9月新增4例城投非标风险事件——信用与产品周报(20240917)

（以下内容从申万宏源《9月新增4例城投非标风险事件——信用与产品周报(20240917)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 王雪蓉 刘晓蒙 摘要 热点解析： 在7月非标风险数量仅一例进入月度历史低位后，8月以来风险事件又有所增加。8月6例非标风险事件中4例位于山东省的四个城市，另两例为云南省同一主体的产品，产品类型中5例产品为定向融资，占比较高；截至目前，9月已新增4例非标风险事件，分别涉及两个主体的信托与定融产品，位于陕西省与河南省。 非标风险事件一定程度体现主体呈现流动性压力，另一方面，全国地方本级土地出让收入累计值也在走低。2024年7月全国地方本级土地出让收入累计值1.78万亿，累计同比-22.3%，2023年同期累计值2.29万亿，累计同比-19.1%，土地出让累计值持续走低且跌幅有所扩大。 从各区域相继出炉的23年及24年上半年财政预算执行报告来看，化债仍在持续进行。以陕西省与河南省为例，陕西省汉阴县已完成年度化债任务的68.5%、鄠邑区“砸锅卖铁”推进债务化解，确保在年底前债务等级从黄色降为绿色、咸阳市23年按期超额完成年度化解任务以及河南省濮阳市2023年连续6年提前完成隐性债务化解目标，全域无预警或隐性债务高风险地区。 整体来看，虽土地出让收入持续减少、城投非标风险事件间歇性发生，但化债态度依然坚决，各地化债也在持续进行，当前城投债二级市场估值虽有所波动，但仍处于历史相对低位，融资成本有所降低，短期风险不大。 城投债策略：化债背景下，地方城投平台短期风险相对可控，城投高收益率资产规模大幅缩减，短久期下沉策略收益率空间已相对有限，拉长久期策略尚有一定增厚收益空间。融资持续严控下，预计城投债供给端将持续，当前城投债利率债化趋势明显，跟随整体债市表现下半年预计估值仍有一定下行空间，但需把握节奏。重点关注转型城投带来的市场供给增量及估值波动情况。 产业债策略：（1）喜“新”不厌“旧”，在不过度“信用下沉”（AA+级以上）以及不拉久期的情况下，建议积极关注机械设备、汽车、有色金属、化工行业内头部主体的债券机会，以及科创债与科创票据扩容机会等；（2）把握久期机遇，适合拉久期的方向包括产权层级较高、经营稳健的中央国有企业或子公司；行业供给格局稳定的如公用、煤炭企业；以及区域重要性较高的比如与当地产业规划、就业高度关联、层级较高的综合产控国企；（3）把握转型机遇，从区域产业定位及优势，挖掘地方国企机会。 金融债策略：短期内哑铃型策略可能兼具票息和资本利得的博弈机会，仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。 信用债周报回顾： 产业债——市场：本周产业债信用利差普遍被动上行，且机构偏好活跃度高的品种，利率下行较快，高等级产业债收益率下行程度不及利率债。从主体评级AAA级的产业债来看，2年以上的信用利差调整幅度相对较大。 金融债——市场：本周银行二级资本债收益率明显下行，走牛过程中，二级资本债收益率下行程度不及利率债，信用利差普遍明显上行，其中1年期二级资本债信用利差抬升幅度较大。二级资本债表现相对强于一般信用债，除隐含AA级3年期外，其他主流期限评级二级资本债超额利差下行。 城投债——市场：本周高等级城投债估值收益率有所下行，但整体表现仍不及利率债，各区域信用利差小幅上行。其中青海、贵州、云南等西北及西南地区因基数较高调整幅度相对较大，青海省上调11bp、贵州省上调10bp、云南省上调9bp，湖南以及黑龙江上升幅度相对较小，不足1bp。 可转债——市场：本周分行业可转债指数整体下降，交通运输、农林牧渔、公用事业行业可转债指数较上周下降较多。 风险提示：信用债市场发生超预期违约事件；信用利差上行风险。 正文 1. 9月已新增4例城投非标风险事件 在7月非标风险数量仅一例进入月度历史低位后，8月以来风险事件又有所增加。8月6例非标风险事件中4例位于山东省的四个城市，另两例为云南省同一主体的产品，产品类型中5例产品为定向融资，占比较高；截至目前，9月已新增4例非标风险事件，分别涉及两个主体的信托与定融产品，位于陕西省与河南省。 非标风险事件一定程度体现主体呈现流动性压力，另一方面，全国地方本级土地出让收入累计值也在走低。2024年7月全国地方本级土地出让收入累计值1.78万亿，累计同比-22.3%，2023年同期累计值2.29万亿，累计同比-19.1%，土地出让累计值持续走低且跌幅有所扩大。 从各区域相继出炉的23年及24年上半年财政预算执行报告来看，化债仍在持续进行。以陕西省与河南省为例，陕西省汉阴县已完成年度化债任务的68.5%、鄠邑区“砸锅卖铁”推进债务化解，确保在年底前债务等级从黄色降为绿色、咸阳市23年按期超额完成年度化解任务以及河南省濮阳市2023年连续6年提前完成隐性债务化解目标，全域无预警或隐性债务高风险地区。 整体来看，虽土地出让收入持续减少、城投非标风险事件间歇性发生，但化债态度依然坚决，各地化债也在持续进行，当前城投债二级市场估值虽有所波动，但仍处于历史相对低位，融资成本有所降低，短期风险不大。 本周高等级城投债估值收益率有所下行，但整体表现仍不及利率债，各区域信用利差小幅上行。其中青海、贵州、云南等西北及西南地区因基数较高调整幅度相对较大，青海省上调11bp、贵州省上调10bp、云南省上调9bp，湖南以及黑龙江上升幅度相对较小，不足1bp。 2. 产业债：中长久期产业债利差被动上行明显 本周产业债信用利差普遍被动上行，且机构偏好活跃度高的品种，利率下行较快，高等级产业债收益率下行程度不及利率债。从主体评级AAA级的产业债来看，2年以上的信用利差调整幅度相对较大。 3. 金融债：走牛过程中相对跑输利率债，好于一般信用债 本周银行二级资本债收益率明显下行，但下行程度不及利率债，信用利差普遍明显上行，其中1年期二级资本债信用利差抬升幅度较大。二级资本债表现相对强于一般信用债，除隐含AA级3年期外，其他主流期限评级二级资本债超额利差均较上周下行。 4. 可转债：多数行业下跌 本周分行业可转债指数整体下降，交通运输、农林牧渔、公用事业行业可转债指数较上周下降较多。 5. 信用债风险警示 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】长期利率中枢下行，海外类固收投资机构如何应对（保险篇）——海外资管系列报告之一 【专题】全面盘点科创债与科创票据2024年新发主体——中国特色债券市场报告系列之九 【专题】23年ABS复盘：供给收缩，关注需求端增量——ABS 2023年回顾及2024年展望 【专题】初识国债期货——债券衍生品系列报告之一 【专题】城投篇：境内外利差走势分化，城投美元债配置价值凸显——中资离岸债专题系列报告之二 【专题】产业债供给篇：致广大而尽精微——产业债研究框架系列报告之一 【专题】入门篇：中资美元债发展历程与23年复盘——中资离岸债专题系列报告之一 #点评 超长期特别国债或常态化发行，30Y国债是否还能“遥遥领先”？银行间债券通过柜台对居民放开，会影响什么？ PSL：宽信用与宽货币孰占上风？——23年12月央行新增3500亿元PSL点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 央行净买入国债后，9月债市还会季节性调整吗？——国内债市观察月报（202409） 河南拟新设合并省级农商行，农信改革再进一步——信用与产品月报（202408） 8月债市：埋伏拐点，静待调整——国内债市观察月报（202408） 化债持续进行中——信用与产品月报（202407） 6月债市：会降息吗？——国内债市观察月报（202406） #周报 3%以上城投债还有哪些？——信用与产品周报（20240825） 未披露“一案两书“新增专项债发行节奏不断加快，对化债重点区域有所倾斜——信用与产品周报（20240818） 公募重仓信用债行为分析：拉久期适度，产业债规模占比回升——信用与产品周报（20240810） 多重利好因素推动下，熊猫债备受海外机构青睐——信用与产品周报（20240727） 产业债违约事件边际有所增加，信用下沉性价比不足——信用与产品周报（20240720） 6月城投新增两例非标首次违约主体——信用与产品周报（20240714） 收藏

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