专题 | 新湖期货“能化汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“能化汇”》研报附件原文摘录）
　　近期由于原油巨幅波动，因此成本端成为了化工品交易的主要逻辑，化工品随原料波动。之前基本面较好，下跌幅度较小的品种，近期也出现了补跌。原油短期可能出现一定反弹，但中长期仍将向下。 化工品中苯乙烯和乙二醇的基本面仍然偏好，两个品种由于供应端的利好，导致库存较低。此外，苯乙烯基差也较强。 合成胶基本面总体也较好，原料丁二烯价格依旧强劲，由于利润不足，合成胶负荷长期偏低。随着传统需求旺季来临，合成胶库存也有所松动。但需要注意的是，本月中下旬，丁二烯进口货源可能大量到港。丁二烯进口量对丁二烯价格，乃至合成胶价格影响都极大。 PVC基本面近期有所改善，在负荷小幅提升的情况下，PVC社会库存以及仓单连续去化，且去化速度较快，去化时间也早于往年季节性去库时间。此外，PVC绝对价格也非常低。激进者可考虑轻仓试多PVC。 尿素的基本面较差。其产量高，还存在新产能投产压力。而下游出口受到政策限制，农需旺季内需也表现一般。供强需弱，尿素库存预计仍将维持高位。 聚烯烃尽管今年供应增速很低，但由于需求不足，导致库存去化十分糟糕。四季度两个品种仍有新产能投放。原油大跌之后，聚烯烃利润有所修复，装置负荷可能提升。前期空单可继续持有。 原油： 本周周初公布了OPEC月报，下调全球石油产品需求增量，油价再次暴跌，Brent盘中最低跌破70美元/桶，SC盘中最低触及492.2元/桶；后半周受短期利多消息墨西哥湾飓风、欧洲央行降息以及美联储预期降息等宏观氛围好转，油价出现小幅反弹。 基本面方面，需求仍不容乐观，本周相继公布三大月报，三大月报纷纷下调2024年全球石油产品需求增量分别至90万桶/日、203万桶/日及90万桶/日，OPEC月报较乐观，仍认为中国2024年需求增量或达60万桶/日以上。中国8月原油进口量环比大幅增加13%，但同比仍低7%，终端柴油需求疲软。美国周度EIA数据显示，美国周度原油和成品油库存均增加，汽油航煤隐含需求下滑，报告整体偏空。 宏观方面，美国8月CPI同比上升2.5%，略低于预期，连续5个月回落，但核心CPI月率超出预期，为市场带来新的不确定性。数据公布后投资者对美联储9月降息25个基点的概率有所上升。欧央行如期降息25bp，美国PPI数据符合预期，周初申请失业金人数小幅上升，目前市场等待下周美联储议息会议。 短期油价仍偏弱，关注宏观地缘消息扰动。 沥青： 本周沥青主力合约走势基本与原油一致，先抑后扬，盘中Bu2411最低触及2961元/吨，下半周受成本带动、中秋节节前备货且假期临近空头减仓等多重因素影响，小幅反弹。截至2024年9月13日15:00，Bu2411收于3110元/吨，周度跌135元/吨或4.2%，基差较高。 本周厂库社会库均显著下降。9月排产环比小幅下降。山东地区，齐鲁石化8月30日-9月10日转产渣油，东明石化9日转产渣油，个别主力炼厂检修，区内整体供应有所下滑。下游终端项目需求尚可，改性沥青出货量继续增加，但成本端下行，导致部分业者积极出售前期库存。华东地区，金陵石化、江苏新海间歇复产，区内产量可控；业者以刚需为主。 根据隆众资讯数据，本周96家沥青厂家周度总产量为42.5万吨,环比下降2万吨。其中地炼总产量24.5万吨，环比下降0.4万吨，中石化总产量8.6万吨，环比下降0.4万吨，中石油总产量6.9万吨，环比下降1.2万吨；本周54家厂家样本出货量共40.2万吨，环比减少3.6%。分地区来看，华北主力炼厂70#沥青限量出货，90#沥青需求量有限使得出货减少；东北地区下游接货情绪谨慎，当地品牌资源出货放缓；山东区内主力炼厂检修控量出货，业者采购积极性欠佳。目前虽然进入9月旺季，但需求仍不及预期，盘面需重点关注原油价格变动； 高硫燃料油: 本周新加坡高硫380贴水走强5.5美元/吨，裂解走强2.1美元/桶，FU仓单减少3.15万吨，FU2411-FU2501价差走强34元/吨,FU2411裂解走强12.1元/桶。供应端，9月份新加坡和马来西亚到港量充足，主要是委内瑞拉供应大幅增加，此外，巴基斯坦国内发电需求下降，出口增加。本周高硫的走强，一方面是市场传闻从10月开始，为减少地炼使用高硫燃料油，将削减燃料油进口退税，因此短期有补货需求，另一方面，是受到新加坡沥青的支撑，因炼厂检修及东南亚需求旺盛，沥青价格持续上涨。库存方面，新加坡库存减少10.2%，富查伊拉库存增加25.3%，ARA库存增加1.6%，美国残渣燃料油库存减少0.5%。短期高硫基本面矛盾不大，高硫裂解上行空间有限，需关注10月国内政策落地情况，长期来看，发电需求逐渐减少，且OPEC+将在12月开始增产，基本面偏弱为主。 低硫燃料油： 本周新加坡低硫贴水走弱46.8美元/吨，裂解走弱2.2美元/桶，LU2411裂解走弱11.3元/桶，LU仓单减少1070吨。8月以来，新加坡因混合料供应不足，低硫基本面持续偏紧，但是近期有所缓解，且新加坡SRC炼厂预计在9月下半月开车，低硫供应边际增加。目前Dangote炼厂的催化裂化装置(25万桶/天)尚未开工，低硫产量不受影响，发往新加坡的货量维持高位，预计10月或11月催化裂化装置才能全面运行。科威特Al-zour炼厂预计在10月中旬进入检修，届时低硫供应下降。短期基本面小幅走弱，后期供应端存收紧预期，低硫裂解有望转强。国内传闻第三批低硫出口配额为250万吨-300万吨，如果符合预期，那么将缓解低硫供应偏紧的局面。 LPG: 供应方面，炼厂产量增加0.14万吨，增幅0.3%，本周进口量72万吨，环比减少5万吨。化工需求：烯烃开工率减少1.3% ， PDH装置利润小幅修复，宁波金发PDH停车，但万达天弘和宁夏润丰两套PDH开车，PDH开工率大幅提高7%至71%，下周河北海伟预计开车，PDH开工率有望继续增加。炼厂库存下降2.8%，港口库存增加6%。估值方面，Brent2411上涨0.5%，SC2410下跌1.7%，PG2410下跌2.6%，FEI2409上涨0.8%，FEI/Brent和PG/SC比值持稳。本周仓单减少1094手，PG2410-FEI2409价差走弱。 展望后市，随着飓风Francine消退，墨西哥湾港口已恢复装货，外盘月差走弱。需求端，9月中下旬有三套PDH开车，丙烷需求边际增加。9月有假期出行需求，汽油需求增加带动烯烃开工率，但考虑到MTBE出口锐减，烯烃需求增量有限，短期基本面小幅改善，叠加进口成本支撑，PG估值有上修空间。中期来看，月底联合石化和金陵石化检修结束，供应边际增加，且炼厂在假期前有排库需求，基本面可能小幅转弱。 动力煤： 本周产地港口及坑口价格均有所走强。 产地供给稳中微增，内蒙为主的露天矿区受持续性降水影响，产能释放受限，而其余产地部分煤矿倒工作面复产，也有核增后增产的情况，供给略有回升。坑口价格小幅上涨，下游节前补库需求及长协刚需集中释放。 港口价格本周涨幅扩大，后半周略有收窄，预计本轮涨价持续性有限。大集团价格上调，港口结构性缺货，节前补库及补空单需求的释放，下游日耗的持续偏高，共同助推了本轮港口价格的上涨。但随着中秋的临近，以及高温的逐步减弱，下游观望情绪渐浓，对目前价格逐渐表现抗拒，成交价格上涨动力缺失。 海外价格指数整体回落，欧洲市场情绪有所走弱，能源价格下降；淡季临近，其余经济体采购量下降。国内进口煤价受内贸市场提振，补空单及终端节前补库需求增加。 周内日耗环比小幅走强，明显高于同比，沿海地区日耗相对强劲。日耗支撑一方面是副高强势，长江沿线高温不退，支撑用电需求；另一方面是上月下旬开始长江来水减少，水电表现走弱。后续台风到来，削弱副高，南方高温范围将有所减少，北方大部入秋，用电季节性淡季将逐步到来。而非电需求表现继续改善，化工端甲醇尿素开工上升，另有节前补库需求释放。 主要省市电厂库存继续去化，小幅低于去年同比，仍属于同期偏高水平。发运利润倒挂，天气、安监及环保等多因素影响下，北港调入低位运行；前期日耗、节前补库及补空单需求支撑拉运，库存保持去化，但后半周幅度放缓。 节前煤价偏强运行，电厂被动去库过程中，南方高温时间超预期，配合港口库存结构性问题，给价格带来一定支撑。但中秋起，用电需求季节性走弱趋势将更加明显，煤价将再度得到压制，中下旬价格或偏弱震荡为主。 图：25省日耗 图：25省电厂库存 资料来源：钢联、新湖期货研究所 聚酯产业链：PX： 供应方面，近期国内有短停装置，供给收缩，影响相对有限，PX供应总体维持在高位水平，当前国内开工率79.7%，亚洲开工率74.7%左右。需求端，英力士110万吨，嘉兴石化150万吨检修，逸盛大化、逸盛新材料负荷9成偏上，PTA负荷在79.4%。估值方面，PX-石脑油价差201美元/吨，PX-Brent原油价差307美元/吨，PX估值继续压缩，弱于原油。总体来看，本周PX供需无明显变化，由于歧化利润高位，当前日韩产出偏高，导致PX进口比预期多，PX8月实际为累库格局，近期供应有所收缩，下游PTA同样小幅收缩，PX供需维持平衡偏宽松格局。由于目前PX估值已经较低，叠加原油企稳反弹，PX跌至低位后有所反弹，目前驱动上暂不足以支撑行情反转，预计进入震荡格局，关注原油及供需边际变化。 PTA ：供应方面，英力士110万吨，嘉兴石化150万吨检修，逸盛大化、逸盛新材料负荷9成偏上，PTA负荷在79.4%。需求端，本周一套瓶片装置检修，一套长丝装置检修开启，聚酯负荷在87.7%附近。终端需求延续小幅回暖，本周织造负荷维持73%。估值方面，PTA2501合约基-88元/吨左右，基差偏弱运行，现货加工费本周230元/吨左右，下游聚酯利润偏好，PTA估值偏低。总体来看，PTA供给端开工有所收缩，而需求端聚酯负荷维持，终端织造负荷提升，PTA累库幅度预期收窄，不过PTA总体产能过剩，如若供给端无超预期减产，加工费弱势运行为主。近期原油和PX企稳反弹，PTA跟随成本为主。 短纤： 供给端，本周短纤企业开工变化不大，开工率80%左右，企业继续维持减产。需求端，本周下游继续好转，开工提升，下游适度备货，产成品库存有所去化。总体来看，短纤企业仍有较强挺价意愿，近端低价交割品偏紧，而下游进入旺季后采购也好转，短纤供需格局转好，加上原料让利，利润扩张，绝对价格波动跟随成本。 乙二醇： 供应方面，截至9月12日，乙二醇整体开工负荷在63.56%（环比上期下降0.77%），其中煤制乙二醇开工负荷在58.15%（环比上期下降5.21%）。本周港口到港预报14.4万吨，到港增加，进口回升。需求端，本周一套瓶片装置检修，一套长丝装置检修开启，聚酯负荷在87.7%附近。终端需求延续小幅回暖，本周织造负荷维持73%。港口库存本周62.2万吨。EG2501基差本周20，基差小幅走弱。目前乙二醇基本面尚可，9月上旬到港偏少，因此短期港口库存仍在去化过程中，不过远期供应环节有增量，加上需求10月以后面临季节性走弱，预期不佳。乙二醇绝对价格近期补跌，同时估值压缩，目前乙二醇绝对价格和利润都已不高。当前市场悲观情绪有所缓和，乙二醇跌至低位后价格有所修复，乙二醇下方有低库存和估值支撑，上方目前有预期压制，预计短期情绪修复后进入震荡格局，关注原油及供需边际变化。 纯苯： 本周石油苯开工率78.94%，较上周下降1.69%，主要受浙石化、富海威联部分装置停车减量影响。下游加权开工小幅提升，后续部分检修装置待回归，需求仍有小幅增长。最新港口库存在4（-2.8）万吨，提货速度仍较快，库存偏干。 估值方面，纯苯-石脑油价差在335美元/吨，小幅走低，主要原因在于纯苯周内有所补跌，相对各原料均小幅走弱，同时给部分下游让出小幅利润。 纯苯自身缺乏利空驱动，下跌也需要关联品苯乙烯的带动，后续供需矛盾延续，但驱动力仍不足，单边价格运行方向与原料、苯乙烯一致。 苯乙烯： 本周苯乙烯开工率在69.4%，较上周下降0.66%，减量来自山东弘润石化12万吨装置停车，以及海湾化学装置小幅降负荷运行。下游开工环比提升，但同比明显偏低，加之后续长假影响，需求端维持偏弱判断。最新厂库在16.79（+0.09）万吨，港口库存在4.07（-0.27）万吨。 估值方面，由于苯乙烯期现价格出现过短期暴跌行情，期间相比于原料跌幅更大，生产利润小幅压缩，同时下游利润被动修复。 目前来看，苯乙烯国内供需变动均不大，但海外检修损失量增多，外盘挺价影响内盘表现，产业主矛盾在于需求弱势和局部区域检修，预计供需两弱格局延续。大方向仍要由板块情绪和相关品主导，双节之前预计市场情绪偏谨慎，价格或震荡运行。 聚烯烃： 近期市场情绪稍有好转，并且随着基差的走强，聚烯烃低价现货减少，聚烯烃价格小幅反弹，但上游库存承压，需求推涨力度不足，聚烯烃上方空间受限。中长期来看，随着后续聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求很难消化这部分供应增量，聚烯烃供需矛盾加剧，中长期价格预计弱势运行，关注原料价格的波动以及新产能的投放进度。 PE内盘供应变化不大，整体负荷处于同比偏低水平，后续新产能存在投产预期。虽然前期大部分时间中PE多数品种进口窗口关闭，但东南亚等地区需求乏力，与内盘间价差收窄，流往国内的货源增加，预计2501合约上PE进口供应环比增加。PP整体负荷提升，后续新产能存在投产预期，PP供应增加。聚烯烃下游进入需求旺季，整体开工好转，但部分下游订单跟进速度缓慢，厂家逢低适量采购，整体仍然偏谨慎。我国PP主要出口地区东南亚等地区需求疲弱，PP出口窗口关闭，2501合约上PP出口减少。临近假期，但上游去库偏慢，石化库存同比偏高，节后库存承压。 聚烯烃正处于需求旺季，但供应预期增加，下游提货谨慎，短期聚烯烃价格低位震荡。中长期来看，从四季度开始，聚烯烃有较多新产能投放的计划，聚烯烃供应压力提高，而终端需求很难消化这部分供应增量，聚烯烃供需矛盾加剧，中长期价格预计弱势运行，关注原料价格的波动以及新产能的投放进度。 甲醇 ：本周国内上游开工为73.27%，环比小幅上升，9月检修计划有限，预计后期开工维持稳定。到港增加，预计8-9月进口在125万吨/月以上。下游烯烃方面，烯烃外采稳定，前期停车的大部分装置已经重启。传统下游部分行业进入旺季，开工有所回升。本周港口库存累积，同比接近去年同期。总体来看，供需双增，基本面中性，价格区间震荡为主，此外关注市场氛围变化。 尿素： 近期尿素日产量约18.23万吨，环比上升，同比偏高，新装置开始投放。从下游来看，农业需求进入秋季旺季。工业下游需求则走弱，复合肥工厂开工环比下降，库存高位。24年7月出口为8万吨，环比上升，但同比持续偏低。目前出口限制政策持续。本周国内企业预收订单天数环比回落，同比持平。本周企业库存累积，同比高于历史同期。总体来看，农需进入秋季旺季，但工业开工偏弱，出口受政策限制，价格底部震荡为主。 PVC: 供应：PVC开工率75.94%，提升2.37个百分点。开工率持续小幅提升持稳在75%左右的水平，本周多套装置结束检修，开工率有一定幅度提升，根据当前检修计划，开工率将在未来两周持续小幅提升。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平，近期下游开工略有提升。BIS认证推迟，出口需求较前期增加。 库存：PVC库存46.51万吨，去库1.25万吨。上游装置开工逐渐提升，库存数周连续小幅去库，已从最高水平下滑接近去年同期水平，下游和出口需求环比走强。 预期：当前PVC供应已从低位恢复，预期未来两周开工仍将有小幅提升。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低，但近期开工略有提升。出口需求较前期增加。集中检修期间库存持续去库，当前检修结束开工提升，关注库存变化，若库存仍延去库趋势将对价格有一定支撑。 烧碱: 供应：烧碱开工率81%，下降0.4个百分点。氯碱企业检修量开始下降，开工有所提升，且有新投产装置提升负荷。西北部分检修装置恢复。近期液氯价格从低位反弹，山东电解单元利润随之有所恢复，PVC烧碱综合利润处于较高水平，对开工具有偏积极影响 需求：电解铝企业完成复产后，产能维持高位运行，西南电解铝企业复产。山西、河南等地氧化铝企业仍受矿石供应紧缺影响，继续压减产能运行；西南地区新产能8月下旬放量，内蒙部分产能9月复产。粘胶短纤开工高位运行，纺织和印染开工开始小幅提升，金九银十非铝下游需求有增加预期。 库存：液碱企业库存30.90万吨，累库2.21万吨。氯碱企业开工企稳，需求有一定增量且有继续提升的预期，库存仍处于较低水平。 预期：上游开工从今年最低水平回升，之后装置持续复工，开工率开始小幅提升；氧化铝开工提升，9月西南地区电解铝复产，推动氧化铝产能进一步提升，非铝下游进入“金九银十”需求旺季对烧碱需求有一定增量。烧碱供应和需求均有增量，需求增加速度较快，近期基本面处于偏多状态。 天然橡胶： 强台风摩羯横扫海南，越南和云南三大产区，市场炒作氛围浓厚，尤其是海南橡胶发公告声明将影响产量1.8万吨。目前，海南胶水价格仍维持高位，但预计节后将回落。天然橡胶供应端扰动较多，原料价格也偏强。传统需求旺季来临，下游原料提货有所好转。国内总体库存正常，但青岛库存持续去化，现货成交偏弱，全乳胶基差偏弱。今天下午国储拍卖，数量可能较多。12月1日起，我国将对缅甸、老挝、利比里亚等产胶国实行零关税政策。总之，天然橡胶炒作话题多，多空博弈激烈，行情波动加剧。 丁二烯橡胶： 丁二烯由于新产能投放少加上进口少，导致其今年价格十分强劲。浙石化一套30万吨的ABS装置已于近期开车，其丁二烯外放量减少。但9月丁二烯进口量或显著增加，听闻将达到3.5-4万吨。目前，丁二烯库存已逐渐回升至正常区间。顺丁胶自身基本面略有好转，利润微薄负荷长期偏低，加上传统需求旺季来临，库存环比小幅松动。近日，合成胶期货快速下跌后，基差大幅走强。合成胶产业链焦点仍在于丁二烯，后期丁二烯走弱可能性较大。另外需关注市场氛围以及天然橡胶走势。 新湖期货研究所能化组 施潇涵 Z0013647 严丽丽 Z0015062 姚瑶 Z0011379 王博艺 Z0014758 杨思佳 Z0017508 黄月亮 Z0018860 姚学雯 Z0019439 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

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