广发研究 | 2024年中报总结合集

（以下内容从广发证券《广发研究 | 2024年中报总结合集》研报附件原文摘录）
　　会议回放 报告目录 策略 | 哪些行业逆势率先改善？——24年中报业绩速览 策略 | 总量平淡，如何挖掘中报投资线索？——24年A股中报深度分析 策略 | 港股价值结构及中报一览——中国香港市场研究系列 地产 | 板块核心净利率转负，土地投资兑现度下降 银行 | 业绩平稳，前瞻波动 非银 | 证券：泛自营为业绩胜负手，出海为业务加速点 非银 | 保险：核心指标全面改善，行业复苏有望延续 电子 | 24H1营收、利润同比增长，复苏态势明显 传媒 | 24H1各细分方向收入表现分化，利润端整体承压 计算机 | 业绩依旧承压，合同负债出现企稳迹象 通信 | 边际向好，蓄势待发 食饮 | 白酒：挤压式增长，分化再加剧 食饮 | 啤酒饮料：市场弱龙头稳，关注企业经营亮点 食饮 | 调味品：淡季需求较弱，龙头韧性更强 食饮 | 食品：淡季承压，结构分化 医药 | 制药和Biotech：新产品周期与院内复苏共振 医药 | 生物制品：板块分化明显，血制品延续稳健增长态势 医药 | 医疗服务：受消费环境和高基数影响，板块阶段性承压 医药 | 外包服务：新签订单改善显现，后端企业盈利能力有所提升 医药 | 医药商业：门店稳健扩张，关注行业专业化发展趋势 医药 | 消费医疗器械：国家政策引导产品放量，产品创新推动国际化进程 农林牧渔 | 2季度猪价触底回升，静待行业景气逐步传导 批零社服 | 板块分化，关注边际改善 家电 | 内外销分化，白电最为稳健 纺服轻工 | 纺织服饰：纺织制造订单回暖，服装家纺终端承压 纺服轻工 | 运动鞋服：品牌行业稳健发展，代工行业稳步复苏 纺服轻工 | 轻工：出口逐步分化，内需压力中寻契机 环保 | 攻守得当，行远自迩 汽车 | 出口继续贡献收入和盈利弹性 机械 | 机械：行业弱复苏，上游资产和出口链表现亮眼 机械 | 船企：盈利与重组的双拐点 机械 | 工程机械：承上启下，静待曙光 电新 | 电动车：电池率先复苏，材料格局再造 电新 | 电力设备：看好电网国内景气持续性与海外成长性 建筑 | 结构优于总量，海外强于国内 军工 | 军工板块业绩短暂承压，需求景气有望改善 煤炭 | Q2量价降幅收窄，中期受益需求预期改善及产量恢复 建材 | 消费建材：Q2景气环比下行，龙头韧性强 建材 | 水泥：行业盈利底部运行，等待供给改善 建材 | 玻璃玻纤：Q2景气结构性分化，下半年关注供给端调整 交运 | 旱则资舟，水则资车 金材 | 贵金属和基本金属业绩环比大幅提升 化工 | 资本开支放缓，盈利持续改善 公用事业 | 水火互济稳定盈利中枢，分红电改促公用事业化 策略研究 INVESTMENT STRATEGY 哪些行业逆势率先改善？——24年中报业绩速览 总量下行的趋势尚未扭转，A股中报营收同比及净利润同比均继续回落，单季净利润环比显著弱于历史季节性、低于预期。A股非金融单季净利润环比增速低于季节性。A股非金融企业的ROE尚未企稳，资产周转率下行仍是主要拖累。 指数比较：科创芯片的净利润同比趋势连续改善。多数宽基指数的营收同比下滑、净利润同比企稳，中证1000的营收同比转正、净利润同比改善，科创芯片的营收同比较高（22.8%）、净利润同比连续改善。创业50和创业板指的净利润同比趋势下滑。 行业比较：资源品、TMT、外需链的可选消费。（1）营收同比为正，且中报较一季报提速的：电子、计算机、环保、有色、化工、美容护理。（2）ROE改善较多的是：可选消费（外需链）、农业、资源。ROE改善的行业为农林牧渔、社会服务、家用电器、有色金属、汽车，回落较多的行业为房地产、电力设备、建筑材料、传媒。（3）净利润同比已连续两个季度加速的行业：资源品、化工、电子、农业。上游资源（工业金属、炼化及贸易）、中游材料（农化制品、塑料、化学纤维、化学制品）、电子（光学光电子、半导体、元件）、农林牧渔（渔业、养殖、饲料）。 风险提示：地缘政治风险、全球流动性收紧斜率超预期、经济下行超预期等，国内政策低预期等。 选自报告：《哪些行业逆势率先改善？——24年中报业绩速览》2024年8月31日 报告作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；余可骋 S0260524030007 总量平淡，如何挖掘中报投资线索？——24年A股中报深度分析 中报A股整体的表征数据低预期，表明过去2-3年A股企业的经营环境依然面临较大挑战，企业转向稳健的趋势不变：（1）需求仍是症结所在。（2）周转率拖累ROE，企业对于资本开支持续审慎，供需错配的裂口弥合。（3）现金流的形势依然不乐观，经营现金流、投资现金流、筹资现金流均有下行。上述变化驱使企业朝着稳健经营、注重股东回报的路径发展。 总量的趋势逆转之前，多维度的进行行业比较，来挖掘率先企稳的方向。（1）需求不再下滑，收入中报正增且提速的行业（电子、计算机、有色、化工） ；盈利连续2个季度改善行业（农业、电子、工业金属、化工）；（2）中报披露伴随着多数行业下修全年业绩，此时逆势上修预测且下半年有20%以上正增的稀缺高景气（出海链的服饰、客车、逆变器、家具设备，科技链的硬件环节）；（3）经营周期率先企稳，例如A股整体未补库、但率先主动补库存的行业，以及A股整体去产能、而CAPEX触底且周转率改善的行业（可选消费及TMT细分）；（4）自由现金流行业比较框架的更新：EBIT改善、FCFF高位、营运资本和CAPEX收敛的行业（民爆、玻纤、半导体、工程机械、生猪）。 三类资产的中报验证情况：（1）反内卷的稳定价值类资产，根据中报情况行业更新；（2）出海链，下半年仍是相对的景气确定性，关注“亚非拉”领域；（3）科技链，在稀缺的高景气面前，筹码扰动只在短期；（4）内需相关的经济周期类资产，依然只能挖掘财政支持的α。 风险提示：经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 选自报告：《总量平淡，如何挖掘中报投资线索？——24年A股中报深度分析》2024年9月4日 报告作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；杨泽蓁 S0260524070003 港股价值结构及中报一览——中国香港市场研究系列 港股市场价值构成：（1）截止当前，港股金融和资讯科技业市值占比近50%。利润结构上，截止中报，金融业占54.8%；资讯科技业利润占比接近10%；建筑地产业高峰时期利润占比贡献超过20%，22年之后萎缩。（2）剔除AH两地上市标的，单看港股上市公司，结构上更具成长性。 港股中报整体情况：（1）整体港股业绩下滑最快的阶段是21年-23年中，最近两期半年报的同比读数处于磨底状态。（2）不过基本面是否触底尚待观察。这一轮盈利的修复有很明显的结构性。中报全部港股仍然有43.5%的标的亏损，港股通的结构稍好一些，22.5%的公司亏损，但也仍然是过去几年的高位。（3）行业层面，净利润上，得益于去年同期的低基数，资讯科技业上半年的利润较去年同期接近翻倍；上中游周期在去年的低增长下，环比改善明显。 下一阶段港股市场展望：（1）秋季开工具备博弈价值：短期交易关键仍在于国内经济的负反馈能否被打破。目前从降息路径来看，年内衰退预期可能较难进一步恶化。（2）中长期如何看待港股红利资产持有价值：重点仍然在互联网龙头上，近两年一些互联网龙头分红和回购的意愿在明显回归。能否通过稳定的分红，从高波动的顺周期资产转变为持续回报的深度价值资产，有待市场检验。 风险提示：海外经济形势恶化、美股调整带来的负面影响；国际政治环境变化（中美摩擦、地缘政治等）带来额外冲击等；国内经济增长及稳增长政策不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等）；可得数据不完整带来的统计偏差等。 选自报告：《港股价值结构及中报一览——中国香港市场研究系列》2024年9月4日 报告作者：刘晨明 S0260524020001；许向真 S0260524030005；郑恺 S0260515090004 房地产 PROPERTY 板块核心净利率转负，土地投资兑现度下降 收入下降业绩亏损，板块持续承压。根据公司中报，24年上半年板块56家房企实现营业收入1.34万亿元，同比下降15%，归母净亏损460亿元，自22年起板块连续亏损，累计亏损规模达2008亿元，结算规模收缩、表内外利润率下行、三费费率上行、减值规模提升是亏损的主要原因。利润率方面，房价下行叠加高价地集中结算较大程度上影响房企表内外盈利能力。24H1板块房企净利率、归母净利率在23年转亏的基础上进一步下降。扣除非经常项目后核心经营净利率首次转负，在市场景气改善、房价边际企稳之前，房企业绩仍持续承压。 缩表第三年，可结资源减少。资产端，货币资金/总资产连续4年下降，主流央国企占比超过10%，投资性房地产占比连续6年提升，存货+长股投占比略有下降。负债结构中，负债结构恶化，主要受出险房企拖累影响。 低景气环境销投市占率持续提升，开工缩量延续。销售方面，低景气环境下头部房企市占率仍持续抬升。投资方面，投资选择集中在少数房企手中，房企投资范围更加聚焦，偏好高权益掌控收益。开工方面，24年低迷的销售表现持续削弱房企开工意愿，推算24年重点房企新开工降幅将达31%。竣工方面，假设24年年初竣工计划完成率与23年的95%持平，则样本房企24年竣工降幅将达到23%。 风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。 选自报告：《房地产行业2024年中报总结：板块核心净利率转负，土地投资兑现度下降》2024年9月5日 报告作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007 银 行 BANKS 业绩平稳，前瞻波动 业绩方面，相较于一季度，二季度银行整体业绩平稳，利润增速略有回升，营收和PPOP增速略有下滑，息差在手工补息整改和存款利率下调背景下阶段性企稳，中收依旧承压。业绩核心贡献有二，一是债市利率下行在交易端带来其他非息收入的贡献；二是拨备继续反哺。展望未来，预计整体信用成本对业绩贡献会收敛。 行情方面，银行真实景气度承压但行业指数近期历史新高，核心原因有二：一是基本面的相对韧性；二是资金面上高股息和权重优势。展望未来，银行板块业绩的相对优势可能收敛。如果经济预期继续较弱导致市场指数低迷，银行可能会继续受益于被动指数资金增量带来的相对优势，此时板块内高股息大行占优；如果经济超预期回升并拉动市场超预期回升，板块内复苏和成长类银行占优。 策略方面，当前银行指数处于历史新高附近，银行板块经历一轮估值收敛和修复，个股间静态估值相对均衡，建议个股投资重回基本面，资产质量是胜负手，建议区域、股份、大行均选择资产质量最优的银行，更长投资周期上，要持续拥抱资产质量优异和内生资本持续的价值银行。 风险提示：（1）宏观经济下行，资产质量大幅恶化；（2）存款竞争加剧，存款成本大幅上升；（3）政策调控力度超预期，流动性风险上升。 选自报告：《银行行业2024年半年报总结：业绩平稳，前瞻波动》2024年9月1日 报告作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；文雪阳 S0260524070004 非银金融 NON-BANK FINANCIALS 证券：泛自营为业绩胜负手，出海为业务加速点 整体业绩回撤，主要是市场波动，一二级再平衡下展业压力。下半年在低基数下业绩降幅压力有望缓释；上半年管理费用降幅大于营收降幅的有17家，随着业绩降幅企稳，降本增效持续，后续有望贡献利润增量。 权益市场波动加剧，集团投资业绩下行；市场结构性凸显，券商资产配置分化。自营投资为券商业绩胜负手。（1）高质量发展下整体杠杆下降。（2）上半年债市和红利资产表现突出，券商债券投资占比分化，加大其他权益工具投资。（3）当前场外衍生品面临严监管压力，持续发力客需中介转型，提升做市与交易能力。 泛财富管理降佣降费落地，市场交投和产品端静待回暖。资管业务成为业绩稳定器，低风险偏好公募基金回暖带动整体规模增长。 投行与资本化阶段性放缓。一二级融资平衡下，并购规模仍处低位。投行业务领先券商下滑更为显著。受到新增募资难、上市退出难、估值不稳定等影响，2024上半年，证券公司的私募股权和另类投资子公司盈利均有所回撤。 “两强两严”监管举措密集落地，一二级市场波动下券商中报业绩普遍承压。当前证券公司严监管压力逐渐缓释，资本市场内在稳定性有望提升，稳增长举措提振市场信心，证券行业估值和基金持仓双低，行业估值修复空间可期。 风险提示：经济下行超预期、行业监管政策强化及公司业绩不及预期等。 选自报告：《证券行业2024年中报总结：泛自营为业绩胜负手，出海为业务加速点》2024年9月4日 报告作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005 保险：核心指标全面改善，行业复苏有望延续 投资优化推动业绩增长超预期。归母净利润Q2单季度增速实现较大的幅度的增长，超出市场预期，主要是投资端表现较优推动业绩的大幅增长，总投资收益率较去年同期不同程度的提升，且环比一季度也有明显提升，基于：一方面上市险企加大对高股息标的配置，且部分计入FVTPL中，而高股息表现的亮眼推动公允价值大幅提升；二是利率的下行同样推动FVTPL资产中固收资产的公允价值提升。展望未来，净利润基数持续走低，预计业绩增速有望持续。 价值率大幅提升推动NBV在高基数下持续高增长，部分超预期。虽然银保渠道报行合一导致FYP不同程度的下降，但价值率大幅提升，在投资收益率假设调整后仍提升，主要是重定价（预定利率下调）、费差改善（银保渠道报行合一）和产品结构变化（期限较长的增额终身寿占比提升）综合所致。 投资正偏差推动EV增速扩大。上半年EV增速较去年同期明显扩大，主要是偏差为正贡献，同时NBV拉动幅度扩大。 寿险新单保费不同程度的下降，主要是银保渠道报行合一所致，而个险新单整体实现增长。财险保费增速收敛，但盈利能力明显改善。上半年财险保费个位数增长，较去年同期增幅有所收敛，主要是车均保费下降导致的车险增速放缓。 风险提示：长端利率下行，新单销售不及预期，监管政策趋严。 选自报告：《保险行业：核心指标全面改善，行业复苏有望延续》2024年9月3日 报告作者：刘淇 S0260520060001；陈福 S0260517050001 电子 ELECTRONICS 24H1营收、利润同比增长，复苏态势明显 电子行业：24H1营收、利润同比增长，复苏态势明显。总体来看，上半年电子行业景气度进入上行通道，营收、利润同比均呈增长态势，复苏态势明显。 消费电子：景气度上行带动收入增长，盈利能力持续回升。上半年受到终端景气复苏的带动，消费电子板块营收及利润显著回升。下半年进入传统旺季，AI PC、AI手机等有望开启换机周期，带动行业整体需求回暖。 半导体：延续逐季增长态势，复苏趋势明显。24H1，半导体板块营收和利润均保持增长态势。24H1半导体板块复苏态势延续，下游AI相关需求旺盛，消费电子持续回暖，工业、汽车库存逐步去化，国产替代不断推进，整体来看呈现向好趋势。 AI的裂变时刻，算、连、存踏浪而行。算力方面，建议关注受益竞争格局变化的ODM厂商；连接方面，建议关注量价齐升的PCB和交换机产业链；存储方面，建议关注国产HBM亟待突破的产业链相关厂商。 风险提示：下游需求不及预期的风险，新品研发不及预期的风险，行业竞争加剧。 选自报告：《电子行业2024年中报总结：24H1营收、利润同比增长，复苏态势明显》2024年9月10日 报告作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002 传媒互联网 MEDIA & CULTURE 24H1各细分方向收入表现分化，利润端整体承压 行业概况：24H1传媒行业实现营业收入2945.84亿元，同比增长5.02%；归母净利润170.32亿元，同比减少29.15%。24Q2单季度实现营业收入1513.37亿元，同比增长3.40%；归母净利润90.92亿元，同比减少28.22%。 互联网：2024年H1收入同比增长，利润有所下滑。板块整体毛利率略有下降，合理收缩了运营费用率。 游戏：24H1游戏大盘增速放缓。Q2手游市场缺乏大作刺激，端游、出海市场表现稳定。《黑神话：悟空》销量表现出色，国产3A游戏市场初步验证。 营销：营销大盘整体稳健，快消广告主投放韧性强。24年上半年，营销公司业绩承压，24Q2同比下降但环比有所转好，静待宏观复苏节奏。 影视院线：24Q2内容供给不足导致国内票房下滑，业绩由盈转亏。影院竞争有所加剧。 教育：三强格局形成。K12方面收入增长态势良好，新一轮线下投入或将稳步展开。板块整体表现回暖，盈利水平逐步优化。 出版：教育出版保持刚性增长，大众出版行业下行。上市公司整体降本增效，出版类国企响应政策提分红。 广电新媒体：业绩继续承压，IPTV用户数环比下降，关注行业规范推进后头部牌照商的业绩修复。 风险提示：传媒板块系统性风险、监管政策趋严程度超预期的风险、游戏公司技术性风险。 选自报告：《传媒行业2024年中报总结：24H1各细分方向收入表现分化，利润端整体承压》2024年9月5日 报告作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001；徐呈隽 S0260519110002；周喆 S0260523050003；毛玥 S0260524070007 计算机 IT 业绩依旧承压，合同负债出现企稳迹象 行业中位数法下：2024H1收入同比增速中位数为0.7%，较2023H1下滑4.2个百分点，2024H1归母净利润同比增速中位数为-0.96%，较2023H1下滑6.68个百分点，2024H1扣非归母净利润同比增速中位数为3.20%，较2023H1下滑1.67个百分点。头部公司净利润增速高于行业，经营效率优势凸显。头部公司净利润增速高于行业，经营效率优势凸显。 不同板块比较：（1）细分板块表现差异较大，IDC、智能车载、IT硬件收入端增长趋势较好，IDC、IT硬件、能源IT利润端表现较好；（2）从下游需求属性划分来看，以政务IT为典型代表的ToG板块收入和利润增长趋势总体持续下滑，明显弱于ToB及ToC板块，这也与财政支出走势的大环境总体匹配；（3）结合下游支付能力和市场化竞争程度，To B/C板块往往更具备成长持续性。 合同负债出现企稳迹象，短期现金流有所承压。从合同负债的变化来看，下游需求出现一定企稳迹象，若考虑合同负债到收入的转化，将在24年全年的业绩端得以兑现。 风险提示：较大数量过于依赖公共部门的细分领域基本面承压；政策落地不及预期压制客户需求和市场情绪；行业公司竞争加剧的风险。 选自报告：《计算机行业2024年中报总结：业绩依旧承压，合同负债出现企稳迹象》2024年9月2日 报告作者：刘雪峰 S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003 通信 COMMUNICATION 边际向好，蓄势待发 通信行业二季度业绩呈现企业经营边际向好态势，预计下半年基本面将继续回升。分行业看，电信运营商上半年收入及利润增速预期内下降，下半年预计业绩企稳回升。数据中心板块中，光模块龙头公司业绩继续释放，预计至少未来两年仍将处于高速增长阶段；非光模块龙头的其他企业上半年经营也出现明显回暖。工业互联网及物联网板块业绩略低于预期，下半年需观察整体制造业复苏情况。卫星互联网板块，后续随批量发星期到来，业绩有望再上新台阶。 从一年以上维度，建议继续超配通信运营商&光模块。通信运营商的长期投资逻辑为经营稳定背景下的长久期和高分红，光模块的长期投资逻辑为AI带来的数通市场高需求和快迭代，此两个逻辑未发生大的变化。 短期关注风险偏好提升带来的主题性机会。季报期结束，预计市场的风险偏好有所提升。下半年是科技行业新产品、新技术发布的密集期，在AI算力基础设施、消费电子、自动驾驶、机器人、大模型等领域均可能有爆款产品发布，对于相关产业链形成较强催化。 风险提示：AI基础设施建设不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；AI领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。 选自报告：《通信行业：通信行业半年报：边际向好，蓄势待发》2024年9月1日 报告作者：韩东 S0260523050005；王亮 S0260519060001；戎志强 S0260523090001 食品饮料 FOOD & BEVERAGE 白酒：挤压式增长，分化再加剧 24Q2概述：二季度以来白酒行业进入传统淡季，终端需求明显减弱，行业马太效应持续显现，品牌力较强的龙头酒企业绩确定性更强。分价格带来看，高端酒24H1整体营收同比增长15.2%，在各价格带中表现领先。当前进入9月，白酒行业由传统淡季转向中秋、国庆旺季，在需求回暖的情况下主流产品价盘有望企稳。 收入端：高端酒业绩稳健，其余酒企明显分化。高端酒：2024H1高端酒三家公司合计实现营收1510.0亿元，同增15.2%；2024Q2单季度营收合计达605.0亿元，同增14.2%，在所有细分价格带中排名第一，龙头酒企业绩确定性持续显现。次高端：整体表现分化。 利润端：费用整体收缩，不同价格带现分化。毛利率：2024H1/24Q2板块平均毛利率分别为81.2%/81.1%，分别同比+0.7/+1.2pct，白酒板块整体盈利仍有增长。费用率：2024Q2部分龙头酒企营业税金率有所上升。 现金流和预收款：品牌势能显现，龙头回款更优。销售回款：24Q2三家酒企销售收现出现分化。预收款（合同负债）：地产酒各家酒企均有下滑，经销商打款热情明显弱于24Q1。 2021年以来白酒板块估值持续回落，目前已处历史较低水平，龙头酒企加大分红回报，从PB-ROE的角度分析，白酒龙头公司已属低估。从业绩的层面来看，二季报分化加剧，静待库存出清后的市场重估。 风险提示：经济面复苏节奏有待观察，消费力恢复不及预期，食品安全问题。 选自报告：《白酒行业2024年中报总结：挤压式增长，分化再加剧》2024年9月2日 报告作者：符蓉 S0260523120002；高鸿 S0260522010001 啤酒饮料：市场弱龙头稳，关注企业经营亮点 啤酒：需求遇冷，盈利韧性强。24Q2啤酒行业环比Q1行业景气度有所回落，主要系餐饮消费承压与天气多雨扰动；从上市公司角度来看，销量承压，吨价提升幅度放缓但持续增长。量价：Q2销量表现疲软，吨价延续提升趋势。区域啤酒龙头销量表现更优，24Q2行业性吨价提升幅度环比走弱但依然延续增长态势，高端化持续推进。成本&费用：成本红利持续兑现，同时由于需求疲软企业增投费用及收入下滑对规模效应的影响，销售费用率小幅上行，但盈利能力持续扩张，行业盈利韧性强。 饮料：成长强分化。收入端：分化显著。不同于2023年的普遍增长，2024年在高基数之上企业经营分化。业绩端：成本红利持续兑现，销售费用率小幅上行，现金流普遍承压。24Q2主要饮料企业毛利率均呈现扩张态势，但部分企业销售费用率上行更为明显，营收下滑带来的需求侧压力在报表凸显，带动盈利表现强分化，24Q2大多A股饮料企业归母净利润均负增长，现金流承压展现出当前饮料行业需求承压、渠道信心弱的现状。 抓两头。高景气+高估值。基本面角度，把握弱Beta下的强Alpha，估值角度，高基本面景气度能够摆脱食品饮料估值中枢波动。高确定性+高股息。通过多因素筛选食品饮料板块中股息率投资机会，未来进一步关注超跌品种的底部价值。 风险提示：消费场景恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 选自报告：《啤酒饮料行业2024年中报总结：市场弱龙头稳，关注企业经营亮点》2024年9月1日 报告作者：符蓉 S0260523120002；郝宇新 S0260523120010；高鸿 S0260522010001 调味品：淡季需求较弱，龙头韧性更强 收入端：淡季需求较弱，龙头韧性更强。（1）基础调味品：Q2增速整体回落。24Q2需求短期承压，酱油动销回转整体转弱，渠道库存有所累积。（2）复合调味品：需求较弱，细分品类分化。24Q2为火锅底料淡季，行业需求偏弱。但受益终端龙虾需求较好，小龙虾料实现较快增长。 利润端：市场费用投入加大，盈利能力短期承压。（1）毛利率：原材料成本下降，产品价格扰动。2024Q2黄豆、白砂糖、辣椒、糖蜜以及包材等原材料价格下降，多数调味品企业原材料成本改善。（2）费用率：对外市场投入加大，对内管控费用平稳。受竞争加剧影响，多数企业销售费用率提升。（3）净利率：24Q2盈利能力承压，龙头韧性较强。调味品企业24Q2净利率承压，主要受销售费用影响。 展望下半年，餐饮需求及居民消费逐步改善，CPI和PPI有望企稳回升。成本端看，原材料成本红利持续释放，期待需求改善背景下竞争趋缓，公司费用有望收缩。 风险提示：宏观经济不及预期。原材料成本上涨。行业竞争加剧。食品安全风险。 选自报告：《调味品行业2024年中报总结：淡季需求较弱，龙头韧性更强》2024年9月1日 报告作者：符蓉 S0260523120002；廖承帅 S0260524070009；高鸿 S0260522010001 食品：淡季承压，结构分化 乳制品：原奶周期底部，基本面普遍承压。今年以来由于需求恢复不及预期以及奶牛存栏和单产增长，乳业供过于求加剧、奶价加速下行、乳企基本面普遍承压。奶粉&奶酪：上半年需求企稳，盈利端均有所改善。 零食：步入淡季，成长仍具韧性。春节高景气后Q2板块步入淡季，个股因渠道结构和品类定位存在分化。收入端龙头企业“以价换量”应对行业竞争；利润端24H1主要公司销售费用率同比增加，管理费用率多同比下滑。 连锁：闭店调整，静待复苏。今年以来连锁加盟业情绪低迷，自23H2门店调整以来，今年卤味龙头闭店幅度进一步扩大。单店方面，24H1单店收入同比进一步下探，仍需观察单店何时企稳以重振加盟商信心。利润方面，原材料回落贡献利润弹性，促销增加下利润率表现分化。 速冻：短期承压，蓄力长远发展。板块呈现淡季更淡的状态，收入增速普遍有所放缓，速冻企业更多在发货节奏调整、维护渠道稳定、优化产品结构等方面着手发力；因市场竞争加剧，毛利率及费用率产生双重挤压，部分企业净利率压力显现。 保健品：国内短期承压，出海延续高增长。24H1保健品企业因国内业务高基数影响，收入普遍承压。利润方面，保健品龙头上半年表现分化。受国内竞争加剧、推广费用增加影响，销售费用率普遍提升，影响整体利润率表现。 风险提示：客户扩张、新品开发不及预期；竞争加剧；食品安全风险。 选自报告：《食品综合行业2024年中报总结：淡季承压，结构分化》2024年9月1日 报告作者：符蓉 S0260523120002；高鸿 S0260522010001；胡慧 S0260524020002；吴思颖 S0260523120012 医药生物 HEALTHCARE 制药和Biotech：新产品周期与院内复苏共振 行业中长期向好趋势确立。在行业监管趋严下，今年上半年收入端增速逐季改善。2024年上半年行业整体盈利能力持续提升。刚性需求的释放、创新产品周期以及行业产品结构改善；同时，国产创新不断提质，创新药“出海”提速，行业中长期向好趋势确立。 新产品周期和院内复苏共振。从2015年开始，国内制药工业从研发生产到终端销售和医患使用，经历了系统性改革和治理，企业的经营也逐渐从政策调整中走上正轨。《全链条支持创新药发展实施方案》的推出，更加明确了产业的发展方向并为之护航：创新、不断提质的创新。 持续看好国内制药工业在创新升级和国际化背景下，国内市场迎来新一轮产品周期所带来的的中长期投资机会；2019年到2023年上市的新产品，由于外部因素导致商业化受到不同程度影响，随着医疗机构诊疗恢复，这些产品预计会迎来集中放量阶段，新产品周期和院内复苏有望形成共振。 风险提示：仿制药集采和新药谈判价格降幅超预期风险、新药研发失败风险、创新药上市后放量不及预期风险等。 选自报告：《制药和Biotech行业2024年中报总结及展望：新产品周期与院内复苏共振》2024年9月4日 报告作者：罗佳荣 S0260516090004；李安飞 S0260520100005 生物制品：板块分化明显，血制品延续稳健增长态势 生物制品板块持续分化，血制品延续稳健增长态势。2024年上半年生物制品板块上市公司合计实现收入546.99亿元（-14.54%，以下均为同比口径），归母净利润106.27亿元（-27.53%）， 扣非归母净利润98.40亿元（-28.81%），板块业绩持续承压主要系行业竞争加剧、部分产品价格下降、疫苗降库存、胰岛素续约落地后相关企业对渠道库存补差价等原因所致。 血制品延续稳健增长态势，景气度较高。血制品公司成长空间取决于采浆量与吨浆利润提升。（1）从采浆量来看，采浆量增长主要依赖于新开浆站数量，2021-2023年，国内新增单采血浆站约62家，板块已迈入新增浆站业绩兑现期。（2）从盈利能力来看，2024年上半年血制品企业毛利率、吨浆利润出现不同程度变化，主要受创新产品上市销售、产品结构调整、部分产品价格调整等因素的影响。 疫苗处于降库存周期，业绩明显承压。疫苗企业正积极寻找破局之道：（1）考虑到23年新冠疫苗相关减值被计提，去年同期处于低基数，随着常规产品逐步恢复增长，企业经营有望环比改善；（2）在研管线持续推进+重磅产品上市放量支持中长期发展，如PCV13、二倍体狂苗、带疱疫苗等；（3）借助新冠疫苗历史机遇，国内企业积极推进国际化。 胰岛素续约落地执行，业绩短期承压。2024年上半年胰岛素主要受到集采续约落地执行影响，部分相关企业营收下降，一方面受胰岛素产品价格下降所致，另一方面与集采实施前存在于流通环节的胰岛素产品的差价返还相关。 风险提示：销售不达预期；研发进展不达预期；行业政策调整风险。 选自报告：《生物制品行业2024年中报总结：板块分化明显，血制品延续稳健增长态势》2024年9月8日 报告作者：罗佳荣 S0260516090004；杨微 S0260524070010 医疗服务：受消费环境和高基数影响，板块阶段性承压 重庆和天津市24年上半年出院人数分别同比+5.7%和13.1%，呈弱增长态势。推测主要原因有：（1）23年二季度为疫后初期，疫情期间积压的需求集中释放使得同期基数较高，因此24年二季度诊疗量同比增幅相对较小；（2）消费类专科医院受环境影响增长乏力。 民营医院：外部环境波动致业绩承压，长期看好渗透率提升。（1）眼科连锁医院：受外部环境影响，营收和利润水平均双双承压。（2）口腔连锁医院：种植业务持续恢复，正畸等消费业务承压。（3）综合医院：收入增速放缓，经营效率提升。（4）其他专科连锁：各领域有所分化。 其他服务板块：ICL业绩承压，收入受外部环境影响出现下滑，二季度盈利能力有所改善；科研服务稳步恢复。 医疗服务行业受外部环境等因素影响阶段性承压，随着人口老龄化因素推动的诊疗需求提升，医疗服务行业将加速发展。建议关注品牌影响力更强、经营效率更高的龙头连锁机构。 风险提示：行业政策变化、市场竞争加剧、连锁经营模式风险。 选自报告：《医疗服务行业2024年中报总结：受消费环境和高基数影响，板块阶段性承压》2024年9月6日 报告作者：罗佳荣 S0260516090004；方程嫣 S0260522060003 外包服务：新签订单改善显现，后端企业盈利能力有所提升 全球投融资回暖趋势持续，行业新签订单改善较明显。海外投融资回暖后，后端CXO新签订单已有所表现。从海外CXO企业2024中报来看，后端生产企业经营指引趋势与生产端企业CXO情况类似，目前全年趋势与全年判断一致，前端由于行业研发端还未完全恢复，企业有所降低指引。 降本增效+产能利用率提升，后端CXO盈利能力有所回升。（1）后端CXO企业盈利能力有所回升：降本增效+产能利用率提升，营收与盈利能力有所改善。（2）临床与临床前端CXO企业盈利能力分析-国内竞争影响仍在，目前盈利能力尚未触底回升。（3）仿制药一体化CXO -仿制药外包服务竞争有所加剧，等待二三类仿制药/一类新药发力。 行业报表质量有所提升，各企业积极降本增效提高产能利用率。行业整体收紧，各企业费用与扩张均在减少。行业公司均积极采取措施降本增效，包括：（1）提升数字化的应用与覆盖。（2）加强优秀人才的管理，优化人均产出。（3）努力提升产能利用率，加大接单力度。 CXO行业方向，海外需求端有所改善，看好海外收入占比高的龙头企业，后续集中度有望继续提升。CXO行业营收增速以及盈利能力2024H1已有改善趋势，根据目前环境形势以及复盘数据显示出的结果，我们看好海外收入占比高的龙头企业。 风险提示：供应链风险，汇率波动风险，监管审查风险，环保风险等。 选自报告：《外包服务行业2024年中报总结：新签订单改善显现，后端企业盈利能力有所提升》2024年9月9日 报告作者：罗佳荣 S0260516090004；李桠桐 S0260523080002 医药商业：门店稳健扩张，关注行业专业化发展趋势 零售药店板块业绩回顾。从23年开始，疫情相关药品销售逐步回落，受22年Q4高基数影响，23Q4各家上市公司收入及利润端增速均有所放缓，24年Q1逐渐恢复。24年Q2受比价政策等行业政策变化影响，各家药店业绩均受到一定影响。 板块估值已处于历史低位。复盘20年-23年药房板块市场表现，可以看出板块股价表现跟公司季度业绩表现相关度较高，带动板块估值水平达历史高位。24年受比价政策等行业政策变化影响，当前板块估值已处于历史低位。 行业集中度未来仍将持续上升， 各家上市公司扩张速度较为稳健。近五年来全国零售药店总数不断增长，但连锁率及行业集中度仍有较大提升空间。 定点药房纳入门诊统筹管理，处方外流进一步加速。已纳入门诊统筹医保管理的零售药店来客数和销售额均有较为明显的提升。主要原因有三点：（1）已纳入门诊统筹管理的零售药店大多数执行当地定点基层医疗机构相同的医保待遇政策，享受相对较高的报销比例；（2）零售药店的品类全和便利性优势，使门诊统筹药店的来客数上升。（3）国家带量采购政策持续推进处方外流。 零售药店行业目前集中度尚低，各家药店经历疫情影响动荡后恢复正常扩张节奏，开店有望提速。门店专业化及品类结构管理能力逐步升级中。 风险提示：竞争格局恶化；行业政策风险；跨区域经营风险。 选自报告：《医药商业行业2024年中报总结：门店稳健扩张，关注行业专业化发展趋势》2024年9月10日 报告作者：罗佳荣 S0260516090004；李桠桐 S0260523080002 消费医疗器械：国家政策引导产品放量，产品创新推动国际化进程 医疗器械24H1同比增长；24Q2环比改善，耗材类产品韧性十足。24Q2，A股医疗器械整体板块数据略有提升，国内业务需求端仍承压，但季度间实现边际改善；二季度以来，国际业务相对稳定，部分去库存拐点业务逐步迎来供需常态化状态，相关供应链企业实现业绩逐步修复。 设备：（1）上半年设备板块整体营收增速放缓。预计后续相关影响逐渐淡化，正常的销售活动以及学术活动将逐渐恢复。（2）海外拓展：上半年各家海外业务持续拓展。（3）政策：设备更新换代政策拉动企业产能，影像设备类企业预计将受益。 耗材及IVD：院内诊疗复苏，整体耗材板块保持增长。（1）放量情况：核心产品覆盖医院、手术量稳健增长；（2）新产品：多家企业本季度推出新产品。横向来看，如化学发光仍属于医疗器械板块中最具韧性的板块之一，下半年集采有望持续演绎国产替代行情。重视下半年呼吸道相关国内外检测等领域企业投资机会。 消费医疗：24年上半年，受国内高端消费疲软影响，医美行业整体承压，上游公司医美业务业绩表现出现分化。白内障人工晶体国采深入执行后国产人工晶体市占率有望进一步提升，角膜塑形镜经营稳定性尚未完全恢复。建议关注人工晶状体及OK镜集采后各家企业相关产品进院及销售情况。 风险提示：汇率波动风险、政策影响、产业链转移影响。 选自报告：《消费医疗器械行业2024年中报总结：国家政策引导产品放量，产品创新推动国际化进程》2024年9月11日 报告作者：罗佳荣 S0260516090004；李桠桐 S0260523080002；王稼宸 S0260524090001 农林牧渔 AGRICULTURE, RORESTRY & FISHERIES 2季度猪价触底回升，静待行业景气逐步传导 概况：24H1板块利润扭亏为盈，资产负债率同比下降。随着2季度以来猪价触底回升，24H1养殖利润明显改善，农林牧渔板块整体ROE环比扭亏。 畜禽养殖：龙头猪企实现扭亏为盈，中小猪企整体出栏增速有所放缓，肉禽板块盈利分化明显。饲料：销量高位回落，行业ROE改善。上半年，存栏（塘）量下降导致饲料产量高位回落，受益猪价上涨，截至24H1饲料板块ROE水平回升至4.03%。动保：行业收入整体下降，关注行业景气触底回升。种植业：上半年粮价走弱，种企销售受冲击。宠物：出口恢复性增长，利润率稳步提升。 生猪板块估值回落至历史低位；黄鸡方面，优质企业成本优势明显；饲料方面，看好国内龙头额持续提高，加快海外布局打开业绩增长空间；我国生物育种产业化稳步推进；关注宠物食品龙头出口增长及国内市场扩张。 风险提示：原材料价格波动风险、疫病风险、食品安全、政策风险等。 选自报告：《农林牧渔行业2024年中报总结：2季度猪价触底回升，静待行业景气逐步传导》2024年9月3日 报告作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002；李雅琦 S0260524080006 批零社服 WHOLESALE & RETAIL 板块分化，关注边际改善 美妆：2024下半年推荐三个主线：品牌势能向上、业绩确定性较高的美妆品牌；质价比方向；估值底部，等待拐点品牌。 黄金珠宝：黄金产品避险、保值增值属性得到进一步强化，投资类产品关注度将伴随金价高升；黄金类饰品年轻化基本完成，“悦己消费”被广泛接纳和传播；龙头持续发力渠道拓展与店效提升，建议持续关注门店数量净增与同店销售数据等指标。 跨境电商：能及时调整定价政策、最大化利用亚马逊政策利好的公司有望改善盈利能力，积极布局新渠道，抓住渠道红利沉淀品牌势能的跨境电商有望实现高增长。 线下零售：商超和百货业态近年降本增效，精细化运营提振毛利率水平，随着直播系电商格局基本形成，货架电商增速趋稳，线下零售持续创新业态、丰富消费者体验，线下零售或享有更大增长弹性。 旅游景区：旅游政策频出，国家及地方层面均重视旅游板块发展，推荐强IP、以一次消费为主的名山大川景区。 酒店：Q2RevPAR有所承压，我们预计Q3高基数下RevPAR仍为个位数下滑，Q4在低基数下若能维持韧性，则有望迎来拐点。 免税：国际航班恢复支撑口岸免税恢复，市内免税新政落地拓宽购物场景，有望打开增量空间，现有免税资质龙头有望受益。24H2离岛免税销售有望企稳回暖，业绩边际改善可期。 餐饮：行业普遍承压，各公司收入增长普遍由开店驱动，同店仍有压力，业绩普遍受负经营杠杆拖累显著下滑。 教育：K12课外培训“双减”后竞争格局优化逻辑持续演绎，看好政策清晰监管方向下龙头成长性延续；职业教育估值与业绩整体略疲软，关注α逻辑龙头表现以及前期受损龙头边际拐点。 人服：企业招聘与用工需求处于触底后企稳恢复阶段，同时灵活用工仍处低渗透率高成长阶段，支撑行业龙头略承压但依然稳健，随经济稳步向好，静待业绩边际改善。 风险提示：宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌、新产品、新业态开拓不及预期。 选自报告：《批零社服行业2024年中报总结：板块分化，关注边际改善》2024年9月9日 报告作者：嵇文欣 S0260520050001；方心诣 S0260524050001；孟鑫 S0260523120001；包晗 S0260522070001 家 电 HOME APPLIANCES 内外销分化，白电最为稳健 收入端：内外销分化，稳健增长但环比放缓。24Q2板块总营收同比+6.0%，增速环比-3.7pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.2%、+4.5%、-5.7%、+6.9%、+18.7%、+1.1%，除零部件外增速环比均有放缓，厨电最为弱势。分内外销看，24Q2内销偏弱、外销景气持续，出口链标的表现普遍好于内销标的。 盈利端：板块净利率连续9个季度同比提升。24Q2板块净利率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.8pct、-0.8pct、-4.8pct、-1.0pct、+0.1pct、+1.8pct，细分板块有分化。正向因素在于龙头持续推进降本增效，尤其体现于销售费用率首度下行；负面因素主要在于消费降级趋势影响部分品类销售结构、原材料&海运费价格上涨、同期汇兑收益高基数等。 白电：外销高增长，业绩稳健，股息率较高。厨电：竣工下滑，短期业绩承压。小家电：深度分化，内销标的普遍低预期，出口链相对跑赢。黑电：终端需求平淡，面板涨价盈利承压。 风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱等。 选自报告：《家电行业2024年中报总结：内外销分化，白电最为稳健》2024年9月1日 报告作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003 纺服轻工 TEXTILES & APPAREL, LIGHT INDUSTRY & PAPERMAKING 纺织服饰：纺织制造订单回暖，服装家纺终端承压 24H1纺织制造收入回暖，服装家纺收入承压。上游纺织制造板块，主要系海外品牌客户库存水平逐渐恢复健康，订单需求回暖；下游服装家纺板块主要受消费大环境影响需求承压。24H1纺织服装行业营运指标基本维持平稳。 2024Q3纺织制造板块业绩预计乐观，服装家纺板块业绩预计承压。对于纺织制造板块，2024H1营收增长，扣非归母净利润略降，2024Q3业绩预计乐观，主要系纺织制造板块多数公司以贴牌代工出口业务为主，上年同期受下游海外品牌去库存影响，业绩基数较低，此外自去年底以来伴随下游海外品牌库存去化结束，下游需求改善。对于服装家纺板块，2024H1营收和扣非归母净利润双双下降，2024Q3业绩预计承压，但不同公司和行业之间表现预计仍有分化。 纺织制造板块：建议关注二季度受汇兑扰动，预计三季度业绩环比加速的运动鞋服代工、色织布龙头公司；去年基数前高后低，今年增长前低后高，下半年业绩有望加速向上的毛纺、色纺纱龙头公司；受益锦纶、涂料下游需求景气度高，超高纤维出口政策明朗化的涉及新材料业务的板块内纺织制造龙头公司；长期成长空间大的辅料和箱包子行业龙头公司。 服装家纺板块：建议关注高端及性价比定位龙头公司；运动鞋服龙头公司；若房地产销售回暖，家纺子行业龙头公司有望受益。 风险提示：宏观经济下滑、汇率波动风险、劳动力成本上升风险、原材料价格大幅波动风险。 选自报告：《纺织服饰行业2024年中报总结：纺织制造订单回暖，服装家纺终端承压》2024年9月3日 报告作者：糜韩杰 S0260516020001；左琴琴 S0260521050001；李咏红 S0260523100001 运动鞋服：品牌行业稳健发展，代工行业稳步复苏 2024H1运动鞋服下游品牌零售行业消费需求疲软，但龙头稳健发展；运动鞋服上游代工行业稳步复苏。 运动鞋服下游品牌零售行业：运动鞋服相较于其他消费行业仍将保持较高景气度，同时各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构均保持健康水平，从经营策略上各公司均以稳健经营为主，随着经营环境回暖，各公司利润率有望修复。中长期来看，龙头在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，建议关注运动鞋服品牌零售行业持续迭代推出创新性或者更具性价比的新产品的龙头公司。 短期建议关注二季度受上年同期汇兑收益较高导致基数较高影响，业绩增速环比逊于一季度，三季度在上年同期基数较低，目前接单形势保持良好的背景下，三季度业绩有望环比二季度加速的运动鞋服代工行业龙头公司，中期仍需关注美国经济的韧性，美国零售环境仍然存在一定挑战，长期基于运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司竞争力强，下游客户质量优秀，老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，看好业绩有望保持稳健增长的公司。 风险提示：宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险。 选自报告：《运动鞋服行业2024年中报总结：品牌行业稳健发展，代工行业稳步复苏》2024年9月3日 报告作者：糜韩杰 S0260516020001；李咏红 S0260523100001 轻工：出口逐步分化，内需压力中寻契机 轻工行业：出口延续景气、逐步分化，家居进入下行通道，造纸盈利环比略降、包装龙头收入稳健，必选消费关注个体成长。 家居：收入下行，盈利走弱，目前压力可控，静待改善。家居企业24Q2进入下滑通道，龙头大多个位数下滑，二三线标的下降更多。不过龙头通过拓展整装/拎包等多元店态，推行更积极的价格策略，争取收入降幅可控。利润端基于降本增效，毛利率多数稳定，但由于费用刚性而收入下行，净利率普遍向下，未来静待改善。 文娱个护：必选消费行业稳定，存在成长性&边际改善机会。（1）文具：消费习惯与渠道流量存在不确定性，但龙头改善产品&渠道，稳步向上。（2）卫生巾：需求刚性、渠道变化与产品迭代给百亚积极扩张机会，线上高增、外围加速。（3）口腔护理：产品升级，国货存在边际改善。 造纸包装：造纸吨利短期下行，包装基本面相对稳定。（1）造纸：Q2内需压力下纸价下降、吨利走弱，预计Q3盈利进一步向下，而后进入旺季有望迎来吨利改善。（2）包装：下游景气度不高，但下游客户与领域构成丰富，叠加原材料下行+降本增效+中小企业退出、供给改善，维持利润稳定，提升分红。 轻工出口：景气仍高，但下游补库接近尾声，逐步走出分化。出口企业前期补库带来增长、终端消费需求韧性，Q2趋势延续。但基数逐步抬升、补库面临结束，个股呈现分化，优质出口企业通过营销能力与产品力积极拓客拓品类。 风险提示：地产大幅下行，消费持续低迷，出口政策风险等。 选自报告：《轻工行业2024年中报总结：出口逐步分化，内需压力中寻契机》2024年9月8日 报告作者：曹倩雯 S0260520110002；张雨露 S0260518110003 环 保 ENVIRONMENTAL 攻守得当，行远自迩 24H1板块扣非归母净利同比增长4.6%，投资收窄、自由现金流加速改善。化债背景下我们预计2024年业绩和现金流加速改善，期待拐点到来，同时板块资产质量持续优化。 公用事业化：固废+水务板块稳定性突出，资本开支收缩，价格机制有望理顺。垃圾焚烧、水务等作为民生刚需性资产稳定性突出，业绩稳中有升，展现强抗周期属性。从现金流来看，行业逐步进入资本开支末期，固废板块拐点已至，24H1简略自由现金流维持转正。叠加上海/广州/长沙/南京等众多城市启动自来水价格调整，此外政策端亦积极推动污水、垃圾处理费等收费机制改革，价格机制理顺、用户付费将是大势所趋。 困境中反转：重视设备及再生龙头强α属性。伴随以旧换新、设备更新等政策主线，过去较为低迷的订单有望实现反转，部分细分行业产业链理顺实现成本、价格传导，包括科学仪器、再生资源、环保装备等细分领域需求有望复苏，部分细分领域龙头展现强韧增长。 公用事业化：水务、固废资产营收、利润稳定，价格机制有望理顺，资本开支收缩、自由现金流转正；困境中反转：设备更新改造需求释放；以旧换新政策打开市场空间，期待渠道改善。 风险提示：订单及新业务不及预期；政策变动风险；分红低预期风险。 选自报告：《环保行业2024年中报总结：攻守得当，行远自迩》2024年9月3日 报告作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004 汽 车 AUTO & AUTO PARTS 出口继续贡献收入和盈利弹性 乘用车：24年H1出口继续为板块营收和利润增长贡献超额弹性。乘用车样本公司24年H1整体/国内/海外营收同比分别+5.8/+1.6/+28.4%，毛利润同比分别+24.6/+8.1/+144.5%。24年H1乘用车海外营收/毛利润占比分别提升至19.1/23.8%，同比分别+3.4/11.7pct。乘用车样本公司24 年H1毛利润增速高于营收增速，主要是由于海外毛利率的提升。 商用车：出口销量增长支撑下的重卡产业链和客车板块业绩表现不错。24Q2重卡产业链样本公司实现营收940.4亿元，同比+1.6%；扣非前/后实现归母净利润46.6/43.5亿元，同比+1.2/+27.7%。内需市场复苏和出口增长双击，重卡产业链业绩表现不错。卡车行业正站在未来3-5年上行周期的初期，出口具备全球竞争力。复苏初期卡车股普遍估值较低，而未来盈利有望随销量创新高，卡车股是没有充分挖掘的金矿。 零部件：海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表现依然更好。24年H1海外占比较高的零部件企业业绩表现更好，主要是由于24H1海外汽车需求表现较好。剔除汇兑后 24H1零部件企业业绩增速显著更高，主要是由于24年H1零部件企业汇兑收益为3.0亿元，同比-22.4亿元。 风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；技术路线变革等。 选自报告：《汽车行业2024年中报总结：出口继续贡献收入和盈利弹性》2024年9月8日 报告作者：陈飞彤 S0260524040002；闫俊刚 S0260516010001；周伟 S0260522090001；邓崇静 S0260518020005 机 械 MACHINERY 机械：行业弱复苏，上游资产和出口链表现亮眼 行业整体：24年以来行业弱复苏。机械设备行业收入弱增长而盈利能力略降，整体呈现弱复苏，机遇与挑战并存。 出口链条：收入在外而成本在内，盈利边际改善，景气度高。海外基建火热，叠加中国企业竞争力提升，工业品、耐用品出口持续，盈利改善幅度大。 周期资产：船舶海工油服利润继续大幅改善，工程机械企业利润增速表现好于收入。行业的主要的增量贡献来自于出口；同时，资产负债表优化，代表企业风险敞口下降。 专用设备：利润端有所减速，下游需求景气度和产能消化仍需耐心。半导体和光伏设备行业仍维持较高的收入增速，但盈利能力下滑；风电和锂电设备行业收入和盈利能力均有下滑。 通用设备：业绩波动探底，出口占比越高的资产增速越稳。目前通用自动化中，出口占比越高的资产增速越稳，包括叉车、注塑机等。 出口和上游资产是机械板块最近最景气的子领域，并且上半年业绩端保持强劲表现，是我们继续关注的重点方向；展望未来，出口和内需、上游和下游、传统和新产业之间的天平会随着内需的变化而变化。后续密切关注：全球贸易环境变化、专项债落地情况、设备更新政策落地情况以及地产政策变化等核心变量。 风险提示：下游投资需求的回落；行业竞争加剧；原材料成本波动。 选自报告：《机械行业2024年中报总结：行业弱复苏，上游资产和出口链表现亮眼》2024年9月3日 报告作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004 船企：盈利与重组的双拐点 重点提炼：（1）民船为主的船厂净利率已提升至较高水平。（2）交付情况：坞期缩短、人效提高，生产效率显著提升。（3）订单情况：上半年新接订单超预期，接近或超过去年全年规模，高价值船型占比显著提升。 展望：（1）高价船开始进入集中交付，26年将迎来收入与利润率齐增长的业绩释放新阶段。从交付金额来看，船企26年将迎来收入的显著增长，叠加利润率改善，将撬动更大的业绩弹性释放。（2）南北船合并大幕已正式拉开，各个船厂的定位将更加专业化和清晰，效率提升的桎梏有望得以消除。 从估值和业绩的角度复盘南北车合并。（1）估值角度：确定性溢价、行业景气叠加牛市环境带来股价倍数式快速上涨。在重组带来的业绩增厚预期叠加牛市环境的推动下，估值获得显著提升。（2）业绩角度：合并避免了压价竞争，行业下行期维持毛净利率的持续提升。合并前的南车和北车在进行海外市场开拓时，为了竞争订单曾出现恶意压价的情况。因此，合并能够最大化程度地减少此类同业竞争，提升拿单效率和利润率。 在量价齐升的订单趋势下，船企已进入持续的业绩释放新周期，重组合并有望进一步提升产能利用率和盈利能力。 风险提示：宏观经济环境变化的风险；行业政策变化的风险；新技术升级替代不及预期的风险；美国301调查进一步升级的风险。 选自报告：《造船行业跟踪报告（八）：船企中报总结：盈利与重组的双拐点》2024年9月5日 报告作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004 工程机械：承上启下，静待曙光 工程机械周期逐渐由底部左侧向右侧切换，行业在复苏但斜率较缓。24年8月主机厂的中报基本与市场预期一致：收入增速不足表明需求仍有压力，但企业在费用、现金流、风险敞口的控制上相对比较优秀，尽管受到汇兑较大的影响，利润端仍保持正增长。 收入：国内挖机和海外非挖较好，内外需双弱下份额提升。（1）分产品看，24H1国内土方复苏较快，海外非挖景气度高；从中报表现看，国内装载机占比更高、非挖出口占比更高的企业表现较好。（2）分区域看，国内需求较弱但边际好转；海外亚非拉景气度较高，本土企业通过抓景气市场+渗透新市场实现份额提升。 盈利：毛利率持平，费用端有改善，对冲汇兑压力。（1）毛利率：TOP5主机厂毛利率持平略增，主要系地区结构优化，高毛利的海外地区占比提升；（2）三费：销售、研发、管理三费整体压降，研发费用压降最为明显，管理费用压降有一定的滞后性；（3）汇兑及其他：汇兑亏损影响较大；主机厂采用套保等多样化的方式平滑汇兑冲击，基本平滑了汇兑冲击。 经营质量：压降风险敞口，现金流优化。资产端，本轮周期主机厂资产负债表更健康，为业绩释放提供保证。现金端，24Q2国内TOP5主机厂的经营性现金流净额yoy+238%；净现比平均值提升至1.4，主要系存货压降后的积极贡献。 下半年的看点来自于两重因素：内需端挖机复苏斜率变化和非挖品类拐点，出口端挖机转正，以及印尼、印度等亚洲区的增长。 风险提示：贸易摩擦风险；汇兑风险；政策风险。 选自报告：《工程机械行业2024年中报总结：承上启下，静待曙光》2024年9月6日 报告作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002 电 新 NEW ENERGY & POWER EQUIPMENT 电动车：电池率先复苏，材料格局再造 业绩增速：龙头展现超额利润。从2023年度来看，新能源汽车产业链利润主要集中于下游电池环节，2024年上半年延续该利润分配特征。此外，各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期里仍具备超额利润。 盈利空间：持续出清，整体ROE等待修复。24Q2锂电产业链样本近68%企业ROE环比下降，行业仍在出清阶段，锂电产业链整体ROE暂未修复。在原材料跌价背景下，中游企业受库存减值影响和行业持续出清竞争中，大多数企业扣非ROE暂未修复。下游企业受终端客户降价压力，ROE有所回落。 偿债能力：龙头降杠杆，其余加杠杆。新能源汽车产业链经营性现金持续流向电池龙头集中。 经营效率：全产业链承压。2024年上半年全产业链存货周转率保持平稳。随行业整体处于出清阶段，样本中有68%企业应收账款周转率下降，反映产业链整体账期拉长。 财务框架：磷酸铁锂、电池环节盈利拐点在即。24Q2电池和铁锂正极环节ROE和速动比率持续恶化，维持我们对磷酸铁锂正极、电池板块因“低ROE+低速动比率+较高固定资产周转率”财务特征有望率先开启盈利拐点的判断。铜箔和负极行业“低ROE+高固定资产周转率”财务特征，已经进入见底阶段，其他主材板块仍在探底阶段。 重估资产负债表拐点。重点推荐资产负债表见底的电池、磷酸铁锂材料，建议关注格局提升的电解液、负极材料、铜箔、隔膜等龙头企业。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。 选自报告：《电动车拐点系列之三兼2024年中报总结：电池率先复苏，材料格局再造》2024年9月9日 报告作者：陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001 电力设备：看好电网国内景气持续性与海外成长性 业绩增速：高景气度延续，海外增速高于国内。国内收入稳健增长，24H1国内收入同比+12.1%，毛利同比+18.7%。海外收入增速高于国内，24H1海外收入同比+26.2%，毛利同比+30.8%。海外配网增速最高，达59.6%。绝大部分公司（22/24）收入业绩均实现同比增长。 盈利能力：ROE持续提升，电表板块表现突出。24H1，过半数公司ROE实现同比提升，主因产品结构改善带动销售净利率提升，排产增加提升资产周转率。毛利率整体呈提升趋势，电表板块提升幅度最大。 偿债能力：国企现金流持续改善。24H1，绝大部分公司（21/24）资产负债率低于60%，无明显债务风险。 经营效率：产能利用率有所提升。随着订单增长，排产增加，大部分公司固定资产周转率提升。 合同负债：国内外电网投资持续加速，合同负债高增反映在手订单饱满。24H1，样本企业合同负债达229.63亿元，同比+50.0%。根据国网电子商务平台，24年主网输变电和配网招标较快，特高压、电表、数字化偏慢。根据中国海关，24年1-7月电力设备出口金额高增，达419.19亿元，同比+27.22%。 24年中报反映行业高景气。未来盈利可能进一步超预期。从寻求增长确定性而言，建议重点关注国内板块，尤其是国内的网内板块。从寻求成长性而言，建议重点关注出海板块，尤其是主要面向海外电网公司进行设备销售的企业。 风险提示：电网投资不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。 选自报告：《电力设备行业2024年中报总结：看好电网国内景气持续性与海外成长性》2024年9月10日 报告作者：陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001；陈昕 S0260522080008 建 筑 CONSTRUCTION & ENGINEERING 结构优于总量，海外强于国内 建筑行业：短期承压，分化持续，国际工程亮眼。24H1建筑行业上市公司实现营收4.2万亿元，同比-3.1%；实现归母净利983亿元，同比-9.5%。24H1年经营性现金流净流出增加，主要受基建市政、房屋建设板块拖累，财政维持适度加力提效、保持宽松背景下，建筑企业业绩具备反转潜力。24H1应收应付同比、占比均增长，杠杆率总体保持稳定。 国际工程板块表现亮眼，房屋建设板块稳健。国际工程板块24H1业绩高基数下保持增长，经营性现金流净流出收窄；房屋建设板块24H1业绩稳健。 央企表现强于行业，聚焦出海、设备更新新动能。①八大建筑央企：24H1经营表现总体好过全建筑板块，“一利五率”指标均有承压。②二级建筑央企：24H1多家二级建筑央企海外营收、新签高增；商业模式看，正经历从单次工程服务，到服务工业客户全生命周期的业务转型。③地方建筑国企：24H1业绩表现弱于全建筑板块。需重视长三角一体化发展、西部大开发、粤港澳大湾区建设背景下地方国企成长机会。 主线1-国企改革：国企改革深化，布局稳健红利型央国企。主线2-电力改革：低碳政策加码，电力改革。看好工程服务需求景气度回暖。主线3-矿业工程服务：全球矿石资源价格景气度抬升阶段叠加国内矿山外包工程安全管理法规趋严，建议充分重视可提供一体化矿业工程服务头部公司。主线4-建筑出海：对外投资增长叠加全球制造业复苏趋势下，建筑央企有望受益出海战略。 风险提示：公司订单不及预期；项目推进放缓；基建投资不及预期。 选自报告：《建筑行业2024年中报总结：结构优于总量，海外强于国内》2024年9月3日 报告作者：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；尉凯旋 S0260520070006 军 工 MILITARY 军工板块业绩短暂承压，需求景气有望改善 2024年H1受需求释放节奏等多因素影响，军工板块业绩短暂承压。（1）成长性，板块24H1营收同比下降1.39%，归母净利润同比下降21.77%。（2）盈利能力，24H1板块毛利率达19.58%，与上年同期略有下降。（3）营运能力及现金流，24H1存货周转与应收账款周转较23H1略有降低。装备建设需求驱动板块下游景气确定性仍较高，随装备采购需求景气恢复，叠加国企改革持续深化、专业化整合及供应链改革等多维度提质增效，展望下半年板块业绩、盈利能力、营运能力有望呈现季度改善趋势。 细分板块，船舶、航空板块财务“三张表”表现相对更优。（1）成长性，受益于全球民用船舶订单及交付景气逐步提升、航空装备建设需求稳定性，24H1船舶营收增速领先；船舶板块归母净利润同比增长638.22%，航天、航空、陆装及军工电子归母净利润分别同比下滑74.10%、47.11%、82.59%和 69.98%；（2）盈利能力，24H1多数领域毛利率水平维持稳定，船舶、航天毛利率增长，航天毛利率创近五年新高；各板块期间费用率有所上升；（3）营运能力，船舶板块存货周转加快、应收账款周转率小幅下降，其他领域营运能力短期承压。 2024Q2末主动型基金国防板块重仓占比达3.44%。2024Q2，主动型基金国防板块重仓持仓市值为588.64亿元，环比2024Q1增长0.39pct，超配2.03%。 风险提示：装备交付低预期；政策调整风险；财务数据解释偏差等。 选自报告：《国防军工行业2024年中报总结：军工板块业绩短暂承压，需求景气有望改善》2024年9月8日 报告作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005 煤 炭 COAL MINING Q2量价降幅收窄，中期受益需求预期改善及产量恢复 业绩概览：Q2行业盈利环比回落8%，龙头公司普遍更稳健。上半年各煤种价格中枢回落，加上部分公司产量受限、成本费用增加，业绩下降。 财务分析：上半年平均净利率、ROE降至14%和6%，经营性现金流仍较充足，负债率平稳回落。盈利能力：上半年煤炭板块各公司平均毛利率、净利率和ROE平均分别为30.3%、11.7%和4.1%，同比分别下降4.3、5.7和5.2个百分点。营运能力：上半年各公司平均应收账款和存货周转率分别19.2次和10.9次，同比分别上升3.0次和下降0.2次。资本开支：上半年各公司合计资本开支535.4亿元，同比下降6.9%。其他指标：上半年各公司平均期间费用率小幅上升，经营性现金流总体充足，资产负债率平稳下滑。 经营状况：上半年整体产量同比下降1.5%，平均售价跌幅9.6%，平均吨煤净利99元。产销量：上半年有披露经营数据的24家公司产量和销量合计分别为5.91亿吨和7.60亿吨，同比分别下降1.5%和2.2%。吨煤价格和成本：上半年各公司平均吨煤价格为717元/吨，同比下跌9.6%。吨煤净利：上半年各公司平均吨煤净利为99元/吨，同比下降40.9%。煤炭相关上市公司整体吨煤盈利情况仍略高于全行业。 行业判断：近期煤价相比前期有所好转，虽然短期宏观需求仍存压力，但考虑到各环节库存下降，非电需求季节性回升，以及供给端制约的支撑，预计煤价有望平稳略回升。 风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。 选自报告：《煤炭行业2024年中报总结：Q2量价降幅收窄，中期受益需求预期改善及产量恢复》2024年9月3日 报告作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002 建 材 BUILDING MATERIALS 消费建材：Q2景气环比下行，龙头韧性强 消费建材行业收入承压，龙头公司经营韧性较强。2季度行业景气环比下行，竣工端压力加大，消费建材行业收入端承压，2024上半年C端公司/业务收入增速好于B端。未来需求景气判断：2024下半年新房竣工需求有压力，地产销售和新开工需求或惯性下滑，期待政策效果显现。 2024H1盈利水平略有下滑，C端更稳健。2024H1盈利水平略有下滑，归因分析：（1）毛利率同比承压，一是因为原材料红利减弱，二是需求下行，B端竞争激烈，价格战冲击毛利率。（2）费用率同比上升，一是来自部分公司收入同比下滑，摊薄效应减弱，二是由于部分公司仍在新产品或渠道上投入费用，以抵御行业下行压力。 B端公司持续收缩风险敞口，C端公司资产负债表仍较健康。2021年以来大部分B端占比较高的公司应收款规模较高点显著下降，C端公司资产负债表仍较健康。 现金流稳定、资本开支减少，多家公司中期分红。2024H1消费建材行业经营现金流和收现比同比略有下滑，资本开支2022年以来持续下降。2023年以来消费建材公司分红率提升。 消费建材长期需求稳定性好（受益存量房需求）、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，目前需要观察等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，原材料成本上涨风险，行业新投产能超预期风险，市场竞争风险等。 选自报告：《消费建材行业2024年中报总结：Q2景气环比下行，龙头韧性强》2024年9月8日 报告作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003 水泥：行业盈利底部运行，等待供给改 水泥公司2024年中报解读。（1）1季度水泥行业供需关系持续恶化，价格跌至谷底，2季度各地积极减产涨价，盈利环比修复，但上半年行业仍亏损运行。（2）横向对比来看，已披露销量的公司中，2024H1全口径吨净利较高的公司背后系成本费用领先优势持续、产业链扩张和海外拓展能力强。（3）水泥企业资本支出放缓，现金流和账上现金保障高分红。 2024上半年水泥行业供需和盈利分析。（1）需求端：上半年地产和基建双弱；预计全年需求下滑近10%。（2）供给端：行业亏损压顶，2季度开始加大错峰生产力度，供给有所收缩。（3）盈利端：2024年1季度大部分水泥企业亏损，2季度水泥企业积极通过减产涨价恢复盈利，7-8月淡季价格震荡调整，下半年水泥价格有望实现同比转正；预计2024年水泥行业供需关系同比走弱，行业盈利保持底部震荡。 水泥行业中长期展望。（1）需求端：水泥需求中长期持续下行，地产和基建投资影响斜率和节奏；等待供给端出清构筑新的平衡。（2）供给端：水泥行业产能严重过剩，短期可通过加大错峰协同力度“去产量”，长期面对需求持续下行挑战、行业亟需“去产能”，2025年有望开启“去产能”进程。（3）盈利端：未来供需齐下背景下，盈利变化取决于供需哪个下行更快，长期中枢有望提升。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险；原材料和燃料成本上涨过快风险；行业新投产能超预期风险，市场竞争风险等。 选自报告：《水泥行业2024年中报总结：行业盈利底部运行，等待供给改善》2024年9月6日 报告作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003 玻璃玻纤：Q2景气结构性分化，下半年关注供给端调整 玻璃：24H1浮法、光伏玻璃景气回温，下半年关注供给压力去化；药用玻璃稳健成长。（1）浮法玻璃：上半年景气前高后低，下半年供需仍存压，重点关注Q4减产进度。（2）光伏玻璃：24Q2盈利环比回暖，Q3减产加速静待需求恢复。（3）药用玻璃：政策驱动稳健成长，24Q2盈利环比继续改善，龙头盈利持续领先。 玻纤：24Q2景气阶段性见底回升，下半年供需有望边际改善，优势企业持续领先。24H1玻纤板块整体业绩承压，Q2复价效果显现，业绩同比降幅收窄，盈利能力亦有改善。头部企业α属性持续凸显，复价分品类、分批次推进，Q2小厂盈利改善幅度更大。下半年价格料以稳为主，等待淡季过后供需边际改善下的再提价契机。 玻璃：中期来看，供给端，玻璃细分龙头盈利能力具备长期领先优势，平板玻璃已严格限制新增供给、中硼硅药玻技术+渠道+资金门槛高；需求端，光伏玻璃、中硼硅药玻处于成长期。浮法玻璃行业供给端自发调节、光伏玻璃供需边际改善、中硼硅药玻需求持续放量。当前浮法、光伏玻璃龙头估值处于历史低点，药用玻璃龙头估值有优势。玻纤：玻纤行业整体供需存在一定预期差，目前板块估值已在底部，等待需求信号显现，估值有望迎来快速修复，重视右侧配置窗口期及龙头股中长期配置价值。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。 选自报告：《玻璃玻纤行业2024年中报总结：Q2景气结构性分化，下半年关注供给端调整》2024年9月8日 报告作者：谢璐 S0260514080004 交 运 TRANSPORTATION 旱则资舟，水则资车 航运：集运在出口需求超预期和红海危机二者催化下，走出大超预期的景气行情。中报大幅增长的公司主要集中在外贸集运、散货板块。展望后市，集运长期盈亏比相对有限。油、散则当下虽供需双弱，但供给逻辑扎实，需要耐心等待需求反转，短期虽走震荡，但长期盈亏比更有吸引力。 物流：（1）快递：需求高增的背景下，电商快递企业实现了双位数的利润增长，业绩基本符合预期，供需格局改善下，期待旺季表现。（2）跨境物流：空运运价淡季不淡，看好旺季盈利弹性释放；蒙煤与非洲矿产产业链景气高企，向后展望，利润空间有望进一步抬升。（3）化工物流：Q2从利润角度看复苏，受益于外贸运输的景气，水运环节>贸易环节>仓储环节，后续仍需关注国内外补库情况。 出行：（1）机场航空：板块整体业绩修复态势延续。当前预期处于低位，等待共识重新凝聚。（2）铁路：需求回升步伐相对稳健。网络效应还在持续显现，期待公司成长提速。 交运高股息：港口业绩同比表现相对较好，后续还关注进口等需求端变化；公路板块受天气波动和流量结构多因素影响，业绩同比小幅下滑；货运铁路需求端还在探底。宏观预期和无风险收益率的波动方向仍然是板块定价的关键，核心标的仍然具有配置价值。 结构性机会和高股息机会是我们建议关注的两条主线，并且建议新增关注内需反转的相关方向。结构性机会：中期供给逻辑坚实，短期受国际局势影响。内需反转：财政刺激政策频繁出台、相关经济指标出现修复迹象的背景下，建议开始关注内需反转的相关标的。 风险提示：经济大幅波动、地缘政治冲突、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。 选自报告：《交通运输行业2024年中报总结：旱则资舟，水则资车》2024年9月4日 报告作者：许可 S0260523120004 金 材 METAL & MATERIAL 贵金属和基本金属业绩环比大幅提升 金属及金属新材料行业：24Q2贵金属、铜铝板块业绩环比大幅改善。 工业金属：24Q2铜铝板块业绩环比大幅改善，静待需求改善支撑价格弹性。（1）铜：24Q2价格环比大涨，铜板块业绩上升；（2）铝：24Q2铝价环比上涨，铝板块业绩环比大幅改善；（3）铅锌：24Q2铅/锌价环比均上涨，铅锌板块业绩环比明显改善。 贵金属：24Q2板块业绩环比大幅改善，期待降息落地，板块或迎戴维斯双击。黄金有望从预期蓄势阶段步入基本面兑现阶段，金价具备高弹性上行动力。 能源金属：24Q2业绩环比扭亏，价格进入底部区间。需求端，新能源汽车和动力电池领域，终端需求对表观需求的拉升作用具备一定韧性，但需关注欧美关税政策传导至需求的影响。供给端，（1）锂：预计未来碳酸锂价格进入底部区间，但板块预期或为股票带来反弹机会。（2）钴：刚果（金）和印尼红土镍矿项目持续放量。（3）镍：24H2延续供需两旺，价格波动有望收敛。 小金属及金属新材料：稀土供需格局紧平衡，钨钼为上行蓄势。（1）稀土：供需预计紧平衡，稀土价格预计仍将高位宽幅运行。（2）钼：供稳需强，伴随宏观复苏，预计24H2钢招稳步回升，关注下游库存去化及钢招节奏。（3）钨：预计24H2钨价震荡偏强。金属材料方面，关注航空、新能源、机器人等长周期机会，密切关注新能源汽车、机器人用磁材等需求释放。 风险提示：美联储货币政策的不确定性；地缘政治的不确定性；国内宏观需求的不确定性。 选自报告：《金属及金属新材料行业2024年中报总结：贵金属和基本金属业绩环比大幅提升》2024年9月8日 报告作者：宫帅 S0260518070003；李莎S0260513080002；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003 化 工 CHEMICALS 资本开支放缓，盈利持续改善 24Q2行业净利润增速环比提升，民爆、橡胶制品等板块净利润环比大幅增长。收入增速：多数子行业营收增速环比增加；净利润增速：多数子行业增速环比增加；子行业净利润绝对值：民爆、橡胶制品、塑料制品环比大幅增长。 24Q2行业ROE环比提升，费用率环比下降。毛利率：24Q2行业毛利率环比略降，半数子行业环比上升；ROE：24Q2行业ROE环比提升，民爆、涂料油墨颜料、钾肥等子行业环比提升较大；期间费用率：24Q2行业整体费用率环比小幅下降，同比提升。 24Q2资产负债率环比下降、存货环比持平，现金流水平提升。资产负债率：24Q2行业整体环比微增但处于低位，多数子行业环比略增；营运资本/流动资产：24Q2行业环比下降，多数子行业环比下降；净现比：24Q2环比、同比均有所提升；存货/流动资产：24Q2行业整体环比持平，半数子行业环比上升。 24Q2投资现金流占比、在建工程占比、资本开支均环比下降。投资活动现金流：24Q2占营业收入比例环比下降，多数子行业投资活动现金流环比下降；在建工程：24Q2占非流动资产比持续下降，多数子行业环比下降；资本开支：24Q2占营收比例环比下降，多数子行业占营收比例环比下降。 建议关注：（1）从供给约束到供给优化：资源品以油气、矿藏为代表；制造端以民爆、制冷剂、铬化工、涤纶长丝为代表；政策新线索关注设备更新和节能降碳；（2）新技术、新材料、新趋势：合成生物、真空材料、润滑油添加剂、国风/防晒服饰；（3）需求释放拐点：农药、维生素。 风险提示：宏观经济下行；大宗原材料价格波动；行业政策波动风险；公司盈利不及预期；重大安全、环保事故；新项目进展不及预期。 选自报告：《基础化工行业：资本开支放缓，盈利持续改善》2024年9月3日 报告作者：吴鑫然 S0260519070004；丁续 S0260523070003 公用事业 UTILITIES 水火互济稳定盈利中枢，分红电改促公用事业化 盈利稳定+中期分红，公用事业的公用事业化在加速。火电水电分别在一二季度实现低基数下盈利改善，绿电板块有所承压，核电相对稳定。（1）整体上业绩改善带动24H1的ROE达4.4%、经营现金流改善、负债率下降0.54pct、财务费用回落；（2）板块整体业绩稳定性正在提升；（3）中期分红公司数量大增，由5家增加至10家。盈利稳定、用电刚需、分红提升，公用事业的公用事业化得到验证。 火电业绩略有分化但净资产普遍修复，水电的提前蓄水是重要预期差。分板块来看，考虑部分公司计提减值费用，火电板块大部分公司Q2经营业绩同环比仍呈现持续改善。水电公司Q2量增价减，整体业绩高增已被市场提前预期。核电投资现金流继续加速，电价端略有下降。绿电板块二季度压力较大。燃气板块受气价回落影响收入持平，但顺价推进利润增长。 电力的β1+β2，关注公用事业化和电改演绎的火电价值新三部曲。对于水电，年内业绩的改善是行情的驱动主因，未来重点聚焦分母端目标股息率能否回落。对于火电，持续关注煤价平稳、辅助服务、电量电价带来的稳定性三部曲行情，煤价当前已经平稳、辅助服务细则已持续加速落地，火电公用事业化有望加速。核电、绿电有望继续保持水电的行情放大器，核电挂靠成长性、绿电则聚焦业绩短期落地后的电改逻辑。三季度关注水电的预期差与辅助服务等电改推进。 风险提示：燃煤成本波动；来水不及预期；宏观经济影响利用小时数。 选自报告：《公用事业行业2024年中报总结：水火互济稳定盈利中枢，分红电改促公用事业化》2024年9月2日 报告作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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