【兴证固收.利率】总量平稳但结构仍待改善,增量政策发力可期——8月金融数据点评

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.利率】总量平稳但结构仍待改善,增量政策发力可期——8月金融数据点评》研报附件原文摘录）
　　投资要点 2024年8月新增人民币贷款0.90万亿元（2024年7月为0.26万亿元），新增社融3.03万亿元（2024年7月为0.77万亿元），社融同比增速为8.1%（2024年7月为8.2%），M2同比6.3%与7月持平，M1同比-7.3%（2024年7月为-6.6%）。我们对此点评如下： 第一，8月新增社融总量符合季节性水平，主因政府债发行融资加速，但信贷表现不强。8月新增社融总量不弱，主要增长点在于8月政府债券净融资额处于19年以来高位，其他分项表现弱于季节性。后续来看，国债和地方债预计仍将保持较快发行节奏，有望延续对社融的拉动作用，期待财政支出加力给力为经济回升向好提供支撑。 第二，信贷方面，企业、居民的各期限信贷表现均不强，但票据融资继续高增，或指向当前经济面临压力有所加大。居民部门来看，短期贷款和中长期贷款均显著弱于季节性水平，或表明居民消费信心仍待修复，商品房销售偏弱继续拖累居民中长贷表现。企业部门来看，企业短期贷款和中长期贷款均弱于季节性水平，但票据融资高增对企业短期贷款起到一定替代作用，或指向企业生产经营信心仍待提振。 第三，M1-M2剪刀差继续负向走阔，M1同比-7.3%现历史低位但M2同比增速企稳。一方面可能源于监管规范下金融数据挤水分，另一方面一定程度上也反映出企业生产经营尚不活跃。8月非银存款再度高增，或表明存款搬家影响有一定延续性，7月底以来已有多家银行陆续下调存款利率。伴随政府债发行持续提速，8月财政存款高增，但可能也表明当前财政支出节奏并不快，不过这也为后续财政支出加力提供了空间。 第四，新增企业存款依然弱于季节性，新增居民存款表现不弱。8月新增居民存款符合季节性水平，结合居民信贷偏弱，或表明居民消费信心和投资意愿仍待修复，当前风险偏好较低。8月新增企业存款仍弱于季节性水平，一方面，可能受到金融统计核算优化的影响，另一方面，可能也表明经济压力逐步蔓延至企业利润积累。 社融总量平稳增长但结构仍待改善，货币政策降息概率加大，债市机会可能延续，当下的资产性价比建议：存单>3-5年国开>中长端利率债>3-5年国债>超长信用债>城投债>二永债。货币政策有望宽松，降息概率或加大。财政支出有望加力，财政支出节奏或将加快。8月份存单利率超季节性上行后性价比凸显，当前存单利率已现下行迹象。中短端政金债相对国债的品种利差走阔，性价比提升。中长期限利率债虽然短期内资本利得可能有限，但期限利差保护较厚。中短端国债流动性仍有优势。此前信用债流动性较低+信用利差较窄，可能安全垫不厚，但当前存单利率平稳略下行或已表明市场环境有所改善，后续财政资金投放节奏加快有望进一步缓和金融机构缺长钱的压力，信用债机会也开始逐步孕育。 风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、金融监管超预期。 报告正文 2024年8月新增人民币贷款0.90万亿元（2024年7月为0.26万亿元），新增社融3.03万亿元（2024年7月为0.77万亿元），社融同比增速为8.1%（2024年7月为8.2%），M2同比6.3%与7月持平，M1同比-7.3%（2024年7月为-6.6%）。我们对此点评如下： 第一，8月新增社融总量符合季节性水平，主因政府债发行融资加速，但信贷表现不强。8月新增社融总量不弱，主要增长点在于8月政府债券净融资额处于19年以来高位，其他分项表现弱于季节性。今年以来地方债累计净融资进度总体弱于往年，但伴随4月底地方专项债项目筛选完毕、6月第二批新增政府债券额度下达等利好因素释放，5月以来该情况有所好转，8月以来净融资额明显放量。另一方面，聚焦支持“两重”项目（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）的超长期特别国债发行5月开始明显提速，对政府债券起到较大支撑作用。后续来看，国债和地方债预计仍将保持较快发行节奏，有望延续对社融的拉动作用，期待财政支出加力给力为经济回升向好提供支撑。 第二，信贷方面，企业、居民的各期限信贷表现均不强，但票据融资继续高增，或指向当前经济面临压力有所加大。居民部门来看，短期贷款和中长期贷款均显著弱于季节性水平，或表明居民消费信心仍待修复，商品房销售偏弱继续拖累居民中长贷表现，后续来看，期待增量财政政策加力提效。企业部门来看，企业短期贷款和中长期贷款均弱于季节性水平，但票据融资高增对企业短期贷款起到一定替代作用，或指向企业生产经营信心仍待提振。 第三，M1-M2剪刀差继续负向走阔，M1同比-7.3%现历史低位但M2同比增速企稳。M1-M2剪刀差负向走阔，并且M1同比增速继续回落至-7.3%的历史低位，这一方面可能源于监管规范下金融数据挤水分，另一方面一定程度上也反映出企业生产经营尚不活跃。8月非银存款再度高于季节性水平，或表明存款搬家影响有一定延续性；据央广网报道，今年7月25日，工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行6家国有大型商业银行率先下调人民币存款挂牌利率，随后，中信银行、光大银行等全国性股份制银行跟进下调，8月份，各家中小银行也跟进调整。伴随政府债发行持续提速，8月财政存款变动处于季节性高位，但可能也表明当前财政支出节奏并不快，一定程度上造成近期金融体系缺长钱的特征，不过这也为后续财政支出加力提供了空间。 第四，新增企业存款依然弱于季节性，新增居民存款表现不弱。8月新增居民存款符合季节性水平，结合居民信贷偏弱，或表明居民消费信心和投资意愿仍待修复，当前风险偏好较低。8月新增企业存款仍弱于季节性水平，一方面，可能受到金融统计核算优化的影响，另一方面，可能也表明经济压力逐步蔓延至企业利润积累。2024年一季度，国家统计局对金融业增加值的季度核算方式进行了优化调整，改变以往主要参考存贷款增速的核算方式，优化后的核算方式主要参考银行利润指标，或对存贷款增速起到一定的下拉作用。 社融总量平稳增长但结构仍待改善，货币政策降息概率加大，债市机会可能延续，当下的资产性价比建议：存单>3-5年国开>中长端利率债>3-5年国债>超长信用债>城投债>二永债。货币政策有望宽松，2024年9月13日中国人民银行有关部门负责人解读8月金融统计数据表示，“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕”，降息概率或加大。财政支出有望加力，2024年9月10日，《国务院关于今年以来国民经济和社会发展计划执行情况的报告》表述积极，强调“支持重点地区统筹化债和发展”，或表明财政支出节奏有望加快。8月份存单利率超季节性上行后性价比凸显，当前存单利率已现下行迹象。央行“买短卖长”等影响下，中短端政金债相对国债的品种利差走阔，性价比提升，或对理财等低杠杆机构的吸引力增大。中长期限利率债虽然短期内资本利得可能有限，但期限利差保护较厚，抵御市场波动方面有一定优势。中短端国债流动性仍有优势。此前信用债流动性较低+信用利差较窄，可能安全垫不厚，但经过8月下旬回调之后，当前存单利率平稳略下行或已表明市场环境有所改善，后续财政资金投放节奏加快有望进一步缓和金融机构缺长钱的压力，信用债机会也开始逐步孕育。 风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、金融监管超预期。 相关报告 20240906 分割的定价VS波动的等待期——9月债券市场展望 20240831 需求回落快于生产，价格下行拖累利润——8月中采PMI点评 20240531 生产扩张放缓，需求仍待巩固——5月中采PMI点评 20240504 脉冲后的修复-5月债券市场展望 20240413 实体融资需求不强，做多惯性持续——3月金融数据点评 20240403 保持做多定力，关注边际信号——4月债券市场展望 20240331 产需指数双双转好，企业预期继续改善——3月中采PMI点评 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收.利率】总量平稳但结构仍待改善，增量政策发力可期——8月金融数据点评》 对外发布时间：2024年9月15日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 左大勇 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