专题 | 新湖黑色建材(铁矿)专题:非主流矿成本支撑有效性讨论

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖黑色建材(铁矿)专题:非主流矿成本支撑有效性讨论》研报附件原文摘录）
　　一、背景 7月铁矿石价格开启新一轮下跌，市场关于非主流矿成本支撑的讨论增多。在“钢需”总量确定性下滑的情况下，铁矿石供应端的边际变化能否给予矿价有效支撑成为大家关注的焦点。我们发现，7月中旬开始，海外非主流矿山发运确实出现了一些超季节性的减量。这部分减量的成因是什么、是否具有持续性以及能为为铁矿石价格提供有效底部支撑，是我们需要重点分析的问题。 二、近期非主流矿发运情况 我们将非主流铁矿石按地区划分为澳洲非主流矿、巴西非主流矿以及非澳巴地区非主流矿。从现有发运结果出发，具体分析三地铁矿石发运情况，我们发现，三大地区在7月中旬后均出现了超季节性发运减量，但减量持续时间和减幅有所不同。 具体来看，澳洲非主流矿发运同比波幅收窄，6月中下旬开始发运同比出现减量，近期随着发运季节性回升，同比缺口收窄；巴西非主流矿在本轮跌价期间发运表现受影响最大，从7月开始其发运出现同比减量，并且同比缺口持续走扩；非澳巴地区发运在7月中旬至8月初同比减量明显，随后发运快速恢复。 回顾过去两个月非主流矿发运的扰动因素: 1）7月上旬，南非沿海地区遭受强风、巨浪及大雨等极端天气影响，部分港口短暂关闭；此外，据悉南非某矿山同时期例行检修一周，导致其铁矿石发运出现大幅下滑； 2）7月15日，加拿大东北部森林发生火灾，纽芬兰和拉布拉多省拉布拉多市受影响较大，据悉力拓IOC公司和Champion公司在拉布拉多市的矿山和加工厂均已关闭（主产精粉、球团）； 3）8月中旬，由于铁矿石价格快速下跌，据悉巴西某矿山外采铁矿石收货难度加大，发运阶段性萎缩； 4）8月中下旬，据悉澳洲Roy Hill铁矿季节性检修导致阶段性发运减少；Mineral Resources、Mount Gibson等矿山周度发运接连出现减量。 综上，我们发现除巴西个别矿山相对明确是受到价格下跌影响发运外，其他海外非主流矿山7-8月发运主要受到天气和季节性检修影响，实际对当前铁矿石价格敏感度并不高。 究其原因，主要还是绝大部分海外非矿山成本低于本轮下跌的底部价格。从海外矿山成本曲线来看，100美元对应97%分位线，90美元对应95%分位线，85美元对应90%分位线，80美元对应85%分位线。而实际矿山生产、发运计划调整往往需要更加苛刻的价格条件出现。 一方面，得益于铁矿石贸易的月均价结算模式，我们发现普氏62%月均价底部出现在8月26日，为98.22美元/吨，远高于日度最低价91.90美元/吨（8月16日），后续铁矿石价格随着国内下游“淡旺季”过渡反弹，月均价随之企稳。因此，对于矿山而言，其铁矿石7-8月份的销售价格仍然在98-110美元/吨的相对高位区间。 另一方面，与国内钢铁行业吨钢利润在盈亏平衡线附近时的选择类似，海外矿山在利润下滑时，同样会选择阶段性增产摊低吨矿成本的策略。近日，淡水河谷董事会主席丹尼尔·斯蒂勒表示，其下一任CEO古斯塔沃·皮门塔的重任仍然是最大限度地提高铁矿石产量，尽管面临铁矿石需求和价格下滑的挑战，但是“当你提高产量时，你的成本和项目管理就会自动调整”。 三、什么价格会对海外非主流矿山发运造成影响 回顾过去十年，海外矿山由于铁矿石价格暴跌发生过两次比较集中的减产，分别是在2015年初和2019年9月后。 2015年，铁矿石价格低位继续单边下行，全年均价仅为55.4美元，最低更是跌至38.5美元（跌价持续24个月、最大跌幅70.9%）。2015年开年，澳洲Arrium、CMC和美国CML分别压缩了360万吨、400万吨和200万吨产能；3月Us steel、Ferrous矿山分别削减了550万吨和220万吨产能；4月Atlas暂停Mt Webber、Abydos和Wodgina三个项目生产。 2021年9月第三周，铁矿石价格快速跌破100美元，后续两个月更是最低跌至87.2美元，当年11月普氏月均价为94.9美元（跌价持续5个月、最大跌幅61.0%）。西澳非主流矿山在审核成本和售价后陆续开始停产检修。Ridges铁矿因为价格下跌以及运输成本持续高企进入维护状态；Mount Gibson鉴于当时铁矿石价格、产品折扣和运费的不利变动，将在Shine矿场实施分阶段暂停运营；Venture Minerals迫使其在塔斯马尼亚州的Riley矿停运；GWR暂停C4铁矿采矿作业30天。 通过对比过去两次铁矿石“跌价-减产”的过程，我们可以发现其具有价格下行持续时间长、跌幅巨大的特点。当前铁矿石价格下跌至今仅持续四个月，最大跌幅为25.3%，尚不具备迫使海外非主流矿山集中减产的条件。 此外，观察过去两次矿山减产到最终矿价止跌，我们可以发现，通过供应端变化调节铁矿石价格的过程与需求端变化相比更加缓慢。一方面，铁矿石天然对需求的边际变化更敏感；另一方面，供应变化的灵活度较低，在除去季节性和事故影响外，海外铁矿石年产量稳定性较高，铁矿石价格下跌通常是由需求快速下滑引起的，供应端难以为短期需求减量及时调整生产、发运节奏，在价格下跌中期，矿山或将陆续出现减产动作，但需求的持续萎缩导致铁矿供需再平衡周期被延长。因此，在后续行情波动中，我们以非主流矿山成本线为“路标”寻找下方支撑需要更加谨慎。 新湖黑色建材组 姜秋宇 执业资格号：F3007164 投资咨询资格号：Z0011553 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

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