安信国际 | 拼多多(PDD.O):高成长、低估值的全球布局的电商巨头

（以下内容从国证国际证券《安信国际 | 拼多多(PDD.O):高成长、低估值的全球布局的电商巨头》研报附件原文摘录）
　　本文为安信国际近期发布的关于拼多多(PDD.O)的首次覆盖报告，摘要如下 拼多多（PDD.O）2024Q2财季延续高增长态势，在宏观消费承压的背景下仍然能获得接近90%增速的增长。其中在线营销收入同比增长99%，增长速度基本稳定，广告货币化率稳步提升；交易佣金收入同比增长240.6%，增长迅猛，佣金货币化率大幅提升。值得注意的是2024年Q1公司的收入佣金收入首次超越了在线营销收入，体现出公司各大平台的GMV（商品交易总额）继续扩张，步入多增长极点的发展阶段。 主要内容 主站平台业务国内企稳头部 拼多多增长点转型特征愈发明显。品牌上行计划取得成效，平台目前的商家结构已经趋于完善，既能满足下沉市场的用户需求，也能匹配一二线城市用户的消费水平；为提高复购率，拼多多在生鲜等产品上加大补贴力度，提高用户的使用粘性；面对内容平台的入驻，拼多多主站平台增添“多多直播“内容，丰富游戏玩法，争夺用户时间。用户数量的继续增长以及单个用户消费量的提升将带给拼多多主站新的发展空间。 多多买菜业务逐步减亏 社区团购市场成熟，盈利成为第一目标。疫情时期社区团购市场大规模兴起，各大团购平台百花齐放，而拼多多凭借自身更优异的扩张方式和管理方式，加上主站平台的全力支持，最终在“百团大战“中脱颖而出。现在随着政策的改变以及自身利润结构的考虑，拼多多降低了在多多买菜方面营销的投入，提高了佣金抽成率，正逐步走上盈利的道路。 TEMU海外电商业务展望 2024年TEMU业务持续扩张，现在已经在全球70多个地区登陆。近些年随着国内电商市场的饱和以及海外消费降级的趋势，国内的电商平台掀起了“出海风”，TEMU凭借低价的商品源，完善的物流体系以及大规模的宣传活动，已经成为北美，欧洲以及日韩电商市场的有力竞争者。TEMU的半托管模式丰富店铺管理方式，优化利润结构。未来随着供应链的优化，用户粘性的提高以及宣传费用的调低，TEMU有望创造巨大的利润空间。 投资建议 参考中国互联网头部公司的估值以及美股电商同业公司的估值，以及拼多多过去的业绩表现与新业务拓展的潜力，我们认为目前拼多多的估值水平已经十分吸引。我们参考同业，以非常保守的10x2024市盈率估值，给予拼多多公司132.0美元/ADR的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：竞争压力持续加大，新兴电商崛起，政策法规变化，全球业务不确定性。 分析师：汪阳 Email：alexwang@eif.com.hk END （滑动查看完整免责声明） 免责声明 本公众号所有文章、内容均针对具备境外资产、境外交易资格、境外交易实力和境外交易经历的特定对象投资者；不适用并禁止发送给境内普通客户，也不能被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。公众号文章、内容内所提到的证券可能在某些地区不能出售。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此公众号内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ?本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ?本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ?安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%； 减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 一键关注，获取环球资讯！

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