专题报告 | 国债期货和商品市场居然也有“墨菲定律”?

（以下内容从国泰期货《专题报告 | 国债期货和商品市场居然也有“墨菲定律”?》研报附件原文摘录）
　　报告导读 国债期货的上涨行情仍在持续，而从年中以来商品也在经历连续的回调。符合我们前期专题报告对于下半年的展望：即国债期货尽管受央行干预扰动增加，但“长期重趋势”；商品下半年受内外需共振下行影响失去了需求端的支撑。国债期货和商品负相关性年中以来陡升，商品定价重回宏观主导。 我们认为，这两类资产的价格与投资者对其的预期存在着墨菲定律：大家对于利率和商品价格的底线可能均存在高估。 从国债期货端来看，当前宏观面仍存下行压力，政策应对偏被动且量级不足以对冲总需求的回落，因此长期的多头趋势当前没有改变，因为利率定价、尤其是长期利率的定价是由基本面因素决定的；从商品端来看，投资者习惯于2020年以来的供给侧限制主导下的商品价格，且大家习惯于本轮加息周期美国偏强势的需求数据，因此对于商品的价格底线容易形成偏高的预期。 总结来看，商品的定价越来越回到大宏观因素，全线商品的回落开始沿着需求侧的锚点开始定价。同时国债期货的上涨趋势与商品的回落形成共振，中美的去库共振才是当前的库存周期现实。补库的共振与需求的拐点仍未到来。在国内，两类资产的交易者也从原先的独立逐步变成在某些品种（如国债期货TL合约）上的多元化融合。 而从政策扰动的角度，海外存在着囚徒困境，即不论未来的数据是超预期还是不及预期，市场均无法回避一种情景：就算当下能够给出略超预期的数据，美联储仍可以通过降息的次数和频率修正让下一份数据如期回落。因此，墨菲定律下的海外商品需求和权益市场反馈可能都会超市场预期，且方向是震荡偏空。特朗普若上台，对于能源价格也存在供给增加的利空。 回到国内，当前资金面和短债已经出现背离，且部分机构在8月调整后重新拉长久期。央行能够阶段性改变利率下行的速率，但对基本面的趋势影响有限，且在当前人民币脱离弱侧的背景下，后续仍有降准、降息的可能。因此，零星的行业政策无法扭转利率下行的趋势，超预期的财政政策与更具有改革性的复苏框架的推出才能够带来超越20个bp的调整，时间或在年底。 风险提示： 政策力度超预期带来的商品与国债期货拐点，美国大选的不确定性 国泰君安期货 所长助理 研究总监 王笑 Z0013736 国泰君安期货 高级分析师 唐立 Z0021100 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《国债期货与商品的墨菲定律》，发布时间：2024年9月11日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 期货开户请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货研究所 作者：王笑、唐立 编辑：Cindy DISCLAIMER 免责声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧

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