【兴期研究:月度策略】看确定性、看增量,空头策略整体依旧占优

（以下内容从兴业期货《【兴期研究:月度策略】看确定性、看增量,空头策略整体依旧占优》研报附件原文摘录）
　　点击上方 “兴业期货” → 点击右上角 “...” → 点选 “设为星标”★，第一时间收到每篇好文章！ 核心摘要 Abstract 国内经济方面，从最新的8月主要数据看、整体表现仍无起色：（1）当月工业增加值、基建、制造业、社零增速较7月均有不同程度回落；（2）当月居民、企业部门信用环境继续收缩、且M1增速加速下行；（3）当月出口增速虽有回升，但考虑全球主要国家经济增速放缓、且贸易条件不确定性显著加大，对其改善前景不宜高估。 以上述指标和数据测算，预计第3季度GDP增速不及5%的概率较高，致全年“保5”难度进一步上升。虽然大规模设备更新、消费品以旧换新等逐步落地，且政府专项债发行亦有提速，但从8、9两月实物工作量这一核心变量看，仍远不及预期。考虑国内基本面下行的惯性、政策面见效的滞后性，以及美国大选关键期所带来的潜在负面扰动因素，叠加有效时限显著缩短的客观约束，我们认为谨慎态度为上。 海外市场方面，因美国通胀仍有较强韧性，预计美联储9月降息25BP为大概率事件，对市场缺乏增量指引。而未来焦点则在其经济增速放缓程度、对应的降息节奏和幅度。故从当前阶段看，其对大类风险资产影响偏中性或偏空。 综上所述，从确定性、增量等视角看，国内外基本面下行或放缓态势明朗、而相关财政和货币政策潜在提振力度则有限，对风险资产而言，空头策略整体胜率较高。具体而言：（1）有色金属估值整体仍处高位，对应赔率亦较高；（2）而新能源金属、黑色金属及建材链品种，随供需面利空预期持续强化，潜在续跌空间有望进一步打开。 推荐品种表现跟踪及反馈 Processing 本周我们推荐的策略中，多数策略获得正收益，其中，纯碱空头、沪胶多头贡献突出。 推荐品种逻辑及策略 Strategies 股指（卖出IO2410-C-3200+卖出IO2410-P-3200，期权组合，新增）：国内主要景气指标持续走弱、致业绩端承压；再从量能、基差率水平等主要微观指标看，市场情绪亦不佳；但从绝对及相对价格、估值水平看，A股对主要利空已有较充分定价。而从客观统计指标看，其续跌空间亦不大；综合看，A股上行乏力、但增量下行指引亦有限，仍可介入代表性最强的沪深300指数卖跨式期权组合。 黄金（卖出AU2410-P-560，新增）：美国降息即将落地，欧洲央行推动宽松，中东冲突格局加剧；整体看中期上涨逻辑明确，现货黄金已创历史新高，持有卖出看跌期权收益率明显。 氧化铝（卖出AO2411，单边，持有）：氧化铝现货偏紧格局延续，但从未来供需情况来看，难有新增利多，且仍大概率将转向宽松。且从价格角度看，氧化铝利润及估值均处高位，且本轮氧化铝回调幅度大幅不及其他有色品种，后续回调空间较为充裕。 沪镍（卖出NI2411，单边，新增）：资源端天气影响有所缓解，矿端支撑或有松动；冶炼端产能持续扩张，俄镍难以扭转供给过剩局面；需求缺乏亮点，旺季预期或有下调；利多有限，沪镍基本面暂无改善，仍有下行空间。 碳酸锂（卖出LC2411-C-85000，新增）：供给收缩幅度有限，需求仍然维持偏弱态势，下游补库意愿不强。短期盘面上行空间有限，卖出碳酸锂看涨期权仍然占优。 工业硅（卖出SI2411-C-10200，持有）：整体产量受检修影响减少不多，库存延续增长趋势，价格偏弱震荡，卖出看涨期权继续持有。 沪胶（买入RU2501，单边，持有）：政策发力推动车市复苏，乘用车零售预估乐观，轮胎企业开工积极，而极端天气影响下产区物候条件转差，割胶进程不畅、原料价格高企，基本面利多因素占优。 甲醇（买入MA501，单边，持有）：产量达到年内新高，但到港量减少，供应端新增压力有限。主力下游烯烃和醋酸的开工率维持高位，需求保持平稳。随着供应利空消退以及悲观情绪缓和，甲醇期货预计延续反弹，MA501前多持有。 纯碱（卖出SA501，单边，持有）：产能扩张、供给过剩的格局明确，纯碱行业产能出清压力较为突出，建议01合约前空耐心持有。 铁矿（卖出I2501，单边，持有）：高炉复产驱动有限，进口矿供给过剩格局明确，铁矿01合约前空耐心持有。 棉花（卖出CF501，单边，持有）：供应相对充裕，而下游需求端旺季表现平淡，服装消费呈缓慢下行趋势，预计价格偏弱运行，郑棉前空持有。 宏观 国内经济： 经济保“5”压力上升， 仍待政策发力 除了出口以外，2024年8月中国多项经济数据不同程度走弱：（1）出口同比增长8.7%，前值+7.0%；（2）工业增加值当月同比增长4.5%，前值5.1%；（3）社零当月同比增长2.1%，前值2.7%；（4）固定资产投资当月同比增长2.0%，前值+1.9%；（5）房地产投资当月同比下降10.2%，前值-10.8%；（6）广义基建投资当月同比增长6.2%，前值+10.8%；（7）制造业投资当月同比增长8.0%，前值+8.3%。 按照7、8 月份数据，以及季节性进行估算，三四季度国内GDP增速低于5%的概率较高，全年“保5%”压力上升。 8月制造业PMI指数加速回落 2024年8月CPI同比增长0.6%，较前值上升0.1%，但低于Wind一致预期（0.7%），但有效需求偏弱，核心CPI环比显著弱于季节性。 2024年8月PPI同比增长-1.8%，较前值回落1%，且低于Wind一致预期（-1.4%），主要源于市场需求不足，以及部分国际大宗商品价格下行。其中，生产资料价格下降2.0%，降幅扩大1.3%；生活资料价格下降1.1%，降幅扩大0.1%。 低通胀与国内经济延续弱势的状态一致。 CPI温和回升，PPI跌幅扩大 核心CPI环比显著弱于季节性 2024年8月中国出口同比增长8.7%，环比增速也高于季节性，出口延续高景气状态。从主要出口目标区来看，对欧盟、印度、东盟、巴西等单月出口增速较快，其中对东盟出口份额上升，对欧盟份额不变，对美国、香港、非洲、日本、韩国、印度、俄罗斯、巴西出口份额下降。从主要出口产品来看，中国出口结构往高端制造倾斜的特征较为明显，8月劳动密集型产品、地产后周期产品单月增速继续处较低状态，但家电、电子产品、通用机械设备、汽车、船舶增速较快。但随着出口基数上升，全球经济增长速度放缓，以及国际贸易环境稳定性下降，美国对华商品加征关税，预计我国出口高景气度存在边际减弱的风险。 全球经济增长放缓可能拖累我国出口增长速度 美国对华商品加征关税 2024年8月社零同比增长2.1%，较前值及市场预期分别减少0.6%；季调环比-0.01%，较前值0.27%有所回落，指向消费小幅走弱。 商品表现好于餐饮，可能与“以旧换新”补贴、暑期出行等有关；家具、建材、饮料消费增速回落较多，可能与地产景气下行等有关。 8月消费相关指标均偏弱 2024年8月商品房销售面积当月同比分别为-12.3%，较前值回升2.8个点；房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-16.7%、+1.2%、-36.6%，新开工跌幅收窄，施工增速大幅回升，竣工跌幅扩大；70城二手房价格同比跌幅扩大至-8.6%，环比跌幅小幅扩大至-0.9%，价格回落仍然较快；房地产开发到位资金同比-10.6%，较前值回升1.2%个点，其中国内贷款增速转正，个人按揭贷款跌幅收窄，其他资金来源跌幅分项不同程度扩大。房地产延续弱势，依然是经济的严重拖累项目。 房地产投资增速弱稳 房地产到位资金跌幅收窄 2024年8月中国基建投资单月同比增长6.2%，较前值大幅下降4.6个点，其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业、水利、环境和公共设施管理业投资增速回升，交通运输、仓储和邮政业投资大幅回落至负增长区间。地方化债约束依然严格，且政府债券发行提速幅度有限，从高频数据看，8-9月沥青开工率、水泥发运率底部震荡，指向实物工作量仍偏低的现实。 2024年8月中国制造业投资单月同比增长8%，较前值下降0.3个点。制造业投资增速高位回落，也与内需持续低迷、产能利用率偏低等制约因素有关。分行业看，有色、运输设备、汽车等行业增速回升，电气机械、食品、医药等行业增速回落较多。 8月基建投资增速放缓 8月制造业投资增幅放缓 国内经济： M1加速下跌， 居民、企业信用收缩 2024年8月新增人民币贷款9000亿，预期8850亿，去年同期为1.36万亿；新增社融3.03万亿，预期2.7万亿，去年同期3.13万亿，其中居民、企业新增融资均同比少增，信用扩张依赖政府债券融资同比多增；存量社融增速8.1%，前值8.2%；M2同比+6.3%，预期+6.3%，前值+6.3%；M1同比-7.3%，前值-6.6%，连续 5 个月为负、续创历史新低、且跌幅扩大。 金融数据依然指向国内经济增速下行压力大、需求不足的问题。 M1加速下跌 居民、企业信用收缩 国内经济： 政府债券发行提速， 城投债净融资降幅扩大 2024年政府债券发行进度（更新至9.8） 2024年8月起地方政府专项债发行有所提速 2024年国债发行速度较快 2024年8月城投债净融资拖累程度加深 国外经济： 美国8月通胀温和回落， 9月降息25BPS概率提高 2024年8月美国CPI同比增加2.5%，前值2.9%，市场预期2.5%，连续第5个月放缓，CPI环比增长0.2%；核心CPI同比增加3.2%，前值3.2%，市场预期3.2%，CPI环比增速超预期小幅反弹至0.3%，核心CPI表现出一定粘性。商品物价持续改善，食品涨幅缩窄，能源集体通缩，汽车持续降价；住房通胀反弹，核心服务通胀难降。 美国8月CPI持续回落 美国核心通胀存在一定韧性 8月份美国通胀数据继续改善，但下行速度温和，且核心通胀粘性仍强，结合上周公布的非农就业数据指向美国就业市场韧性尚存，市场对于9月降息幅度的预期更多转向25BPS，短期市场表现为美债下行，美元指数、美股反弹。 随着9月美联储降息及降息幅度分歧逐渐减少，未来市场焦点可能会转移至美国经济增长放缓的程度，即衰退还是软着陆，并基于此预期四季度美联储降息幅度和降息节奏。 不过美国经济降温的大方向依然较为明确，对大宗商品的影响尚未出现明确转向信号。 美国国债收益率连续走弱（更新至9.13） 美元指数短期震荡（更新至9.13） 股指期权 IO 盈利端指预期依旧不佳， 对A股指引偏空 从官方制造业PMI值、 PPI值等主要景气指标，国内宏观经济面持续弱化。再从工业企业产成品库存看、被动累库信号则有增强。总体看，基本面回落的特征持续增强，令业绩承压。 再从最新的24年Q2季报印证看，虽然部分行业利润增速为正、但多数行业则呈下滑态势，且上述正增长行业亦面临需求边际走低的问题、预计持续性有限。 总体看，分子端盈利预期不佳，其对A股指引转向偏空。 国内基本面主要景气指标跟踪 （截至2024年8月） A股主要行业盈利跟踪 （申万一级行业，2024年H1季报） 情绪面谨慎偏悲观， 市场行情热度暂难有效集聚 从宏观视角看：近阶段A股整体交投量能显著下降，主要指数成交额分位值普遍位于10%以下区间、较上季度大幅回落，反映低人气状态。 再从微观视角看：国内四大股指期货基差率整体处倒挂贴水格局，亦印证市场的悲观谨慎预期。 总体看，当前A股情绪延续冷清局面、暂难以有效的集聚市场行情热度。 A股主要指数不同阶段成交额水平对比 （截至2024.9.13） 主要股指期货合约基差水平跟踪 （剔除分红，截至2024.9.13） 从客观统计指标看， A股处绝对低位、续跌空间亦有限 从相对估值水平看，按过往统计特征、当前A股主要指数已处于绝对低位区间。再从全球股市横向比较看，A股亦处显著的相对“价值洼地”。 考虑国内宏观基本面并无“系统性风险”、且海外主要国家经济边际转弱，“过低的估值”大概率已过度定价“悲观的业绩”，即A股存在超跌反弹修复的技术性动能。 再从A股历次底部特征看，当前其二次探底的过程已持续足够长时间、且亦有足够回调。故从均值回归的统计规律看，其触底企稳概率较大。 综合看，虽然其盈利面、情绪面均表现不佳，但从价格看、相关主要利空已有体现。故从增量视角看，预计A股续跌空间有限。 全球主要股指估值水平跟踪 （截至2024.9.13） A股历年底部技术特征分析 （上证指数，截至2024.9.13） 整体震荡市难改， 仍宜介入卖跨式期权组合 从基本面、资金面、 情绪面和估值等因素看，当前A股上行缺乏推涨指引、但下方亦有较为确定的支撑，预计整体将维持低位震荡格局。 以流动性相对最好、大势代表型最强的沪深300指数为标的，其PCR指标体现出看多情绪。而其波动率处于低位、则反映市场的谨慎态度。 综合看，在股指依旧缺乏突破信号指引的背景下，卖出主力合约的平值跨式期权组合最为适宜。具体而言，可介入卖IO2410-C-3200和IO2410-P-3200组合头寸。 沪深300期权主要指标特征 （截至2024.9.13） 卖沪深300指数期权跨式组合参数说明 （截至2024.9.13） 沪胶 RU 刺激政策效果逐步显现， 车市产销旺季复苏 汽车方面，全国多数省市跟进新一轮汽车以旧换新实施方案，购置补贴幅度提升，政策施力逐步增强，而8月汽车产销虽同比下降3.2%及5.0%、但环比回升9.0%及8.5%，刺激效果开始显现，且当下恰逢传统车市旺季，乘用车零售预估继续回暖，市场消费潜力有望得到进一步激发，橡胶终端需求预期乐观。 2024年新一轮汽车以旧换新政策变动 汽车月度销量(万辆) 轮胎企业开工积极， 需求传导效率尚佳 轮胎方面，企业产成品库存压力虽边际增高，但后续长假降库预期良好，且当前产线排产依然积极，半钢胎开工率持续处于同期峰值水平、全钢胎生产节奏亦不断回暖，橡胶需求传导效率通畅，本月需关注轮企检修计划。 山东轮胎库存可用天数(天) 半钢胎开工率(%) 极端天气拖累割胶进程， 产区原料价格高企 供应方面，台风过境后极端天气影响尚存，海南割胶作业仍处于恢复阶段，云南累计降水则远超同期水平，产区物候条件不佳阻碍胶水放量，收胶价格高位上升，而泰国南部各地生产节奏相较往年气候正常年份同比偏缓，ANRPC季节性增产不及预期，天胶供给端短期内难有增量。 云南累计降水情况(毫米) 云南原料价格走势(元/吨) 港口加速降库之中， 橡胶供需预期乐观 库存方面，沪胶仓单小幅增长，而产区库存再度下滑，青岛保税区出库率明显高于入库水平、港口加速降库，橡胶库存结构持续改善。 综上所述，政策发力推动车市复苏，乘用车零售预估乐观，轮胎企业开工积极，而极端天气影响下产区物候条件转差，割胶进程不畅、原料价格高企，基本面利多因素占优；再考虑沪胶涨跌幅波动率底部回升、且有季节性走强趋势，橡胶价格上行驱动仍强。 青岛港口库存变动(万吨) 沪胶指数月度涨跌幅波动率 甲醇 MA 产量维持高位， 到港量偏少 本周仅新增一套装置检修，7套检修装置重启，甲醇装置开工率上升0.98%至85.35%，产量为179万吨。本月计划检修装置极少，下周产量大概率突破180万吨。 伊朗ZPC装置开工率虽然提升，但是中东其他地区装置运行不稳定，海外装置开工率下降至72%。本周到港量为32.41万吨，浙江增加而广东减少。9月前两周到港量偏少，除非下旬每周到港量都达到40万吨以上，否则本月进口量很难超过130万吨。 产量保持高位（截至9.13） 海外装置开工率持续下降（截至9.13） 烯烃开工偏高， 需求预期改善 下游开工率无明显变化，二甲醚和醋酸下降2%，烯烃、甲醛和MTBE维持稳定。烯烃开工率维持在90%以上，对甲醇需求形成较强支撑。 本周甲醇期货价格触底反弹，现货成交改善，西北样本生产企业签单量增加5万吨至8万吨，样本下游甲醇采购量达到5月以来最高。考虑到当前已经进入需求旺季，需求预计环比改善。 烯烃开工率维持高位（截至9.13） 下游采购量回升（截至9.13） 港口去库工厂累库， 烯烃利润达到年内最高 港口库存为116.83（-0.61）万吨，结束连续16周的积累。其中华东地区累库1.65万吨，华南地区去库2.26万吨。生产企业库存为43.10（+2.74）万吨，华中、华东和华北库存环比积累均超过10%。价格止跌反弹后现货成交改善，生产企业库存很难进一步增长。 煤价小幅上涨，甲醇价格下跌，煤制甲醇利润减少50元/吨。烯烃利润进一步增长，周中PP-3MA价差达到年内最高，目前多数烯烃装置维持较高负荷，烯烃需求平稳是我们看多甲醇的主要理由。 工厂累库港口去库（截至9.13） 烯烃利润显著改善（截至9.13） 纯碱 SA 检修致供给阶段性收缩， 但长期供给过剩矛盾明牌 9月上旬纯碱检修规模较大。上周纯碱周度综合产能利用率和产量分别进一步降至74.78%和62.33万吨。截至本周五，行业共有12条产线处于降负或者检修过程中，剩余1条检修计划待执行，具体见下一页PPT。纯碱阶段性供给收缩较为明显。 不过，9月下旬起，装置检修的影响将逐步减弱。一旦检修季结束，在产装置恢复正常生产，且新装置逐步投产，纯碱产能过剩、行业库存被动问题依然存在。 纯碱周度产量（更新至9.13） 纯碱周度综合产能利用率（更新至9.13） 纯碱装置检修计划追踪（更新至9.13） 玻璃产线冷修增加， 下游拿货积极性偏低 刚需日耗量下降：（1）随着光伏、浮法玻璃行业亏损范围扩大，亏损程度加深，玻璃产线冷修大幅增多。浮法、光伏玻璃运行总产能已降至26.57万吨/天。玻璃行业对纯碱的刚需日耗量下行趋势较明确。（2）上周轻碱出库量环比小幅回升，但仍低于今年均值水平，下游拿货持续性一般。考虑到2季度以来，国内消费数据疲软，碳酸锂等新能源行业产能过剩问题突出，国家政策释放了避免内卷的信号，不宜对轻碱消费持过于乐观的估计。 玻璃总运行产能（更新至9.13） 轻碱周度出库量（更新至9.13） 长期过剩格局明确， 纯碱供需矛盾将持续积累 虽然纯碱周产量大幅降至62.33万吨，但纯碱库存积累速度仍无明显放缓迹象。上周（1）碱厂库存环比增至135.05万吨，增库速度有所加快，（2）社库环比减少5.33万吨，郑商所纯碱仓单数量加速下降，上周五录得6477张，（3）下游浮法、光伏玻璃企业亏损冷修增多，预计将维持原料低库存策略。 综合纯碱供给、刚需以及行业库存看，阶段性的装置检修并不足以化解纯碱供应过剩的问题。 碱厂纯碱库存（更新至9.13） 纯碱三环节库存（更新至9.13） 驱动向下但估值已偏低， 纯碱01合约前空配合止盈线持有 纯碱总量过剩矛盾较为突出，类似2014-2015年和2019-2020年两轮纯碱产能过剩阶段。考虑到纯碱需求缺乏大幅改善的驱动，本轮纯碱产能过剩矛盾额化解，主要依赖市场化的产能出清。再加上纯碱社会库存、仓单数量依旧偏高，对盘面近月合约压制较强。从长、短两个周期看，纯碱价格驱动均向下。短期检修、联合减产消息、以及期货估值低于安检现金成本，仍未实质性改变行业产能过剩的事实，我们认为大概率只能缓和纯碱期价下跌斜率，无法改变长期方向，建议前空继续配合止盈线持有。 联碱法成本（更新至9.13） 纯碱价差曲线（更新至9.13） 铁矿 I 节前下游备货， 关注钢材需求持续性 8月起，钢材消费出现低位回升的迹象，上周临近中秋小长假，下游备货明显增多。钢联小样本数据显示，上周建筑钢材周度表观消费量为万吨334.5，环比增加25.16万吨；板材周度表观消费量556.77万吨，环比增加11.19万吨。 中秋小长假结束后，十一长假临近，关注下游备货持续性，以及刚需改善的幅度、持续性。 建筑钢材周度表观消费量（更新至9.13） 板材周度表观消费量（更新至9.13） 前期建筑钢材需求差的两大原因，一是，季节性，二是，地产大周期下行趋势未结束，终端工地资金到位率偏低。进入9月，季节性因素将改善，但国内房地产周期仍未改善，9月4日-9月10日当期，建筑工地总资金到位率不升反降，且绝对值依旧偏低。 下游备货，板材去库有所加速。出口方面，虽然越南对华热卷反倾销调查材料提交日期延长1个月，但周末美国宣布对华钢材加征关税至25%。在全球经济增长放缓的情况下，国内凭借价格优势向海外市场大规模出售钢材产成品，容易受到贸易保护主义的影响。 建筑工地资金到位率（更新至9.10） 板材总库存（更新至9.13） 钢厂盈利能力有限， 整体复产谨慎 虽然钢材需求已有所改善，但持续性暂难以确认，且钢价上行幅度有限，钢厂盈利比例、盈利水平较为有限。 钢材去库有较大程度依赖钢厂减产。因此钢厂对于复产较为谨慎，上周高炉铁水日产环比小幅增至223.38万吨。 247家样本钢厂盈利率（更新至9.13） 247家样本钢厂高炉铁水日产（更新至9.13） 电炉方面，废钢到货量未能延续大幅增长的趋势，但随着电炉亏损减少，废钢日耗量继续回升。 在钢材消费改善持续性和幅度尚待验证、钢厂盈利普遍偏低的情况下，废钢日耗的增长将抑制铁矿需求的增长。 255家钢厂废钢日耗量（更新至9.12） 255家钢厂废钢到货量（更新至9.12） 铁矿供需矛盾仍未化解， 01合约前空轻仓持有 铁矿供给相对过剩的矛盾也持续存在。全球铁矿石发运量重心（5周移动平均）仍持续上升，铁矿发运同比增幅扩大，今年前37周，全球铁矿石发运量同比增加约3791.8万吨。国内铁水日产仍处在低位，港口进口矿库存延续增长趋势，45港进口矿库存维持1.54亿吨上下的规模，且同比增幅进一步扩大。如果国内钢材消费旺季不旺，高炉复产规模有限，预计铁矿过剩矛盾将会继续积累。建议铁矿01合约前空耐心持有。 全球铁矿石发运量（5周移动平均，更新至9.13） 45港进口矿库存（更新至9.13） 氧化铝 AO 开工率维持高位， 供需维持偏紧状态 当前氧化铝企业开工率仍维持在85%上方，虽然市场对氧化铝开工率维持高位可能引发检修的担忧有所增加，但上周开工率再度出现抬升。 需求方面，当前电解铝产量基本持平，上周环比增速0.05%。在当前的供需结构之下，氧化铝仍维持偏紧格局。 开工率维持在偏高水平 电解铝产量持平 年内仍有新产能投产， 需求易下难上 根据MYSTEEL调研，四季度国内氧化铝仍有420万吨产能的释放。但其中120万吨产能为氧化铝焙烧项目，并无前段投料生产线，实际可投产产能为300万吨/年。因此年内氧化铝供给仍将增加。 下游需求方面，电解铝由于水电占比的提升，季节性特征不断加重，预计四季度至明年一季度产量仍将出现下滑。 2024年4季度中国氧化铝产能新投计划(单位:万吨,MYSTEEL) 产量预计将出现季节性下滑 利润、估值均处高位， 上方压力加大 当前氧化铝价格仍处绝对高位，因此生产利润仍维持在1000元/吨上方。高利润仍将对企业生产意愿形成提振。 此外在有色金属板块整体偏弱的情况下，氧化铝本轮回调明显偏小，后续若整体宏观再度出现悲观情况，氧化铝回调空间更为充裕。 生产利润维持高位 5月至今自高点回调幅度 沪镍 NI 矿端紧张渐有缓解， 中、印产能持续扩张 资源端，随着雨季影响的减弱，矿端紧张情况逐渐改善，印尼、菲律宾红土镍矿价格近期有所松动。 冶炼端，产能持续扩张，中国与印尼新增项目继续投产，9月以来力勤印尼OBI镍钴湿法项目三期、格林美印尼青美邦镍资源二期湿法项目陆续达产。 红土镍矿价格有所松动 新增产能投产进度 俄镍影响持续减弱， 过剩格局难以扭转 消息面上，9月12日俄罗斯总统普京在政府会议上表示可能考虑限制镍的出口，以报复西方的制裁。但随着镍生产重心不断向印尼转移，诺镍（Nornickel，俄罗斯最大的镍生产商）镍产量占比逐年走低，2023年占比仅占5.8%，而中国精炼镍产能仍在爬坡，预计中资镍企2024年产量占比有望超过50%，俄镍整体影响持续减弱，过剩格局难以扭转。 诺镍产量占比持续下降 中国精炼镍产能仍在爬坡 需求缺乏亮点，旺季预期或有下调 地产、基建需求延续颓势，进入9月后不锈钢需求依旧疲软，价格表现较往年明显偏弱，旺季预期或有下调。 新能源需求总量边际改善，但结构上三元电池装车量占比再创新低，8月装车量占比25.7%，同比下滑5.3%，三元电池对镍需求难增亮点。 不锈钢价格表现疲软 三元电池装车占比下滑 基本面暂无改善，仍有下行空间 综上所述，资源端天气影响有所缓解，矿端支撑或有松动；冶炼端产能持续扩张，俄镍难以扭转供给过剩局面；需求缺乏亮点，旺季预期或有下调；利多有限，沪镍基本面暂无改善，仍有下行空间。 中国原生镍供需平衡（万镍吨） 镍海内外库存持续累积 黄金 AU 美国降息幅度未定， 欧洲降息推动宽松 美国经济方面，最新经济数据喜忧参半。周三的CPI报告显示，住房成本走强降低降息50个基点的可能性；但周四的另一份报告显示，美联储青睐的通胀指标——8月份PPI指数可能相对温和。 欧洲央行方面，DFR下调25个基点、MRO下调60个基点、MLF下调60个基点。非对称式降息手段属于货币政策操作框架优化的一部分，MRO-DFR利差的缩窄，能货币市场潜在波动风险。 美国核心PCE降息前数据统计 欧洲央行最新存款机制利率 黄金比值持续攀升， 美元指数缓慢回落 黄金比值方面，黄金上行驱动显著增强。跟踪6月以来金油比及金铜比相关数据，考虑到原油及有色板块受降息幅度分歧加剧影响，同时受到避险情绪小幅，升温黄金整体上涨势头更为强劲。 美元指数方面，9月美联储发布最新的经济状况褐皮书。大多数地区经济活动持平或出现下降，仅有3个地区经济活动呈略微增长；与七月报告相比，各地区的制造业活动和消费支出多数下滑。 重点黄金比值数据统计 COMEX黄金价格与美元指数 欧洲经济持续疲软， 中东冲突仍未缓解 欧洲信心方面，欧元区20国经济复苏维持低迷。消费者信心指数降至-13.5，相关信心指数显示欧洲经济前景存在风险；融资条件仍然受到限制，经济活动仍然低迷，反映出私人消费和投资疲软。 中东冲突方面，以色列黎巴嫩边境地区冲突不断。据最新消息，黎巴嫩对以军在格利洛特的基地等地实施打击造成22人死亡；但黎巴嫩经济民生也收到严重影响，冲突受影响人数仍呈现持续攀升。 欧元区20国主要信心指数 黎以冲突伤亡人数统计 碳酸锂 LC 供应仍有小幅回暖， 江西大厂停工检修 近期开工方面，国内仍有新增项目投产，周度产量持续回升。尽管部分厂家宣布生产调整，但产量环比仍然呈现上升态势；云母端开工情况也有回暖迹象，整体供应并无大幅收缩。 停产检修方面，伴随宁德停产传言发酵，江西企业有跟进趋势。虽然单一高成本项目减产影响较小，但另一大厂已宣布停产检修；供应企业可灵活调整，后续停产规模有增加概率。 碳酸锂周度开工率及产量汇总（%；吨） 江西锂盐厂家检修计划 正极原料库存去化， 新能源车销售集中 正极材料方面，原料库存水平降低，成品库存缓慢增加。在旺季需求回暖幅度有限的前提下，下游更偏向采取长协和客供方式获取生产原料，预估后续锂盐消费量很难出现爆发性增长情况。 新能源车方面，中国市场占比超半数，欧美国家增幅放缓。上半年数据显示，中国新能源车渗透率升至50%，但海外主要地区受到政策扰动影响，后续仍需关注新兴市场潜在销量贡献情况。 中国正极材料原料及产成品库存天数 2024年全球新能源车主流市场销量预测 去库幅度相对偏缓， 南美新建项目众多 库存水平方面，去库行为仍在延续，上游重现累库行为。下游及贸易商库存维持降库速率，部分厂家已做好原料提前备货；当前市场可流通货源仍然宽松，预估库存压力仍将延续。 南美锂矿方面，盐湖新增项目众多，中资积极拓展海外区域。由于盐湖提锂处于左侧低成本区域，而南美盐湖品味相对占优；除智利现有项目外，阿根廷盐湖已吸引众多企业入驻。 碳酸锂周度库存（吨） 阿根廷新建锂矿项目分布 棉花 CF 全球棉花供需格局偏松， 国内供应端压力不减 全球来看，USDA的8月平衡表数据显示，2024/25年度全球棉花总产预期2561.2万吨，较上一年度增加88.3万吨，增幅3.6%；全球消费量预期2530.2万吨，较上一年度增加84.0万吨，增幅3.4%。2024/25年度全球棉花供需格局偏松。 国内方面，2024年新疆平均单产较上年增产幅度超过1.5%（增产年），供应端压力不减。 2024/25年度全球棉花供需格局偏松 供应端压力不减 旺季表现平淡， 郑棉前空持有 织造方面，9-10月为传统消费旺季，往年织造企业订单天数在8-9月会明显增长，但从截至9月6日的2024年织造企业订单天数看，相比往年仍处于相对低位，可见旺季成色不佳。终端消费方面，1-7月，限额以上单位服装类零售额累计同比0.1%，同比增幅已连续2个月放缓；其中多数月份单月同比为负增长。总体服装消费呈缓慢下行趋势。 总体看棉花供应相对充裕，而下游需求端旺季表现平淡，服装消费呈缓慢下行趋势，预计价格偏弱运行，郑棉前空持有。 订单天数相比往年偏低，旺季表现不佳 2024年1-7月终端服装零售额累计同比下行 工业硅 SI 供应依旧高位， 下游需求反馈欠佳 供应端看，全国整体开炉数基本不变。目前新疆生产平稳，四川个别前期保温、停产企业复工、增产，整体产量小幅增多。云南本周有企业不堪生产压力，选择停炉检修。个别北方新建项目投产日期持续推迟。据百川盈孚统计，2024年8月中国金属硅整体产量44.46万吨，同比上涨36.01%。 需求端看，下游拉晶企业采购硅料的紧迫性不足，叠加硅片库存水平上移，拉晶端开工继续下调，对硅料需求进一步缩量。 本周全国整体开炉数稍有减少、开工下降 2024年7月中国金属硅整体产量同比上涨52.97% 行业亏损情况未缓解， 库存延续增长趋势 成本利润方面，下游硅片及原料库存高位的背景下，需求支撑较弱，对硅料价格上涨形成较大的压力，光伏行业亏损情况未缓解。 库存方面，目前工业硅行业库存高位，目前个别厂家工厂库存稍有去化，但整体行业库存继续增加。 总体看，供应端需要更大幅度减产才能缓解目前供需矛盾，库存延续增长趋势，价格偏弱震荡，卖出看涨期权继续持有。 行业亏损情况未缓解 整体行业库存继续增加 数据来源：Wind、Mysteel、隆众、百川、兴业期货投资咨询部 联系人：魏莹 从业资格编号：F3039424 投资咨询编号：Z0014895 E-mail：weiy@cifutures.com.cn Tel：021-80220132 免责声明 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