12月，但是对油价支撑力度有限。随着全球原油市场进入需求淡季，基本面的向上驱动或有限，短期油价或仍将波动较大，以低位震荡为主，关注9月美联储降息行动结果。 4、策略观点：本周，国际油价波动较大，新加坡高硫燃料油先跌后涨，低硫燃料油则震荡下行。从基本面看，低硫燃料油市场结构走弱，高硫燃料油市场仍有支撑。低硫方面，受近期供应预计增长影响，亚洲低硫燃料油市场结构走弱。新加坡9月来自西半球的低硫燃料油套利到货量预计将小幅增加，约在260万-270万吨，其中大部分将于下半月到货。高硫方面，随着未来几周季节性发电需求逐渐减少，高硫市场需求将失去支撑，而近期下游船加油市场需求有望大体持稳。预计短期高低硫价差（LU-FU）或有所收敛。 沥青：现货出厂价格大幅降低拉动盘面下行 1、供应方面：近期整体沥青市场供应依然偏低。根据隆众对96家企业跟踪，国内沥青周度总产量为41.27万吨，环比下降3万吨，降幅6.8%；同比减少35.47万吨，降幅46.2%。2024年1-9月沥青累计产量为1897.72万吨，同比减少491.94万吨，降幅20.6%。百川资讯统计本周国内沥青厂装置总开工率为25.98%，环比上升1.17%。库存方面，厂库和社库继续去库。百川盈孚对国内24家主要沥青厂统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为38.95%，环比下降1.84%；本周社会库存率为30.70%，环比下降0.85%。 2、需求方面：需求方面，进入9月以来，整体出货量不及往年同期水平。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共40.2万吨，环比减少3.6%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为18.7%，环比增加0.7%。 3、成本方面：本周油价依然波动较大，在悲观需求预期的压制之下，因美国供应受到扰动，内外盘油价受到扰动低位反弹。美国安全和环境执法局根据生产商的报告估计，“弗朗辛”造成的海上产量损失累计达216万桶原油和46.35亿立方英尺天然气。OPEC连续两个月下调全球石油增长需求预期，IEA也将2024年全球石油需求增速预测从97万桶/日下调至90.3万桶/日。当前油价表现主要还是受到宏观驱动以及对于未来需求预期缺乏信心的影响，尽管现货市场基本面没有那么差，OPEC+也延迟增产到12月，但是对油价支撑力度有限。随着全球原油市场进入需求淡季，基本面的向上驱动或有限，短期油价或仍将波动较大，以低位震荡为主，关注9月美联储降息行动结果。 4、策略观点：本周，国际油价波动较大，沥青盘面和现货价格大幅下跌。虽然加工利润持续修复，但是未对供应造成明显增加。进入“金九银十”需求旺季，部分道路项目施工有所增加，炼厂释放合同的积极性仍较高，但是需求表现不及往年同期，此外还有部分社会库存待消耗，另一方面成本端原油价格波动较大也会产生一定扰动。上周沥青现货出厂价格大幅降低拉动盘面下行，市场情绪较为悲观，盘面大幅下行之下，短期沥青价格以观望为主，裂解价差或再度回落。 橡胶：外盘橡胶价格继续走强，胶价支撑较强 1、供给端，主产区海南周初经历台风过境之后，目前定损正在进行中，据海南橡胶公告，截至2024年9月11日，经初步统计，公司橡胶种植园报废面积约23万亩(含开割树和中小苗)，预计全年干胶减产约1.8万吨。本次受损的主要财产已投保，保险公司将在保险协议约定的责任范围及赔偿金额之内进行赔付，预计可以减轻风灾给公司带来的影响。 2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.83%，较上周微幅走高0.16个百分点，较去年同期走高6.27个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为59.64%，较上周走高0.72个百分点，较去年同期走低4.74个百分点。截至9月13日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存43天，周环比持平；半钢胎成品库存36天，周环比持平。 3、库存：截至2024年9月8日，中国天然橡胶社会库存119.21万吨，较上期减少1.54万吨，降幅1.27%。截至9月06日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为7.13万吨，较上期减少0.27万吨，降幅3.66%。截至9月06日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为24.78万吨，较上期减少1.12万吨，降幅4.32%。合计库存31.91万吨，较上期减少1.39万吨。 4、整体来看，周内橡胶期价震荡上行，RU主力突破17000元/吨大关，主要受供应方面支撑。整体割胶及生产工作正在逐步恢复中，而后台风“摩羯”带来的雨水经过云南，给云南南部带来强降水后继续西行，预计将给缅甸以及印度地区带来较多降水，后续仍可能有极端天气影响东南亚主产国，供应不断扰动将对于全球全年减产预期有所增强；国内需求相对稳定，矛盾点不突出，供给短缺预期推动下胶价支撑明显。关注主产国天气情况，以及减产不及预期的风险。假期期间外盘新加坡橡胶价格给出价格指引。 聚酯：关注9月中下旬台风对港口运输的影响 1. PX：本周PX价格跌后反弹，有所企稳。至周五绝对价格环比下跌3%至839美元/吨CFR。国际原油价格跌破70，聚酯链成本塌陷，各品种价格探底。PX跌幅大于成本端原油及石脑油跌幅，PXN继续压缩至200美元/吨以下。截至9月13日，中国PX开工负荷为79.7%，较上期减少1.4%。亚洲PX开工负荷为74.7%，较上减少1%。当前重整以及TDP流程利润存在支撑，海内外PX开工大幅下降的可能性有限，下游TA检修可能增加，PX基本面偏弱，后市继续关注是否有更多装置计划外变动。 2. PTA：本周PTA价格跌后反弹，现货周均价在4754元/吨，环比下跌5.4%。PTA加工费压缩至200元/吨附近。TA供应装置来看，周内英力士110万吨，嘉兴石化150万吨检修，截至9月13日，PTA开工负荷为79.4%，周环比回落3.2%。后续低加工差下TA装置检修预期增多，下游涤丝产销局部放量，聚酯负荷小幅波动至88.6%，PTA基本面有所改善，在成本端原油价格企稳下，预计TA整体跌幅有所控制。关注本次台风“贝碧嘉”对港口造成的影响，以及后续“普拉桑”登陆前后的影响。 今年1至8月，全国纺织品服装出口额为1977.7亿美元，同比增长1.1%（以人民币计同比增长3.2%），增速同上月持平，较今年上半年有所放缓。其中，纺织品出口930.7亿美元，同比增长3.5%（以人民币计同比增长5.8%）；服装出口1047.1亿美元，同比减少1.0%（以人民币计同比增长1%）。 8月当月，我国对全球出口纺织品服装279.5亿美元，同比增长1.0%（以人民币计同比增加0.6%）。其中，纺织品出口122.2亿美元，同比上涨5.0%（以人民币计同比增长4.7%），增幅较上月扩大1个百分点；服装出口157.3亿美元，同比下降2.0%（以人民币计同比下降2.3%），降幅较上月有所收窄。 3. MEG：截至9月12日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在63.56%（环比上期下降0.77%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在58.15%（环比上期下降5.21%）。截止9.9华东主港地区MEG港口库存约62.2万吨附近，环比上期下降5.2万吨。乙二醇供应收紧逐步落实，开工负荷预期内回落，后续永城、浙石化、榆林化学恢复后，国内开工率将逐步提升。近期港口维持去库，下游需求小幅恢复，预计近期乙二醇价格震荡为主。 聚烯烃：年内低点附近支撑，短期有超跌回调的需求 1、供应：炼厂动态检修以应对价格的下跌，整体来说变动不大，我们认为未来一段时期供给都将维持这种状态，不会有超预期的增长或下跌，因此供给因素对价格的影响有限。 2、需求：9月季节性回暖预期并没有被证伪，无论是开工率还是下游订单天数，也均处在缓慢恢复的状态，市场担心的有效需求不足短期来看并不成立，近月依然有刚需支撑。 3、库存：趋势由跌转涨，近期价格下跌较多，生产企业挺价，成交有所放缓，市场消化低价社库资源为主，贸易商积极去库，导致炼厂普遍累库。但从总库存的角度来看，也并没有出现大幅累库，说明供需依旧处于相对平衡的状态。 4、原料：布伦特原油现货价格环比下降5.90%至71.34美元/桶，石脑油价格环比下降3.29%至630.00美元/吨，乙烷价格环比下降1.18%至3135.00元/吨，动力煤价格环比上升1.19%至850.00元/吨，甲醇价格环比下降2.56%至2356.67元/吨。 5、总结：基本面矛盾不大，并不足以造成聚烯烃价格的大幅波动，最近市场的大幅下跌的原因可能是，一方面原油价格的疲软使成本支撑减弱，另一方面是商品市场普遍对需求预期较为悲观导致聚烯烃估值的系统性下修。后续来看，聚烯烃还是有一定刚需存在，目前价格也跌到了今年以来的低位附近，随着中秋假期的来临，超跌之后空头也有平仓止盈过节的需求，聚烯烃价格阶段性反弹，假期之后将继续跟随原油价格波动。 PVC：下游开工未有明显提升，旺季支撑有限 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升5.17%至78.54%，其中电石法开工率环比上升4.58%至78.30%，乙烯法开工率环比上升6.82%至79.21%；装置检修损失量环比下降15.23%至12.47万吨；总产量环比上升5.16%至45.62万吨，其中电石法产量环比上升4.59%至33.69万吨，乙烯法产量环比上升6.82%至11.93万吨。 2、需求：下游企业开工率环比下降4.09%至45.05%，其中管材开工率环比下降8.01%至39.38%，型材开工率环比下降1.38%至39.17%；产销率环比下降2.54%至125.32%。 3、库存：总库存环比下降3.55%至80.07万吨，企业库存环比下降3.62%至30.24万吨，社会库存环比下降-3.51%至49.83万吨。 4、原料：动力煤价格环比上升1.49%至852.50元/吨，电石价格环比上升4.33%至2629.17元/吨，石脑油价格环比下降3.91%至7314.17元/吨，甲醇价格环比下降1.77%至2375.83元/吨。 5、总结：供应端，从调查的复产计划来看，增加量还是较为明显，因此产量将有所回升但预计幅度有限；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工已经进入旺季，但从管材和型材开工率来看，目前还未出现明显支撑；库存方面进入九月旺季，虽然需求同比表现偏弱，但仍有部分刚需，同时价格持续下跌，炼厂和贸易商去库意愿较强，总库存或将继续下降。综合来看，下游需求同比表现不佳，虽然仍有部分刚需存在，但供应也较为充足，导致库存压力较大，炼厂和贸易商均需要降价去库，期货在中秋节之前减仓回调，预计节后价格下行压力仍然较大。 甲醇：库存拐点可能已到，利空出尽之后会有所反弹 1、供应：国内供应高位震荡，整体来说变化不大，周产量目前已经处在近五年的高位水平，后续继续放量的可能性不高，未来大概率会在175-180万吨/周附近震荡。进口方面，周内到港量小增，也是符合上周的预期，短期进口量相对充足，但是观察国际装置开工情况可以发现，国外供给已然开始下降，因此未来一段时间进口的增量可能不及市场预期。整体来说，国内供给稳定，进口量缓慢降低之下，总供应压力将逐步缓解。 2、需求：MTO开工率在90%附近，在利润有所恢复的情况之下，短期来看仍将维持高开工的状态，传统下游受旺季影响也有一定的恢复，甲醛和MTBE开工小幅增长，醋酸在前两周快速恢复之后，开工保持稳定。随着甲醇价格的持续下跌，下游成本压力有所减弱，因此预计下游开工短期不会出现大幅下滑。 3、库存：本周内地企业库存继续小幅增加，周内各区域企业库存均有所上涨，主因上周市场整体走弱，买盘接货积极一般，导致生产企业出货不佳，因此整体企业库存有所上涨。本周甲醇港口库存微幅去库，整体表需大幅提升，华东、华南均有区域外周边区域同步支撑主流库区提货，因此库存趋势止涨反去。下周来看，到港量预计有所下降，港口将从累库逐渐转为去库，内地炼厂库存压力不大，总库存有下降预期。 4、总结：预计甲醇将逐渐进入到去库阶段，近月还是有一定的刚需支撑，现货市场可能会率先启动，基差走强概率较大，期货方面超跌之后，价格到达年内的底部，价格会有一定的回调需求。 农产品类 油脂油料：供应压力增加 马棕油走弱 假期前后，美豆、美豆粕延续震荡偏弱走势，美豆油走强，但马棕油回落。 假期期间市场消息纷杂。首先，国际贸易不畅。14日美确定对中国产品加征关税，电动汽车关税提高100%。市场担忧贸易战再起，不过截至17日中方没有进行关税反击。中方对加拿大油菜籽反倾销调查还在进行中。加拿大进行为期一个月听证，决定是否对中产品加征税。印度加征植物油进口关税20个百分点，为了保护本土利益。其次，收割播种进行。进入9月中旬北半球油料收割开启，加菜籽收割约20%，美豆收割6%，天气晴朗为主，利于收割推进。乌克兰农业部表示，近几个月来，几乎整个乌克兰创纪录的高温和降雨不足，油菜籽收割面积或减少50万公顷。巴西大豆受干旱影响，播种仍仅限于帕拉纳州和马托格罗索州非常特定的地区，播种推进慢，AgRural预计大豆播种进度仅为预期总面积的0.06%，而去年同期为0.15%。最后，需求状况不同。美豆8月压榨量1.58008亿蒲式耳，低于市场预期为1.71325亿蒲式耳和7月份1.82881亿蒲式耳。棕榈油9月1-15日棕榈油出口量为660767吨，较上月同期出口的599663吨增加10.2%。国内油粕节前成交旺盛，节后预计放缓，但十一备货需求即将启动，总消费量整体偏强。国内油粕去库预期强，支撑基差走强。 总的来说，节后，收割压力下，油粕偏弱运行。贸易不畅担忧，目前仅停留情绪上，盘面升水有限，继续跟进。国内去库预期下，基差预计走强，支持盘面正套。品种中，棕榈油预计偏弱，豆类和菜籽在贸易担忧下偏强。 鸡蛋：现货提振近月合约反弹，关注节日期间现货价格 1、受到现行限仓制度影响，主力已由2410合约转移至2501合约。本周，现货价格屡创新高，带动近月2410合约延续上涨。主力2501合约一方面受到供给增加的预期影响，表现弱于近月合约。截至周五，鸡蛋近月2410合约周度累计收涨3.46%，主力2501合约周度累计收平。 2、由于前期业者多担忧中秋节前行情不佳，多维持低位库存，但随着节日临近，商超、电商及农贸市场需求良好，经销商采购积极性提升，加之各环节余货较少，市场呈现供不应求局面，支撑蛋价持续上涨，再创年内新高。卓创数据显示，截至9月13日，卓创统计鸡蛋均价5.27元/斤，较上周涨0.18元/斤，再创年内新高。 3、根据卓创公布的历史补栏数据进行推算，未来在产蛋鸡延续增加，且7、8月补栏环比增幅较大，对应年底前（11、12月）新增供给增幅较大，在老鸡淘汰没有超预期增加的情况下，供给端对蛋价的利空预期不变。另外，根据鸡蛋需求的季节性规律，中秋节后，尤其国庆节后，需求逐渐恢复，蛋价面临回调需求，中长期维持偏空思路。本周，受到现货价格提振，近月合约领涨，主力回调后反弹。本周末为中秋假期，根据历史规律，节后蛋价大概率阶段性小幅回调。关注节日期间现货价格变化，已经外盘相关品种变化对鸡蛋期货盘面的影响。 玉米：新粮上市报价预期下行，消费低迷限制反弹高度 外盘：周四，USDA公布9月报告，受美国玉米产量上调影响，玉米期价一度跌至近两周的低点。周初，美麦、玉米收高，大豆和玉米期货上涨带来价格的外溢效应。但是，小麦涨幅受限于黑海地区供应强有力的竞争。供需报告前，市场预期美国农业部下调24年玉米单产预期，但是报告结果显示玉米单产超预期上调，这缓解了此前中西部天气对市场带来的利好影响。 国内：现货市场，受期货看跌情绪影响，现货报价承压。本周全国玉米市场延续弱势，跌幅扩大。目前华北地区各地新粮陆续上市，而贸易商手中仍有陈粮库存，贸易商陈粮出库积极性明显增强。陈粮库存未尽，新粮衔接入市，市场供应增大，市场气氛较为低迷。下游企业采购心态谨慎，节前备货积极性同比偏低。临近双节，深加工企业消耗量略有提高，但饲料企业方面整体备货意愿不强，少量采购维持稳定库存为主，不做大量建库。 期货：9月第2周，玉米期价加速下行，期、现市场价格区间同步下移。玉米11月合约在9月初的连续下跌之后，短线技术性反弹在2300元整数关口再度承压。周一，玉米11月合约大跌1.94%，跌穿2250元的心理支撑，其后期价持续下行，利空情绪弥漫。技术上，玉米11月合约跌破2200元的成本支撑之后，新粮开秤价的支撑力度减弱，其后市场持续交易新粮上市成本下降的预期。本周，玉米加速下跌之后，在周边商品转好，情绪提振期价短线反弹的预期增强，但整体延续低位震荡的表现。 生猪：节日临近猪价下行，近月补涨远月合约持续低迷 1、本周，中秋节临近，但节日需求提振有限，生猪价格总体延续震荡走势。数据显示，9月12日，全国生猪均价19.48元/公斤，较上周跌0.46元/公斤；基准交割地河南均价19.65元/公斤，较上周跌0.3元/公斤。上半周，养殖端出栏积极性逐渐恢复，市场猪源供应增加，生猪价格回调。随着猪价回调，下半周，养殖端存挺价意愿转强，加之中秋节临近，北方局部省份下游陆续开启备货，猪价震荡调整。 2、进入仔猪补栏淡季，部分散户及养殖单位补栏情绪低迷，种猪公司走货速度滞缓，多数选择降价成交。但整体市场略显寡淡，市场有价无市。卓创统计数据显示，9月12日，仔猪均价446元/头，较上周跌39元/头。 3、卓创样本点统计样本企业，8月，能繁母猪淘汰169039头，环比增加11%；后备母猪销售18630头，环比减少8.89%。从数据来看，补栏下降、淘汰增加。 4、本周，生猪交易均重总体较上周增加。随着中秋节临近，养殖端大猪出栏积极性提高，尤其南方前期降价节奏加快，南北价差收窄导致大猪流通不畅，同步导致猪源存在被动积压的状态。9月12日，卓创样本点统计生猪出栏体重125.36公斤/头，较上周增加0.35公斤/头。 5、Wind数据显示，9月13日，自繁自养养殖利润548元/头，较上周减少11元/头，外购仔猪利润365元/头，较上周增加6元/头。本周，养殖成本相对稳定，猪价震荡，养殖利润小幅调整。从生猪养殖的情况来看，目前生猪养殖利润较为可观。 6、卓创样本点统计，截至9月12日，样本点屠宰企业开机率30.36%，较上周增加0.91个百分点。本周生猪出栏量增加，屠宰企业收购难度减弱。另外，气温下降，叠加中秋假期前礼盒需求增加，屠宰企业猪肉分割品订单增多，支撑开工率较上周增加。 7、目前，生猪加权合约持仓16.6万手，较上周15.6万手增加1万手，生猪加权持仓一直处于低位。本周，现货猪价持续上涨，生猪期价近强、远弱。生猪近月2409合约期价补涨，反映出现货市场对9月猪价仍维持乐观预期。但是，生猪远月2501、2503、2505合约报价持续低迷，生猪期货3月和5月合约猪价维持在1.5万的低位区间，这反映出大家对25年生猪存栏恢复增加的悲观预期主导市场，养殖企业在远月合约中卖出保值意愿不强，且市场预期远期猪价仍有继续下调的可能。生猪主力2411合约，暂维持区间震荡思路，波动区间17500-19000元/吨。 软商品类 白糖：视角重回北半球 原糖：消息方面，据印度投资信息和信用评级机构ICRA近日发布报告指出，印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）预计，2024/25榨季的糖产量将从2023/24榨季的3400万公吨降至3330万公吨。由于政府已经取消了糖转乙醇的上限，考虑到糖转乙醇消耗的400万公吨，预计2024/25年的糖产量将下降至2930万公吨。 国内报价：广西现货报价6130-6220元/吨；加工糖厂主流报价区间为6300-6400元/吨。配额内进口估算价4980-5030元/吨；配额外进口估算价6340-6420元/吨。 小结：原糖方面巴西双周压榨数据公布，326万吨的双周产量与预期一致，同比降幅6%。市场预计巴西产量在4000万吨到4200万吨之间，降幅6%左右，悲观预期产量甚至会不足4000万吨。目前巴西正值压榨高峰，未来双周产量趋降，关注最终产量与预期值的偏差问题。市场关注焦点逐渐从巴西压榨进度转移到北半球估产，目前看印度、泰国仍持丰产预期，但印度因乙醇消耗，糖产量预计不升反降，进而影响到出口预期。考虑到各国尚未进入到大幅累库周期，短期期价大幅向下的驱动同样不强。 国内：受台风摩羯影响，广西、广东等地甘蔗出现不同程度折断、倒伏、田间积水现象，有机构初步预估影响产量约20万吨，未来仍需关注最新的估产情况。国内受原糖、估产下降影响价格止跌，现货成交也略有恢复。未来期价关注原糖指引和未来进口速度，短期仍以5600元/吨中轴震荡对待，震荡幅度有所加大，注意持仓风险。 棉花：丰产预期下，棉价反弹承压 一、供应端：美国新棉产量预计值环比调减，中国新棉丰产预期较强，全球2024/25年度棉花产量预计值环比小幅下降，但同比仍是丰产年。 1. USDA9月报预计，2024/25年度全球棉花产量为2534.8万吨，环比下降26.4万吨，降幅为1%，主要降幅来自于美国、印度、巴基斯坦。 2. USDA9月报预计，2024/25年度美棉产量316万吨，在上月大幅调减的基础上本月再度调减13万吨，基本符合市场预期。 3.截止9月10日，受D1-D4级别干旱影响美棉产量占比为41%，周环比下降1个百分点，但仍然偏高；美棉优良率为40%，周环比下降4个百分点。 4.USDA9月报预计，2024/25年度我国棉花产量为605.3万吨，与中国棉花协会预计值相同，低于市场主流调研结果，市场普遍预计新棉产量将超过620万吨。 5.按照新棉开秤价5.5元/公斤，棉籽价格2元/公斤粗略测算，新棉成本约13000元/吨。 二、需求端：8月我国服装零售环比好转，同比依旧下降，国内棉纺织企业开机率保持稳定，纱线与坯布端的主动去库阶段基本结束。 1.USDA9月报预计，2024/25年度全球棉花产量为2520.1万吨，环比调减10.1万吨，主要降幅来自孟加拉、土耳其、越南。 2. 8月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额994亿元，同比下降-1.6%；1-8月累计零售额9046亿元，同比增长0.3%。 3.截止9月13日当周，纱线综合负荷为52.98%，周环比上涨0.54个百分点；纯棉纱厂负荷为49.16%，周环比上涨0.74个百分点。 4.截止9月13日当周，短纤布综合负荷为53.26%，周环比下降0.14个百分点；全棉坯布负荷为51.46%，周环比上涨0.04个百分点。 三、进出口：包括中国在内的全球前六大棉花消费国，有四国2024/25年度棉花进口量预计下降；美国棉花出口量预计值也相应下降。国内纺服终端制品出口环比好转。 1.2024/25年度全球棉花进口量预计值为936万吨，环比下降14万吨，中国棉花进口量预计为206.8万吨，环比下降10.9万吨。 2. 2024/25年度孟加拉棉花进口量预计值环比调减2.2万吨至167.7万吨；越南进口量预计值环比调减4.4万吨至150.2万吨；土耳其棉花进口量预计值环比调减2.2万吨至102.3万吨。 3.2024/25年度美国棉花出口量预计值环比调减4.4万吨至256.9万吨。 4.截止2024年8月，我国纺织品及其服装出口当月值合计279.5亿美元；其中纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值122.19亿美元，同比上涨4.49%；服装及衣着附件出口金额当月值157.32亿美元，同比下降2.7%。 四、库存端：国内陈棉库存中性，9月棉花商业库存将达到年内低位，随后逐渐增加；纺织企业补充原材料库存及产成品库存去库进度均放缓。 1.截止8月末，我国棉花商业库存为214.68万吨，环比下降63.14万吨，同比增加51.62万吨；工业库存为84.92万吨，环比增加4.22万吨，同比上涨6.08万吨；合计为299.6万吨，环比下降58.92万吨，同比增加57.7万吨。 2.截至9月13日当周，纱线综合库存为24.98天，周环比下降0.88天；短纤布综合库存为27.76天，周环比下降0.58天。 五、国际市场方面：宏观扰动持续，全球范围来看，新年度仍是供大于求的格局，但供需差在逐渐缩小。近期美棉价格的驱动因素主要有两方面：一是宏观，二是新棉预期产量。宏观层面来看，随着美联储议息会议的临近，市场对相关消息更为敏感，目前美联储9月降息基本成为定局，但市场对预期降息幅度仍有一定分析，降息50BP概率在逐渐增加，美元指数震荡走弱，周一美棉主力合约收于涨停，关注美联储官员相关发言。新棉方面来看，北半球棉花即将上市，USDA9月报环比调减全球棉花产量预计值，美国棉花产量再度调减。此前也早有征兆，受干旱影响美棉产量占比维持高位，美棉优良率震荡走弱，美棉产量调减符合逻辑，在市场预期范围之内，同比仍然增产。全球范围来看，2024/25年度全球棉花仍是供大于求的格局，但是供需差在逐渐缩小，且与去年同期相比，本年度供需双增，供应端增量略高于需求端增量5.6万吨，美棉产量虽然同比增加，但本年度预计产量仍低于近五年来平均水平，在此情况下，美棉价格从年内高位103.8美分/磅，一度跌至70美分/磅以下，作者认为基本面的影响只是次要因素。因此，即使全球棉花供需差在逐渐缩小，美棉产量预计值环比持续下降，对美棉价格的提振也相对有限，美联储议息会议对后续降息路径的指引或是主要影响因素。预计短期美棉仍有较大波动，但短期再度跌破70美分/磅概率较低。 六、国内市场方面：新棉增产预期背景下， 郑棉反弹需要更多动能。近期郑棉的驱动因素有变，之前是边际好转的下游需求和预计大幅增产的新棉产量两方面。但是目前来看，边际好转的下游需求对郑棉支撑力度逐渐减弱，从纺织企业开机、库存的高频数据来看，我们认为本轮纺织企业开机增加、产成品库存下降的主动去库阶段已经基本结束。新棉方面，市场调研结果显示，本年度新棉大幅增产是基本确定的，而且增产的幅度应该高于中国棉花协会预估的605.2万吨，但是跟此前市场过分乐观的预估值有一定差距，预计新棉最终产量或在620-630万吨左右。新棉上市时间也较此前预期稍有推迟，预计9月底前后大量上市，新棉开秤价格预计在6元/公斤以下，而且值得一提的是本年度棉籽价格同比降幅较大，这也会增加轧花厂成本，本年度抢收预期偏弱，按照籽棉收购价格5.5元/公斤、棉籽价格2元/公斤粗略测算，加工成本在13000元/吨左右。综合来看，当前郑棉上行驱动偏弱，但也并无较多新增利空因素刺激，短期郑棉可能在外部降息预期影响下有小幅反弹，但持续性不强，预计短期仍区间宽幅震荡为主，变局仍需时间和更多的确定性。 关注：外部宏观扰动、新棉开秤价格 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大期货有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大期货造成任何直接或间接的损失，光大期货保留追究一切法律责任的权利。

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