【银河晨报】9.13丨宏观:CPI稍显“外冷内热”,美联储预计谨慎降息——8月美国CPI数据

（以下内容从中国银河《【银河晨报】9.13丨宏观:CPI稍显“外冷内热”,美联储预计谨慎降息——8月美国CPI数据》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 宏观：CPI稍显“外冷内热”，美联储预计谨慎降息——8月美国CPI数据 2. 银行：利润增速边际改善，负债成本优化——2024年上市银行半年报业绩解读 银河观点 宏观：CPI稍显“外冷内热”，美联储预计谨慎降息——8月美国CPI数据 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 一、核心观点 CPI略低于预期，核心CPI环比稍强，通胀四季度的回升不会阻碍降息：美国 8月CPI同比增速从7月的2.9%进一步降至2.5%，低于2.6%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比保持3.2%，亦符合预期。季调环比方面，CPI增速保持0.2%，但核心CPI环比增速从0.2%加速至0.3%并强于预期。CPI在三季度同比增速延续弱化的状态，但核心通胀增速预计具有一定粘性，因此美联储在通胀稍显“外冷内热”的情况下也没有必要快速大幅降息，9月FOMC会议降息25BP依然合适。主要项目中食品价格延续稳定，能源在需求小幅弱化、市场衰退担忧加剧的风险下阶段性下行，核心商品依然维持通缩，导致核心CPI环比超预期的主要是居住成本中业主等价租金环比升至0.5%，其他服务项目继续温和下行。 食品表现稳定，商品延续通缩，能源价格并未在三季度季节性上行：食品价格同比增幅依然稳定在2.1%（前值2.2%）。能源商品未季调环比增速与8月汽油价格环比降幅相符，由于美国制造业和出行需求面临更大的衰退风险，三季度能源价格整体走弱，不会威胁通胀。商品同比通缩保持-1.9%并持续支持通胀缓和，商品供给依然充足。上述因素继续支持通胀向2%靠拢。 居住成本意外的环比加速预计不可持续，服务项目整体还在缓慢缓和：居住成本8月季调环比回升至0.5%，非季调环比回升至0.4%（前值分别为0.4%和0.3%），这也导致了其同比反弹至5.2%。从与CPI居住成本相关性更好的BLS统计的新租户价格指数（NTR）来看，居住成本在未来半年内仍会处于缓慢降低的状态。8月居住成本的同比回升可能对应着NTR在2023年二、三季度价格增速的上行，这也暗示0.5%左右的环比增速不可持续，未来NTR同比增速的降低将继续带动居住成本的走弱。而0.3%左右的环比增速对应着居住成本年末的同比增速降至4.5%以下，仍然可以帮助名义和核心CPI进一步缓和。核心服务价格延续小幅弱化，其作为较为明显的滞后指标降低依然偏慢，也受到服务业薪资粘性的支持，但下行方向确定。 “软着陆+预防式降息”概率更高，但市场仍期待50BP的单次降息：美国经济2024年内大概率是“软着陆+预防式降息”组合，美联储预计在9、11、12月各降息25BP，年内累计75BP。在降息交易的主线内衰退交易可以穿插进行，且更容易在月初出现：数据中弱化最为明显的制造业PMI和美国劳动数据集中在月初公布，容易引发经济下行担忧。数据公布后CME数据显示交易者继续加大了对9月首次降息25BP的定价（85%的可能性），11月降息幅度为50BP，12月为25BP，全年仍有100BP的降息空间。资产方面，核心CPI环比韧性偏强的情况下，市场稍减轻了对经济下行的定价：美国国债收益率回升，2年期升6.2BP至3.650%，10年期升1.5BP至3.654%；美元指数先因日元升值而走弱，但在CPI数据公布后回升至101.7414；权益方面，美国三大股指集体上涨。 二、风险提示 1. 美国经济和劳动市场下行的风险。 2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险。 3. 对美联储官员发言理解不到位的风险。 银行：利润增速边际改善，负债成本优化——2024年上市银行半年报业绩解读 张一纬丨银行业分析师 S0130519010001 一、核心观点 营收延续负增长，净利润增速边际改善：2024H1，上市银行营业收入同比下降1.95%；归母净利润同比增长0.37%；ROE为11.42%，较去年同期下降0.68个百分点。2024Q2单季度，上市银行营收同比下降2.18%；归母净利润同比增长1.46%，与上季度相比重回正增长。上市银行业绩表现总体偏弱，主要受到利息净收入和中收承压影响，以投资收益为核心的其他非息收入表现相对较好，对业绩的贡献度提升。拨备计提压力有所缓解，对利润形成反哺效应，推动二季度利润增速边际改善。细分板块业绩表现分化，城农商行整体表现较优，优质区域行领跑。 表内业务继续受制量价承压，负债成本优化利好息差：2024H1，上市银行表内业务量价继续承压，规模扩张放缓、资产收益率下行，压制利息净收入增长空间，利息净收入同比下降3.43%。净息差继续受累资产端收益率下行，但负债成本优化成效逐步释放，带来息差改善契机。2024H1，上市银行净息差1.64%，较上年末下降14BP。生息资产收益率拖累息差较多，存款挂牌利率下调成效释放。2024H1，生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.78%、2.21%，分别较上年末-19、-6BP。展望下半年，存量按揭和增量按揭利差较大，测算达68BP，存在下调空间，或给息差带来下行压力。若中性假设下存量房贷利率下调50BP，测算影响银行息差-3.55BP。扩表继续放缓。截至2024年6月，上市银行贷款余额较上年末增长5.88%，“对公强、零售弱”格局延续，对公贷款增速放缓；存款余额较上年末增长3.22%，国股行存款增速受叫停“手工补息”影响大。 中收降幅扩大，投资收益贡献其他非息收入：2024H1，上市银行非息收入同比增长2.03%。费率下降导致代理类业务表现不佳，中间业务同比下降12.03%；其他非息收入同比增长20.31%。其中，投资收益持续受益于利率下行，同比增长27.75%，为非息增长核心驱动 资产质量整体平稳，零售不良风险需关注：截至2024年6月，上市银行不良贷款率1.17%，与一季度和上年末持平；拨备覆盖率304.7%，较上年末下降4.77个百分点。各项指标处于近年来偏优水平，资产质量整体稳健，风险抵补充足。与此同时，根据中报不完全披露，6月末，31家银行零售贷款不良率1.35%，较上年末+16BP，风险进一步上升，需要持续跟踪与关注。 二、投资建议 银行利润增速边际改善，息差降幅收窄，负债成本优化效果逐步显现。“五篇大文章”部署推进，重点领域信贷投放力度较高，推动信贷结构优化。7月存款挂牌利率下调进一步利好负债成本压降，对息差改善形成支撑。与此同时，防范化解金融风险导向不变，有助于银行资产质量和风险预期改善。在当前资产荒的环境下，我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级，关注两条主线：（1）受益超长期特别国债发行且分红比例稳定的国有行，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）；（2）业绩增长稳健的优质中小行，推荐江苏银行（600919）、常熟银行（601128）。 三、风险提示 经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行导致净息差承压的风险；规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】9.12丨环保公用：下半年火电业绩继续向好，蓄水支撑水电表现 【银河晨报】9.11丨宏观：出口仍有韧性——8月进出口数据解读 【银河晨报】9.10丨宏观：CPI小幅回升，PPI降幅走阔——8月物价数据解读 【银河晨报】9.9丨宏观：9月降息25BP仍更为合适——美国8月劳动数据解读 【银河晨报】9.6丨ESG：全面绿色转型，央国企领潮破浪 本文摘自：中国银河证券2024年9月13日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240913》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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