经典重温 | 黄金上方空间再审视

（以下内容从兴业研究《经典重温 | 黄金上方空间再审视》研报附件原文摘录）
　　贵金属 2024年8月21日我们曾对于金价上方空间重新进行了测算，显示上方2657美元/盎司和2768美元/盎司是上方两个重要的目标点位。当前纽约金已经突破2600美元/盎司，伦敦金也逼近2600美元/盎司，特此重发本文以飨读者。 根据当前通胀回落幅度，参考历史情况，美联储潜在降息空间在75~125bp之间。在《兴业研究贵金属半年度展望：牛市依旧，休整后再出发——2024下半年贵金属展望20240614》中，我们对于下半年金价的测算是按照以往美联储预防性降息周期75bp测算，目前市场已接近我们当时测算的2541美元/盎司。本文中我们将测算如果本轮美联储降息幅度达到125bp，金价的上方空间是多少。 在美联储降息125bp场景下，考虑不同中债利率，根据模型测算，伦敦金潜在上限分别为2657美元/盎司以及2768美元/盎司。上海金潜在上限分别为609元/克与630元/克。 2024年第二季度以来随着美国经济数据走弱，美联储年内降息的路径逐渐清晰。当前美国经济处于2020年开启的经济周期中第二库存周期主动补库存向被动补库存切换阶段，离衰退尚遥远，所以本次美联储降息大概率是预防性降息。在《兴业研究海外宏观报告：美国CPI环比重返0.2% ——美国8月CPI数据点评20240814》中我们曾测算，在不同经济周期中，美联储对于通胀的敏感度不尽相同。自2022年6月以来，美国CPI同比已经累计回落6%，按照不同历史时期美联储对于通胀的敏感度Beta，可以计算潜在的美联储降息幅度。那么以当前通胀回落幅度，潜在降息空间在75~125bp之间或许较为合理。在《兴业研究贵金属半年度展望：牛市依旧，休整后再出发——2024下半年贵金属展望20240614》中，我们对于下半年金价的测算是按照以往美联储预防性降息周期75bp测算，本文中我们将测算如果本轮美联储降息幅度达到125bp，金价的上方空间是多少。 一、伦敦金展望 在《兴业研究商品报告：黄金定价锚改变？——金价与人民币利率相关性探讨20240520》中，我们表示近两年来中债利率对于黄金的影响明显增强。2022年以来，伦敦金对美债利率的波动响应仍高于其对中债利率的波动响应，但全时段拟合系数在加入中债利率后明显提高，故而我们测算将中债利率加入此前的美元美债伦敦金模型后的情况。 假设美联储降息125bp，美元指数下行至99，10Y美债收益率下行至3.3%。中债分两种情形拟合，一是30Y中债利率维持当前2.36%，二是30Y中债利率下行至2.2%，两种情况下伦敦金上限分别为2657美元/盎司以及2768美元/盎司。技术分析结果同样证实了这两种上限的可能性。 二、上海金展望 2.1 30年中债利率上海金模型 我们仍假定中债利率两种情形，一是30Y中债利率维持当前2.36%，二是30Y中债利率下行至2.2%。若30Y中债2.36%，则对应上海金上限为604元/克，30Y中债2.2%对应上海金上限631元/克。 2.2 伦敦金美元兑人民币模型 美元指数下行至99可能带动人民币升值至7或以下。假设人民币升值至7，伦敦金上限2657美元/盎司以及2768美元/盎司分别对应上海金上限609元/克和633元/克。 2.3 中国中央政府杠杆率模型 中国中央政府杠杆率抬升至25%情况下，对应上海金上限592元/克。若26%则对应上海金上限609元/克（2024年第二季度为24.6%）。 总体来看，美联储降息125bp场景下，考虑不同中债利率，伦敦金上限分别为2657美元/盎司以及2768美元/盎司。上海金上限分别为609元/克与630元/克。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 服 务 支 持 人 员 对集团外客户 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 对集团内用户 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。

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