睿智投资| 快手科技 (1024 HK) - 2024投资者日:驱动盈利韧性增长

（以下内容从招银国际《睿智投资| 快手科技 (1024 HK) - 2024投资者日:驱动盈利韧性增长》研报附件原文摘录）
　　我们于9月13日参加了快手2024年投资者日，会议核心要点包括：1）快手用户生态健康发展，公司未来将通过提升活跃度、提高用户留存、以及加强内容与商业化协同三方面驱动生态增长；2）客单价承压导致电商业务增长短期放缓，未来快手将继续强化“好内容+好商品”的电商战略，加强信任经济、内容驱动、购物体验保障及货架电商的建设；3）商业化方面，内循环广告商业化效率持续提升，外循环广告得益于短剧/小游戏/小说等行业的增量需求，维持韧性增长；4）财务端方面，公司将致力于达成40法则（核心商业收入增速/经调整净利润率均>20%），得益于毛利率及销售费用率优化，未来经调整净利润率有望提升至20%以上。我们看好快手广告及电商业务持续维持快于行业收入增长，同时释放杠杆效应，驱动盈利强劲增长（24-26E CAGR：43%），公司当前8x FY24E Non-GAAP PE具备较高吸引力。维持目标价92港元及买入评级。 社区战略：规模+留存+收入驱动增长。快手在用户、创作者和商家生态取得健康发展，2Q24日活跃用户/十万粉创作者数/月动销商家数分别同比增长5/10/50+%，得益于平台运营策略的持续升级：1）平衡内容质量与商业价值，通过混排推动商业和高质量内容更加一致，降低平台内低质量内容播放占比；2）巩固社交与私域运营护城河，探索创新玩法，提升用户体验，用户在私域与创作者的互动比例达到77%；3）打造符合快手调性的用户与内容社区，扶持差异化的内容发展；4）运营AI能力赋能内容创作，可灵累计视频生成量达到2,700万。展望未来，快手将围绕以下三大方向驱动增长：1）规模：激活低时长、低活跃用户，增加日活跃用户数量；2）留存：通过精细化运营，优化人群体验，满足用户需求：3）收入：加强内容型业务与收入型业务协同，帮助商家和创作者取得收入增长的同时提升内容质量。 电商：强化“好内容+好商品”策略。快手电商业务进一步强化“好内容+好商品”的战略：1）内容端：继续放大快手直播内容优势，2Q24直播电商公域GPM同比增长18%，同时探索短视频和图文直播电商，2Q24短视频带货GMV同比增长约50%，图文带货GMV同比提升6倍；2）商品端：持续丰富商品供应，持续建设履约和服务能力，2Q24商品类目数同比增长，用户复购率同比提升21%；3）创作者：更好连接内容与商品，2Q24达人分销日均撮合GMV相较4Q23增长近90%。泛货架电商生态亦取得健康增长，2Q24平台泛货架GMV同比增长超55%，泛货架MAC同比增长超40%。展望未来，快手电商将继续加强主播信任经济、内容驱动、购物体验保障和货架电商的建设。 商业化：内外循环业务维持韧性增长。内循环货币化效率持续提升，1H24内循环活跃客户数同比增长超80%，内循环货币率同比提升7%，主要得益于内循环产品能力的持续迭代，1H24全站推广消耗渗透率同比提升20个百分点，智能托管客户渗透率同比提升32个百分点；外循环方面，短剧、小游戏、小说等新赛道的发展推动公司外循环广告收入增长维持韧性，平台目前已有超4,000万付费短剧用户，超3,700万小游戏MAU，短剧和小游戏赛道衍生强劲的广告需求。 AI战略：赋能内容理解、推荐、生成三大场景。展望中短期，快手AI战略将专注于用AI升级公司现有业务，基于已在中文场景下达到GPT-4水平的基底大模型快意LLM，快手将输出三方面AI能力赋能现有业务：1）升级快手内容理解体系，大模型具备自动分析回答以及更强的内容理解能力，在短视频、直播、评论等多场景落地；2）探索下一代推荐大模型，提升内容推荐精准度，有望提升快手用户时长；3）打造视频生成大模型，快手可灵目前是全球首个用户可用的真实影像级视频生成大模型，目前已累计260万用户数和2,700万视频生成数。 国际及本地生活业务。海外业务方面，快手优先深耕巴西市场，依托于广告商业化追求重点市场的盈亏平衡；在中长期探索巴西的电商和金融业务，寻求中长期发展机会；利用服务器全球可用的优势，快手在其他国家低成本运营，等待其他市场的发展机会。本地生活方面，快手2Q24本地生活GMV同比增长296%，月交易用户数同比增长278%，主要得益于快手持续优化用户体验、丰富商家与内容供给、提升匹配效率。展望未来，快手本地生活将持续加强行业及区域化管理，扩大GMV规模同时提升货币化率，在2025年分城市逐步实现盈利。 财务展望：专注核心商业收入及利润增长。公司未来目标达成40法则（核心商业收入增速/经调整净利润率均达到20%以上），经调整净利润率（2Q24为15.1%）的提升将主要来自于：1）毛利率的持续改善，主要得益于高毛利率的广告及电商业务收入占比提升，以及带宽与服务器占收比的持续优化；2）销售费用的持续优化；3）国际业务及本地生活业务逐渐实现盈利。 免重 责要 声披 明露 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com

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